序言：作為思想的載體和知識(shí)的探索者，寫作是一種獨(dú)特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇國(guó)際金融交易，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

中國(guó)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的影響越來越大，中國(guó)企業(yè)也越來越多地參與國(guó)際金融市場(chǎng)交易，如外匯交易、石油和銅等期貨交易，這標(biāo)志著中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的進(jìn)程正在加快，中國(guó)已經(jīng)納入全球經(jīng)濟(jì)一體化的軌道。

近年來，國(guó)際市場(chǎng)上的石油、銅、鐵礦石等能源類和金屬類商品的價(jià)格變動(dòng)激烈，“中國(guó)因素”被認(rèn)為是國(guó)際金融市場(chǎng)變動(dòng)的重要因素，而中國(guó)作為需求大國(guó)，也開始正面應(yīng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的困擾。

不過，無論是外匯交易、期貨交易，還是其他金融衍生品交易，都具有較高的技術(shù)要求和不同于現(xiàn)貨交易的規(guī)則。因此，低至場(chǎng)內(nèi)交易員，高至政府監(jiān)管者，只有在掌握和熟知金融交易的專業(yè)知識(shí)和行業(yè)規(guī)則的前提下，才可能面對(duì)復(fù)雜多變的國(guó)際金融市場(chǎng)作出及時(shí)準(zhǔn)確的分析、判斷和決策，政府監(jiān)管者也才能履行和保證及時(shí)高效的監(jiān)督和管理。

中航油事件和國(guó)儲(chǔ)銅事件，是近兩年來中國(guó)企業(yè)參與國(guó)際金融市場(chǎng)交易中影響比較大的兩個(gè)案例，也是國(guó)際基金和投行關(guān)注較多的話題。 常常有中國(guó)的媒體或業(yè)內(nèi)人士問我如何看待這兩個(gè)事件，由于我不了解其中的交易細(xì)節(jié)，所以無法指出其錯(cuò)在何處；不過，因?yàn)槲易约涸趪?guó)際金融市場(chǎng)有過數(shù)十年的從業(yè)經(jīng)歷，從國(guó)際金融市場(chǎng)的通行規(guī)則看，我認(rèn)為，中航油事件的關(guān)鍵因素是缺乏政府監(jiān)管，因?yàn)楸M管中航油是一家國(guó)有企業(yè)，但它遠(yuǎn)在新加坡，從政府監(jiān)管角度看，可以說是處于失控狀態(tài)。而避免更大損失的辦法也非常簡(jiǎn)單：只需放出一個(gè)止損單子即可。因?yàn)閷?duì)于金融交易來說，最重要的是要懂得阻止損失的方法。

至于國(guó)儲(chǔ)銅事件，在國(guó)際基金界議論很多，我個(gè)人認(rèn)為，事件的關(guān)鍵不在拋售20萬噸銅這一行為本身，而是導(dǎo)致這一行為的判斷。如果不了解國(guó)際市場(chǎng)和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，不能對(duì)市場(chǎng)做出準(zhǔn)確分析，就無法避免做出錯(cuò)誤判斷。

對(duì)于國(guó)際金融市場(chǎng)，中國(guó)政府正在采取更為主動(dòng)和智慧的選擇。2005年，中國(guó)政府組織了一支龐大的官員團(tuán)隊(duì)，前往歐美國(guó)家考察學(xué)習(xí)。

考察團(tuán)來到英國(guó)時(shí)曾專門參觀了CMC公司，當(dāng)時(shí)我對(duì)中國(guó)的金融監(jiān)管者說：“你給我第一張經(jīng)營(yíng)執(zhí)照，我來和你一起做，我來教你的企業(yè)怎么做；你也告訴我應(yīng)該怎么做，我完全接受你的監(jiān)管。”我們進(jìn)入中國(guó)，就是想成為中國(guó)政府的合作伙伴。令我自豪的是，CMC已經(jīng)于2005年1月成為中國(guó)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)建立代表處的第一家外資非銀行外匯交易商。

篇2

【關(guān)鍵詞】 國(guó)際金融 教學(xué)改革 國(guó)際貿(mào)易專業(yè)

《國(guó)際金融》是教育部確定的高等院校經(jīng)濟(jì)、管理類專業(yè)的一門核心課程和專業(yè)基礎(chǔ)課,是一門涉及面廣、綜合性強(qiáng)的應(yīng)用理論學(xué)科。在全球經(jīng)濟(jì)金融一體化的新形勢(shì)下,國(guó)際金融課程提供了認(rèn)識(shí)和理解當(dāng)今世界貨幣金融現(xiàn)象的一種重要工具,其研究的內(nèi)容隨著國(guó)際金融實(shí)踐廣度和深度的發(fā)展而不斷得到充實(shí)和更新,該課程的教學(xué)必須緊密聯(lián)系當(dāng)今世界金融發(fā)展中的現(xiàn)實(shí)問題和金融發(fā)展趨勢(shì)而不斷改革,從而擴(kuò)大教學(xué)的視角和提高學(xué)生的知識(shí)素養(yǎng)。本文從教學(xué)內(nèi)容體系、教學(xué)方法、考核方式三個(gè)方面探討了國(guó)際貿(mào)易專業(yè)《國(guó)際金融》課程的教學(xué)改革。

一、明確教學(xué)目標(biāo)和內(nèi)容體系

中國(guó)入世已進(jìn)入了“后過渡期”,所面臨的對(duì)外貿(mào)易環(huán)境發(fā)生了重大變化,對(duì)國(guó)際貿(mào)易專業(yè)的人才培養(yǎng)提出了新的要求,我們要積極探索融理論知識(shí)培養(yǎng)、實(shí)踐能力培養(yǎng)、職業(yè)素質(zhì)養(yǎng)成與創(chuàng)業(yè)素質(zhì)訓(xùn)練于一體的全方位、全覆蓋、全過程的國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易應(yīng)用型人才培養(yǎng)體系,而且要把這樣的人才培養(yǎng)體系貫穿于教學(xué)內(nèi)容和課程設(shè)置中。國(guó)際貿(mào)易專業(yè)的國(guó)際金融課程的教學(xué)要達(dá)到以下目標(biāo):一是使學(xué)生系統(tǒng)了解國(guó)際金融的基本概念、原理和理論;二是理論與實(shí)際相結(jié)合,引導(dǎo)學(xué)生積極關(guān)注國(guó)際金融市場(chǎng)和政策動(dòng)態(tài)、國(guó)際金融理論前沿以及中國(guó)金融改革和開放進(jìn)程,從而能夠運(yùn)用基本原理分析、解釋、論證那些已經(jīng)發(fā)生、正在發(fā)生甚至未來可能發(fā)生的重大國(guó)際金融事件;三是理論與實(shí)踐相結(jié)合,通過安排一定的國(guó)際金融實(shí)踐環(huán)節(jié),增強(qiáng)學(xué)生的金融經(jīng)濟(jì)意識(shí)和操作能力,理解國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)的規(guī)則、政策。為此,國(guó)際金融的教學(xué)內(nèi)容要隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和培養(yǎng)目標(biāo)的變化而不斷調(diào)整。

1、夯實(shí)理論基礎(chǔ)

國(guó)際金融是一門涉及面廣、綜合性強(qiáng)的應(yīng)用理論學(xué)科,內(nèi)容上既有宏觀理論,又有微觀實(shí)務(wù)。理論的講授和介紹是每一門學(xué)科教學(xué)的前提和基礎(chǔ),國(guó)際金融學(xué)也不例外。應(yīng)當(dāng)主要圍繞開放經(jīng)濟(jì)下的國(guó)際資金流動(dòng)問題,重點(diǎn)研究在不同歷史條件下的國(guó)際收支調(diào)節(jié)理論、國(guó)際儲(chǔ)備管理理論、匯率理論、國(guó)際資本流動(dòng)理論、國(guó)際金融危機(jī)理論、國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)等,從而揭示一國(guó)經(jīng)濟(jì)開放條件下的金融活動(dòng)的規(guī)律。在對(duì)國(guó)際金融理論分析介紹的基礎(chǔ)上,引導(dǎo)學(xué)生關(guān)注我國(guó)的金融制度和政策,使得國(guó)際金融理論能更好地與我國(guó)的實(shí)際相結(jié)合,以利于對(duì)中國(guó)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)問題的分析和研究。

2、加大外匯交易實(shí)務(wù)和外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的比重

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的不斷深化和經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展,企業(yè)需要掌握一定理論知識(shí)和技術(shù),能熟練運(yùn)用理論知識(shí)解決實(shí)際問題的應(yīng)用型人才,今后國(guó)際金融的教學(xué)內(nèi)容必須理論與技能并重,使學(xué)生在掌握國(guó)際金融基本理論框架的同時(shí),加強(qiáng)對(duì)其應(yīng)用能力的培養(yǎng)。要加強(qiáng)學(xué)生在企業(yè)涉外經(jīng)營(yíng)中國(guó)際金融實(shí)務(wù)和技巧方面的訓(xùn)練,特別是在國(guó)際結(jié)算、國(guó)際融資、國(guó)際資本運(yùn)營(yíng)、外匯風(fēng)險(xiǎn)管理等方面強(qiáng)化指導(dǎo),使國(guó)際金融的教學(xué)更好地與國(guó)際貿(mào)易學(xué)科的發(fā)展趨勢(shì)和人才培養(yǎng)目標(biāo)相適應(yīng),為學(xué)生將來從事外貿(mào)進(jìn)出口報(bào)價(jià)核算業(yè)務(wù)、外貿(mào)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)防范及投融資安排等提供業(yè)務(wù)上的指導(dǎo)。

