序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇金融網(wǎng)絡(luò)投資，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

關(guān)鍵詞：金融網(wǎng)絡(luò)；系統(tǒng)性風(fēng)險；綜述

一、金融網(wǎng)絡(luò)的定義

現(xiàn)代金融體系越來越表現(xiàn)出了相互之間的依賴性，銀行資產(chǎn)負債表上的資產(chǎn)和負債將銀行聯(lián)系成一個復(fù)雜的金融網(wǎng)絡(luò)。金融網(wǎng)絡(luò)理論對于金融體系來說是非常重要的，它可以評估金融體系的穩(wěn)定性，解釋系統(tǒng)重要性機構(gòu)對整個金融體系的影響，解釋系統(tǒng)性風(fēng)險是怎樣在金融體系中傳播的，解釋銀行間市場的流動性短缺時怎樣形成的。一個網(wǎng)絡(luò)可以被描述成由節(jié)點和連線構(gòu)成，在金融網(wǎng)絡(luò)中，節(jié)點就是各個金融機構(gòu)特別是銀行，連線的形成是銀行持有相似的資產(chǎn)組合或者擁有共同的存款者等。

二、金融網(wǎng)絡(luò)的形成

Babus提出的模型探討了金融網(wǎng)絡(luò)的形成問題，在這個模型中金融網(wǎng)絡(luò)的形成被認為是降低風(fēng)險傳染的保險機制，聯(lián)系越緊密的金融網(wǎng)絡(luò)更不可能發(fā)生系統(tǒng)性危機，同時這個模型給出了一個臨界點及金融體系如何達到這個臨界點，高于這個臨界點的金融網(wǎng)絡(luò)不會發(fā)生風(fēng)險傳染，代價是銀行不能與這個金融體系構(gòu)成比臨界點更多的聯(lián)系。Castiglionesi認為一個分散化的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)對于社會來說是最優(yōu)的，銀行作為中介機構(gòu)存款者進行投資，這使得投資具有了正的外部性，在破產(chǎn)概率較低的情況下，分散化的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)式最優(yōu)的選擇。

三、金融網(wǎng)絡(luò)的風(fēng)險傳染效應(yīng)

目前的金融網(wǎng)絡(luò)理論嚴(yán)重主要側(cè)重于金融網(wǎng)絡(luò)的傳染效應(yīng)，網(wǎng)絡(luò)中的傳染效應(yīng)可以分為直接傳染和間接傳染。Alien和Gale對直接傳染的研究指出了在不同的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)下銀行體系是怎樣對系統(tǒng)性風(fēng)險做出反應(yīng)的。Diamond和Dybvig指出，在消費者具有流動性偏好并且對流動性需求不確定的情況下，銀行可以通過相互交換存款來增加流動性，但是增加了流動性的代價就是使銀行體系具有了傳染風(fēng)險的可能性。他們以一個不完善的網(wǎng)絡(luò)為例，證明了一個銀行的破產(chǎn)會引發(fā)整個銀行體系的失效。

Leitner構(gòu)建了一個模型研究最優(yōu)的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，一個銀行的投資收益取決于與它有聯(lián)系的金融機構(gòu)。由于損失的金額在系統(tǒng)內(nèi)是隨機分布的，一個投資者可能沒有足夠的準(zhǔn)備金來彌補損失，在這種情況下，金融網(wǎng)絡(luò)可能會剔除沒有償付能力的機構(gòu)來保全整個金融系統(tǒng)，最優(yōu)的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)要求在風(fēng)險承擔(dān)和危機的潛在可能性之間進行權(quán)衡。Vivier-Lirimont將最優(yōu)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)歸結(jié)為能使存款者福利最大化的結(jié)構(gòu)，他發(fā)現(xiàn)只有業(yè)務(wù)聯(lián)系非常緊密的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)才最接近帕累托最優(yōu)。還有一些人用數(shù)學(xué)和理論物理模型來研究金融網(wǎng)絡(luò)和風(fēng)險的傳染，Minguez和Shin利用圖論計算機算法研究在支付系統(tǒng)中的系統(tǒng)性風(fēng)險，他認為一個體系的脆弱性取決于銀行資本金充足率、銀行參與金融市場的程度以及破產(chǎn)銀行清算資產(chǎn)的流動性，銀行間市場的聯(lián)系越緊密，發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性越低，但是一旦發(fā)生，對金融體系的破壞力將非常大。

篇2

作者簡介：巴曙松（1969-），男，湖北武漢人，中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)兼職博士生導(dǎo)師，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長，中國銀行業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟學(xué)家，主要從事金融機構(gòu)風(fēng)險管理與金融市場監(jiān)管等方面的研究。E-mail：

左 偉（1987-），男，云南大理人，碩士研究生，主要從事風(fēng)險管理等方面的研究。E-mail：

朱元倩（1984-），女，安徽六安人，中國銀監(jiān)會博士后，主要從事風(fēng)險管理與市場監(jiān)管等方面的研究。E-mail：

摘 要：本文主要介紹目前利用金融網(wǎng)絡(luò)解決金融傳染問題的相關(guān)研究方法和研究成果。筆者在簡單回顧了金融網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)特征、描述性指標(biāo)及幾大典型結(jié)構(gòu)之后，從微觀角度分析了最優(yōu)金融網(wǎng)絡(luò)所具有的一些共同特征，從宏觀角度分析了現(xiàn)實金融網(wǎng)絡(luò)的拓撲結(jié)構(gòu)，研究了網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)在金融傳染過程中所起到的作用，并基于此從金融網(wǎng)絡(luò)的角度提出了提高金融體系穩(wěn)定性的相關(guān)措施，為預(yù)防危機的傳染提供了政策參考。

關(guān)鍵詞：金融網(wǎng)絡(luò)；金融傳染； 微觀最優(yōu)結(jié)構(gòu)特征； 宏觀拓撲結(jié)構(gòu)

中圖分類號：F830.2 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1000-176X（2013）02-0003-09

隨著全球化的趨勢越來越明顯，許多金融機構(gòu)通過相互持有資產(chǎn)、資產(chǎn)價值相互關(guān)聯(lián)等關(guān)系連接在一起，構(gòu)成了大大小小的金融網(wǎng)絡(luò)。許多經(jīng)濟金融學(xué)家開始利用生態(tài)系統(tǒng)、物理系統(tǒng)和社交系統(tǒng)等領(lǐng)域發(fā)展成熟的網(wǎng)絡(luò)理論知識以及數(shù)學(xué)、工程學(xué)等研究工具，通過金融網(wǎng)絡(luò)研究金融學(xué)和經(jīng)濟學(xué)中的一系列問題。其中研究較多的是關(guān)于金融機構(gòu)破產(chǎn)導(dǎo)致的多米諾骨牌傳染效應(yīng)。早在1997年東南亞金融危機爆發(fā)之后，就有學(xué)者開始利用金融網(wǎng)絡(luò)研究危機的傳導(dǎo)機制。而隨著網(wǎng)絡(luò)理論、網(wǎng)絡(luò)動態(tài)學(xué)以及圖論等知識在其他領(lǐng)域的不斷發(fā)展完善，人們有了更加多樣化和深入化的工具對金融網(wǎng)絡(luò)進行分析和學(xué)習(xí)。而近年來，CDS、CDO等許多金融衍生工具的引入使得整個金融系統(tǒng)變得更為復(fù)雜，全球化的發(fā)展進程也加劇了金融傳染的發(fā)生；再加上2008年美國次貸危機引發(fā)的國際金融危機以及后續(xù)的歐債危機的陸續(xù)爆發(fā)，人們對于金融傳染的危害性、研究金融網(wǎng)絡(luò)的必要性有了更進一步的認識。所有這些因素，都使得金融網(wǎng)絡(luò)的研究上了一個新的臺階。

近年來，利用網(wǎng)絡(luò)研究金融傳染的路徑主要包括如下兩種：一是微觀層面的路徑，利用風(fēng)險管理、復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)和網(wǎng)絡(luò)動態(tài)學(xué)等領(lǐng)域的理論知識，結(jié)合金融傳染的發(fā)生機制、市場參與者的決策行為等，得出最優(yōu)的金融網(wǎng)絡(luò)應(yīng)具有哪些重要微觀特征，從而為金融體系及其結(jié)構(gòu)的頂層設(shè)計給出設(shè)計藍圖；二是宏觀層面的路徑，研究金融網(wǎng)絡(luò)的宏觀拓撲結(jié)構(gòu)，結(jié)合圖論知識判斷其屬于哪一類網(wǎng)絡(luò)宏觀結(jié)構(gòu)，在傳染過程中起到怎么樣的作用，從而對當(dāng)前金融體系中的風(fēng)險傳染路徑及其影響進行預(yù)測和估計。除了運用網(wǎng)絡(luò)研究金融市場的傳染問題之外，還有學(xué)者利用網(wǎng)絡(luò)研究資產(chǎn)組合以提取相關(guān)性等重要信息，或者利用網(wǎng)絡(luò)解決與之相關(guān)的一些難題，如最優(yōu)化問題、動態(tài)均衡理論等。本文將對運用金融網(wǎng)絡(luò)度量金融傳染，并基于金融網(wǎng)絡(luò)的相關(guān)理論解決金融穩(wěn)定的研究進行回顧，從金融網(wǎng)絡(luò)的角度給出提高金融體系穩(wěn)定性的建議。

一、金融網(wǎng)絡(luò)的概念及相關(guān)指標(biāo)

所謂復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)，是指將一個系統(tǒng)內(nèi)部的各個元素作為節(jié)點，節(jié)點之間通過邊、并在一定的規(guī)則之下連接在一起所形成的網(wǎng)絡(luò)。在現(xiàn)代金融系統(tǒng)中，銀行以及對沖基金等金融機構(gòu)作為節(jié)點，金融機構(gòu)之間通過信用拆借、資產(chǎn)負債等關(guān)系作為邊而相互連接所形成的價值網(wǎng)絡(luò)，就叫做金融網(wǎng)絡(luò)。與傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)相類似，金融網(wǎng)絡(luò)主要由節(jié)點和邊構(gòu)成。所不同的是，一方面，金融網(wǎng)絡(luò)節(jié)點數(shù)通常很多，往往構(gòu)成較為復(fù)雜的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系圖；而另一方面，每條邊度量的是兩個相連節(jié)點之間的資產(chǎn)負債關(guān)系，邊有時還具有方向性，一條從起始節(jié)點指向終了節(jié)點的帶有箭頭的邊，通常意味著起始節(jié)點對終了節(jié)點存在負債關(guān)系。

