序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨(dú)特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇企業(yè)資產(chǎn)證券化融資，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

一、消費(fèi)金融公司融資方式新選擇探究的必要性

《試點(diǎn)管理辦法》第2條規(guī)定，消費(fèi)金融公司是指經(jīng)銀監(jiān)會批準(zhǔn)，在中華人民共和國境內(nèi)設(shè)立的，不吸收公眾存款，以小額、分散為原則，為中國境內(nèi)居民個人提供以消費(fèi)為目的的貸款的非銀行金融機(jī)構(gòu)。《試點(diǎn)管理辦法》第16條指出，消費(fèi)金融公司可以辦理信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、境內(nèi)同業(yè)拆借、向境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)借款、經(jīng)批準(zhǔn)發(fā)行金融債券等業(yè)務(wù)。相比較而言，美國、日本等發(fā)達(dá)國家的消費(fèi)金融公司擁有更廣泛的融資渠道，他們可以通過股票市場、債券市場、同業(yè)拆借借入大量資金，彌補(bǔ)因旺盛的信貸需求導(dǎo)致的資金不足，也可以通過金融衍生產(chǎn)品市場進(jìn)行信貸資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓。在融資渠道方面，我國消費(fèi)金融公司需要探索更為廣闊和有效的低成本融資方式。由于原則上《試點(diǎn)管理辦法》不允許消費(fèi)金融公司吸收公眾存款，那么，公司就只能通過其他方式實(shí)現(xiàn)外部融資。通常而言，外部融資主要是通過資本市場（信貸市場和證券市場）來籌集資金，常見的融資方式有債務(wù)融資和股權(quán)融資。然而這兩種方式有其固有的缺點(diǎn)，即融資成本相對較高。在自有資金有限，又面臨高融資成本的情況下，消費(fèi)金融公司的資金運(yùn)用成本必然增加。根據(jù)《試點(diǎn)管理辦法》，貸款利率實(shí)行按借款人的風(fēng)險定價，最高利率可在法律法規(guī)允許的范圍內(nèi)上浮4倍，這樣，資金的高成本便容易向公司客戶轉(zhuǎn)移。由于消費(fèi)金融業(yè)務(wù)與銀行個人信用卡業(yè)務(wù)具有較高的同質(zhì)性，盡管銀行的審批要求更加繁瑣和嚴(yán)格，但過高的貸款利率還會使消費(fèi)金融公司的客戶轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)的銀行個人信貸，因此，低外部融資成本將是消費(fèi)金融公司的競爭力所在，是消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的普及與盈利的重要保證。下面將針對消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，就資產(chǎn)證券化的融資方式做一些簡單的探討，從而降低消費(fèi)金融公司的外部融資成本。

二、消費(fèi)金融公司資產(chǎn)證券化融資模式

由于《試點(diǎn)管理辦法》中不允許消費(fèi)金融公司吸納公眾存款，而其他融資方式的融資成本都較高，但消費(fèi)金融公司的業(yè)務(wù)特點(diǎn)是可以產(chǎn)生在統(tǒng)計意義上較為穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流入，因此通過資產(chǎn)證券化技術(shù)可以使消費(fèi)金融公司獲得較低成本的資金。這里所指的資產(chǎn)證券化主要是指信貸資產(chǎn)證券化，這是一種把有未來現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收賬款等）經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券的融資方式。消費(fèi)金融業(yè)務(wù)類似于按揭，貸款者還款時依其收入狀況按期還款，具有小額分散的特點(diǎn)，因此，可以在統(tǒng)計意義上認(rèn)為公司應(yīng)收款所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流是相對穩(wěn)定的，這種由消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的應(yīng)收款便是滿足資產(chǎn)證券化條件的具有未來現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)。

資產(chǎn)的重組將通過一個特殊的目的載體（spe－cialpurposevehicle，SPV）來實(shí)現(xiàn)。這種SPV的作用在于真實(shí)購買應(yīng)收款資產(chǎn)，發(fā)行證券并基于該項資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入償還證券的本息，實(shí)現(xiàn)應(yīng)收款資產(chǎn)與消費(fèi)金融公司的破產(chǎn)隔離。如果特殊載體SPV簽發(fā)的證券需公開發(fā)行，證券發(fā)行的利率將直接取決于證券的評級，而評級機(jī)構(gòu)要求SPV購買的資產(chǎn)有良好的歷史記錄和可預(yù)見的穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流，其所作出的評級是基于應(yīng)收款的回收情況。應(yīng)收款回收的可預(yù)測風(fēng)險越小，評級將會越高，從而證券發(fā)行的利率越低，公司的融資成本也就越低。有時應(yīng)收款回收的可預(yù)測風(fēng)險可以由第三方信用增級的方式來解決。信用增級可以采取很多形式，比如擔(dān)保債券、銀行信用證、不可撤銷信用額度等，其原理是讓信用可靠一方來保證特殊載體證券的償付，提供信用保證的第三方顯然應(yīng)當(dāng)至少擁有和該證券一樣的評級。根據(jù)國外的實(shí)踐，通常可以作為特殊載體的工具有主信托（mastertrust）和有限責(zé)任公司（LLCs）。主信托的優(yōu)點(diǎn)在于其靈活性，一個主信托可以發(fā)行多種受益憑證，有限責(zé)任公司的好處是它可以結(jié)合公司的有限責(zé)任和非公司的稅收優(yōu)惠，當(dāng)下越來越多的特殊載體被設(shè)計為有限責(zé)任公司的形式。這樣一來，融資方式的整個體系就更加明確。

圖1所示為消費(fèi)金融公司將應(yīng)收款項銷售給SPV從而實(shí)現(xiàn)融資，其出售價格將隨SPV發(fā)行證券利率的降低而提高，因此最終證券化的融資成本就反映在投資者愿意購買的由SPV發(fā)行的證券利率上。而SPV發(fā)行證券時，可以通過第三方增級的方式提高級別，從而獲得較低利率，這樣消費(fèi)金融公司的融資成本也就得以降低。該證券化過程的核心要素是消費(fèi)金融公司的貸款者還貸時按期支付的收入流。這種支付的可預(yù)測性存在兩個風(fēng)險，即還貸者延期支付和違約。就延期支付而言，公司可以使用貸款等流動性工具向SPV提供預(yù)付款以便在應(yīng)收款暫時延滯時用于償付。就違約而言，消費(fèi)金融公司的客戶應(yīng)當(dāng)數(shù)量足夠大并且分散，以便在統(tǒng)計意義上限制違約風(fēng)險。但若相對少數(shù)債務(wù)人集中承擔(dān)了大量債務(wù)的償付，則容易出現(xiàn)債務(wù)人集中風(fēng)險。根據(jù)《試點(diǎn)管理辦法》中規(guī)定的小額分散原則，消費(fèi)金融公司應(yīng)對每筆貸款設(shè)定一個上限。對于公司而言，只要交易安排得當(dāng)，其交易成本在一個可控制的范圍之內(nèi)，證券化將比純粹地通過抵押貸款或發(fā)行企業(yè)債券或金融債券的方式所得到的資金成本要低。又因為證券化的發(fā)行是債務(wù)性的，這種硬約束相比股權(quán)性的軟約束而言信用規(guī)則更容易強(qiáng)化，且股權(quán)性融資成本巨大，甚至高于普通債務(wù)融資，證券化方式融資與之相比具有明顯優(yōu)勢。在國外，資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為一種低融資成本的選擇。據(jù)分析，美國通用汽車承兌公司（GeneralMotorsAcceptanceCorporation，GMAC）的汽車貸款證券化與同類的傳統(tǒng)債務(wù)融資相比，每年可以節(jié)省成本約1．3％，這是一個相當(dāng)可觀的數(shù)目。因此，國外的實(shí)踐也可以給我國消費(fèi)金融的開展提供很多有益的借鑒。

