序言：作為思想的載體和知識(shí)的探索者，寫(xiě)作是一種獨(dú)特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇投資與融資管理，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

關(guān)鍵詞：管理者過(guò)度自信；融資偏好；公司投資

中圖分類號(hào)：F830.91；F275.1　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1001-6260(2010)01-0130-09

一、問(wèn)題的提出

MyerS(1984)在“資本結(jié)構(gòu)之謎”一文中將不對(duì)稱信息引入到資本結(jié)構(gòu)理論研究中，由此提出了新優(yōu)序融資理論，即企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí)，會(huì)先偏好內(nèi)部融資，如果需要外部融資，則先選擇債務(wù)融資，最后選擇權(quán)益融資。新優(yōu)序融資理論由于否定最佳資本結(jié)構(gòu)的存在，因此引起了大量學(xué)者對(duì)權(quán)衡理論與新優(yōu)序融資理論的實(shí)證研究。Shyam-Sunder等(1999)、Fama等(2002)及Frank(2003)等對(duì)美國(guó)公眾公司的實(shí)證檢驗(yàn)在一定程度上支持了MyerS(1984)的新優(yōu)序融資理論。新優(yōu)序融資理論依賴兩個(gè)重要的研究假設(shè)，即理性人假設(shè)與信息不對(duì)稱，然而Heaton(2002)以人的非理為前提，基于管理者過(guò)度自信對(duì)新優(yōu)序融資理論提出了一種新解釋，這種新解釋不涉及信息不對(duì)稱，由此對(duì)新優(yōu)序融資理論提出了挑戰(zhàn)。Malmendier等(2005a)及Peng等(2007)等的實(shí)證檢驗(yàn)都支持了Heaton(2002)的新解釋。事實(shí)上，隨著行為公司財(cái)務(wù)學(xué)研究的逐漸興起(Baker，et al，2004)，基于管理者過(guò)度自信的資本結(jié)構(gòu)決策研究正成為現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論研究的一個(gè)新的發(fā)展方向。Lee等(1995)、Yate等(1998)對(duì)過(guò)度自信的跨文化研究表明，與美國(guó)人相比，中國(guó)人更過(guò)度自信。而就國(guó)內(nèi)相關(guān)的研究而言，學(xué)者們主要還是圍繞MyerS(1984)提出的新優(yōu)序融資理論來(lái)考察我國(guó)上市公司的股權(quán)融資偏好行為(陸正飛等，2004；劉星等，2004)，鮮有學(xué)者考察管理者的過(guò)度自信行為對(duì)公司融資偏好行為的影響。心理學(xué)的相關(guān)研究表明，人的過(guò)度自信行為會(huì)受到人的年齡、工作經(jīng)驗(yàn)、教育背景及專業(yè)技能等個(gè)人特征的影響(Heath，etal，1991 FraSer，et al，2006)。基于以上研究背景，本文從管理者個(gè)人特征的角度，分別以我國(guó)上市公司總經(jīng)理的年齡、任職時(shí)間、學(xué)歷及教育背景作為管理者過(guò)度自信的替代變量，從公司投資的角度具體考察管理者的過(guò)度自信行為對(duì)我國(guó)上市公司內(nèi)部或者外部融資偏好行為的影響。

二、理論分析與研究假設(shè)

傳統(tǒng)的理性人假設(shè)認(rèn)為，人在做決策時(shí)存在一致的信念(conSiStent beliefS)和一致的偏好(coherentpreferenceS)，也就是說(shuō)，當(dāng)接收到新信息時(shí)，人們根據(jù)貝葉斯法則來(lái)正確地調(diào)整他們的信念，在信念給定的情況下，人們根據(jù)例如主觀期望效用最大化這樣的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)做出決策(BarberiS，et al，2003)。然而心理學(xué)的研究卻發(fā)現(xiàn)，人并非完全理性的，人在做決策時(shí)的信念和偏好會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性的偏差，并表現(xiàn)出過(guò)度自信、典型性(repreSentativeneSS)、錨定(anchorin’g)、損失規(guī)避及心理會(huì)計(jì)等行為特征(Kahneman，etal，1982)，其中最為穩(wěn)定的就是人們?cè)谂袛噙^(guò)程中的過(guò)度自信行為(DeBondt，et al，1995)。過(guò)度自信行為是指人們?cè)谧鰶Q策時(shí)對(duì)自身能力和知識(shí)面的高估而產(chǎn)生的偏差，由此產(chǎn)生的后果就是人們?cè)谧鰶Q策時(shí)會(huì)高估決策獲得成功的可能性，而低估與決策相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。人的過(guò)度自信行為主要產(chǎn)生于“好于平均”(better-than-average)效應(yīng)，即當(dāng)人們?cè)u(píng)估自己的能力時(shí)，傾向于高估自己，認(rèn)為自己的能力要高于平均水平(Larwood，et al，1977；Alicke，1985)，例如，當(dāng)被問(wèn)及駕駛技能時(shí)，絕大多數(shù)的受訪者都認(rèn)為自己要好于平均水平(SvenSon，1981)。這樣的“好于平均”效應(yīng)會(huì)影響人們的因果歸因，因?yàn)槿藗儠?huì)把成功的結(jié)果歸因于自身的能力，而把失敗的結(jié)果歸咎為壞的運(yùn)氣，由此進(jìn)一步增強(qiáng)了人們的過(guò)度自信(Miller，et al，1975)。另外，人們對(duì)未來(lái)前景的過(guò)度樂(lè)觀也能強(qiáng)化人們的過(guò)度自信，尤其當(dāng)人們樂(lè)觀地認(rèn)為他們可以控制行為的結(jié)果時(shí)(Langer，1975；WeinStein，1980)。過(guò)度自信在許多職業(yè)領(lǐng)域里都有所表現(xiàn)，例如工程師、醫(yī)生和護(hù)士、律師、管理者以及創(chuàng)業(yè)家等(LichtenStein，et al，1977；Bazerman，1990)，但是相對(duì)于一般人，公司的管理者更可能表現(xiàn)出過(guò)度自信(Malmendier，et al，2005a)。

既然管理者存在著過(guò)度自信行為，那么管理者的這種行為會(huì)如何影響公司的融資決策呢?Heaton(2002)最早從理論上分析了管理者的過(guò)度自信行為對(duì)公司融資偏好行為的影響，他認(rèn)為，過(guò)度自信的管理者會(huì)高估他們?yōu)楣緞?chuàng)造價(jià)值的能力，并由此高估公司投資項(xiàng)目未來(lái)所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，因此，過(guò)度自信的管理者會(huì)認(rèn)為市場(chǎng)低估了他們公司發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)證券的價(jià)值，這導(dǎo)致他們不愿意進(jìn)行外部融資。當(dāng)公司必須尋求外部融資時(shí)，由于股票價(jià)格相對(duì)債券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期更加敏感，這使得過(guò)度自信的管理者認(rèn)為發(fā)行股票比發(fā)行債券的成本要更高，因此他們會(huì)更加偏好債務(wù)融資。這樣，管理者的過(guò)度自信行為就使得管理者的融資偏好為先選擇內(nèi)部融資，再選擇債務(wù)融資，最后選擇外部權(quán)益融資。Mal-mendier等(2005a)在對(duì)Heaton(2002)的新解釋進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)時(shí)進(jìn)一步指出，由于過(guò)度自信的管理者通常會(huì)高估自身的知識(shí)和能力，從而高估公司投資項(xiàng)目未來(lái)所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，因此，當(dāng)公司存在充足的內(nèi)部資金時(shí)，過(guò)度自信的管理者會(huì)進(jìn)行過(guò)度投資，而當(dāng)公司缺乏內(nèi)部資金時(shí)，考慮到外部融資的成本太高(Heaton，2002)，他們會(huì)減少公司的投資，此時(shí)公司額外的現(xiàn)金流量能為公司的投資提供融資，由此導(dǎo)致了公司投資與現(xiàn)金流之間的敏感度。Malmendier等(2005a)的實(shí)證結(jié)果也表明，存在過(guò)度自信管理者的公司由于更少地利用外部融資，因此其投資與現(xiàn)金流之間的敏感度會(huì)更強(qiáng)，由此支持了Heaton(2002)的新解釋。Peng等(2007)以管理者的性別作為管理者過(guò)度自信程度的替代變量，研究得到類似的結(jié)果。以上的理論分析同樣適用于我國(guó)的上市公司，因此，本文提出以下假說(shuō)：

假說(shuō)：總經(jīng)理過(guò)度自信比較強(qiáng)的上市公司，投資與現(xiàn)金流之間的敏感度較高。

三、研究設(shè)計(jì)

1　樣本的選取

本文的研究樣本為2003-2006年在滬深證券交易所上市的公司。本文首先手工收集了上市公司

總經(jīng)理的學(xué)歷和教育背景這些個(gè)人信息，能夠同時(shí)獲得這些個(gè)人信息的樣本觀測(cè)值共有4040個(gè)，然后通過(guò)剔除符合以下條件的公司，最后得到共計(jì)2430個(gè)樣本觀測(cè)值。這些條件分別是：(1)金融類公司；(2)*ST、ST公司；(3)同時(shí)有發(fā)行B股或者H股的公司；(4)不能獲得連續(xù)三年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)的公司(用于計(jì)算成長(zhǎng)性)；(5)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常的樣本觀測(cè)值，比如投資機(jī)會(huì)(Tobin’q)大于10、負(fù)債比率大于1等；(6)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不完整的公司，以及總經(jīng)理的年齡和任職時(shí)間這些個(gè)人信息不完整的公司。樣本公司的所有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和公司治理數(shù)據(jù)均來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，上市公司總經(jīng)理的學(xué)歷和教育背景以及部分缺省的年齡和任職時(shí)間信息通過(guò)手工收集得到。

2　研究變量的定義

本文主要通過(guò)公司投資與現(xiàn)金流之間的敏感度來(lái)研究我國(guó)上市公司管理者的過(guò)度自信行為對(duì)公司內(nèi)部或者外部融資偏好行為的影響。被解釋變量主要為公司投資，解釋變量主要為公司現(xiàn)金流量，控制變量主要包括公司的投資機(jī)會(huì)、成長(zhǎng)性、公司性質(zhì)、負(fù)債比率、銷售收入、流動(dòng)資產(chǎn)、公司規(guī)模及行業(yè)等，各變量的定義如表1所示。其中，對(duì)行業(yè)這一控制變量的定義，本文是把全部樣本觀測(cè)值按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)分成12類(金融類除外)，然后再把制造業(yè)按二級(jí)代碼分成10類，并取20個(gè)行業(yè)啞變量。