1. 金融網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)特征

金融網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)特征，主要反映了網(wǎng)絡(luò)中各節(jié)點之間的連接方式以及節(jié)點在網(wǎng)絡(luò)中的位置關(guān)系。金融網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)特征通常有群體結(jié)構(gòu)（Community Structure）和層次結(jié)構(gòu)（Hierarchy Structure）兩種。群體結(jié)構(gòu)是指由于各個節(jié)點連接的緊密程度不同，在金融網(wǎng)絡(luò)中往往會形成幾個不同的群體，群體內(nèi)部的連接較為密集，而群體相互間的連接則相對要稀疏得多。類似現(xiàn)實的人際關(guān)系中，人們按照興趣、職業(yè)和年齡等方面的不同而分為不同的群體。而層次結(jié)構(gòu)則是指不同金融機構(gòu)之間由于規(guī)模大小、信用拆借能力等不盡相同，因此在金融市場中所處地位不同，并呈現(xiàn)分層的結(jié)構(gòu)特征。

2. 刻畫金融網(wǎng)絡(luò)的三大指標(biāo)

用來刻畫金融網(wǎng)絡(luò)特征的描述性指標(biāo)主要包括以下三個：平均最短路徑長度、聚類系數(shù)和節(jié)點的度。其中平均最短路徑長度刻畫了金融網(wǎng)絡(luò)節(jié)點相互連接的緊密程度，平均最短路徑長度越小，則節(jié)點之間連接緊密程度越高。兩個節(jié)點間的最短路徑，是指將這兩個節(jié)點相連接的各條路徑中，包含邊數(shù)最小的那條路徑。假設(shè)金融網(wǎng)絡(luò)中有兩個節(jié)點i、j（i、j=1，2…n；其中n為網(wǎng)絡(luò)中的節(jié)點總數(shù)），則這兩個節(jié)點之間的距離dij為連接這兩個節(jié)點的最短路徑所包含的邊的數(shù)目。而金融網(wǎng)絡(luò)的平均最短路徑長度L則定義為網(wǎng)絡(luò)中任意兩個節(jié)點之間距離的平均值，假設(shè)該銀行網(wǎng)絡(luò)中有n個節(jié)點，我們有：

L=112n（n+1）∑i≥jdij

聚類系數(shù)刻畫了金融網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)特征，聚類系數(shù)越大，則金融網(wǎng)絡(luò)越傾向于群體結(jié)構(gòu)特征，層次結(jié)構(gòu)越不明顯。聚類系數(shù)可分為節(jié)點的聚類系數(shù)以及網(wǎng)絡(luò)的聚類系數(shù)。假設(shè)金融網(wǎng)絡(luò)中的一個節(jié)點i有ki條邊和其他節(jié)點相連，在這ki個節(jié)點之間最多可能有[ki（ki-1）/2]條邊相互連接，我們定義節(jié)點i的聚類系數(shù)Ci為這ki個節(jié)點之間實際存在的邊數(shù)Ei和最多可能邊數(shù)[ki（ki-1）/2]之比，即：

Ci=2Eki（ki-1）

對所有節(jié)點i的聚類系數(shù)Ci取均值即可得到整個金融網(wǎng)絡(luò)的聚類系數(shù)C。

節(jié)點的度刻畫的是該節(jié)點的重要性，一個節(jié)點的度越大，就意味著該節(jié)點與其他節(jié)點的連接越多，該節(jié)點越重要。與某個節(jié)點i相連接的其他節(jié)點的數(shù)目稱為節(jié)點i的度ki，金融網(wǎng)絡(luò)中所有節(jié)點的度的平均值被稱為金融網(wǎng)絡(luò)的平均度。而節(jié)點的度分布P（k）（k取自然數(shù)）則是指金融網(wǎng)絡(luò)中度為k的節(jié)點占所有節(jié)點數(shù)的比例，即隨機選取一個節(jié)點，該節(jié)點的度為k的概率。

3. 金融網(wǎng)絡(luò)的宏觀拓撲結(jié)構(gòu)

在現(xiàn)代圖論理論中，網(wǎng)絡(luò)的宏觀拓撲結(jié)構(gòu)通常包括如下四種：規(guī)則網(wǎng)絡(luò)、隨機網(wǎng)絡(luò)、小世界網(wǎng)絡(luò)以及無標(biāo)度（Scale-Free）網(wǎng)絡(luò)。其中規(guī)則網(wǎng)絡(luò)和隨機網(wǎng)絡(luò)是兩種網(wǎng)絡(luò)理論研究中較為極端的特例，而現(xiàn)實的金融網(wǎng)絡(luò)多具有小世界網(wǎng)絡(luò)和無標(biāo)度網(wǎng)絡(luò)的特征。金融網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)比較如圖1所示。

圖1 金融網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的比較

規(guī)則網(wǎng)絡(luò)是學(xué)者們假設(shè)的最簡單的網(wǎng)絡(luò)模型，其每個節(jié)點都具有相同的度k。20世紀(jì)50年代末Erdos和Rényi提出的隨機網(wǎng)絡(luò)模型，其每個節(jié)點都以相同的連接概率p與其他節(jié)點連接。雖然規(guī)則網(wǎng)絡(luò)和隨機網(wǎng)絡(luò)具有容易模擬并進行相關(guān)分析的特征，但其并不能很好地刻畫現(xiàn)實世界的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)。實證結(jié)果表明，大多數(shù)的真實網(wǎng)絡(luò)具有較小的平均最短路徑長度和較大的聚類系數(shù)，據(jù)此Watts和Strogatz于1998年提出了小世界網(wǎng)絡(luò)模型[1]。

小世界網(wǎng)絡(luò)模型介于規(guī)則網(wǎng)絡(luò)和隨機網(wǎng)絡(luò)之間，通過將規(guī)則網(wǎng)絡(luò)中的每條邊以一個給定的概率p連接到一個新節(jié)點上構(gòu)造而成，其最顯著的特點就是同時具有較小的平均最短路徑長度和較大的聚類系數(shù)。盡管小世界網(wǎng)絡(luò)能很好地刻畫真實網(wǎng)絡(luò)的平均最短路徑長度及聚類系數(shù)的特點，但是其節(jié)點的度分布仍然服從泊松分布。實證結(jié)果表明，大多數(shù)真實網(wǎng)絡(luò)的節(jié)點度分布用冪律分布進行描述更為準(zhǔn)確。Barabási和Albert把這種度分布服從冪律分布的復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)稱為無標(biāo)度網(wǎng)絡(luò)，并提出了著名的BA模型以解釋無標(biāo)度網(wǎng)絡(luò)的形成機制[2]。

四類網(wǎng)絡(luò)模型的三大指標(biāo)具有不同的特點，其中小世界網(wǎng)絡(luò)的隨機性介于規(guī)則網(wǎng)絡(luò)和隨機網(wǎng)絡(luò)之間，但具有聚類系數(shù)較大、路徑較小的特點，這些不同的結(jié)構(gòu)特征也決定了它們在金融危機爆發(fā)時完全不同的傳染路徑。從表1可以看出，在現(xiàn)實金融網(wǎng)絡(luò)通常表現(xiàn)出的小世界網(wǎng)絡(luò)中，危機傳染的速度遠比隨機網(wǎng)絡(luò)更快，而在無標(biāo)度網(wǎng)絡(luò)中，其中中心節(jié)點（在金融網(wǎng)絡(luò)中通常體現(xiàn)為大而不倒機構(gòu)）對于金融網(wǎng)絡(luò)的風(fēng)險傳染更是起到了非常重要的作用。

表1金融網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的指標(biāo)及傳染性比較

二、金融傳染的概念及其度量

隨著金融全球化進程加快和金融體系的愈加復(fù)雜，金融傳染的危害性也日益增加。與此同時，網(wǎng)絡(luò)理論的研究方法和研究工具都得到了很大的發(fā)展，其在生態(tài)學(xué)、物理學(xué)和社會學(xué)中的應(yīng)用也日趨成熟。因此，經(jīng)濟學(xué)家借鑒了網(wǎng)絡(luò)理論在其他領(lǐng)域的研究思路和方法，希望運用金融網(wǎng)絡(luò)研究如何防止金融傳染的發(fā)生。金融危機的傳染機制決定了危機爆發(fā)時其在金融體系間的傳導(dǎo)方式和速度，不同構(gòu)造的金融網(wǎng)絡(luò)在傳導(dǎo)危機時所起的作用也會不一樣。一般以資產(chǎn)損失大小作為衡量金融傳染的危害程度的標(biāo)準(zhǔn)。

1. 金融傳染的發(fā)生機制

目前的研究文獻，主要從金融機構(gòu)間的直接傳染與間接傳染這兩種作用機制入手進行闡述。金融機構(gòu)間的直接傳染，主要是指一旦某個金融機構(gòu)破產(chǎn)，與該金融機構(gòu)存在直接連接關(guān)系的其他金融機構(gòu)將遭遇債務(wù)違約損失，從而導(dǎo)致破產(chǎn)危機的進一步蔓延。而間接傳染則包括除了直接傳染之外的其他傳染機制，主要由于市場信心的缺失和資產(chǎn)價格的螺旋下降等因素造成的。

金融機構(gòu)之間通過支付系統(tǒng)以及各種各樣的頭寸（例如直接貸款、衍生產(chǎn)品和回購協(xié)議等）構(gòu)成直接連接。較常見的直接傳染機制由Kiyotaki和Moore提出，他們認為，一旦某個金融機構(gòu)違約或延期支付債務(wù)，由此產(chǎn)生的損失超過一定限額時就會導(dǎo)致其債權(quán)機構(gòu)破產(chǎn)，類似的破產(chǎn)一旦蔓延有可能最終引發(fā)系統(tǒng)性崩潰[3]。在直接傳染的度量中，金融網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)特征至關(guān)重要，聚類系數(shù)較大、平均路徑較短的網(wǎng)絡(luò)往往產(chǎn)生的直接傳染更迅速，關(guān)聯(lián)性更強。

間接傳染的形成機制則更復(fù)雜，早期的研究主要考慮投資者的恐慌情緒的蔓延。Diamond和Dybvig提出，當(dāng)某個銀行遭到存款者的擠兌而破產(chǎn)時，恐慌的情緒很可能使得擠兌蔓延到整個銀行系統(tǒng)，從而使那些本來具有償付能力的銀行也出現(xiàn)破產(chǎn)[4]。

