序言：作為思想的載體和知識(shí)的探索者，寫(xiě)作是一種獨(dú)特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇簡(jiǎn)述通貨膨脹的原因，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

關(guān)鍵詞：通貨膨脹；居民消費(fèi)；影響分析

中圖分類(lèi)號(hào)：F810.42 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）02-00-01

通貨膨脹問(wèn)題是困擾世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展、影響人民生活水平提高和社會(huì)不安定因素增加的重要原因，各國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界都在探討這一問(wèn)題，也曾提出過(guò)一些解決辦法，但實(shí)際效果并不明顯，西方國(guó)家由于通貨膨脹，必然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生，在一定程度上也波及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展。

一、通貨膨脹的一般特征及產(chǎn)生原因

（一）通貨膨脹特征

現(xiàn)代社會(huì)不斷的高速發(fā)展，物價(jià)水平也隨之得到了快速上漲，不僅影響到居民的日常消費(fèi)，而且影響到國(guó)民經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)健康發(fā)展，筆者經(jīng)過(guò)總結(jié)分析認(rèn)為，通貨膨脹產(chǎn)生的主要以下幾點(diǎn)特征為：（1）物價(jià)上漲幅度過(guò)高，超過(guò)了人們的承受能力，西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體一般上漲3%―4%就處于通貨膨脹狀態(tài)，而中國(guó)一般上漲5%―6%，才算處于通貨膨脹，然而人們的感受能力往往高于此數(shù)值；（2）城鄉(xiāng)物價(jià)不同步增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)物價(jià)漲幅高于不發(fā)達(dá)地區(qū)，農(nóng)村高于城市；（3）消費(fèi)品價(jià)格高于生產(chǎn)資料價(jià)格的漲幅；（4）經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)往往伴隨高通貨膨脹；（5）泡沫經(jīng)濟(jì)膨脹，金、銀、珠寶、文物等漲幅肆無(wú)忌憚，嚴(yán)重?cái)_亂市場(chǎng)秩序；（6）通貨膨脹必然導(dǎo)致社會(huì)不安定因素增加，犯罪率上升。

（二）產(chǎn)生通貨膨脹的原因

各國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界都在探討通貨膨脹這一問(wèn)題，筆者針對(duì)通過(guò)膨脹產(chǎn)生的原因進(jìn)行下文簡(jiǎn)述：（1）貨幣發(fā)行量過(guò)多，形成供過(guò)于求的金融市場(chǎng)，導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資和消費(fèi)基金過(guò)多過(guò)快，是產(chǎn)生通貨膨脹的根本原因；（2）固定資產(chǎn)投資規(guī)模過(guò)大，經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡，生產(chǎn)資料供需矛盾突出，是誘發(fā)通貨膨脹的重要原因；（3）信貸結(jié)構(gòu)及投向不合理，金融市場(chǎng)秩序混亂、資金大量流失，安全性減弱；（4）社會(huì)上集資熱、炒股熱、債券熱、房地產(chǎn)熱、稀有物品拍賣(mài)熱席卷全國(guó)，多元化融資造成市場(chǎng)貨幣超量流通、泡沫經(jīng)濟(jì)膨脹，推動(dòng)通貨膨脹；（5）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失調(diào)、農(nóng)業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資不足、產(chǎn)品市場(chǎng)特別是農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)有效供給不足，推動(dòng)物價(jià)上漲；（6）價(jià)格改革、調(diào)價(jià)幅度過(guò)大；農(nóng)產(chǎn)品、能源產(chǎn)品、原材料調(diào)價(jià)幅度過(guò)大，造成下游產(chǎn)品成本上升，從而推動(dòng)物價(jià)上漲；（7）收入分配不公，導(dǎo)致階層分化嚴(yán)重，消費(fèi)基金增長(zhǎng)過(guò)快、購(gòu)買(mǎi)力增強(qiáng)，拉動(dòng)物價(jià)上漲；（8）外匯匯率改革，美元貶值，推動(dòng)人民幣升值，吸引外國(guó)游資進(jìn)入中國(guó)，搞亂本國(guó)金融市場(chǎng)，推動(dòng)通貨膨脹；（9）外貿(mào)體制改革，進(jìn)出口貿(mào)易出現(xiàn)大量順差，外匯儲(chǔ)備過(guò)量增長(zhǎng)，推動(dòng)物價(jià)上漲；（10）流通市場(chǎng)秩序混亂，牟取暴利成風(fēng)，導(dǎo)致物價(jià)暴漲而失控。

上述綜合原因，必然導(dǎo)致通貨膨脹泛濫成災(zāi)、社會(huì)秩序混亂、人民幸福指數(shù)下降，經(jīng)濟(jì)發(fā)展受阻，嚴(yán)重者更是會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)出現(xiàn)。

二、通貨膨脹對(duì)居民消費(fèi)的影響

（一）通貨膨脹對(duì)居民生活水平的影響

通貨膨脹使人們的生活負(fù)擔(dān)加重，生活水平降低。民以食為天，消費(fèi)物價(jià)上漲的核心是食品價(jià)格，它直接影響到城鄉(xiāng)居民家庭的生活水平和生活質(zhì)量。城鄉(xiāng)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，食品在總消費(fèi)中所占比重（即恩格爾系數(shù)）與去年同期水平相比，均有大幅度提升。食品支出份額增大，其他消費(fèi)必然受到擠壓，物價(jià)上漲短期內(nèi)影響到消費(fèi)結(jié)構(gòu)改善以及消費(fèi)層次提高，降低了城鄉(xiāng)居民的生活消費(fèi)水平。

（二）通貨膨脹對(duì)居民收入水平的影響

通貨膨脹使人們支出加大，收入水平縮水。日常生活消費(fèi)支出增加，從收入角度而言，意味著我省城鎮(zhèn)居民人均可支配收入、農(nóng)村人口現(xiàn)金純收入不同程度縮水。通貨膨脹使居民的實(shí)際收入減少，降低了居民的消費(fèi)能力。

（三）通貨膨脹對(duì)居民消費(fèi)預(yù)期的影響

通貨膨脹使人們需求減弱，消費(fèi)預(yù)期降低。居民消費(fèi)價(jià)格持續(xù)上漲，特別是以食品為主的生活必需品價(jià)格較大幅度上漲，在一定程度上削弱了城鄉(xiāng)居民的消費(fèi)欲望，制約了消費(fèi)檔次的提升，城鄉(xiāng)居民消費(fèi)信心普遍受挫。不少中低收入家庭不得不精打細(xì)算，在日常消費(fèi)品選擇上更趨向于經(jīng)濟(jì)實(shí)惠的替代品，居民購(gòu)買(mǎi)力下降，消費(fèi)欲望受到抑制，對(duì)開(kāi)拓我省城鄉(xiāng)消費(fèi)市場(chǎng)、刺激和擴(kuò)大內(nèi)需、發(fā)展經(jīng)濟(jì)極為不利。

三、有效抑制通貨膨脹的對(duì)策及建議

（一）高度重視農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)，保證農(nóng)產(chǎn)品的正常供給

物價(jià)上漲源于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的大幅走高，教訓(xùn)和經(jīng)驗(yàn)告訴我們，穩(wěn)定物價(jià)的基礎(chǔ)是穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。要從資金、稅收、保險(xiǎn)、防病防疫等多方面扶持農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)和農(nóng)戶(hù)，給予農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)者必要的優(yōu)惠措施，使生產(chǎn)者有利可圖。必要時(shí)動(dòng)用政府儲(chǔ)備政策和收購(gòu)政策調(diào)節(jié)農(nóng)產(chǎn)品供給，保障生產(chǎn)者利益，穩(wěn)定價(jià)格。同時(shí)，要盡快建立保護(hù)農(nóng)、牧業(yè)生產(chǎn)的長(zhǎng)效機(jī)制，達(dá)到“雙安全”，即既要實(shí)現(xiàn)糧食生產(chǎn)安全，也要實(shí)現(xiàn)畜牧業(yè)生產(chǎn)安全。

（二）采取靈活機(jī)動(dòng)的調(diào)控政策，促進(jìn)總體物價(jià)相對(duì)穩(wěn)定

物價(jià)上漲對(duì)居民日常消費(fèi)影響最大，依靠居民自身能力來(lái)消化物價(jià)上漲帶來(lái)的壓力是不現(xiàn)實(shí)的，必須依靠政府和社會(huì)的幫助。政府可以利用轉(zhuǎn)移支付等手段來(lái)幫助居民抵抗物價(jià)上漲帶來(lái)的負(fù)面影響。要保持整體物價(jià)水平的相對(duì)穩(wěn)定，要立足國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，充分挖掘國(guó)內(nèi)需求潛力，刺激和擴(kuò)大內(nèi)需，按照科學(xué)發(fā)展觀(guān)的要求轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，盡可能地減輕國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格變化對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)造成的壓力。

（三）控制貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)速度，有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)

貨幣供應(yīng)量的超速增長(zhǎng)是導(dǎo)致物價(jià)上漲的原因之一。因此，要對(duì)貨幣信貸過(guò)快增長(zhǎng)進(jìn)行調(diào)控。政府要加大公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)力度， 對(duì)沖外匯投放的基礎(chǔ)貨幣，對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行“窗口指導(dǎo)”， 提高金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的質(zhì)量， 適度控制貸款規(guī)模。要解決長(zhǎng)期機(jī)制問(wèn)題，單純的加息并不能抑制通貨膨脹，只有推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制的進(jìn)一步市場(chǎng)化，才能消除國(guó)際市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率升值的預(yù)期，進(jìn)而防范市場(chǎng)泡沫而帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]秦海林.政府消費(fèi)、城鄉(xiāng)居民消費(fèi)與通貨膨脹[J].石河子大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版），2009（05）.