需要說(shuō)明的是，國(guó)外學(xué)者對(duì)管理者過(guò)度自信的度量，目前主要還是借鑒Malmendier等(2005a)及Malmendier等(2005b)的方法，即管理者執(zhí)行股票期權(quán)是否遲于執(zhí)行期、管理者在職時(shí)是否把股票期權(quán)持有至到期日、管理者是否習(xí)慣性地增持公司股票及商業(yè)新聞對(duì)管理者個(gè)性特征的描述。考慮到我國(guó)上市公司管理者的持股比例并不高，股票期權(quán)也是近年來(lái)才開(kāi)始實(shí)施，并且持股和股票期權(quán)只占管理者薪酬的一小部分，再加上我國(guó)媒體的不發(fā)達(dá)及較強(qiáng)的主觀性，因此本文沒(méi)有采用以上度量方法。在國(guó)內(nèi)，余明桂等(2006)及姜付秀等(2009)分別采用國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的企業(yè)景氣指數(shù)和上市公司年度業(yè)績(jī)的樂(lè)觀預(yù)告(或者盈利預(yù)測(cè))是否變化作為管理者過(guò)度自信程度的替代變量。本文認(rèn)為由于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的企業(yè)景氣指數(shù)是對(duì)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的估計(jì)，因此，這一指標(biāo)更加適合于度量管理者樂(lè)觀而不是管理者過(guò)度自信；而上市公司年度業(yè)績(jī)的樂(lè)觀預(yù)告(或者盈利預(yù)測(cè))同時(shí)受到外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境和公司信號(hào)傳遞(Ajinky.et al，1984；BaginSki，et al，1993)等內(nèi)在因素的影響，因此這一指標(biāo)也存在較大的缺陷。心理學(xué)的相關(guān)研究結(jié)果表明，人的過(guò)度自信行為會(huì)受到人的年齡、工作經(jīng)驗(yàn)、教育背景及專業(yè)技能等個(gè)人特征方面的影響(Heath，et al，1991；FraSer，et al，2006)。基于以上原因，本文嘗試采用總經(jīng)理的年齡、任職時(shí)間、學(xué)歷及教育背景作為總經(jīng)理過(guò)度自信的替代變量，具體理由如下：

(1)總經(jīng)理年齡。Taylor(1975)和ForbeS(2005)的研究發(fā)現(xiàn)，管理者的年齡會(huì)對(duì)管理者過(guò)度自信的程度產(chǎn)生影響：相對(duì)于年齡較小的管理者，年齡較大的管理者在做決策時(shí)會(huì)收集更多的信息，花費(fèi)更長(zhǎng)的時(shí)間，由此減少在決策時(shí)所產(chǎn)生的判斷偏差；與此同時(shí)，年齡較大的管理者在過(guò)去可能經(jīng)歷過(guò)更多的失敗或者決策錯(cuò)誤，這有助于他們正確認(rèn)識(shí)自身的能力和掌握的知識(shí)，從而減少因?qū)ψ陨砟芰椭R(shí)面的高估而產(chǎn)生的判斷偏差。因此，相對(duì)于年齡較小的總經(jīng)理，年齡較大的總經(jīng)理其過(guò)度自信的程度可能比較弱。

(2)總經(jīng)理任職時(shí)間。Frank(1988)、FraSer等(2006)的研究發(fā)現(xiàn)，過(guò)度自信的管理者在做決策時(shí)雖然會(huì)高估自身的知識(shí)和能力，但是隨著管理者經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)的增加，他們可以從過(guò)去的經(jīng)營(yíng)管理決策中收集更多的新信息，從而不斷修正因?qū)ψ陨砟芰椭R(shí)面的高估而產(chǎn)生的偏差，因此，隨著管理者經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)的增加，管理者的過(guò)度自信行為會(huì)有所減少。相對(duì)于任期較短的總經(jīng)理，任期較長(zhǎng)的總經(jīng)理?yè)碛懈S富的經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)(ForbeS，2005)，因此，他們過(guò)度自信的程度可能比較弱。

(3)總經(jīng)理學(xué)歷。LichtenStcin等(1977)的研究發(fā)現(xiàn)，教育水平的高低會(huì)對(duì)人們的決策過(guò)程產(chǎn)生影響，人們的教育水平越高，其在做決策時(shí)的過(guò)度自信行為就越少，原因在于教育水平越高的人越可能從正反兩方面來(lái)收集有關(guān)決策的信息，從而越容易意識(shí)到自己在做決策時(shí)所產(chǎn)生的判斷偏差(Koriat，etal，1980)，由此弱化自己的過(guò)度自信行為。因此，相對(duì)于擁有低學(xué)歷的總經(jīng)理，擁有高學(xué)歷的總經(jīng)理其過(guò)度自信的程度可能比較弱。

(4)總經(jīng)理教育背景。Heath等(1991)的研究成果表明，在做決策時(shí)，當(dāng)人們認(rèn)為其對(duì)該決策擁有更多的知識(shí)時(shí)，人們會(huì)更傾向于過(guò)度自信，原因在于當(dāng)該決策出現(xiàn)好的結(jié)果時(shí)，人們會(huì)把好該結(jié)果歸因于自己對(duì)該決策所擁有的知識(shí)，而當(dāng)決策出現(xiàn)壞的結(jié)果時(shí)，人們會(huì)把壞的結(jié)果歸咎為壞的運(yùn)氣。Ben.David等(2006)的研究發(fā)現(xiàn)，公司CFOS擁有的專業(yè)技能越多，CFOS的過(guò)度自信行為越多。因此，當(dāng)上市公司總經(jīng)理?yè)碛械慕逃尘安煌瑫r(shí)，總經(jīng)理過(guò)度自信的程度可能存在著差別：相對(duì)來(lái)說(shuō)，擁有經(jīng)管類教育背景的總經(jīng)理可能具有與公司財(cái)務(wù)決策相關(guān)的更多專業(yè)知識(shí)，因此他們過(guò)度自信的程度可能比較強(qiáng)；與之相反，擁有理工類教育背景的總經(jīng)理可能具有與公司財(cái)務(wù)決策相關(guān)的更少專業(yè)知識(shí)，因此他們過(guò)度自信的程度可能比較弱。

另外，本文又借鑒Malmendier等(2005a)對(duì)總經(jīng)理教育背景的分類方法，把總經(jīng)理的教育背景分為三類：第一類是經(jīng)管類教育背景，是指總經(jīng)理過(guò)去經(jīng)歷過(guò)經(jīng)濟(jì)、管理、金融、會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)等經(jīng)管類教育；第二類是理工類教育背景，是指總經(jīng)理過(guò)去經(jīng)歷過(guò)工程、技術(shù)、物理、化學(xué)等理工類教育；第三類是其他類教育背景，是指總經(jīng)理過(guò)去經(jīng)歷過(guò)法律、文學(xué)、哲學(xué)等其他類教育。

3　描述性統(tǒng)計(jì)

表2列出了樣本觀測(cè)值的描述性統(tǒng)計(jì)。從中可以看出，我國(guó)上市公司總經(jīng)理的年齡平均約為46歲，任職時(shí)間平均約為3年；在全部樣本中，約52％的總經(jīng)理?yè)碛斜究萍氨究埔韵聦W(xué)歷，48％的總經(jīng)理?yè)碛斜究埔陨蠈W(xué)歷，約45％的總經(jīng)理?yè)碛薪?jīng)管類教育背景，約52％的總經(jīng)理?yè)碛欣砉ゎ惤逃尘埃s3％的總經(jīng)理?yè)碛衅渌惤逃尘埃挥屑s25％的上市公司為民營(yíng)上市公司。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

1　對(duì)假說(shuō)的實(shí)證檢驗(yàn)

為了對(duì)假說(shuō)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，本文借鑒Fazzari等(1988)研究企業(yè)融資約束的方法，構(gòu)造了以下模型：

其中，β0代表常數(shù)項(xiàng)，β30代表系數(shù)，t代表時(shí)間下標(biāo)。之所以引入銷售收入、流動(dòng)資產(chǎn)及公司規(guī)模這幾個(gè)控制變量，是因?yàn)镽amirez(1995)、HouSton等(2001)及Malmendier等(2005a)等發(fā)現(xiàn)銷售收入、流動(dòng)資產(chǎn)及公司規(guī)模會(huì)顯著地影響公司的投資。另外，為了控制公司性質(zhì)和融資結(jié)

構(gòu)對(duì)公司投資的可能影響，還引入了公司性質(zhì)和負(fù)債比率作為控制變量。

表3列出了以總經(jīng)理年齡和任期分組的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果。表3的第(1)列列出了對(duì)總樣本的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果，從中可以看出，CF1的參數(shù)估計(jì)值為0.058，且在1％的水平上顯著，這一結(jié)果與Fazzari等(1988)、Kaplan等(1997)及Malmendier等(2005a)的研究結(jié)果相一致，表明我國(guó)上市公司的投資與現(xiàn)金流之間的確存在著一定的敏感度。表3的第(2)列和第(3)列分別列出了對(duì)低年齡組和高年齡組的檢驗(yàn)結(jié)果①，從中可以看到，CF。的參數(shù)估計(jì)值分別為0.066和0.048，且分別在1％和5％的水平上顯著，但是前者的估計(jì)值要大于后者，F(xiàn)檢驗(yàn)的結(jié)果顯示兩者的差異在1％的水平上顯著，由此支持了本文提出的假說(shuō)，表明隨著總經(jīng)理年齡的增長(zhǎng)，總經(jīng)理可能會(huì)逐漸認(rèn)識(shí)自身的能力和掌握的知識(shí)，在做決策時(shí)也會(huì)收集更多的信息，他們過(guò)度自信的程度可能減弱，因此他們高估公司投資項(xiàng)目未來(lái)所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的程度也比較弱，當(dāng)公司需要為其投資項(xiàng)目進(jìn)行融資時(shí)，年齡較大的總經(jīng)理會(huì)較多地利用外部融資，從而公司投資與現(xiàn)金流之間的敏感度有所減弱。表3的第(4)列和第(5)列分別列出了對(duì)短任期組和長(zhǎng)任期組的檢驗(yàn)結(jié)果，從中可以看到，CF，的參數(shù)估計(jì)值分別為0.058和0.056，且都在1％的水平上顯著，但是前者的估計(jì)值要大于后者，F(xiàn)檢驗(yàn)的結(jié)果顯示兩者的差異在10％的水平上顯著，由此支持了本文提出的假說(shuō)，表明隨著總經(jīng)理任職時(shí)間的增加，總經(jīng)理的經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)可能越豐富，他們過(guò)度自信的程度可能越弱，當(dāng)公司需要為其投資項(xiàng)目進(jìn)行融資時(shí)，任職時(shí)間較長(zhǎng)的總經(jīng)理會(huì)較多地利用外部融資，從而公司投資與現(xiàn)金流之間的敏感度有所減弱。

表4的第(1)列和第(2)列分別列出了對(duì)低學(xué)歷組和高學(xué)歷組的檢驗(yàn)結(jié)果，從中可以看到，CF。的參數(shù)估計(jì)值分別為0.069和0.054，且都在1％的水平上顯著，但是前者的估計(jì)值要大于后者，F(xiàn)檢驗(yàn)的結(jié)果顯示兩者的差異在1％的水平上顯著，從而支持了本文提出的假說(shuō)，表明總經(jīng)理?yè)碛械膶W(xué)歷越高，總經(jīng)理可能越容易意識(shí)到自己在做決策時(shí)的判斷偏差，當(dāng)公司需要為其投資項(xiàng)目進(jìn)行融資時(shí)，擁有高學(xué)歷的總經(jīng)理會(huì)較多地利用外部融資，從而公司投資與現(xiàn)金流之間的敏感度有所減弱。表4的第(3)列和第(4)列分別列出了對(duì)經(jīng)管類教育組和理工類教育組的檢驗(yàn)結(jié)果，從中可以看出，CF。的參數(shù)估計(jì)值分別為0.055和0.053，且都在1％的水平上顯著，但是前者的估計(jì)值要大于后者，F(xiàn)檢驗(yàn)的結(jié)果顯示兩者的差異在1％的水平上顯著，從而同樣支持了本文提出的假說(shuō)，表明相對(duì)于擁有經(jīng)管類教育背景的總經(jīng)理，擁有理工類教育背景的總經(jīng)理其過(guò)度自信的程度可能比較弱，當(dāng)公司需要為其投資項(xiàng)目進(jìn)行融資時(shí)，他們會(huì)較多地利用外部融資，從而公司投資與現(xiàn)金流之間的敏感度有所減弱。