此外，通過證券化也可以使消費(fèi)金融公司改善其資產(chǎn)負(fù)債的情況，從而改善公司的財務(wù)狀況。通過以下分析可以看出資產(chǎn)證券化對公司資產(chǎn)負(fù)債的影響（見表1～表4，表中數(shù)據(jù)單位為百萬美元）。若公司用部分資產(chǎn)做擔(dān)保向銀行借款100，公司的負(fù)債權(quán)益比率將變壞。如果公司將應(yīng)收款出售，可得到現(xiàn)金100。公司用現(xiàn)金50以償還債務(wù)，那么公司的負(fù)債權(quán)益比率將大幅改善。不難看出，證券化融資方式在資產(chǎn)負(fù)債表上的表現(xiàn)也將優(yōu)于擔(dān)保貸款的普通債務(wù)融資方式。

篇2

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資困境對策

中小企業(yè)問題是世界上大多數(shù)國家都非常重視的問題。隨著我國進(jìn)入“WTO后過渡期”，市場經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步完善和深入，我國不僅迫切需要一批大企業(yè)來參與國際市場競爭和確保國家經(jīng)濟(jì)主流發(fā)展，同時也需要更多的中小企業(yè)來為大企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈提供必要的、優(yōu)質(zhì)的零部件配套服務(wù)和為國家分擔(dān)市場競爭帶來的社會壓力。近三年來，我國把近50％的國內(nèi)生產(chǎn)總值用在了國內(nèi)工廠的建設(shè)和設(shè)備的購置上，這樣的投資數(shù)額居全球之最，甚至超過了計劃經(jīng)濟(jì)時期的投資水平，這樣寬口徑的資金來源主要是銀行信貸。

從貨幣供給的角度看，2005年，廣義貨幣M2的增速提高(從當(dāng)年1月份的14.13%上升到8月份的17.34%)，狹義貨幣M1的增速下降(同期，由15.32%下降到11.5%)，導(dǎo)致貨幣流動性（M1／M2）比例下降。這一指標(biāo)表明，企業(yè)流動資金、社會資金供給趨緊。銀行信貸趨緊與股市長期低迷形成的融資約束，已不僅表現(xiàn)在微觀層面上，而在宏觀層面上也呈現(xiàn)出來。我國中小企業(yè)的融資陷入困境，這大大影響了中小企業(yè)的發(fā)展。

一、解決中小企業(yè)融資困境的新思路——資產(chǎn)證券化

打破金融瓶頸需要金融創(chuàng)新，創(chuàng)新需要提高整個金融體系的資產(chǎn)流動性，進(jìn)而拓寬抵押資產(chǎn)來源。創(chuàng)新的關(guān)鍵步驟在于實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)了資金、技術(shù)與管理的結(jié)合,把投資者、風(fēng)險資本家(中介機(jī)構(gòu))和企業(yè)管理層三方納入同一系統(tǒng),建立一套以績效為標(biāo)準(zhǔn)的激勵機(jī)制，從而有效避免了股權(quán)融資中所有權(quán)對經(jīng)營權(quán)的弱化而產(chǎn)生的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象,同時也擺脫了債權(quán)融資中投資者對企業(yè)激勵的弱化。大大降低了企業(yè)的“逆向選擇”與“道德風(fēng)險”,在機(jī)制上更好地解決了信息不對稱問題,顯著提高了融資效率。通過資產(chǎn)證券化，貨幣流動性將得以提高，金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)兩大齒輪間才會注入充足的劑，“寬貨幣、緊信貸”的金融困境才能逐步舒緩。

二、制約我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的因素

1、內(nèi)部因素

首先，中小企業(yè)最顯著的特點(diǎn)就是財務(wù)狀況缺乏透明度，財務(wù)信息公開程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于大型企業(yè)，造成市場對信息的有限需求得不到滿足。相比較而言,大企業(yè)的經(jīng)營狀況、財務(wù)信息、以及其他信息的公開化程度及真實(shí)性遠(yuǎn)高于中小企業(yè)。銀行自然愿意向大企業(yè)貸款。

其次，風(fēng)險和成本偏高。銀行的首要目標(biāo)是安全性、流動性和收益性。中小企業(yè)的高倒閉率和高違約率（據(jù)工商部門不完全統(tǒng)計，目前我國中小企業(yè)訂立的合同約40億份，合同標(biāo)的100萬億元，但是平均履約率只有50%左右），嚴(yán)重影響了中小企業(yè)的健康發(fā)展。使得銀行難以遵守安全性和收益性原則,導(dǎo)致銀行不愿放貸。據(jù)統(tǒng)計,中小企業(yè)相對于大型企業(yè)而言貸款頻率是大型企業(yè)的5倍，而平均貸款數(shù)量僅占大企業(yè)的0.5%，銀行對中小企業(yè)貸款的信息成本和管理成本是大企業(yè)的5-8倍，且對中小企業(yè)貸款風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于大型企業(yè)，所以，銀行對中小企業(yè)存在著嚴(yán)重的惜貸現(xiàn)象。

2、外部因素

首先，所有制歧視。我國中小企業(yè)實(shí)際上是一個復(fù)合群體,既包括國有中小企業(yè)、集體中小企業(yè),還有大量的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、個體私營企業(yè)和“三資”企業(yè)等。同為中小企業(yè),國有企業(yè)和非國有企業(yè)卻受到不同的待遇。大部分的銀行貸款給了國有企業(yè),其次是“三資”企業(yè),私營企業(yè)得到的貸款最少。

其次，資金規(guī)模有限。我國養(yǎng)老金制度剛起步，數(shù)額小，社會保障基金規(guī)模有限，其余額占資產(chǎn)證券的比率僅為1％左右，加之近年來該基金支出劇增，因而社會保障基金參與證券市場的能力有限；我國保險公司的保險準(zhǔn)備金余額雖大有增長，但其保費(fèi)收入增長速度不斷放慢，同時保險公司的資產(chǎn)質(zhì)量在下降，有些形成了不良資產(chǎn)；證券投資基金是我國證券市場上最為市場化、專門化的機(jī)構(gòu)投資者，出于資產(chǎn)組合中的對債券資產(chǎn)的需求，證券投資基金可能成為起初試點(diǎn)資產(chǎn)證券的最大需求者，但我國的證券投資基金的總體規(guī)模較小，不能滿足資產(chǎn)證券的需求。