3、根據(jù)形勢(shì)變化,及時(shí)補(bǔ)充新知識(shí)

國(guó)際金融的理論和實(shí)踐都在發(fā)生日新月異的變化,教科書的更新速度已很難跟上這些前沿問題演進(jìn)的速度。需要我們專業(yè)教師密切關(guān)注當(dāng)今世界金融發(fā)展中的現(xiàn)實(shí)問題和金融發(fā)展趨勢(shì),在教學(xué)過程中適時(shí)調(diào)整教學(xué)內(nèi)容,及時(shí)補(bǔ)充新的理論和知識(shí),從而擴(kuò)大教學(xué)的視角和提高學(xué)生的知識(shí)素養(yǎng)。美國(guó)次貸危機(jī)已對(duì)貨幣金融危機(jī)理論、國(guó)際貨幣體系、國(guó)際金融市場(chǎng)等國(guó)際金融教學(xué)內(nèi)容形成沖擊。危機(jī)后國(guó)際金融的教學(xué)內(nèi)容需要進(jìn)行修正,新的案例要添加至教學(xué)內(nèi)容之中。而且這場(chǎng)危機(jī)使得世界上大部分經(jīng)濟(jì)體都受到了嚴(yán)重的沖擊,在教學(xué)中要吸取此次經(jīng)濟(jì)危機(jī)的教訓(xùn),強(qiáng)調(diào)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的緊密性,客觀地分析評(píng)價(jià)那些遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融衍生工具。

二、創(chuàng)新教學(xué)手段和方法

傳統(tǒng)的《國(guó)際金融》教學(xué)大都以課堂講授為主,老師將知識(shí)灌輸給學(xué)生,這種方式導(dǎo)致大部分學(xué)生興趣不濃厚,知識(shí)掌握不牢固。教學(xué)手段是推動(dòng)教學(xué)方法改進(jìn)的有效途徑,應(yīng)重視應(yīng)用現(xiàn)代教育技術(shù)提高教學(xué)效率和效果,如:課程講義全部制作成powerpoint幻燈片,進(jìn)行多媒體教學(xué);將教案、習(xí)題、案例資料制作成網(wǎng)頁,供學(xué)生登錄學(xué)習(xí);鼓勵(lì)學(xué)生登錄國(guó)內(nèi)外商業(yè)銀行網(wǎng)站或財(cái)經(jīng)網(wǎng)站,查閱相關(guān)信息。在教學(xué)方法方面,教師可以運(yùn)用“四位一體”的理論教學(xué)、案例教學(xué)、課堂討論、模擬教學(xué)等多種方法和技巧,激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)積極性和主動(dòng)性。

1、“四位一體”的理論教學(xué)法

所謂“四位一體”方法主要是針對(duì)國(guó)際金融理論的教學(xué)規(guī)范,通過購買力平價(jià)理論的教學(xué)具體闡述“四位一體”法的四個(gè)方面。一是講清楚理論的各種假定條件或約束條件,向?qū)W生闡明一價(jià)定律和兩國(guó)之間沒有貿(mào)易障礙是購買力平價(jià)理論成立的假設(shè)條件,因此該理論與現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活有一定的差距。二是理論的邏輯推導(dǎo)或數(shù)學(xué)推導(dǎo),老師可以帶領(lǐng)學(xué)生一起根據(jù)一價(jià)定律推導(dǎo)出絕對(duì)購買力平價(jià)和相對(duì)購買力平價(jià)的數(shù)學(xué)表達(dá)式。三是分析理論所隱含的政策含義和啟示,通過課堂提問的方式向?qū)W生說明一國(guó)貨幣購買力的大小與該國(guó)通貨膨脹率和物價(jià)的變動(dòng)有關(guān),二者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,購買力平價(jià)的匯率確定了兩國(guó)貨幣的均衡匯率,現(xiàn)行的市場(chǎng)實(shí)際匯率乃是以此均衡匯率為中心而上下波動(dòng)的,因此,以購買力平價(jià)匯率為尺度去與現(xiàn)行實(shí)際匯率進(jìn)行比較,便可發(fā)現(xiàn)后者偏離正常均衡匯率的程度,從而采取相應(yīng)的對(duì)策。四是運(yùn)用理論來分析現(xiàn)實(shí)問題,通過對(duì)案例“巨無霸”指數(shù)的分析,進(jìn)一步說明各國(guó)貨幣匯率與購買力平價(jià)匯率偏離的原因,增強(qiáng)學(xué)生對(duì)該理論的認(rèn)識(shí),使學(xué)生能融會(huì)貫通,運(yùn)用該理論分析現(xiàn)實(shí)的匯率問題。

2、案例教學(xué)法

案例教學(xué)的最大優(yōu)點(diǎn)是從歸納的角度而不是從演繹的角度展開學(xué)習(xí),教師充當(dāng)導(dǎo)演角色,通過有效控制討論過程,提示思考線索,提供分析方法;學(xué)生充當(dāng)思考者、決策者的角色,在教師的引導(dǎo)下,身臨其位、身臨其境地分析并解決問題,做出決策。將國(guó)際金融的原理與當(dāng)前國(guó)際金融領(lǐng)域的熱點(diǎn)問題和具體實(shí)例結(jié)合,能使學(xué)生通過典型案例的分析與討論,加深對(duì)基本理論和知識(shí)的理解,同時(shí)增強(qiáng)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣,活躍課堂氣氛。例如,在講解“外匯和匯率”一章時(shí),可加入2006―2007年美元貶值的原因分析;在講解“衍生金融工具”一章時(shí),可加入中海油博弈海外市場(chǎng)和巴林銀行事件的案例;而在講解“外匯風(fēng)險(xiǎn)”時(shí),可加入漢莎航空公司外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)例;在講解“國(guó)際資本流動(dòng)和貨幣危機(jī)”時(shí),可加入亞洲金融危機(jī)和美國(guó)次貸危機(jī)的案例。好的國(guó)際金融案例必須具有真實(shí)性、典型性和時(shí)效性等特征,案例內(nèi)容應(yīng)包括題目、背景材料、具體內(nèi)容、適當(dāng)?shù)奶崾痉治觥⑾嚓P(guān)的思考題等方面。

3、課堂討論法

除了案例分析外,師生互動(dòng)的課堂討論也能加深對(duì)理論的理解和對(duì)知識(shí)的運(yùn)用。在教學(xué)活動(dòng)中,選擇適當(dāng)?shù)挠懻撨x題成為課堂討論的關(guān)鍵。首先,選題應(yīng)能充分運(yùn)用《國(guó)際金融》課程的基本理論和基礎(chǔ)知識(shí),即應(yīng)涉及國(guó)際收支、國(guó)際儲(chǔ)備、匯率、國(guó)際資本流動(dòng)、國(guó)際貨幣制度等基本理論內(nèi)容。其次,討論的選題要緊扣現(xiàn)實(shí),將金融領(lǐng)域的新問題、新趨勢(shì)有機(jī)引入課堂,保持教學(xué)的開放性與靈活性,引導(dǎo)學(xué)生關(guān)注現(xiàn)實(shí),學(xué)以致用。例如,在學(xué)完國(guó)際收支調(diào)節(jié)理論及國(guó)際儲(chǔ)備后,就可以討論近年來我國(guó)的國(guó)際收支狀況及特點(diǎn)及可供選擇的調(diào)節(jié)手段,并就我國(guó)目前外匯儲(chǔ)備的管理及巨額外匯儲(chǔ)備對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響有全面、系統(tǒng)的了解。最后,選題要面廣、點(diǎn)多,能分割為多個(gè)部分,以便于學(xué)生劃分相應(yīng)的專門學(xué)習(xí)小組,集中針對(duì)所分配的選題進(jìn)行準(zhǔn)備達(dá)到全面參與討論的良好效果。

4、模擬和實(shí)踐教學(xué)法

在教學(xué)過程中開設(shè)外匯交易模擬、金融衍生工具交易模擬及國(guó)際結(jié)算模擬等金融交易,提高學(xué)生對(duì)金融市場(chǎng)和金融交易的感性認(rèn)識(shí)和領(lǐng)悟能力,讓學(xué)生在現(xiàn)代化的教學(xué)環(huán)境中感受國(guó)際金融業(yè)務(wù)的實(shí)戰(zhàn)氛圍,進(jìn)行實(shí)際操作能力的培訓(xùn),使其在走向工作崗位時(shí),能夠很快適應(yīng)環(huán)境,有效縮短理論與現(xiàn)實(shí)的距離。此外,有條件的學(xué)校應(yīng)多開展社會(huì)實(shí)踐教學(xué),其形式可多元化,與銀行、證券公司、期貨交易所等金融機(jī)構(gòu)及有進(jìn)出口經(jīng)營(yíng)權(quán)的企業(yè)建立校外實(shí)踐教學(xué)基地;聘請(qǐng)有豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的金融主管擔(dān)任兼職教師或開展講座;鼓勵(lì)學(xué)生利用假期進(jìn)行社會(huì)調(diào)研,了解當(dāng)今金融環(huán)境和政策對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響。

