序言：作為思想的載體和知識(shí)的探索者，寫作是一種獨(dú)特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇風(fēng)險(xiǎn)的基本特征，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

【摘要】飛機(jī)租賃業(yè)發(fā)展，標(biāo)志著航空服務(wù)業(yè)的崛起于不斷繁盛，更體現(xiàn)著航空金融整體水平的上升，可以說(shuō)，飛機(jī)租賃行業(yè)正發(fā)展到了一個(gè)歷史關(guān)頭。飛機(jī)租賃業(yè)的發(fā)展可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融發(fā)展，滿足民航運(yùn)輸業(yè)的跨越式發(fā)展的融資需求，并且改善民用航空制造業(yè)振興的市場(chǎng)環(huán)境。然而當(dāng)下，在我國(guó)的法律及政策背景下，飛機(jī)租賃還存在著風(fēng)險(xiǎn)并且正處于瓶頸階段，因此發(fā)展飛機(jī)租賃的同時(shí)還應(yīng)當(dāng)控制風(fēng)險(xiǎn)并采取相關(guān)政策的宏觀的措施，從而更大的滿足航空器租賃業(yè)的發(fā)展需求。

【關(guān)鍵詞】飛機(jī)租賃；風(fēng)險(xiǎn)；特征

一、飛機(jī)租賃的一般理論及主要形式

飛機(jī)租賃，也稱航空器租賃，是指出租人在一定時(shí)期內(nèi)把飛機(jī)提供給承租人使用，承租人按照租賃合同向出租人定期支付租金。出租人擁有飛機(jī)的所有權(quán)，承租人擁有飛機(jī)的使用權(quán)。

從租賃的范圍上可分為干租和濕租。所謂干租是指僅租賃飛機(jī)的使用權(quán)。而濕租是指航空公司不僅要提供租賃的飛機(jī)，而且還要提供相應(yīng)的機(jī)上的機(jī)組人員、空乘人員及機(jī)務(wù)維修人員，從而提供飛行服務(wù)。從出租人的資金來(lái)源及付款對(duì)象，可分為轉(zhuǎn)租和售后回租轉(zhuǎn)租賃。轉(zhuǎn)租，指的是出租人從另一家租賃公司或航空公司租賃飛機(jī)后，將飛機(jī)再D租給承租使用人的一種交易。售后回租，指的是由航空公司首先將自己的飛機(jī)出售給融資租賃公司（出租人），再由租賃公司將飛機(jī)出租。從性質(zhì)上可分為融資租賃和經(jīng)營(yíng)租賃。融資租賃是指承租人從租賃公司租得自己所需要使用的飛機(jī)，按期支付租金的交易方式。經(jīng)營(yíng)租賃，是指出租人根據(jù)市場(chǎng)需要選擇通用性較強(qiáng)的飛機(jī)，供承租人（航空公司）選擇租用的租賃方式。

二、飛機(jī)租賃的特征

（一）飛機(jī)租賃的國(guó)內(nèi)外現(xiàn)狀

美國(guó)、日本、法國(guó)、英國(guó)和韓國(guó)是國(guó)際租賃業(yè)的五大強(qiáng)國(guó)，其中美國(guó)金融租賃市場(chǎng)規(guī)模近200億美元，占美國(guó)全國(guó)固定資產(chǎn)投資的30%，并以40%的份額在國(guó)際租賃業(yè)中獨(dú)占鰲頭。

經(jīng)過(guò)50多年的建設(shè)和發(fā)展，我國(guó)已經(jīng)形成了門類齊全、產(chǎn)品多樣，具有航空科研、試驗(yàn)、生產(chǎn)制造能力的航空體系，并成為世界上第四個(gè)生產(chǎn)出干線客機(jī)的國(guó)家（其余三個(gè)為美國(guó)、歐盟和俄羅斯）。但在航空租賃業(yè)方面，還只是剛剛起步。國(guó)內(nèi)銀行和航空企業(yè)無(wú)法占有飛機(jī)的第一所有權(quán)，而且大多數(shù)飛機(jī)都需由國(guó)內(nèi)銀行對(duì)外方提供擔(dān)保。因此在中國(guó)，還沒有形成一個(gè)真正的飛機(jī)租賃市場(chǎng)，也沒有一個(gè)真正的國(guó)有或合資的航空租賃公司。

（二）飛機(jī)租賃的功能

飛機(jī)租賃的出現(xiàn)使航空公司擁有更多融資渠道的選擇。在省去巨額購(gòu)機(jī)費(fèi)用的同時(shí)，航空公司只要按時(shí)支付租金就可以獲得飛機(jī)的使用權(quán)，不僅提升了運(yùn)力，也能緩解對(duì)購(gòu)機(jī)資金的需求。同時(shí)，也是對(duì)國(guó)內(nèi)飛機(jī)制造業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生源生動(dòng)力。租賃具有一定的促銷作用，若能借鑒國(guó)外航空器租賃的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合國(guó)家相關(guān)的航空產(chǎn)業(yè)扶持政策，培育和發(fā)展民航、貨運(yùn)、航空快遞、旅游、商務(wù)等不同市場(chǎng)，滿足不同客戶的需求，便能優(yōu)化配置，最大限度地?fù)屨紘?guó)內(nèi)支線飛機(jī)市場(chǎng)。飛機(jī)租賃還有助于現(xiàn)代服務(wù)業(yè)快速發(fā)展，同時(shí)降低航空公司使用飛機(jī)的成本，從而也就提高了航空公司對(duì)飛機(jī)的需求數(shù)量。

1.我國(guó)飛機(jī)租賃的風(fēng)險(xiǎn)分析

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是航空公司面臨的飛機(jī)融資租賃中最為重要的風(fēng)險(xiǎn)之一。對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的分析應(yīng)從外部環(huán)境對(duì)航空公司的影響，如宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)前景來(lái)分析。就航空公司而言，其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自三大方面：一是激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，促使各航空公司的價(jià)格發(fā)生變化，降低了盈利的能力；二是全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等不確定性因素對(duì)航空市場(chǎng)的影響；三是航材市場(chǎng)、航空燃油價(jià)格等因素的變化引起的航空公司成本增加。

另外，在航空租賃的制度保障方面，我國(guó)融資租賃的相關(guān)法律制度尚不健全。主要表現(xiàn)在：一是盡管我國(guó)目前有一些較完善的法規(guī)，如《擔(dān)保法》和《航空法》，但這些法規(guī)缺乏詳細(xì)的實(shí)施細(xì)則來(lái)針對(duì)融資租賃業(yè)務(wù)的運(yùn)作和實(shí)施進(jìn)行解釋和；；二是我國(guó)目前還不是《日內(nèi)瓦飛機(jī)權(quán)利國(guó)際承認(rèn)公約》的當(dāng)事國(guó)，國(guó)內(nèi)法律制度與國(guó)際公約內(nèi)容無(wú)法對(duì)接，在國(guó)際租賃活動(dòng)中，這將不利于我國(guó)航空公司在飛機(jī)租賃過(guò)程中的對(duì)外融資；三是我國(guó)的航空公司在融資租賃過(guò)程中需要到國(guó)際市場(chǎng)上進(jìn)行融資時(shí)，由于國(guó)內(nèi)法規(guī)與國(guó)際慣例的差距，造成國(guó)際融資貸款人總是擔(dān)心其權(quán)利能否得到保障，國(guó)際融資貸款人往往會(huì)額外提出一些限制條件和要求以保護(hù)其自身的利益。