再次，準(zhǔn)入門檻較高。1993年頒布的《企業(yè)債券管理條例》第20條規(guī)定，企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券所籌集資金不得用于房地產(chǎn)買賣、股票買賣和期貨交易等與本企業(yè)經(jīng)營無關(guān)的現(xiàn)行投資。1995年10月生效的《保險法》中規(guī)定保險公司的資金運(yùn)用，限于銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式，且投資基金投資國債不得低于20%。這種規(guī)定大大限制了保險機(jī)構(gòu)的加入，迫使主要的投資機(jī)構(gòu)無法進(jìn)入。

三、發(fā)展我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的對策

1、加大政府支持力度

我國中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)比較單一,就股權(quán)融資而言,沒有發(fā)達(dá)國家的天使資金、風(fēng)險基金和公眾資金。在債務(wù)融資方面,我國中小企業(yè)所能得到信貸資金品種也比較單一。政府已經(jīng)開始對中小企業(yè)融資給予高度關(guān)注，從1999年到現(xiàn)在了一些文件如：《關(guān)于建立中小企業(yè)信用擔(dān)保體系試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于加強(qiáng)和改善對中小企業(yè)金融服務(wù)的指導(dǎo)意見》等。國家經(jīng)貿(mào)委正在重點(diǎn)抓全國中小企業(yè)信用擔(dān)保體系聯(lián)網(wǎng)和國家、省兩級中小企業(yè)信用再擔(dān)保機(jī)構(gòu)的建設(shè)工作。2、促使信用升級

⑴應(yīng)建立有政府背景的中介機(jī)構(gòu)，充當(dāng)中小企業(yè)證券化融資的中介機(jī)構(gòu)。在市場上收購中小企業(yè)用于證券化的各種無形資產(chǎn)，并對其進(jìn)行證券化。政府有關(guān)部門出面組建這類中介機(jī)構(gòu)，一方面可以廣泛收購中小企業(yè)用于證券化融資的資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)更加充分的組合，使各類成分的資產(chǎn)的風(fēng)險得到最充分地對沖；另一方面，在起步階段組建有政府背景的中介機(jī)構(gòu)，能夠有效地推動新的融資手段在國內(nèi)的發(fā)展，同時也有利于資產(chǎn)支持證券信用等級的提升。

⑵設(shè)立專項投資基金。在國內(nèi)，由于金融市場的不健全，通過資產(chǎn)證券化為中小企業(yè)融資，還是一項金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)。在起步階段，不僅在一級市場上需要政府部門給予扶持和推動，在二級市場上同樣需要政府部門給予有力的扶持和推動。為此，有必要建立專項中小企業(yè)投資基金，專門買賣為中小企業(yè)融資而發(fā)行的資產(chǎn)支持證券，活躍資產(chǎn)支持證券二級市場。專項投資基金，以政府部門出資為主，同時吸收金融機(jī)構(gòu)、大型工商企業(yè)的資金，甚至自然人的資金。國家通過制定有關(guān)稅收優(yōu)惠政策，支持專項投資基金發(fā)展，鼓勵更多的機(jī)構(gòu)和個人投資專項基金，壯大專項基金實(shí)力。

⑶健全信貸擔(dān)保體系。為了使資產(chǎn)證券化能夠較好地解決中小企業(yè)融資問題，必須保證資產(chǎn)支持證券享有較高的信用級別，具有投資價值，才能廣泛調(diào)動各方面資本。提高資產(chǎn)支持證券信用等級很重要的一個環(huán)節(jié)，就是要從外部對所發(fā)行證券進(jìn)行信用擔(dān)保，實(shí)現(xiàn)信用升級。在國內(nèi)成立由財政部門出資的、覆蓋面較廣的信用擔(dān)保體系，為所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券提供擔(dān)保，提升證券的信用等級。政府組建機(jī)構(gòu)提供信用擔(dān)保，只是為資產(chǎn)證券化提供信譽(yù)支撐，并不是借此讓政府為中小企業(yè)的失敗買單。

⑷推廣優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)證券，提升投資者對中小企業(yè)貸款的信心。中小企業(yè)資產(chǎn)證券信用升級可采用內(nèi)部增級和外部升級的方法。內(nèi)部增級包括劃分優(yōu)先／次級結(jié)構(gòu)、設(shè)立利差賬戶、備付金賬戶等；外部升級包括尋求保險公司擔(dān)保、中介機(jī)構(gòu)評級、要求政府設(shè)立中小企業(yè)發(fā)展保護(hù)局或保護(hù)基金等機(jī)構(gòu)或公司。其中優(yōu)先／次級結(jié)構(gòu)是將發(fā)行的證券按本金的償還次序分為兩檔，優(yōu)先級和次級。優(yōu)先級證券先獲得本金償付，只有優(yōu)先級證券本金償付完后，次級證券才可以償付本金。如果發(fā)生違約損失，則在次級本金額內(nèi)的損失都由次級的持有者承擔(dān)。

3、完善相關(guān)法律法規(guī)

我國應(yīng)當(dāng)結(jié)合金融市場發(fā)展的特點(diǎn)，根據(jù)資產(chǎn)證券化運(yùn)作的具體要求出臺一部資產(chǎn)證券化法規(guī)，并對現(xiàn)有的與實(shí)施資產(chǎn)證券化有障礙的法律法規(guī)進(jìn)行修改、補(bǔ)充和完善。如對設(shè)立特殊中介機(jī)構(gòu)的性質(zhì)、破產(chǎn)清算等做出專門規(guī)定，同時明確資產(chǎn)證券化過程中的會計、稅務(wù)報批程序等一系列政策問題。建立完善的評級制度、設(shè)立正規(guī)的評級機(jī)構(gòu)等。建立完善的資產(chǎn)證券化制度。我們必須為其創(chuàng)造良好的法律環(huán)境，使其運(yùn)行在法制的軌道上，從而發(fā)揮其應(yīng)用作用。

資產(chǎn)證券化既不是洪水猛獸，也不是免費(fèi)的午餐，資產(chǎn)證券化這一新型融資工具在我國的發(fā)展還面臨著許多問題，中小企業(yè)能夠順利應(yīng)用資產(chǎn)證券融資還需要經(jīng)歷一個漫長的過程。只有通過中小企業(yè)自身和國家的共同努力才能推動資產(chǎn)證券化的正常發(fā)展，也為中小企業(yè)融資開辟了一條新道路。

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[4]俞飛雁：實(shí)行資產(chǎn)證券化的存在問題及對策研究，浙江金融，2005年，第5期：34-35

篇3

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化；融資效應(yīng)；定向增發(fā)；策略建議

一、資產(chǎn)證券化的融資流程

資產(chǎn)證券化，是將缺乏流動性、但具有預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金收入的資產(chǎn)，通過在資本市場上發(fā)行證券的方式予以出售，以獲取融資，其最大的效用是提高資產(chǎn)的流動性。

資產(chǎn)證券化的融資流程需要經(jīng)過以下步驟：

（1）證券化資產(chǎn)池的構(gòu)建。發(fā)起人根據(jù)融資需求確定融資目標(biāo)，選擇適合于證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)組成資產(chǎn)池。基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇要遵循3個標(biāo)準(zhǔn)，即風(fēng)險分散度高，風(fēng)險可測性強(qiáng)，風(fēng)險控制性好。基礎(chǔ)資產(chǎn)池也應(yīng)該達(dá)到一定的規(guī)模，以攤薄昂貴的構(gòu)建費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

