序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇投資決策分析方法，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

關(guān)鍵詞：企業(yè)決策；投資活動；方法

1引言

投資決策是企業(yè)運用最完整的一套理論和方法，通過一系列的程序和方案形成可行性的決策分析。企業(yè)的投資和決策，在企業(yè)的發(fā)展中中處于核心的地位，為企業(yè)的項目發(fā)展帶來重大突破、企業(yè)如果想要得到發(fā)展,就需要相應(yīng)合理的決策方法，來推動企業(yè)的進步。這些方法的誕生，對于企業(yè)的財務(wù)管理來說，具有革命性的作用。要提出科學(xué)性的規(guī)劃，來完善企業(yè)的管理工作。在經(jīng)濟社會不斷發(fā)展的今天，企業(yè)想要擴大生產(chǎn)，就需要采取相應(yīng)的投資活動。不斷拓寬企業(yè)的投資資金來源，增強企業(yè)發(fā)展過程中的經(jīng)濟實力。如果投資決策失誤的話，會為企業(yè)帶來很大的損失。對于企業(yè)來說，投資協(xié)作是非常重要的，關(guān)系到企業(yè)發(fā)展的命運，因此在企業(yè)投資過程中需要進行合理的分析。

2影響企業(yè)投資決策的因素

影響企業(yè)投資決策因素有很多，這些因素需要進行綜合性的分析，才能幫企業(yè)提出合理的決策和建議。

2.1總體經(jīng)濟的狀況

企業(yè)的發(fā)展離不開企業(yè)經(jīng)濟的變化，總體經(jīng)濟的狀況是影響企業(yè)決策的重要原因。在企業(yè)投資發(fā)展中，如果沒有相應(yīng)的風(fēng)險收益，就不會存在風(fēng)險率。因此對于企業(yè)資金需求和供給，影響著企業(yè)整體的發(fā)展變化。如果投資的成本過高，就會導(dǎo)致后面企業(yè)運行過程中的資金鏈斷裂的現(xiàn)象出現(xiàn)，這種現(xiàn)象在一定程度上會威脅到企業(yè)的財產(chǎn)安全，導(dǎo)致企業(yè)面臨破產(chǎn)的風(fēng)險。

2.2資本市場的環(huán)境影響

企業(yè)在發(fā)展過程中，投資者對于企業(yè)的投資會通過購買債券的方式來投資，這些的發(fā)行方可以通過購買證券，來提供投資的機會。中國證券的風(fēng)險大了，企業(yè)的收益也會上升，這樣可以增加企業(yè)發(fā)展過程中的投資成本。如果一個企業(yè)的股票流動性好，價格穩(wěn)定，那么它們的收益就會相對降低，而企業(yè)的成本也會不斷降低。

2.3融資決策

企業(yè)在發(fā)展過程中企業(yè)的融資決策影響著企業(yè)的收益,會為企業(yè)帶來相應(yīng)的風(fēng)險。而這些風(fēng)險不僅僅是因為企業(yè)的經(jīng)營而產(chǎn)生的，如果企業(yè)在資產(chǎn)管理中存在變化，就會導(dǎo)致企業(yè)的收益，存在一定的差異。企業(yè)的行政風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險大部分都是由普通的收益率變化引起的，隨著企業(yè)不斷地發(fā)展，財務(wù)風(fēng)險的增加和減少會影響企業(yè)在投資過程中成本的變化。

2.4投資風(fēng)險

企業(yè)的投資風(fēng)險會影響著企業(yè)整體的變化,投資風(fēng)險會受到了市場的變化影響。如果企業(yè)的投資，不能在市場上獲得相應(yīng)的收益或者是獲得了不夠成本投資的收益，并沒有取得相應(yīng)的利潤,那么企業(yè)在投資就會意味著投資失敗的風(fēng)險。而投資失敗的企業(yè)會很難適應(yīng)社會發(fā)展的需求，容易在發(fā)展中面臨破產(chǎn)的風(fēng)險。

3企業(yè)投資決策分析的工具

3.1財務(wù)信息

企業(yè)無論進行任何投資，都需要滿足自身企業(yè)發(fā)展的財務(wù)信息，要擁有一定的財務(wù)數(shù)據(jù)，明確財務(wù)的安排，將資金合理的分配。在企業(yè)進行投資決策時，大量的數(shù)據(jù)需要進行加工處理，可以使用凈現(xiàn)值法，完善企業(yè)的收入和支出。在企業(yè)管理過程中，財務(wù)管理是企業(yè)的管理的基礎(chǔ)，因此在財務(wù)管理的過程中，要做好對于財務(wù)的基礎(chǔ)工作，確保財務(wù)信息符合企業(yè)的發(fā)展。

3.2配備相應(yīng)的財務(wù)人員

在企業(yè)進行決策時，需要有相應(yīng)的財務(wù)人員進行資金的管理和資金的完善。財務(wù)人員的水平和素質(zhì)，決定著企業(yè)投資決策的關(guān)鍵。因此在分析企業(yè)決策方法的同時，一定要加深對于企業(yè)專業(yè)的工作人員的素質(zhì)的提升，對于企業(yè)的財務(wù)人員要加以培訓(xùn)，不斷完善企業(yè)的財務(wù)人員，在財務(wù)管理方面的工作效率。

4投資決策的方法

4.1凈現(xiàn)值法

企業(yè)在進行投資決策的過程中，要明確企業(yè)實施項目之后現(xiàn)金的流量。按照企業(yè)自身的收益率為基礎(chǔ)，原有的投資現(xiàn)值，投資之后剩下的余額，就是滿足企業(yè)投資的凈現(xiàn)值。在采用凈現(xiàn)值法進行企業(yè)決策分析的同時，一定要加強對于企業(yè)項目投資的可行性分析，要形成一套完善的投資方案。明確投資的目標(biāo)，再投資開展過程中，要讓方案具有一定的可行性。在選擇投資時要盡可能地滿足投資的要求。如果投資中存在一些缺陷或者意外的現(xiàn)象，要及時地對于投資的過程進行合理的分析。不同的投資方案，凈現(xiàn)值的數(shù)據(jù)不一樣，收益也不同，因此要進行直觀的投資方法分析，明確投資方案之間的可比性。