同時(shí)，我國(guó)飛機(jī)租賃中還存在例如利率風(fēng)險(xiǎn)、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、飛機(jī)租賃殘值風(fēng)險(xiǎn)等，再加上航空公司內(nèi)部缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，我國(guó)的飛機(jī)租賃業(yè)還存在業(yè)務(wù)上的瓶頸。現(xiàn)代飛機(jī)融資租賃作為一種特殊的融資方式和交易方式，是智力密集型和知識(shí)密集型的，從業(yè)人員必須具備高文化、高素質(zhì)。但是部分航空公司并沒有對(duì)從事融資租賃業(yè)務(wù)的員工進(jìn)行過(guò)專業(yè)系統(tǒng)的培訓(xùn)，造成他們?nèi)狈θ谫Y風(fēng)險(xiǎn)管理、金融、保險(xiǎn)等知識(shí)，又對(duì)市場(chǎng)信息掌握不夠，對(duì)融資渠道調(diào)查不夠，欠缺合理的調(diào)研、考察融資租賃設(shè)備的生產(chǎn)能力和性能。專門人才的缺乏給航空公司融資租賃飛機(jī)業(yè)務(wù)埋下安全隱患。

三、改善飛機(jī)租賃業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

首先，要改善飛機(jī)租賃業(yè)的環(huán)境應(yīng)加快立法與相關(guān)經(jīng)營(yíng)規(guī)則制定。主要涉及經(jīng)濟(jì)法律、稅法、財(cái)政和會(huì)計(jì)法中有關(guān)租賃的規(guī)定。在此基礎(chǔ)上，對(duì)稅法和會(huì)計(jì)法，涉及航空租賃方面的條款，修改執(zhí)行細(xì)則。為融資租賃市場(chǎng)的規(guī)范與發(fā)展創(chuàng)造良好的促進(jìn)的法律環(huán)境。同時(shí)，還應(yīng)該簡(jiǎn)化審批手續(xù)、降低外匯管制門檻。迫切需要國(guó)家能簡(jiǎn)化審批程序，如將飛機(jī)引進(jìn)批文和外債批文審批合并處理、減少對(duì)外付匯的審批等。

當(dāng)然，大力培養(yǎng)租賃專業(yè)復(fù)合型人才也是當(dāng)務(wù)之急。飛機(jī)融資租賃不僅是資金密集型，還是智力密集型和知識(shí)密集型的業(yè)務(wù)。需要高素質(zhì)的人才，要求具備金融、保險(xiǎn)、信托、法律、國(guó)際貿(mào)易、稅收、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)以及飛機(jī)性能等領(lǐng)域的專業(yè)知識(shí)。

總之，有重點(diǎn)改進(jìn)市場(chǎng)環(huán)境，發(fā)展航空租賃是當(dāng)前產(chǎn)業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略舉措。對(duì)于推進(jìn)航空運(yùn)輸業(yè)的大發(fā)展，對(duì)于重振航空制造業(yè)，對(duì)于金融服務(wù)業(yè)的全面發(fā)展。對(duì)于多角度的內(nèi)需挖掘意義重大，機(jī)不可失。

參考文獻(xiàn)：

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篇2

論文關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資,本質(zhì)特征

我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展已有20多年的歷史，但是目前對(duì)科技進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)仍然相當(dāng)有限。2007年，我國(guó)本土風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的投資總量?jī)H為95.542億元，風(fēng)險(xiǎn)投資孵育創(chuàng)新企業(yè)成功的例子也是屈指可數(shù)。我認(rèn)為主要是因?yàn)槲覀冞€沒有清楚的認(rèn)識(shí)到它的特點(diǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的過(guò)程中也沒有完全遵循風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的規(guī)律。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的兩個(gè)主要性質(zhì)

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的定義和特點(diǎn)，有很多的不同的表述。按照我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的首倡者和權(quán)威之一的成思危的觀點(diǎn)，是指將資金投向蘊(yùn)藏著較大失敗風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域，以其成功后取得高資本收益的一種商業(yè)投資行為。其實(shí)質(zhì)是通過(guò)投資于一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的項(xiàng)目群，將其成功后項(xiàng)目通過(guò)出售和上市，實(shí)現(xiàn)所有者權(quán)益的變現(xiàn)（蛻資），這時(shí)不僅能彌補(bǔ)失敗項(xiàng)目的損失，還可以使投資者獲得較高的回報(bào)。

根據(jù)本人對(duì)收集到的資料的歸納，此領(lǐng)域的學(xué)者盡管表述不一，但一般對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資定義和特點(diǎn)的界定與成思?；鞠嗤?。成思危認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資具有五個(gè)特點(diǎn)：（一）它是一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資，（二）它是一種組合性的投資。（三）它是一種長(zhǎng)期投資。（四）它是一種權(quán)益投資。（五）它是一種專業(yè)投資。

但是，單就主要特點(diǎn)五項(xiàng)歸結(jié)性提示而言，我發(fā)現(xiàn)前四個(gè)特點(diǎn)說(shuō)的都是風(fēng)險(xiǎn)投資的外在表現(xiàn)特征。而（五）“它是一種專業(yè)投資”，雖然指出了作為合格的風(fēng)險(xiǎn)資本家必須是高標(biāo)準(zhǔn)、高素質(zhì)的人力資本，但沒有指出風(fēng)險(xiǎn)資本家與其他投資決策管理者相比在人力資本方面的本質(zhì)區(qū)別?？偠灾@五種特點(diǎn)的描述并未切中風(fēng)險(xiǎn)投資特異性的深度，并沒有指出風(fēng)險(xiǎn)投資與其他投資方式的本質(zhì)區(qū)別。

例如，“它是一種高風(fēng)險(xiǎn)投資”，涵蓋范圍似乎過(guò)寬。證券市場(chǎng)上的投資的風(fēng)險(xiǎn)也很高，但并不是風(fēng)險(xiǎn)投資。一些并非投向技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域的投資的風(fēng)險(xiǎn)也很高，也并非風(fēng)險(xiǎn)投資。

又如“它是一種組合投資”，涵蓋范圍同樣太寬。。組合投資的早期概念是指以多元化投資形成投資組合，投資者以此來(lái)分散證券投資市場(chǎng)上的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。但在美國(guó)學(xué)者亨利×馬科維茨創(chuàng)立現(xiàn)代證券組合理論之前，人們只是憑經(jīng)驗(yàn)直覺對(duì)一筆投資分散到什么程度、每一投資組合包含幾種證券、怎樣選定這些證券、每種證券占多大比重等組合進(jìn)行設(shè)計(jì)和修訂。自1952年馬科維茨發(fā)表了創(chuàng)立現(xiàn)代證券組合理論的標(biāo)志性論文之后，投資者找到了在有效集即那些不同風(fēng)險(xiǎn)水平下提供最大期望收益率和在不同期望收益水平下提供最小風(fēng)險(xiǎn)的投資組合的有效邊界確定最佳組合的計(jì)量方法，從此以后，組合投資即進(jìn)入理性分析的階段。由此可見，早已在證券市場(chǎng)廣為人知和廣為應(yīng)用的組合投資并不能作為風(fēng)險(xiǎn)投資的專有技術(shù)存在。因此它就不能作為風(fēng)險(xiǎn)投資區(qū)別于普通投資的特異性而加以列示的理由。

關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資主要特點(diǎn)的其余三項(xiàng)列示，也存在于上述討論中所指出的相同的問(wèn)題。債權(quán)人從帶有從投放資金到帶有一個(gè)增長(zhǎng)額的資金回流的意愿滿足之間的期限，多長(zhǎng)時(shí)間為長(zhǎng)期？多長(zhǎng)時(shí)間為短期？只能是相對(duì)而言。《中國(guó)大百科全書（財(cái)政稅收金融價(jià)格卷）》將一年期以內(nèi)的信用工具的發(fā)行與轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的總和界定為貨幣市場(chǎng)即短期金融市場(chǎng)，而將經(jīng)營(yíng)期限在一年以上的資金借貸和證券業(yè)務(wù)統(tǒng)稱為資本市場(chǎng)即中長(zhǎng)期市場(chǎng)?？梢娨远唐凇㈤L(zhǎng)期來(lái)界定風(fēng)險(xiǎn)投資與于普通金融的區(qū)別，仍然難以做到?jīng)芪挤置鳌?/p>