[2]邵霖.淺議中國(guó)當(dāng)前通貨膨脹的特點(diǎn)、成因及其影響[J].山西高等學(xué)校社會(huì)科學(xué)學(xué)報(bào)，2008（07）.

[3]賈洪文，顏詠華，白媛媛.市場(chǎng)紀(jì)律對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的影響研究――基于我國(guó)12家商業(yè)銀行的實(shí)證分析[J].湖南財(cái)政經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)，2012（04）.

篇2

關(guān)鍵詞：通貨膨脹；商業(yè)企業(yè)；成本計(jì)價(jià)和結(jié)轉(zhuǎn)

我國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制不斷地改革中得到快速的發(fā)展，通貨膨脹已成為當(dāng)今社會(huì)的亟待解決的重要問(wèn)題之一。經(jīng)濟(jì)持續(xù)過(guò)熱必然會(huì)引起商品成本增加，原料價(jià)格上漲、成本增加、物價(jià)大幅上漲等一系列連鎖反應(yīng)，這些都對(duì)商業(yè)企業(yè)的生存與發(fā)展提出了一個(gè)新的挑戰(zhàn)。

一、通貨膨脹的時(shí)代

通常來(lái)講，通貨膨脹是指因紙幣發(fā)行量超過(guò)商品流通中的實(shí)際需要的貨幣量而引起的紙幣貶值、實(shí)物價(jià)格上漲現(xiàn)象，即是一個(gè)價(jià)格持續(xù)上升，貨幣價(jià)值持續(xù)下降的過(guò)程。通貨膨脹下，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率也會(huì)持續(xù)提高，通貨膨脹率也不斷地上升。實(shí)際上，經(jīng)濟(jì)理論和實(shí)踐上認(rèn)為，適度的通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是有益處的，但持續(xù)的、過(guò)度的、明顯的通貨膨脹則會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生很多惡劣的影響。通常認(rèn)為，通貨膨脹率如果在3%~5%的范圍內(nèi)則是適度的，若超過(guò)5%就會(huì)帶來(lái)更多的負(fù)面影響。這表明，貨幣資金在遇到通貨膨脹的過(guò)程中會(huì)因?yàn)橘?gòu)買(mǎi)力降低而遭受損失。

通貨膨脹下企業(yè)要承擔(dān)銀根緊縮帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)減緩，而且逐漸上升的利率也會(huì)使資金成本大幅提高。當(dāng)前我國(guó)的通貨膨脹即是貨幣量的通脹，又是產(chǎn)品與產(chǎn)品之間的價(jià)格調(diào)整和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)悄然變化造成的。通脹既表現(xiàn)為商品價(jià)格的普漲，也表現(xiàn)為商品與商品的價(jià)格有升有降，價(jià)格體系和有效需求都發(fā)生了變化。這些都是商業(yè)企業(yè)必須準(zhǔn)備面臨的情況。

二、通貨膨脹下商業(yè)企業(yè)的成本計(jì)價(jià)和結(jié)轉(zhuǎn)

在通貨膨脹的條件下，企業(yè)的成本計(jì)價(jià)和結(jié)轉(zhuǎn)出現(xiàn)嚴(yán)重失衡現(xiàn)象。這主要是由于流通中的貨幣貶值十分嚴(yán)重。這時(shí)，企業(yè)如果采用流通中的貨幣作為衡量自身產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)格的基準(zhǔn)，就會(huì)喪失其真實(shí)性，造成企業(yè)資產(chǎn)的賬面價(jià)值與實(shí)際的貨幣衡量結(jié)果之間產(chǎn)生了較大的差異，企業(yè)的成本計(jì)價(jià)就會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的失衡。

現(xiàn)階段我國(guó)主要采取歷史成本作為計(jì)量基礎(chǔ)，要求每項(xiàng)記錄均以原始憑證作為依據(jù)，這種方法的優(yōu)點(diǎn)是能客觀(guān)的記錄實(shí)際發(fā)生的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，但在貨幣價(jià)值變動(dòng)劇烈，尤其是通貨膨脹時(shí)期，這種方法不能保證客觀(guān)性、實(shí)時(shí)性、有效性，這種計(jì)量方法使得在不同時(shí)期獲得的相同資產(chǎn)所付出的資源相差很大，從而導(dǎo)致企業(yè)同一時(shí)期的數(shù)據(jù)不具有可比性。

在的一般核算中，成本是受物價(jià)影響最大的因素。因?yàn)槌杀镜淖儎?dòng)直接受現(xiàn)行市場(chǎng)上生產(chǎn)原材料價(jià)格、固定資產(chǎn)價(jià)格等因素的影響，通貨膨脹要求增加人工成本、原材料成本以及其他各種成本，同時(shí)出于趨利因素的影響，企業(yè)會(huì)儲(chǔ)備更多的原材料，無(wú)疑加劇了企業(yè)成本的上升。

受通貨膨脹的影響，與存貨之間的資產(chǎn)成本計(jì)算結(jié)轉(zhuǎn)也會(huì)在一定程度上失去可比性，究其原因在于資產(chǎn)的市場(chǎng)賬面價(jià)值已經(jīng)背離現(xiàn)實(shí)。貨幣資產(chǎn)的期初和期末的資產(chǎn)性數(shù)據(jù)不具有可比性，同時(shí)非貨幣性資產(chǎn)的賬面價(jià)值與實(shí)際價(jià)值有很大偏離，這些都導(dǎo)致企業(yè)的成本結(jié)轉(zhuǎn)無(wú)法真實(shí)計(jì)量企業(yè)的成本與收益。

三、簡(jiǎn)述商業(yè)企業(yè)在通貨膨脹下財(cái)務(wù)的應(yīng)對(duì)措施

知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的商業(yè)化企業(yè)通常都將資本的運(yùn)營(yíng)作為自身發(fā)展的基礎(chǔ)，怎么樣運(yùn)營(yíng)資本自身的價(jià)值才能讓企業(yè)的整體價(jià)值最大化成為當(dāng)今企業(yè)經(jīng)濟(jì)需要解決的一個(gè)重要問(wèn)題。在通貨膨脹的情況下，企業(yè)應(yīng)該如何通過(guò)成本計(jì)價(jià)和結(jié)轉(zhuǎn)的有效方式減輕企業(yè)壓力，筆者有以下建議:

（一）轉(zhuǎn)移通脹壓力

商業(yè)企業(yè)可以通過(guò)改善庫(kù)存商品結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)品質(zhì)量，提高附加價(jià)值，以及搞好售后服務(wù)等方式，使商品的需求大幅增加。這樣，可以將原材料上漲的價(jià)格加到商品品價(jià)格中，將通貨膨脹的壓力有效轉(zhuǎn)移給社會(huì)。

（二）改進(jìn)折舊方法

在制度允許的范圍內(nèi)，企業(yè)應(yīng)該盡量縮短折舊期限，加速折舊的過(guò)程，從而達(dá)到遏制通貨膨脹不利影響的目的。這是由于在通脹的狀況下，折舊不受影響，晚些時(shí)候發(fā)生的折舊可以使一部分稅收有所減少，這可以削弱由于通脹帶來(lái)的不利影響，增加企業(yè)投資經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。