另外，考慮到總經(jīng)理的年齡、任職時(shí)間、學(xué)歷及教育背景這四個(gè)變量本身可能存在的缺陷及它們之間的相互影響，本文又采用主成分分析法，結(jié)合這四個(gè)變量，通過(guò)客觀賦權(quán)法構(gòu)建管理者過(guò)度自信指數(shù)，然后根據(jù)管理者過(guò)度自信指數(shù)的綜合得分按其中值分為強(qiáng)過(guò)度自信組和弱過(guò)度自信組再進(jìn)行檢驗(yàn)。表4的第(5)列、第(6)列分別列出了對(duì)強(qiáng)過(guò)度自信組和弱過(guò)度自信組的檢驗(yàn)結(jié)果，從中同樣可以看出，CF,的參數(shù)估計(jì)值分別為0.065和0.038，且分別在1％和10％的水平上顯著，但是前者的參數(shù)估計(jì)值要大于后者，F(xiàn)檢驗(yàn)的結(jié)果顯示兩者的差異在1％的水平上顯著，從而再次支持了本文提出的假說(shuō)，表明當(dāng)總經(jīng)理的過(guò)度自信行為較少時(shí)，總經(jīng)理會(huì)較多地利用外部融資，從而公司投資與現(xiàn)金流之間的敏感度有所減弱。

從表3和表4的檢驗(yàn)結(jié)果可以看到，上市公司的投資總體上與公司的投資機(jī)會(huì)、流動(dòng)資產(chǎn)及公司規(guī)模之間呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，與銷售收入之間的正相關(guān)關(guān)系不顯著，這一結(jié)果與Ramirez(1995)、HouS-ton等(2001)及Malmendier等(2005a)的研究結(jié)果不完全一致。與此同時(shí)，上市公司的投資與公司的負(fù)債比率之間基本呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，與公司性質(zhì)之間的相關(guān)性不顯著。

2　對(duì)假說(shuō)的穩(wěn)定性檢驗(yàn)

由于我國(guó)上市公司的股份被人為地分為流通股和非流通股，流通股和非流通股價(jià)格的差異使得計(jì)算出來(lái)的托賓Q不一定能準(zhǔn)確地反映公司的投資機(jī)會(huì)，為了減少由此可能導(dǎo)致的對(duì)上述檢驗(yàn)結(jié)果的影響，本文又以公司當(dāng)年與前一年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率的平均值計(jì)算的成長(zhǎng)性來(lái)代替公司的投資機(jī)會(huì)，對(duì)上述研究結(jié)果進(jìn)行了穩(wěn)定性檢驗(yàn)，結(jié)果表明各變量參數(shù)估計(jì)值的大小、符號(hào)及顯著性基本沒(méi)有變化，說(shuō)明以上結(jié)果具有較好的穩(wěn)定性。

五、結(jié)論及啟示

隨著行為公司財(cái)務(wù)學(xué)研究的逐漸興起，基于管理者過(guò)度自信的資本結(jié)構(gòu)決策研究正成為現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論研究的一個(gè)新的發(fā)展方向，正是基于這一研究背景，本文從總經(jīng)理個(gè)人特征的角度，分別以我國(guó)上市公司總經(jīng)理的年齡、任職時(shí)間、學(xué)歷及教育背景作為管理者過(guò)度自信的替代變量，從公司投資的角度具體考察了管理者的過(guò)度自信行為對(duì)我國(guó)上市公司內(nèi)部或者外部融資偏好行為的影響，結(jié)果表明：總經(jīng)理的年齡越大，任職時(shí)間越長(zhǎng)，學(xué)歷越高，以及當(dāng)總經(jīng)理?yè)碛欣砉ゎ惤逃尘皶r(shí)，總經(jīng)理的過(guò)度自信行為越弱，因此，總經(jīng)理更多地利用外部融資而不是內(nèi)部融資，從而公司投資與現(xiàn)金流之間的敏感度越弱；而當(dāng)總經(jīng)理?yè)碛薪?jīng)管類教育背景時(shí)，總經(jīng)理的過(guò)度自信行為越強(qiáng)，因此，總經(jīng)理更少地利用外部融資，從而公司投資與現(xiàn)金流之間的敏感度越強(qiáng)。

篇2

一、交易性金融資產(chǎn)存在的問(wèn)題及投資風(fēng)險(xiǎn)

1.公允價(jià)值導(dǎo)致利潤(rùn)總額失真

交易性金融資產(chǎn)使用公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量時(shí)，在資產(chǎn)負(fù)債表日，將公允價(jià)值與賬面價(jià)值之間的差額，通過(guò)“公允價(jià)值變動(dòng)損益”賬戶進(jìn)行核算。“公允價(jià)值變動(dòng)損益”是損益類的賬戶，核算交易性金融資產(chǎn)時(shí)，公允價(jià)值變動(dòng)所形成的應(yīng)當(dāng)計(jì)入當(dāng)期損益的利得或是損失。從而使得企業(yè)利潤(rùn)虛增或虛減。網(wǎng)上有資料顯示，研究人員通過(guò)對(duì)上市公司2007年年終報(bào)來(lái)分析，共有316家上市公司的公允價(jià)值變動(dòng)凈損益科目本期發(fā)生額并不為零，其中有240家上市公司存在公允價(jià)值的變動(dòng)收益，有76家上市公司出現(xiàn)公允價(jià)值變動(dòng)損失。公允價(jià)值變動(dòng)損益主要來(lái)源于股票、基金、債券等金融資產(chǎn)，平均為上市公司帶來(lái)了將近3000萬(wàn)元人民幣的巨額利潤(rùn)，這一科目平均占上市公司稅前利潤(rùn)的59.44%，而具有公允價(jià)值凈收益的上市公司則平均得到了5600萬(wàn)元人民幣的利潤(rùn)，平均占上市公司稅前利潤(rùn)的79.78%。很顯然，公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)利潤(rùn)的影響非常大。

2.為調(diào)整賬面價(jià)值留有余地

由于我國(guó)存在客觀上的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)不成熟以及微觀上的賬務(wù)處理中會(huì)計(jì)與稅法的不同等因素導(dǎo)致交易性金融資產(chǎn)的核算為調(diào)整賬面價(jià)值留有了余地。

（1）由于我國(guó)目前運(yùn)用公允價(jià)值進(jìn)行會(huì)計(jì)計(jì)量的條件還不夠成熟，很容易就使得公允價(jià)值計(jì)量成為一些企業(yè)操縱利潤(rùn)的工具。

（2）在資產(chǎn)負(fù)債表日，因?yàn)楣蕛r(jià)值變動(dòng)而增加或減少的金額，均調(diào)整了“交易性金融資產(chǎn)”的賬面價(jià)值，最終會(huì)為調(diào)整賬面價(jià)值留有余地。

二、交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量屬性存在的爭(zhēng)議

1.交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量屬性的“價(jià)格助漲效應(yīng)”

公允價(jià)值計(jì)量的計(jì)量屬性所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)和危害最大的表現(xiàn)在于資本市場(chǎng)上行階段的“價(jià)格助漲效應(yīng)”：即推動(dòng)資本市場(chǎng)總體價(jià)格進(jìn)一步的上行。就像“不斷加溫的水中青蛙一般”使公司風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大；“價(jià)格助跌效應(yīng)”則僅僅是在資本市場(chǎng)的下行階段風(fēng)險(xiǎn)中的一種集中爆發(fā)和釋放，此時(shí)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上會(huì)越來(lái)越小。

資本市場(chǎng)的上行階段的公允價(jià)值計(jì)量屬性的“價(jià)格助漲效應(yīng)”的形成機(jī)理及危害可以概括為：資本市場(chǎng)上行使得各類金融工具的價(jià)格上升，進(jìn)而推動(dòng)大量資本進(jìn)入投資，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫化，高管貪欲得到最大釋放，公司治理失效。

2.交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量屬性的“價(jià)格助跌效應(yīng)”

公允價(jià)值計(jì)量屬性在資本市場(chǎng)的下行階段表現(xiàn)為“價(jià)格助跌效應(yīng)”：即推動(dòng)已經(jīng)下行的資本市場(chǎng)總體價(jià)格再進(jìn)一步下行。盡管“價(jià)格助跌效應(yīng)”不會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)增加，而是使風(fēng)險(xiǎn)暴露并逐步減少，但危害仍然是不容忽視的。

資本市場(chǎng)下行階段的公允價(jià)值計(jì)量屬性的“價(jià)格助跌效應(yīng)”的形成機(jī)理和危害可以概括為：資本市場(chǎng)下行使得各類金融工具的價(jià)格下跌，從而導(dǎo)致投資交易性金融資產(chǎn)的價(jià)值和財(cái)務(wù)收益大幅下滑，財(cái)務(wù)報(bào)表惡化、資本萎縮、融資困難、流動(dòng)性收縮，導(dǎo)致投資者信心喪失，大量拋售所持資產(chǎn)，資產(chǎn)價(jià)格非理性化下降，部分金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，傳導(dǎo)引發(fā)全面危機(jī)。

3.交易性金融資產(chǎn)投資可能存在導(dǎo)致流動(dòng)性收縮等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是公司投資風(fēng)險(xiǎn)的基本形式之一，與資金相關(guān)聯(lián)的充足性、流動(dòng)性、波動(dòng)性等方面的特征存在問(wèn)題，最終是以財(cái)務(wù)指標(biāo)的形式表現(xiàn)出來(lái)的。具體來(lái)說(shuō)，公司投資于交易性金融資產(chǎn)可能發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以總結(jié)為四大類：

（1）交易性金融資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)性增加了資金管理的難度，增大了失敗的可能性。

（2）交易性金融資產(chǎn)投資導(dǎo)致加快了市場(chǎng)流動(dòng)性的膨脹與收縮，周期縮短。

（3）交易性金融資產(chǎn)投資增加了資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)載價(jià)值的波動(dòng)性，風(fēng)險(xiǎn)增多。

（4）交易性金融資產(chǎn)投資使得損益管理和資本充足率管理更難，問(wèn)題更多。

4.交易性金融資產(chǎn)投資可能引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)乃至危機(jī)

在交易性金融資產(chǎn)的投資交易中，某一家或是某幾家公司的交易性金融資產(chǎn)投資管控的不當(dāng)可能引發(fā)的只是這幾家公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或是決策風(fēng)險(xiǎn)，若是很多家公司的交易性金融資產(chǎn)投資出現(xiàn)了集體管控不當(dāng)或關(guān)聯(lián)管控不當(dāng)?shù)那闆r，所引發(fā)的可能將是金融風(fēng)險(xiǎn)乃至是金融危機(jī)。所謂的集體管控不當(dāng)，其實(shí)是指某一類公司，比如說(shuō)大量投機(jī)于某一類的金融工具，但是當(dāng)這類金融工具出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，投資它的該類公司都將會(huì)陷入被動(dòng)狀態(tài)；所謂的關(guān)聯(lián)管控不當(dāng)，其實(shí)是指不同的公司因?yàn)橄嗷コ止苫蛘呤墙栌少Y本市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性造成了管控失當(dāng)現(xiàn)象在不同的公司之間相互傳導(dǎo)，形成整體管控失當(dāng)?shù)那闆r。

