序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術，我們為您準備了不同風格的5篇技術創新投資分析，期待它們能激發您的靈感。

篇1

【關鍵詞】 科技型中小企業； 技術創新基金； 投資效益； 數據包絡分析

隨著我國經濟發展方式的轉變，科技型中小企業因其在技術創新方面具有投產迅速、適應力強、富于創新等特點，已漸漸成為推動經濟可持續發展最為重要的生力軍。因此，技術創新基金作為中央政府的專項基金，營造了有利于科技型中小企業技術創新可持續發展的融資環境及服務平臺，激發了科技型中小企業的創新熱情和創業潛能，提高了企業自身的核心競爭力及產業技術水平。進而對提高國家自主創新能力，推動產業結構優化升級，促進經濟的可持續穩定增長有著非比尋常的重要意義。因此，本文采用數據包絡分析方法從科技型中小企業創新基金與匹配資金的投入與企業效益產出的角度對技術創新基金投資效益的有效性進行了相應的實證分析。

一、實證模型原理

數據包絡系統分析方法（DEA）是美國運籌學家A.Charnes、W.W.Cooper和E.Rhodes于1978年提出的，根據決策單元多指標投入和多指標產出的實際數據求得最優的權重，從而判斷決策單元的相對有效性或對其進行效益評價。DEA分析方法的基本思想是：保持決策單元的輸入或輸出不變，借助于數學規劃將DMU投影到DEA的有效前沿面上，并通過比較不同的DMU偏離DEA有效前沿面的程度來評價它們的相對有效性。DEA方法最顯著的優點就是無需進行任何的權重假設，避免了選取權重時受人為主觀因素的影響；也無需對指標數據進行無量綱化處理，提高了數據分析結果的精確度。

二、決策單元的確定與指標的選取

依據數據選取口徑的統一性、獨立性和可比性的基本原則，同時考慮了分析數據的可得性等因素，選取2001-2008年作為DEA中的決策單元。選取DMU年度內已到位資金作為輸入指標（Input），具體為創新基金資助、地方撥款、金融貸款、企業自籌和其它資金。輸出指標（Output）選取了技術創新基金項目承擔企業在每一個DMU年度內的效益情況，具體為項目承擔企業的總收入、凈利潤、繳稅總額、出口創匯，以及年末從業人數。指標數據來源于科技型中小企業技術創新基金網站公布的技術創新基金2001-2008年的年度報告，是創新基金管理中心依據每年度立項企業上報的《監理信息調查表》，對年度內尚在執行項目承擔企業的整體效益情況進行的匯總統計分析結果。每年度立項企業實際上報數均占應上報總數的90%以上，可以很好的反映每年度技術創新基金立項企業總體的效益情況。

三、實證結論及其分析

通過采用Win4Deap軟件（評價模型：C2R）對技術創新基金的投資效益進行了DEA分析，相對有效性評價結果如表1所示。

評價結果表明，2001年和2002年的DMU屬于非DEA有效，且規模收益遞減，說明在技術創新基金設立的早些年，科技型中小企業各項扶持資金的投入與企業的產出效益并沒有達到最優狀態，技術創新基金對科技型中小企業的扶持作用并不明顯。但隨著技術創新基金的日益成熟，2003年DMU的規模收益轉為遞增。

到2004年，技術創新基金已經走過了五個年頭。科技主管部門抓住了這個契機，在總結分析了技術創新基金五年來取得的成績和存在問題的基礎上，針對中國的特有國情，調整并改進了技術創新基金對科技型中小企業的扶持力度和扶持方式，大大推進了技術創新基金的發展進程。在隨后的幾年里，技術創新基金逐漸顯現了其關鍵的示范作用與帶動作用。2004-2008年的DMU評價結果為DEA有效，表明了科技型中小企業的資金投入與效益產出已經達到了相對最優狀態。這說明在技術創新基金的大力扶持下，科技型中小企業不僅改善了其不利的融資環境，也提高了其自身的綜合實力，同時也為技術創新基金創造了顯著的經濟效益和社會效益。

雖然企業各項經濟指標的增加是受多種因素影響的，但是實證結果表明，技術創新基金設立及運行十年來對于這些項目承擔企業茁壯成長的推進作用是不容忽視的。在此，需要特別強調的一點是，DEA是一種用來評價決策單元相對有效性的分析方法，但卻無法判別決策單元是否屬于絕對有效。雖然近五年來，技術創新基金一直處于DEA有效狀態，但并不表示技術創新基金的投資效益處于絕對最優狀態。

四、問題及建議

目前，技術創新基金的實施運行中依然存在著許多不利因素，限制了技術創新基金的長遠發展。技術創新基金在實施過程中采取了“背靠背”的鏈式申請方式以及“三位一體”的管理模式，在一定程度上防止了機會主義行為等現象的發生，但同樣滋生了各種弊端，尋租現象也仍然存在。此外，在技術創新基金的實際執行過程中還存在著信息不對稱、引導性不足以及過于強調基金投入的穩定性等諸多問題。

鑒于以上問題，技術創新基金應進一步探索并完善其資助體系；調整基金定位，加大對種子期和初創期科技型中小企業的扶持力度，轉變創新基金扶持模式；強化創新基金項目的評審和監理工作，明確創新基金的具體實施細則；并加強科技型中小企業貸款平臺建設，建立高效的創新基金服務體系，從而為科技型中小企業營造一個良好的融資環境。因此，為了進一步推動技術創新基金的健康可持續發展，最大程度地發揮技術創新基金的政策引導作用，技術創新基金任重道遠。

【參考文獻】

［1］ 杜棟，龐慶華，吳炎.現代綜合評價方法與案例精選［M］.北京：清華大學出版社，2008：62-67.