而近些年的研究對象主要集中于傳染對于資產(chǎn)價格的影響。Giesecke和Weber認為，由于各個金融機構(gòu)面對共同的基本面因素（如資產(chǎn)的價格，產(chǎn)品供給與需求等），因此，如果破產(chǎn)的金融機構(gòu)規(guī)模大到足以影響資產(chǎn)價格以及產(chǎn)品供求關(guān)系等因素時，這些因素的惡化將會使得其他機構(gòu)的資產(chǎn)價值下降，從而使得傳染蔓延[5]。Kodres和Pritsker則從投資者的角度考慮傳染對資產(chǎn)的貶值作用。他們提出了“跨市場的投資再平衡效應(yīng)”，這種效應(yīng)是指一旦某個市場受到外部沖擊，投資者會最優(yōu)化地調(diào)整他在其他市場上的投資組合[6]。Kodres和Pritsker認為，投資者在調(diào)整投資組合的同時會把沖擊轉(zhuǎn)移到其他市場上，造成其他市場的資產(chǎn)價值下降，從而使得危機蔓延。他們發(fā)現(xiàn)，該種傳染主要取決于市場對于資產(chǎn)價格的敏感程度，以及在各個市場上信息不對稱的程度。

2.金融傳染導(dǎo)致的資產(chǎn)損失

通常認為，金融傳染是發(fā)生的概率較小、但造成的損失較為嚴(yán)重的事件。在衡量金融傳染所帶來的資產(chǎn)損失的研究中，部分學(xué)者對損失函數(shù)的性質(zhì)進行了研究，希望能更精確地估計損失大小；也有部分學(xué)者通過實證分析直接估算傳染所造成的具體損失大小。

Elsinger等主要研究了損失函數(shù)的統(tǒng)計特征，通過對奧地利銀行系統(tǒng)的實證分析發(fā)現(xiàn)，該體系傳染的概率較小但影響較大，只有6%的破產(chǎn)事件是由于傳染效應(yīng)造成的，因此損失函數(shù)的一個重要的統(tǒng)計特征是它服從薄尾分布[7]。而它的另一個統(tǒng)計特征則是服從正態(tài)分布，研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟基本因素的波動大小決定了損失的均值，波動越大則損失越大；而公司之間連接的緊密程度決定了損失在均值附近的波動程度，連接越緊則損失波動越大[5]。在Elsinger和Giesecke的研究基礎(chǔ)上，Eisenberg和Noe給出了一種能夠衡量金融傳染損失大小的算法，該算法給出了某個給定金融機構(gòu)對于其他機構(gòu)的風(fēng)險暴露，一旦該金融機構(gòu)出現(xiàn)違約，我們可以通過該算法得到其他機構(gòu)遭受的損失[8]。

估計金融傳染所造成的損失還有其他一些途徑。Upper和Worms運用最大熵方法得到了非常細化的估測數(shù)據(jù)并實證分析了德國銀行系統(tǒng)，發(fā)現(xiàn)單一銀行的破產(chǎn)最高能造成銀行系統(tǒng)總資產(chǎn)15%的損失[9]。也有學(xué)者對這一損失程度提出異議，Angelini等并沒有利用最大熵方法進行數(shù)據(jù)估計，而是模擬一家銀行破產(chǎn)時對整個系統(tǒng)帶來的沖擊。他們對意大利銀行間市場網(wǎng)絡(luò)的實證分析發(fā)現(xiàn)：由于金融傳染所造成的資產(chǎn)損失只有每日貨幣流動量的3%。這個結(jié)果顯示傳染的影響偏小，Angelini等認為這是由于意大利銀行系統(tǒng)的資金流動量較小以及銀行網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)性差異所造成的[10]。

事實上，對于金融危機的預(yù)測離不開金融傳染及其導(dǎo)致資產(chǎn)損失的估計，然而無論是上述何種研究都離不開對金融網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建和金融傳染的假設(shè)與模擬。因此，對于金融網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的認識和傳染性的度量就顯得異常重要。

三、金融網(wǎng)絡(luò)的最優(yōu)微觀特征

目前，學(xué)者們在對金融網(wǎng)絡(luò)的研究中，一方面從理論入手，研究什么樣的微觀特征的金融網(wǎng)絡(luò)具有較高的穩(wěn)定性；另一方面則從實際入手，研究現(xiàn)實中的金融網(wǎng)絡(luò)具有什么樣的微觀特征和宏觀結(jié)構(gòu)，從而結(jié)合理論研究的成果對現(xiàn)實金融網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性實現(xiàn)判斷。

關(guān)于金融網(wǎng)絡(luò)最優(yōu)微觀結(jié)構(gòu)的研究，主要是運用風(fēng)險管理、復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)和網(wǎng)絡(luò)動態(tài)學(xué)等領(lǐng)域的知識，并結(jié)合金融傳染發(fā)生的機制、市場參與者的博弈決策行為等，定性或者定量地得出最優(yōu)的金融網(wǎng)絡(luò)應(yīng)具有哪些重要的微觀特征。該領(lǐng)域的早期研究主要考慮的是外部沖擊的發(fā)生機制，并且研究主體多為銀行系統(tǒng)；而隨著復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)理論知識在統(tǒng)計物理學(xué)、生態(tài)學(xué)和社會學(xué)等學(xué)科應(yīng)用的日趨成熟，許多學(xué)者開始借助于復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)來研究，研究主體也逐漸擴大到其他金融系統(tǒng)。近年來，對于金融網(wǎng)絡(luò)的研究熱情逐漸高漲，網(wǎng)絡(luò)動態(tài)學(xué)、統(tǒng)計學(xué)等作為研究工具均從不同的角度對最優(yōu)金融網(wǎng)絡(luò)的微觀結(jié)構(gòu)進行了深入的分析，得到了相同或相似的研究成果。

1. 基于外部沖擊發(fā)生機制的研究方法

由于外部沖擊主要通過金融機構(gòu)之間的連接而傳導(dǎo)風(fēng)險，因此，基于外部沖擊的發(fā)生機制進行的研究多關(guān)注的是銀行系統(tǒng)內(nèi)各銀行間的連接方式以及連接的緊密程度。Allen和Gale于2000年發(fā)表的文章是該方面研究的基石。他們基于Diamond和Dybvig所建立的D-D模型[4]，假設(shè)（完全信息條件下）流動性沖擊來自存款者取款時間的不確定性，通過一個包括四個銀行的模型證明了傳染的蔓延主要取決于銀行間的連接類型。當(dāng)網(wǎng)絡(luò)是完全連接的（如圖2所示），即每個銀行都與其他銀行連接在一起，使得某個銀行的負債幾乎完全均勻地分布在其他銀行時，沖擊的效果會被很好的淡化。然而，當(dāng)網(wǎng)絡(luò)是不完全連接的（如圖3所示），即每個銀行只和一部分銀行有負債關(guān)系，系統(tǒng)會變得較脆弱[11]。從圖2可見，Allen和Gale提出的“完全連接”的網(wǎng)絡(luò)正是擁有四個節(jié)點的規(guī)則網(wǎng)絡(luò)。

圖2完全連接的網(wǎng)絡(luò) 圖3不完全連接的網(wǎng)絡(luò)

完全連接網(wǎng)絡(luò)的提出，很好地解決了“怎樣的連接方式最優(yōu)”這個問題；而“怎樣的連接緊密程度最優(yōu)”，則由Freixas等率先給出答案，他們的研究同樣基于外部沖擊的發(fā)生機制。

Freixas等的研究模型與Allen和Gale相似，但是他們假設(shè)流動性沖擊并不來自于存款者取款時間的不確定性，而是來自于存款者取款地點的不確定性。他們認為高度連接的銀行間市場，雖然降低了持有流動性資產(chǎn)的成本， 但同時也產(chǎn)生了低效率和不穩(wěn)定性：雖然銀行間市場提供的流動性保險可以幫助銀行抵消債務(wù)，但是這種系統(tǒng)穩(wěn)定性是以這個資不抵債的銀行繼續(xù)運營為代價，這破壞了市場法則，最終系統(tǒng)很有可能因承受了過多的不良債務(wù)而崩潰[12]。因此，過高的連接程度損害了系統(tǒng)的穩(wěn)定性，最優(yōu)金融網(wǎng)絡(luò)需要適當(dāng)偏大的最短路徑長度。

同樣是在D-D模型的基礎(chǔ)上，Brusco和Castiglionesi建立一個包括四個銀行的模型，他們的研究支持了Freixas等的結(jié)論：銀行間更緊密的連接會增加傳染的風(fēng)險，這是因為銀行間互助系統(tǒng)所提供的后盾支持可能會使得某些銀行做出更魯莽的投資，從而增大系統(tǒng)風(fēng)險；并且，如果連接過于緊密的話，某家銀行的破產(chǎn)會導(dǎo)致傳染的范圍變廣[13]。

2. 基于復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)的研究方法

復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)理論在2000年左右逐漸成熟，其應(yīng)用領(lǐng)域也從物理學(xué)、信息學(xué)逐漸擴大到生態(tài)學(xué)、社會學(xué)等多個學(xué)科。通過復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)理論對金融網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)進行分析，盡管不能做出對金融機構(gòu)行為的動態(tài)分析，但是它可以反映出金融網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建過程，并能與現(xiàn)實世界的網(wǎng)絡(luò)相匹配，具有非常重要的現(xiàn)實指導(dǎo)作用。該領(lǐng)域具有代表性的是Gai和Kapadia于2010年所做出的研究工作。

Gai和Kapadia[14]借鑒Strogatz以及Newman研究復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)的數(shù)學(xué)方法，通過模擬金融網(wǎng)絡(luò)的形成過程而建立了一個能分析傳染效應(yīng)、并適用于現(xiàn)實世界中不同類型金融網(wǎng)絡(luò)的模型。他們的分析結(jié)果與Brusco和Castiglionesi以及Freixas等得出的結(jié)果一樣，即最短路徑長度應(yīng)適當(dāng)偏長。他們認為，連接程度和風(fēng)險分擔(dān)程度越高，傳染的概率越低；但一旦發(fā)生傳染，影響范圍將更廣，從而極大地損害系統(tǒng)穩(wěn)定性。在設(shè)計最優(yōu)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)時，對連接程度和風(fēng)險分擔(dān)程度的選擇，實質(zhì)上是對傳染概率及影響范圍的一個權(quán)衡取舍。