三、優(yōu)化考核方式

對(duì)于突出實(shí)踐性的企業(yè)管理的教育而言,哈佛商學(xué)院無疑是全世界的典范,國(guó)際金融課程的考核也應(yīng)借鑒哈佛商學(xué)院的成功經(jīng)驗(yàn),優(yōu)化考核方式,使學(xué)生通過考試能在綜合素質(zhì)、創(chuàng)新能力等方面得到培養(yǎng)和提高。首先,在學(xué)業(yè)考核上應(yīng)改變過去書面閉卷考試的單一考核方式,不僅依據(jù)試卷和論文來考核學(xué)生的知識(shí)水平,而且通過課堂參與度來直接評(píng)價(jià)學(xué)生的學(xué)業(yè),促使學(xué)生非常重視上課前的預(yù)習(xí)和課堂上的發(fā)言,以保證學(xué)生能力培養(yǎng)過程的扎實(shí)性,嚴(yán)防學(xué)習(xí)上的機(jī)會(huì)主義行為,從而提高教學(xué)質(zhì)量。其次,實(shí)行嚴(yán)格的考勤制度,將學(xué)生的出勤情況與所得成績(jī)直接掛鉤,以充分體現(xiàn)出按時(shí)上課對(duì)于高等教育的嚴(yán)肅性,同時(shí)也是對(duì)學(xué)生時(shí)間觀念和綜合素質(zhì)的鍛煉。再次,對(duì)學(xué)業(yè)成績(jī)實(shí)行強(qiáng)行分級(jí)的制度,按一定比例將學(xué)生成績(jī)劃為優(yōu)良中差,一方面給學(xué)生以壓力,激勵(lì)學(xué)生不斷嚴(yán)格要求自己;另一方面間接地要求教師必須認(rèn)真對(duì)待學(xué)生的成績(jī)考核,能夠拿出有說服力的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn),將教學(xué)工作搞得更加細(xì)化。這樣,避免一次考核定論的作法,既能反映出學(xué)生對(duì)知識(shí)的掌握情況,又能體現(xiàn)學(xué)生分析、解決實(shí)際問題、自我學(xué)習(xí)和獲取知識(shí)的能力。

由于國(guó)際金融理論與實(shí)踐的創(chuàng)新層出不窮,國(guó)際金融教學(xué)改革必將是一個(gè)長(zhǎng)期系統(tǒng)工程。作為一名授課教師,應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)到該課程的特點(diǎn),把具有新意的教學(xué)思想應(yīng)用于平時(shí)的教學(xué)過程中,以激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣,培養(yǎng)學(xué)生的綜合素質(zhì)和實(shí)踐、創(chuàng)新能力,達(dá)到提高教學(xué)效果的目的。

【參考文獻(xiàn)】

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[3] 王偉:國(guó)際貿(mào)易專業(yè)國(guó)際金融課程教學(xué)的探討[J].江西金融職工大學(xué)學(xué)報(bào),2008(12).

篇3

關(guān)鍵詞：碳金融市場(chǎng)；京都議定書；國(guó)際碳金融市場(chǎng)體系

中圖分類號(hào)：F832.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào):1003－9031(2011)06－0056－04DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2011.06.15

一、引言

碳金融市場(chǎng)是溫室氣體排放權(quán)交易以及與之相關(guān)的各種金融活動(dòng)和交易的總稱，由于二氧化碳在其中占絕對(duì)地位而得名。這一市場(chǎng)既包括排放權(quán)交易市場(chǎng)，也包括那些開發(fā)可產(chǎn)生額外排放權(quán)（各種減排單位）的項(xiàng)目的交易，以及與排放權(quán)相關(guān)的各種衍生產(chǎn)品交易。該市場(chǎng)的產(chǎn)生主要受溫室氣體減排國(guó)際公約（京都議定書）的推動(dòng)。自2005年《京都議定書》正式生效以來，該市場(chǎng)進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期，交易規(guī)模逐年成倍增長(zhǎng)。大量資本的介入在推動(dòng)碳金融市場(chǎng)快速發(fā)展的同時(shí)，也促進(jìn)了新技術(shù)的開發(fā)與應(yīng)用，對(duì)環(huán)保和氣候控制產(chǎn)生了積極作用。但是由于各國(guó)的發(fā)展程度和水平不一，21世紀(jì)以來，圍繞溫室氣體排放權(quán)數(shù)量和交易的問題產(chǎn)生了越來越多的不和諧聲音，為國(guó)際碳金融市場(chǎng)的發(fā)展帶來了許多不確定因素。

二、碳金融市場(chǎng)的源起

碳金融交易產(chǎn)生的源頭可以追溯到1992年的《聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約》和1997年的《京都議定書》。為了應(yīng)對(duì)全球氣候變暖的威脅，1992年6月，150多個(gè)國(guó)家制定了《聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約》，設(shè)定2050年全球溫室氣體排放減少50%的目標(biāo)。1997年有關(guān)國(guó)家通過《京都協(xié)議書》成為具體的實(shí)施綱領(lǐng)。規(guī)定至2012年，歐盟削減8%，美國(guó)削減7%，日本和加拿大削減6%。

《京都議定書》規(guī)定了三種機(jī)制，即聯(lián)合履約、國(guó)際排放貿(mào)易和清潔發(fā)展交易機(jī)制。這三種市場(chǎng)機(jī)制使溫室氣體減排量成為可以交易的無形商品，為碳金融的市場(chǎng)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。其還規(guī)定了三種補(bǔ)充性的市場(chǎng)機(jī)制來降低各國(guó)實(shí)現(xiàn)減排目標(biāo)的成本，即聯(lián)合實(shí)施機(jī)制、國(guó)際排放權(quán)交易以及發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家間交易的清潔發(fā)展機(jī)制。根據(jù)聯(lián)合實(shí)施機(jī)制，《聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約》附錄一名單中的國(guó)家之間可以交易和轉(zhuǎn)讓減排單位；國(guó)際排放權(quán)交易則是附錄一國(guó)家之間針對(duì)配額排放單位的交易；清潔發(fā)展機(jī)制則涉及附錄一國(guó)家和非附錄一國(guó)家（主要是發(fā)展中國(guó)家）之間的交易，發(fā)達(dá)國(guó)家可以向發(fā)展中國(guó)家進(jìn)行項(xiàng)目投資或直接購買方式來獲得核證減排單位。

三、國(guó)際碳金融交易的市場(chǎng)體系

《京都議定書》頒布之后，一些國(guó)家、企業(yè)、以及國(guó)際組織為其最終實(shí)施開始了一系列準(zhǔn)備工作，其中包括加拿大的氣體排放計(jì)劃、澳大利亞的新南威爾士交易所、英國(guó)排放交易體系、美國(guó)芝加哥氣候交易所等，這些交易體系的建立推動(dòng)了國(guó)際碳金融市場(chǎng)最初的發(fā)展。2005年1月，歐盟正式啟動(dòng)了歐盟排放交易體系，該體系由歐盟成員國(guó)和政府設(shè)置并分配排放配額。此外，歐盟還允許受管制的企業(yè)通過使用核證減排單位來達(dá)到管制要求。盡管美國(guó)仍未加入《京都議定書》，但一些州政府已經(jīng)開始采取行動(dòng)，并聯(lián)合建立起了限額交易機(jī)制。2008年，由美國(guó)東北部和中大西洋組成的地區(qū)間溫室氣體動(dòng)議開始投入運(yùn)行，并制定了相應(yīng)的減排目標(biāo)。所有這些都推動(dòng)了國(guó)際碳金融市場(chǎng)體系的迅速發(fā)展。

（一）市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

碳金融市場(chǎng)可以分為基于配額的市場(chǎng)和基于項(xiàng)目的市場(chǎng)。基于配額的市場(chǎng)原理為限量――交易，即由管理者制定總的排放配額，并在參與者之間進(jìn)行分配，參與者根據(jù)自身的需要進(jìn)行配額的買賣。基于項(xiàng)目的市場(chǎng)原理為基準(zhǔn)――交易，在這類交易下，低于基準(zhǔn)排放水平的項(xiàng)目或碳吸收項(xiàng)目在經(jīng)過認(rèn)證后可獲得減排單位，受排放配額限制的國(guó)家或企業(yè)可以通過購買這種減排單位來調(diào)整其所面臨的排放約束，這類交易主要涉及到具體項(xiàng)目的開發(fā)。這兩類市場(chǎng)為排放權(quán)交易提供了最基本的框架，以此為基礎(chǔ)，相關(guān)的原生產(chǎn)品（碳排放權(quán)）和衍生產(chǎn)品交易也隨著發(fā)展起來。

基于配額的市場(chǎng)具有排放權(quán)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的基礎(chǔ)功能。配額交易市場(chǎng)決定著碳排放權(quán)的價(jià)值，配額多少以及懲罰力度的大小影響著碳排放權(quán)價(jià)值的高低。配額交易創(chuàng)造了碳排放權(quán)的交易價(jià)格，當(dāng)這種交易價(jià)格高于各種減排單位的價(jià)格時(shí)，配額交易市場(chǎng)的參與者就會(huì)愿意在二級(jí)市場(chǎng)上購入已發(fā)行的減排單位來進(jìn)行套利或滿足監(jiān)管需要。這種差價(jià)越大，投資者的收益空間越大，對(duì)各種減排單位的需求量也會(huì)增加，從而會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)新技術(shù)項(xiàng)目的開發(fā)和應(yīng)用。