至于“權(quán)益投資”它涵蓋著所有非借貸資金所形成的投融資關(guān)系，并非是風(fēng)險(xiǎn)資本領(lǐng)域里所建構(gòu)的權(quán)益資本架構(gòu)的專屬。

熊彼特認(rèn)為，創(chuàng)新是生產(chǎn)要素的重新組合，創(chuàng)新的目的是獲取經(jīng)濟(jì)中實(shí)際存在卻非人人都能看到和得到的潛在利潤(rùn)。例如，采用新技術(shù)，新的企業(yè)組織形式，開辟新產(chǎn)品、新市場(chǎng)等。那么以投資開發(fā)新技術(shù)和對(duì)于新技術(shù)的市場(chǎng)開拓?zé)o疑是一種創(chuàng)新，但風(fēng)險(xiǎn)投資要獲得并不是熊彼特所指的“潛在利潤(rùn)”即超額壟斷的創(chuàng)新收益，而是因風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)處于壟斷階段初期的遠(yuǎn)大前景而獲得的高倍風(fēng)險(xiǎn)資本增值。“并非人人都能看到和得到”是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資是一艱難而充滿風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程，具有高風(fēng)險(xiǎn)性。風(fēng)險(xiǎn)投資所支持的技術(shù)創(chuàng)新一般要經(jīng)過(guò)技術(shù)研究開發(fā)階段（開發(fā)設(shè)計(jì)、研制、中試、擴(kuò)大試驗(yàn)）和科技成果產(chǎn)業(yè)化（商品化）等多個(gè)過(guò)程。據(jù)統(tǒng)計(jì)，RD計(jì)劃在技術(shù)上成功的概率為60%。美國(guó)的一項(xiàng)調(diào)查表明，技術(shù)上獲得成功的高技術(shù)只有30%能夠推向市場(chǎng)，而在推向市場(chǎng)的高技術(shù)產(chǎn)品中只有12%是成功的。據(jù)美國(guó)一些有豐富經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資家介紹，在他們投資的項(xiàng)目中只有三分之一相當(dāng)成功，三分之一持平，還有三分之一血本無(wú)歸。而這個(gè)過(guò)程本身有一定期限，一般需要3~7年時(shí)間，這就使得投向技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)投資具有長(zhǎng)期性，只好選擇長(zhǎng)期的股權(quán)投資。而為了分散風(fēng)險(xiǎn)，不得不使投資具有組合性。一旦成功就能因?yàn)榧夹g(shù)壟斷而產(chǎn)生的壁壘而在市場(chǎng)獲得壟斷地位，取得壟斷利潤(rùn)，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展的良好前景足以讓許多投資者心動(dòng)，當(dāng)然此時(shí)也就是風(fēng)險(xiǎn)投資以高倍的資本增值退出的時(shí)候了。也就是它企圖從高風(fēng)險(xiǎn)中獲得高收益。于是從這里我們可以得到它的第一個(gè)本質(zhì)特征:投向技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域并企望從技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)的市場(chǎng)壟斷中獲得高度資本增值的的權(quán)益資本。

因?yàn)檫@種本質(zhì)特征，風(fēng)險(xiǎn)投資必然具有上述前四種特點(diǎn)即高風(fēng)險(xiǎn)、組合性、權(quán)益投資、長(zhǎng)期性的表現(xiàn)。

而第五個(gè)特征“它是一種專業(yè)投資”。“專業(yè)投資”是指那一方面的專業(yè)？是指投資者對(duì)自身專業(yè)的熟悉和精通，抑或是融資者那一方的相關(guān)產(chǎn)業(yè)和行業(yè)專業(yè)性知識(shí)的了解？成思危在“風(fēng)險(xiǎn)投資及其在中國(guó)的發(fā)展”一文中是這樣解釋的，“風(fēng)險(xiǎn)投資不僅要為創(chuàng)業(yè)者提供資金，其管理者還提供所學(xué)的知識(shí)經(jīng)驗(yàn)以及廣泛的社會(huì)聯(lián)系，并積極參加風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理，在改造企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、制定業(yè)務(wù)方向、加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理、配備成員等方面出謀劃策，盡力幫助創(chuàng)業(yè)者取得成功”。從成思危關(guān)于“專業(yè)投資”的解釋中我們可以看出風(fēng)險(xiǎn)資本家要取得高收益的艱難性，所需要的并不是一般的單方面的專業(yè)知識(shí)，而是集金融、管理、市場(chǎng)運(yùn)作等相關(guān)領(lǐng)域的專業(yè)技術(shù)知識(shí)與一體。因此僅以“專業(yè)投資”便過(guò)于泛泛而論。證券投資作為一種投資也需要投資者具有投資領(lǐng)域的財(cái)務(wù)及技術(shù)分析專業(yè)知識(shí)等。銀行借貸作為一種投資需要投資者熟悉該投資企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，具有財(cái)務(wù)專業(yè)知識(shí)?？梢妼I(yè)投資并不能說(shuō)明它與其它投資的區(qū)別。當(dāng)然成思危在這篇文章中的解釋也沒有觸及到風(fēng)險(xiǎn)投資參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的深度。風(fēng)險(xiǎn)投資家并不只是盡力幫助，實(shí)際上，按照風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)創(chuàng)業(yè)者簽訂的投資協(xié)議，為了保障風(fēng)險(xiǎn)資本的利益，風(fēng)險(xiǎn)資本家甚至有權(quán)在經(jīng)理層未達(dá)到合約規(guī)定時(shí)，更換企業(yè)經(jīng)理或選擇撤資。風(fēng)險(xiǎn)資本家還需要幫助企業(yè)聯(lián)系后續(xù)投資、及成功后上市蛻資的資本運(yùn)作等。

因此風(fēng)險(xiǎn)投資與其他投資方式另一個(gè)迥異之處或本質(zhì)區(qū)別實(shí)際上在于風(fēng)險(xiǎn)資本家的人力資本的特殊性。風(fēng)險(xiǎn)資本家首先需要評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)研發(fā)中的新技術(shù)的成熟度，要對(duì)新技術(shù)發(fā)展前景作出預(yù)測(cè)，能不能屆時(shí)在該領(lǐng)域居于領(lǐng)先地位，形成技術(shù)屏障，這就要求風(fēng)險(xiǎn)資本家具有相關(guān)領(lǐng)域的知識(shí)。他（他們）還需對(duì)創(chuàng)業(yè)者的個(gè)人素質(zhì)和能力品質(zhì)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，看是否具備帶領(lǐng)企業(yè)克服重重險(xiǎn)阻，過(guò)關(guān)斬將，使企業(yè)由弱小發(fā)展到強(qiáng)大的魄力和才能。風(fēng)險(xiǎn)資本家每發(fā)現(xiàn)一個(gè)具有遠(yuǎn)大市場(chǎng)前景的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)都不是一個(gè)簡(jiǎn)單的過(guò)程。在經(jīng)過(guò)嚴(yán)格篩選后，一般簽約的只占其中的0.1%。簽訂投資協(xié)議之后，風(fēng)險(xiǎn)資本家不斷對(duì)對(duì)企業(yè)管理層進(jìn)行幫助，包括財(cái)務(wù)管理、技術(shù)支持、市場(chǎng)運(yùn)作、上市規(guī)劃等各個(gè)方面，力促技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)創(chuàng)新的成功及風(fēng)險(xiǎn)資本的高度增值。按照熊彼特的定義，企業(yè)家是指將勞動(dòng)、資本等生產(chǎn)要素組合起來(lái)進(jìn)行生產(chǎn)的人，是具有特殊才能的，勇于創(chuàng)新的并能承擔(dān)決策風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)創(chuàng)新的組織者。那么我們可以看出，這種以投資將技術(shù)創(chuàng)新與市場(chǎng)創(chuàng)新結(jié)合的具有開拓品質(zhì)的人實(shí)際上是具有企業(yè)家才能的人，是極少數(shù)人才可能具有的人力資本，它是一種稀缺資源。風(fēng)險(xiǎn)資本家和風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)者一起便進(jìn)行了完整的創(chuàng)新活動(dòng)，是風(fēng)險(xiǎn)投資成功的最重要兩個(gè)因素。也就是說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)投資的第二個(gè)本質(zhì)特征是，風(fēng)險(xiǎn)資本家是以輸入資本將市場(chǎng)創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新連接起來(lái)的，具有企業(yè)家才能的人。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資兩個(gè)性質(zhì)的實(shí)踐印證、啟示