［2］ 彭新.國內A股上市公司經營業績的評價和改進建議――基于板塊的DEA分析［J］.北京城市學院學報，2008，（1）：77-84.

篇2

凈現值法（NPV）：是評價投資方案的一種方法。該方法是利用凈現金效益量的總現值與凈現金投資量算出凈現值，然后根據凈現值的大小來評價投資方案。凈現值為正值，投資方案是可以接受的；凈現值是負值，投資方案就是不可接受的。凈現值越大，投資方案越好。凈現值法是一種比較科學也比較簡便的投資方案評價方法。我們知道傳統的項目評價中對于投資決策分析而言，主要是采用這種凈現值法，這種方法也曾經被美國亞利桑那州立大學資本資產投資管理學院的DondleL.MeeDer提出并且利用這種方法用于投資決策具有嚴重局限的概念中，因為它是以投資決策在一定條件下能夠還原為前提的，也就是說項目的投資在市場條件惡化時，能夠以某種方式還原，如果不能還原，則是一個要么投資，要么永遠都不投資的決策，而如果公司現在不進行投資決策，那么它將永遠失去投資機會。但是人們普遍認為，凈現值法利用現值可加性原理，運用數學方法進行演繹計算，應該是一種最理性、最科學的分析方法，是投資決策分析中的法寶。

但是就我們所要研究的環保類項目的投資決策而言,凈現值法只是用于靜態的投資項目分析,對于動態的多投資階段的項目顯得有些不足,得到的評價結果勢必也是有局限性的。就焦化產業中的焦爐煤氣利用技術的選擇與比較中,關鍵是如何確定折現率,這也是一大難題,可以說,到現在為止,這不得不依靠我們的主觀判斷,其道理就像任意多的已知數與一個未知數相加其結果還是未知數一樣簡單,在凈現值為零的情況下,向左向右稍微調整某個因素,凈現值就能變成或正或負。還有一個重要問題是焦爐煤氣的利用技術的產生過程有其特殊的局限性和特點。焦爐煤氣是指用幾種煙煤配成煉焦用煤,在煉焦爐氣中經過高溫干餾后,在產出焦炭和焦油產品的同時所得到的可燃氣體,是煉焦產品的副產品。對于單一焦化企業的主營業務就是焦炭生產和銷售。而對那些利用焦爐煤氣生產其他工業產品是由于國家環保政策法規的要求，故其計算時,當其凈現值為零或者是負數時,也都可以投資。但是在什么范圍內進行投資需要新的算法和條件,這也就是本文最終所要傳達的信息。

二、實物期權定價模型

實物期權分析法是指企業或者是個人在進行投資決策時擁有的、能根據決策時尚不確定的因素，改變行為的權利（期權）進行投資可行性分析的方法。麻省理工學院FaimoK.Lamalain分析：如果投資者對某個投資項目進行首輪投資后，若該項目盈利前景良好，將能降低投資者進行第二輪投資的成本，而如果第一輪沒有投資，今后想再投資該項目或進入該投資領域就要付出相當高的成本。在進行投資時還要考慮應用動態規劃中的整數規劃進行投資時機的選取。可以看出，期權法強調了投資是分階段進行的，投資資金往往并不是一步到位，而是先投入先期部分資金，生產銷售該產品，同時繼續對產品的性能、技術進行研發和改進，這可以減少投資者的潛在損失，其價值遠遠大于一次性投入的情況。這種方法就是針對項目的發展動態過程，根據項目開始投資后，管理者能夠收集到更多的關于項目進程和最終產品市場特征的信息。后繼的商業化過程是在前期的成功基礎上實施的，是可以選擇的;當新的信息不斷到達,項目投資回報率不確定性逐漸消失時,管理者可通過修正最初投資策略,提高項目的價值和限制損失。如果項目成功，企業能從中獲得巨大的投資收益；如果不成功,企業至多也是損失項目投入的沉沒成本,相當于期權的成本。

對于期權定價模型而言，焦爐煤氣的利用技術中，只有以焦爐煤氣作原料生產甲醇這項技術可以進行下一步投資，可以利用甲醇為原料生產甲醛、聚甲醛、醋酸等化工產品。而其他的投資項目成為最終的消費品。期權的投資前提是籌資的無限可能性，但是在實踐中難免有種種困難。存在很多的不確定性，也使得我們在進行環保技術創新項目投資決策中不能夠簡單的依靠一種投資決策方法。

三、灰色關聯分析評價方法

灰色理論概述與于1982年由我國學者鄧聚龍教授所提出。鄧教授認為現實世界并不是清清楚楚的白色系統，又非一無所知的黑色系統，而是略知一二的灰色系統。灰色系統理論主要研究“小樣本貧信息不確定性問題”。以往用白色的思想處理問題，要找到因素間明確的映射關系，然而確定性作用原理在社會、經濟、農業、生態的等領域都沒有物理原型，雖然能知道某些因素，但很難明確全部因素，更不可能建立明確的映射關系。比如影響物價的許多因素，如心理預期、政府導向等是無法量化的。一些可以量化的數據又缺乏詳細的資料，因此對物價的定量預測具有一定難度，若不考慮這些因素，只將可以得到數據的因素考慮進去，必然帶來預測結果的不準確。就白色系統常用的回歸分析工具而言，在應用過程中具有其缺點。比如：要求樣本有大容量，是正態分布，平穩過程才能得到統計規律，計算工作量較大，不容易分析復雜系統等等。而對于以上困境，灰色理論應運而生，它處理問題另辟蹊徑，不是找概率分布，求統計規律，而是用生成的方法求得隨機性弱化，規律性增強的新數據序列。這一新的數據序列既能體現原數據序列的變化趨勢，又消除了其波動性，它可以較好的解決某些參數已知，某些參數未知的系統問題。