（三）在通貨膨脹時(shí)，企業(yè)應(yīng)保持凈債務(wù)人身份

近年來(lái)，很多西方學(xué)者認(rèn)為，當(dāng)出現(xiàn)通貨膨脹時(shí)，只要企業(yè)能保持凈債務(wù)人的地位，就可以從中獲利，這是因?yàn)樵谕ㄘ浥蛎浀那闆r下，由于貨幣購(gòu)買(mǎi)力下降，企業(yè)若保持凈債務(wù)人的身份，那么從貨幣性負(fù)債上獲得的收益會(huì)超過(guò)從貨幣性資產(chǎn)上所遭受的損失，這樣就可以得到購(gòu)買(mǎi)力凈收益。當(dāng)然，這種情況是在利率低于所設(shè)想的通漲率時(shí)出現(xiàn)的。同時(shí)要防范商業(yè)企業(yè)負(fù)債率過(guò)高造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）對(duì)實(shí)物性的資金管理采用超額儲(chǔ)備法

這里所說(shuō)的實(shí)物資金，主要是增加庫(kù)存商品。增加庫(kù)存商品可以保證商業(yè)企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，經(jīng)營(yíng)更具彈性。利率上升的變動(dòng)，貨幣性資金的持有量會(huì)相應(yīng)減少，這時(shí)更多的購(gòu)置實(shí)物性資產(chǎn)是一個(gè)很好的規(guī)避方法。因?yàn)樵谕浀那闆r下，實(shí)物性資產(chǎn)價(jià)格的上漲速度將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出利率的上升速度。在這個(gè)時(shí)候，購(gòu)買(mǎi)實(shí)物性資產(chǎn)，不僅可以起到保值、增值的作用，更可以抵御由于通脹帶來(lái)的壓力。增加庫(kù)存商品應(yīng)重點(diǎn)考慮產(chǎn)品的品種，規(guī)格，質(zhì)量，價(jià)格，以適應(yīng)市場(chǎng)的需求，防范產(chǎn)品供求和價(jià)格體系變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

以上介紹的這幾種方法，在通貨膨脹環(huán)境下可以有效減輕商業(yè)企業(yè)成本及結(jié)轉(zhuǎn)所承擔(dān)的巨大壓力，為企業(yè)平穩(wěn)的度過(guò)通貨膨脹這一難關(guān)提供一些幫助。

參考文獻(xiàn)：

篇3

【關(guān)鍵詞】人民幣匯率 通貨膨脹 傳遞效應(yīng) 價(jià)格指數(shù) 物價(jià)水平

一、引言

近年， 我國(guó)進(jìn)入新一輪通貨膨脹，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)從2007年4 月份開(kāi)始持續(xù)上升，到當(dāng)年的8月份達(dá)到6.5%，至2008年2月份更是高達(dá)8.7%。通貨膨脹問(wèn)題成為社會(huì)焦點(diǎn)。2005年以來(lái)，人民幣匯率持續(xù)上升。我國(guó)許多學(xué)者就這兩者之間的關(guān)系進(jìn)行了研究討論，大部分學(xué)者認(rèn)為人民幣匯率變動(dòng)對(duì)通貨膨脹有一定的影響，但作用較小。因?qū)W者們研究的角度大相徑庭，本文將選取部分學(xué)者的研究方法，下面將有關(guān)觀(guān)點(diǎn)綜述如下。

二、人民幣匯率變動(dòng)對(duì)通貨膨脹的影響程度

劉亞，李偉平，楊宇俊（2008）利用自回歸分布滯后模型（ARDL）對(duì)人民幣匯率變動(dòng)對(duì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）衡量的國(guó)內(nèi)通貨膨脹的傳遞效應(yīng)進(jìn)行了研究。研究結(jié)果表明，人民幣匯率變動(dòng)對(duì)以CPI衡量的通貨膨脹水平的傳遞是不完全的且存在明顯的時(shí)滯，長(zhǎng)期和短期匯率傳遞效應(yīng)都很低；與自身慣性、國(guó)外價(jià)格和食品價(jià)格沖擊相比，匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)CPI變動(dòng)的影響相對(duì)較小，但食品價(jià)格沖擊在匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)CPI的傳遞效應(yīng)方面影響非常大。

張帥、趙昕、王茂林（2008）綜合運(yùn)用圖表法，格蘭因果關(guān)系檢驗(yàn)，線(xiàn)性回歸模型，時(shí)間序列模型等方法，對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平與人民幣名義有效匯率波動(dòng)情況之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，得出以下結(jié)論：國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的波動(dòng)對(duì)人民幣名義有效匯率的變動(dòng)影響程度很小，可以忽略從而近似認(rèn)為二者之間僅有單項(xiàng)聯(lián)系；而人民幣有效匯率波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平有相對(duì)較大程度的影響，人民幣升值1%，在之后的3年內(nèi)，我國(guó)的總體物價(jià)水平（或通貨膨脹率）將下降0.1%，說(shuō)明人民幣升值對(duì)物價(jià)水平的上漲有一定的抑制作用；勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高對(duì)于國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的提高具有決定性作用，其對(duì)通脹的正面效應(yīng)為升值所帶來(lái)的負(fù)面影響的6倍以上，具有壓倒性的優(yōu)勢(shì)。

施建淮，傅雄廣，許偉（2008）利用向量自回歸模型（VAR）和誤差修正模型（VECM）對(duì)人民幣名義有效匯率對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的傳遞動(dòng)態(tài)進(jìn)行了研究。在歷史研究的基礎(chǔ)上，不同于其他學(xué)者，他們選取了世界能源商品價(jià)格指數(shù)來(lái)反映外生沖擊變量，并且對(duì)模型中的變量分解方法做出了改變。研究結(jié)果也表明人民幣名義有效匯率對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格的傳遞是不完全的，并且傳遞有一定的時(shí)滯。除此之外，對(duì)于不同類(lèi)別消費(fèi)品價(jià)格，名義有效匯率的傳遞率存在著顯著差異。人民幣匯改以后，匯率沖擊可以減少對(duì)不同總體價(jià)格通貨膨脹的預(yù)測(cè)誤差。

張成思（2009）強(qiáng)調(diào)了中國(guó)當(dāng)前通貨膨脹動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)的現(xiàn)實(shí)機(jī)理，即人民幣升值帶來(lái)的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題所導(dǎo)致的通脹效果遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)升值對(duì)通脹的抑制效應(yīng)。通過(guò)建立動(dòng)態(tài)模型來(lái)研究流動(dòng)性過(guò)剩指標(biāo)以及匯率因素對(duì)通貨膨脹動(dòng)態(tài)驅(qū)動(dòng)效應(yīng)，綜合結(jié)果發(fā)現(xiàn)：我國(guó)近10年來(lái)流動(dòng)性過(guò)剩指標(biāo)對(duì)通貨膨脹的動(dòng)態(tài)驅(qū)動(dòng)效果顯著， 但匯率變化因素的通脹傳遞效應(yīng)相對(duì)不明顯，即使考慮匯改因素、使用向量模型，這種結(jié)果仍然具有穩(wěn)健性。

項(xiàng)后軍，王清（2010）基于匯率傳遞模型，分析了通貨膨脹環(huán)境因素對(duì)匯率傳遞的影響機(jī)制； 同時(shí)， 對(duì)上述理論模型加以拓展， 證明了在通貨膨脹環(huán)境影響下， 匯率變動(dòng)對(duì)消費(fèi)者價(jià)格傳遞效應(yīng)具有非線(xiàn)性平滑變化特征。他們又運(yùn)用非線(xiàn)性平滑轉(zhuǎn)換STR模型實(shí)證分析，結(jié)果表明：在較低的穩(wěn)定的通貨膨脹環(huán)境下， 匯率傳遞效應(yīng)較低，在較高的不穩(wěn)定的通貨膨脹環(huán)境下， 匯率傳遞效應(yīng)較高；隨著通貨膨脹環(huán)境的變化，匯率傳遞彈性在-0.136至-0.049之間非線(xiàn)性平滑變化， 匯率傳遞變化幅度較大， 因此需重視通貨膨脹環(huán)境因素對(duì)匯率傳遞的影響。

潘錫泉，項(xiàng)后軍（2010）從內(nèi)生結(jié)構(gòu)突變協(xié)整方法的匯率傳遞視角對(duì)人民幣升值是否能夠有效抑制通貨膨脹問(wèn)題進(jìn)行了實(shí)證研究。發(fā)現(xiàn)協(xié)整方程參數(shù)在樣本期內(nèi)發(fā)生了顯著的結(jié)構(gòu)突變，突變時(shí)點(diǎn)為2006年12月，且結(jié)構(gòu)突變前后人民幣匯率傳遞效應(yīng)均存在， 但其作用機(jī)制卻發(fā)生了顯著變化。結(jié)構(gòu)突變前人民幣升值不僅不支持“升值抑脹論”，反而會(huì)加劇通貨膨脹，而結(jié)構(gòu)突變后人民幣升值卻在一定程度上起到了抑制通貨膨脹的作用，但其效果微弱。