不管是集體管控失當(dāng)或者是關(guān)聯(lián)管控失當(dāng)，其造成的影響都是很大的，從這個(gè)意義上說(shuō)，美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)就是因?yàn)榻灰仔越鹑谫Y產(chǎn)的投資管控失當(dāng)所引起的，并且這一管控失當(dāng)是大范圍的，既表現(xiàn)在金融機(jī)構(gòu)整體的管控失當(dāng)，也表現(xiàn)在借由資本市場(chǎng)關(guān)聯(lián)的整個(gè)歐美地區(qū)的管控失當(dāng)。

三、防控交易性金融資產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)策略

1.加強(qiáng)投資管控

有投資就會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，所以在進(jìn)行交易性金融資產(chǎn)投資時(shí)要綜合分析投資將會(huì)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，并采取必要的措施降低風(fēng)險(xiǎn)。

（1）制定投資管控策略

預(yù)防策略。在投資風(fēng)險(xiǎn)尚未導(dǎo)致?lián)p失之前，投資者采取一定的防范措施，建立投資管理制度，進(jìn)行投資信用評(píng)級(jí)，責(zé)任到人，提高投資決策水平。

規(guī)避策略。當(dāng)存在多種交易性金融資產(chǎn)可供選擇進(jìn)行投資時(shí)，要盡量選擇風(fēng)險(xiǎn)較低的進(jìn)行投資，避免不必要的損失。

分散策略。交易性金融資產(chǎn)投資分散化，投資于風(fēng)險(xiǎn)水平不同的交易性金融資產(chǎn)，可以中和由于某種風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高的投資帶來(lái)的損失。

（2）集體管控與關(guān)聯(lián)管控并舉

由于當(dāng)幾家企業(yè)共同投資或出資時(shí)，往往由于投資管理不當(dāng)導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)甚至金融危機(jī)，所以企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)投資管控，防患于未然。

2.加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控

（1）建議和完善交易性金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管控制度

企業(yè)要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控制度的建設(shè)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警管理。將無(wú)形的風(fēng)險(xiǎn)可量化、數(shù)字化。在進(jìn)行交易性金融資產(chǎn)投資前，充分分析與掌握風(fēng)險(xiǎn)的大小，而非盲目投資。

（2）提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，貫徹風(fēng)險(xiǎn)制度

企業(yè)要有交易性金融資產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的自覺(jué)性，時(shí)刻保持風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，自覺(jué)提高警惕心理，密切關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)信息；企業(yè)不僅要有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，更要自覺(jué)的建立并堅(jiān)定的執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)管控制度，將投資風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的影響降低到最低。

（3）成立專門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)管控部門(mén)

交易性金融資產(chǎn)投資給企業(yè)帶來(lái)利潤(rùn)的同時(shí)也帶來(lái)了巨大的問(wèn)題與風(fēng)險(xiǎn)，這就要求我們有必要成立專門(mén)的部門(mén)——風(fēng)險(xiǎn)管控部門(mén)，來(lái)進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)培訓(xùn)，建立合理的獎(jiǎng)懲機(jī)制，明確責(zé)任，不疏忽任何的投資風(fēng)險(xiǎn)。

（4）制定風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制流程

成立了專門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)管控部門(mén)，該部門(mén)就要根據(jù)本企業(yè)的相關(guān)實(shí)際情況，制定明確的針對(duì)于交易性金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管控的機(jī)制流程，將投資風(fēng)險(xiǎn)的管控有章可循。

（5）加強(qiáng)信息溝通

包括風(fēng)險(xiǎn)管控相關(guān)信息和風(fēng)險(xiǎn)反饋信息，信息可以幫助企業(yè)及時(shí)掌握交易性金融資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)，確保信息流通暢通，避免不必要的風(fēng)險(xiǎn)。

（6）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)指導(dǎo)與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督

企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管控部門(mén)不僅要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控，同時(shí)企業(yè)的主管部門(mén)更要對(duì)企業(yè)的交易性金融資產(chǎn)投資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)指導(dǎo)與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督。

四、總結(jié)

篇3

［關(guān)鍵詞］ 投融資平臺(tái)；投融資公司；債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

2009年3月23日，中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出“支持有條件的地方政府組建投融資平臺(tái)，發(fā)行企業(yè)債、中期票據(jù)等融資工具，拓寬中央政府投資項(xiàng)目的配套資金融資渠道”。為此，各級(jí)地方政府積極創(chuàng)新發(fā)展理念，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，依托原有城司，打造出新形勢(shì)下統(tǒng)一的新型投融資平臺(tái)。

近年來(lái)秦皇島市投融資體系獲得了較好的發(fā)展，市政府通過(guò)采取成立城司、建立“政、銀、企”溝通對(duì)接機(jī)制、建設(shè)完善融資服務(wù)體系以及整合全市擔(dān)保資源等一系列行之有效的措施，緩解了秦皇島市在城市建設(shè)發(fā)展中所出現(xiàn)的資金“瓶頸”問(wèn)題，在為秦皇島市重大項(xiàng)目建設(shè)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展等方面提供了有力的資金支持。但目前的投融資機(jī)制與秦皇島市整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際需要相比，仍還存在直接融資比例低，投融資平臺(tái)小、渠道窄，政府財(cái)政資金杠桿放大作用不明顯，已有資源、資金、資產(chǎn)開(kāi)發(fā)利用不夠等問(wèn)題。

一、秦皇島市投融資總體概況

（一）秦皇島市投融資體制

2009年11月秦皇島成立“秦皇島市投融資管理領(lǐng)導(dǎo)小組”，對(duì)全市投融資工作進(jìn)行統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，領(lǐng)導(dǎo)小組組長(zhǎng)由市委書(shū)記、市長(zhǎng)擔(dān)任，成員為市財(cái)政局、發(fā)展和改革委員會(huì)、國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、城鄉(xiāng)建設(shè)局、國(guó)土資源局、城鄉(xiāng)規(guī)劃局、環(huán)境保護(hù)局、城市管理局、交通運(yùn)輸局、監(jiān)察局、審計(jì)局、金融辦等部門(mén)人員，領(lǐng)導(dǎo)小組下設(shè)辦公室，辦公地點(diǎn)設(shè)在財(cái)政局，市財(cái)政局長(zhǎng)任辦公室主任。秦皇島市投融資管理領(lǐng)導(dǎo)小組管理各投融資平臺(tái)，財(cái)政部門(mén)負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)監(jiān)督，審計(jì)部門(mén)負(fù)責(zé)審計(jì)監(jiān)督，監(jiān)察部門(mén)負(fù)責(zé)責(zé)任監(jiān)督。

（二）秦皇島市投融資平臺(tái)

目前秦皇島共有4家投融資公司：一是城市建設(shè)投資公司，該公司以城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資為主，由城鄉(xiāng)建設(shè)局牽頭組建，市國(guó)資委作為出資人依法履行出資人職責(zé)，實(shí)行國(guó)有資產(chǎn)授權(quán)經(jīng)營(yíng)；二是建設(shè)投資公司，該公司以經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重大建設(shè)項(xiàng)目投融資為主，重點(diǎn)是高速公路、鐵路、機(jī)場(chǎng)、港口和國(guó)家立項(xiàng)的重大基本建設(shè)項(xiàng)目，由市發(fā)改委牽頭組建，市國(guó)資委作為出資人依法履行出資人職責(zé)，通過(guò)國(guó)債資金和財(cái)政資金注入資本金，獲取的經(jīng)營(yíng)和資產(chǎn)收益作為資本金再投入，代表政府出資，參與重大建設(shè)項(xiàng)目出資入股；三是行政事業(yè)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司，該公司以財(cái)政投資的公益性項(xiàng)目投融資為主，重點(diǎn)是行政機(jī)關(guān)和文化、教育、廣播、衛(wèi)生等社會(huì)事業(yè)的基本建設(shè)項(xiàng)目，由財(cái)政局牽頭組建，將市直行政事業(yè)單位資產(chǎn)（教育、衛(wèi)生系統(tǒng)除外）劃撥過(guò)戶該公司，實(shí)現(xiàn)行政事業(yè)單位資產(chǎn)統(tǒng)一運(yùn)營(yíng)、統(tǒng)一管理；四是土地儲(chǔ)備中心，土地儲(chǔ)備中心以土地收購(gòu)儲(chǔ)備和一級(jí)開(kāi)發(fā)為主，同時(shí)為其他投融資平臺(tái)提供土地資源，實(shí)現(xiàn)資源轉(zhuǎn)化，由市國(guó)土資源局牽頭組建，以政府投入作為資本金，集中使用國(guó)有土地收益基金，加強(qiáng)土地前期開(kāi)發(fā)和儲(chǔ)備管理，確保土地有效增值。還有3家投融資公司正在建設(shè)中：一是旅游開(kāi)發(fā)建設(shè)公司，由旅游局牽頭，整合旅游資源和資產(chǎn)，搭建旅游設(shè)施建設(shè)及產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目投融資平臺(tái)；二是北戴河新區(qū)發(fā)展有限責(zé)任公司，由北戴河新區(qū)管委會(huì)牽頭建立；三是六合公司，由城鄉(xiāng)建設(shè)局牽頭，規(guī)范其運(yùn)行管理。同時(shí)《秦皇島市人民政府關(guān)于加快政府投融資平臺(tái)建設(shè)規(guī)范投融資管理的實(shí)施意見(jiàn)》還指出，可根據(jù)發(fā)展需要，組建新的投融資平臺(tái)。

二、秦皇島市投融資平臺(tái)問(wèn)題分析

（一）投融資公司規(guī)模小，經(jīng)營(yíng)效益普遍較差

目前成立的4個(gè)投融資平臺(tái)資產(chǎn)規(guī)模都很小，注冊(cè)資金少，政府基本上以資產(chǎn)注入，資金投入很少，運(yùn)作主體分散，難以承接大型項(xiàng)目的投資建造，所發(fā)揮的投融資能力和經(jīng)營(yíng)實(shí)力都有限。從目前的經(jīng)營(yíng)管理情況看，現(xiàn)有的投融資公司資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力低，經(jīng)營(yíng)效益普遍較差。

（二）條塊分割嚴(yán)重

目前現(xiàn)有的4家投融資公司及正在建設(shè)中的3家投融資公司分屬不同的部門(mén)管理，投資項(xiàng)目按所屬部門(mén)的管轄范圍進(jìn)行條塊分割。從秦皇島市投融資管理領(lǐng)導(dǎo)小組成員組成亦可以看出，投融資平臺(tái)涉及不同部門(mén)利益，投資公司在選項(xiàng)目、做決策時(shí)很容易從本部門(mén)利益出發(fā)，在實(shí)踐中難免出現(xiàn)爭(zhēng)項(xiàng)目、爭(zhēng)利益的現(xiàn)象，造成資源使用效率低下和存量資產(chǎn)閑置。