4.2靜態(tài)分析法

企業(yè)在進行投資決策時，可以采取靜態(tài)分析的方法來進行投資決策，但是靜態(tài)分析法中有回收期法和會計收益法這兩種方法。在企業(yè)決策過程中，運行的原理非常簡單，但是還是存在一定的缺點。比如說，回收期法是投資人對于現(xiàn)金的流入和現(xiàn)金的支出，所需要的時間進行分析。在分析的過程中它反映出來了投資中會存在的風(fēng)險問題，對于未來的不確定性也會增強。而且回收期法，在一定程度上對于項目來說，并不利于項目的發(fā)展，因為它的回收周期長，會存在很大的風(fēng)險。回收期法最大的問題就是他根本就沒有考慮到時間的觀念。在財務(wù)管理時，時間的觀念非常重要。從經(jīng)濟學(xué)的角度上來說，今天的一塊錢和明天的一塊錢的價值是不同的。如果今天的一塊錢在一定的情況下，他明天可能會多收益幾分錢，因此在不同的時期現(xiàn)金流量是不同的。會計收益法在一定程度上，造成了現(xiàn)金流量的周期太長，投資人鼠目寸光的現(xiàn)象出現(xiàn)，忽視了回收之后價格的影響，而且在投資過程中容易使投資者放棄，期間長，項目大的項目。而相反，計收益率的方法不僅僅體現(xiàn)出了收益成本的配比思想，而且在一定程度上，它比較符合人們的心理，計算過程中也較為簡單。但是這種方法的缺點就是，成本的配比具有明確的分析，但是在未來會計利潤的時間價值和原始投資是具有一定差異的。因此在投資過程中，如果不符合實際的情況，那么評價就是不科學(xué)、不客觀的。

4.3內(nèi)含報酬率法

為了了解企業(yè)在發(fā)展過程中，各個投資的投資方案和形成的相應(yīng)收益。因此有些企業(yè)在投資分析決策的過程中，通常使用內(nèi)含報酬率法來進行分析。雖然僅限值法在一定程度上保證了企業(yè)的資金的時間價值，但是但還是存在很大的缺陷。可是內(nèi)含報酬率法可以改善，僅限值法中的缺陷。內(nèi)含報酬率法可以在投資決策的相應(yīng)年限之內(nèi)，不會給企業(yè)帶來實際的收益，但是會保證企業(yè)不會帶來太大的風(fēng)險。如果項目投資人進行投資過程中不僅僅沒有盈利。而且還會導(dǎo)致發(fā)生損失，往往在這種情況下，內(nèi)含報酬率的使用效率就會大于貼現(xiàn)率使用效率。因此我們在內(nèi)涵報酬率計算時，通常要提高貼現(xiàn)率對于企業(yè)方案管理中的測試。

4.4期權(quán)評價法

隨著社會的發(fā)展，期權(quán)評價法跟著時代的發(fā)展不斷地改變。傳統(tǒng)的評價方法存在一定的假設(shè)，比如說對于未來的現(xiàn)金的預(yù)測并不是完全準(zhǔn)確的，而且在未來現(xiàn)金流量發(fā)生時，也許并不會發(fā)生任何的變動。對于項目的投資有可能只是在特定的時間段內(nèi)，會取得相應(yīng)的收益。但是如果一旦推遲，就有可能造成相應(yīng)的損失。項目在投資過程中，需要按照原先的設(shè)定來進行項目的發(fā)展，不能中途退出。就目前的市場情況來看，市場中含有的風(fēng)險性很大，而且如果運用現(xiàn)今的流量波動來加大對于投資的方法，那么對于投資者和實際情況的決策存在很多的問題。實物期權(quán)法在一定程度上，對于投資的決策具有相應(yīng)的權(quán)利，而且采用期權(quán)的評論法是極其有價值的，因為對于未來具有相應(yīng)的不確定性，而且投資的時間也是不確定的。這樣存在投資的結(jié)果取得的收益的概率就是很大。因此在形成期權(quán)評價法的同時，如果存在了壞的結(jié)果，那么投資者應(yīng)該及時避免投入太多的損失。常見的實物期權(quán)有擴張期權(quán)、選擇期權(quán)等，我們在進行決策時，需要考慮到?jīng)Q策的時機，市場是瞬息萬變的，時機是取得收益的最好保障。股票擴張期權(quán)和股票期權(quán)較為相似，對于未來的發(fā)展來說，股票的未來價格影響著股票的執(zhí)行價格。實物期權(quán)法的運用，在一定程度上具有相當(dāng)?shù)碾y度，這種期權(quán)的平息方法在很多國家都已經(jīng)開始運用，并且運用的較為廣泛。

5結(jié)語

期權(quán)發(fā)展過程中，為了提高決策的成功率，維持企業(yè)的生存和可持續(xù)發(fā)展。企業(yè)會從原先的管理模式變成可持續(xù)發(fā)展的管理模式，企業(yè)在發(fā)展過程中對于人才管理的技術(shù)成本，可以通過持續(xù)發(fā)展的程度來進行衡量。站在企業(yè)的理財角度上來看，企業(yè)的投資的效益影響著企業(yè)的生存和發(fā)展，因此在激烈的市場環(huán)境下要合理地開展企業(yè)的投資決策，一步走不好，瞬息萬變的市場就容易將企業(yè)淘汰。

參考文獻

[1]丁毅.股票價格高估對中國上市企業(yè)投資規(guī)模和效率的影響研究[D].吉林大學(xué),2015.

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關(guān)鍵詞：投資決策；分析方法；內(nèi)容

中圖分類號：F223

文獻標(biāo)志碼：A

文章編號：1000-8772（2013）15-0088-02

一、引言

企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展需要依靠科學(xué)的投資來推動，隨著現(xiàn)代企業(yè)管理制度在我國的逐步確立，投資已經(jīng)成為企業(yè)一項不可缺少的經(jīng)營管理活動，將對企業(yè)的生產(chǎn)和發(fā)展起到至關(guān)重要的作用，是企業(yè)實現(xiàn)價值最大化的有力途徑。可以說，投資活動的前提便是科學(xué)的投資決策，而選擇恰當(dāng)?shù)臎Q策分析方法又是投資能夠順利達到目標(biāo)的關(guān)鍵。隨著我國社會主義市場經(jīng)濟建設(shè)的不斷深化，越來越多的企業(yè)已經(jīng)意識到投資已經(jīng)成為一項不可或缺的經(jīng)營活動。首先，企業(yè)需要依靠投資活動來維持自身必要的簡單再生產(chǎn)。當(dāng)今社會，不論是宏觀經(jīng)濟環(huán)境還是科學(xué)技術(shù)都呈現(xiàn)出日新月異的發(fā)展態(tài)勢，要想順利實現(xiàn)簡單再生產(chǎn)，就必須對企業(yè)的人力、物力進行不斷地更新和充實。其次，企業(yè)投資能夠有助于對先進經(jīng)營理念和科技成果的引進。企業(yè)可以借助于對資金的運作，將最新最先進的科技成果加以應(yīng)用，通過改造現(xiàn)有機器設(shè)備、生產(chǎn)流程、產(chǎn)品工藝等方式來提高自身的生產(chǎn)效率。并且在此基礎(chǔ)上對企業(yè)的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化，開發(fā)新的能夠適應(yīng)市場發(fā)展變化的產(chǎn)品。將資金配備在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的短板環(huán)節(jié)或者亟待建立起來的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，幫助企業(yè)實現(xiàn)均衡、綜合化的發(fā)展。最后，企業(yè)投資還有助于推動企業(yè)經(jīng)濟效益的大幅度增長。投資的首要目的便是獲得盡可能多的財富回報，最終體現(xiàn)為企業(yè)價值的增長，現(xiàn)在對于企業(yè)的評價，不僅僅局限于企業(yè)的獲利水平，更多的還需要考量企業(yè)的市場價值或者預(yù)期獲利能力。