3. 基于網(wǎng)絡(luò)動態(tài)學(xué)的研究方法

網(wǎng)絡(luò)動態(tài)學(xué)，主要通過分析行為人的決策心理并建立動態(tài)模型，研究由于時間、空間及環(huán)境等動態(tài)變化所造成的行為人的決策變化及網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的演變過程。復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)理論的研究缺陷主要在于無法模擬出金融網(wǎng)絡(luò)的動態(tài)變化，而面對復(fù)雜的金融市場變化，金融機構(gòu)的動態(tài)決策行為對于金融傳染過程顯然是至關(guān)重要的。因此，一些學(xué)者開始運用網(wǎng)絡(luò)動態(tài)學(xué)的研究成果，對金融機構(gòu)的這些動態(tài)變化加以研究，并用圖像表示出外部沖擊以及傳染蔓延的動態(tài)過程，通過分析復(fù)雜的決策行為來了解網(wǎng)絡(luò)的形成機制和過程，從而設(shè)計出最優(yōu)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)。

Goyal和Vega-Redondo是較早運用網(wǎng)絡(luò)動態(tài)學(xué)對金融網(wǎng)絡(luò)進行研究的學(xué)者[15]。他們在2004年發(fā)表的文章支持了Allen和Gale以及Freixas等的研究結(jié)論。他們認為，兩方建立債務(wù)關(guān)系的過程就是一個博弈以達到最優(yōu)均衡的過程，而整個關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的建立正是許多債務(wù)關(guān)系的動態(tài)建立過程；兩方建立債務(wù)關(guān)系，就是在風(fēng)險及收益之間選取一個最優(yōu)納什均衡點的動態(tài)博弈。根據(jù)這個網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建模型，Goyal和Vega-Redondo在考察了不同的連接方式、連接費用以及不同的相互作用模式對風(fēng)險傳染起到的作用之后，得出結(jié)論：“完全連接”模式（即規(guī)則網(wǎng)絡(luò)）與較長的最小路徑長度可以有效地減小金融風(fēng)險的傳染。

4.基于運籌法的最優(yōu)微觀結(jié)構(gòu)判斷

定量分析的研究目前相對偏少，研究方法也多為運用運籌學(xué)方法解決最優(yōu)化問題，Leitner在2005年給出的“每個小群體的最優(yōu)節(jié)點數(shù)量”在這方面具有重要的代表意義。Leitner建立了一個不僅能相互傳染、也能相互救助的金融網(wǎng)絡(luò)，流動性較好的銀行會因為擔(dān)心受到傳染而救助流動性不足的銀行。該模型說明銀行間的相互連接對于減少破產(chǎn)危機的發(fā)生具有重要意義，因為它們允許銀行間相互救助；然而整個網(wǎng)絡(luò)也可能因為過度連接而在某些情況下（如當(dāng)流動性限制在一小部分銀行中時）出現(xiàn)傳染蔓延并最終崩潰。基于對網(wǎng)絡(luò)連接帶來的好處（允許銀行相互救助）以及壞處（危機可能蔓延）的取舍，Leitner運用運籌學(xué)知識，通過求解一個帶有約束的規(guī)劃問題給出了最優(yōu)金融網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模——每個小群體內(nèi)的最優(yōu)節(jié)點數(shù)量為5[16]。

5. 其他研究方法

還有學(xué)者通過統(tǒng)計學(xué)和傳染病學(xué)等其他理論工具，對金融網(wǎng)絡(luò)的最優(yōu)微觀特征的研究做出了貢獻。Gai等利用傳染病學(xué)以及統(tǒng)計物理學(xué)的知識，與其他學(xué)者再次對金融網(wǎng)絡(luò)的最優(yōu)微觀特征問題進行了研究。在仍然堅持“最優(yōu)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)具有適當(dāng)偏長的最小路徑長度特征”的同時，Gai等又得出了“復(fù)雜度較低也是最優(yōu)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的重要特點”的結(jié)論[17]。Iori等利用統(tǒng)計學(xué)方法研究單個銀行的風(fēng)險與整個銀行間市場相互作用的動態(tài)過程發(fā)現(xiàn)，較低的聚類系數(shù)可以有效提升金融網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性[18]。這與Simon在1962年所著的“The Architecture of Complexity”中的觀點相吻合：在復(fù)雜系統(tǒng)中，只有最簡單的層次結(jié)構(gòu)才是最優(yōu)的。Iori認為，銀行間拆借雖然降低了單個銀行的破產(chǎn)概率，但也增加了整個系統(tǒng)崩潰的機會。當(dāng)銀行間網(wǎng)絡(luò)的聚類系數(shù)較高，即系統(tǒng)內(nèi)的銀行都是同種類型時，系統(tǒng)崩潰發(fā)生的可能性比較大；而當(dāng)聚類系數(shù)較低，即銀行的類型不相同時，崩潰發(fā)生的可能性就會降低。較低的聚類系數(shù)可以有效提升金融網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性[18]。也有學(xué)者把金融網(wǎng)絡(luò)與其他網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)（如生態(tài)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)）進行類比。Haldane和May所做的這方面研究支持了Gai等的關(guān)于“最優(yōu)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的復(fù)雜度較低”的結(jié)論。在經(jīng)過對生態(tài)系統(tǒng)的食物鏈以及金融網(wǎng)絡(luò)的對比分析之后，他們認為金融系統(tǒng)和生態(tài)系統(tǒng)一樣，復(fù)雜程度越高，整個網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性就越差[19]。

盡管所用的研究方法各不相同，但是目前所得到的關(guān)于最優(yōu)金融網(wǎng)絡(luò)的微觀特征的結(jié)論非常相似。總的來說，具有“完全連接”、較低的復(fù)雜程度、適當(dāng)偏長的平均最短路徑長度以及較小的聚類系數(shù)是最優(yōu)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的幾個主要特征。Nier等對金融網(wǎng)絡(luò)的特征做了較為完整的界定。他們利用網(wǎng)絡(luò)理論知識，認為銀行體系網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵參數(shù)一共有四個：銀行的資本化水平，網(wǎng)絡(luò)的連接程度，銀行間的借貸規(guī)模，銀行系統(tǒng)的集中程度。他們通過建立銀行網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)并加以模擬的方法得出結(jié)論：資本化水平越高、借貸規(guī)模越低、集中程度越低，則銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定性越高；而連接程度則與穩(wěn)定性呈非線性關(guān)系，當(dāng)連接程度超過閾值之后，連接程度越高，穩(wěn)定性越低[20]。

四、金融網(wǎng)絡(luò)的最優(yōu)宏觀結(jié)構(gòu)

基于描述金融網(wǎng)絡(luò)的三大基本指標(biāo)，上文總結(jié)了前人對于較為穩(wěn)定的金融網(wǎng)絡(luò)應(yīng)該具有的指標(biāo)特征。基于這些基本的指標(biāo)，整個金融網(wǎng)絡(luò)將會呈現(xiàn)一定的宏觀結(jié)構(gòu)，如前文指出的小世界網(wǎng)絡(luò)和無標(biāo)度網(wǎng)絡(luò)。這些基于多個基本指標(biāo)共同呈現(xiàn)出的復(fù)雜的拓撲結(jié)構(gòu)，構(gòu)建出了金融網(wǎng)絡(luò)的整個宏觀拓撲結(jié)構(gòu)，結(jié)合圖論知識不僅能判斷某一現(xiàn)實生活中的網(wǎng)絡(luò)屬于哪一類網(wǎng)絡(luò)宏觀結(jié)構(gòu)，同時能夠?qū)ζ湓趥魅具^程中所起到的作用做出一定的判斷。

Watts和Strogatz與Barabási和Albert相繼于1998、1999年提出了“小世界網(wǎng)絡(luò)”模型以及“無標(biāo)度網(wǎng)絡(luò)”模型，這標(biāo)志著復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)理論的逐漸成熟。許多學(xué)者開始以這兩個模型為衡量標(biāo)準(zhǔn)，通過實證結(jié)合統(tǒng)計分析等方法來研究現(xiàn)實中的金融網(wǎng)絡(luò)所具有的宏觀結(jié)構(gòu)特征，并結(jié)合復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)理論探討如何設(shè)計宏觀網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)才能更有效地防止金融傳染。目前大多數(shù)研究都表明，金融網(wǎng)絡(luò)兼具小世界網(wǎng)絡(luò)以及無標(biāo)度網(wǎng)絡(luò)的某些特征，這些特征顯著地影響著危機的傳染過程。

金融網(wǎng)絡(luò)最典型的宏觀拓撲結(jié)構(gòu)特征之一，就是平均最短路徑長度較短，這正是小世界網(wǎng)絡(luò)所獨有的典型特征，這已經(jīng)被包括Soramaki等和Boss等許多學(xué)者所證實。Soramaki等利用復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)方法分析了美國商業(yè)銀行的銀行間支付系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)的拓撲結(jié)構(gòu)以及與網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定性相關(guān)的性質(zhì)，發(fā)現(xiàn)該銀行間網(wǎng)絡(luò)具有較小的平均路徑長度[21]。Boss 等對奧地利銀行間市場進行實證研究后也認為，奧地利銀行間網(wǎng)絡(luò)的平均路徑長度較小。Boss等還得出了另外一個結(jié)論：銀行間網(wǎng)絡(luò)的聚類系數(shù)較小。他們認為，因為銀行之間保持連接需要一定的費用，所以當(dāng)兩個較小的銀行都與一家較大的銀行存在價值關(guān)系時，這兩家小銀行之間沒有互相連接的動力[22]。

金融網(wǎng)絡(luò)還體現(xiàn)了無標(biāo)度網(wǎng)絡(luò)的兩個重要特征：節(jié)點度分布服從冪律分布以及中心節(jié)點的存在。Soramaki等的研究證實，美國商業(yè)銀行的銀行間支付網(wǎng)絡(luò)的節(jié)點度分布服從冪律分布，同時該銀行間網(wǎng)絡(luò)還包括一些節(jié)點度數(shù)很高的“中心型”（Hub）銀行[21]。Iori等則運用復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)的統(tǒng)計分析方法，對意大利銀行的隔夜拆借市場的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)進行了分析，發(fā)現(xiàn)節(jié)點的度分布服從一個比隨機網(wǎng)絡(luò)更為厚尾的分布[18]。這也意味著，存在數(shù)量很少的幾家較大的銀行，與非常多的小額貸款者保持債務(wù)關(guān)系，這些規(guī)模較大、節(jié)點度較高的銀行就是典型的中心節(jié)點。更進一步地，Boss等不僅證明了奧地利銀行間的節(jié)點度分布服從冪律分布，他們還精確地計算出該銀行間網(wǎng)絡(luò)分段服從的冪指數(shù)分別為0.62和2.01[22]。