高瞻（2010）運(yùn)用VEC模型檢驗(yàn)了在引入?yún)R率因素的情況下外匯儲(chǔ)備變動(dòng)對(duì)通貨膨脹的影響。分析表明，外匯儲(chǔ)備變動(dòng)對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生的影響很小，這是因?yàn)椋阂环矫妫覈?guó)實(shí)行了有效的貨幣沖銷(xiāo)政策，緩解了由于外匯儲(chǔ)備增加引起的通貨膨脹壓力；另一方面，我國(guó)匯率的變動(dòng)削弱了外匯儲(chǔ)備對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的影響。且匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的影響也不大。因?yàn)椋阂环矫妫ㄟ^(guò)外匯儲(chǔ)備對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹產(chǎn)生的影響會(huì)減弱；另一方面，由于微觀(guān)、宏觀(guān)（如市場(chǎng)定價(jià)、結(jié)算貨幣、一國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、經(jīng)濟(jì)全球化等）等諸多影響因素，匯率到通貨膨脹的其他傳導(dǎo)途徑也并不順暢。

項(xiàng)后軍、潘錫泉（2011）運(yùn)用內(nèi)生結(jié)構(gòu)突變檢驗(yàn)與考慮結(jié)構(gòu)突變的ARDL―ECM方法，將貨幣政策變量納入模型中，從而把匯率變動(dòng)、貨幣政策與通貨膨脹聯(lián)系起來(lái)重新對(duì)匯率傳遞問(wèn)題進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)人民幣名義有效匯率分別在2003年4月和2005年9月發(fā)生了結(jié)構(gòu)突變。在此背景下，本文發(fā)現(xiàn)匯率傳遞效應(yīng)仍是不完全的，但其長(zhǎng)期傳遞彈性卻由2005年9月結(jié)構(gòu)突變前的0.065迅速增大到了結(jié)構(gòu)突變后的0.118，且與現(xiàn)實(shí)中自2006年開(kāi)始的較高通貨膨脹環(huán)境也相當(dāng)吻合，但通過(guò)人民幣升值有效抑制通貨膨脹的觀(guān)點(diǎn)仍值得商榷。而體現(xiàn)貨幣政策的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率對(duì)CPI的長(zhǎng)期傳遞彈性為2.254，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于匯率傳遞彈性，這顯示政策當(dāng)局完全可以運(yùn)用獨(dú)立的貨幣政策來(lái)穩(wěn)定通貨膨脹水平且相比于通過(guò)人民幣升值的匯率政策來(lái)抑制通貨膨脹具有更好的效果。

三、結(jié)論與分析

通過(guò)對(duì)以上學(xué)者所作研究的內(nèi)容綜述，可以看出他們的基本觀(guān)點(diǎn)同異互見(jiàn)而且交叉。首先，從以上觀(guān)點(diǎn)中，可明顯看出，學(xué)者們都認(rèn)為人民幣匯率的變動(dòng)對(duì)通貨膨脹有一定的緩解作用，但同時(shí)我們也不能寄希望于人民幣升值的匯率政策來(lái)抑制或決定通貨膨脹的變化。而學(xué)者們對(duì)兩者關(guān)系得出的具體結(jié)論卻是大相徑庭的。

現(xiàn)將以上學(xué)者的觀(guān)點(diǎn)不同處簡(jiǎn)述如下：

就研究匯率傳遞方面，劉亞，李偉平，楊宇俊（2008）認(rèn)為長(zhǎng)期和短期匯率傳遞效應(yīng)都很低。施建淮，傅雄廣，許偉（2008）認(rèn)為人民幣匯改以后，匯率沖擊可以減少對(duì)不同總體價(jià)格通貨膨脹的預(yù)測(cè)誤差。而項(xiàng)后軍、潘錫泉（2011）則認(rèn)為因受2005年7月匯制改革的影響，導(dǎo)致同年9月人民幣名義有效匯率發(fā)生了顯著改變，且在突變后，通貨膨脹水平有了相當(dāng)幅度的提高，雖然匯率傳遞效應(yīng)仍是不完全的，但長(zhǎng)期傳遞彈性確明顯變大。

就衡量人民幣匯率變動(dòng)對(duì)通貨膨脹影響的指標(biāo)方面，王家瑋、孫華妤、門(mén)明（2011）通過(guò)對(duì)中間投入價(jià)格指數(shù)，總產(chǎn)出指數(shù)，最終使用價(jià)格指數(shù)，最終消費(fèi)價(jià)格指數(shù)等的分析，測(cè)算出人民幣名義匯率變動(dòng)通過(guò)進(jìn)口中間投入對(duì)國(guó)內(nèi)各部門(mén)以及社會(huì)生產(chǎn)不同環(huán)節(jié)價(jià)格水平的影響程度。張成思（2009）研究了因人民幣升值所帶來(lái)的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生的影響，發(fā)現(xiàn)即使人民幣在加速升值，仍沒(méi)有顯現(xiàn)出對(duì)通脹的抑制效果，而在人民幣升值預(yù)期背景下流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題卻日益突出，成為了中國(guó)近年來(lái)通貨膨脹的根本原因。

就人民幣匯率和通貨膨脹的相互關(guān)系方面，張帥、趙昕、王茂林（2008）研究發(fā)現(xiàn)兩者之間并非是替代關(guān)系，雖然人民幣有效匯率波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平有一定程度的影響，但價(jià)格方面的通脹/緊縮并不能導(dǎo)致人民幣匯率上形成貶值/升值壓力。項(xiàng)后軍， 王清（2010）則認(rèn)為通貨膨脹環(huán)境因素對(duì)匯率傳遞存在一定的影響，需要重視通脹因素所帶來(lái)的影響，它表現(xiàn)為：在較低的穩(wěn)定的通貨膨脹環(huán)境下， 匯率傳遞效應(yīng)較低，在較高的不穩(wěn)定的通貨膨脹環(huán)境下， 匯率傳遞效應(yīng)較高。

通過(guò)本文綜述如上，不難看出人民幣匯率變動(dòng)的確會(huì)對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生微小作用，但這也表明了匯率因素?zé)o法對(duì)通脹情況起決定作用。在今后的發(fā)展中，我們應(yīng)該在維持匯率穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，關(guān)注其他因素如通貨預(yù)期、外匯儲(chǔ)備對(duì)通貨膨脹的影響。

參考文獻(xiàn)：

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[2]張帥，趙昕，王茂林.人民幣匯率波動(dòng)與通貨膨脹之間關(guān)系的實(shí)證分析[J].上海金融，2008，（4）.

[3]施建淮，傅雄廣，許偉. 人民幣名義有效匯率對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的傳遞動(dòng)態(tài)[J].經(jīng)濟(jì)研究，2008，（7）.

[4]張成思.人民幣匯率變動(dòng)與通貨膨脹動(dòng)態(tài)走勢(shì)[J].國(guó)際金融研究，2009，（5）.

[5]項(xiàng)后軍，王清.通貨膨脹環(huán)境視角下的人民幣匯率傳遞―理論模型和實(shí)證研究[J].財(cái)經(jīng)研究，2010，（11）.

[6]潘錫泉，項(xiàng)后軍.人民幣升值能夠有效抑制通貨膨脹嗎―基于內(nèi)生結(jié)構(gòu)突變協(xié)整方法的匯率傳遞視角[J].國(guó)際金融研究，2010，（12）.

[7]高瞻.我國(guó)外匯儲(chǔ)備、匯率變動(dòng)對(duì)通貨膨脹的影響――基于國(guó)際收支視角的分析[J].國(guó)際金融研究，2010，（11）.