在我國焦爐煤氣的利用技術上既有新的技術也有些不被淘汰的舊技術，當然對于現在的生產而言，這些技術是相當成熟的，而要將項目的技術性和經濟性進行有效結合不是件容易得事情，更何況環保技術創新項目的投入需要考慮更多的因素。需要我們對項目的各方面進行綜合性考慮，這就涉及了灰色系統關聯評價方法。作為一種綜合評價方法，這種方法在對白黑兩種情況的考慮是相當充分的，即使實際中技術和經濟都存在不確定性，我們也是能進行相應決策分析的。就焦爐煤氣的利用上來說，可以根據項目的各種經濟性參數和項目的技術參數來構建綜合評價指標體系，從而為項目投資決策的分析提供決策依據。

四、結論

由于本文所要研究的是環保技術創新項目投資決策評價方法研究現狀，我們在對目前比較流行的幾種評價方法進行分析之后，發現在進行單一的項目評價時，如果考慮的因素不是很多，可以采用NPV方法來進行項目投資的決策分析。可是這種方法又不能擺脫靜態性，而實物期權定價模型可以解決這個問題，使項目的投入具有動態性，可以提高決策的效果。但是如果我們在進行一個項目的開發時，如果所要考慮的因素不僅僅是經濟因素，那么影響我們做出最終投資決策的就不能用NPV方法進行簡單的評價，必須借助于系統工程理論中的綜合評價來進行綜合評判，從而決定我們待上項目的未來。

通過對三種評價方法的說明，結合文章的背景，山西的焦化產業環保技術創新項目決策時不僅要考慮投資性指標，還要考慮到技術投入指標和環境保護指標。只有將這三者考慮周全，才能做出正確的評價結果，從而有效的指導實際工作。這也是作者今后所要進一步研究的重點，利用凈現值法和實物期權方法對經濟性指標進行先評價，然后通過這一步整理好的經濟參數與技術指標、環境保護指標進行結合，利用灰色系統關聯分析綜合評價方法對待上投資項目進行最終綜合價值的評價，依據綜合價值最高原則可以選擇出優先進行開發的投資項目。這樣就實現了我們的決策分析。

總之，在今后的研究中，努力將技術創新與環境保護聯系起來，不光考慮項目的經濟特性、也要考慮項目的技術創新性和環境保護特性。充分利用項目評價中的各種評價方法進行深入細致的評價工作，從而有效的指導實際工作。文中提到的綜合評價方法灰色系統關聯理論只是綜合評價方法的一種，今后將其他的綜合評價方法進行再分析，通過實際案例結合數學模型來分析這種投資決策評價方法的優越性。

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篇3

關鍵詞：技術創新企業；不對稱信息；分離均衡；混同均衡

文章編號：1003－4625（2008）11－0007－05中圖分類號：F830.9文獻標識碼：A

Abstract: This paper builds a game theory framework of technical innovation enterprises and venture investors using some economical theories. It is summarized that the pooling equilibrium can't be achieved easily, and separating equilibrium is inefficient although it generally exists under certain conditions. We draw an conclusion that the equilibrium can be attained by reducing the value of q and alleviating the extent of asymmetric information.

Key Words: Technical Innovation Enterprises; Asymmetric Information; Separating Equilibrium; Pooling Equilibrium

一、引言

技術創新和風險投資相輔相成，風險投資制約并推動企業技術創新的發展，企業技術創新反過來促使資本增值。但由于不對稱信息等因素，雙方在投融資決策過程中也存在著一定的利益約束。

自1921年奧地利經濟學家熊彼特（Joseph. A. Scohumpeter）在《經濟發展理論》中首次提出“創新”這一基本概念之后，很多學者對技術創新理論進行了廣泛、深入的研究。其中，在對技術創新企業融資問題進行研究時大都將風險投資和技術創新結合起來。

Thomson，Richard，Charles（1993）認為風險資本家在將股本資金注入企業家公司的同時，也將自己的專家技術注入其中，以保護自己的投資并確保公司朝著風險資本家預訂的目標發展[1]。

A1 Suwailem、Sami（1995）認為，風險資本適用于高度不確定和信息不對稱的環境[2]。

Wright和Robbie（1996）發現，高度的信息不對稱可能就是很多后來證明很成功的企業但一開始會被風險投資機構拒絕，以及只有少量風險投資機構對早期創業進行投資的原因[3]。

Berger和Udell等研究了如何優化合同設計，以減輕或根除風險投資家和企業家間的問題[4]。

Spiros H. Martzoukos（2001）討論了不對稱信息或信息溢出狀態下的實物期權博弈問題[5]。

許長新和宋敏（2003）分析了在風險投資市場中存在逆向選擇的情況下，資本與技術博弈的結果是技術最終被資本雇傭[6]。

馬良華、阮鑫光（2004）則從中小企業技術創新面臨的融資渠道角度出發，通過相關方主體如中介機構與資金供求方之間的三方博弈，總結研究后認為信息獲取成本過高、資金需求和中介方道德風險過大、相關制度的不健全是金融缺口長期存在的基本原因[7]。

穆艷華（2005）通過風險投資人與技術創新企業之間的博弈模型分析，得出技術創新企業對利潤率高的技術創新項目進行風險融資的可行性不高，風險投資人應謹慎選擇技術創新企業進行投資，降低風險[8]。

萬坤揚、袁利金(2006)對美國和我國的創業投資數據和替代技術創新的專利數據進行單位根檢驗和協整性檢驗。單位根檢驗結果顯示創業投資時間序列和專利時間序列都是非平穩的，是一階單整序列；協整性檢驗結果顯示創業投資與技術創新之間存在協整關系[9]。