二、在進行投資決策分析時應(yīng)考慮的主要內(nèi)容

（一）投資收益

企業(yè)進行投資的最根本動機就是追求高額的投資收益。企業(yè)的投資收益包括投資產(chǎn)生的利潤和資本利得。投入資金運作后取得的收入與成本只差就是投資利潤，金融商品買賣價格的差額就是資本利得。在投資決策中，衡量投資收益的主要指標(biāo)是投資利潤。在做出投資決策之間需要以投資收益的高低作為基礎(chǔ)指標(biāo)來衡量與取舍，并且還要深入分析影響投資收益的主要因素，在此基礎(chǔ)上，根據(jù)這些因素來確定投資的具體策略、方向、程度和獲得穩(wěn)定投資收益的方法。在經(jīng)濟發(fā)達國家，企業(yè)在做出投資決策之前，會尤其重視對投資效益的全方位分析，對于投資收益難以達到預(yù)期的項目，堅決不予投資。反觀國內(nèi)企業(yè)的投資決策，往往對于投資收益的衡量還不夠全面，還停留在爭取投資項目，只考慮資金允許程度的層面，對于投資效益缺乏科學(xué)論證。

（二）現(xiàn)金流量

企業(yè)在投資決策中應(yīng)該關(guān)注現(xiàn)金流入和流出的量。對現(xiàn)金流量的計算需要以收付實現(xiàn)制為基礎(chǔ)。企業(yè)可以將資金投在企業(yè)內(nèi)部，從而形成各類資產(chǎn)，也可以將資金投向企業(yè)外部，形成聯(lián)營性質(zhì)的投資行為。不論是哪一種情況，都需要采用特定指標(biāo)對投資項目的可行性進行分析，從而判斷項目是否值得投資，這些指標(biāo)的計算常常都是以現(xiàn)金流量作為參考的。在采用現(xiàn)金流量對投資方案進行分析時，現(xiàn)金流量是必須要在事先進行計算的數(shù)據(jù)。現(xiàn)金流入量通常是指該投資項目帶來的現(xiàn)金收入，而現(xiàn)金流出量是指該投資項目的現(xiàn)金支出。投資決策需要按照首付實現(xiàn)制來計算現(xiàn)金流量，以此作為評價項目經(jīng)濟效益的基礎(chǔ)參考數(shù)據(jù)。可以說，在判斷投資方案的可行性時，應(yīng)該將各個項目周期內(nèi)的現(xiàn)金流量參照資金成本，并且集合資金的時間價值來確定。

（三）資金的時間價值

在進行投資決策分析的過程中，時間因素具有十分特別的意義。這是由于一個投資項目往往需要經(jīng)歷十分漫長的過程，每個投資項目在運作過程中形成的現(xiàn)金流量都需要進行科學(xué)、詳盡的預(yù)測，只有這樣才能更加準(zhǔn)確地掌握每個投資項目的現(xiàn)金流入和流出情況，以便在時間和價值上建立起量化可比的基礎(chǔ)。資金的時間價值指的是資金嫩鞏固伴隨著時間的逐步推移，在不斷的使用和周轉(zhuǎn)中完成增值。資金是資本所有者和使用者分離后產(chǎn)生的結(jié)果，資金的時間價值也是借貸關(guān)系高度發(fā)展和商品經(jīng)濟的產(chǎn)物。資本被所有者有條件地借給使用者，使用者將其投入生產(chǎn)過程以期望獲取利潤，同時將利潤的中的一部分作為資本使用費，即利息償付給資本所有者。由此可見，資金經(jīng)理了從投資轉(zhuǎn)化為資本的過程，這是資金時間價值的實質(zhì)。

三、投資決策分析的常用方法

（一）凈現(xiàn)值法

所謂的凈現(xiàn)值，是指投資項目在進行實施之后的凈現(xiàn)金流量，依照企業(yè)所要求達到的收益率為基礎(chǔ)折算為現(xiàn)值，再減去原始投資現(xiàn)值之后的余額。或者是指從投資項目一開始到結(jié)束時的所有企業(yè)凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。對于采用凈現(xiàn)值法來衡量項目投資的可行勝，其具體標(biāo)準(zhǔn)是：對于一項投資方案，只要其NPV>O，那么就說明該項投資方案具有一定的可行性，在多項方案并存的時候，選擇凈現(xiàn)值更大的往往是最普遍的選擇。凈現(xiàn)值法能夠較好地將靜態(tài)分析法中的缺點加以彌補，同時能夠反映出不同投資方案的凈收益，是一種較為簡便和直觀的辦法，但是由于凈現(xiàn)值是絕對數(shù)，很多時候在不同投資方案之間很難有完全的可比性。

（二）內(nèi)含報酬率法

為了了解每個投資方案可以達到的具體投資收益率，可以采用內(nèi)含報酬率法來計算。凈現(xiàn)值法雖然在一定程度上考慮了資金的時間價值，但是難以分別說明每個投資方案的具體投資收益率。而采用內(nèi)含報酬率法則可以彌補這樣的缺陷。內(nèi)含報酬率是指在投資方案進行的年限內(nèi)，當(dāng)凈現(xiàn)值等于零時所對應(yīng)的貼現(xiàn)率。如果投資方案的原投資額度和未來的現(xiàn)金流入量的數(shù)額剛好相等，則說明該項投資方案并未給企業(yè)帶來實際收益，此時的內(nèi)含報酬率和貼現(xiàn)率相等。如果項目資金投入之后，不僅沒有盈利，還發(fā)生了損失，那么此時的內(nèi)含報酬率就大于貼現(xiàn)率。由此可見，我們對于內(nèi)含報酬率的計算，往往需要首先估計一個貼現(xiàn)率，以此為擠出來進一步計算方案的凈現(xiàn)值，根據(jù)凈現(xiàn)值的正負，來判斷究竟應(yīng)該降低還是提高貼現(xiàn)率進行進一步的測試。