（一）第一個(gè)本質(zhì)特點(diǎn)的實(shí)踐印證、啟示

從第一個(gè)本質(zhì)特點(diǎn)出發(fā)我們知道，既然壟斷利潤(rùn)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展的美好前景是風(fēng)險(xiǎn)投資成功的關(guān)鍵，那就必須給技術(shù)創(chuàng)新以一定期限專利權(quán)，當(dāng)專利保護(hù)期結(jié)束專利再成為整個(gè)世界所共享，以保障其壟斷地位，最大化其私人利益。而且對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的立法雖能起到禁止侵犯知識(shí)產(chǎn)權(quán)的模仿的出現(xiàn)，但并不能消除在模仿基礎(chǔ)上創(chuàng)新的出現(xiàn)，況且專利保護(hù)期結(jié)束專利就成為整個(gè)世界所共享。風(fēng)險(xiǎn)投資所帶來(lái)的技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)創(chuàng)新的成功因?yàn)槠渌髽I(yè)的模仿創(chuàng)新，將增加一國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和綜合國(guó)力。因此從這個(gè)意義上說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資具有某種公共品性質(zhì)。但不可否認(rèn)，技術(shù)的這種外溢性必然加大它的風(fēng)險(xiǎn)性，使得靠追求高收益驅(qū)動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)投資的預(yù)期利潤(rùn)下降，從而使風(fēng)險(xiǎn)投資有效供給出現(xiàn)不足，因此需要政府政策的制度扶持以保障風(fēng)險(xiǎn)資本的有效供給。

由于風(fēng)險(xiǎn)投資具有公共產(chǎn)品這個(gè)重要性質(zhì)，所以各國(guó)都對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展予以支持。除知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)外，在財(cái)政金融方面的支持政策有：財(cái)政支持，稅收減免、貸款貼息、貸款擔(dān)保。也有為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展提供制度保障，如風(fēng)險(xiǎn)投資退出提供渠道開設(shè)發(fā)展二板市場(chǎng)，完善信用制度及專門服務(wù)機(jī)構(gòu)的建設(shè)等。美國(guó)是風(fēng)險(xiǎn)投資最發(fā)達(dá)的國(guó)家，這與美國(guó)完善的法律制度和知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，有效的財(cái)政金融政策，發(fā)達(dá)的二板市場(chǎng)，高效的具有獨(dú)立性的為風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)的中介組織這些因素密不可分。

我國(guó)當(dāng)前對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的政策中也有財(cái)政金融支持，稅收減免、貸款貼息、貸款擔(dān)保。也已經(jīng)經(jīng)開設(shè)了有利于風(fēng)險(xiǎn)投資退出的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。但是與美國(guó)相比，目前我國(guó)在這一方面仍有不少缺陷。首先我國(guó)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的薄弱降低了風(fēng)險(xiǎn)投資的預(yù)期利潤(rùn)，其次相關(guān)法規(guī)和法律執(zhí)行力度的缺乏常常不能保障風(fēng)險(xiǎn)資本投資成功后獲得應(yīng)得利潤(rùn)，最后需要特別指出的是，我國(guó)還不存在獨(dú)立高效的為風(fēng)險(xiǎn)投資提供專門服務(wù)中介組織，這也阻礙著我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。所謂風(fēng)險(xiǎn)投資的中介機(jī)構(gòu)是指通過(guò)設(shè)計(jì)、創(chuàng)立及運(yùn)用各種金融投資的工具和手段，起到溝通創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資家，為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展提供工程技術(shù)、科研、融資、財(cái)務(wù)和法律咨詢服務(wù)的獨(dú)立性中介組織。

這些中介組織的存在可以降低風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與尋求風(fēng)險(xiǎn)投資的創(chuàng)新企業(yè)、與風(fēng)險(xiǎn)投資的潛在合作者、與接替風(fēng)險(xiǎn)投資的普通投資者之間的交易成本，提高風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行效率。這些中介組織包括提供技術(shù)支持的公司、投行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、財(cái)經(jīng)公關(guān)公司、券商等。它包括技術(shù)鑒定、技術(shù)支持機(jī)構(gòu)和提供法律咨詢服務(wù)的律師事務(wù)所，也包括通過(guò)獨(dú)立公正的提供信息，從而連接風(fēng)險(xiǎn)投資家和普通投資者，使創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的投資者做出有利的選擇，完成風(fēng)險(xiǎn)投資的退出的如券商和法律服務(wù)機(jī)構(gòu)，會(huì)計(jì)師事務(wù)所等。由于相關(guān)專業(yè)人才的缺乏人才，法律對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督和制裁經(jīng)常處于缺位狀態(tài)，以及我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)和政府的千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資中介組織很不發(fā)達(dá)。例如當(dāng)前，我國(guó)券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所，法律服務(wù)機(jī)構(gòu)為了獲得更多的承銷費(fèi)向二級(jí)市場(chǎng)投資者夸大創(chuàng)新企業(yè)的盈利，提供假信息的事件層出不窮，這就傷害了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上投資者的信心。所有這些有利于風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的制度基礎(chǔ)我們?nèi)圆痪邆洌枰覀儚浹a(bǔ)在這些方面的缺陷。

（二）第二個(gè)本質(zhì)特點(diǎn)的實(shí)踐印證、啟示

由于風(fēng)險(xiǎn)資本具有的第二個(gè)本質(zhì)特征所體現(xiàn)出來(lái)的高人力資本性質(zhì)，所以必須由市場(chǎng)配置評(píng)價(jià)人力資本資源，在競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)勝劣汰，吸引高水平的風(fēng)險(xiǎn)投資人才不斷進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)資本家行列。這就要求風(fēng)險(xiǎn)資本的人力資源配置具有最少的外部干預(yù)性質(zhì)，完全由市場(chǎng)決定誰(shuí)優(yōu)誰(shuí)劣。