（三）資產(chǎn)負(fù)債率偏高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大

各投融資公司資產(chǎn)負(fù)債率普遍超過(guò)了70％，這種高資產(chǎn)負(fù)債率一方面使企業(yè)承擔(dān)了較高的財(cái)務(wù)費(fèi)用，另一方面投融資平臺(tái)絕大部分項(xiàng)目為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，投資金額大，回收期長(zhǎng)，投資收益率低，當(dāng)投資收益不能償還到期債務(wù)時(shí)，投融資平臺(tái)不得不采取借新債還舊債的辦法，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大，一旦地方財(cái)政出現(xiàn)償還困難時(shí)，將有可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)。

（四）融資渠道單一，后續(xù)融資壓力大

秦皇島4家投融資公司建設(shè)資金融資主要來(lái)源于國(guó)內(nèi)銀行貸款、上級(jí)投資補(bǔ)助等，在發(fā)行債券、包裝上市、設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金等方面仍是空白，雖然政府近年來(lái)也開(kāi)始關(guān)注并著力支持該類融資途徑，但受政府投融資管理體制和資本市場(chǎng)等方面的約束，該類融資比重在一定時(shí)期內(nèi)難以有較大提高。

未來(lái)秦皇島市將加大基礎(chǔ)設(shè)施投入，大規(guī)模基礎(chǔ)建設(shè)引致巨大的資金需求，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了政府的承受能力，融資壓力可想而知。對(duì)秦皇島市來(lái)說(shuō)，如果在投融資機(jī)制上未能有所突破和創(chuàng)新，要完成如此巨大的融資任務(wù)難度很大。

三、構(gòu)建高效的秦皇島投融資平臺(tái)

（一）借鑒成功經(jīng)驗(yàn)，搭建投融資大平臺(tái)

根據(jù)其他省市的成功經(jīng)驗(yàn)和我市具體情況，整合現(xiàn)有資源，建立實(shí)力雄厚的投融資運(yùn)作平臺(tái)。如河南省整合政府資源，搭建投融資大平臺(tái)，成立河南省投資集團(tuán)，該集團(tuán)是經(jīng)河南省人民政府批準(zhǔn)，經(jīng)營(yíng)省政府授權(quán)范圍內(nèi)國(guó)有資產(chǎn)的國(guó)有獨(dú)資公司，是省政府的投融資主體，公司注冊(cè)資本120億元，集團(tuán)本部總資產(chǎn)220億元，合并報(bào)表總資產(chǎn)504億元，集團(tuán)作為大型投融資平臺(tái)和有實(shí)力的市場(chǎng)主體，有效壯大了政府的投融資能力和對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響力。

秦皇島應(yīng)整合現(xiàn)有4家和正在建設(shè)的3家投融資公司，成立秦皇島市投資集團(tuán)有限公司，具體組建方式可采取控股合并，保持政府投融資平臺(tái)公司資產(chǎn)、債權(quán)債務(wù)不變，以各平臺(tái)公司全部資產(chǎn)組建成立秦皇島投資集團(tuán)，原平臺(tái)公司成為集團(tuán)子公司，投融資職能作適當(dāng)調(diào)整，避免處理債權(quán)債務(wù)的繁雜手續(xù)和由于利益重新分割帶來(lái)的改革阻力。集團(tuán)負(fù)責(zé)開(kāi)展城市、工業(yè)園區(qū)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，隸屬市政府直接管理，明確各方的責(zé)權(quán)利關(guān)系，實(shí)行專業(yè)化、市場(chǎng)化管理，解決資源分散、條塊分割的問(wèn)題，更為重要的是能夠降低融資成本。

（二）拓寬投融資來(lái)源渠道和方式，實(shí)現(xiàn)投融資主體的多元化

鑒于目前秦皇島市各投融資公司存在的融資方式單一，融資缺乏可持續(xù)性等問(wèn)題，筆者建議秦皇島市建立初期投融資平臺(tái)時(shí)，可以利用市場(chǎng)化運(yùn)作方式，吸引社會(huì)資金入股，即采用一種PPP（政府—私人—合作）模式，這種模式是基于地方政府掌控的大量公共資源基礎(chǔ)，與市場(chǎng)力量有效結(jié)合的一種方式。現(xiàn)有的BT（建設(shè)—轉(zhuǎn)讓）、BOT（建設(shè)—運(yùn)營(yíng)—轉(zhuǎn)讓）、TOT （轉(zhuǎn)讓—運(yùn)營(yíng)—轉(zhuǎn)讓）、BLT（建設(shè)—租賃—移交）模式應(yīng)繼續(xù)發(fā)揚(yáng)光大，發(fā)揮其應(yīng)有的作用。待投融資平臺(tái)做大做強(qiáng)之后，再通過(guò)上市進(jìn)行直接融資，從而進(jìn)一步降低融資成本，提高融資的可持續(xù)性。另外，在條件允許的情況下可以選擇發(fā)行企業(yè)債券、中期票據(jù)和短期融資券，發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金等方式進(jìn)行融資。目前北京國(guó)管中心已經(jīng)成功發(fā)行150億元企業(yè)債券和兩期共200億元中期票據(jù)，融資期限分為3年、5年、7年和10年不等，融資成本低于同期銀行貸款2個(gè)百分點(diǎn)左右，為后續(xù)北京市各區(qū)的投融資平臺(tái)有效融資探索出良好的途徑。

（三） 完善出資人制度，明確產(chǎn)權(quán)關(guān)系

目前各投融資公司還沒(méi)有完全脫離政府部門(mén)，條塊分割嚴(yán)重，難以形成完整的出資人制度，難以真正成為自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、自我改造、自我發(fā)展的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。因此，在構(gòu)建多元化投融資體制過(guò)程中，完善出資人制度，明確產(chǎn)權(quán)關(guān)系就顯得更加重要。通過(guò)完善出資人制度，出資人代表行使所有者職能，按出資額享有資產(chǎn)收益、重大決策和選擇經(jīng)營(yíng)管理者等權(quán)利，對(duì)公司的債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任，使得資本層面擺脫條塊分割，真正實(shí)現(xiàn)行政與資本分離。

（四）完善投融資風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

從全國(guó)情況來(lái)看，地方投融資平臺(tái)的融資狀況不透明，地方政府往往通過(guò)多個(gè)融資平臺(tái)從多家銀行獲得貸款，債務(wù)管理也分布于不同的部門(mén)，造成地方政府不清楚不同層次政府的投融資平臺(tái)的負(fù)債和擔(dān)保狀況，極易形成政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。秦皇島市亦是如此，各投融資公司歸屬于不同的部門(mén)，債務(wù)游離于財(cái)政預(yù)算系統(tǒng)之外，且各投融資公司負(fù)債比例很高，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。政府應(yīng)出臺(tái)相關(guān)措施，完善投融資風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。

首先，政府應(yīng)建立一套風(fēng)險(xiǎn)控制模型。根據(jù)秦皇島市經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)、可支配財(cái)力，按照負(fù)債率和債務(wù)率風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間測(cè)算政府可承擔(dān)的融資額度，對(duì)本市政府債務(wù)實(shí)行預(yù)警機(jī)制，在加大融資力度的同時(shí)，根據(jù)政府債務(wù)余額的多少，實(shí)行動(dòng)態(tài)管理，保證政府債務(wù)總額控制在可承受風(fēng)險(xiǎn)以內(nèi)。

其次，建立投融資償債保障機(jī)制。為強(qiáng)化投融資主體的償債責(zé)任，確保債務(wù)的到期歸還，應(yīng)建立投融資償債保障機(jī)制。各投融資公司將財(cái)政資金、土地出讓收益、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收益和其他經(jīng)營(yíng)開(kāi)發(fā)性收益的一定比例上交財(cái)政作為償債基金，財(cái)政及相關(guān)部門(mén)做好監(jiān)管，專款專用，確保借得來(lái)、還得起，促使投融資公司步入良性發(fā)展軌道。

在全國(guó)投融資平臺(tái)快速發(fā)展的大背景下，秦皇島市政府應(yīng)抓住機(jī)遇，嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，理順投融資管理體制，為秦皇島市經(jīng)濟(jì)發(fā)展再上一個(gè)新臺(tái)階創(chuàng)造條件。

主要參考文獻(xiàn)

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［2］唐真龍，陳羽．政府融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)凸顯商業(yè)銀行嚴(yán)控“政策性”貸款［N］．上海證券報(bào)，2009-12-02.

［3］湖北省人民政府研究室、開(kāi)行湖北分行聯(lián)合調(diào)研組．河南省搭建投融資大平臺(tái)的做法與啟示［J］．今日財(cái)富：金融版，2008（8）．

篇4

【關(guān)鍵詞】 創(chuàng)業(yè)投資;融資;風(fēng)險(xiǎn)管理

創(chuàng)業(yè)資本的籌集是創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作流程的起點(diǎn),創(chuàng)業(yè)投資家憑借自己的信譽(yù)和能力與企圖進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的投資者簽訂合伙契約,組建創(chuàng)投,規(guī)定所籌資金的投資范圍,并保證按照投資者的最大利益投資。事情并不到此為止,在創(chuàng)投運(yùn)營(yíng)的整個(gè)過(guò)程中,創(chuàng)業(yè)投資家需要連續(xù)不斷地籌集資本,以補(bǔ)充投資資金的不足,從而出現(xiàn)了持續(xù)籌資的問(wèn)題。與此同時(shí)創(chuàng)業(yè)資本家還要考慮,盡可能使所籌資金保持一個(gè)合理的資本結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最小化,以及經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的最大化。由于創(chuàng)業(yè)投資具有流動(dòng)性差的特點(diǎn),這就決定了它需要一個(gè)長(zhǎng)期、相對(duì)穩(wěn)定的資金來(lái)源,以保證風(fēng)險(xiǎn)投資家不斷對(duì)原有項(xiàng)目再投資和對(duì)新項(xiàng)目投資。無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是創(chuàng)業(yè)投資比較發(fā)達(dá)的新興工業(yè)化國(guó)家或者發(fā)展中國(guó)家,都十分重視通過(guò)多元化的融資渠道籌措創(chuàng)業(yè)投資資金,加大對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的金融支持。創(chuàng)業(yè)資本的運(yùn)作過(guò)程是融資與投資的結(jié)合,正是由于融資過(guò)程的艱難性,才使創(chuàng)業(yè)投資家面臨壓力和約束,也才促使其對(duì)投資過(guò)程負(fù)責(zé)。

一、創(chuàng)投融資的風(fēng)險(xiǎn)

1.創(chuàng)投融資風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)。(1)創(chuàng)投發(fā)展到一定階段,隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大,對(duì)資金需求迅速膨脹,能否及時(shí)獲得后續(xù)資金的支持,將直接關(guān)系其成長(zhǎng)與擴(kuò)張;(2)創(chuàng)投有一定時(shí)效性,適當(dāng)時(shí)候應(yīng)從所投資的企業(yè)或項(xiàng)目中退出來(lái),然后進(jìn)行新一輪投資。創(chuàng)業(yè)資本需要具備一定的流動(dòng)性、周轉(zhuǎn)率,才能不斷地獲取項(xiàng)目在高成長(zhǎng)階段的高利潤(rùn),用以彌補(bǔ)失敗項(xiàng)目上的損失,如果退出機(jī)制不完善,退出渠道不順暢,創(chuàng)業(yè)資本將被鎖定在投資項(xiàng)目中,創(chuàng)業(yè)投資將失去其本色與功能,也為創(chuàng)投進(jìn)行下一輪融資帶來(lái)嚴(yán)重的影響。