尹慶民、許長新（2007）認為技術創新受資本制約，風險資本可以為技術創新提供資本支持。技術創新與風險資本最終可以達成一個混合策略的納什均衡[10]。

朱光榮、吳子穩（2007）提出風險投資家不僅為創新型中小企業提供了股本支持，而且還運用自身豐富的管理經驗、專業能力及社會網絡，向創新企業家提供管理服務，是推動創新型中小企業發展不可替代的力量[11]。

從以上文獻可以看出，國內外學者大都認為技術創新與風險投資之間存在著相輔相成和利益約束的關系，卻很少有文獻在不對稱信息的環境下對技術創新企業與風險投資者進行分離均衡和混同均衡分析。本文將對此方面進行專門研究。

二、風險投資與技術創新的關系

所謂風險投資就是把資金投向蘊藏失敗風險很高的高新技術及其產品的研究和開發領域，以期成功后取得高資本收益的一種商業行為[12]。相對于一般金融投資，風險投資在投資方式、投資對象、投資階段等方面有顯著特點，具體見表1。

資料來源：上海情報服務平臺，istis.省略/list/list.aspx?id=485。

企業進行技術創新面臨著巨大不確定性，一般金融投資主要支持市場相對穩定、技術成熟程度較高的傳統大中型企業，新技術產業的高風險使講究安全性的一般金融投資望而卻步。由于高風險，加之沒有擔保抵押，技術創新企業往往很難通過正常渠道從銀行融資。

資本的本質是追逐高額收益和回報，風險投資具有投資周期長、風險高的特點，屬于股權性資金。其投資理念不同于由借貸關系形成的債務性資金，它追求高風險下的高回報，并不著眼于企業現狀，而是看重企業的發展潛力，期望在企業成長到一定程度時，通過股權轉讓，一次性地獲得超額利潤。因此吸引風險投資、爭取風險資本的支持，是技術創新企業重要的融資選擇。從某種意義上說，兩者是互補的。

然而，風險投資者和企業技術創新在投融資決策過程中也存在著一定的利益約束。風險投資者將資金用于企業技術創新的同時，企業需要出讓一定份額的股權以獲得風險資本。

風險投資者之所以愿意投資技術創新企業是因為投資于技術創新企業的期望收益大于投資其他項目，因此，風險投資者必然要求對技術創新企業創新技術項目的投資回報高于其他項目的投資回報。而技術創新企業獲取風險投資則必須建立在有利可圖的基礎上，其出讓給風險投資者的股權收益不能超過該技術創新項目所獲得的收益。

三、不對稱信息條件下技術創新企業與風險投資者博弈模型的建立和分析

（一）技術創新企業與風險投資者之間的信息不對稱現象

信息不對稱是指參與市場交易的雙方當事人在交易對象或內容上擁有的信息不等從而導致信息擁有量較少的一方決策失誤或信息擁有量比較完備的一方做出不利于另一方的決策[13]。

技術創新企業擁有關于自身未來盈利能力的相對完全信息，風險投資者通常難以完全掌握技術創新企業的確切盈利能力和風險，即存在不對稱信息。技術創新企業為吸引風險投資者的投資，往往會向投資者傳遞一些有關企業盈利能力及發展前景的信息。

利潤率高的技術創新企業一般真實地反映自己的盈利能力，同時出讓恰當的股權給風險投資者。而利潤率不高的企業為贏得風險投資者的資金支持往往會對報表進行粉飾和美化，不斷地進行收益和盈余調節，向市場傳遞虛假信息。有的甚至會讓出較高的股權份額來吸引風險投資者的目光。

風險投資者往往“備受迷惑”，將資金投向低盈利能力的企業。盈利能力高的企業則可能被迫放棄技術創新，風險投資者的風險增加，逆向選擇隨之發生。

技術創新企業與風險投資者之間的這種投融資過程可以看作是一種具有信息傳遞機制的不完全信息動態博弈，即“信號博弈”。下面建立風險投資者與技術創新企業的信號博弈模型。

（二）模型假設

假設市場中有兩家技術創新企業和一個風險投資者，技術創新企業只有少量的自有資本，要進行技術創新項目，必須依靠風險投資者的支持。

1.參與人假設。

兩家技術創新企業(信號發出方)，風險投資者(信號接收方)，雙方均是理性經濟人，即以追求自身利益最大化為目標，且均是風險中性者。技術創新企業有兩種類型：H為利潤率高的企業，L為利潤率低的企業（H＞L＞0）。此處的風險投資者只包括風險投資者或風險投資企業，不考慮投資于風險投資基金的風險投資者。

2.博弈環境。

在此博弈中，通常技術創新企業單方面了解該高新技術項目生存能力的信息，風險投資者不清楚該項目的技術前景以及技術擁有者的人力資本情況，兩者在不對稱信息環境下進行博弈，企業需要出讓一定的股份給風險投資者。

3.博弈參數。

企業發出持股比例S(0≤S＜1)的信號，風險投資者通過對信號的理解，雙方最后共同形成各自的持股比例。風險投資者的風險資金為一次性注入。

（三）博弈過程及分析

設該技術創新項目需投資I，收益為R，將該博弈寫成如下信號博弈模型[14]：

1.自然隨機決定該企業原有利潤X是高還是低，已知p(X=L)=q，p(X=H)=1-q。

2.技術創新企業自己了解X，愿意出S比例股權換取這筆投資。

3.風險投資者看到S，但看不到X，只知道X是高低兩種可能性的概率，然后選擇是投資還是不投資。

4.如果風險投資者拒絕投資，則得益為I(1+re)+ Rf (設資金的無風險收益率為re，風險收益為Rf)，企業得益為X；如果風險投資者接受投資，則投資者得益S(X+R)，企業得益為（1-S）（X+R），綜上可得如表2所示的支付矩陣。