篇4

關(guān)鍵詞：匯率不完全傳遞；價(jià)格；通貨膨脹；貨幣政策

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.92

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1006-1428(2009)06-0069-04

本文簡(jiǎn)單回顧匯率和國(guó)內(nèi)價(jià)格關(guān)系的研究成果，從一價(jià)定律和購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論開(kāi)始簡(jiǎn)述以傳統(tǒng)古典經(jīng)濟(jì)學(xué)為基礎(chǔ)的匯率完全傳遞機(jī)制及其背后的邏輯。然而許多經(jīng)驗(yàn)研究表明，現(xiàn)實(shí)生活中不存在完全的匯率傳遞機(jī)制，而且匯率傳遞的程度是受多種因素影響的。而且近年來(lái)各國(guó)的匯率傳遞程度出現(xiàn)進(jìn)一步下降的趨勢(shì)，即匯率對(duì)于國(guó)內(nèi)價(jià)格的影響力在進(jìn)一步減弱，貨幣政策的制定和操作勢(shì)必根據(jù)這種趨勢(shì)進(jìn)行一定的調(diào)整。

一、傳統(tǒng)觀(guān)點(diǎn)：一價(jià)定律和購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論

根據(jù)傳統(tǒng)的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，匯率的變化不僅影響一國(guó)的外部收支平衡，而且匯率對(duì)于進(jìn)口價(jià)格的影響是完全而且即時(shí)的。這個(gè)分析是基于一價(jià)定律(LOP)，或者說(shuō)是基于購(gòu)買(mǎi)力評(píng)價(jià)理論(PPP)的。

一價(jià)定律認(rèn)為相同的產(chǎn)品在不同的國(guó)家應(yīng)該以相同的價(jià)格銷(xiāo)售，但該理論的假設(shè)相當(dāng)嚴(yán)格，比如利潤(rùn)最大化以及忽略商品運(yùn)輸和流通的成本。假設(shè)一價(jià)定律適用于兩個(gè)國(guó)家的所有商品，我們得到P=EP*，其中P和p*分別表示兩個(gè)國(guó)家的物價(jià)水平，E表示兩個(gè)國(guó)家之間的匯率。該等式被稱(chēng)為絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論。根據(jù)絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論，匯率的變化會(huì)完全反應(yīng)在一國(guó)的價(jià)格水平上，或者說(shuō)，一國(guó)貨幣的升值將導(dǎo)致本國(guó)的貨幣緊縮，而貨幣貶值則會(huì)導(dǎo)致該國(guó)價(jià)格以相同比例上升。這就是匯率的完全傳遞。根據(jù)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的假設(shè)，匯率對(duì)于國(guó)內(nèi)價(jià)格的傳遞總是完全而且即時(shí)的。

根據(jù)該邏輯，名義貨幣的貶值是和高通貨膨脹緊密聯(lián)系在一起的。我們可以在第一次世界大戰(zhàn)后的英國(guó)，以及拉丁美洲國(guó)家發(fā)現(xiàn)類(lèi)似的現(xiàn)象。比如，在1977年到1995年之間，墨西哥比索對(duì)于美元平均每年貶值31％，而該國(guó)的年均通貨膨脹率比美國(guó)高了30％。

二、匯率不完全傳遞的事實(shí)

盡管我們可以從世界經(jīng)濟(jì)史中找到貨幣貶值和高通貨膨脹之間存在密切聯(lián)系的例子，但是，我們同樣可以找到許多有名的例子來(lái)說(shuō)明貨幣貶值和通貨膨脹之間的聯(lián)系并不是那么緊密，這些矛盾的例子刺激了經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對(duì)于匯率傳遞的持續(xù)不斷的研究。匯率不完全傳遞最有名的例子就是20世紀(jì)80年代日元的走勢(shì)與日本產(chǎn)品的價(jià)格變動(dòng)之間的松散關(guān)系。1985年簽署廣場(chǎng)協(xié)定之后，日元對(duì)于美元大幅升值，人們?cè)詾樵诿绹?guó)銷(xiāo)售的日本產(chǎn)品價(jià)格將出現(xiàn)大幅上漲。然而事實(shí)是在美國(guó)銷(xiāo)售的日本汽車(chē)和電子產(chǎn)品只是略微漲價(jià)甚至價(jià)格保持不變，甚至還出現(xiàn)了降價(jià)的情況，這說(shuō)明將產(chǎn)品出口至美國(guó)的日本公司可能自身吸收了匯率變化的大部分fG01dberg＆Knetter,1997)。美國(guó)自從2005年開(kāi)始的美元大幅貶值卻沒(méi)有改變美元貿(mào)易赤字的矛盾現(xiàn)象，大概只能通過(guò)美國(guó)較低的匯率不完全傳遞程度來(lái)解釋。

相對(duì)于匯率完全傳遞理論，匯率不完全傳遞更能解釋現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)世界。許多案例和計(jì)量研究都支持了匯率不完全傳遞理論，發(fā)現(xiàn)高度開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)體在其貨幣大幅貶值之后只受到一點(diǎn)通貨膨脹壓力。比如，在1992年12月瑞典和英國(guó)退出歐洲貨幣體系的匯率機(jī)制之后，兩國(guó)貨幣均出現(xiàn)較大貶值，但并沒(méi)有遭受較高的通貨膨脹。在1993年到1994年盡管瑞典貨幣名義貶值9％，但這兩年瑞典物價(jià)水平年均僅上漲3％：英國(guó)則在英鎊貶值15％的情況下維持了2％的年均通貨膨脹率。根據(jù)Gagnon和Ihrig在2004年的研究，1971到2002年之間，主要工業(yè)化國(guó)家的匯率傳遞率僅為0.2，即名義匯率貶值10％僅導(dǎo)致消費(fèi)價(jià)格長(zhǎng)期上升2％。

三、產(chǎn)生匯率不完全傳遞的原因

從理論上，有若干因素可以解釋匯率的不完全傳遞，我們把這些原因劃分為兩類(lèi)，一類(lèi)是微觀(guān)的，一類(lèi)是宏觀(guān)的。

從微觀(guān)的角度進(jìn)行分析，首先，從絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論出發(fā)，由于產(chǎn)品運(yùn)輸和流通成本為0的假設(shè)在現(xiàn)實(shí)中是不可能的，匯率變動(dòng)而運(yùn)輸和流通成本不變，只導(dǎo)致進(jìn)口產(chǎn)品的成本出現(xiàn)部分變動(dòng)。其次，一價(jià)定律和絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論是建立在完全競(jìng)爭(zhēng)的假設(shè)之上的。在存在不完全競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，公司會(huì)調(diào)整商品價(jià)格以維持市場(chǎng)份額，此時(shí)公司就要考慮許多微觀(guān)經(jīng)濟(jì)的定價(jià)因素，比如市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、需求彈性、成本函數(shù)、生產(chǎn)替代性等等(Dombusch,1987)。第三，不完全競(jìng)爭(zhēng)涉及到市場(chǎng)分割。在國(guó)際市場(chǎng)上存在著價(jià)格歧視，外國(guó)出口商調(diào)整其利潤(rùn)成數(shù)而非將匯率波動(dòng)完全傳遞到價(jià)格上，這種現(xiàn)象被Krugman(1987)稱(chēng)為“看市定價(jià)”。看市定價(jià)被采用的程度越深，匯率傳遞的程度越低。

從宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看，定價(jià)策略和通貨膨脹環(huán)境都可以解釋匯率的不完全傳遞性。首先，Obsffeld和Rogoff(1995)率先嘗試用廠(chǎng)商定價(jià)策略從宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的角度分析這個(gè)問(wèn)題。在生產(chǎn)國(guó)貨幣定價(jià)策略下，名義匯率的變動(dòng)會(huì)1:1地體現(xiàn)在用消費(fèi)國(guó)貨幣衡量的外國(guó)商品的價(jià)格上，也就是說(shuō)，匯率傳遞是完全的。如果采用消費(fèi)國(guó)貨幣定價(jià)的策略，消費(fèi)者面對(duì)的短期價(jià)格不會(huì)有任何改變，也就是說(shuō)，匯率完全不傳遞。現(xiàn)實(shí)中匯率傳遞的程度取決于廠(chǎng)商采用生產(chǎn)國(guó)貨幣定價(jià)和消費(fèi)國(guó)貨幣定價(jià)的比例。第二種宏觀(guān)解釋?zhuān)怯蒚ay－lor在2000年提出的，非常具有影響力的解釋?zhuān)纯紤]到定價(jià)的滯后性以及廠(chǎng)商的壟斷競(jìng)爭(zhēng)行為，一個(gè)可信的較低通貨膨脹的宏觀(guān)環(huán)境將導(dǎo)致較低的匯率傳遞性。

四、匯率傳遞程度的影響因素

考慮到匯率不完全傳遞是國(guó)際經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)常見(jiàn)的現(xiàn)象，匯率傳遞的程度就愈加需要仔細(xì)研究。影響匯率對(duì)物價(jià)(含消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和進(jìn)口價(jià)格)傳遞程度的影響因素有許多。