2.創(chuàng)投融資風(fēng)險(xiǎn)的類別。創(chuàng)投在融資過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以劃分為靜態(tài)融資風(fēng)險(xiǎn)和動(dòng)態(tài)融資風(fēng)險(xiǎn)。靜態(tài)融資風(fēng)險(xiǎn)是指創(chuàng)投進(jìn)行長(zhǎng)期資本籌集帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)投資公司出于對(duì)其長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略的規(guī)劃,需要在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi),保持資本來(lái)源渠道、資本結(jié)構(gòu)以及負(fù)債水平等一定程度相對(duì)穩(wěn)定,不宜發(fā)生經(jīng)常性的變更。動(dòng)態(tài)融資風(fēng)險(xiǎn)是指創(chuàng)投在經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中,出于短期資金安排的需要進(jìn)行融資從而帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)投的“存貨”,即被投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的流動(dòng)性是非常差的,這樣就要求創(chuàng)投在對(duì)短期資金進(jìn)行安排的時(shí)候,應(yīng)該充分考慮到對(duì)手中現(xiàn)有的資金進(jìn)行合理的安排,保留足夠的流動(dòng)資金,或者是尋找可以快速進(jìn)行短期融資的渠道,避免企業(yè)陷入支付危機(jī)之中。

二、創(chuàng)業(yè)資本籌集的原則

1.理性合作原則。從本質(zhì)上看,融資過(guò)程就是籌資者與投資者之間進(jìn)行理性合作的過(guò)程。根據(jù)不對(duì)稱信息理論,融資者完全有可能借助主觀或客觀上的便利條件,隱瞞某些不利實(shí)情,以達(dá)到籌集到所需資金之目的。這種“欺騙”對(duì)于資金供需雙方來(lái)講都是非理性,從投資者的角度看,缺乏完備的調(diào)查研究將會(huì)導(dǎo)致自身利益的損失;從融資者的角度看,雖然短期內(nèi)僥幸地獲取了所需的資金,這是以自身的信譽(yù)損失為代價(jià)的;從長(zhǎng)期看,投資者終將是理性,否則最終將導(dǎo)致資金來(lái)源減少,籌資難度加大,進(jìn)而給風(fēng)險(xiǎn)投資公司帶來(lái)經(jīng)營(yíng)上的風(fēng)險(xiǎn)。理性合作是風(fēng)險(xiǎn)投資公司采用的首要融資策略。

2.規(guī)模適當(dāng)原則。就創(chuàng)投而言,首先面臨著如何確定合理的籌資規(guī)模以發(fā)揮規(guī)模效應(yīng),從而獲得最大經(jīng)濟(jì)利益的問(wèn)題。這就要求創(chuàng)業(yè)資本家對(duì)各種因素全面權(quán)衡,通過(guò)恰當(dāng)?shù)姆绞?合理預(yù)測(cè)最佳規(guī)模,確定發(fā)展戰(zhàn)略,并以此戰(zhàn)略指導(dǎo)公司長(zhǎng)期資金的融通。其次籌資成本率與籌資渠道有密切關(guān)系并隨著籌資規(guī)模的增大而增大,如果企業(yè)不恰當(dāng)?shù)剡^(guò)度融資,就會(huì)使資金成本大幅度增加,影響企業(yè)的效益。再有在運(yùn)作過(guò)程中,由于業(yè)務(wù)的波動(dòng)性較大,營(yíng)運(yùn)資金的需求量常常也有很大的變動(dòng)。創(chuàng)業(yè)資本家應(yīng)對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行認(rèn)真的分析,準(zhǔn)確預(yù)測(cè)資金需求數(shù)量,既能避免因資金籌集不足而影響正常投資活動(dòng),又可以防止資金籌集過(guò)多,造成資金閑置,不必要地增大財(cái)務(wù)費(fèi)用。

3.籌措及時(shí)原則。根據(jù)資金時(shí)間價(jià)值的原理,等量資金在不同時(shí)間點(diǎn)上具有不同的價(jià)值。由于融資渠道和籌資方式等因素的不同,使得公司在開(kāi)始籌資之后,往往需要一定的時(shí)間才能獲取所需的資金。創(chuàng)投在籌集資金時(shí)必須對(duì)資金的使用時(shí)間進(jìn)行合理預(yù)期,以便根據(jù)資金需求的具體情況,恰當(dāng)?shù)匕才刨Y金的籌集時(shí)間,適時(shí)獲得所需資金。否則,容易出現(xiàn)或是由于過(guò)早籌資形成資金投放前的閑置增加利息支出;或是因資金到賬時(shí)間滯后,錯(cuò)過(guò)資金投放的最佳時(shí)機(jī),造成經(jīng)營(yíng)損失。

4.來(lái)源合理原則。籌資渠道是籌集資金的源泉,資本與貨幣市場(chǎng)是籌資的場(chǎng)所,它們共同反映了資金的分布狀況和供求關(guān)系,決定著公司籌資的難易程度,對(duì)成本與收益將產(chǎn)生不同程度的影響。

5.方式經(jīng)濟(jì)原則。公司在制定融資計(jì)劃時(shí),必須認(rèn)真研究各種籌資方式的特點(diǎn),比較在不同籌資方式條件下的資金成本,選擇經(jīng)濟(jì)可行的籌資方式。公司還應(yīng)關(guān)注不同的籌資方式對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響問(wèn)題,力爭(zhēng)在最大限度地保持企業(yè)資本結(jié)構(gòu)合理的前提下,降低企業(yè)籌資成本,減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、創(chuàng)投融資的風(fēng)險(xiǎn)管理

(一)靜態(tài)融資風(fēng)險(xiǎn)的控制

創(chuàng)投靜態(tài)融資風(fēng)險(xiǎn)管理主要包括公司對(duì)籌集渠道、籌集方式的選擇以及保持合理的資本結(jié)構(gòu)以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化等問(wèn)題。

1.籌資渠道與渠道選擇。綜合考察國(guó)內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展的歷史及現(xiàn)狀,創(chuàng)業(yè)投資主要來(lái)自于以下幾個(gè)渠道:

(1)富有的個(gè)人和家庭。如可以通過(guò)發(fā)行股份或受益憑證的方式將部分儲(chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)化為創(chuàng)業(yè)資本。

(2)政府。適度的政府參與是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的必要前提,政府在創(chuàng)業(yè)投資資金籌措等方面起著不可忽視的作用。政府財(cái)政資金還是我國(guó)創(chuàng)業(yè)資本的主要來(lái)源之一。

(3)大企業(yè)資金。大公司目前在美國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資者構(gòu)成中居第二位,是僅次于養(yǎng)老基金的重要資本來(lái)源,而且發(fā)展很快。國(guó)內(nèi)近年來(lái)成立的創(chuàng)業(yè)投資公司中,產(chǎn)業(yè)資本也是主要的資金來(lái)源。如資本金為3.1億元的北京市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資股份有限公司就是由清華同方、首鋼總公司等公司注入產(chǎn)業(yè)資本成立。

(4)養(yǎng)老基金。養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者是發(fā)達(dá)國(guó)家最重要的風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源,約占風(fēng)險(xiǎn)資本的1/2左右。國(guó)內(nèi)目前,由于政策法規(guī)的限制,社會(huì)保障基金還無(wú)法進(jìn)入中國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域,從世界各國(guó)發(fā)展歷史來(lái)看,養(yǎng)老基金都是創(chuàng)業(yè)資本的一個(gè)重要來(lái)源。

(5)金融機(jī)構(gòu)。發(fā)達(dá)國(guó)家的金融機(jī)構(gòu),也提供了一定的風(fēng)險(xiǎn)資本,在目前,中國(guó)并不允許銀行和保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資。

(6)外國(guó)資本。近年來(lái),以美國(guó)太平洋創(chuàng)業(yè)投資基金為代表的外國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金在中國(guó)進(jìn)行了廣泛而深入的接觸和實(shí)踐,新加坡、日本等國(guó)也組建了旨在投資于中國(guó)大陸創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的投資基金。只要相關(guān)法律和政策的配套能跟上,進(jìn)入中國(guó)的外國(guó)創(chuàng)業(yè)資本一定也將非常可觀。

2.選擇籌資渠道,控制籌資風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)國(guó)家(或地區(qū))創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的階段大體上可以劃分為四個(gè)階段:幼稚期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期和成熟期。美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的經(jīng)歷表明,不同創(chuàng)業(yè)資本供給主體在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的不同階段所起的作用是不同。據(jù)專家估計(jì),我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展已過(guò)了幼稚期,目前正處于初創(chuàng)期,再過(guò)10年左右的時(shí)間我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資將進(jìn)入成長(zhǎng)期,市場(chǎng)逐步趨向完善和成熟,到2018年左右我國(guó)創(chuàng)業(yè)資本的規(guī)模將得到極大的擴(kuò)張和發(fā)展,并最終形成一個(gè)完善和成熟的創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)。

影響創(chuàng)業(yè)資本的供給因素劃分為創(chuàng)業(yè)資本的潛在供給和有效供給兩個(gè)概念。潛在供給是指有可能開(kāi)發(fā)和挖掘的創(chuàng)業(yè)資本供給量,有效供給是指實(shí)際能夠利用的創(chuàng)業(yè)資本供給量。中國(guó)目前創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的突出矛盾是:創(chuàng)業(yè)資本潛在供給十分豐富,有效供給明顯不足。為了擴(kuò)大我國(guó)現(xiàn)階段的創(chuàng)業(yè)資本籌集的渠道,可以采取如下一些發(fā)展策略:

(1)重點(diǎn)培育以上市公司為主導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)資本供給機(jī)制。上市公司參與創(chuàng)業(yè)投資,不僅可以拓展創(chuàng)業(yè)資本的來(lái)源,改變我國(guó)目前創(chuàng)業(yè)資本供給規(guī)模小并由政府為主導(dǎo)的格局,而且能夠通過(guò)參與創(chuàng)業(yè)投資調(diào)整其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),培養(yǎng)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的初創(chuàng)期,上市公司將成為推動(dòng)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的第一主動(dòng)力。

(2)鼓勵(lì)證券公司通過(guò)直接或間接的方式參與創(chuàng)業(yè)投資。證券公司有著優(yōu)秀的人才,具有參與創(chuàng)業(yè)投資的人才優(yōu)勢(shì);證券公司作為直接投融資的中介,在長(zhǎng)期的投融資過(guò)程中,與商業(yè)銀行、大型企業(yè)集團(tuán)以及上市公司等已經(jīng)建立了密切合作的工作關(guān)系,具有參與創(chuàng)業(yè)投資的投融資優(yōu)勢(shì);證券公司在長(zhǎng)期的證券發(fā)行和交易活動(dòng)中,積累了豐富的證券發(fā)行與交易的專業(yè)知識(shí)與經(jīng)驗(yàn),具有明顯的資本退出優(yōu)勢(shì)。