（二）市場(chǎng)參與者

國(guó)際碳金融市場(chǎng)的參與者分為供給者、最終使用者和中介等三大類，涉及到受排放約束的企業(yè)和國(guó)家、減排項(xiàng)目的開發(fā)者、咨詢機(jī)構(gòu)以及金融機(jī)構(gòu)。

項(xiàng)目開發(fā)者與供給者進(jìn)行減排項(xiàng)目的開發(fā)，各種投資基金尋求機(jī)會(huì)，或購買某個(gè)項(xiàng)目的原始排放單位，或直接投資某個(gè)具體項(xiàng)目。而技術(shù)開發(fā)或轉(zhuǎn)讓者專門從事減排技術(shù)的研究，向項(xiàng)目開發(fā)商提供可達(dá)到減排目標(biāo)的技術(shù)。排放權(quán)的最終使用者是那些面臨排放約束的企業(yè)或國(guó)家，他們根據(jù)需要購買排放權(quán)配額或減排單位，以確保達(dá)到監(jiān)管要求，避免遭到處罰。最終使用者對(duì)減排單位的需求推動(dòng)了項(xiàng)目交易市場(chǎng)的發(fā)展。中介機(jī)構(gòu)具體負(fù)責(zé)項(xiàng)目申報(bào)，對(duì)項(xiàng)目實(shí)際排放情況進(jìn)行定期核實(shí)。已發(fā)放的減排單位可以進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)上交易。金融機(jī)構(gòu)通過運(yùn)用結(jié)構(gòu)性工具為項(xiàng)目融資，或?qū)_項(xiàng)目所涉及的風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管者負(fù)責(zé)制定減排單位的認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)和程序，并對(duì)所申報(bào)的項(xiàng)目審核。在二級(jí)市場(chǎng)里，商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理者、保險(xiǎn)公司扮演者重要角色，如促進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性的提高，提供結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品來滿足最終使用者的風(fēng)險(xiǎn)管理要求，通過對(duì)遠(yuǎn)期減排單位提供擔(dān)保（信用增級(jí)）來降低最終使用者可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)等等。

（三）交易工具

目前，碳排放權(quán)中的原生交易產(chǎn)品以及與排放權(quán)相關(guān)的遠(yuǎn)期、期權(quán)等衍生產(chǎn)品是最主要的交易工具。

1.排放權(quán)產(chǎn)品。排放權(quán)是原生交易產(chǎn)品，或叫基礎(chǔ)交易產(chǎn)品，主要從事遠(yuǎn)期和期權(quán)交易。這些產(chǎn)品在減排量上是相同的，都以二氧化碳當(dāng)量為度量溫室效應(yīng)的基本單位。

2.衍生產(chǎn)品。這主要包括：應(yīng)收碳排放權(quán)的貨幣化、碳排放權(quán)交付保證、套利交易工具、保險(xiǎn)/擔(dān)保、與碳排放權(quán)掛鉤的債券。應(yīng)收碳排放權(quán)的貨幣化，其原始交易屬于遠(yuǎn)期交易，回報(bào)來源于其項(xiàng)目成功后所獲減排單位的轉(zhuǎn)讓。為提高流動(dòng)性，有些減排項(xiàng)目協(xié)議允許投資者將未來可能獲得的減排單位進(jìn)行證券化。碳排放權(quán)交付保證是指在原始交易中，由于項(xiàng)目的成功具有一定的不確定性，投資人和貸款人面臨風(fēng)險(xiǎn)。因此，一些金融機(jī)構(gòu)為項(xiàng)目的最終交付提供了擔(dān)保，從而降低了投資人的風(fēng)險(xiǎn)。不同的碳金融交易市場(chǎng)的交易工具不同，因此市場(chǎng)上存在一定的差價(jià)[1]。這種差價(jià)及其變化會(huì)產(chǎn)生一定的套利空間，因此利用市場(chǎng)差價(jià)進(jìn)行套利的空間加大，套利期權(quán)工具等隨之產(chǎn)生。項(xiàng)目交易中存在很多風(fēng)險(xiǎn)，因此需要保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)或擔(dān)保機(jī)構(gòu)的介入，進(jìn)行必要的風(fēng)險(xiǎn)分散，有針對(duì)性地向項(xiàng)目投資人提供擔(dān)保。與碳排放權(quán)掛鉤的債券是指在碳金融交易中，投資銀行發(fā)行與減排單位掛鉤的結(jié)構(gòu)性投資產(chǎn)品，其支付規(guī)模隨減排單位的價(jià)格波動(dòng)而變化。

四、國(guó)際碳金融交易市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀

作為新興的金融市場(chǎng)，碳金融交易市場(chǎng)在近幾年發(fā)展迅猛。根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，2005年國(guó)際碳金融市場(chǎng)交易總額達(dá)到100億美元左右，至2008年已達(dá)到1260億美元，4年時(shí)間里增長(zhǎng)10倍左右，其中基于配額的交易規(guī)模遠(yuǎn)大于基于項(xiàng)目的交易金額。2008年基于配額的市場(chǎng)交易額為920億美元，大約占全部碳金融交易總額的74%，基于項(xiàng)目的成交額為72億美元。此外，遠(yuǎn)期和期貨交易的二級(jí)交易市場(chǎng)也發(fā)展迅速，2008年該市場(chǎng)的交易金額為260億美元，是2007年的5倍，占全部碳交易總額的21%。

（一）基于配額的市場(chǎng)

2008年《京都議定書》進(jìn)入實(shí)施期，碳金融市場(chǎng)主要涉及國(guó)家間的碳排放交易開始正式投入運(yùn)行，全年成交額為2.1億美元；另一個(gè)以政府管制為基礎(chǔ)的配額交易機(jī)制也在2008年開始運(yùn)行，全年成交金額為2.4億美元。此外，由參與者志愿成立的配額交易機(jī)制（芝加哥氣候交易所和新南威爾士交易所）的交易額分別為3.09億和1.83億美元[2]。在所有基于配額的市場(chǎng)中，歐洲交易排放體系占絕對(duì)地位。2008年該體系交易總量為919億美元，占配額交易市場(chǎng)比重達(dá)到99%，大約占全球交易總量比重73%左右[3]。但從成交量上看，其是目前最重要的碳金融市場(chǎng)，其價(jià)格和成交量是國(guó)際碳金融交易的重要指標(biāo)。

（二）基于項(xiàng)目的市場(chǎng)

原始CDM市場(chǎng)交易的對(duì)象為Primary CERs，截至2008年其交易額為65億美元，占全部基于項(xiàng)目交易的90%，發(fā)生于發(fā)達(dá)國(guó)家之間的JI項(xiàng)目交易金額為2.9億美元，此外，自愿市場(chǎng)的項(xiàng)目交易金額為3.97億美元[4]。從供需結(jié)構(gòu)上看，歐洲是主要的需求方，這主要是與歐盟的嚴(yán)格配額管理有關(guān)，在2008年的成交額中，歐洲購買者所占據(jù)的市場(chǎng)份額超過了80%，其中90%是由私人部門購買。在原始的CDM市場(chǎng)的賣方，中國(guó)占絕對(duì)的比重。在2002至2008年間，中國(guó)占所有簽約CDM交易額的66%，而在2008年中國(guó)的市場(chǎng)份額占到了84%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其它發(fā)展中國(guó)家。

五、國(guó)際碳金融交易市場(chǎng)存在的問題

從整體上看，盡管近年來碳金融交易市場(chǎng)的交易金額增長(zhǎng)迅速，但目前國(guó)際碳金融交易市場(chǎng)依然存在一些根本性的問題，這給其未來的發(fā)展帶來一些不確定性。

（一）市場(chǎng)分割

目前國(guó)際碳交易絕對(duì)多數(shù)集中于國(guó)家或區(qū)域內(nèi)部（如歐盟），統(tǒng)一的國(guó)際市場(chǎng)尚未形成。從事碳金融交易的市場(chǎng)多種多樣，既有場(chǎng)外交易機(jī)制，也有眾多的交易所；既有由政府管制產(chǎn)生的市場(chǎng)，還有參加者志愿形成的市場(chǎng)。這些市場(chǎng)大都以國(guó)家和地區(qū)為基礎(chǔ)發(fā)展起來，而不同國(guó)家或地區(qū)在相關(guān)制度安排上存在著很大的差異。比如排放配額的制定及分配方式、受管制的行業(yè)的規(guī)定、是否接受減排單位、如何認(rèn)定減排單位經(jīng)及交易機(jī)制等等，導(dǎo)致不同市場(chǎng)之間難以進(jìn)行直接的跨市場(chǎng)交易，形成了國(guó)際碳金融交易市場(chǎng)高度分割的現(xiàn)狀。

（二）政策風(fēng)險(xiǎn)