從理論角度分析，匯率傳遞的一個(gè)十分重要的決定因素是，一個(gè)國(guó)家的貿(mào)易開(kāi)放程度。兩者之間的聯(lián)系顯然是正向的。一個(gè)國(guó)家越開(kāi)放，越多的進(jìn)口商品進(jìn)入該國(guó)的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)，進(jìn)口市場(chǎng)對(duì)于綜合物價(jià)的影響就越顯重要。消費(fèi)物價(jià)指數(shù)的籃子里進(jìn)口商品的比重越高，匯率傳遞性就越強(qiáng)。類(lèi)似的，生產(chǎn)投入品中進(jìn)口品的比例越高，匯率對(duì)于生產(chǎn)者價(jià)格的影響就越大。因此，在其他條件相同的情況下，越開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)體的匯率傳遞程度越高(Ghosh＆Rajan,2007)。

匯率傳遞的第二個(gè)決定因素是外國(guó)出口商在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)面臨的競(jìng)爭(zhēng)程度。如果在市場(chǎng)上有許多供應(yīng)商銷(xiāo)售類(lèi)似的商品，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者面對(duì)著許多選擇，這時(shí)外國(guó)出口商只賺取少量利潤(rùn)甚至零利潤(rùn)，銷(xiāo)售價(jià)格接

近銷(xiāo)售成本，廠(chǎng)商不會(huì)采取太多的“看市定價(jià)”的策略，反而對(duì)于價(jià)格十分敏感，匯率的變動(dòng)直接影響出口商的利潤(rùn)，出口商盡可能將匯率變動(dòng)反映在價(jià)格上，否則他很可能虧本或者失去市場(chǎng)，因而匯率傳遞程度也較高。如果市場(chǎng)高度分割，外國(guó)出口商面臨較少的競(jìng)爭(zhēng)，他們更多地采取“看市定價(jià)”策略，因而進(jìn)口商品價(jià)格對(duì)于匯率變動(dòng)的傳遞程度將較低(Krug－man，1987；Froot＆Klemperer,1989)。

第三個(gè)決定因素是匯率變動(dòng)的方向，即匯率是升值還是貶值。當(dāng)一國(guó)貨幣貶值時(shí)，外國(guó)出口商更愿意部分吸收匯率變動(dòng)，以保證其產(chǎn)品在該國(guó)價(jià)格的穩(wěn)定，以此維持其市場(chǎng)份額。在這種情況下，匯率傳遞性就較低，或者說(shuō)匯率不完全傳遞(Mann,1986)。然而，如果一國(guó)貨幣升值，進(jìn)口商品顯得更加便宜，外國(guó)出口商就愿意降低價(jià)格而獲得更大的市場(chǎng)份額，這時(shí)匯率傳遞程度就較高。換句話(huà)說(shuō)，生產(chǎn)商對(duì)于匯率變動(dòng)的反應(yīng)是不對(duì)稱(chēng)的。

第四，如果匯率變動(dòng)的幅度較小而且匯率波動(dòng)是暫時(shí)性的，外國(guó)出口商很可能因?yàn)轭l繁改變價(jià)格可能影響廠(chǎng)商的聲譽(yù)而不對(duì)價(jià)格進(jìn)行改動(dòng)，此時(shí)匯率傳遞程度就較低。當(dāng)然如果匯率變動(dòng)幅度較大或者表現(xiàn)為永久性的變動(dòng)，出口商就很可能將匯率變動(dòng)傳遞到價(jià)格上，以避免其利潤(rùn)空間的大幅縮小(Krugman,1987)。

第五，外國(guó)出口商的定價(jià)貨幣直接影響匯率傳遞性。如果外國(guó)出口商用消費(fèi)國(guó)貨幣進(jìn)行定價(jià)，匯率變動(dòng)對(duì)其市場(chǎng)價(jià)格的影響就較小，相反，如果外國(guó)出口商用生產(chǎn)國(guó)貨幣進(jìn)行定價(jià)，匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)口國(guó)的價(jià)格影響就較大(Betts＆Devereux,1996；Devereux＆En－gel,2002)。

第六，匯率傳遞性從根本上說(shuō)是一個(gè)微觀(guān)現(xiàn)象，與貿(mào)易商品類(lèi)型息息相關(guān)。由于不同種類(lèi)商品的匯率傳遞性各不相同，進(jìn)口商品的組成將影響總體的匯率傳遞性。一般來(lái)說(shuō)，工業(yè)制成品價(jià)格對(duì)于匯率的敏感性，低于原油、能源、原材料等商品(王瓊、曹偉，2008)。因此工業(yè)制成品在進(jìn)口品中份額的上升和原材料等商品進(jìn)口份額的下降會(huì)導(dǎo)致總體匯率傳遞性的下降，即使各種商品的匯率傳遞性保持不變。

第七，關(guān)稅和數(shù)量限制等貿(mào)易限制可能帶來(lái)較低的匯率傳遞(Branson,1989；Menon,1995)。貿(mào)易限制帶來(lái)的貿(mào)易扭曲，成為在國(guó)家之間商品流通的障礙，而商品不能自由流通則了一價(jià)定律的基本假設(shè)，因而不能適用于以購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論為基礎(chǔ)的匯率完全傳遞機(jī)制。

第八個(gè)可能影響匯率傳遞的因素是跨國(guó)界的生產(chǎn)分割，指的是生產(chǎn)過(guò)程分散在不同的國(guó)家進(jìn)行。一個(gè)國(guó)家在出口最終商品的同時(shí)，也在進(jìn)口相應(yīng)的零件，該國(guó)貨幣貶值將使進(jìn)口零件價(jià)格上升，因此匯率變動(dòng)使廠(chǎng)商成本上升必須提高價(jià)格，一定程度抵消了貨幣貶值帶來(lái)的出口價(jià)格下降(杜曉蓉，2006)。

其他，諸如收入水平和運(yùn)輸成本之類(lèi)的因素也會(huì)對(duì)匯率傳遞帶來(lái)反向的影響。一個(gè)消費(fèi)者收入水平較高的市場(chǎng)一般是高度分割和高度競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)，匯率傳遞程度一般較低，而較高的運(yùn)輸成本將導(dǎo)致生產(chǎn)成本僅是進(jìn)口商品成本的一小部分，由于運(yùn)輸成本是由消費(fèi)國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的，只有生產(chǎn)成本是和匯率相關(guān)的，因此匯率傳遞程度較低(Frankel，Parsley＆Wei，2005)。

最后，也是本文所要強(qiáng)調(diào)的，貨幣和匯率政策的表現(xiàn)和公眾對(duì)其的信心會(huì)大大影響匯率傳遞性，這是宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)視角下非常重要的一個(gè)影響因素。通貨膨脹率較高而且波動(dòng)較大的情況下，匯率傳遞程度較高，這是因?yàn)樵诖朔N經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，廠(chǎng)商認(rèn)為生產(chǎn)成本的上升是永久性的。相反，隨著貨幣政策可信度和有效性的提高，通貨膨脹率被控制在一個(gè)較低的水平時(shí)，匯率傳遞程度會(huì)降低。廠(chǎng)商面對(duì)成本沖擊時(shí)不急于提高銷(xiāo)售價(jià)格，因?yàn)樗麄兿嘈咆泿耪邔⒊晒档屯ㄘ浥蛎浡?Taylor,2000；孫立堅(jiān)、李安心、吳剛,2002)。換句話(huà)說(shuō)，在通貨膨脹持續(xù)時(shí)間和匯率傳遞之間存在著正向的關(guān)系。通貨膨脹持續(xù)得越久，越多的廠(chǎng)商認(rèn)為匯率的變動(dòng)將是永久性的，他們?cè)絻A向于修改價(jià)格以適應(yīng)永久性的匯率變動(dòng)。一個(gè)國(guó)家的貨幣政策越穩(wěn)定，通貨膨脹率越低，該國(guó)的匯率傳遞程度就越低，而這進(jìn)一步鞏固了物價(jià)的穩(wěn)定，使貨幣政策更加有效，這就形成了穩(wěn)定貨幣政策與較低匯率傳遞之間的良性循環(huán)。

五、低水平并且呈下降趨勢(shì)的匯率傳遞

一般來(lái)說(shuō)，匯率對(duì)于進(jìn)口商品價(jià)格的傳遞程度要高于對(duì)于消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)的傳遞。這是因?yàn)楹笳哌€包含對(duì)匯率不敏感的不可貿(mào)易的商品。然而不論采用哪一種價(jià)格指數(shù)，許多研究都發(fā)現(xiàn)匯率傳遞程度較低而且在近幾年呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，這對(duì)于貨幣政策有著較大的影響。McCarthy(1999]在對(duì)9個(gè)工業(yè)化國(guó)家在1983-1998年以及1976-1982年這兩個(gè)時(shí)間段的匯率傳遞進(jìn)行研究時(shí)發(fā)現(xiàn)，匯率傳遞隨著時(shí)間推移而出現(xiàn)了下降。而Gagnon和Ihfig(20041也得到了類(lèi)似的結(jié)論，他們估計(jì)1971-2002年期間匯率傳遞率約為0.2，而在20世紀(jì)80年代初之后的這個(gè)期間的匯率傳遞率僅為0.05，需要指出的是，后面這個(gè)時(shí)間段為貨幣政策較為穩(wěn)定的時(shí)期。