（2）建立特殊目的的法律實(shí)體SPV。發(fā)起人將被證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV(SpecialPurposeVehicle)。SPV是資產(chǎn)證券化運(yùn)作的關(guān)鍵性主體，其處于發(fā)起人和投資者之間，從事購買證券化資產(chǎn)、整合現(xiàn)金流、信用增強(qiáng)與評級、擔(dān)保并發(fā)行證券等一系列業(yè)務(wù)。

（3）信用增級。由于資產(chǎn)證券的償付依賴于被證券化的資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量能否順利實(shí)現(xiàn)，對投資者而言存在一定的風(fēng)險。通過信用增級的方式，可提高資產(chǎn)證券的信用級別，改善發(fā)行條件，降低融資成本。

（4）信用評級和發(fā)售證券。資產(chǎn)支持證券的評級主要考慮資產(chǎn)的信用風(fēng)險，為投資者提供證券選擇的重要依據(jù)。SPV聘請信用評級機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)未來能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流量進(jìn)行評級，進(jìn)而對信用增級后擬發(fā)行的證券進(jìn)行評級。評級機(jī)構(gòu)還需后續(xù)跟蹤監(jiān)督，隨時根據(jù)資產(chǎn)信用質(zhì)量的變化對證券評級進(jìn)行調(diào)整。至此，SPV作為發(fā)行人通過銀行或證券承銷商等各類金融機(jī)構(gòu)，向投資者銷售資產(chǎn)支持證券。

（5）資產(chǎn)池的管理與服務(wù)。SPV需要對基礎(chǔ)資產(chǎn)組合進(jìn)行管理，收取、記錄資產(chǎn)組合中產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入，并把全部收入存入事先指定的受托銀行或者專門賬戶，以按時向投資者支付本金和利息。

（6）清償證券。按照證券發(fā)行時的約定，當(dāng)資產(chǎn)支持證券到期后，由資產(chǎn)池產(chǎn)生的收入在還本付息、支付各項服務(wù)費(fèi)之后，若有剩余，按協(xié)議規(guī)定在發(fā)起人和SPV之間進(jìn)行分配。

二、資產(chǎn)證券化的多贏效應(yīng)

1.發(fā)行者視角：低成本融資，提高了資產(chǎn)流動性和盈利能力

資產(chǎn)證券化，對企業(yè)要求的門檻比發(fā)行股票和債券方式相對要低。經(jīng)過信用增級后發(fā)行的證券，可以使發(fā)起人取得比自身更高的信用評級，從而可以獲得低成本的融資機(jī)會。

資產(chǎn)證券化對于銀行意義尤為重要，首先，經(jīng)過資產(chǎn)證券化，把銀行“本金+利息”這種可能長達(dá)幾十年的貸款一次性打包，作為證券產(chǎn)品售出，增強(qiáng)流動性。其次，在惜貸現(xiàn)象和高額儲蓄并存的局面下，用出售資產(chǎn)的方式分流掉部分儲蓄資金，能夠降低資金成本，增加利潤。再次，對于像住房抵押貸款和基礎(chǔ)設(shè)施貸款，可以通過金融創(chuàng)新工具，使長、短期資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換更為便捷，在必要時對沖頭寸敞口和規(guī)避利率風(fēng)險。因此資產(chǎn)證券化在改變金融資源配置結(jié)構(gòu)的同時，也改變了金融風(fēng)險的配置結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)銀行信貸風(fēng)險的“減壓”。

2.投資者視角：拓寬了投資渠道，分散風(fēng)險并提升收益水平

由于風(fēng)險隔離制度將資產(chǎn)支持證券的信用風(fēng)險與發(fā)起人的信用風(fēng)險隔離開來，在資產(chǎn)證券化中，資產(chǎn)被真實(shí)出售給了SPV，這使得發(fā)起人的破產(chǎn)不會影響到資產(chǎn)支持證券的清償，因此投資者只需要監(jiān)督證券化資產(chǎn)池的風(fēng)險，沒有必要全面監(jiān)督發(fā)起人的財務(wù)狀況，而信用增級機(jī)構(gòu)和流動性便利也為投資者提供了保障，降低了對資產(chǎn)池的監(jiān)督成本。同時資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有較高的投資收益率，對于進(jìn)行中、長期投資并要求投資收益穩(wěn)定、風(fēng)險較小的保險公司、社保基金和養(yǎng)老基金具有很大的吸引力。

3.券商視角：拓展了理財業(yè)務(wù)，提供了全新的盈利機(jī)會

作為資本市場中重要的參與者和組織者，在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計、發(fā)行及上市交易的整個過程中，券商都可以作為產(chǎn)品設(shè)計人、承銷商、交易商、做市商、財務(wù)顧問、投資咨詢機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者參與資金運(yùn)作，其中蘊(yùn)含著極大的創(chuàng)新機(jī)會，代表了市場擴(kuò)張的可行性和獲利性。

4.監(jiān)管當(dāng)局視角：加強(qiáng)了對金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，改善了金融機(jī)構(gòu)的質(zhì)量

對于金融機(jī)構(gòu)推出的資產(chǎn)證券化品種，經(jīng)過信用增強(qiáng)和信用評級，更有利于相關(guān)資產(chǎn)風(fēng)險的透明化，有助于金融監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管。而金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動性的增強(qiáng)，會提升長期沉淀資產(chǎn)的質(zhì)量，降低金融機(jī)構(gòu)的流動性危機(jī)，改善金融機(jī)構(gòu)的質(zhì)量。

三、我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展?jié)摿?/p>

我國具有龐大的適合證券化的資產(chǎn)，使得未來的資產(chǎn)證券化發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

（1）住房抵押貸款證券化。據(jù)統(tǒng)計資料顯示，近10年來，我國房地產(chǎn)住房抵押貸款的規(guī)模不斷擴(kuò)大，已成為銀行貸款的主要方向之一，特別是個人住房抵押貸款，目前已接近20000億元大關(guān)。住房抵押貸款的期限長且流動性差，而住房抵押貸款的資金來源為存款負(fù)債，期限短且缺乏彈性，這類資產(chǎn)與負(fù)債期限的不匹配極易使金融機(jī)構(gòu)陷入資金周轉(zhuǎn)不暢的困境。因此大力發(fā)展住房抵押貸款證券化（MBS）已迫在眉睫，這樣既能解決一直困擾商業(yè)銀行“短存長貸”的流動性問題，提高住房抵押貸款一級市場上的資金供給量；又能及時調(diào)整銀行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)風(fēng)險；還能為投資者參與房地產(chǎn)業(yè)提供全新的投資方式。

（2）商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化。銀行不良資產(chǎn)具有“冰棍效應(yīng)”，即損失會隨著時間的推移而不斷加大，雖然近年來，我國商業(yè)銀行對不良資產(chǎn)的處置速度在加快，并取得了一定的成效，但目前商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的比例仍較高。因此，采用資產(chǎn)證券化，通過結(jié)構(gòu)融資安排，發(fā)行不良資產(chǎn)擔(dān)保證券，可以在較短時間內(nèi)，按照低成本、高效益的原則，對不良資產(chǎn)采用批量處置或打包出售。隨著我國資本市場的不斷發(fā)展和完善，資產(chǎn)證券化將成為解決金融不良資產(chǎn)問題的重要途徑。