（三）決策樹法

決策樹法是一種風(fēng)險型的決策方法，需要根據(jù)不同的投資方案在自然狀況下的經(jīng)濟收益以及各個狀態(tài)出現(xiàn)的概率，綜合考量，運用一定的分析方法，分別計算各中方案的期望收益，從而做出客觀的評價。在眾多風(fēng)險型決策的方法中，最常用的是決策樹法。決策樹的分析計算常常是以屬性圖來作為描述的形式，并且直觀地表示出分析過程，便于解決多層次的決策問題，故而被形象地稱之為決策樹法。決策樹由大量的分枝和節(jié)點組成，決策節(jié)點由“”表示，由此引出一條分枝，每一條分枝都代表一個特定方案。狀態(tài)節(jié)點一般由“〇”表示，由此引出的分枝叫做概率分枝，代表一種結(jié)局。結(jié)果節(jié)點用“”表示，表示每種方案在自然狀態(tài)下取得的效果。由此形成了一個決策樹的雛形。在運用決策樹進行分析時，所采用的都是自然狀態(tài)下的收益率和概率，結(jié)合過去反復(fù)出現(xiàn)的實踐，需要大量的經(jīng)驗和判斷形成，

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關(guān)鍵詞:互斥方案;NPV;IRR;投資額;壽命期;現(xiàn)金流量模式

中圖分類號:C93文獻標(biāo)志碼:A文章編號:1673-291X(2010)04-0168-02

對于投資項目互斥方案,主要基于凈現(xiàn)值法和內(nèi)部報酬率法這兩種方法進行評價決策。在評價過程中,不僅要考察各個方案自身的經(jīng)濟效果,即進行絕對經(jīng)濟效果檢驗;更為重要的是還要考察各個方案的相對優(yōu)劣問題,即進行相對經(jīng)濟效果檢驗,對方案進行排序以解決選優(yōu)問題。這兩種檢驗缺一不可。兩種方法的內(nèi)涵實質(zhì)簡析如下:

1.凈現(xiàn)值法

所謂凈現(xiàn)值(Net Present Value)就是把項目壽命期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量按一定的基準(zhǔn)折現(xiàn)率折現(xiàn)到某一基準(zhǔn)年度(通常是投資初期)的現(xiàn)值累加值,即未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)值與項目投資成本之間的差值。

其經(jīng)濟含義是指在一定的基準(zhǔn)折現(xiàn)率下項目盈利超出最低期望盈利的超額凈收益,其值越大,所獲超額凈收益也就越多,項目就越可行。凈現(xiàn)值是價值型指標(biāo),能夠全面完整地反映一個項目的總體盈利能力,符合現(xiàn)代企業(yè)的價值最大化目標(biāo),因而被廣泛采用。

凈現(xiàn)值法雖考慮了資金的時間價值,可以說明投資方案高于或低于某一特定的投資的報酬率,但沒有揭示方案本身可以達到的具體報酬率是多少。折現(xiàn)率的確定直接影響項目的選擇。

2.內(nèi)部報酬率法

所謂內(nèi)部報酬率(Internal Rate of Return)就是指在項目壽命期內(nèi),各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計等于零時的折現(xiàn)率。簡單地說,就是使凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率。

其經(jīng)濟意義是:在項目的整個壽命期內(nèi)按利率 i=IRR 計算,始終存在未能收回的投資,而在壽命期結(jié)束時,投資恰好被完全收回。內(nèi)部報酬率是個效率型指標(biāo),反映了項目本身的真實收益率,即內(nèi)在的獲利水平。基準(zhǔn)收益率由內(nèi)生決定的――通過項目現(xiàn)金流計算出來。能夠把項目壽命期內(nèi)的收益與其投資總額聯(lián)系起來,指出這個項目的收益率,便于將它同行業(yè)基準(zhǔn)投資收益率對比,確定這個項目是否值得建設(shè)。

但內(nèi)部收益率表現(xiàn)的是比率,不是絕對值,一個內(nèi)部收益率較低的方案,可能由于其規(guī)模較大而有較大的凈現(xiàn)值,因而更值得建設(shè)。

在實際應(yīng)用中,運用凈現(xiàn)值法和內(nèi)部報酬率法進行評價決策時往往會得出不一致的結(jié)論,從而給投資決策造成困難。如下圖所示:

其中,F點是A B兩互斥方案的NPV相等時的IRR,對應(yīng)的交點稱之為費希爾交點。從圖中可直觀看出,當(dāng)基準(zhǔn)折現(xiàn)率i0取值大于F點時,用凈現(xiàn)值法和內(nèi)部報酬率法評價時結(jié)論一致;但當(dāng)基準(zhǔn)折現(xiàn)率i0取值小于F點時,則出現(xiàn)了不一致。如上圖所示,按凈現(xiàn)值法則應(yīng)選擇方案A;而按內(nèi)部報酬率法則應(yīng)選擇方案B。

凈現(xiàn)值法是假設(shè)每年的現(xiàn)金流入以資本成本為標(biāo)準(zhǔn)再投資;內(nèi)部報酬率法是假設(shè)現(xiàn)金流入以其計算所得的內(nèi)部報酬率為標(biāo)準(zhǔn)再投資, 兩種評價方法對投資方案每年的現(xiàn)金流入量再投資的報酬率的假設(shè)不同會得出相互矛盾的結(jié)論。

而上述的這種兩者結(jié)論不一致的情況往往出現(xiàn)在投資額不同、壽命期不同和現(xiàn)金流量模式不同的互斥方案選擇中。下面就針對以上三種情況分別進行決策分析并提出各自適用的評價方法:

1. 投資額不同的互斥方案

對于投資額不同的互斥方案,往往會出現(xiàn)運用凈現(xiàn)值法和內(nèi)部報酬率法得出結(jié)論不一致的情況。我們可以通過下面一個例子來說明:A B 是兩個互斥方案,兩方案整個現(xiàn)金流量情況如表1(i0取10%):

表1

通過EXCEL 的NPV和IRR函數(shù)求解結(jié)果如下:NPVA=36.03萬,IRRA=14%; NPVB=20.81萬,IRRB=15%,從結(jié)果中我們可看出方案A、B 均通過了絕對效果檢驗,且用NPV和IRR 進行絕對效驗結(jié)論是一致的。但是,NPVA>NPVB;而IRRA

要解決這一問題,可以引入增量分析法。也就是經(jīng)濟學(xué)中的一種邊際分析,主要指標(biāo)是差額凈現(xiàn)值(ΔNPV)和差額內(nèi)部報酬率(ΔIRR),其中差額凈現(xiàn)值顧名思義就是指兩方案的凈現(xiàn)值之差;而差額內(nèi)部報酬率就是指使差額凈現(xiàn)值為零時折現(xiàn)率。這種分析方法與現(xiàn)代企業(yè)的價值最大化目標(biāo)相一致。