1.國(guó)際公約的延續(xù)性問題產(chǎn)生了市場(chǎng)未來發(fā)展的最大不確定性。《京都議定書》在2008年正式實(shí)施在一定程度上改善國(guó)際碳金融市場(chǎng)高度分割的現(xiàn)狀，但《京都議定書》的實(shí)施期僅涵蓋2008―2012年，各國(guó)對(duì)其有關(guān)規(guī)定仍存有廣泛爭(zhēng)議。目前所制定的各項(xiàng)制度在2012年之后是否會(huì)延續(xù)還尚示可知，這種不確定性對(duì)形成統(tǒng)一的國(guó)際碳金融市場(chǎng)產(chǎn)生了最大的不利影響。

2.減排認(rèn)證的相關(guān)政策風(fēng)險(xiǎn)可能阻礙市場(chǎng)的發(fā)展。在原始減排單位的交易中，交付風(fēng)險(xiǎn)（即減排項(xiàng)目無法獲得預(yù)期的核證減排單位）是最主要的風(fēng)險(xiǎn)。而在所有導(dǎo)致交付風(fēng)險(xiǎn)的因素中，政策風(fēng)險(xiǎn)是最突出的因素。由于核證減排單位的發(fā)放需要由專門的監(jiān)管部門按既定的標(biāo)準(zhǔn)和程序來進(jìn)行認(rèn)證，因此即使該項(xiàng)目獲得了成功，其能否通過認(rèn)證而獲得預(yù)期的核證減排單位仍具有不確定性。從過去的經(jīng)歷來看，由于技術(shù)發(fā)展的不穩(wěn)定，以及政策意圖的變化，有關(guān)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和程序一直都處于變化中，而且由于項(xiàng)目交易通常要涉及到兩個(gè)以上的國(guó)家，除需要符合認(rèn)證要求外，還需要滿足項(xiàng)目東道國(guó)的政策和法律限制，這就使得政策風(fēng)險(xiǎn)變得更加突出。

（三）交易成本巨大

在目前的國(guó)際碳金融交易市場(chǎng)尤其是基于項(xiàng)目的市場(chǎng)中，較高的交易成本也對(duì)市場(chǎng)發(fā)展產(chǎn)生了不利的影響，其中也包括信息不對(duì)稱導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)基于項(xiàng)目涉及到跨國(guó)的項(xiàng)目的報(bào)批和技術(shù)認(rèn)證問題。為此，監(jiān)管部門要求指定運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)項(xiàng)目的注冊(cè)和實(shí)際排放量的核實(shí)，所涉及的費(fèi)用較為高昂。此外，由于目前缺乏對(duì)中介機(jī)構(gòu)（即DOE）的監(jiān)管，有些中介機(jī)構(gòu)在材料準(zhǔn)備和核查中存在一定的道德風(fēng)險(xiǎn)，甚至提供虛假信息，這無形中加大了市場(chǎng)交易成本，不利于項(xiàng)目市場(chǎng)的發(fā)展。

六、國(guó)際碳金融交易市場(chǎng)的發(fā)展前景研究

總體上看，國(guó)際共識(shí)的形成以及國(guó)際合作的強(qiáng)化將有助于掃清國(guó)際碳金融市場(chǎng)發(fā)展的障礙，對(duì)其進(jìn)一步快速發(fā)展以及新技術(shù)的開發(fā)和應(yīng)用起到關(guān)鍵性的作用。但是在國(guó)際合作的層面上，由于各國(guó)的利益訴求不同，在一些關(guān)鍵問題上可能會(huì)存在分岐。比如是否需要對(duì)發(fā)展中國(guó)家的碳排放進(jìn)行限制？如何確定各國(guó)的排放目標(biāo)？如何設(shè)定統(tǒng)一的監(jiān)管制度？諸如此類問題在短期內(nèi)很難得出結(jié)果，國(guó)家間的爭(zhēng)執(zhí)在所難免。盡管如此，這些分岐的存在并不足以改變?nèi)蚝献鞯内厔?shì)，國(guó)際碳金融交易或許將很快進(jìn)入新的發(fā)展階段。

作為一個(gè)對(duì)管制高度依賴的市場(chǎng)，國(guó)際碳金融交易市場(chǎng)存在諸多的缺陷，在根本上源于國(guó)際合作的不充分，各國(guó)在減排目標(biāo)、監(jiān)管體系以及市場(chǎng)建設(shè)方面的差異導(dǎo)致了市場(chǎng)分割、政策風(fēng)險(xiǎn)、以及高昂交易成本的產(chǎn)生。因此，要掃清未來發(fā)展的障礙，各國(guó)統(tǒng)一認(rèn)識(shí)和加強(qiáng)合作是最為重要的問題。種種跡象表明情況正在向好的方向發(fā)展。從對(duì)減排問題的態(tài)度來看，全球主要經(jīng)濟(jì)體逐漸趨于一致。在2005年《京都議定書》生效之后，許多重要的工業(yè)國(guó)家出于經(jīng)濟(jì)方面的考慮并未簽字通過該項(xiàng)合約。不過在隨后的幾年里，這些國(guó)家的態(tài)度發(fā)生了重要的轉(zhuǎn)變。2007年12月，澳大利亞簽定了《京都議定書》。在美國(guó)，盡管布什政府拒絕簽署該協(xié)議，但一些州政府在2008年志愿聯(lián)合建立了氣體排放體系，嘗試碳金融交易市場(chǎng)的發(fā)展。美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬積極支持減排，并推動(dòng)了有關(guān)的立法進(jìn)程，對(duì)國(guó)際碳金融市場(chǎng)的發(fā)展起到了重大的推動(dòng)作用。在歐州，歐盟繼續(xù)延續(xù)積極減排的態(tài)度。在歐盟排放交易體系的第二和第三階段的安排中，歐盟繼續(xù)逐步加大減排力度，承諾至2020年將溫室氣體排放量在1990年的基礎(chǔ)上至少減少20%，并將減排限制擴(kuò)大到更多的行業(yè)。

我國(guó)是《聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約》和《京都議定書》的締約方，中國(guó)政府已鄭重向全世界宣布：至2020年，單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）二氧化碳排放比2005年下降40%

～45%；非化石能源占一次能源消費(fèi)的比重大約達(dá)到15%；森林面積和蓄積量分別比2005年增加4000萬公頃和13億立方米。我國(guó)在提出上述目標(biāo)的同時(shí)，還提出要把綠色發(fā)展作為我國(guó)在可持續(xù)發(fā)展框架下應(yīng)對(duì)氣候變化的重要手段。因此，建立一套適合中國(guó)國(guó)情的碳交易體系和學(xué)習(xí)碳排放計(jì)算方法是落實(shí)控制目標(biāo)要求的重要舉措。

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篇4

關(guān)鍵詞:金融衍生品;套期保值;創(chuàng)新;監(jiān)管

中圖分類號(hào):F270.3文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1003-9031(2010)04-0036-04

一、引言

美國(guó)次貸危機(jī)以及由此引發(fā)的全球金融危機(jī),再一次讓人們把目光聚焦到金融衍生品上,許多觀點(diǎn)甚至將其視為導(dǎo)致這場(chǎng)危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)住ｋS著危機(jī)的深入,整個(gè)國(guó)際金融市場(chǎng)大幅波動(dòng),大宗商品市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、股票市場(chǎng)在危機(jī)前后的表現(xiàn)相差甚遠(yuǎn)。2008年7月,國(guó)際油價(jià)每桶147美元,分析人士不斷刷新對(duì)油價(jià)的預(yù)測(cè)。然而在接下來的約100個(gè)交易日里,國(guó)際油價(jià)下跌逾百美元,2009年1月20日油價(jià)盤中跌至32.7美元每桶,逼近四年來的最低點(diǎn)。美元指數(shù)結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)六年的下跌趨勢(shì),從2008年3月的低點(diǎn)70.68漲至2009年3月89.62的最高點(diǎn)。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)則由2007年10月11日的14279.96點(diǎn)一路下跌至2009年3月6日的6469.95點(diǎn),最大跌幅超過50%。 隨著國(guó)際金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)漸增,我國(guó)部分企業(yè)由于參與金融衍生品交易而遭受損失甚至巨虧的問題也開始浮出水面。一時(shí)間,輿論的矛頭似乎都指向了金融衍生品,國(guó)內(nèi)反對(duì)企業(yè)參與衍生品交易的聲音此起彼伏。

二、案例分析

金融危機(jī)的爆發(fā)相繼引出我國(guó)部分企業(yè)在金融衍生品交易中巨額虧損的事件:深圳南山熱電股份有限公司因操作石油衍生品合約導(dǎo)致巨虧;中國(guó)遠(yuǎn)洋所持FFA(遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議)浮虧約40億元;中國(guó)國(guó)航、東方航空等航空企業(yè)因進(jìn)行航油套期保值公允價(jià)值損失巨大;中國(guó)中鐵和中國(guó)鐵建出現(xiàn)大額匯兌損失。 據(jù)國(guó)資委披露,有31家中央企業(yè)涉足金融衍生品交易,但普遍虧損大于盈利。在香港,上市公司中信泰富同樣因?yàn)閰⑴c外匯澳元衍生品交易,造成高達(dá)159億港元的浮虧。 以下筆者將以國(guó)內(nèi)航空公司參與航油套期保值為例進(jìn)行了分析和評(píng)價(jià)。