金融網(wǎng)絡(luò)的這些宏觀特征對于分析金融系統(tǒng)的傳染性是非常重要的。Albert等在2000年的研究表明，當(dāng)中心節(jié)點受到?jīng)_擊時，無標(biāo)度網(wǎng)絡(luò)將會變得特別脆弱，且很容易造成傳染蔓延。盡管小世界網(wǎng)絡(luò)在單個小型金融機構(gòu)破產(chǎn)時有很強的穩(wěn)定性，但是，一旦少數(shù)節(jié)點度數(shù)較高，也就是負債規(guī)模較大的（中心節(jié)點）銀行破產(chǎn)時，銀行系統(tǒng)受到的沖擊將會很大。

金融系統(tǒng)的這種風(fēng)險特點也與損失函數(shù)服從薄尾分布的特性相吻合，當(dāng)發(fā)生危機的是一般的小型金融機構(gòu)時，金融系統(tǒng)擁有較強的自我修復(fù)能力；但是一旦關(guān)鍵的大型金融機構(gòu)（中心節(jié)點）發(fā)生流動性危機時，金融系統(tǒng)將會變得非常脆弱，從而極有可能造成金融傳染的蔓延以及嚴(yán)重的資產(chǎn)損失。

五、金融網(wǎng)絡(luò)研究中亟待解決的難題

金融網(wǎng)絡(luò)中存在數(shù)量眾多的節(jié)點以及紛繁復(fù)雜的連接關(guān)系，這使得要構(gòu)造一個完整的金融網(wǎng)絡(luò)就需要大量的數(shù)據(jù)，然而，金融機構(gòu)之間較為可靠的借貸關(guān)系數(shù)據(jù)是很難獲得的。目前應(yīng)對這個難題通常有兩種方法：一是只研究信息完全的那一部分金融網(wǎng)絡(luò)。這種方法的缺點在于“以偏概全”，把局部網(wǎng)絡(luò)所具有的特征當(dāng)做整個金融網(wǎng)絡(luò)的特征。例如，F(xiàn)urfine只采用聯(lián)邦儲備市場的數(shù)據(jù)（該市場僅占整個銀行間市場的10%—20%），造成最后所得結(jié)果與其他學(xué)者的研究結(jié)論存在差異，低估了金融傳染的危害性[23]。二是用某些合理的假設(shè)和方法去估計數(shù)據(jù)。目前大部分文獻使用最大熵估計方法，但最大熵估計方法的缺陷主要在于，在滿足特定的約束之下它假設(shè)金融機構(gòu)之間的借貸是均勻分布的，這顯然與事實不太相符。Mistrulli分別用最大熵方法和基于完全數(shù)據(jù)的方法對同一市場做了分析，研究發(fā)現(xiàn)，最大熵估計方法可能會高估傳染的擴散范圍，從而造成對傳染損失的錯誤估計[24]。這兩位學(xué)者的研究表明，兩種方法都存在一定的缺陷。如果能將這兩種方法有機地結(jié)合，或者運用創(chuàng)新的研究工具解決金融網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)獲取難題，我們將能構(gòu)造更為真實、更為完善的金融網(wǎng)絡(luò)。

另一個難題則是如何將宏微觀的研究方法相結(jié)合。微觀方法能清晰直觀地解釋網(wǎng)絡(luò)的連接方式以及傳染的傳導(dǎo)過程，但是其對于網(wǎng)絡(luò)宏觀結(jié)構(gòu)的假設(shè)過于簡單，也無法在整體上把握金融傳染特征；而宏觀方法雖然能較好地解釋金融網(wǎng)絡(luò)的拓撲性質(zhì)，但很難對金融機構(gòu)的決策行為做出分析，也很難把握金融網(wǎng)絡(luò)的動態(tài)變化。

若能將宏微觀分析方法相結(jié)合，則可以對金融網(wǎng)絡(luò)的形成過程、傳染特點等都得到更為清晰、更為全面的認識。Schweitzer等認為，這需要從五個方面做出更大的突破：大數(shù)據(jù)量的分析，即分析金融網(wǎng)絡(luò)中每一節(jié)點的動態(tài)發(fā)展過程，這對編程計算能力提出了更高的要求；把研究擴展到更廣的時間和空間上，動態(tài)分析整個沖擊以及傳染過程在時間、空間上的變化，即我們需要進一步發(fā)展網(wǎng)絡(luò)動態(tài)學(xué)；更精確地界定網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，并引入一些全新的概念，例如描述性指標(biāo)的復(fù)合指標(biāo)（如網(wǎng)絡(luò)的k-核結(jié)構(gòu)、支配力等），還有銀行網(wǎng)絡(luò)的Motif結(jié)構(gòu)等，以使得對金融網(wǎng)絡(luò)的描述更加細致；修改某些外生假定以得到更加貼近現(xiàn)實的模型，例如取消對資金流動范圍的限制并允許金融傳染在全球范圍內(nèi)發(fā)生；借助于系統(tǒng)工程學(xué)的穩(wěn)定性研究，通過建立反饋機制考察金融網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性[25]。

綜上，從金融網(wǎng)絡(luò)的宏微觀結(jié)構(gòu)特征來看，最優(yōu)金融網(wǎng)絡(luò)具有完全連接、較低的復(fù)雜程度、適當(dāng)偏長的最小路徑長度以及較小的聚類系數(shù)等幾個主要的微觀特征。而現(xiàn)實中的金融網(wǎng)絡(luò)通常具有小世界網(wǎng)絡(luò)以及無標(biāo)度網(wǎng)絡(luò)的典型特點。要想防止金融傳染，我們應(yīng)該設(shè)計一個具有“完全連接”、較低的復(fù)雜程度、適當(dāng)偏長的平均最短路徑長度以及較小的聚類系數(shù)等微觀特征的金融網(wǎng)絡(luò)，同時必須提高對金融網(wǎng)絡(luò)中中心節(jié)點的監(jiān)測和救助。

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The Influence of Financial Networks and Contagion on Financial Stability

BA Shu-song1，2，ZUO Wei1，ZHU Yuan-qian3

（1.Management School，University of Science and Technology of China，Hefei 230023，China；

2.Development Research Center of the State Council，Beijing 100010，China；

3.China Banking Regulatory Commission，Beijing 100140，China）

篇3

中國已經(jīng)在人們不知不覺中進入了網(wǎng)絡(luò)金融時代。20年前，沒人相信可以從網(wǎng)上購物，阿里巴巴創(chuàng)辦的支付寶；卻讓網(wǎng)上購物成為了現(xiàn)實。今天支付寶銷售額已經(jīng)超過了一萬億元人民幣。

目前，國內(nèi)外網(wǎng)絡(luò)金融出現(xiàn)了很多的新動態(tài)，如阿里網(wǎng)絡(luò)銀行已正式向金融監(jiān)管部門提交擬設(shè)立阿里網(wǎng)絡(luò)銀行的申請。如獲批準(zhǔn)，阿里網(wǎng)絡(luò)銀行將有望成為國內(nèi)第一家真正意義上的網(wǎng)絡(luò)銀行。互聯(lián)網(wǎng)金融大潮初起，經(jīng)過幾輪洗牌之后，有望形成一個巨大的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)集群。網(wǎng)絡(luò)金融已經(jīng)成為金融發(fā)展的必然趨勢及主要研究方向，國內(nèi)有研究機構(gòu)和企業(yè)正在探索和嘗試，這為云南金控基金發(fā)展網(wǎng)絡(luò)金融提供寶貴的經(jīng)驗。

云南金控基金擬成立“云南金控金融網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)有限公司（以下簡稱金控金融網(wǎng)絡(luò)）”，擬定注冊資金為500萬。公司以現(xiàn)金入股的方式控股，將來的合作公司以技術(shù)+現(xiàn)金（技術(shù)入股部分待評估價值）的方式進入?yún)⑴c。

成立金控金融網(wǎng)絡(luò)的初步構(gòu)想在于：首先，網(wǎng)絡(luò)金融將是未來金融行業(yè)發(fā)展的方向。建立網(wǎng)絡(luò)金融融資平臺，可使公司的管理和業(yè)務(wù)水平上升到一個新的階段，快速和國內(nèi)先進金融理念與模式接軌，通過整合企業(yè)信息，資金流和信息流，提升企業(yè)科學(xué)決策能力，提升本企業(yè)競爭力，通過網(wǎng)絡(luò)金融平臺的建立可以為社會提供豐富的投資信息資源，可以為云南更多的企業(yè)提供網(wǎng)絡(luò)金融融資的服務(wù)，解決更多中小企業(yè)貸款難的問題，更好更快的為中小企業(yè)解決融資難瓶頸。打造全新的網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)理念。第二，為未來的民營銀行網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)新打下基礎(chǔ)。設(shè)立云南民營銀行的目的就是要區(qū)別于傳統(tǒng)銀行，網(wǎng)絡(luò)金融公司的設(shè)立，可為未來的民營銀行在技術(shù)的發(fā)展與研發(fā)過程中提供實體支撐；通過網(wǎng)絡(luò)金融公司在與市場運作對接的過程中可以培養(yǎng)和發(fā)現(xiàn)一批為設(shè)立銀行所用的人才儲備；能夠在經(jīng)營過程中，實現(xiàn)客戶信息沉淀，發(fā)現(xiàn)和儲備一批優(yōu)質(zhì)客戶，為以后的銀行業(yè)務(wù)開展提供有用的數(shù)據(jù)信息并達到共享；針對不斷變化的市場形勢，通過網(wǎng)絡(luò)金融公司的運作提煉，可以不斷研究和探索出具有創(chuàng)新性的經(jīng)營模式并對傳統(tǒng)金融運作模式體系加以優(yōu)化與融合，擴大自身的市場競爭力，為云南民營銀行未來的戰(zhàn)略發(fā)展奠定基礎(chǔ)。第三，覆蓋面廣泛，有利于公司業(yè)務(wù)拓展。以互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)，網(wǎng)絡(luò)金融業(yè)務(wù)拓寬了服務(wù)的受眾面，使得其服務(wù)能夠接觸的客戶群更大。通過逐步收集整理云南全省十幾萬民營企業(yè)的信息資料，建立起一個覆蓋面全、信息面廣的客戶數(shù)據(jù)庫，為全省中小企業(yè)提供全方位的，更為精準(zhǔn)，更為高效的網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)的平臺，同時引合全省小額貸款公司、擔(dān)保公司、投融資公司等，通過網(wǎng)絡(luò)金融平臺，為更多中小企業(yè)解決貸款難問題。第四，加速金融服務(wù)效率、提高盈利能力。在網(wǎng)絡(luò)金融平臺下，中小企業(yè)可以快速地通過平臺上的各種金融服務(wù)來解決自身所遇到的問題，網(wǎng)絡(luò)金融平臺所提供更快更好的信息服務(wù)。網(wǎng)絡(luò)金融以數(shù)字化的網(wǎng)絡(luò)和設(shè)備代替了傳統(tǒng)紙介質(zhì)，從而形成一種新型金融貿(mào)易服務(wù)方式。公司可以通過對網(wǎng)絡(luò)金融平臺系統(tǒng)實現(xiàn)異地審批、資金結(jié)算、轉(zhuǎn)賬、信貸等活動。加快了金融服務(wù)的效率，可以為中小企業(yè)更好的服務(wù)。企業(yè)可以通過網(wǎng)絡(luò)金融平臺實現(xiàn)快速的綜合金融服務(wù)。第五，提高金控基金的知名度。網(wǎng)絡(luò)平臺的搭建是現(xiàn)在企業(yè)提高知名度的一個重要途徑，可以更好的體現(xiàn)金控基金的活力與創(chuàng)新，讓更多的中小企業(yè)通過網(wǎng)絡(luò)金融來了解金控基金；通過網(wǎng)絡(luò)我們可以整合中小企業(yè)的各種優(yōu)質(zhì)資源，利用網(wǎng)絡(luò)推廣來提升企業(yè)品牌的知名度，通過這個網(wǎng)絡(luò)平臺，中小企業(yè)可以了解金控基金的最新信息和各項服務(wù)，樹立了金控基金在業(yè)界的不可取代的地位。這個網(wǎng)絡(luò)平臺的搭建在云南省乃至全國都將會有一定的影響力，對金控基金的發(fā)展會提升一個更高的臺階。