正如計(jì)量研究指出的那樣，20世紀(jì)90年代工業(yè)化國(guó)家的匯率傳遞程度出現(xiàn)了下降。原因是多方面的，可能是零售市場(chǎng)的重組，貿(mào)易壁壘的取消，或者是全球特別是新興國(guó)家工業(yè)制成品供應(yīng)量的增加對(duì)工業(yè)化國(guó)家的物價(jià)水平產(chǎn)生向下的壓力。這些因素難以用計(jì)量的方式衡量，然而工業(yè)化國(guó)家匯率傳遞程度下降的趨勢(shì)確實(shí)存在，而且需要分析和解釋。在之前討論的影響匯率傳遞的因素中，有三個(gè)因素可以解釋匯率傳遞率下降的現(xiàn)象，一個(gè)是從微觀(guān)經(jīng)濟(jì)的角度，另外兩個(gè)是從宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的角度。

微觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的解釋是市場(chǎng)分割的加劇。我們可以認(rèn)為越來(lái)越多的廠(chǎng)商采用“看市定價(jià)”的策略，或者說(shuō)越來(lái)越多的產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上采用了價(jià)格歧視的定價(jià)方式。從宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，一種解釋是可信的貨幣政策和良好的物價(jià)環(huán)境。在過(guò)去的10年間，許多工業(yè)化國(guó)家成功降低了他們的通貨膨脹率并且進(jìn)行一個(gè)物價(jià)相對(duì)穩(wěn)定的時(shí)期，同時(shí)匯率傳遞程度也較低。Tavlor(2000)研究認(rèn)為許多國(guó)家物價(jià)的穩(wěn)定導(dǎo)致了較低的匯率傳遞，匯率傳遞取決于匯率和價(jià)格沖擊的持續(xù)時(shí)間，因此在通貨膨脹率較低和貨幣政策可信的環(huán)境里，匯率傳遞程度不高。對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家匯率傳遞下降的另一個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)解釋是，國(guó)家的進(jìn)口組成發(fā)生了變化，原材料和能源進(jìn)口的比例下降，而工業(yè)制成品的比例上升，Campa和Goldberg(2005)驗(yàn)證了這種假設(shè)。

六、下降的匯率傳遞趨勢(shì)對(duì)于貨幣政策的影響

篇5

關(guān)鍵詞：貨幣政策；資產(chǎn)價(jià)格；理論

中圖分類(lèi)號(hào)：F820.1 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2012）30-0077-02

一般來(lái)說(shuō)，制定貨幣政策的主要根據(jù)有兩個(gè)，通貨膨脹率和產(chǎn)出缺口。例如，日本銀行法第2條規(guī)定，“日本銀行的主要任務(wù)是穩(wěn)定物價(jià)，并借此保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展”。貨幣政策會(huì)以穩(wěn)定通貨膨脹率和穩(wěn)定產(chǎn)出缺口為目標(biāo)，這樣能穩(wěn)定宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)。但是在最近幾十年，隨著金融結(jié)構(gòu)的變化，金融資產(chǎn)的累積對(duì)貨幣政策提出了挑戰(zhàn)。現(xiàn)實(shí)生活中在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的時(shí)候，資產(chǎn)價(jià)格的升高和降低也逐漸成為重要的因素。20世紀(jì)80年代后期的日本的“泡沫經(jīng)濟(jì)”恰恰出現(xiàn)在一般價(jià)格水平比較穩(wěn)定的環(huán)境中。2007 年7 月，美國(guó)次級(jí)債危機(jī)卻突然爆發(fā)，房地產(chǎn)泡沫破滅。隨著全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑，資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策關(guān)系的研究成為國(guó)內(nèi)外研究的熱點(diǎn)。國(guó)外一些中央銀行也開(kāi)始在特定時(shí)期更多關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的大幅波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。在這場(chǎng)突如其來(lái)的次貸危機(jī)中，房地產(chǎn)價(jià)格及其價(jià)格泡沫的破滅無(wú)疑對(duì)貨幣政策產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。

一、貨幣政策和資產(chǎn)價(jià)格關(guān)系簡(jiǎn)述

（一）貨幣政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響

貨幣政策（特別是出乎意料的貨幣政策）一方面通過(guò)利率影響資產(chǎn)價(jià)格的走高及走低。另一方面由于貨幣政策的變動(dòng)，人們對(duì)未來(lái)的不確定性的預(yù)期也發(fā)生變化，由此間接影響資產(chǎn)價(jià)格。

（二）資產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣政策的影響

資產(chǎn)價(jià)格的走高走低會(huì)影響個(gè)人的財(cái)富，而財(cái)富的多少會(huì)影響消費(fèi)。另外，資產(chǎn)價(jià)格通過(guò)托賓Q影響投資，而且資產(chǎn)價(jià)格降低會(huì)減少擔(dān)保品價(jià)值從而降低融資能力。伯南克（1999）分析認(rèn)為，如果債權(quán)人和債務(wù)人之間存在信息不對(duì)稱(chēng)，資產(chǎn)價(jià)格的下降和總需求下降就會(huì)出現(xiàn)惡性循環(huán)，即所謂的金融加速器。而無(wú)論是消費(fèi)還是投資，都是貨幣政策所關(guān)心的內(nèi)容。由此可見(jiàn)，在一定程度上資產(chǎn)價(jià)格會(huì)反過(guò)來(lái)通過(guò)消費(fèi)或投資影響貨幣政策的制定。

工業(yè)化國(guó)家自20世紀(jì)70年代以來(lái)，金融業(yè)發(fā)展迅速，金融部門(mén)占GDP的比重顯著上升，金融部門(mén)內(nèi)部隨著政府管制的放松、競(jìng)爭(zhēng)激烈、銀行業(yè)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)減少，與高杠桿的家庭、企業(yè)的資產(chǎn)交易、抵押融資顯著增加。例如，很多國(guó)家20世紀(jì)八九十年代，銀行的房地產(chǎn)貸款急劇上升。這樣資產(chǎn)價(jià)格的下跌必然導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)本身貸款能力的下降，不良資產(chǎn)上升，進(jìn)而影響金融體系的穩(wěn)定和實(shí)際經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。

從以上的簡(jiǎn)單敘述，我們看到貨幣政策和資產(chǎn)價(jià)格之間相互影響。那么自然地，我們會(huì)考慮兩個(gè)問(wèn)題：（1）應(yīng)不應(yīng)該把穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格作為制定貨幣政策的單獨(dú)的目標(biāo)？（2）在考慮制定貨幣政策的時(shí)候，應(yīng)該賦予資產(chǎn)價(jià)格多大的權(quán)重？

二、應(yīng)不應(yīng)該把穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格作為制定貨幣政策的單獨(dú)的目標(biāo)

從次貸危機(jī)中，雖然物價(jià)穩(wěn)定，資產(chǎn)價(jià)格的虛高形成泡沫，泡沫破掉使得金融體系甚至實(shí)體經(jīng)濟(jì)遭受到很大的沖擊。放任資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)不去監(jiān)督管理的危害可見(jiàn)一斑。