(一)損失暴露

自2008年三季度以來,中國(guó)國(guó)航、東方航空、上海航空(以下分別簡(jiǎn)稱國(guó)航、東航、上航)等國(guó)內(nèi)航空公司陸續(xù)公告稱,因參與場(chǎng)外衍生品交易造成了巨額浮虧。由于燃油支出在大型航空公司的經(jīng)營(yíng)成本中占相當(dāng)?shù)谋戎?而航油成本隨著油價(jià)的波動(dòng)變化很大,給公司每年的經(jīng)營(yíng)績(jī)效帶來了很大的不確定性。為了規(guī)避油價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),國(guó)內(nèi)航空公司陸續(xù)開展航油套期保值業(yè)務(wù),以控制和鎖定航油成本。但是受金融危機(jī)影響,國(guó)際油價(jià)暴跌,從而導(dǎo)致上述航空公司所持有的燃油套期保值合約價(jià)值遭受了巨額的損失。

根據(jù)國(guó)航2008年11月22日的公告,公司持有的套期保值合約(2008年度為實(shí)際燃油采購量的50%±10%)于2008年7月訂立,期限最長(zhǎng)至2011年。公司選擇了在獲得按固定價(jià)格買入燃油權(quán)利的同時(shí),授予對(duì)方以更低的固定價(jià)格賣出燃油的權(quán)利,從而節(jié)省了期權(quán)費(fèi)的支出。但截至2008年10月31日,按照當(dāng)時(shí)燃油價(jià)格、套期保值合約所約定的對(duì)方賣出價(jià)格,以及合約約定的到期前對(duì)手方可能向公司賣出的燃油量,所測(cè)算出的合約公允價(jià)值損失約人民幣31億元。此后,國(guó)際油價(jià)繼續(xù)下行,國(guó)航分別在11月賠付588萬美元燃油套期保值,12月賠付5280萬美元。到2008年12月31日燃油套期保值合約公允價(jià)值損失擴(kuò)大到了74.72億元,這也直接導(dǎo)致了國(guó)航2008年的巨額虧損。東航采取了與國(guó)航類似的期權(quán)交易,根據(jù)公司2008年年報(bào),航油套期保值合約于2008年12月31日的公允價(jià)值損失為人民幣64億元。盡管上航套保數(shù)量較小,但截至2008年10月31日,其套期保值合約的公允價(jià)值損失也達(dá)到了0.98億元人民幣。

(二)造成損失的原因

由上述案例可見,國(guó)際油價(jià)的大幅下挫是導(dǎo)致幾家航空公司遭受巨額損失的直接原因,但深入分析后,筆者發(fā)現(xiàn)在進(jìn)行套期保值時(shí),其在管理和操作上存在明顯的失誤。

1.企業(yè)沒有完全按照套期保值的原則進(jìn)行操作。套期保值一般應(yīng)遵循以下四個(gè)基本原則:現(xiàn)貨交易與衍生品交易的交易方向相反、交易標(biāo)的相同、交易數(shù)量相等、交割月份相同。由于部分衍生品合約交易條件設(shè)置標(biāo)準(zhǔn)化,交易數(shù)量和時(shí)間無法與現(xiàn)貨市場(chǎng)完全匹配,也應(yīng)盡可能做到相近原則。國(guó)際上各航空公司通常會(huì)根據(jù)自身的情況和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的好惡程度選擇交易品種和數(shù)量,相對(duì)比較保守的航空公司,更多的還是采用傳統(tǒng)的期貨和簡(jiǎn)單的單期權(quán)工具。而國(guó)航、東航則選擇在買入一定行權(quán)價(jià)格的石油看漲期權(quán)的同時(shí),賣出一定行權(quán)價(jià)格的石油看跌期權(quán)。顯然此策略并非一個(gè)簡(jiǎn)單的套期保值策略,而是試圖將航油價(jià)格鎖定在一個(gè)較寬泛的波動(dòng)區(qū)間內(nèi)。[1]這種做法表面上非常合理,節(jié)約了風(fēng)險(xiǎn)管理成本,但由于賣出看跌期權(quán)的交易所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是無限的。當(dāng)油價(jià)下跌到行權(quán)價(jià)格以下,并不斷創(chuàng)出新低時(shí),損失也將不斷擴(kuò)大,這將企業(yè)置于一個(gè)無限的敞口風(fēng)險(xiǎn)之中。此外,隨著金融危機(jī)轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)危機(jī),航空市場(chǎng)萎縮,原有的預(yù)期用油量遠(yuǎn)超過公司的實(shí)際用油量,這也使套保的數(shù)量與現(xiàn)貨市場(chǎng)不匹配。同時(shí)在時(shí)間結(jié)構(gòu)上,相對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng),幾家航空公司的套保期限顯然過長(zhǎng)。

2.企業(yè)對(duì)國(guó)際金融衍生品市場(chǎng)的不了解加大了交易風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)航空公司接觸航油套期保值僅幾年時(shí)間,對(duì)其中的規(guī)則并不完全了解。同時(shí),由于國(guó)內(nèi)幾家航空公司不具備參與國(guó)際期貨交易市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)產(chǎn)品交易的資格,因此選擇了場(chǎng)外的SWAP、期權(quán)、期權(quán)的期權(quán)等組合產(chǎn)品。這些產(chǎn)品通常透明度較低,且較復(fù)雜,非專業(yè)人士很難具體計(jì)算實(shí)際的盈虧和頭寸,加上經(jīng)驗(yàn)方面的欠缺,因而較容易產(chǎn)生虧損。并且國(guó)內(nèi)沒有明確的機(jī)構(gòu)和法規(guī)對(duì)此進(jìn)行監(jiān)管,加大了損失的可能性。此外,國(guó)內(nèi)的航空公司,在套保交易時(shí)很多都采用了NYMEX(紐約商品期貨交易所)的WTI(西德克薩斯輕質(zhì)原油期貨)作標(biāo)的,該產(chǎn)品因?yàn)閷?shí)物交割量偏低、金融投機(jī)交易量偏高,其波動(dòng)性大,因此以其作為套保工具的成本和風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)更大。[2]

3.企業(yè)參與金融衍生品交易的目的不明確。套期保值業(yè)務(wù)是企業(yè)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、鎖定成本和利潤(rùn)的重要金融工具,所以應(yīng)以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為主要目的,但部分企業(yè)卻將其作為盈利的投機(jī)行為。在現(xiàn)實(shí)中,有部分企業(yè)在這些金融交易上的盈利甚至超過了其主營(yíng)業(yè)務(wù),這就增加了企業(yè)潛在的風(fēng)險(xiǎn),一旦市場(chǎng)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)必將遭受巨大的損失。

(三)分析和評(píng)價(jià)

國(guó)航、東航事件之后,國(guó)內(nèi)各界對(duì)企業(yè)參與衍生品交易產(chǎn)生質(zhì)疑。筆者認(rèn)為,盡管這些企業(yè)在決策和操作上存在一定的失誤,需要進(jìn)行深刻反思,但不能僅以此就斷言企業(yè)不應(yīng)涉足衍生品交易。為降低運(yùn)營(yíng)成本的波動(dòng)性,企業(yè)進(jìn)行套期保值是正常且必需的商業(yè)行為,也是國(guó)際上通行的做法。從這個(gè)層面而言,衍生品交易是具有積極意義的。此外,隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善,我國(guó)勢(shì)必會(huì)不斷放開包括成品油在內(nèi)的多種原材料價(jià)格形成機(jī)制,這將大大增加企業(yè)面臨原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。而套期保值作為一種已被證明行之有效的風(fēng)險(xiǎn)管理方式應(yīng)為越來越多的企業(yè)所認(rèn)識(shí)、接受和運(yùn)用。套期保值自身即是在價(jià)格發(fā)生不利變動(dòng)時(shí),利用衍生品市場(chǎng)的收益彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失;而當(dāng)價(jià)格發(fā)生有利變動(dòng)時(shí),衍生品市場(chǎng)盡管發(fā)生了損失,現(xiàn)貨市場(chǎng)則會(huì)獲得收益。如國(guó)航2008年11月份發(fā)生實(shí)際賠付588萬美元,但當(dāng)月現(xiàn)貨采購成本較預(yù)算節(jié)省約4115萬美元。

2009年上半年,隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)回穩(wěn),國(guó)際油價(jià)開始回升,至2009年6月30日國(guó)際油價(jià)為69.89美元每桶,較2008年底的44.60美元每桶上漲56.70%,各航空公司航油套保公允價(jià)值損失也開始大幅轉(zhuǎn)回。據(jù)國(guó)航公告,參考截止2009年6月30日的合約數(shù)量和價(jià)位以及2009年下半年實(shí)際交割對(duì)倉位的影響,以獨(dú)立第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)在估算截止2009年6月30日的油料套期公允價(jià)值時(shí)所采用的主要參數(shù)數(shù)值為基礎(chǔ),預(yù)計(jì)如果2009 年紐約WTI原油收盤價(jià)較08年12月31日分別上漲40%、60%和80%,也即分別達(dá)到62.44美元每桶、71.36 美元桶和80.28美元每桶時(shí),公允價(jià)值轉(zhuǎn)回可分別達(dá)到約42億元、51億元和58億元人民幣。但其最終效果仍取決于后期國(guó)際油價(jià)走勢(shì)以及實(shí)際交割情況。截至2009年12月31日,國(guó)際油價(jià)為79.36美元每桶。