(3)適當(dāng)放寬對(duì)養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司和商業(yè)銀行投資的法律限制。由于受到《養(yǎng)老基金管理辦法》、《保險(xiǎn)法》和《商業(yè)銀行法》等法律制度的約束,目前養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司和商業(yè)銀行還不能參與創(chuàng)業(yè)投資。在現(xiàn)行的法律制度的約束下,養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司和商業(yè)銀行等資金還不能進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。應(yīng)對(duì)現(xiàn)行的法律制度進(jìn)行合理的修訂,放寬機(jī)構(gòu)投資者的投資限制,允許它們參與創(chuàng)業(yè)投資,但為了防范金融風(fēng)險(xiǎn),必須對(duì)它們參與創(chuàng)業(yè)投資的最大法定比例作出嚴(yán)格的規(guī)定。

(4)建立有效的信用保障體系。建立有效的創(chuàng)業(yè)投資供給機(jī)制,當(dāng)務(wù)之急是加快完善信用體系,強(qiáng)化社會(huì)信用秩序。

3.籌資方式與資本成本。創(chuàng)業(yè)投資公司在進(jìn)行企業(yè)長(zhǎng)期資本的籌集的時(shí)候,應(yīng)對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)做出合理的安排,正確、合理地計(jì)算各資本要素的資本成本,以此來(lái)確定最低的加權(quán)平均資本成本,保持合理的債務(wù)-資本比例。在經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中,應(yīng)注意保持合理的資本結(jié)構(gòu),避免債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),降低破產(chǎn)成本和成本,以利于企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的最大化。

(二)動(dòng)態(tài)融資風(fēng)險(xiǎn)的控制

創(chuàng)業(yè)投資公司的動(dòng)態(tài)融資風(fēng)險(xiǎn)是指在經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中,出于對(duì)短期資金需求而進(jìn)行的籌資并進(jìn)而帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的流動(dòng)性是非常差的,在一般的情況中,創(chuàng)業(yè)資本要留在項(xiàng)目中長(zhǎng)達(dá)4～7年,直到目標(biāo)公司成長(zhǎng)起來(lái),達(dá)到資本退出的要求,而且創(chuàng)業(yè)投資公司投入的資本能夠增值或者保本,并成功退出的概率只有40%,其余60%資本的結(jié)局都是血本無(wú)歸。這樣就對(duì)創(chuàng)業(yè)投資公司提出了很高的要求,管理人員需要對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流量做出一個(gè)合理的評(píng)估和預(yù)測(cè)。使創(chuàng)業(yè)投資公司保持合理的流動(dòng)資產(chǎn)余額,避免企業(yè)陷入支付危機(jī)。資本都是有機(jī)會(huì)成本,如果在流動(dòng)資產(chǎn)中沉淀了過(guò)多的資金,將使企業(yè)喪失很多盈利的機(jī)會(huì)。創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)該尋找可以進(jìn)行快速短期融資的融資渠道,以利于企業(yè)能夠在短期資金匱乏的時(shí)候進(jìn)行快速的融資。

創(chuàng)業(yè)投資公司在對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行注資的時(shí)候,往往并不是一次性注入該項(xiàng)目所需要的所有資金的,而是分階段、視情況進(jìn)行資金的投入。創(chuàng)業(yè)投資公司在進(jìn)行融資的時(shí)候,并不需要在最開(kāi)始的時(shí)候一次性融得所需要的資金的全部,只需要根據(jù)實(shí)際投入的資金總額,安排合理的資金籌集時(shí)間表,以合理的方式、在合理的時(shí)間籌集到所需要的資金。創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的特點(diǎn)決定了投資項(xiàng)目有很大的部分是會(huì)失敗的,此時(shí),創(chuàng)業(yè)投資公司不但無(wú)法獲得預(yù)期的盈利,而且會(huì)出現(xiàn)收不回原有的投資的情況。在這種時(shí)候,公司原有的融資計(jì)劃受到了干擾。

這些資金構(gòu)成了創(chuàng)業(yè)投資公司的營(yíng)運(yùn)資金,創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)該采取什么樣的營(yíng)運(yùn)資金政策以及如何利用短期負(fù)債來(lái)及時(shí)補(bǔ)充風(fēng)險(xiǎn)投資公司的營(yíng)運(yùn)資金的研究是非常重要。創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)該結(jié)合公司財(cái)務(wù)管理的實(shí)際,采取合理的營(yíng)運(yùn)資金持有政策,制定合理的營(yíng)運(yùn)資金籌集政策。風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以采用的營(yíng)運(yùn)資金籌集政策有配合型籌資政策,激進(jìn)型籌資政策和穩(wěn)健型籌資政策。創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)利用短期負(fù)債來(lái)及時(shí)補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。短期負(fù)債籌資具有籌資速度快,容易取得;籌資富有彈性;籌資成本低;籌資風(fēng)險(xiǎn)高等特征。對(duì)創(chuàng)業(yè)投資公司而言,可以利用商業(yè)信用進(jìn)行短期負(fù)債籌資的機(jī)會(huì)很小,所以應(yīng)充分利用短期借款來(lái)進(jìn)行短期負(fù)債籌資。

四、結(jié)論

創(chuàng)投融資是創(chuàng)業(yè)投資公司運(yùn)營(yíng)的首要環(huán)節(jié),增加資本供給和合理的籌資方式是推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的動(dòng)力和源泉。在創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作的整個(gè)階段中,創(chuàng)業(yè)投資家需要不斷地進(jìn)行資本的籌集,補(bǔ)充投資資金。創(chuàng)投融資應(yīng)遵循理性合作原則、規(guī)模適當(dāng)原則、籌措及時(shí)原則、來(lái)源合理原則、方式經(jīng)濟(jì)原則。創(chuàng)投融資風(fēng)險(xiǎn)可以從靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)和動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)考慮。靜態(tài)籌資風(fēng)險(xiǎn)控制主要包括創(chuàng)投選擇適當(dāng)?shù)幕I資渠道,選擇恰當(dāng)?shù)幕I資方式,控制籌資風(fēng)險(xiǎn),以及保持合理的資本結(jié)構(gòu)以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。動(dòng)態(tài)籌資風(fēng)險(xiǎn)控制主要指創(chuàng)投采取合理的運(yùn)營(yíng)資金籌集政策,并充分利用短期借款來(lái)及時(shí)補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金缺口。

參考文獻(xiàn)

[1]顧驊珊.政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的運(yùn)作管理模式探析[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊.2009(3)

篇5

關(guān)鍵詞：地方政府；投融資平臺(tái)；風(fēng)險(xiǎn)

基金項(xiàng)目：2013年度河南省政府決策研究招標(biāo)課題“河南地方政府投融資平臺(tái)規(guī)范發(fā)展研究”（編號(hào)：2013B291）；2013年度河南省社科聯(lián)、河南省經(jīng)團(tuán)聯(lián)調(diào)研課題“我省建立和完善投融資體系，解決城鎮(zhèn)化和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)籌資機(jī)制研究”（編號(hào)：SKL-2013-3126）

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2014年3月6日

一、地方政府投融資平臺(tái)的重要意義

（一）為地方政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)籌集資金，彌補(bǔ)公共財(cái)政不足。地方政府不僅擔(dān)負(fù)著提供公共服務(wù)的職能，而且承擔(dān)著經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的管理職能和責(zé)任。1994 年我國(guó)實(shí)行分稅制改革以來(lái)，財(cái)權(quán)向上級(jí)中央政府集中，事權(quán)層層下放，地方事權(quán)承擔(dān)過(guò)多與財(cái)力不足的矛盾越來(lái)越突出。而我國(guó)的《預(yù)算法》規(guī)定，各級(jí)政府必須按照量入為出、收支平衡的原則安排支出，地方政府不能夠發(fā)行債券募集資金，地方政府面臨著資金短缺的困境。在此情況下，大量舉債和土地財(cái)政成為地方政府籌資的主要方式，政府的組織優(yōu)勢(shì)和銀行的融資優(yōu)勢(shì)結(jié)合在一起，催生了地方政府組建投融資平臺(tái)公司。地方政府投融資平臺(tái)的創(chuàng)立使政府能夠利用市場(chǎng)化手段籌集資金，為地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)輸入了血液，地方政府投融資平臺(tái)在彌補(bǔ)公共財(cái)政不足、促進(jìn)地方公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮了較大作用。

（二）加速推進(jìn)城鎮(zhèn)化的必然選擇。中央提出要求要把推進(jìn)城鎮(zhèn)化進(jìn)程作為我國(guó)現(xiàn)階段擴(kuò)大內(nèi)需，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，提高人民生活水平的一個(gè)重要手段。2010年我國(guó)的城鎮(zhèn)化率為49.68%，2011年為51.27%，2012年已經(jīng)達(dá)到52.57%，城鎮(zhèn)化率的不斷提高必然要求與之配套的基礎(chǔ)設(shè)施要不斷增加，也就需要將大量的資金投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，基礎(chǔ)設(shè)施的不斷完善才能為城鎮(zhèn)化打下牢固的基礎(chǔ)。在我國(guó)快速推進(jìn)城鎮(zhèn)化進(jìn)程中，許多地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)比較落后，需要投入大量資金，地方政府投融資平臺(tái)能夠解決公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金不足的問(wèn)題，進(jìn)而推進(jìn)我國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程。1995～2010年全國(guó)固定資產(chǎn)占 GDP比重從32.9%上升至69.0%，成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)力。其中，地方投資在城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資中的占比從72.7%提高至90.6%，體現(xiàn)了地方政府在全國(guó)的城鎮(zhèn)化建設(shè)中的巨大能量。

（三）促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有力保證。地方政府投融資平臺(tái)公司可以較有效地配置資源，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。一方面政府利用其信用平臺(tái)，提高政府資源的整合和利用效率；另一方面在競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈和貸款風(fēng)險(xiǎn)較大的背景下，銀行也愿意貸款給具有政府背景的投融資平臺(tái)公司，以降低金融風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)目前正處在轉(zhuǎn)型時(shí)期，市場(chǎng)發(fā)育不足，法律制度不完善，合理的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)缺損，社會(huì)性資本難以驅(qū)動(dòng)，因此在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮主導(dǎo)力量的仍然是政府，我國(guó)特殊的國(guó)情決定了政府要主動(dòng)推進(jìn)市場(chǎng)建設(shè)。地方政府投融資平臺(tái)投資主要用于公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而一定規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)實(shí)際上成為宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的重要因素。地方政府投融資平臺(tái)還應(yīng)在引導(dǎo)社會(huì)資本流向、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等方面發(fā)揮重要作用。

二、地方政府投融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）償債風(fēng)險(xiǎn)。償債風(fēng)險(xiǎn)是指地方政府投融資平臺(tái)的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，近幾年地方政府投融資平臺(tái)迅猛發(fā)展的同時(shí)，其負(fù)債率也在不斷提高，很多投融資平臺(tái)都出現(xiàn)了高出警戒線的情況，一旦到期的債務(wù)無(wú)法償還，隨之而來(lái)的便是相應(yīng)的債務(wù)危機(jī)，政府信用相應(yīng)受損，進(jìn)而對(duì)整個(gè)金融體系造成沖擊。地方政府投融資平臺(tái)的借貸規(guī)模快速增長(zhǎng)，而大多數(shù)投融資平臺(tái)在融資中都依靠政府財(cái)政作擔(dān)保，給地方政府帶來(lái)了隱性債務(wù)負(fù)擔(dān)。地方政府投融資平臺(tái)的大部分資金使用在了投資回報(bào)率比較低的基礎(chǔ)設(shè)施和其他公共建設(shè)項(xiàng)目上，這些項(xiàng)目大多數(shù)不具備自償性、不能產(chǎn)生資金流，貸款償還主要依靠地方政府財(cái)政收入、項(xiàng)目收費(fèi)和出讓土地收入，很難有與債務(wù)償還要求相適應(yīng)的現(xiàn)金流，存在著較大的償債風(fēng)險(xiǎn)。