金控金融網(wǎng)絡(luò)成立后將以兩個主要開發(fā)方向為主：一是建立“云南中小企業(yè)網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)平臺”。結(jié)合網(wǎng)絡(luò)金融的思路模式為整體規(guī)劃，分步實施，總體規(guī)劃采取三個步驟來實現(xiàn)企業(yè)的金融網(wǎng)絡(luò)化目的。首先建立網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)平臺，加強自身網(wǎng)站功能。利用云南省中小型企業(yè)網(wǎng)為基礎(chǔ)的平臺背景與全國30多個省市的中小企業(yè)網(wǎng)、省內(nèi)16個州市及128個縣市區(qū)中小企業(yè)網(wǎng)緊密合作，共享服務(wù)資源，設(shè)計一套全新的綜合性網(wǎng)上投資融資體系，直接面對借貸者和投資者，為其搭建一個全新的網(wǎng)絡(luò)金融投融資服務(wù)平臺，減少中間環(huán)節(jié)，提高效率，較少成本，使其成為真正意義上的網(wǎng)絡(luò)金融投融資平臺。其次，改善內(nèi)部管理機制，形成全新的企業(yè)經(jīng)營管理模式，改變自身的管理機制，改變舊的管理模式對新經(jīng)濟的瓶頸效應(yīng)，以此適應(yīng)電子信息化高速發(fā)展所帶來的一切影響，同時整合企業(yè)所有的資源，使其成為信息化的資源儲備，以網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用來整合改進各項管理程序，推行以信息化管理系統(tǒng)為核心的全方位電子信息化金融交易管理模式，通過網(wǎng)絡(luò)平臺最大限度地利用自身的各種資源，將線下業(yè)務(wù)與網(wǎng)絡(luò)完美的結(jié)合，讓更多投資方通過網(wǎng)絡(luò)金融平臺看到合適的項目，更快的拓展市場份額，打造全新的投資平臺。再者，金控公司已具備龐大全面的基于傳統(tǒng)的管理模式和操作模式；若與云南中小企業(yè)網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)平臺相架接后，則會產(chǎn)生具有企業(yè)級的網(wǎng)絡(luò)金融交易規(guī)模，能帶動和吸引更多的企業(yè)加入到其中，以此形成巨大的市場慣性，以此獲得更多、更為廣泛的盈利模式。

二是投資建立“中國―東南亞南亞國際電子商務(wù)港”。“中國―東南亞南亞國際電子商務(wù)港”是依托中國國家信息化試點工程建設(shè)的一個輻射東盟及南亞地區(qū)的國際電子商務(wù)及企業(yè)服務(wù)平臺。平臺整合了GMSEB及中國發(fā)改委主辦的中國中小企業(yè)信息網(wǎng)全國1000多個省市分網(wǎng)的相關(guān)信息資源，將發(fā)展來自全國及東南亞、南亞區(qū)域的中小企業(yè)成為平臺會員，并在曼谷、仰光、河內(nèi)、萬象、新德里、達卡等城市設(shè)立辦事處及分支機構(gòu)，全面打造成為中國面向東南亞、南亞地區(qū)最權(quán)威的國際電子商務(wù)平臺，這為云南省及全國企業(yè)提供了面向東南亞、南亞的網(wǎng)絡(luò)金融、電子商務(wù)、投資、旅游、人才等全方位服務(wù)。目前已初步開通英語、中文、泰國語、緬甸語、越南語、老撾語、柬埔寨語七個語言版本，為區(qū)域中小企業(yè)提供跨國的網(wǎng)絡(luò)金融、電子商務(wù)及企業(yè)信息化服務(wù)。平臺以統(tǒng)一的多語言版本電子商務(wù)服務(wù)網(wǎng)站建立為核心，積極探索跨區(qū)域的國際網(wǎng)絡(luò)金融、電子商務(wù)交易及服務(wù)模式，目前平臺每天中國及東南亞、南亞區(qū)域國家相關(guān)政策、法規(guī)、行業(yè)經(jīng)濟信息，已有中國及東南亞國家注冊企業(yè)用戶8萬余家，企業(yè)用戶每天自行的商業(yè)信息5萬余條，網(wǎng)上展銷企業(yè)商品6萬余種，是中國面向東南亞、南亞區(qū)域規(guī)模最大、信息最全、企業(yè)最多的大型國際網(wǎng)絡(luò)平臺。

篇4

淘淘谷不遠千里進行海外融資，而出讓股份不過區(qū)區(qū)0.3%。TTG創(chuàng)始人熊強告訴《創(chuàng)業(yè)家》：“我們不是去融資，費用夠（打平）就OK了。”

既然目的不是融資，為何公司成立不足兩年即上市？熊強的解釋是便于規(guī)范公司運作，“成為一個公眾公司，更開放地接受管理。”銀聯(lián)內(nèi)部一位不愿具名的人士評論稱“不可全信”。而熊強并不認為公司市值被高估了，他甚至說，“我們所有的團隊都將股票鎖定了，未來TTG一定是超百億美元的公司，現(xiàn)在不愿過多稀釋股份。”

談及自己的商業(yè)模式時，熊強說，“金融收單網(wǎng)絡(luò)是一個封閉的網(wǎng)絡(luò)，互聯(lián)網(wǎng)是一個開放的網(wǎng)絡(luò)，我們實際上是將封閉的網(wǎng)絡(luò)和開放的網(wǎng)絡(luò)接通。在全世界沒有人把它當(dāng)成商業(yè)模式去做。這完全是中國自己創(chuàng)新的一個互聯(lián)網(wǎng)玩法和規(guī)則。”

很多優(yōu)惠券公司的困擾之一是支付環(huán)節(jié)缺失，導(dǎo)致無法確切掌握消費數(shù)據(jù)、向商家收費成本較高，即“無法閉環(huán)”。TTG則稱自己實現(xiàn)了閉環(huán)，其最關(guān)鍵因素在于直接將業(yè)務(wù)嫁接在銀聯(lián)的支付體系上。用戶提前將優(yōu)惠券和銀行卡綁定，刷卡消費時直接享受折扣優(yōu)惠。這一過程中，消費者和商家交易習(xí)慣都沒有改變，后臺系統(tǒng)自動完成商家、平臺等參與方的清算、分賬。

外界一度傳言TTG與中國銀聯(lián)簽署了排他性協(xié)議。事實上，TTG是與深圳市銀聯(lián)金融網(wǎng)絡(luò)有限公司（下稱深圳銀聯(lián)金融網(wǎng)絡(luò)）簽的獨家協(xié)議，該公司是銀聯(lián)子公司的子公司。但無論如何，TTG這個小公司成功打入了金融巨頭系統(tǒng)，它有何能耐？

優(yōu)惠券的演變

熊強曾經(jīng)創(chuàng)辦眾恒廣告公司，從事移動互聯(lián)網(wǎng)多媒體內(nèi)容的開發(fā)、制作。2006年，做過手機通訊產(chǎn)品營銷顧問的熊強創(chuàng)辦播播網(wǎng)。他稱播播網(wǎng)做到了年營收1.8億元，是中國最大的手機零售垂直電商網(wǎng)站。后來，他發(fā)現(xiàn)很多手機用戶看到手機實物才會買，為了讓用戶去線下看手機，便萌生做優(yōu)惠券的想法。2009年，他注冊TTG商標(biāo)，意為“可信賴交易圈”（Trustable Trade Group），并在隨后一年，把廣告、短信、點擊、反向團購等幾乎所有的主流優(yōu)惠券模式試了一遍。

傳統(tǒng)的優(yōu)惠券模式有個瓶頸：一旦優(yōu)惠券合作商家數(shù)量達到一定規(guī)模，僅向商家收取傭金需要的人力就是一筆巨大開支。能不能把傭金收取與銀行卡結(jié)算一體化處理？商家刷卡與清算的系統(tǒng)都由收單機構(gòu)鋪設(shè)，而國內(nèi)最大的收單機構(gòu)是中國銀聯(lián)旗下子公司銀聯(lián)商務(wù)。在深圳，深圳銀行金融網(wǎng)絡(luò)是銀聯(lián)商務(wù)旗下從事深圳地區(qū)銀行卡收單的專業(yè)化服務(wù)公司。畢業(yè)于江西財經(jīng)大學(xué)貨幣銀行學(xué)專業(yè)的熊強，找到了深圳銀聯(lián)金融網(wǎng)絡(luò)。