通過分析我們不難發(fā)現(xiàn),用ΔNPV和ΔIRR得出的結(jié)論必定是一致的。用上文舉的一個例子(表1)進行驗證ΔNPV=-100+19(P/A,10%,10)=16.75(萬);-100+19(P/A,Δ IRR,10)=0,解得ΔIRR=13.8%。計算結(jié)果表明NPVA>NPVB,NPV>0,ΔIRR>i0,三者完全一致。

因此,對于投資額不同的互斥方案進行比選時,可以直接用凈現(xiàn)值法,判別依據(jù)是凈現(xiàn)值最大且非負的方案為最優(yōu)方案。而用內(nèi)部報酬率法則不能保證互斥方案比選結(jié)論的正確性。

2. 壽命期不同的互斥方案

對互斥方案進行比選,方案之間必須具有可比性。而壽命期不同的方案之間,顯然缺乏時間上的可比性,這就有可能會出現(xiàn)運用凈現(xiàn)值法和內(nèi)部報酬率法得出的結(jié)論不一致的情況。我們可以通過下面一個例子來說明:

A、B是兩個互斥方案,投資額均為4 000萬,基準(zhǔn)收益10%,A方案壽命周期為三年,B方案壽命周期為兩年,兩方案整個現(xiàn)金流量情況如表2:

表2

通過EXCEL 的NPV和IRR函數(shù)求解結(jié)果如下:

NPVA=973.8萬,IRRA=22.1%; NPVB=892.4萬,IRRB=25%,方案A B 都通過了絕對效果檢驗,且用NPV和IRR進行絕對效果檢驗結(jié)論是一致的。但是, NPVA>NPVB;而IRRA

要解決這一問題,一般是設(shè)定一個共同的分析期, 然后進行比選。當(dāng)然這種方法事先隱含著一個方案接續(xù)假定:即方案在其壽命期結(jié)束后可按原方案重復(fù)實施。目前較通用的是用壽命期最小公倍數(shù)法確定一個共同的分析期,即取各方案的壽命期的最小公倍數(shù)作為共同的分析期。

在上面的例子中(表2),最小公倍數(shù)為6,以此為它們的共同分析期,則現(xiàn)金流量圖如下:

經(jīng)計算得:NPVA=1 705萬,NPVB=2 280萬,IRRA=23.5%; IRRB=26.2%,結(jié)果表明通過設(shè)定共同分析期后,用NPV 和IRR 分析的結(jié)果一致:均顯示B優(yōu)于A。除壽命期最小公倍數(shù)法外,還有其他幾種方法,如年值法、年值折現(xiàn)法。由于篇幅所限,對這兩種方法不再舉例做詳細展開討論。

3. 現(xiàn)金流量模式不同的互斥方案

投資項目往往具有各自不同的現(xiàn)金流量模式,有些項目在前期現(xiàn)金流入較多;而有些項目在后期現(xiàn)金流入較多。這就有可能出現(xiàn)運用凈現(xiàn)值法和內(nèi)部報酬率法得出的結(jié)論不一致的情況。如例:有A 、B兩個互斥方案,其中A方案的現(xiàn)金流入主要發(fā)生在前期,而B方案的現(xiàn)金流入主要發(fā)生在后期(見表3):

表3

假設(shè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%,則經(jīng)計算得:NPVA=21.6萬,NPVB=23.3萬,IRRA=25.9%; IRRB=18.7%。從中可看出,NPV和IRR出現(xiàn)了不一致的情況。

產(chǎn)生不一致的原因是由于考慮了資金時間價值,不同時期流入的相同金額是不等價的,而這種差異的大小又會受折現(xiàn)率以及時間差的影響。也就是說現(xiàn)金流量模式不同的方案其NPV對i的敏感度不同,從而,當(dāng)i發(fā)生變動時,得出不同的結(jié)論。而對于任一方案而言,IRR是由方案本身來決定的,與折現(xiàn)率無關(guān),不會受折現(xiàn)率變動的影響。這樣,最終導(dǎo)致了在一定的折現(xiàn)率下,用NPV和IRR評價時出現(xiàn)了不一致的情況。

方案的取舍很大程度上取決于方案設(shè)定的基準(zhǔn)折現(xiàn)率,而從上分析中發(fā)現(xiàn)隨著基準(zhǔn)折現(xiàn)率的變動,兩方案的內(nèi)部報酬率都不會隨之出現(xiàn)變動。在這種情況下,用內(nèi)部報酬率法來判斷兩方案優(yōu)劣顯然是不合理的,得出的結(jié)論也必然是不可靠的。而用凈現(xiàn)值法則是合理的,也符合價值最大化目標(biāo)。故對于現(xiàn)金流量模式不同的互斥方案比選,應(yīng)該用凈現(xiàn)值法進行評價。故上例子中NPVA>NPVB,應(yīng)選擇B方案。

篇4

[關(guān)鍵詞] 主成分分析法 房地產(chǎn) 多目標(biāo)決策

房地產(chǎn)業(yè)具有高附加值, 投資房地產(chǎn)能為投資者帶來豐厚的收益,但同時,投資房地產(chǎn)需要巨額資金的投入, 而且投資回收期長,風(fēng)險大。因此,進行房地產(chǎn)投資之前,應(yīng)當(dāng)通觀全局,審時度勢,極其謹(jǐn)慎地進行投資決策分析。

以往的房地產(chǎn)投資決策方法,如凈現(xiàn)值法、投資回收期法及常用的風(fēng)險型決策和非確定性決策方法,都是單目標(biāo)決策。而實際上,進行房地產(chǎn)投資時,往往要考慮多個指標(biāo),針對這種情況,筆者擬將多目標(biāo)決策的模糊主成分分析法引入到房地產(chǎn)投資決策中,試圖為房地產(chǎn)投資決策者提供一種較為科學(xué)的定量與定性相結(jié)合的決策方法。

一、主成分分析法的基本原理

主成分分析法是一種較為客觀的多指標(biāo)評價方法。該方法將多指標(biāo)問題化為較少的新的指標(biāo)問題。這些新的指標(biāo)既彼此互不相關(guān)，又能綜合反映原來多個指標(biāo)的信息，是原來多個指標(biāo)的線性組合。綜合后的新指標(biāo)被稱為原來指標(biāo)的主成分。在評價過程中給出了指標(biāo)包含的信息量的權(quán)數(shù)，它的評價分值主要依賴各指標(biāo)間的相關(guān)性確定，有助于客觀地反映樣本間的現(xiàn)實關(guān)系。主成分通過原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化，求相關(guān)系數(shù)矩陣，求特征值，特征向量，確定主因子個數(shù)，得出綜合評價值等步驟實現(xiàn)。在確定主因子個數(shù)時以累計貢獻率≥85%為界限。據(jù)此確定主因子的個數(shù)，此時，方差之和已經(jīng)占全部方差85%以上。