政府必須正視風(fēng)險(xiǎn)投資的這種高人力資本性質(zhì)要求。美國(guó)曾經(jīng)有過(guò)這一方面的的教訓(xùn)。1958年美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了中小企業(yè)法案，其目的是通過(guò)政府設(shè)立政府風(fēng)險(xiǎn)投資資金引導(dǎo)帶動(dòng)民間資金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)。只要選定的項(xiàng)目符合政府的標(biāo)準(zhǔn)，每投資1美元即可得到4美元的政府低息優(yōu)惠貸款。在此政策激勵(lì)下到1962年，政府管理的風(fēng)險(xiǎn)投資公司占整個(gè)投資的75%。但是，這種政府提供風(fēng)險(xiǎn)貸款做法并不適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的規(guī)律。首先政府提供4倍于私人投資規(guī)模的貸款，由政府決定應(yīng)該向什么項(xiàng)目投資表明投資的主體已經(jīng)是政府。中小企業(yè)投資公司取得貸款后由于風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)大、投資周期長(zhǎng)，許多投資人和管理者并沒有真正用于支持創(chuàng)新者創(chuàng)業(yè)，而是以高利率貸給工商企業(yè)以穩(wěn)賺利率差。更為嚴(yán)重的是這些中小企業(yè)投資公司由于有政府的大力支持而又缺乏有效的激勵(lì)機(jī)制，難以培養(yǎng)和吸引高素質(zhì)的投資管理者，從而因管理不善造成虧損。到1967年，共有237家中小企業(yè)出現(xiàn)問(wèn)題，但政府還堅(jiān)持認(rèn)為這是監(jiān)管不夠所致，而不是體制和機(jī)制問(wèn)題，因而促使美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)一項(xiàng)立法，賦予中小企業(yè)管理局以更大的執(zhí)法和監(jiān)督權(quán)，加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)投資公司的審計(jì)和監(jiān)管。但這些措施并未能挽救中小企業(yè)投資公司的衰落，1978年這些公司管理的資產(chǎn)只占全美資產(chǎn)總額的21%。到1989年則降至只占1%。這種按“政府意志”興辦的風(fēng)險(xiǎn)投資公司遭到了徹底的失敗。

2001年，政府投入占風(fēng)險(xiǎn)投資65%，但我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)科技成果的轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)的貢獻(xiàn)僅為2.3%。這一切證明了一方面政府不能介入風(fēng)險(xiǎn)投資的直接管理，另一方面表明風(fēng)險(xiǎn)資本家作為一種企業(yè)家人才，應(yīng)在市場(chǎng)中優(yōu)勝劣汰，大浪淘沙，不應(yīng)由政府行政任命產(chǎn)生。

其實(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資公司是由一批高素質(zhì)的人力資本運(yùn)營(yíng)，不僅政府不能參與，其他任何不具有這一領(lǐng)域特殊才能的個(gè)人和組織也不宜直接參與。因此風(fēng)險(xiǎn)投資公司不以一般公司組織形式設(shè)立。最適宜它的組織形式是有限合伙制和信托制。在這兩種制度中，一般投資者（無(wú)論其出資份額多大）都不參與風(fēng)險(xiǎn)投資公司的直接運(yùn)營(yíng)，只因?yàn)槭琴Y金的投入者具有利潤(rùn)分配權(quán)和一定期限的投資參與和撤回權(quán)力。在這兩種組織形式里，由風(fēng)險(xiǎn)資本家（有限合伙制里的一般合伙人和信托機(jī)構(gòu)里的信托基金管理者）管理日常事務(wù)。而美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的實(shí)踐表明，有限合伙制里對(duì)普通合伙人的激勵(lì)約束機(jī)制更為有效。一方面是巨大的利潤(rùn)分配刺激，（普通合伙人出資一般占風(fēng)險(xiǎn)資本總額的1%左右，盈利后一般可獲20%左右的利潤(rùn)分配。）另一方面是日常投資管理開支的嚴(yán)格限制和虧損后的無(wú)限清償責(zé)任。在強(qiáng)有力的激勵(lì)和約束壓力下，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)差的因難以取得投資者的信任而自動(dòng)退出，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好的風(fēng)險(xiǎn)資本家受到投資者的青睞，更易籌集到風(fēng)險(xiǎn)資本。激烈的競(jìng)爭(zhēng)一方面不斷優(yōu)勝劣汰，另一方面不斷吸引高素質(zhì)的普通合伙人。

由于風(fēng)險(xiǎn)投資一方面具有公共產(chǎn)品性質(zhì)，需要政府予以扶持，另一方面卻拒絕任何外來(lái)的對(duì)其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的影響。政府只能為其建立一整套的支持制度。聯(lián)系我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展初期必需政府出資引導(dǎo)的實(shí)際，從這個(gè)角度我們更容易理解我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資學(xué)界共識(shí)：政府在風(fēng)險(xiǎn)投資的作用定位應(yīng)是“引導(dǎo)而不干涉，支持而不控股”。當(dāng)前我國(guó)也已經(jīng)立法允許以有限合伙的方式成立企業(yè)，但是當(dāng)前我國(guó)缺乏合格的普通合伙人，而且當(dāng)前我國(guó)的信用體制和法律效力是否能支撐有限合伙制這一企業(yè)組織形式尚待觀察。

篇3

【關(guān)鍵詞】β系數(shù)；穩(wěn)定性；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

一、關(guān)于β系數(shù)的穩(wěn)定性研究

貝塔系數(shù)是用于衡量證券市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要概念。通過(guò)對(duì)貝塔系數(shù)的估計(jì)，投資者可以預(yù)測(cè)證券未來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。但是，貝塔系數(shù)必須要用過(guò)去的數(shù)據(jù)來(lái)估計(jì)。所以，除非貝塔系數(shù)具有相對(duì)的穩(wěn)定性，否則，它就無(wú)法作為證券市場(chǎng)未來(lái)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)性的無(wú)偏差估計(jì)。

Blume于1971年在《Beta and Their Regression Tendencies》一文，研究了1926年1月到1968年6月間在紐約證券交易所上市的所有股票。他以每7年為一個(gè)時(shí)間段，用月收益率數(shù)據(jù)估計(jì)出各個(gè)時(shí)間段的β系數(shù)，然后以統(tǒng)計(jì)學(xué)的相關(guān)分析法為基礎(chǔ)，對(duì)β系數(shù)的穩(wěn)定性作了深入的研究，最后得出如下結(jié)論：在一個(gè)時(shí)期里估計(jì)出來(lái)的β系數(shù)是其未來(lái)估計(jì)值的有偏估計(jì)；組合規(guī)模越大，估計(jì)時(shí)間段越長(zhǎng)，其未來(lái)的β系數(shù)越能被準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)。

靳云匯、李學(xué)于2000年在《中國(guó)股市β系數(shù)的實(shí)證研究》一文中，對(duì)滬深兩市51種1992年以前上市的股票進(jìn)行了研究，研究結(jié)果表明：股票β系數(shù)隨著上市時(shí)間增加基本上趨于不穩(wěn)定，利用β系數(shù)的歷史數(shù)據(jù)來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)β系數(shù)的可靠性較差。

在關(guān)于β系數(shù)穩(wěn)定性的研究中，絕大多數(shù)研究認(rèn)為證券的β系數(shù)不具有穩(wěn)定性，雖然可以借助于組合的方式來(lái)獲得較為穩(wěn)定的β系數(shù)，但對(duì)于大多數(shù)的個(gè)人投資者來(lái)講，這意味著不能簡(jiǎn)單地用過(guò)去時(shí)期數(shù)據(jù)所估計(jì)的β系數(shù)作為當(dāng)前和未來(lái)時(shí)期的預(yù)測(cè)值。

二、關(guān)于β系數(shù)的影響因素研究

從國(guó)內(nèi)外的研究來(lái)看，對(duì)影響股票風(fēng)險(xiǎn)因素的研究主要集中在分析公司基本特征和行業(yè)因素這兩個(gè)方面。理論上，公司規(guī)模的大小、資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)收入的周期性及公司的負(fù)債比例等基本特征的變化將改變公司的風(fēng)險(xiǎn)特性，從而影響公司所發(fā)行股票的風(fēng)險(xiǎn)。因此，學(xué)術(shù)界對(duì)公司的基本特征變量是否會(huì)影響其股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)展開研究。

Beaver從公司基本特征入手研究股票β值的影響因素，研究結(jié)果表明：在1947年至1956年和1957年至1965年這兩個(gè)期間，紐約證券市場(chǎng)上307家上市公司單個(gè)股票和5種股票的組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與盈利變動(dòng)性、股利支付率、會(huì)計(jì)貝塔系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿這4個(gè)會(huì)計(jì)變量之間一致且顯著相關(guān)；對(duì)于每個(gè)變量，組合的相關(guān)程度高于個(gè)股的相關(guān)程度；系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與成長(zhǎng)性、規(guī)模和流動(dòng)比率這3個(gè)會(huì)計(jì)變量之間的關(guān)系與理論假設(shè)不一致或顯著無(wú)關(guān)。