（3）全流通時代定向增發(fā)是資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新舉措。資產(chǎn)證券化不僅包括眾多衍生產(chǎn)品，而且還能根據(jù)我國實(shí)情進(jìn)行創(chuàng)新。股權(quán)分置改革后，隨著股份全流通進(jìn)程的加快，上市公司大股東采取定向增發(fā)方式將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入企業(yè)，把流動能力差的土地、廠房等資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動性強(qiáng)的證券資產(chǎn)，實(shí)質(zhì)就是大股東的資產(chǎn)證券化。為了確保股權(quán)利益最大化，大股東不得不考慮所注入資產(chǎn)的持續(xù)盈利能力，這樣，中、小股東的利益無形中得到了保護(hù)。而對上市公司而言，受讓公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，有助于提升其資產(chǎn)的協(xié)同效應(yīng)，提高資產(chǎn)的盈利能力，同時也避免關(guān)聯(lián)交易，提高信息的透明度。這無疑將極大促進(jìn)我國上市公司與大股東特殊關(guān)系的解決，同時也在很大程度上提高上市公司質(zhì)量。

四、完善資產(chǎn)證券化融資效應(yīng)的策略建議

（1）加快資產(chǎn)證券化的法律、法規(guī)建設(shè)。資產(chǎn)證券化作為從國外引入的一種創(chuàng)新品種，其特有的交易結(jié)構(gòu)和構(gòu)成要素與我國現(xiàn)行有關(guān)法律、法規(guī)存在著一些不銜接、不協(xié)調(diào)的問題。如SPV設(shè)立和“破產(chǎn)隔離”監(jiān)管等問題還不能完全從法律層面上得到有效保障。SPV是一個非常特殊的法律實(shí)體，實(shí)際上是一個“空殼公司”，經(jīng)營業(yè)務(wù)往往僅限于證券，存續(xù)期也有限，這顯然與《公司法》的某些規(guī)定相沖突。關(guān)于“破產(chǎn)隔離”監(jiān)管，應(yīng)考慮兩個層面：一是SPV購買的資產(chǎn)必須與發(fā)起人實(shí)現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”，即這些資產(chǎn)不會因為發(fā)起人破產(chǎn)而作為清算資產(chǎn)；二是SPV需要與自身破產(chǎn)風(fēng)險相隔離，即SPV不會遭受自愿的或強(qiáng)制性的破產(chǎn)，這也與現(xiàn)行《破產(chǎn)法》的規(guī)定存在矛盾。因此，我國應(yīng)當(dāng)在總結(jié)國內(nèi)資產(chǎn)證券化實(shí)踐的基礎(chǔ)上，借鑒國外相關(guān)立法經(jīng)驗和做法，對資產(chǎn)證券化的特殊問題作出明確規(guī)定，真正做到有法可依、有章可循。

（2）開拓資產(chǎn)證券化的品種和提升質(zhì)量。現(xiàn)行我國進(jìn)行證券化嘗試的資產(chǎn)主要有住房抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、出口應(yīng)收款、不良資產(chǎn)、銀行信貸等。其中，不良資產(chǎn)和銀行信貸資產(chǎn)的現(xiàn)金流穩(wěn)定性和信用能力距離資產(chǎn)證券化要求還有很大的差距；而住房抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、出口應(yīng)收款的資產(chǎn)性質(zhì)比較符合證券化操作對標(biāo)的資產(chǎn)的要求。但是要全面開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，僅這些資產(chǎn)在種類和數(shù)量上都十分有限，況且目前資產(chǎn)證券化的門檻很高，只能對部分信譽(yù)高、現(xiàn)金流穩(wěn)定充足的大型企業(yè)開放，中、小企業(yè)則很難受益于這種融資方式。因此，拓展資產(chǎn)證券化的種類和提升質(zhì)量已刻不容緩。

（3）打造金融機(jī)構(gòu)的專業(yè)理財服務(wù)品牌。金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的主要障礙是中介機(jī)構(gòu)專業(yè)服務(wù)不夠，尤其是信用評級專業(yè)服務(wù)的缺乏。目前我國金融中介機(jī)構(gòu)的質(zhì)量不高，且只有少數(shù)券商有資格提供服務(wù)，因為存在信用度差等問題，影響并阻礙了未來資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的推出。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于信用敏感的固定收益產(chǎn)品，信用評級機(jī)構(gòu)對產(chǎn)品的信用評級報告是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信息披露的重要組成部分。由于資產(chǎn)本身歷史記錄原因和對資產(chǎn)信用評級標(biāo)準(zhǔn)的缺乏，信用評級服務(wù)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足資產(chǎn)證券化發(fā)展的要求。因此，隨著法規(guī)制度、市場環(huán)境的逐步完善，資產(chǎn)證券化愈發(fā)顯示出其個性化特征及其便捷的融資效應(yīng)，決定了金融機(jī)構(gòu)必須以全新的理財方式推出多元化的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，竭力打造高質(zhì)量的專業(yè)理財服務(wù)品牌。

主要參考文獻(xiàn)：

篇4

一、資產(chǎn)證券化的含義和種類

（一）所謂的資產(chǎn)證券化，就是將金融機(jī)構(gòu)或其他企業(yè)持有的缺乏流動性、未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過

一定的結(jié)構(gòu)安排，對其風(fēng)險和收益進(jìn)行重組，以原始資產(chǎn)為擔(dān)保，創(chuàng)設(shè)可以在金融市場上銷售和流通的金融產(chǎn)品（證券）。

（二）資產(chǎn)證券化的種類。資產(chǎn)證券化包括實(shí)體資產(chǎn)的證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化和現(xiàn)金資產(chǎn)證券化。

二、資產(chǎn)證券化的基本流程（如圖1）

三、可進(jìn)行證券化的資產(chǎn)基礎(chǔ)條件

（一）能在未來產(chǎn)生可以預(yù)測的穩(wěn)定的現(xiàn)金流量

（二）現(xiàn)金流量的期限、結(jié)構(gòu)清晰

（三）保持一定時期的低違約率、低損失率的歷史記錄

（四）本息的償還分?jǐn)傆谡麄€資產(chǎn)的存續(xù)期內(nèi)

（五）原所有者已持有該資產(chǎn)一段時間，且資產(chǎn)達(dá)到一定的信用標(biāo)準(zhǔn)

（六）該資產(chǎn)具有標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量的合同條款

四、資產(chǎn)證券化與發(fā)行企業(yè)債券相比所具有的獨(dú)特性與優(yōu)勢

（一）傳統(tǒng)的企業(yè)債券融資方式以企業(yè)自身的產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ)，企業(yè)對債券本息的償付以企業(yè)的全部法定財產(chǎn)為界。資產(chǎn)證券化本息的償還不是以企業(yè)產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)，而是以證券化的資產(chǎn)為限。

（二）反映在資產(chǎn)負(fù)債表上，發(fā)行債券時資產(chǎn)負(fù)債同時增加，負(fù)債率會提高；而通過資產(chǎn)證券化后，由于表外融資，資產(chǎn)一增一減，負(fù)債率不會發(fā)生變化。