二、主成分分析方法的計算步驟

1.設(shè)m個變量(指標(biāo))的n次觀測數(shù)據(jù)陣，(1)

2.對原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化，標(biāo)準(zhǔn)化的目的是使單位不同的各項指標(biāo)值之間具有可比性，具體做法如下：（2）

其中

為了方便起見，標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)仍記為。

3.計算m個變量的相關(guān)系數(shù)陣,（3）

其中:

4.計算的特征值和特征向量。設(shè)求出是的特征值;是相應(yīng)的特征向量，可得到一組主成分用表示

（4）

5.確定主成分個數(shù)。一般稱為第個主成分的貢獻率，稱為第個主成分的累積貢獻率。當(dāng)其時，提取前個主成分就夠了，對后面的個主成分可忽略不計。

6.模糊綜合評價。將已有文獻中取得的隸屬度與權(quán)重合成投資方案評價水平模型: (5)

若C值最大，則為最優(yōu)方案。

三、實例計算比較

以濰坊市房產(chǎn)管理局提供的3個互相獨立的房地產(chǎn)風(fēng)險投資方案為準(zhǔn)，通過計算比較判斷，選出最優(yōu)方案。

濰坊市房產(chǎn)管理局提供的3個互相獨立的房地產(chǎn)風(fēng)險投資方案設(shè)為，由初始投資推算出9項指標(biāo)值（見表1）。

利用Matlabr軟件把上述(1)～(4)式編程，計算主要結(jié)果顯示如下：

計算出H公因子方差（見表2）。

計算Q因子權(quán)重（見表3）。

模糊綜合評價:

結(jié)合文獻中所得的隸屬度矩陣，應(yīng)用(5)得C1=0.8839342, C2=0.8197014,C3=0.8243432。

由上面計算結(jié)果可知C1>C>2>C3，由此得三個方案中A1最優(yōu)，按從優(yōu)到劣排序結(jié)果為:A1>A2>A3。

四、結(jié)論

本文針對傳統(tǒng)的投資項目評價方法的缺陷,提出了一種新的投資項目評價方法。主成分分析法是一種客觀的測量方法,能夠較其他方法更有效地評價風(fēng)險。利用該方法不僅簡化了計算，同時也很好地處理了評價指標(biāo)之間的信息重疊，二者結(jié)合起來能夠很好地評價項目的優(yōu)劣性。同時，需要注意的是主成分分析法雖然是一種客觀的方法，但數(shù)據(jù)的獲取來自廣大專家，專家評分不當(dāng)會造成結(jié)果的偏差。因此，在實際綜合評價投資中的風(fēng)險時，盡量找知識淵博、有遠見的專家評分，提高評分的準(zhǔn)確度，從而可以更準(zhǔn)確地確定投資項目的風(fēng)險。

參考文獻：

[1]平:房地產(chǎn)經(jīng)營實務(wù)[M].杭州:浙江大學(xué)出版社,1991

篇5

（長沙理工大學(xué) 交通運輸工程學(xué)院，湖南 長沙 410114）

摘　要：正確的投資決策可以為企業(yè)帶來機遇和可觀的收益，而錯誤的投資決策很可能會導(dǎo)致企業(yè)的衰落甚至滅亡。論文在介紹了實物期權(quán)相關(guān)理論的基礎(chǔ)上，以地鐵PPP項目為例，詳細闡述了傳統(tǒng)投資決策方法的應(yīng)用及不足，將傳統(tǒng)投資決策方法和實物期權(quán)方法進行比較分析，肯定了傳統(tǒng)投資決策評價方法在處理確定型投資時發(fā)揮的重要作用，并指出實物期權(quán)方法在處理不確定性強、投資回收期長、不可逆、要求管理靈活性高的投資項目時所具有的不可忽視的優(yōu)越性。

關(guān)鍵詞 ：實物期權(quán)；投資決策方法；確定性；地鐵PPP

中圖分類號：F830.593文獻標(biāo)志碼：A文章編號：1000-8772（2014）28-0139-03

我們的生活充滿了不確定性，在做出項目投資決策時，同樣受到項目未來的不確定性的影響。傳統(tǒng)投資決策分析總是假定，一旦做出投資決策就不會改變，要么投資，要么不投資，對項目的未來情況不做任何改變，這種方式忽略了管理者可以通過管理手段、在掌握更多有利信息之后做出的管理努力的價值，讓投資者在進行決策時，無法正確估計不確定性的項目的真實價值，往往做出了錯誤決策。面對這種情況，一種新的思維方法——實物期權(quán)方法投資決策方法被引入。本文首先介紹了實物期權(quán)的概念與內(nèi)涵及其類型，再以地鐵PPP項目為例，分析傳統(tǒng)投資決策方法的應(yīng)用及其不足，最后將傳統(tǒng)投資決策方法與實物期權(quán)方法進行比較，旨在揭示實物期權(quán)方法在處理地鐵PPP項目這種不確定性強、投資回收期長、不可逆、要求管理靈活性高的投資項目時相較于傳統(tǒng)決策方法所具有的優(yōu)越性。

一、實物期權(quán)的概念與內(nèi)涵

實物期權(quán)是指存在于實物資產(chǎn)投資中，具有期權(quán)性質(zhì)的權(quán)利。所謂期權(quán)，是一種在未來采取某種行動的權(quán)利。當(dāng)存在不確定性時，期權(quán)是具有價值的。實物期權(quán)認(rèn)為項目的風(fēng)險以及應(yīng)對風(fēng)險而采取的柔性管理是具有價值的，并且這種價值是巨大的，可以影響最終的決策。實物期權(quán)實際上就是以實物投資為目標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)，它是金融期權(quán)理論在實物投資領(lǐng)域的擴展應(yīng)用。

實物期權(quán)理論建立了不確定性可以創(chuàng)造價值的信念，非常契合正式世界投資決策的特點，即未來充滿了不確定性，而項目的不確定性越大，投資者可能獲得的收益也越大，從而資產(chǎn)的投資價值也就越大。實物期權(quán)方法運用于投資的核心優(yōu)勢在于指出并強調(diào)規(guī)避風(fēng)險的收益，充分體現(xiàn)了管理柔性的價值。