（二）政策風(fēng)險(xiǎn)。由于地方政府投融資平臺(tái)具有很強(qiáng)的政府背景，一旦國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策、地方政府的區(qū)域經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展等政策調(diào)整變動(dòng)，將可能對(duì)地方政府投融資平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生較大的影響，所以其面臨很大的政策性風(fēng)險(xiǎn)。隨著貨幣信貸、財(cái)政稅收、房地產(chǎn)調(diào)控等一系列政策調(diào)控逐步到位，地方政府還貸壓力將逐步加大，平臺(tái)基于宏觀政策轉(zhuǎn)向而產(chǎn)生危機(jī)的概率大大增加。從宏觀調(diào)控角度來(lái)看，為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，我國(guó)政府實(shí)施積極的財(cái)政政策與適度寬松的貨幣政策，這期間銀行資金集中投向地方政府投融資平臺(tái)。平臺(tái)所投資項(xiàng)目大部分需要利用土地增值收益來(lái)償還，土地價(jià)格的上漲將進(jìn)一步推高房?jī)r(jià)，擠占購(gòu)房者其他消費(fèi)，進(jìn)而削弱其實(shí)際消費(fèi)能力，這與國(guó)家當(dāng)前調(diào)控房?jī)r(jià)，通過(guò)拉動(dòng)內(nèi)需、刺激消費(fèi)，進(jìn)而調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變的理念完全不符，加劇了投資和消費(fèi)比例的失衡。除此之外，國(guó)務(wù)院、財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)等部門(mén)都出臺(tái)加強(qiáng)監(jiān)管和清理地方政府投融資平臺(tái)的文件和政策，地方政府投融資平臺(tái)面臨愈來(lái)愈嚴(yán)峻的監(jiān)管政策環(huán)境，將加大投融資平臺(tái)的政策風(fēng)險(xiǎn)。

（三）財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)是指在不確定的外部環(huán)境下，由于地方政府有限的財(cái)力不能滿足履行公共支出責(zé)任的需要，從而對(duì)政府的正常運(yùn)轉(zhuǎn)和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展造成損失的可能性。地方政府財(cái)力指的是地方政府的可支配資源，包括地方政府稅收收入與非稅收入、基金收入、國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收益以及預(yù)算外收入。地方政府公共支出責(zé)任指的是地方財(cái)政承擔(dān)的本地區(qū)政權(quán)機(jī)關(guān)運(yùn)轉(zhuǎn)所需支出與管理行政區(qū)域內(nèi)教育、經(jīng)濟(jì)、科學(xué)、文化、衛(wèi)生、城鄉(xiāng)建設(shè)、體育等事業(yè)發(fā)展所需支出。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2012年4月底，地方投融資平臺(tái)的總負(fù)債額占財(cái)政收入比重達(dá)到82.73%，整體形勢(shì)不容樂(lè)觀。地方政府投融資平臺(tái)的負(fù)債是地方政府或有負(fù)債的重要組成部分，由于地方政府投融資平臺(tái)是由政府出資設(shè)立并提供財(cái)務(wù)擔(dān)保，一旦投融資平臺(tái)運(yùn)營(yíng)失敗，所有未清償債務(wù)必定由財(cái)政買(mǎi)單，轉(zhuǎn)變?yōu)檎闹苯觽鶆?wù)，過(guò)度膨脹的地方政府投融資平臺(tái)的債務(wù)使地方政府面臨更沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，將使地方政府的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)急劇增長(zhǎng)，不利于地方經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

（四）金融風(fēng)險(xiǎn)。銀行貸款是地方政府投融資平臺(tái)的主要籌資渠道，地方政府投融資平臺(tái)過(guò)度負(fù)債將導(dǎo)致嚴(yán)重的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，主要體現(xiàn)為信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)又稱違約風(fēng)險(xiǎn)，是指受信人不能履行還本付息的責(zé)任而使授信人的收益發(fā)生偏離的可能性，是金融風(fēng)險(xiǎn)的主要類型。地方政府投融資平臺(tái)的融資主要來(lái)自于金融機(jī)構(gòu)，而其自身償債能力不足，如果地方財(cái)政收入下滑，土地增值收益減少，不能及時(shí)償還到期債務(wù)，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)直接轉(zhuǎn)嫁到金融系統(tǒng)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指的是商業(yè)銀行缺乏充足的現(xiàn)金來(lái)滿足客戶取款需要與不能滿足客戶合理的貸款需求以及其他即時(shí)的現(xiàn)金需求而引起的風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)是指因?yàn)槭袌?chǎng)利率變動(dòng)的不確定性所導(dǎo)致的銀行金融風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)槭袌?chǎng)利率波動(dòng)造成商業(yè)銀行持有資產(chǎn)的資本損失和對(duì)銀行收支的凈差額產(chǎn)生影響的金融風(fēng)險(xiǎn)。

三、地方政府投融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)管理

（一）增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。要增強(qiáng)地方政府的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，加快建立地方政府投融資責(zé)任制度，明確投融資平臺(tái)債務(wù)責(zé)任劃分；要增強(qiáng)投融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，探索建立比較完備的風(fēng)險(xiǎn)防控體系，重點(diǎn)監(jiān)測(cè)企業(yè)長(zhǎng)短期債務(wù)比例、收益項(xiàng)目與非收益項(xiàng)目的比例、土地出讓金收益占還款比例等指標(biāo)，防止過(guò)度融資；要增強(qiáng)銀行的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，銀行應(yīng)規(guī)范對(duì)政府投融資平臺(tái)的授信操作，加強(qiáng)對(duì)投融資平臺(tái)還款能力和貸款風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估與控制。

（二）建立健全投融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)構(gòu)和相關(guān)制度。地方政府投融資平臺(tái)應(yīng)當(dāng)按照政企分開(kāi)、經(jīng)營(yíng)管理與監(jiān)督約束相制衡的原則，建立投融資平臺(tái)決策、管理、監(jiān)督三位一體的法人治理架構(gòu)與經(jīng)營(yíng)約束機(jī)制。投融資平臺(tái)應(yīng)當(dāng)設(shè)立負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)控制和內(nèi)部監(jiān)督審計(jì)的部門(mén)，建立起以監(jiān)事會(huì)為領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)控制部門(mén)為支撐的風(fēng)險(xiǎn)控制監(jiān)督機(jī)制。應(yīng)建立健全地方投融資平臺(tái)信息披露制度，應(yīng)及時(shí)公開(kāi)財(cái)政負(fù)債狀況，將政府負(fù)債狀況的隱蔽性向顯性轉(zhuǎn)變，應(yīng)當(dāng)及時(shí)向投融資平臺(tái)的資金提供者披露投融資平臺(tái)的資產(chǎn)負(fù)債狀況、盈余虧損情況等內(nèi)容，以提高其資金使用與管理效率。應(yīng)當(dāng)利用地方政府政務(wù)公開(kāi)平臺(tái)，披露投融資項(xiàng)目事前、事中和事后的相關(guān)信息，以此強(qiáng)化投融資項(xiàng)目的內(nèi)外部監(jiān)管。要發(fā)展獨(dú)立的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，通過(guò)客觀、綜合評(píng)價(jià)地方政府以及投融資平臺(tái)的情況，以確定相應(yīng)信用等級(jí)來(lái)為資金提供方提供有價(jià)值的參考，從而達(dá)到控制風(fēng)險(xiǎn)的目的。

（三）建立地方政府投融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。地方政府應(yīng)當(dāng)建立投融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，對(duì)地方政府投融資平臺(tái)的運(yùn)行進(jìn)行全方位、全過(guò)程的跟蹤、識(shí)別、評(píng)價(jià)、預(yù)測(cè)和監(jiān)控，該體系對(duì)地方政府投融資平臺(tái)發(fā)生危機(jī)的可能性進(jìn)行預(yù)警，并估計(jì)其風(fēng)險(xiǎn)程度，使地方政府能夠盡早發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，有助于及時(shí)掌握風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)，有利于在風(fēng)險(xiǎn)萌芽狀態(tài)及時(shí)采取有效措施將其遏制，避免重大風(fēng)險(xiǎn)給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)?yè)p失。預(yù)警系統(tǒng)的建立，不僅要考慮當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展水平、投融資平臺(tái)債務(wù)規(guī)模、地方政府財(cái)政收支狀況等因素，還應(yīng)具體分析投融資平臺(tái)債務(wù)產(chǎn)生的原因與發(fā)展趨勢(shì)。投融資平臺(tái)內(nèi)部應(yīng)當(dāng)建立風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)，負(fù)責(zé)平臺(tái)公司的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，隨時(shí)關(guān)注投融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，及時(shí)警示風(fēng)險(xiǎn)隱患。還應(yīng)在預(yù)警系統(tǒng)的基礎(chǔ)上建立應(yīng)急機(jī)制，制定對(duì)突發(fā)性地方政府投融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)的處理方案，及時(shí)援助出現(xiàn)問(wèn)題的投融資平臺(tái)，以防止危機(jī)擴(kuò)大沖擊金融系統(tǒng)，造成更多不良影響。

（四）加強(qiáng)地方政府投融資平臺(tái)債務(wù)管理。應(yīng)當(dāng)建立健全地方政府的債務(wù)管理體制，明確地方政府對(duì)平臺(tái)的責(zé)任，加強(qiáng)地方政府對(duì)投融資平臺(tái)的債務(wù)管理。一是完善對(duì)地方政府投融平臺(tái)債務(wù)管理的法律制度，對(duì)不同地區(qū)、不同性質(zhì)的地方政府投融資平臺(tái)債務(wù)區(qū)別對(duì)待。要建立嚴(yán)格的監(jiān)控機(jī)制，嚴(yán)格債務(wù)資金的使用監(jiān)督，明確并細(xì)化債務(wù)資金使用方向；二是完善債務(wù)償還機(jī)制。要明確債務(wù)償還主體，堅(jiān)持“誰(shuí)用款、誰(shuí)還款”原則，逐級(jí)落實(shí)貸款風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，并建立相應(yīng)的追償與問(wèn)責(zé)機(jī)制，要嚴(yán)格制定償債計(jì)劃，明確償債的資金來(lái)源與還款計(jì)劃；三是應(yīng)健全地方政府投融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總量衡量與控制指標(biāo)體系。地方政府投融資平臺(tái)債務(wù)確認(rèn)、識(shí)別與預(yù)測(cè)評(píng)價(jià)要包括平臺(tái)債務(wù)規(guī)模與當(dāng)?shù)卣?cái)力的匹配，以及相關(guān)聯(lián)的資金來(lái)源、債務(wù)余額、償債安排。具體衡量指標(biāo)主要包括地方政府投融資平臺(tái)債務(wù)余額、平臺(tái)平均負(fù)債額、債務(wù)依存度、債務(wù)負(fù)擔(dān)率、借新還舊債務(wù)額占債務(wù)總額比重、債務(wù)償債率、債務(wù)逾期率、平均還債年限等。

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