雙方于2011年10月敲定合作，共同開發(fā)“U聯(lián)生活”商業(yè)模式：用戶通過將商戶電子優(yōu)惠券與銀聯(lián)卡關(guān)聯(lián)，在商家消費后直接刷銀聯(lián)卡自動打折，無需預(yù)付任何款項。而商戶不用像傳統(tǒng)團購網(wǎng)站或者電子優(yōu)惠券網(wǎng)站一樣為宣傳廣告或者優(yōu)惠券的下載量預(yù)付廣告費，刷卡交易的同時，傭金自動清算。“U聯(lián)生活”前期平臺建設(shè)過程中，TTG沒有對深圳銀聯(lián)金融網(wǎng)絡(luò)收費，相當(dāng)于帶資建設(shè)。這種情況下，當(dāng)雙方合作到一定程度時，第三方很難插手該平臺的維護和運營。

熊強回憶，開發(fā)這套系統(tǒng)的最初想法只是為自己完成交易閉環(huán)，并沒有把它當(dāng)成一個商業(yè)模式去做，“2011年9、10月份，出現(xiàn)了一個問題，做完以后是TTG來做，還是變?yōu)橐粋€開放平臺向全社會來開放？”最終，雙方商定將此作為基礎(chǔ)設(shè)施向第三方開放。“蘋果的iOS你知道吧？我們就想做一個類似的生態(tài)系統(tǒng)。”熊強說，“互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站、金融機構(gòu)、運營商、廣電體系、芯片廠商等，只要涉及到O2O支付部分，都可以在U聯(lián)生活平臺上開發(fā)自己的應(yīng)用。”

這類模式在國外并不新鮮。例如，全球最大的在線優(yōu)惠券網(wǎng)站 RetailMeNot 2012年即宣布與支付網(wǎng)絡(luò)平臺Cardspring合作，讓用戶把自己的信用卡信息和優(yōu)惠券集成起來，不用打印任何東西，也不用展示虛擬優(yōu)惠券，就可以在實體店使用。目前國外模式類似的公司還包括與信用卡組織萬事達合作的Linkable network、剛獲得1500萬美元融資的Edo等公司。不久前，PayPal總裁David Marcus預(yù)測2013年移動支付趨勢時就認為，支付積分和優(yōu)惠券會興起。

“我們只管修路”

2012年5月，TTG為深圳銀聯(lián)金融網(wǎng)絡(luò)開發(fā)的“U聯(lián)生活”平臺正式上線。 TTG的主要收入來自與對方分享的商戶傭金，熊強稱，更準(zhǔn)確的說法為服務(wù)費。以餐飲行業(yè)為例，店鋪支付的服務(wù)費為實際支付金額的2%～5%。優(yōu)惠券公司（交易促成方）拿走70%，剩下的30%，“U聯(lián)生活”獲得19%，TTG獲得11%。“U聯(lián)生活”上每實現(xiàn)100元交易，TTG將獲得0.22～0.55元。另據(jù)熊強介紹，其他行業(yè)的傭金水平較高，美容美發(fā)行業(yè)8%～20%，攝像行業(yè)為10%～25%，家居建材行業(yè)為5%～15%，服裝行業(yè)為8%～15%。

熊強表示，“U聯(lián)生活”開放平臺商家超過1000戶，集中在深圳市，2012年12月中旬創(chuàng)造的單日最高交易紀(jì)錄為訂單931筆，金額60多萬元。參與的商戶中，U聯(lián)生活帶去的訂單交易筆數(shù)占到店面的10%，用戶綁定優(yōu)惠券后轉(zhuǎn)化率為20%。熊稱，除深圳外，北京、杭州、廈門、東莞、惠州等5個城市正在或已經(jīng)調(diào)試完畢系統(tǒng)。

一位業(yè)內(nèi)人士分析，TTG這個模式核心要素包括：一、商戶資源拓展；二、繼優(yōu)惠券之后其他功能的開發(fā)；三、與銀聯(lián)商務(wù)之間的關(guān)系；四、競爭對手沒有快速模仿進入，移動支付沒有快速形成規(guī)模。未來幾年，無論是銀行、收單機構(gòu)、銀聯(lián)都會開放自己的交易數(shù)據(jù)和POS終端，與優(yōu)惠券公司、廣告公司、互聯(lián)網(wǎng)公司一起為消費者打造多種多樣的優(yōu)惠措施，優(yōu)惠券、積分等模式會大范圍出現(xiàn)，銀聯(lián)商務(wù)不是收單市場的壟斷者，TTG模式完全可以被模仿。“央行發(fā)了100多張第三方支付牌照，其中很多公司都有線下POS收單資格。銀聯(lián)商務(wù)占有的市場份額最大，然后就是通聯(lián)支付、匯付天下、杉德、快錢等。在TTG把商家和用戶數(shù)量做成一個壁壘之前，如果大眾點評聯(lián)合其余的支付公司來和TTG抗衡，市場格局也會有一些變數(shù)。”

在商戶資源方面，該人士稱，團購模式能夠提前鎖定消費，對商家吸引力大；綁定優(yōu)惠券模式是消費后打折，會讓商家心理上難以接受，價值有待驗證。“U聯(lián)生活”最直接的合作方是優(yōu)惠券公司，一位優(yōu)惠券公司負責(zé)人說，TTG最初和其談判時稱需要更換POS機，但大面積更換難度非常大，“他們的產(chǎn)品本身對我們有好處，不用通過商家結(jié)算，直接通過銀聯(lián)或者一個單獨的第三方。但是要我們幫他們推廣，這個就比較難。所以我們持觀望態(tài)度。”

已經(jīng)與TTG簽訂合同的交易合作方據(jù)稱有60多家，其中包括新浪微博、手機QQ（目前僅在深圳可用）、凱立德地圖等；之前曾傳言其和微信達成合作，不過，騰訊生活服務(wù)電商部總經(jīng)理戴志康予以否認。記者注意到，其和新浪微博的合作參與用戶僅300多人。“最關(guān)鍵的是，這種方式對商家的價值是什么？不像優(yōu)惠券可以給商家?guī)砗芏嗫土髁俊Ｋ麄冞@種打折方式，很多銀行的信用卡中心已經(jīng)在做，比如招商銀行信用卡在很多商家消費直接就可以打折。信用卡有銀行方面的投入來做推廣，有的是銀行購買禮物贈送給用戶，或者直接買斷商家的產(chǎn)品，這對商家而言是有利可圖的，而他們就沒有什么價值了。”前述人士補充說，“所以說他們這種方式迎合渠道，但不迎合商家。”

而熊強稱，平臺搭建好之后如何發(fā)展商家和用戶并不是TTG要考慮的事情。他把TTG比作O2O的施工單位：“就像修高速公路，我們只管修路，什么樣的車在上面跑是別人的事。”

著名天使投資人蔡文勝是TTG的投資人之一。2011年年底到2012年8月，TTG曾“閃融”三輪資金，投資方分別為來自香港、新加坡、澳大利亞的投資機構(gòu)和投資人，融資總額接近1000萬澳元（約合6463萬元人民幣）。

2012年11月27日，TTG在悉尼交易所“神奇”上市，但其出讓股份只有0.3%。為何選擇悉尼上市？熊強稱，在美國銀聯(lián)遭visa打壓嚴(yán)重；在澳大利亞則接受度很高。12月18號，TTG股價上漲了3.09%，交易量則為1000股。一個月間，其股價從發(fā)行價0.6澳元漲到最高1.2澳元。

篇5

關(guān)鍵詞:網(wǎng)絡(luò)時代;金融安全;現(xiàn)狀;對策中圖分類號:F49;F830.2文獻標(biāo)識碼:A文章編號:1001-0300(2000)01-0050-04

在傳統(tǒng)條件下,金融是指貨幣的制造、流通和回籠,貸款的發(fā)放和收回,存款的存入和提取,匯兌的往來等經(jīng)濟活動。在那種條件下,金融活動的監(jiān)管易于操作,金融安全的表現(xiàn)比較直觀,并且通過審計跟蹤等手段,也能很好地實現(xiàn)金融安全。隨著知識經(jīng)濟時代的來臨,網(wǎng)絡(luò)的出現(xiàn),使得整個世界成為“地球村”。與此同時,傳統(tǒng)的金融概念也發(fā)生了深刻變化,以電子貨幣、網(wǎng)絡(luò)銀行、電子商務(wù)為特征的新的金融營運體系的出現(xiàn),給我們?nèi)绾未_保網(wǎng)絡(luò)時代國家的金融安全提出了新的課題。

20世紀(jì)90年代機構(gòu)性和區(qū)域性金融危機頻繁爆發(fā)和金融一體化趨勢有重大關(guān)系。金融一體化是世界經(jīng)濟一體化的必然要求,國際貿(mào)易發(fā)展和生產(chǎn)一體化要求便利的跨國界服務(wù),如資金融通和全球化資本自由流動;通訊技術(shù),特別是計算機網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展,期權(quán)、期指等金融衍生工具和層出不窮的金融創(chuàng)新為資本的自由流動創(chuàng)造了技術(shù)條件。由于現(xiàn)有的國際金融體系缺乏對跨國界資本流動的有效約束和監(jiān)督,特別是對金融科學(xué)管理工具和銀行表外業(yè)務(wù)的管理,投機金融機構(gòu)很容易利用保證金交易,集中大量資本蓄意攻擊某個薄弱環(huán)節(jié),從中攫取巨大利益。

一、網(wǎng)絡(luò)時代的金融活動的基本特征

網(wǎng)絡(luò)時代的金融電子化,能充分利用先進的現(xiàn)代化技術(shù)與設(shè)備,提高金融活動的效率。新技術(shù)與金融業(yè)務(wù)相結(jié)合可以大大降低融資成本,據(jù)美國有關(guān)部門測算:同樣一筆交易通過銀行柜臺交易成本為1.02美元,通過電話交易成本為54美分,文傳成本為26美分,而通過互聯(lián)網(wǎng)只需13美分。可見,網(wǎng)絡(luò)在金融業(yè)務(wù)中的應(yīng)用可以提高金融機構(gòu)的競爭能力,總起來說其主要特征有:

1.虛擬性

網(wǎng)絡(luò)時代的金融機構(gòu)通常表現(xiàn)為沒有建筑物,沒有地址而只有網(wǎng)址,營業(yè)廳就是首頁畫面,所有交易都通過因特網(wǎng)進行,沒有現(xiàn)實的紙幣乃至金屬貨幣,一切金融往來都是以數(shù)字化在網(wǎng)絡(luò)上得以進行,這能在很大程度上降低金融機構(gòu)的運作成本,同時也使地理位置的重要性降低,提高金融服務(wù)的速度與質(zhì)量。