可以看出這個項目要有吸引力，它的收益必須大于將I投資到他處的收益，因此R≥I(1+re)+Rf是投資的基本條件。

1.分離均衡

在此信號博弈中，信號發出方的信號空間是一個連續區間0≤S

如果風險投資者在收到要約s后，推斷X=L的概率為q，則當且僅當

s[qL+(1-q)H +R]≥I(1+re)+ Rf（1）

即S≥[I(1+re)+ Rf]/ [qL+(1-q)H +R](此為投資者參與約束)時，風險投資者將接受S。

另一方面，對技術創新企業來說，現在企業利潤為X，則僅當

（1-S）(X+R) ≥X時（2）

該技術創新企業愿意以股權份額為S代價獲得風險融資：S≤R/(X+R)(此為技術創新企業立項約束)。

在(1)式中，（1-q）的意義是風險資本家在得到信號S后，判斷企業利潤為高利潤的概率，當q0時，表示投資者認為該項目是一個高利潤的項目，則S≥[I(1+re)+ Rf]/（R+H）。

反之，當q1時，則S≥[I(1+re)+ Rf]/（R+L），由于q表示風險投資者判斷該技術創新企業為低利潤的概率，這意味著當風險資本家相信企業的盈利能力較強時，會愿意接受較低的股權比例，而當其不大相信企業的盈利能力時，他就會要求較高的股權比例，否則就不可能接受出價。

這一均衡說明了信號發送者的可靠信號集無效率的情況：利潤率高的技術創新企業沒辦法將自己區分出來。這也就可能致使技術創新企業無法獲得風險投資。

2.混同均衡

假設“利潤率高的技術創新企業與利潤率低的技術創新企業將發送同樣的信號，即要約中出讓給風險投資者的股權份額一樣(s相同)”，觀察混同均衡如何達到[15]。

首先，對企業來說，S是其均衡策略必須滿足S≤R/(X+R)。因為R/(X+R)≤R/(L+R)，因此如果S滿足S≤R/(H+R)，就一定滿足S≤R/(L+R)。

其次，只有當S≥[I(1+re)+ Rf]/ [qL+(1-q)H +R]時，接受才是投資方的均衡策略。因此，該混同均衡的前提條件是：

[I(1+re)+Rf]/ [qL+(1-q)H+R]≤R/(H+R) （3）

在這個條件成立的情況下，取大于左邊小于右邊的S數值，即[I(1+re)+ Rf]/ [qL+(1-q)H+R]≤S≤R/（H+R）就能得到以這個S為基礎構成的混同均衡。

當q0時，因為R≥I(1+re)+ Rf，所以（3）式自然成立，意味著必然存在混同均衡。而當q1時，只有當R-I(1+re)-Rf≥[I(1+re)+ Rf]*H / RL-L時，即該項目的收益與該筆資金在他處可得到的利潤之差，大于等于右邊的數值時混同均衡才有可能成立。

（四）結論

通過博弈過程可以得出混同均衡很難達到，其困難之處在于利潤率高的技術創新企業必須補貼利潤率低的技術創新企業：在(1)式中，令q=1-q，可得S≥[I(1+re)+ Rf]/ [0.5L+0.5H+R]，而如果投資人確信X=H(即q=0)，他將接受更小的權益份額S≥[I(1+re)+ Rf]/（R+H），混同均衡中所要求的更大權益份額對利潤率高的技術創新企業來說是非常昂貴的――也許昂貴到使利潤率高的技術創新企業更愿意放棄這―技術創新項目。

因此，只有q足夠接近于0時才存在混同均衡，這時可減少補貼成本。或者，如果(3)式成立，這時技術創新項目產生的利潤足以超出補貼成本，此時也存在混同均衡。在存在混同均衡時，利潤率高的技術創新企業和利潤率低的技術創新企業都將向風險投資者發送相同的融資要約，向風險投資者承諾的股權份額S以獲取風險融資。

因為企業將為無法使投資者相信它有高盈利能力而付出代價，即使該企業的實際盈利能力確實是高的。這個代價有時會超過企業從新項目中可能獲得的利潤，從而使上述混同均衡無法實現，企業最終只能放棄該項目。可見，提高經營情況的透明度和保持良好的公眾形象對于一個經營良好的企業來說至關重要。

但在R≥I(1+re)+Rf的條件下，分離均衡總是成立的。其中低利潤率的企業出價S=[I(1+re)+Rf]/（R+L），因R+L≤qL+(1-q)H+R,S≥[I(1+re)+ Rf]/ [qL+(1-q)H+R]始終成立，投資者接受投資。而高利潤率的企業出價S=[I(1+re)+Rf]/（R+H），因R+H≥qL+(1-q)H+R，投資者將拒絕投資。

顯然此分離均衡是低效率的，因為利潤率高的技術創新企業只能提供較低的股權份額，風險投資者更愿意將資金投向能提供較高股權份額的企業，結果高盈利能力的企業要么像低盈利企業一樣用更優惠的條件吸引投資，同時也會帶來更大的代價和成本，要么只能轉向借貸籌資或內部籌資。這種現象就類似在證券市場上，一些經營業績不良企業的“垃圾股票”反而常常成為熱門股票。

這也是技術創新企業融資困難的一個重要原因。因為往往導致“逆向選擇”，風險投資者會把資金投向利潤率低的企業，高利潤率的企業由于得不到充足的資金支持只好逐漸退出市場，而風險投資者因將資金投向了低盈利企業最終不能獲得理想的收益，便會更加慎重地支持技術創新企業，從而形成“惡性循環”，雙方都不能達到帕累托最優。