Bildersee研究了1956年至1966年期間紐約證券市場(chǎng)制造業(yè)和零售業(yè)的71家公司的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與11個(gè)會(huì)計(jì)變量之間的相互關(guān)系，最后指出了與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的6個(gè)會(huì)計(jì)變量――負(fù)債比率、優(yōu)先股與普通股的比例、銷售與權(quán)益資本的比例、流動(dòng)比率、市盈率的標(biāo)準(zhǔn)差、會(huì)計(jì)貝塔系數(shù)，并建立了多元線性回歸模型。

Rosenberg和Marathe（1975）進(jìn)一步把39個(gè)行業(yè)啞變量加入股票β值的分析模型中，來(lái)解釋股票β值的差異，形成著名的集個(gè)股市場(chǎng)特征、公司基本因素和行業(yè)性質(zhì)于一體的“羅森伯格系統(tǒng)”（Rosenberg’s system）。

呂長(zhǎng)江，趙巖于2003年在《中國(guó)證券市場(chǎng)中Beta系數(shù)的存在性及其相關(guān)特性研究》一文中經(jīng)過(guò)研究發(fā)現(xiàn)：中國(guó)證券市場(chǎng)中Beta系數(shù)并不存在顯著的行業(yè)差異，但在按照是否被納入計(jì)算成份類指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)將股票進(jìn)行分類，即分為成份股和非成份股，這兩大類股票的Beta系數(shù)存在顯著的差異。

劉永濤于2004年在《上海證券市場(chǎng)β系數(shù)相關(guān)特性的實(shí)證研究》一文中指出：就我國(guó)目前的五行業(yè)分類方法來(lái)看，β系數(shù)在行業(yè)間的區(qū)分并不明顯；在證監(jiān)會(huì)的CSRC行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)下，β系數(shù)在各行業(yè)的區(qū)分整體上表現(xiàn)出差別性，但兩兩之間β系數(shù)的差別不具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。

三、關(guān)于β系數(shù)的預(yù)測(cè)性研究

由于經(jīng)驗(yàn)研究已經(jīng)證明β系數(shù)具有不穩(wěn)定性，因此，如何準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)未來(lái)的β值就成為至關(guān)重要的問(wèn)題。對(duì)未來(lái)β系數(shù)的預(yù)測(cè)主要有兩條不同的思路：一是基于時(shí)間序列關(guān)系的預(yù)測(cè)；二是基于差異性影響因素的預(yù)測(cè)。

Blume于1971年在《Beta and Their Regression Tendencies》一文中指出，如果β估計(jì)值向均值回歸的速度不隨時(shí)間改變，就可以在估計(jì)β系數(shù)時(shí)圍繞這一趨勢(shì)修正估計(jì)值。他采用簡(jiǎn)單線性模型β2=a+bβ1，來(lái)估計(jì)相鄰兩期β估計(jì)值之間的回歸關(guān)系，用此回歸關(guān)系修正對(duì)其將來(lái)值的估計(jì)。

Vasicke于1973年在《關(guān)于在證券β系數(shù)的貝葉斯估計(jì)中運(yùn)用橫截面信息的一項(xiàng)注釋》一文中根據(jù)β系數(shù)的回歸趨勢(shì)，把貝葉斯決策方法引入β系數(shù)的估計(jì)中，提出了貝葉斯調(diào)整法。Vasicke認(rèn)為僅僅依據(jù)樣本的信息來(lái)估計(jì)β系數(shù)是不夠的，如果能把有關(guān)β系數(shù)先驗(yàn)分布的資料與樣本的信息結(jié)合起來(lái)，就能降低估計(jì)誤差。

基于差異性影響因素的預(yù)測(cè)方法主要有基礎(chǔ)β系數(shù)法和羅森伯格系統(tǒng)?；A(chǔ)β系數(shù)是根據(jù)公司基本特征的變化來(lái)估計(jì)未來(lái)的β系數(shù)，模型中的自變量為反映公司特征的財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)變量。羅森伯格（Rosenberg）在1973年和1975年以及隨后的研究中，集歷史β系數(shù)、個(gè)股市場(chǎng)特征、公司基本因素和行業(yè)特征于一體，對(duì)β系數(shù)的差異性進(jìn)行研究，并據(jù)此對(duì)未來(lái)的β系數(shù)進(jìn)行預(yù)測(cè)，建立了著名的“羅森伯格系統(tǒng)”。羅森伯格系統(tǒng)試圖將歷史β系數(shù)和基礎(chǔ)β系數(shù)兩種分析思路綜合到一個(gè)模型中，以提高β系數(shù)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度。

四、總結(jié)及后期研究方向

許多西方學(xué)者從理論和實(shí)證的角度對(duì)會(huì)計(jì)變量與β系數(shù)的關(guān)系都作了深入的探討，他們發(fā)現(xiàn)β系數(shù)確實(shí)和一些反映公司風(fēng)險(xiǎn)狀況的會(huì)計(jì)變量有非常密切的聯(lián)系，但是不同學(xué)者的研究結(jié)果并不完全一致。對(duì)于究竟哪些因素對(duì)β系數(shù)有影響作用，學(xué)術(shù)界仍存在一些爭(zhēng)議。因此，對(duì)于這一方面的進(jìn)一步研究仍是有必要的。

我國(guó)關(guān)于股票預(yù)期β系數(shù)及其影響因素的研究并不多見。從公司基本特征出發(fā)，通過(guò)實(shí)證研究，利用相關(guān)分析、多元回歸分析方法研究各公司前一年度的會(huì)計(jì)變量對(duì)后一年度的β系數(shù)的影響，可以彌補(bǔ)以往研究的不足，同時(shí)也能為投資者和證券監(jiān)管部門的決策提供理論參考和依據(jù)。

參考文獻(xiàn)

[1]靳云匯,李學(xué).中國(guó)股市β系數(shù)的實(shí)證研究[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究,2000(1).

[2]呂長(zhǎng)江,趙巖.中國(guó)證券市場(chǎng)中Beta系數(shù)的存在性及其相關(guān)特性研究[J].南開管理評(píng)論,2003(1).

[3]袁皓.中國(guó)證券市場(chǎng)β系數(shù)穩(wěn)定性:一個(gè)大樣本的檢驗(yàn)[J].中大管理研究,2007,2(2).

[4]朱曉青,李興國(guó),姜文超.我國(guó)股市行業(yè)β系數(shù)穩(wěn)定性的實(shí)證分析[J].時(shí)代金融,2007,358.

[5]Bildersee.J.“The Association Between a Market-Determined Measure of Risk and Alternative measures of Risk.”The Accounting Review(January 1975).