二、實物期權(quán)的類型

實物期權(quán)理論來源于金融期權(quán)理論，實物期權(quán)的類型與金融期權(quán)的類型也是類似的。按照投資項目中所含的期權(quán)數(shù)目，實物期權(quán)可為單一期權(quán)和復(fù)合期權(quán)。其中，單一期權(quán)包括：延遲期權(quán)、增長期權(quán)、放棄期權(quán)三大類；而復(fù)合期權(quán)，則是上述這些單一期權(quán)的組合，通常涉及到繼續(xù)或階段性的投資項目，實際中經(jīng)常指的是期權(quán)的期權(quán)，即執(zhí)行一種期權(quán)即產(chǎn)生另一期權(quán)。相對于單一期權(quán)，復(fù)合期權(quán)與實際情況更為貼近，但也更為復(fù)雜和難以處理。下面對單一期權(quán)的三大類進行分析，具體見圖1。

（一）延遲期權(quán)

延遲期權(quán)是指對于市場前景不明確的投資項目，投資者可以選擇對本企業(yè)最有利的時期去執(zhí)行這一投資方案。它包括等待期權(quán)和分期投資期權(quán)。當(dāng)投資者延遲投資此方案時，投資者即獲得一個等待期權(quán)的價值，若執(zhí)行此投資方案，就意味著犧牲了這個等待期權(quán)，損失的部分就是投資此方案的機會成本。在等待的過程中，投資者可以獲得市場上諸如市場規(guī)模、市場價格、原材料成本等新信息，從而改進項目各期的凈現(xiàn)金流的評價結(jié)果，優(yōu)化投資。分期投資期權(quán)也被稱為時間積累型期權(quán)，投資者可以將待投資項目劃分為若干不同的階段，再根據(jù)實際投資環(huán)境決定是否繼續(xù)進行投資。環(huán)境變好且有利投資時，有權(quán)利進行追加投資；而投資環(huán)境較差且項目無利可圖時，可以選擇放棄。

（二）增長期權(quán)

增長期權(quán)指的是企業(yè)較早投入的計劃，不僅僅可以獲得寶貴的學(xué)習(xí)經(jīng)驗，并且可以視為未來投資的基礎(chǔ)投入。增長期權(quán)讓管理者從整體戰(zhàn)略角度來考慮決策，即一個項目的投資價值并不僅僅局限于該項目的所產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，往往是通過此項投資，獲得寶貴的經(jīng)驗，以及更多有利的信息。通過對信息的收集和分析，當(dāng)項目具有肯定增長的機會時，此時公司具有繼續(xù)投資的權(quán)利，從而獲得很大的收益；當(dāng)信息顯示，項目不具有增長價值甚至具有虧損的可能時，公司可以選擇不執(zhí)行該期權(quán)。

（三）放棄期權(quán)

放棄期權(quán)指的是當(dāng)市場狀況非常差時管理者擁有的提前結(jié)束項目的權(quán)利。它的執(zhí)行價格為項目的清算價值。對于不確定性大的連續(xù)投資項目來說，一旦市場狀況非常差時，就可以選擇執(zhí)行放棄期權(quán)，減少進一步的損失。

三、傳統(tǒng)投資決策方法的應(yīng)用及其不足

傳統(tǒng)決策方法適合解決確定型以及投資周期短的項目，對于像地鐵PPP項目這種不確定性強、投資回收期長、不可逆、要求管理靈活性高的投資項目，傳統(tǒng)投資決策方法不能正確反映項目的真實價值。下面以地鐵PPP項目為例，介紹傳統(tǒng)投資決策方法的應(yīng)用并分析其不足。

（一）靜態(tài)分析方法的應(yīng)用及不足

靜態(tài)分析方法沒有考慮資金的時間價值，即項目期初發(fā)生的資金流出直接用若干年后取得的收入來予以補償。就拿地鐵PPP項目來說，它的一般建設(shè)和經(jīng)營期較長，資金的時間價值是必須考慮的，靜態(tài)分析方法此時不能真實反映項目的經(jīng)濟狀況。

1.投資收益率法

投資收益率法指的是采用工程項目達到設(shè)計生產(chǎn)能力時的一個正常年份的利潤總額與項目投入的總資金相處得到的投資收益率，并與項目所在行業(yè)的基準(zhǔn)收益率相比較，來評價投資項目財務(wù)收益狀況的一種分析方法。當(dāng)投資收益率大于行業(yè)平均基準(zhǔn)收益率時，我們認(rèn)為該項目是可行的，可以進行投資決策。這種方法計算便捷，經(jīng)濟意義簡潔、明確、直觀，可以在一定程度上判別項目優(yōu)劣，但忽略了資金的時間價值，且正常年份的選取帶有一定不確定性和主觀性，只適合簡單而生產(chǎn)情況變化不大的項目投資決策。而對于投資回收期長，投資成本具有很強的時間價值項目來說，投資收益率法只考慮了投資所得，沒有考慮投資中資金的時間價值，忽略了投資回收問題。因此，項目公司將難以判斷投資所能實現(xiàn)的盈利水平能否滿足預(yù)期要求，投資者極有可能作出錯誤的決策。

2.靜態(tài)投資回收期法

靜態(tài)投資回收期法指的是在不考慮資金時間價值情況下，以項目的凈收益回收項目全部投入資金所需要的時間與行業(yè)基準(zhǔn)投資回收期相比較來評價項目盈利能力的一種分析方法。該法計算簡便且通俗易懂，可以在一定程度上反映項目的經(jīng)濟性以及風(fēng)險大小。靜態(tài)投資回收期越長，影響價值的不確定性因素出現(xiàn)的可能性越大，項目的經(jīng)濟結(jié)果與預(yù)期的差異就越大。由于靜態(tài)投資回收期的計算只反映項目投資的回收速度，沒有考慮資金的時間價值，它不能反映投資的整個壽命周期與盈利能力之間的關(guān)系。同時，該方法沒有考慮投資的收益不確定性與不可逆性所隱含的機會成本，缺乏對投資的時機選擇的管理柔性，容易出現(xiàn)偏差，導(dǎo)致參與方中部分成員產(chǎn)生損失。

（二）動態(tài)分析方法的應(yīng)用及不足

動態(tài)分析方法考慮了資金的時間價值這一重要因素，與靜態(tài)分析方法相比會顯得更加客觀、更加精確。下面介紹動態(tài)分析方法在地鐵PPP項目投資決策中的運用，主要介紹凈現(xiàn)值法、內(nèi)部收益率法、敏感性分析、決策樹法等。