從以上可以看出技術創新企業和風險投資者之間要達到均衡狀態，從技術創新企業的角度出發，可以通過降低風險成本、提升自身盈利能力等使q值不斷減小，愈發趨近于0，提高經營情況透明度，加強同風險投資者的信息溝通等減輕信息不對稱現象，從而最終促使上述分離均衡和混同均衡的成立。

四、促進技術創新風險投資的具體建議

（一）最大限度降低企業技術創新的風險成本

風險是企業技術創新的一個關鍵因素，有效地防范和化解風險可以提高企業的盈利能力。

對企業來說，任何投資收益的背后都蘊含一定風險，即使經營活動能帶來預期的現金流量，負債比例不當也會導致整個經營活動陷入困境。

企業在融資之前，應加強對財務風險的認識，正確評估投資項目的風險，確定所能承受的財務風險，以擬定經營活動的最佳資本結構及與此對應的融資方案[16]。

否則，由于資本結構不合理，負債超過承受能力，或者由于經營管理方面的原因，不能按計劃獲得充足的現金流量，將給企業帶來災難性的打擊。

（二）提高經營情況透明度

對一個經營良好的企業來說，提高經營情況的透明度和保持良好的公眾形象，向公眾特別是向風險投資者傳遞正面的信號都是特別重要的。

首先，企業可以通過定期公布公司的資產負債率、現金流等數據，用精確的數字來證明自身實力。

其次，可以通過公眾媒體，如參加慈善活動，以提高公眾對公司的信心。

最后，技術創新企業可以積極加入信用檔案的建設中，聘請具有良好聲譽的資信評估機構對公司進行信用評級。

（三）加強技術創新企業與風險投資者雙方的信息交流

風險投資者需要對技術創新企業的資信還款能力作深入的了解，以避免即使企業有還款意愿，也因力不能及而未能還款的情況發生，同時企業也應該主動了解風險投資者的審批、投資程序和有關的法律常識。良好的關系還會使得雙方的信用成本大大降低，從而提高技術創新的融資效率。

本文在不對稱信息的環境下，站在技術創新企業的角度，構造了技術創新企業與風險投資者之間的博弈模型，并對博弈過程進行了分析，找出技術創新企業和風險投資者之間的利益約束，從而得出技術創新企業融資困難的原因，并提出了針對性的建議。

本文只將風險投資者考慮為技術創新企業的融資對象，其實風險投資并不是技術創新融資的惟一途徑，對于其他投資主體與創新主體間的博弈差異性將在后續研究中予以明確。

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[14]張維迎.博弈論與信息經濟學[M].上海:上海三聯書店、上海人民出版社,1996.

篇4

關鍵詞：風險資本；投資管理；技術創新

中小企業或者是新建企業提供股權資本的投資行為中極具發展潛力的就是風險投資，其支持中小企業風險大，具有快速增長潛力，科技含量高的高新技術企業。構成風險投資的兩個主要因素就是風險資本家和風險資本。連接企業和資本市場的橋梁是風險資本，通過對高技術產業的支持，可以增強新產品的開發和企業實現技術突破的能力，在創新和技術進步的過程中起到了關鍵的作用。

一、企業創新研發能力和投資后的管理之間的關系

企業技術創新的關鍵就在于研發能力，研發能力決定著在企業成長早期在未來市場上的發展潛力。解決企業在創建新業務時候的管理困惑和財務困惑，就是風險投資的對企業最重要的貢獻。

《風險資本市場理論與實踐》一書中指出，風險資本每增加100萬美元，專利成功應用的數目就可以增加0.8項。這一結論主要是通過美國企業發展的相關數據，采用二階最小二乘法回歸法加以運算和證實的。這說明科技創新需要有風險資本市場的刺激作用。投資后管理的開展才是風險資本進入企業真正發揮作用的開始，這主要表現在第一，與社會各界有著廣泛聯系的資本家通常會依靠其自身所擁有的關系和人脈資源，將一些重要的戰略合作伙伴如研發中心和高校等引人風險企業之中。第二，企業信息的提供可以參考風險資本家所掌握的業內市場的動態，這樣就有助于企業在盡量短的時間內做出反應。提高企業自身的研發能力也是企業或許持續的資金支持的重要手段，這也是企業保持良好的經濟效益，提高其持續創新能力和獲得風險資本家信任的重要保證。風險資本家在對企業的持續創新能力有信心的基礎上才會對企業有后續的資金支持。

二、企業創新管理能力和風險投資之間的關系

在企業獲得了相關的風險資本以后，風險資本家為了獲得資本的增值，就會對企業的發展和運作情況有密切的關注。獲得報酬的同時提升業務是風險資本家的主要目的，回報的提高主要依靠的就是業務的提升。創業家可以在風險資本家對公司進行深度的考察以后獲得風險資本家的幫助、指導或者是增值服務。這就為企業價值和績效的增加，同時為企業自身的創新管理能力，保證后續的發展的提升提供了有力地支撐。風險資本家會為企業提供咨詢服務和建議，同時還會為創業家或者企業幫助介紹潛在的供應商和客戶籌集資金、招聘人力資源管理和金融專家、審議戰略計劃、引見法律和公共關系事務專家。風險資本家還可以在企業上市以后作為企業的董事或者股東對企業繼續進行管理和監督支持，從而保證企業更好地融資，維持穩定的股價。同時其還可以為企業的發展對相關的規章制度進行制定，自己的管理組織結構的建立，還可以配備適合自己的人員等，這就有利于對企業的管理能力的逐步提升。