篇4

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)管理 風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是產(chǎn)生于先到企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)所處的復(fù)雜環(huán)境中，企業(yè)管理者對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)只有采取有效措施來(lái)降低和防控風(fēng)險(xiǎn)，而不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)。因此企業(yè)建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，十分必要，勢(shì)在必行。

一、正確認(rèn)知企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基本特征

現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有不確定性、客觀性和重要性三個(gè)基本特征，準(zhǔn)確把握這三個(gè)基本特征是抓好企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制建設(shè)的基礎(chǔ)。

（一）不確定性

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)只是以一種可能性存在于財(cái)務(wù)工作中，只有條件成熟時(shí)，猜中潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)才能轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)性損失。

（二）客觀性

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因不確定性因素的存在而使企業(yè)遭受損失的可能性，這種不確定因素的存在則是客觀事件處于變化過(guò)程中的特征。

（三）重要性

無(wú)論哪種性質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)，一旦轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)性損失，其后果都會(huì)很嚴(yán)重。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并不是不可觸摸，根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)資料理性、客觀地分析，進(jìn)而預(yù)測(cè)、評(píng)估企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中可能發(fā)生的各種風(fēng)險(xiǎn)，能有效地對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加以防范。

二、準(zhǔn)確掌握財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要種類

現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要體現(xiàn)在財(cái)務(wù)屬性和財(cái)務(wù)活動(dòng)兩個(gè)方面，存在于財(cái)務(wù)工作的方方面面，具體有：

（一）出資人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

出資人財(cái)務(wù)目標(biāo)在于實(shí)現(xiàn)資本最大限度的保值增值，主要內(nèi)容有籌集資金、合理安排資本投向、確定收益分配策略等，因而出資人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是現(xiàn)代企業(yè)最基本的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也是一種由制度引發(fā)、受制度影響的靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）經(jīng)營(yíng)者財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營(yíng)者財(cái)務(wù)目標(biāo)的主要內(nèi)容是籌資、投資和收益分配，其管制企業(yè)的具體經(jīng)營(yíng)過(guò)程。經(jīng)營(yíng)者財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)出動(dòng)態(tài)性、復(fù)雜性、復(fù)合性等特點(diǎn)。

（三）籌資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)而產(chǎn)生的喪失償債能力的風(fēng)險(xiǎn)，這主要是由于借入資金而增加喪失償債能的可能。籌資風(fēng)險(xiǎn)是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的啟動(dòng)點(diǎn)。

（四）投資風(fēng)險(xiǎn)

因不確定因素導(dǎo)致企業(yè)不能缺德期望投資報(bào)酬的可能性，由于投資活動(dòng)而給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來(lái)的不確定性。企業(yè)投資活動(dòng)包括主業(yè)投資及其他項(xiàng)目投資，如果投資項(xiàng)目出現(xiàn)偏差，則會(huì)引起企業(yè)盈利能力、償債能力下降的不確定性。

（五）匯率風(fēng)險(xiǎn)

因匯率變動(dòng)而造成的企業(yè)財(cái)務(wù)成果的不確定性，隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和對(duì)外貿(mào)易額的日漸增長(zhǎng)而越來(lái)越廣泛地存在于企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)中。匯率風(fēng)險(xiǎn)是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的新表現(xiàn)。

三、建立企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，有效管控業(yè)務(wù)流程和細(xì)節(jié)

完善財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)。認(rèn)真分析不斷變化的財(cái)務(wù)管理宏觀環(huán)境，把握變化趨勢(shì)和規(guī)律，適時(shí)調(diào)整企業(yè)財(cái)務(wù)管理策略和方法，提高企業(yè)的適應(yīng)能力和應(yīng)對(duì)能力，降低和避免因經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化給企業(yè)造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

加強(qiáng)內(nèi)部管理體系。加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理，提高資金使用效率和周轉(zhuǎn)速度，應(yīng)當(dāng)做到根據(jù)不同的情況，適當(dāng)提高或降低負(fù)債資金部里，調(diào)整資金及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低不合理的資金占用，實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)合理化。

強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防控意識(shí)。高素質(zhì)的財(cái)務(wù)人員不僅具備準(zhǔn)確的職業(yè)判斷能力，能及時(shí)、準(zhǔn)確地發(fā)現(xiàn)和評(píng)估潛在企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，海英梳理風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，用于承擔(dān)責(zé)任，善于分散財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

建立財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)。完善的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制應(yīng)包含一套實(shí)時(shí)、全面、動(dòng)態(tài)的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，以實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中潛在的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)時(shí)監(jiān)控。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)要求企業(yè)以財(cái)務(wù)報(bào)表、財(cái)務(wù)預(yù)算以及其他有關(guān)財(cái)務(wù)資料為依據(jù)。

四、合理運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)防控方法，有效降低和避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前較為適用的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控方法，主要有分散法、轉(zhuǎn)移法、回避法和降低法四種。企業(yè)要根據(jù)實(shí)際情況，進(jìn)行具體運(yùn)用。

分散法。風(fēng)險(xiǎn)較大的投資項(xiàng)目應(yīng)選取分散法。就是借助于企業(yè)間聯(lián)營(yíng)、多種經(jīng)營(yíng)、對(duì)外投資多元化等方式分散財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。

轉(zhuǎn)移法。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移包括保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和費(fèi)保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。就是在堅(jiān)持合法、合理、公平、公正原則的基礎(chǔ)上，采取相應(yīng)措施轉(zhuǎn)嫁財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

回避法。在選取理財(cái)方式時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)各種理財(cái)方案可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，在保證財(cái)務(wù)目標(biāo)的前提下，選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的方案，以避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

降低法。在面對(duì)客觀存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)努力采取各種有針對(duì)性地有效措施，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

總之，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容，也是整個(gè)企業(yè)管理的重要組成部分，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者及財(cái)務(wù)人員必須提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)和識(shí)別能力，并努力建設(shè)有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉建明等.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理與企業(yè)內(nèi)控關(guān)系問(wèn)題的研究[J].中國(guó)總會(huì)計(jì)師，2008

篇5

[關(guān)鍵詞]風(fēng)險(xiǎn)資本高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資機(jī)制

一、引言

風(fēng)險(xiǎn)資本又稱“創(chuàng)業(yè)基金”，是指由專業(yè)投資人提供的快速成長(zhǎng)并且具有很大升值潛力的新興公司的一種資本。風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)購(gòu)買股權(quán)、提供貸款或既購(gòu)買股權(quán)又提供貸款的方式進(jìn)入這些企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)資本是準(zhǔn)備用于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的資金。風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源因時(shí)因國(guó)而異，如個(gè)人和家庭資金，國(guó)外資金，保險(xiǎn)公司資金、年金和大產(chǎn)業(yè)公司資金等，主要是一種以私募方式募集資金，以公司等組織形式設(shè)立，投資于未上市的新興中小型企業(yè)的一種承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)、謀求高回報(bào)的資本形態(tài)。在我國(guó)，通常所說(shuō)的“產(chǎn)業(yè)投資基金”即屬于創(chuàng)業(yè)基金。

與傳統(tǒng)資本市場(chǎng)相比，高技術(shù)領(lǐng)域?qū)ν顿Y者的素質(zhì)要求更高，風(fēng)險(xiǎn)投資者的出現(xiàn)適應(yīng)了這一要求。在企業(yè)發(fā)展初期，風(fēng)險(xiǎn)資本幾乎成了除創(chuàng)業(yè)者自有資本之外惟一的資金來(lái)源。在這之后，雖然其他形式的資本(如債務(wù)資本)也逐漸介入高技術(shù)企業(yè)，但這些資本與傳統(tǒng)資本在本質(zhì)上并沒有區(qū)別，決定企業(yè)融資特性的主要還在于風(fēng)險(xiǎn)資本?？梢哉f(shuō)，在高技術(shù)企業(yè)發(fā)展的整個(gè)歷程中，風(fēng)險(xiǎn)資本家無(wú)論在控制權(quán)安排，還是融資結(jié)構(gòu)選擇方面都起著舉足輕重的作用。因此，風(fēng)險(xiǎn)資本作為聯(lián)系融資合約雙方的紐帶，無(wú)疑成為分析高技術(shù)企業(yè)融資機(jī)制的切入點(diǎn)。

二、風(fēng)險(xiǎn)資本的基本內(nèi)涵和特征

1.風(fēng)險(xiǎn)資本的基本內(nèi)涵

風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)生于資本、市場(chǎng)、企業(yè)等各自發(fā)展且彼此聯(lián)系的歷史進(jìn)程中，體現(xiàn)出在這樣的一系列聯(lián)系中發(fā)育成長(zhǎng)的實(shí)質(zhì)。雖然風(fēng)險(xiǎn)資本在其發(fā)展演變的過(guò)程中存在起伏波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)資本的邊界仍然處于變化的彈性之中，但它在發(fā)育成長(zhǎng)和向世界的擴(kuò)展中以及各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的融合和趨同化趨勢(shì)中，依然顯示出其基本內(nèi)涵和相對(duì)突出的基本特征。