綜合而言,套保的效果要由期貨和現(xiàn)貨的盈虧合并計(jì)算得出,強(qiáng)調(diào)任何某單一方面的盈利或虧損都是對(duì)套期保值不正確的理解。

三、啟示與建議

芝加哥商業(yè)交易所(CME)榮譽(yù)主席梅拉梅德曾說過:“衍生品的使用效果決定于使用者。” 金融衍生品是一把雙刃劍,關(guān)鍵還在于如何運(yùn)用它。筆者認(rèn)為,不能因?yàn)閭€(gè)別失敗的企業(yè)案例就否定衍生品市場(chǎng)的套期保值功能,甚至因此停滯整個(gè)衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。企業(yè)應(yīng)從主觀上正確看待金融衍生品交易,加強(qiáng)管理;金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)創(chuàng)新研發(fā),積極拓展衍生品市場(chǎng);而政府相關(guān)部門更應(yīng)該在制度、法律以及監(jiān)管等方面進(jìn)行改進(jìn),規(guī)范企業(yè)參與金融衍生品交易的環(huán)境。

(一)對(duì)企業(yè)參與金融衍生品交易的建議

1.加強(qiáng)對(duì)各類價(jià)格的分析預(yù)測(cè)能力。風(fēng)險(xiǎn)的存在是客觀的,企業(yè)必須正視生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中的各種風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)檫M(jìn)行有效風(fēng)險(xiǎn)管理的前提是對(duì)未來可能影響到本企業(yè)的商品或金融價(jià)格進(jìn)行分析預(yù)測(cè)。從我國(guó)企業(yè)參與金融衍生品交易虧損事件中可看出,危機(jī)前后市場(chǎng)價(jià)格的大起大落是導(dǎo)致虧損的最直接的原因。因此提高對(duì)價(jià)格的分析預(yù)判能力是做好風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ),即使是專業(yè)的分析人士、研究機(jī)構(gòu)也不能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)所有的經(jīng)濟(jì)事件和價(jià)格走勢(shì),這也正是風(fēng)險(xiǎn)所在。所以,作為企業(yè)應(yīng)更多的關(guān)注國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)形勢(shì),關(guān)注本行業(yè)、本企業(yè)動(dòng)態(tài),從而使相關(guān)決策更加合理可靠。

2.加強(qiáng)主業(yè)經(jīng)營(yíng),避免投機(jī)心理。一個(gè)企業(yè)的生存發(fā)展歸根結(jié)底要依靠它的主營(yíng)業(yè)務(wù),企業(yè)應(yīng)將更多的精力放在主營(yíng)業(yè)務(wù)上。金融衍生品交易只能作為一種工具,發(fā)揮為企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)保駕護(hù)航的作用,幫助企業(yè)穩(wěn)定收益、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn),從而更好的參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。但由于金融衍生品高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)的特性,運(yùn)用不當(dāng)不僅不能避免損失,反而會(huì)放大風(fēng)險(xiǎn),甚至造成災(zāi)難性后果。因此企業(yè)不能抱有投機(jī)心態(tài),將金融衍生品視為贏利的工具。企業(yè)應(yīng)掌握金融衍生品的特點(diǎn),熟悉市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則,合理運(yùn)用金融工具。在金融衍生品的選擇上,應(yīng)本著審慎的原則,盡可能選擇簡(jiǎn)單便利、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的基礎(chǔ)性風(fēng)險(xiǎn)管理工具,避免使用不易理解和復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。

3.增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷完善,融入全球經(jīng)濟(jì)的程度不斷加深,各類價(jià)格的決定將更加市場(chǎng)化,政府對(duì)價(jià)格的管制也會(huì)逐漸放開,我國(guó)企業(yè)面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)和競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)加大。我國(guó)企業(yè)尤其是一些國(guó)有企業(yè)由于體制和歷史等原因,對(duì)價(jià)格缺乏敏感性,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理認(rèn)識(shí)不足。因此企業(yè)應(yīng)從戰(zhàn)略上將風(fēng)險(xiǎn)管理作為關(guān)系企業(yè)生存發(fā)展的一項(xiàng)重要內(nèi)容,建立一套全面而有效的內(nèi)控機(jī)制,加強(qiáng)成本管理和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。[3]在強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)的同時(shí),努力提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

4.加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理人才的引進(jìn)和培養(yǎng)。事實(shí)證明,人的因素是諸多問題的關(guān)鍵。要做好風(fēng)險(xiǎn)管理,最終還是需要懂金融、善管理的人才。因此,應(yīng)適當(dāng)加大投入,培養(yǎng)和引進(jìn)相關(guān)方面的人才,從而帶動(dòng)整個(gè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平的提高。

(二)對(duì)金融機(jī)構(gòu)參與金融衍生品交易的建議

面對(duì)金融衍生品市場(chǎng)這塊大蛋糕,我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加大創(chuàng)新力度,適時(shí)調(diào)整完善交易技術(shù)、交易規(guī)則和風(fēng)控手段,豐富業(yè)務(wù)模式和盈利途徑,加強(qiáng)內(nèi)部法人治理結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)控制,提高服務(wù)水平、營(yíng)銷能力和研發(fā)能力,形成企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力,全方位提升金融機(jī)構(gòu)的綜合實(shí)力。金融危機(jī)的爆發(fā),一方面給我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)敲響了警鐘,有太多的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)值得我們借鑒;另一方面,也為我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展帶來了新的機(jī)遇。作為國(guó)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu),應(yīng)該把握機(jī)遇,通過海外并購、引進(jìn)人才等手段,吸收國(guó)外金融業(yè)先進(jìn)的管理和技術(shù)經(jīng)驗(yàn),從而提高自身的競(jìng)爭(zhēng)力,同時(shí)也必然會(huì)對(duì)我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)乃至整個(gè)金融業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生積極的影響。

(三)對(duì)政府規(guī)范金融衍生品交易者的建議

1.正確引導(dǎo)。企業(yè)參與金融衍生品交易,原本應(yīng)該是其自身的市場(chǎng)行為,相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)和收益也應(yīng)由企業(yè)承擔(dān)。但是,由于我國(guó)國(guó)有企業(yè)體制的特殊性,加上國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá),國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)衍生品交易并不熟知,因此政府在其中仍需要發(fā)揮重要的引導(dǎo)和監(jiān)督作用。一方面,政府應(yīng)鼓勵(lì)企業(yè)通過金融衍生品交易避險(xiǎn)保值,不能因?yàn)閹讉€(gè)虧損的案例就視金融衍生品為“雷區(qū)”,導(dǎo)致企業(yè)不敢涉足;另一方面,還應(yīng)建立嚴(yán)格的制度和規(guī)范,限制投機(jī)易,尤其是國(guó)有企業(yè),國(guó)資委代表國(guó)有股份應(yīng)有自己規(guī)范的行為。

針對(duì)央企參與金融衍生品交易導(dǎo)致巨虧的事件,2009年8月下旬,國(guó)資委曾向6家大型外資銀行和投行發(fā)出了一封法律函,稱國(guó)資委下屬部分央企,將對(duì)此前與外資投行簽訂的大宗商品掛鉤產(chǎn)品,保留不付款的權(quán)利和追索權(quán)。[4]國(guó)資委的這一舉動(dòng)的積極意義在于,通過表明作為央企實(shí)際控制人的態(tài)度,對(duì)外國(guó)投行在業(yè)務(wù)中的一些不規(guī)范做法起到震懾作用,保留行使追索的權(quán)利,在可能的情況下,盡量挽回?fù)p失。但由此也產(chǎn)生了一些消極的影響,如有損相關(guān)企業(yè)的信譽(yù)可能面臨巨大的訴訟賠償風(fēng)險(xiǎn),我國(guó)企業(yè)在未來購買衍生品時(shí)可能要面臨更高的成本等。[5]因此政府要重在引導(dǎo),通過嚴(yán)格的法律、制度規(guī)范企業(yè)行為,讓企業(yè)真正熟悉了解市場(chǎng)規(guī)則,實(shí)行問責(zé)制度防止道德風(fēng)險(xiǎn)。

2.鼓勵(lì)創(chuàng)新。有保值需要的境內(nèi)企業(yè)之所以舍近求遠(yuǎn),參與境外投資銀行提供的場(chǎng)外衍生品交易,其中的一個(gè)重要原因即是我國(guó)國(guó)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展大大落后于國(guó)際市場(chǎng),國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計(jì)和市場(chǎng)營(yíng)銷能力也處在較低層面,對(duì)參與境外場(chǎng)內(nèi)衍生品交易的資格又有嚴(yán)格的限制,因而企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)管理工具的使用上受到很大限制。[6]同時(shí)由于語言理解、外匯波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等因素,企業(yè)參與國(guó)外市場(chǎng)面臨更大的成本,場(chǎng)外市場(chǎng)通常信息不透明、不對(duì)稱,且存在一定的信用風(fēng)險(xiǎn),涉足的企業(yè)就更容易遭受損失。

從宏觀層面上講,我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)仍處于初級(jí)階段,基礎(chǔ)比較薄弱,還存在許多制度性、結(jié)構(gòu)性的問題,并且由于有關(guān)方面對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)不足,還缺乏相應(yīng)的政策支持。而我國(guó)要完善市場(chǎng)機(jī)制、爭(zhēng)取國(guó)際大宗商品定價(jià)權(quán)以及參與國(guó)際金融領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng),就必須大力發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)。上海國(guó)際金融中心的建設(shè)、人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略的推行,同樣需要一個(gè)相對(duì)健全的金融衍生品市場(chǎng)與之配套。