（三）如果發(fā)起人的整體信用不夠好，但有一些比較好的資產(chǎn)，那么，以資產(chǎn)證券化的融資方式通過“資產(chǎn)重組”過程后，由于資產(chǎn)證券化的信用評級將主要看資產(chǎn)而非像發(fā)行債券那樣進(jìn)行信用評級主要看企業(yè)，因此取得的評級將比發(fā)行債券的評級高，從而大大降低了企業(yè)的融資成本。

（四）發(fā)行債券的目的是唯一的，就是籌資。資產(chǎn)證券化最主要的目的也是籌資，但在證券化的情形下，發(fā)起人通過恰當(dāng)使用資產(chǎn)證券化所特有的交易構(gòu)架，在實(shí)現(xiàn)籌資目的的同時能夠有效實(shí)現(xiàn)其他目標(biāo)，如把資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中移出，發(fā)起人獲得低成本的資金，把長期資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成流動性較強(qiáng)的資產(chǎn)等。

五、煤炭企業(yè)以采礦權(quán)收益進(jìn)行資產(chǎn)證券化的可行性

（一）采礦權(quán)收益證券化的總體方案

通過成立spv將募集到的資金專門用于向煤炭企業(yè)購買未來特定時期的不超過基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期收益金額的采礦權(quán)收益（煤炭銷售凈現(xiàn)金流量），通過內(nèi)部、外部信用增級方式提高采礦權(quán)收益的信用級別，用該采礦權(quán)收益向計劃份額持有人（證券持有人）支付本息。

（二）煤炭企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的前提條件

從實(shí)質(zhì)上看，煤炭企業(yè)的采礦權(quán)收益方案已具備了“一個核心，三個基本原理”的資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特征。煤炭企業(yè)的采礦權(quán)收益具有能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)測的現(xiàn)金流收入；原始權(quán)益人已持有該資產(chǎn)一段時間，且信用表現(xiàn)良好；資產(chǎn)的歷史記錄良好，違約率和損失率較低等宜于進(jìn)行資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)所必備的條件，因此通過采礦權(quán)收益組建資產(chǎn)池，有利于實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化。

（三）煤炭企業(yè)采取資產(chǎn)證券化方式融資的有利方面

1．不增加負(fù)債的同時，獲得新的增量資金

煤炭企業(yè)以采礦權(quán)收益進(jìn)行的資產(chǎn)證券化采用的是表外融資的模式，因此在移出資產(chǎn)的同時，煤炭企業(yè)將獲得新的增量資金，使得發(fā)起人在不影響資產(chǎn)負(fù)債率的情況下，獲得了發(fā)展資金。

2．資金使用靈活

煤炭企業(yè)資產(chǎn)證券化融資，其實(shí)質(zhì)是對未來一定時期凈現(xiàn)金流的買斷，而對募集資金的使用并無限制。因此，與銀行貸款、發(fā)行股票等傳統(tǒng)融資方式相比，資產(chǎn)證券化融資具有資金使用靈活的特點(diǎn)，便于煤炭企業(yè)整體調(diào)配使用資金。

3．規(guī)避宏觀政策風(fēng)險

在政府實(shí)施銀根緊縮政策的趨勢下，依賴銀行貸款的煤炭企業(yè)，其發(fā)展將受到制約。而資產(chǎn)證券化項目則由于募集資金在企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)行時已經(jīng)一次性全部到位，即可規(guī)避此類風(fēng)險。

4．規(guī)避行業(yè)風(fēng)險

煤炭行業(yè)具有明顯的周期性特征，因此，取得銀行貸款的難易程度、貸款利率的高低與行業(yè)景氣度密切相關(guān)。資產(chǎn)證券化項目不僅可使煤炭企業(yè)在資產(chǎn)證券化發(fā)行時全部募集的資金到位，更可在未來3~5年期內(nèi)向擔(dān)保銀行支付對價，保證了資金的使用安全。

5．籌資成本較低

與目前享受優(yōu)惠政策的同期銀行貸款利率（即按照基準(zhǔn)利率下浮10%）的票面利率相比，實(shí)施資產(chǎn)證券化項目融資的成本能降低約60~100個基點(diǎn)。

6．資金使用期限較長

目前管理層對于發(fā)行5年期、具有一定規(guī)模的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品持支持的態(tài)度。與期限在一年以內(nèi)的流動資金貸款或逐年評議的長期貸款相比，資產(chǎn)證券化項目融資無疑具有資金使用期限較長的特點(diǎn)，有助于煤炭企業(yè)長期建設(shè)項目的資金使用需求。

7．具有良好的社會、經(jīng)濟(jì)影響

企業(yè)資產(chǎn)證券化作為國內(nèi)新興的金融衍生產(chǎn)品，在相關(guān)法規(guī)、細(xì)則尚未完善的背景下，能夠順利實(shí)施完畢，對于煤炭企業(yè)而言，不僅抓住了一次融資的優(yōu)良先機(jī)，鋪展開一個融資潛力巨大的良好平臺，更于無形中在全國范圍內(nèi)起到了宣傳、樹立企業(yè)形象的作用。

（四）資產(chǎn)證券化程序

1．成立spv。由投資機(jī)構(gòu)組建一個特別目標(biāo)公司spv。在組建spv時必須做到：債務(wù)限制、設(shè)立獨(dú)立董事、保持分立性、滿足禁止性要求。

2．信用增級。為吸引投資者并降低融資成本，必須對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行信用增級，以提高發(fā)行證券的信用級別。對于煤炭企業(yè)的信用增級可采用內(nèi)部信用增級和外部信用增級兩種方式。內(nèi)部信用增級通過發(fā)行優(yōu)先級債券和次級債券的方式實(shí)現(xiàn)。外部信用增級主要通過金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保的方式來實(shí)現(xiàn)。

3．信用評級。在完成信用增級后，由評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行正式的發(fā)行評級，并向投資者公布最終的評級結(jié)果。信用等級越高，表明證券的風(fēng)險越低，從而能夠降低發(fā)行成本。

4．發(fā)售證券。由spv在資本市場中發(fā)行證券募集資金，并將資金用于購買被證券化的資產(chǎn)。

5．資產(chǎn)出售。spv獲得募集資金后，先支付聘請的各專業(yè)機(jī)構(gòu)的相關(guān)費(fèi)用，再以《資產(chǎn)購買協(xié)議》的方式由spv向煤炭企業(yè)購買采礦權(quán)收益，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的真實(shí)出售。

6．服務(wù)商實(shí)施資產(chǎn)和資金管理。服務(wù)商對基礎(chǔ)資產(chǎn)組合進(jìn)行管理，其管理的主要內(nèi)容是收取、記錄采礦權(quán)收益產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入，并把全部收入存入托管銀行的收款專用賬戶中。