1.凈現(xiàn)值法

凈現(xiàn)值（NPV）是指用一個預(yù)定的基準(zhǔn)收益率或者行業(yè)基準(zhǔn)收益率，分別把整個計算期內(nèi)各年所發(fā)生的凈現(xiàn)金流量都折現(xiàn)到建設(shè)初期的現(xiàn)值之和。當(dāng)計算出NPV大于0時，可以認(rèn)為項目是可行的。凈現(xiàn)值法的優(yōu)點是考慮了資金的時間價值，全面考慮了整個計算期內(nèi)項目的經(jīng)濟狀況；經(jīng)濟意義明確；評判標(biāo)準(zhǔn)明確，判斷直觀。凈現(xiàn)值法的不足之處在于基準(zhǔn)收益率選取往往比較復(fù)雜，由于地鐵PPP項目的特殊性決定了凈現(xiàn)值法在運用于地鐵項目投資決策時會暴露出許多缺陷。

第一，貼現(xiàn)率過高，容易低估項目價值。地鐵PPP項目具有較高的不確定性，在應(yīng)用凈現(xiàn)值法時，一般會采用較高的貼現(xiàn)率，來降低風(fēng)險的影響，但這樣會低估項目的價值，而且通常貼現(xiàn)率大小是固定的，不能動態(tài)地反映項目所面臨的風(fēng)險的變化，使得評估結(jié)果不能反映項目的實際價值。

第二，投資剛性假設(shè)。運用凈現(xiàn)值法進行項目價值評估時，通常設(shè)假設(shè)投資是不可延遲的，要么投資要么永遠放棄不投資。但對于地鐵PPP項目這種未來不確定性大、投資不可逆項目的價值隱含在等待之中的項目來說，該方法限制了PPP項目公司的投資靈活性，無法對投資進行動態(tài)管理，一旦投資失敗，會造成難以收拾的后果。

第三，忽略地鐵PPP項目的未來成長機會價值。地鐵PPP項目作為準(zhǔn)公益性基礎(chǔ)設(shè)施，政府在選擇私營部門合作時，會對私營部門本身的實力進行嚴(yán)格的考核，一旦私營部門能夠進入該地區(qū)的地鐵項目，不僅可以帶來較為穩(wěn)定的收益，還可以使得企業(yè)的形象深入人心，建立其他企業(yè)不可替代的競爭優(yōu)勢。

2.內(nèi)部收益率法

內(nèi)部收益率（IRR）指的是使投資方案在計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計等于零時的折現(xiàn)率，其本質(zhì)上是反映投資方案占用的尚未回收資金的獲利能力，也可以說是項目對貸款利率的最大承擔(dān)能力。內(nèi)部收益率取決于項目的凈現(xiàn)金流量，因而很好的考察了項目的經(jīng)濟狀況，其不足之處在對于非常規(guī)現(xiàn)金流的項目，可能不存在內(nèi)部收益率。

內(nèi)部收益率法也是傳統(tǒng)投資決策方法中非常重要的一種方法。但對于地鐵PPP項目這種現(xiàn)金流是異常的項目來說，可能不存在相應(yīng)的內(nèi)部收益率，此時該方法就無法衡量項目的價值，也無法使得投資者做出正確的判斷。

3.敏感性分析

敏感性分析可以讓投資者識別出那些對投資影響大的變量，且可以清楚地反應(yīng)其對決策的影響程度，幫助投資者做出準(zhǔn)確的決策。但是，敏感性分析只考慮單個相關(guān)變量對投資決策的凈現(xiàn)值所產(chǎn)生的影響，對于地鐵PPP項目價值的各影響變量之間的相關(guān)關(guān)系，在現(xiàn)實中也是很難清楚把握到的。此外，該方法沒有考慮到單個變量估計值對于時間的依賴性，變量的預(yù)測差會累積，使得對凈現(xiàn)值的描述產(chǎn)生更大的誤差。

4.決策樹法

決策樹方法雖然可以適用于要求管理靈活性項目的評價，但在地鐵PPP項目的運用中仍存在一定的局限性。首先，在地鐵PPP項目投資決策中，決策路徑數(shù)隨決策數(shù)、決策的變量數(shù)以及變量狀態(tài)數(shù)的增加而增加，使得決策數(shù)變得異常龐大難以計算。地鐵PPP項目投資過程中的隨機事件不只是以離散點出現(xiàn)，也會以連續(xù)的形式出現(xiàn)；其次，如何選擇合適的貼現(xiàn)率。使用的常數(shù)貼現(xiàn)率在實際上是假設(shè)投資過程中各種風(fēng)險是恒定的，且不確定性是以常利率連續(xù)地變化，決策數(shù)法此時就顯現(xiàn)出其不足的地方。

可以看出，傳統(tǒng)投資決策方法在地鐵PPP項目中是不適用的。地鐵PPP項目的特點決定了必須選擇一種投資方法能夠準(zhǔn)確衡量項目所面臨的不確定的價值，以及由此而采取的管理柔性的價值，只有這樣才能全面、客觀、準(zhǔn)確地認(rèn)識項目的真實價值。

四、兩種方法的比較

對于投資決策方法評價的關(guān)鍵在于，是否在最合適的條件下選用最適合的投資決策方法。傳統(tǒng)投資決策評價方法在處理確定型投資時發(fā)揮了重要的作用。但現(xiàn)實的投資決策往往面臨著許多的不確定性因素的影響，此時實物期權(quán)方法顯示出其強大的生命力，它適合處理項目的不確定性，采取靈活的投資決策手段以捕獲機遇，對項目風(fēng)險進行調(diào)節(jié)，通過定性與定量的分析全面揭示投資項目的真實價值。圖2可以清晰的表面各種方法的適用范圍，圓圈中的黑色部分表示決策方法對指標(biāo)的滿足程度。

實物期權(quán)方法可以解決項目投資決策所面臨的不確定性和不可逆性，尤其是像地鐵項目這種資金密集型項目，需要采取靈活性投資策略，即當(dāng)不確定性的發(fā)展有利于投資時，投資者可以選擇執(zhí)行期權(quán)；而當(dāng)項目所面臨的不確定性的發(fā)展不利于投資時，投資者可以選擇延期執(zhí)行期權(quán)或者放棄期權(quán)，從而規(guī)避風(fēng)險和損失，增加項目獲利能力。

不可否認(rèn)，實物期權(quán)方法相較于傳統(tǒng)投資決策方法在處理項目的不確定性，對項目風(fēng)險進行調(diào)節(jié)，全面揭示投資項目的真實價值等方面有著強大的優(yōu)越性。但是對于傳統(tǒng)投資方法，我們也不能全盤否定，它為實物期權(quán)方法的產(chǎn)生奠定了一定的基礎(chǔ)，我們要一分為二的看待它。現(xiàn)實的投資決策往往面臨著許多的不確定性因素的影響，可以預(yù)見，在處理類似于地鐵PPP項目這類的投資決策問題時，實物期權(quán)方法必將顯示出其強大的生命力。

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