2.直接性

網(wǎng)絡(luò)使得客戶與金融機構(gòu)的相互作用更為直接,它解除了傳統(tǒng)條件下雙方活動的時間、空間制約。另外,網(wǎng)絡(luò)為資本的國際流動創(chuàng)造了前所未有的條件,儲蓄和投資會劃撥變得更有效。需要大量投資的窮國已不再受制于缺乏資本,存款已不限于本國市場,而能在世界各地尋求投資機會。“由于投資者能把自己的有價證券更廣泛地分散到各地,風(fēng)險也隨之多樣化,使得化解金融風(fēng)險的難度更大”。[1]

3.電子化

國際金融體系由全球各地的數(shù)十萬部電腦顯示器組成,它是第一個國際電子市場。電子貨幣是建立在計算機空間而不是地理空間上的全球性經(jīng)濟的一種表現(xiàn)形態(tài)。電子貨幣造成的管理方面的根本問題源自電子市場與政治地理之間的脫節(jié)。例如,控制貨幣供應(yīng)量這個概念本身就假定地理能夠提供確定市場范圍的有關(guān)手段,它假定經(jīng)濟邊界是有效的;貨幣的跨邊界流動是可以監(jiān)視和控制的;一個固定的地理區(qū)域內(nèi)的貨幣總量是重要的。在數(shù)字化的世界經(jīng)濟中,所有這些假定都變得越來越成問題了。

4、風(fēng)險性

電子貨幣和數(shù)字市場的日益重要性給中央政府對經(jīng)濟和經(jīng)濟活動參與者的控制帶來了難題。它們還會使國家市場和民族國家周圍的邊界變得越來越容易滲透。由于電子貨幣發(fā)行者的多元化(既有中央銀行又有民間組織)使得對參與網(wǎng)絡(luò)交易的行為具備潛在的更大的風(fēng)險,必然使我們面臨諸如在電子貨幣發(fā)行者破產(chǎn)、系統(tǒng)失靈或智能卡遺失的情況下如何保護客戶的權(quán)益問題。另外,在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟中,舞弊和犯罪活動將變得更加隱蔽。

二、當(dāng)前我國金融機構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)化程度和存在的問題

隨著我國信息產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展,以及我國金融市場的逐步開放,加上經(jīng)濟全球化和我國對外開放的基本國策決定了我國的金融業(yè)也必將融入到世界經(jīng)濟中來。當(dāng)前我國的證券交易基本實現(xiàn)了全國聯(lián)網(wǎng),網(wǎng)上炒股日益發(fā)展,工商銀行等金融機構(gòu)也都建立了各地的局域網(wǎng),其中中國銀行已建立了以總行數(shù)據(jù)處理中心為核心輻射海內(nèi)外的全轄網(wǎng)絡(luò)化應(yīng)用體系。這些新生事物給我國金融業(yè)的發(fā)展注入了新的活力,它不僅方便了客戶,而且可以大大降低金融營運成本。但是,網(wǎng)絡(luò)化的金融體系如其他一切事物一樣是“方便往往與安全針鋒相對”,雖然我國目前還沒有開放金融市場,但僅在當(dāng)前的低級網(wǎng)絡(luò)化進程中我們還是遇到了不少關(guān)系到金融安全的問題。比如,非法入侵金融機構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng),攻擊金融組織的數(shù)據(jù)庫,通過網(wǎng)絡(luò)盜取他人股票、金錢的行為也開始出現(xiàn),利用職權(quán)之便,改動網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)為己謀利。凡此種種行為都給金融監(jiān)管提出了更大的挑戰(zhàn),使得國家的金融安全受到很大威脅。從整個世界金融體系來說,我國所用的計算機硬件設(shè)備主要依靠從美國IBM等公司進口,由于美國對其他國家實行技術(shù)上的歧視性政策,而我國目前自己的加密技術(shù)和密鑰管理技術(shù)及數(shù)字簽名技術(shù)相對落后于金融電子化發(fā)展的需要,加之不斷有報道指出從國外進口的軟件技術(shù)都有明顯的秘密通道,所有這些都成為網(wǎng)絡(luò)時代金融安全的隱患。

三、面對網(wǎng)絡(luò)時代為確保我國金融安全應(yīng)采取的對策

隨著金融服務(wù)網(wǎng)絡(luò)化程度的提高乃至我國金融交流的國際化,金融安全問題必然成為國家經(jīng)濟安全中的最重要的內(nèi)容。可以想象,在未來網(wǎng)絡(luò)時代,任何人可以在網(wǎng)上自在漫游、查詢、申請貸款,在實際交易中就有可能引來網(wǎng)絡(luò)入侵者。不管是盜領(lǐng)還是更改電子資金資料,對于信用重于一切的銀行都是極大的風(fēng)險,而對于國家都是巨大的損失。

任何經(jīng)濟安全問題都能找到應(yīng)對辦法,但對現(xiàn)代金融市場的運轉(zhuǎn)方式、運作技巧等,我國金融業(yè)還不太熟悉甚至不理解。亞洲金融危機充分顯示了發(fā)達國家金融機構(gòu)在這方面的實力。應(yīng)當(dāng)說,這方面的較量是冷戰(zhàn)后國家力量、國家意志博弈的重要體現(xiàn),是發(fā)展中國家、新興工業(yè)國家與發(fā)達國家在后者最具有優(yōu)勢的領(lǐng)域進行的較量,這種較量將持續(xù)相當(dāng)長時間,直至與發(fā)展中國家、新興工業(yè)國家真正進入發(fā)達國家行列相始終。因此,現(xiàn)代高級金融人才的培養(yǎng)與經(jīng)驗的獲得,對維護我國金融體系的安全,具有極為重要的意義。在基本做好人才和知識的準(zhǔn)備之前,要把握好金融市場對外開放的步伐,據(jù)國際貨幣基金組織報告,目前全球游資已達7萬多億美元,每天流動量達1萬億美元、每天金融交易中與實物經(jīng)濟有關(guān)的僅為2%,[2]在虛擬經(jīng)濟已大大脫離實物經(jīng)濟發(fā)展需要而存在的今天,我們應(yīng)當(dāng)在開放金融市場時保持清醒的頭腦,有對可能導(dǎo)致“泡沫經(jīng)濟”的金融商品、金融機構(gòu)、金融經(jīng)營方式說“不”的勇氣和決心,在此基礎(chǔ)上,應(yīng)重點做好以下幾方面的工作。

1.強化國家金融安全的意識

在未來網(wǎng)絡(luò)時代,在我們與國外的金融交往過程中,由于種種原因我國與發(fā)達國家在這個領(lǐng)域的差距勢必長期存在,這就要求我們必須時刻注意捍衛(wèi)國家的金融安全。網(wǎng)絡(luò)化在一定程度上沖淡了國家的概念,但是我們必須看到:東、西方在意識形態(tài)方面的差異不會因網(wǎng)絡(luò)化而消失,恰恰相反,網(wǎng)絡(luò)在一定程度上為其推行新經(jīng)濟政策提供更為便利的條件,我們在目前不利的情況下,既要充分利用網(wǎng)絡(luò)化給我們提供的機遇,又要高度警惕它對我們不利的一面。

2.確保金融機構(gòu)信息體系的安全

據(jù)美國能源部和航天局估計,目前世界上已有120多個國家具備了發(fā)動信息戰(zhàn)的能力,還有成千上萬的電腦“黑客”可能對信息系統(tǒng)進行攻擊。“1994年美國國防部特意組織一批‘黑客’對國防部的計算機系統(tǒng)攻擊,結(jié)果在被‘黑客’攻擊的8900臺計算機中竟然有88%被‘黑客’掌握了控制權(quán)”[3]與美國相比,我國的信息系統(tǒng)顯得脆弱得多。因此,在推進金融網(wǎng)絡(luò)化的進程中,必須把確保我國金融系統(tǒng)的信息體系的安全尤其要放在十分重要的地位,特別要增強計算機系統(tǒng)的關(guān)鍵技術(shù)和關(guān)鍵設(shè)備安全防御能力。具體地講,必須建立完善的防護設(shè)備,這其中包括客戶端的亂碼處理技術(shù)、防火墻。以及保護交易中樞不被入侵的可信賴作業(yè)系統(tǒng),使得從用戶的電腦端開始,資料傳送就受到層層保護。對所有金融數(shù)據(jù)進行加密傳輸,使用戶經(jīng)過多級認證以提高網(wǎng)絡(luò)的安全性

金融系統(tǒng)計算機設(shè)備要把防電腦病毒放在極其重要的地位,建立嚴(yán)格的業(yè)務(wù)操作規(guī)程,尤其是要加強對金融部門工作人員的職業(yè)道德教育,杜絕利用金融部門計算機系統(tǒng)進行與業(yè)務(wù)無關(guān)諸如玩電子游戲、修改相關(guān)數(shù)據(jù)等活動。定期徹底清除金融網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的安全隱患。在這個問題上更要強調(diào)開發(fā)研制我國自己的電子技術(shù)產(chǎn)品,在硬件設(shè)備上迅速縮小與發(fā)達國家之間的差距,在金融網(wǎng)絡(luò)化進程中掌握主動權(quán)。

3.提高攝取金融市場運行信息的準(zhǔn)確度

在完善網(wǎng)絡(luò)監(jiān)管的基礎(chǔ)上,盡量提高對金融市場運行信息的數(shù)量和質(zhì)量的掌握,從而更準(zhǔn)確地化解金融活動的風(fēng)險,平滑金融振蕩,以實現(xiàn)減少金融波動的目的。因為,網(wǎng)絡(luò)信息往往魚龍混雜,良莠不齊,虛假信息經(jīng)常充斥其間。因此,必須加強對這些網(wǎng)絡(luò)原始資料的判別整理,以盡可能地掌握更多、更準(zhǔn)的信息,具體措施就是建立嚴(yán)格的網(wǎng)絡(luò)金融的認證體系,擴大宣傳力度,使廣大社會成員知道哪些網(wǎng)上銀行符合網(wǎng)上金融經(jīng)營的標(biāo)準(zhǔn),從而保證網(wǎng)絡(luò)金融活動的健康、有序進行。

4.建立電子資金轉(zhuǎn)移的相關(guān)法律