伯南克（1999）指出將通貨膨脹率作為目標(biāo)的貨幣政策的框架下，溫和的通貨膨脹率一方面使得央行可以在短期內(nèi)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，另一方面可以使貨幣政策有一定的確定性。他們文中舉例：經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展和努力，無(wú)論是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是金融市場(chǎng)美國(guó)飛速發(fā)展，處于一個(gè)非常好的地位。資產(chǎn)價(jià)格下降25%雖然會(huì)使得經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，但是效果會(huì)是暫時(shí)的，而且可以通過(guò)合適的貨幣政策予以調(diào)整。相反，此時(shí)日本的經(jīng)濟(jì)地位不好，如果資產(chǎn)價(jià)格同樣下降25%，可能造成經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期衰退。因而資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)并不一定會(huì)使得經(jīng)濟(jì)波動(dòng)劇烈。此外價(jià)格穩(wěn)定和資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定是一致的，而且具有互相加強(qiáng)的作用。如果將穩(wěn)定通貨膨脹率作為目標(biāo)可以使得金融市場(chǎng)自動(dòng)穩(wěn)定。如果人們預(yù)期到央行這種反周期的行為，就會(huì)在資產(chǎn)價(jià)格上升的時(shí)候保持一定的理性。把通貨膨脹率作為目標(biāo)的貨幣政策暗示著：資產(chǎn)價(jià)格對(duì)未來(lái)通脹率和產(chǎn)出缺口有多少影響力，貨幣政策就該對(duì)資產(chǎn)價(jià)格回應(yīng)多少。如果直接把資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定作為目標(biāo)會(huì)有不好的副作用。但是伯南克的觀(guān)點(diǎn)有些不足，如果考慮道德風(fēng)險(xiǎn)，投資人可能會(huì)選擇高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，這種投機(jī)可能加劇宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)這一點(diǎn)Allen和Gale（2001）指出，由于銀行和投資者之間存在問(wèn)題，這會(huì)導(dǎo)致投資者可能選擇高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目。風(fēng)險(xiǎn)越高，資產(chǎn)價(jià)格虛高，泡沫越有可能出現(xiàn)。他們建議央行應(yīng)該將穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格作為制定貨幣政策的根據(jù)，使資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定在實(shí)際價(jià)值。有的文章中強(qiáng)調(diào)貨幣政策不應(yīng)該僅盯住通貨膨脹，因?yàn)檫@樣做可能會(huì)錯(cuò)過(guò)發(fā)現(xiàn)金融結(jié)構(gòu)失衡。而金融結(jié)構(gòu)失衡又會(huì)對(duì)銀行和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生不利影響，進(jìn)而進(jìn)一步促使金融結(jié)構(gòu)失衡、擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)循環(huán)周期。高的資產(chǎn)價(jià)格連同信貸擴(kuò)張是未來(lái)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不穩(wěn)定的重要指標(biāo)，建議央行應(yīng)該考慮資產(chǎn)價(jià)格和信貸狀況。

三、在考慮制定貨幣政策的時(shí)候，應(yīng)該賦予資產(chǎn)價(jià)格多大的權(quán)重

第二個(gè)問(wèn)題的答案并不取決于第一個(gè)問(wèn)題的答案，Goodhart （2000）他們所采取的方法是分別對(duì)通貨膨脹率和產(chǎn)出缺口進(jìn)行OLS回歸分析。其中，通貨膨脹率是根據(jù)菲利普斯曲線(xiàn)對(duì)前幾期的通貨膨脹率，生產(chǎn)差額，以及世界油價(jià)變化及前幾期的變化進(jìn)行回歸。產(chǎn)出缺口是根據(jù)IS曲線(xiàn)對(duì)前幾期產(chǎn)出缺口，實(shí)際短期利率，實(shí)際匯率水平，實(shí)際房產(chǎn)價(jià)格和實(shí)際股票價(jià)格進(jìn)行回歸。隨后將實(shí)際房產(chǎn)價(jià)格和實(shí)際股票價(jià)格剔除出解釋變量，重新進(jìn)行回歸。通過(guò)對(duì)回歸結(jié)果分析，如果不考慮資產(chǎn)價(jià)格的話(huà)，無(wú)論是通貨膨脹的波動(dòng)率還是產(chǎn)出缺口的波動(dòng)率都會(huì)提高。

上表當(dāng)中的損失是指一比一考慮穩(wěn)定通貨膨脹率的重要性和穩(wěn)定產(chǎn)出水平的重要性的話(huà)的方差之和。不考慮資產(chǎn)價(jià)格會(huì)使損失提高超過(guò)60%。文章得出結(jié)論：就減少通貨膨脹率的波動(dòng)和產(chǎn)出缺口的波動(dòng)而言，如果剔除資產(chǎn)價(jià)格會(huì)使經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一個(gè)次優(yōu)的結(jié)果。這不僅僅是因?yàn)楹雎粤速Y產(chǎn)價(jià)格所包含的信息，更是因?yàn)槿绻雎再Y產(chǎn)價(jià)格會(huì)導(dǎo)致對(duì)其他變量的估計(jì)產(chǎn)生偏差。有些學(xué)者指出如果貨幣政策根據(jù)資產(chǎn)價(jià)格做出調(diào)整的話(huà)，產(chǎn)出和通貨膨脹率的波動(dòng)減少22%～99%。

反對(duì)者認(rèn)為在制定貨幣政策的時(shí)候如果賦予資產(chǎn)價(jià)格一個(gè)地位，但是央行卻無(wú)法區(qū)分基礎(chǔ)價(jià)格和泡沫價(jià)格，發(fā)現(xiàn)泡沫了怎樣正確引導(dǎo)？而且在泡沫破滅之后什么才是最優(yōu)的政策也沒(méi)有定論。利率對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響無(wú)法預(yù)測(cè)，一些人認(rèn)為利率提高有助于降低資產(chǎn)價(jià)格上升，而另一些人反駁說(shuō)提高利率反而會(huì)讓泡沫破滅帶來(lái)的后果更嚴(yán)重。

而到目前為止，理論和實(shí)踐我們都不能準(zhǔn)確區(qū)分資產(chǎn)價(jià)格中的基礎(chǔ)價(jià)格和泡沫成分。因此中央銀行要在制定政策之前確定資產(chǎn)當(dāng)中的實(shí)際價(jià)值，或者判斷是否存在泡沫是非常困難的。伯南克指出，從資產(chǎn)價(jià)格當(dāng)中提取出泡沫的成分太困難，在新凱恩斯的模型之下，由于市場(chǎng)的不完美，會(huì)有金融加速器的作用（借款人資產(chǎn)負(fù)債表的內(nèi)生性變化會(huì)加強(qiáng)外生沖擊的影響）。他們發(fā)現(xiàn)如果央行對(duì)未來(lái)通貨膨脹率的期望值賦予更高的重要性的話(huà)，就沒(méi)有必要單獨(dú)把資產(chǎn)價(jià)格作為制定貨幣政策的根據(jù)。而且如果央行把資產(chǎn)價(jià)格作為考量指標(biāo)的話(huà)，那為了穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格做出的決策所產(chǎn)生的后果是無(wú)法預(yù)測(cè)的。而且很有可能產(chǎn)生糟糕的結(jié)果，反而使得經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變差。

四、關(guān)于資產(chǎn)價(jià)格和貨幣政策關(guān)系的模型

在建立模型的時(shí)候，我們需要考慮的一個(gè)問(wèn)題是同時(shí)性問(wèn)題。所謂同時(shí)性問(wèn)題是說(shuō)資產(chǎn)價(jià)格可能會(huì)根據(jù)貨幣政策迅速調(diào)整，而貨幣政策也可能會(huì)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格沖擊做出和回應(yīng)。

（一）不需要考慮同時(shí)性問(wèn)題

Goodhart（2000）認(rèn)為，貨幣政策和資產(chǎn)價(jià)格存在的同時(shí)性問(wèn)題并不影響分析，因?yàn)檫@并不是個(gè)新問(wèn)題。他們指出，在考慮貨幣政策的時(shí)候我們考慮利率和匯率等。而無(wú)論是利率還是匯率都會(huì)反過(guò)來(lái)對(duì)未來(lái)產(chǎn)出缺口的預(yù)期產(chǎn)生影響。在以往的文獻(xiàn)當(dāng)中，貨幣政策傳導(dǎo)和制定過(guò)程都假設(shè)中央銀行的信息集可以被內(nèi)生的、外生的變量以及變量的歷史過(guò)程闡釋清楚，不存在外生性問(wèn)題。所以他們認(rèn)為盡管存在問(wèn)題，但不至于嚴(yán)重到使回歸結(jié)果無(wú)效。

（二）應(yīng)該考慮同時(shí)性問(wèn)題

西方有些學(xué)者都發(fā)現(xiàn)股票收益會(huì)回應(yīng)貨幣政策的沖擊，但是貨幣政策的沖擊只是股票收益波動(dòng)的一部分原因而已。這些論文都采取了Cholesky分解來(lái)消除同時(shí)性問(wèn)題。把股票市場(chǎng)放在最后的順序運(yùn)用Cholesky分解就意味著股票市場(chǎng)可以對(duì)其他所有變量的沖擊迅速回應(yīng)，但是這些變量無(wú)法對(duì)股票市場(chǎng)迅速回應(yīng)，只能通過(guò)對(duì)之前股市的分析來(lái)做出調(diào)整。

雖然目前為止，資產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣政策的重要性還沒(méi)有理論上的統(tǒng)一，但是都承認(rèn)資產(chǎn)價(jià)格可能是一個(gè)有用的指標(biāo)。

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