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本的定義，歐美經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?cè)o出過(guò)多種認(rèn)定的邊界，從不同角度顯示了風(fēng)險(xiǎn)資本內(nèi)涵的發(fā)展延伸和國(guó)家差異性。聯(lián)系風(fēng)險(xiǎn)資本發(fā)展演化的歷史進(jìn)程和不同國(guó)家與地區(qū)擴(kuò)展中的同質(zhì)性，可以將風(fēng)險(xiǎn)資本定義為:風(fēng)險(xiǎn)資本是在資本、市場(chǎng)、商品經(jīng)濟(jì)、企業(yè)及其成長(zhǎng)的各自發(fā)展演化和彼此互動(dòng)的歷史進(jìn)程中所形成的一種資本類型及一種投融資工具。它形成于非傳統(tǒng)的資金來(lái)源并主要投資于處于初創(chuàng)或處于成長(zhǎng)初期的高成長(zhǎng)性、高風(fēng)險(xiǎn)性企業(yè)，它以相對(duì)較長(zhǎng)期的股權(quán)投資為主要投資形式并以股權(quán)的高幅增值和最終出售來(lái)獲取投資回報(bào)。這里對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的定義，是一種所謂的“比較傳統(tǒng)”的風(fēng)險(xiǎn)資本定義。

2.風(fēng)險(xiǎn)資本的基本特征

（1)風(fēng)險(xiǎn)資本的買方融資特征。風(fēng)險(xiǎn)資本作為一種投融資工具，在現(xiàn)實(shí)運(yùn)作中總是表現(xiàn)為一個(gè)融資與投資相結(jié)合的過(guò)程，其中風(fēng)險(xiǎn)資本得以成立的前提就是融資。整個(gè)金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)中的融資可分為買方金融和賣方金融兩大基本類型，各類商業(yè)銀行、投資銀行等屬于賣方金融，而專門運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)資本的風(fēng)險(xiǎn)投資公司和其他數(shù)量有限的金融機(jī)構(gòu)則屬于買方金融。買方金融的利潤(rùn)主要來(lái)自于資產(chǎn)買賣的差價(jià)，而風(fēng)險(xiǎn)資本的融資就屬于買方金融。風(fēng)險(xiǎn)資本家購(gòu)買的是資本，出售的則是自己的信譽(yù)、投資計(jì)劃和對(duì)未來(lái)收益的預(yù)期。投資時(shí)，它們購(gòu)買的是企業(yè)的股份，出售的是資本金；退出時(shí)，它們出售所持企業(yè)的股份，買入資金，外加豐厚的利潤(rùn)和良好的業(yè)績(jī)，從而在資本撤出后進(jìn)行下一輪的融資和投資。

（2)風(fēng)險(xiǎn)資本所投資企業(yè)的幼稚性和成長(zhǎng)階段的初始性。風(fēng)險(xiǎn)資本所投向的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是其自身增值運(yùn)動(dòng)的始點(diǎn)，從這里開始風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作主體(風(fēng)險(xiǎn)投資公司等)和受資企業(yè)一起進(jìn)入共同成長(zhǎng)的歷程口不過(guò)，風(fēng)險(xiǎn)資本不同于一般的資本，其差別主要表現(xiàn)在對(duì)象的特殊限定上:風(fēng)險(xiǎn)資本主要以創(chuàng)業(yè)企業(yè)為投資對(duì)象，它所投資的可能是一種新技術(shù)或新產(chǎn)品，也可能是一個(gè)剛創(chuàng)立的企業(yè)，總之，風(fēng)險(xiǎn)資本的投資對(duì)象主要是創(chuàng)業(yè)企業(yè)，且是那些從企業(yè)成長(zhǎng)角度看尚處于成長(zhǎng)初始階段的企業(yè)。在風(fēng)險(xiǎn)資本的實(shí)際運(yùn)作中，雖然包含著對(duì)于其所投資企業(yè)的分期投資或者連續(xù)投資，也包含著風(fēng)險(xiǎn)資本在某些企業(yè)成長(zhǎng)到一定時(shí)期時(shí)運(yùn)用杠桿收購(gòu)或管理收購(gòu)的手段進(jìn)行介入，但這并沒有改變它在投資對(duì)象方面的基本特征。

（3)風(fēng)險(xiǎn)資本的高風(fēng)險(xiǎn)性。風(fēng)險(xiǎn)資本的高風(fēng)險(xiǎn)性是風(fēng)險(xiǎn)資本一個(gè)十分突出的基本特征。從風(fēng)險(xiǎn)資本的實(shí)際運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)資本在創(chuàng)造了許多成長(zhǎng)神話的同時(shí)也導(dǎo)致了許多的敗績(jī)。風(fēng)險(xiǎn)資本的高風(fēng)險(xiǎn)性根源在于風(fēng)險(xiǎn)資本所涉及的風(fēng)險(xiǎn)因素復(fù)雜多變，來(lái)自于信息的不充分性、信息的不對(duì)稱性和不確定性,以及多方面的其他非可控因素等，風(fēng)險(xiǎn)集中于風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作的整個(gè)過(guò)程。

三、風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融合

雖然，至今風(fēng)險(xiǎn)資本還未成為企業(yè)融資領(lǐng)域的主流，而且它并不必然地以高技術(shù)企業(yè)作為惟一的投資范圍，甚至目前主導(dǎo)世界高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的高技術(shù)企業(yè)群體中，有很多大企業(yè)也并未形成以風(fēng)險(xiǎn)資本背景的企業(yè)為主流的格局。但是，從以上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的認(rèn)識(shí)可知，它從一開始就與高技術(shù)及高技術(shù)企業(yè)存在著密切聯(lián)系，對(duì)高技術(shù)的青睞和高技術(shù)的商業(yè)化預(yù)期是導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資本誕生的重要?jiǎng)右蛑唬劦斤L(fēng)險(xiǎn)資本就很自然地將它與高技術(shù)企業(yè)聯(lián)系在一起。風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)企業(yè)之間的融合，表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)企業(yè)的聯(lián)姻和結(jié)合，進(jìn)而表現(xiàn)為高技術(shù)企業(yè)通過(guò)融入風(fēng)險(xiǎn)資本實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)和風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)高技術(shù)企業(yè)的成長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)增值。

但風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)企業(yè)的融合不是簡(jiǎn)單的結(jié)合，是具有明顯的指向性的，即風(fēng)險(xiǎn)資本并不是能夠與所有的高技術(shù)企業(yè)融合的。正像ARD公司與DEC公司的成功結(jié)合一樣，風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)企業(yè)的融合突出體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的相互結(jié)合上，可以說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)資本和高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的結(jié)合乃是風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)企業(yè)融合的直接的具體體現(xiàn)。

從要素資源這一價(jià)值創(chuàng)造的基礎(chǔ)層次來(lái)看，在價(jià)值創(chuàng)造的過(guò)程中，總是存在這樣的事實(shí)：所有具體的價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程，都共同地包含著不同要素資源的結(jié)合過(guò)程，也都共同地表現(xiàn)為價(jià)值創(chuàng)造需要將不同的要素資源結(jié)合在一起方可進(jìn)行的條件性特征。由這一事實(shí)所產(chǎn)生的一系列問(wèn)題在于：為什么不同的要素資源需要結(jié)合在一起才能共同地進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造？為什么不同的要素資源能夠結(jié)合在一起而共同地進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造？以上問(wèn)題的答案在于以下缺口理論的假說(shuō)中。