7．清償本息。spv委托托管銀行按時足額向投資者支付本息。本息清償完畢，各種合同終止，全過程結(jié)束。

（五）融資成本分析

1．直接融資成本。（1）利息，即支付給資產(chǎn)支持證券投資者的收益，根據(jù)約定的收益率按期支付；從聯(lián)通收益計劃的票面利率來看，一年期資產(chǎn)支持證券的利率為2.8%。（2）中介費(fèi)用，主要是管理費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、托管費(fèi)、律師費(fèi)、評級費(fèi)、評估費(fèi)、其他費(fèi)用（包括發(fā)行費(fèi)、上市交易費(fèi)、登記清算費(fèi)用等），上述中介費(fèi)用合計為每年融資額的1%左右。

2．采礦權(quán)收益計劃融資成本與銀行貸款融資成本比較。測算假設(shè)：每年的基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模初步假設(shè)為4億元，計劃賬戶的資金存款利息按金融同業(yè)活期存款利息計算，用于比較的銀行貸款基準(zhǔn)利率采用下浮10%之后的銀行同期貸款利率。

方案（一）

發(fā)行總規(guī)模為本金12億元，為期3年，逐月等額償還本息；

現(xiàn)金流入：11.76億元（扣除管理費(fèi)等中介費(fèi)用凈額），于計劃成立日流入；

現(xiàn)金流出：每月末支付等額本息3479萬元。

方案（二）

發(fā)行總規(guī)模為本金20億元，為期5年，逐月等額償還本息；

現(xiàn)金流入：19.35億元（扣除管理費(fèi)等中介費(fèi)用凈額），于計劃成立日流入；

現(xiàn)金流出：每月末支付等額本金3594萬元。

方案（三）

假設(shè)發(fā)行到期日分別為6個月、12個月、18個月、24個月、30個月、36個月等不同期限的共6組產(chǎn)品，每個產(chǎn)品的規(guī)模相等，均為2億元，發(fā)行總規(guī)模為12億元；

一年以內(nèi)的產(chǎn)品到期一次還本付息，一年以上的產(chǎn)品于到期年份前各年末支付上年利息，到期后一次性支付本年的利息和到期本金。

現(xiàn)金流入：11.75億元（扣除管理費(fèi)等中介費(fèi)用凈額），于計劃成立日流入；

現(xiàn)金流出：每半年的第5個月月末、第6個月月末分別將1億元資金劃入托管賬戶，用于各期應(yīng)償還的本金；每半年支付各期產(chǎn)品凈利息。

上述三個模擬方案的融資成本如表1。

六、煤炭企業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)證券化中須注意的問題

作為一種在國內(nèi)開始發(fā)展的較新的融資工具，煤炭企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化過程中需要注意以下幾個問題：

（一）募集資金投向問題。通過資產(chǎn)證券化借入的資金一般規(guī)模比較大，因此必須要對資金的使用做整體規(guī)劃，避免不必要的資金閑置。

篇5

一、資產(chǎn)證券化的含義和種類

（一）所謂的資產(chǎn)證券化，就是將金融機(jī)構(gòu)或其他企業(yè)持有的缺乏流動性、未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過

一定的結(jié)構(gòu)安排，對其風(fēng)險和收益進(jìn)行重組，以原始資產(chǎn)為擔(dān)保，創(chuàng)設(shè)可以在金融市場上銷售和流通的金融產(chǎn)品（證券）。

（二）資產(chǎn)證券化的種類。資產(chǎn)證券化包括實(shí)體資產(chǎn)的證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化和現(xiàn)金資產(chǎn)證券化。

二、資產(chǎn)證券化的基本流程（如圖1）

三、可進(jìn)行證券化的資產(chǎn)基礎(chǔ)條件

（一）能在未來產(chǎn)生可以預(yù)測的穩(wěn)定的現(xiàn)金流量

（二）現(xiàn)金流量的期限、結(jié)構(gòu)清晰

（三）保持一定時期的低違約率、低損失率的歷史記錄

（四）本息的償還分?jǐn)傆谡麄€資產(chǎn)的存續(xù)期內(nèi)

（五）原所有者已持有該資產(chǎn)一段時間，且資產(chǎn)達(dá)到一定的信用標(biāo)準(zhǔn)

（六）該資產(chǎn)具有標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量的合同條款

四、資產(chǎn)證券化與發(fā)行企業(yè)債券相比所具有的獨(dú)特性與優(yōu)勢

（一）傳統(tǒng)的企業(yè)債券融資方式以企業(yè)自身的產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ)，企業(yè)對債券本息的償付以企業(yè)的全部法定財產(chǎn)為界。資產(chǎn)證券化本息的償還不是以企業(yè)產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)，而是以證券化的資產(chǎn)為限。

（二）反映在資產(chǎn)負(fù)債表上，發(fā)行債券時資產(chǎn)負(fù)債同時增加，負(fù)債率會提高；而通過資產(chǎn)證券化后，由于表外融資，資產(chǎn)一增一減，負(fù)債率不會發(fā)生變化。

（三）如果發(fā)起人的整體信用不夠好，但有一些比較好的資產(chǎn)，那么，以資產(chǎn)證券化的融資方式通過“資產(chǎn)重組”過程后，由于資產(chǎn)證券化的信用評級將主要看資產(chǎn)而非像發(fā)行債券那樣進(jìn)行信用評級主要看企業(yè)，因此取得的評級將比發(fā)行債券的評級高，從而大大降低了企業(yè)的融資成本。

（四）發(fā)行債券的目的是唯一的，就是籌資。資產(chǎn)證券化最主要的目的也是籌資，但在證券化的情形下，發(fā)起人通過恰當(dāng)使用資產(chǎn)證券化所特有的交易構(gòu)架，在實(shí)現(xiàn)籌資目的的同時能夠有效實(shí)現(xiàn)其他目標(biāo)，如把資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中移出，發(fā)起人獲得低成本的資金，把長期資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成流動性較強(qiáng)的資產(chǎn)等。

五、煤炭企業(yè)以采礦權(quán)收益進(jìn)行資產(chǎn)證券化的可行性

（一）采礦權(quán)收益證券化的總體方案

通過成立SPV將募集到的資金專門用于向煤炭企業(yè)購買未來特定時期的不超過基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期收益金額的采礦權(quán)收益（煤炭銷售凈現(xiàn)金流量），通過內(nèi)部、外部信用增級方式提高采礦權(quán)收益的信用級別，用該采礦權(quán)收益向計劃份額持有人（證券持有人）支付本息。

（二）煤炭企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的前提條件

從實(shí)質(zhì)上看，煤炭企業(yè)的采礦權(quán)收益方案已具備了“一個核心，三個基本原理”的資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特征。煤炭企業(yè)的采礦權(quán)收益具有能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)測的現(xiàn)金流收入；原始權(quán)益人已持有該資產(chǎn)一段時間，且信用表現(xiàn)良好；資產(chǎn)的歷史記錄良好，違約率和損失率較低等宜于進(jìn)行資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)所必備的條件，因此通過采礦權(quán)收益組建資產(chǎn)池，有利于實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化。

（三）煤炭企業(yè)采取資產(chǎn)證券化方式融資的有利方面

1．不增加負(fù)債的同時，獲得新的增量資金

煤炭企業(yè)以采礦權(quán)收益進(jìn)行的資產(chǎn)證券化采用的是表外融資的模式，因此在移出資產(chǎn)的同時，煤炭企業(yè)將獲得新的增量資金，使得發(fā)起人在不影響資產(chǎn)負(fù)債率的情況下，獲得了發(fā)展資金。