為了保證企業目標的實現，對管理者的道德風險進行規避，風險投資家在企業出現有管理者肆意妄為的情況下可以對其進行降職或者是解雇的處理方法來對其進行約束，這是風險投資家一定的監管權的體現。相關的研究表明，企業家會在公司業績改進的情況獲得一些控制權。但是如果公司的經營不佳的話，全部控制權將會由風險資本家獲得。如果企業經營非常好的話，風險資本家就只擁有剩余索取權，而企業家擁有傾訴安全和大部分控制權。在這個過程之中，風險企業家對企業經營逐步控制，保證企業能夠朝著好的方向發展。

三、企業創新市場能力和風險投資之間的關系

企業將新產品推向市場才能夠實現技術成果的轉化，在此期間，風險企業的市場戰略的選擇就會對產品最終的轉化效果產生直接的影響。企業在進行市場擴張和市場開拓的過程中除了可以采用風險資本來滿足其資金的需要以外，風險資本家對企業的監督和其豐富的行業經驗對企業的營銷能力的提高有著重要的意義。

利用自身所建立的關系網為風險企業募集資金和選用合適人員，這是風險資本家的增值服務，同時還為風險企業尋找銷售商和供應商，以滿足企業的銷售，生產，和售后服務的需要。銷售商、供應商等會因為風險投資家的在該專業領域里的豐富經驗從而愿意與風險企業進行合作。風險企業要活的市場的主導權就需要更加專注于創新活動，不斷地在市場上推出新產品。風險資本家在此項工作中主要充當的就是風險企業家的導師的角色，企業發展戰略的設計，執行經理的選擇，供銷網絡的加強，銷售渠道的擴展都需要有風險資本家的幫助。

董事會是風險投資進行風險企業監控的重要手段，這在一定的程度上也是幫助企業做出正確地選擇。風險投資公司在企業董事會的代表會在企業的主要管理層發生變動時增多，但是在其他的情況下，企業的日常事務風險資本家不應過多地干預，企業家的精神的管理人員直接關系到風險投資的成敗，基金公司不能硬性指揮，只能對其提供適當地激勵。

風險資本是大批創新企業成功的重要條件，科技創新力度的提高，對開發研究投資的增加，提高技術因素在經濟發展中的貢獻率，這些都需要有風險資本的支撐。風險投資業的發展對投資資源的擴充，風險投資人才的培養和企業創新能力的提高有著重要作用，同時還有助于國家創新戰略的實現。

四、結束語

本文主要是從企業創新研發能力和投資后的管理之間的關系，企業創新管理能力和風險投資之間的關系，企業創新市場能力和風險投資之間的關系這三個方面來進行相關的闡述的。

參考文獻：

[1]風險投資后管理概念辨析及分類模式研究 - 現代管理科學 - 2011(6) .

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一、知識經濟

聯合國國際經濟合作發展組織（OECD）于1996年首次在國際組織文件中使用了“知識經濟”這個概念。在OECD發表的一份題為《以知識為基礎的經濟》報告中，對知識經濟的定義是；建立在知識和信息的生產、分配和使用之上的經濟。知識經濟是以知識資源為基礎的一種經濟形態，是一種以知識為主導的經濟，知識經濟作為一種經濟形態，具有區別于傳統的各種經濟形態的自身特點，概括起來主要有以下幾個方面：

1.知識成為起主導作用的生產要素，其他生產要素都必須靠知識來更新，來裝備。在知識經濟社會中，知識的力量與知識的生產、分配及使用已密不可分，信息產業中的軟件產業、芯片技術及微型電子產品等都是“以知識為基礎”，“以知識為核心”的。知識經濟在資源配置上，以智力資源為第一要素，以人才資源為第一資源；知識經濟在經濟決策和科學管理上，以知識化為基本特征；知識經濟在經濟增長渠道上，以知識密集型產品為主渠道。

2.知識經濟是一種知識型資本經濟。在知識經濟社會，起主導作用的資本不再是農業社會的土地和工業社會的金融資本，而主要是知識資本。知識經濟時代企業的競爭力和發展動力取決于該企業知識資本的擁有量。知識資本對經濟增長的貢獻率遠遠高于傳統的生產要素，知識資本在社會經濟發展過程中的地位與日俱增，知識資本已成為知識經濟時代的核心資本、戰略資本。

3.知識經濟以科學技術的研究開發為基礎。根據OECD的有關調查，90年代初期主要OECD國家在工商業的應用科技研究和開發方面有將近三分之二的費用是直接投資于高新技術產業。知識經濟的微觀基礎是高科技企業，它們生產銷售知識并提供知識服務。知識、信息是科學研究這種生產方式的產物，世紀之交關于知識經濟的這場變革是一場革命，即科學研究成為一種主導產業的革命。

4.知識經濟的另一個特征是創新。創新是知識經濟的特色，是高科技企業生存發展的前提。創新包括技術創新、組織創新和機制創新等內容。知識經濟的生命力在于不斷創新，高新技術迅速發展，產品更新換代很快。根據市場需要；通過創新，盡快將先進的工藝技術轉化為產品，迅速進入和占領市場，從而適應經濟發展的要求。

二、知識經濟時代的企業特征

會計是企業經濟管理的重要組成部分，研究知識經濟時代的企業會計，首先對知識經濟時代的企業要有一個全面的認識。

知識經濟時代，企業以知識資源為主導的要素，使得企業的生產和管理方式發生了根本的變化。主要有以下特征：

1.企業的資產以無形資產為主。目前，“許多發達國家的高新技術產業的無形資產已超過了總資產的60％。知識型企業以科技開發為基礎，科技開發費用占其總支出的大部分，科技開發研究的成果以無形資產的形態存在。