2．資金使用靈活

煤炭企業(yè)資產(chǎn)證券化融資，其實(shí)質(zhì)是對未來一定時期凈現(xiàn)金流的買斷，而對募集資金的使用并無限制。因此，與銀行貸款、發(fā)行股票等傳統(tǒng)融資方式相比，資產(chǎn)證券化融資具有資金使用靈活的特點(diǎn)，便于煤炭企業(yè)整體調(diào)配使用資金。

3．規(guī)避宏觀政策風(fēng)險

在政府實(shí)施銀根緊縮政策的趨勢下，依賴銀行貸款的煤炭企業(yè)，其發(fā)展將受到制約。而資產(chǎn)證券化項目則由于募集資金在企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)行時已經(jīng)一次性全部到位，即可規(guī)避此類風(fēng)險。

4．規(guī)避行業(yè)風(fēng)險

煤炭行業(yè)具有明顯的周期性特征，因此，取得銀行貸款的難易程度、貸款利率的高低與行業(yè)景氣度密切相關(guān)。資產(chǎn)證券化項目不僅可使煤炭企業(yè)在資產(chǎn)證券化發(fā)行時全部募集的資金到位，更可在未來3~5年期內(nèi)向擔(dān)保銀行支付對價，保證了資金的使用安全。

5．籌資成本較低

與目前享受優(yōu)惠政策的同期銀行貸款利率（即按照基準(zhǔn)利率下浮10%）的票面利率相比，實(shí)施資產(chǎn)證券化項目融資的成本能降低約60~100個基點(diǎn)。

6．資金使用期限較長

目前管理層對于發(fā)行5年期、具有一定規(guī)模的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品持支持的態(tài)度。與期限在一年以內(nèi)的流動資金貸款或逐年評議的長期貸款相比，資產(chǎn)證券化項目融資無疑具有資金使用期限較長的特點(diǎn)，有助于煤炭企業(yè)長期建設(shè)項目的資金使用需求。

7．具有良好的社會、經(jīng)濟(jì)影響

企業(yè)資產(chǎn)證券化作為國內(nèi)新興的金融衍生產(chǎn)品，在相關(guān)法規(guī)、細(xì)則尚未完善的背景下，能夠順利實(shí)施完畢，對于煤炭企業(yè)而言，不僅抓住了一次融資的優(yōu)良先機(jī)，鋪展開一個融資潛力巨大的良好平臺，更于無形中在全國范圍內(nèi)起到了宣傳、樹立企業(yè)形象的作用。

（四）資產(chǎn)證券化程序

1．成立SPV。由投資機(jī)構(gòu)組建一個特別目標(biāo)公司SPV。在組建SPV時必須做到：債務(wù)限制、設(shè)立獨(dú)立董事、保持分立性、滿足禁止性要求。

2．信用增級。為吸引投資者并降低融資成本，必須對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行信用增級，以提高發(fā)行證券的信用級別。對于煤炭企業(yè)的信用增級可采用內(nèi)部信用增級和外部信用增級兩種方式。內(nèi)部信用增級通過發(fā)行優(yōu)先級債券和次級債券的方式實(shí)現(xiàn)。外部信用增級主要通過金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保的方式來實(shí)現(xiàn)。

3．信用評級。在完成信用增級后，由評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行正式的發(fā)行評級，并向投資者公布最終的評級結(jié)果。信用等級越高，表明證券的風(fēng)險越低，從而能夠降低發(fā)行成本。

4．發(fā)售證券。由SPV在資本市場中發(fā)行證券募集資金，并將資金用于購買被證券化的資產(chǎn)。

5．資產(chǎn)出售。SPV獲得募集資金后，先支付聘請的各專業(yè)機(jī)構(gòu)的相關(guān)費(fèi)用，再以《資產(chǎn)購買協(xié)議》的方式由SPV向煤炭企業(yè)購買采礦權(quán)收益，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的真實(shí)出售。

6．服務(wù)商實(shí)施資產(chǎn)和資金管理。服務(wù)商對基礎(chǔ)資產(chǎn)組合進(jìn)行管理，其管理的主要內(nèi)容是收取、記錄采礦權(quán)收益產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入，并把全部收入存入托管銀行的收款專用賬戶中。

7．清償本息。SPV委托托管銀行按時足額向投資者支付本息。本息清償完畢，各種合同終止，全過程結(jié)束。

（五）融資成本分析

1．直接融資成本。（1）利息，即支付給資產(chǎn)支持證券投資者的收益，根據(jù)約定的收益率按期支付；從聯(lián)通收益計劃的票面利率來看，一年期資產(chǎn)支持證券的利率為2.8%。（2）中介費(fèi)用，主要是管理費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、托管費(fèi)、律師費(fèi)、評級費(fèi)、評估費(fèi)、其他費(fèi)用（包括發(fā)行費(fèi)、上市交易費(fèi)、登記清算費(fèi)用等），上述中介費(fèi)用合計為每年融資額的1%左右。

2．采礦權(quán)收益計劃融資成本與銀行貸款融資成本比較。測算假設(shè)：每年的基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模初步假設(shè)為4億元，計劃賬戶的資金存款利息按金融同業(yè)活期存款利息計算，用于比較的銀行貸款基準(zhǔn)利率采用下浮10%之后的銀行同期貸款利率。

方案（一）

發(fā)行總規(guī)模為本金12億元，為期3年，逐月等額償還本息；

現(xiàn)金流入：11.76億元（扣除管理費(fèi)等中介費(fèi)用凈額），于計劃成立日流入；

現(xiàn)金流出：每月末支付等額本息3479萬元。

方案（二）

發(fā)行總規(guī)模為本金20億元，為期5年，逐月等額償還本息；

現(xiàn)金流入：19.35億元（扣除管理費(fèi)等中介費(fèi)用凈額），于計劃成立日流入；

現(xiàn)金流出：每月末支付等額本金3594萬元。

方案（三）

假設(shè)發(fā)行到期日分別為6個月、12個月、18個月、24個月、30個月、36個月等不同期限的共6組產(chǎn)品，每個產(chǎn)品的規(guī)模相等，均為2億元，發(fā)行總規(guī)模為12億元；

一年以內(nèi)的產(chǎn)品到期一次還本付息，一年以上的產(chǎn)品于到期年份前各年末支付上年利息，到期后一次性支付本年的利息和到期本金。

現(xiàn)金流入：11.75億元（扣除管理費(fèi)等中介費(fèi)用凈額），于計劃成立日流入；

現(xiàn)金流出：每半年的第5個月月末、第6個月月末分別將1億元資金劃入托管賬戶，用于各期應(yīng)償還的本金；每半年支付各期產(chǎn)品凈利息。

上述三個模擬方案的融資成本如表1。

六、煤炭企業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)證券化中須注意的問題

作為一種在國內(nèi)開始發(fā)展的較新的融資工具，煤炭企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化過程中需要注意以下幾個問題：

（一）募集資金投向問題。通過資產(chǎn)證券化借入的資金一般規(guī)模比較大，因此必須要對資金的使用做整體規(guī)劃，避免不必要的資金閑置。