2.職工的勞動以復雜勞動為主。知識經濟的實現使得所有的經濟部門都以知識為基礎，且以知識為經濟增長的原動力，于是那些擁有先進技術和最新知識的勞動力群體逐步成為經濟發展的決定性生產要素。有研究發現，在整個就業人口中各部門之間非生產工人比例出現分化。通常被視為高技術部門中非生產工人高達85％，而低增長、更傳統的產業中非生產工人的比例只占20％或更少。由于原始笨重的體力勞動已被機械化和自動化所代替，隨之而來需要的勞動力則是掌握和管理這些先進技術的專業人士。可見，復雜勞動是知識型企業的主要勞動形式。

3.科技開發是企業的主要生產方式。知識型企業生產銷售知識，知識是企業中的最重要的生產要素，而知識、信息是科學研究這種生產方式的產物。在工業化階段，企業把重點放在生產高質量、低成本的產品上，通過不斷擴大企業生產規模、發展標準化生產以降低成本。但在知識經濟的時代，研究開發與營銷日益成為企業競爭的關鍵，直接從事生產的勞動力大大減少，甚至出現“車間無人化”，小型靈活生產成為主流。

4.高風險、高收益是知識型企業的另一重要特征。高科技企業的風險主要有技術風險、市場風險。首先，在技術創新的過程中，技術能否成功是不確定的，即使技術成功，技術壟斷壽命也是難以確定的。其次，知識在創造新的高科技產業的同時也必須制造市場，市場對全新產品不易及時了解其性能而往往持觀望或作出錯誤的判斷，這就影響了市場容量的判斷，而且超前的高新產品的推出時間往往與誘導出需求的時間有一定時滯，有時這種時滯足以否定高科技所包含的價值，如貝爾實驗室50年代就推出了圖像電話，過了20年才實現了該技術的商業價值。知識型企業投資風險雖比一般企業大，但其成功后利潤是驚人的。據世界電訊聯盟測算，高信息技術每投入60美元，就可獲得1000美元的產出，但創新的成功率不足30％。

5.網絡化管理是企業管理的主要特征。電腦網絡化在企業內的使用，縮小了傳統的時間和空間觀念，管理者隨時可以了解最新的情況，管理決策效率極大地提高。經濟組織內網絡化涉及生產部門、科研開發部門、財務部門和銷售部門，它提供給決策者各種及時有效的信息，同時實現分支組織的信息互享。

三、知識經濟時代對企業會計的挑戰

知識經濟時代的到來，沖擊著傳統的思想、觀念和方法，企業生產和管理方式的根本轉變，也對我們的企業會計理論和工作帶來挑戰，它給我們提出了許多新的課題和需要思考研究的新問題。針對知識經濟時代企業的特征，可從以下四個方面來看知識經濟時代對企業會計的挑戰。

1.會計信息網絡化知識型企業采用網絡化管理，隨著電腦網絡的發展應用，大量的重復性、事務性工作崗位由越來越完善的自動化系統、機器人和計算機負責。會計作為一種通用的提供信息的方式，知識經濟的到來要求建立會計信息網絡，結束手工記賬、算賬、報賬的傳統方式。那么，會計的核算、控制職能被計算機替代后，會計工作人員的職責和作用是什么，這是我們應該思考的問題。其次，我國現行大多數企業仍然用手工記賬、算賬和報賬的方法，甚至一些高科技企業也是如此。迎接知識經濟時代的到來，要求企業特別是高科技企業采用會計電算化，建立會計信息網絡，提供及時準確的會計信息。

2.投資固定資產通常占傳統企業整個資產的很大比重，它是企業生產規模、收益能力的重要標志，所以，管理會計一直把固定資產投資作為投資分析的重點。知識經濟時代的到來，科學技術的研究開發成為企業的主要生產方式，成為企業競爭能力、發展動力和收益能力的重要標志。知識型企業從事科技開發和應用的勞動力成本相對于物資成本來說占用較高的比例，例如，對于典型的知識產品的計算機軟件產品來說，產品中的物質性材料的成本占產品價格的比重已微不足道，決定這種產品價值的主要是其中包含的人的創造力和領先的技術。針對這種變化，投資分析的重點應發生轉移，以知識的研究開發作為投資分析的重點。但是，知識的研究開發與固定資產不同，投資分析的方法也具有不同的特點。固定資產的投資，首先要預測未來現金凈流量，比較同行業其他企業及其設備的收益情況，現金流量較容易確定。然而，研究開發的知識具有高風險、高收益的特征，未來現金流量具有較大的不確定性，這給投資分析帶來較大的困難。知識研究開發的投資分析不以物質性材料成本為研究的重點，而把科技開發費用和知識的未來收益作為分析重點，建立適合知識研究開發的投資分析模型，是知識經濟時代給我們提出的另一個新課題。

3.人力資產知識經濟時代，企業的勞動力結構已經發生極大的變化，勞動者主要從事的不是體力勞動，而是腦力勞動。因為知識作為經濟增長的原動力，于是那些擁有先進技術和最新知識的勞動力群體已成為經濟發展的決定性要素。知識型企業中，工人和技術人員通常受到很高程度的教育和訓練，并由他們操作和管理先進、復雜的技術設備。而培訓這些人才，要花費巨額投資，從而使企業資本結構發生很大的變化。知識型企業主要利用的是復雜勞動，在招聘、雇用、培訓、開發人才方面需要花費巨額資金，這是對人力資源所進行的投資，其金額可能大于某些設備的投資。人力資源已成為反映企業競爭力、創造力的一個重要標志，人力資源已成為企業發展的最重要和最寶貴的財產。所以人力投資應作為企業的資產計列，在會計報表中也有必要反映企業人力資產的變化情況。隨著知識技術對企業未來發展變化日趨重要，人力資源會計已作為經濟發達國家的一個新的會計理論領域。隨著知識經濟時代的來臨，對人力資源會計提出新的要求，人力資源會計的方法和程序尚待進一步完善。