因此政府應(yīng)將建設(shè)金融衍生品市場(chǎng)提高到戰(zhàn)略高度,結(jié)合我國(guó)實(shí)際制定遠(yuǎn)近結(jié)合的發(fā)展計(jì)劃,大力鼓勵(lì)金融創(chuàng)新,為加快發(fā)展國(guó)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)提供各種政策支持。相關(guān)部門應(yīng)加大研究力度,培育適合我國(guó)國(guó)情、高效率、創(chuàng)新型的交易品種與篩選機(jī)制,發(fā)展適合不同產(chǎn)品特征的衍生產(chǎn)品,為市場(chǎng)發(fā)展提供動(dòng)力與活力,推動(dòng)我國(guó)衍生品市場(chǎng)產(chǎn)品種類的豐富和結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。[7]穩(wěn)步推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)和交易所的業(yè)務(wù)創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新和管理創(chuàng)新,在實(shí)踐中著力探索兼顧效率與安全的市場(chǎng)主體組織模式。還必須推動(dòng)投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化,大力培育專業(yè)化機(jī)構(gòu)投資者,建立健全各類機(jī)構(gòu)投資者參與金融衍生品交易的制度安排;通過信貸、稅收等方面政策的調(diào)整,提高非金融機(jī)構(gòu)參與金融衍生品交易套期保值的積極性。

3.加強(qiáng)監(jiān)管。在鼓勵(lì)創(chuàng)新的同時(shí),決不能忽視監(jiān)管。金融危機(jī)的事實(shí)證明,對(duì)于衍生品品種、交易機(jī)制、交易情況等方面的監(jiān)管缺失,可能會(huì)給金融業(yè)甚至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)帶來不可預(yù)知的危害。因此,加強(qiáng)對(duì)衍生品交易的監(jiān)管與規(guī)范迫在眉睫。

2009年以來,財(cái)政部、國(guó)務(wù)院、國(guó)資委等各相關(guān)部門紛紛下發(fā)文件通知,加強(qiáng)對(duì)金融衍生品交易的監(jiān)控。與此同時(shí),央行也在醞釀推出對(duì)場(chǎng)外衍生品交易進(jìn)行全面監(jiān)管的辦法。但總的來說,與我國(guó)衍生品市場(chǎng)和金融創(chuàng)新的滯后相對(duì)應(yīng),我國(guó)目前對(duì)金融衍生品交易的監(jiān)管體系仍不完善。我國(guó)《上市公司信息披露管理辦法》等相關(guān)法律規(guī)范中,還沒有專門就衍生品交易信息做出強(qiáng)制性規(guī)范或披露要求,《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第24號(hào) 套期保值》對(duì)企業(yè)套期保值的會(huì)計(jì)確認(rèn)與計(jì)量要求采用套期會(huì)計(jì)方法進(jìn)行處理,但實(shí)務(wù)中多數(shù)套期保值行為因?yàn)椴荒苡行^(qū)分,通常只是按交易性金融資產(chǎn)進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。[8]因此,政府相關(guān)部門應(yīng)該盡快完善相關(guān)法律法規(guī),推進(jìn)基礎(chǔ)性制度建設(shè);樹立科學(xué)的監(jiān)管理念,從原來側(cè)重強(qiáng)調(diào)“管得住”轉(zhuǎn)變?yōu)樵谝?guī)范前提下推動(dòng)金融衍生品市場(chǎng)的全面發(fā)展,應(yīng)突破傳統(tǒng)的危機(jī)導(dǎo)向的監(jiān)管方式,更加注重政策的前瞻性與預(yù)見性;合理配置監(jiān)管資源,各部門相互配合,加大政策銜接,提高市場(chǎng)信息透明度;監(jiān)管部門應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展和變化及時(shí)對(duì)市場(chǎng)規(guī)則、監(jiān)管手段乃至監(jiān)管組織模式進(jìn)行調(diào)整和完善。以全球化的視野,密切關(guān)注金融衍生品市場(chǎng)與其他金融部門、實(shí)體經(jīng)濟(jì)乃至國(guó)際金融市場(chǎng)之間復(fù)雜、微妙的聯(lián)動(dòng)關(guān)系,從而有效防范風(fēng)險(xiǎn)的跨部門、跨境傳遞。

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篇5

期權(quán)交易，是期貨合約選擇權(quán)交易的簡(jiǎn)稱，表示一種權(quán)利的買賣活動(dòng)。交易者通過付出一筆較小的費(fèi)用，便得到一種權(quán)利。這種權(quán)利使得交易者能夠在合約到期之前的任何時(shí)候，以事先訂立的價(jià)格和數(shù)量選擇是否購買或出售相關(guān)期貨合約，但不必負(fù)有必須履約的義務(wù)。在期權(quán)合約的有效期內(nèi)，期權(quán)可以轉(zhuǎn)讓。超過規(guī)定期限，合約失效，買主的權(quán)利隨之作廢，賣主的義務(wù)也被解除。期權(quán)分為商品期權(quán)和金融期權(quán)，金融期權(quán)又分股票期權(quán)、利率期權(quán)和外匯期權(quán)。

中國(guó)自1995年引入期權(quán)交易以來，其交易歷史不過短短十三年，總體風(fēng)格還是比較謹(jǐn)慎保守的。這種特性一方面使中國(guó)免受諸如九七年東南亞金融危機(jī)之動(dòng)蕩災(zāi)害，一方面又使國(guó)內(nèi)對(duì)金融衍生品這一領(lǐng)域的創(chuàng)新力度不夠。綜觀利弊，現(xiàn)今我國(guó)期貨交易有向開放化轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)。以2006年新《證券法》出臺(tái)為證，總則中加強(qiáng)了一條“證券衍生品種發(fā)行、交易的管理辦法，由國(guó)務(wù)院依照本法的原則規(guī)定”，為將來搞期貨、期權(quán)交易留下了伏筆。果然，一年之后，《期貨交易管理?xiàng)l例》應(yīng)運(yùn)而生，成為規(guī)制我國(guó)期貨期權(quán)市場(chǎng)的主要法規(guī)之一。

再觀目前實(shí)際的中國(guó)金融市場(chǎng)，對(duì)期權(quán)的需求可謂日益增大。就個(gè)人投資者而言，金融期權(quán)逐漸成為人們投機(jī)行為的對(duì)象之一。中國(guó)銀行自2003年推出個(gè)人外匯“期權(quán)寶”和2005年推出“兩得寶”以來，都受到了廣大市民的追捧，市場(chǎng)反應(yīng)非常強(qiáng)烈。由此可見，期權(quán)在中國(guó)有很好的發(fā)展?jié)摿桶l(fā)展趨勢(shì)。

二、金融期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)種類及成因分析

（一）金融期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)種類

1．信用風(fēng)險(xiǎn)：最常見的風(fēng)險(xiǎn)之一。即由于交易對(duì)手破產(chǎn)或者無法履約而造成財(cái)產(chǎn)損失的風(fēng)險(xiǎn)；

2．市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：由于匯率、利率等因素的變化而引起的金融期權(quán)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；

3．操作風(fēng)險(xiǎn)：又名運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，即由于人為錯(cuò)誤、欺詐、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制不當(dāng)所導(dǎo)致的損失風(fēng)險(xiǎn)，也是現(xiàn)今法律法規(guī)主要規(guī)制的對(duì)象；

4．流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：即合約持有者將合約轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)；

5．結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)：又名交割風(fēng)險(xiǎn)，即交易對(duì)手在交割期限屆滿時(shí)無法按時(shí)付款或交貨，以此所造成的風(fēng)險(xiǎn)；

6．系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)等大環(huán)境引發(fā)的普遍性經(jīng)濟(jì)蕭條低迷的風(fēng)險(xiǎn)，一般而言，此類風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)學(xué)上個(gè)人及機(jī)構(gòu)投資者所無法回避的風(fēng)險(xiǎn)；

7．法律風(fēng)險(xiǎn)：由于法律法規(guī)不健全，或者立法后沒有得到切實(shí)的貫徹而引起的對(duì)交易主體缺乏有力的制約和保護(hù)的現(xiàn)象。且由于金融期權(quán)的創(chuàng)新性，即使有相關(guān)法規(guī)出臺(tái)，也因?yàn)闆]有經(jīng)過時(shí)間和案例的考驗(yàn)而缺乏穩(wěn)定性與說服力。

（二）金融期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)成因

1．金融期權(quán)的杠桿性特征

杠桿性是幾乎所有金融衍生品的特性。對(duì)于期權(quán)交易而言，投資者只需花很少的一筆權(quán)利金費(fèi)用即可進(jìn)行交易。然而，這種“四兩撥千斤”的特點(diǎn)很容易讓人忽略了到期交割時(shí)必須承擔(dān)的100%的盈虧風(fēng)險(xiǎn)。大多數(shù)缺乏投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足的投資者，往往只關(guān)注權(quán)利金的大小（即目前付出的成本）以及未來可以產(chǎn)生的巨大收益，卻偏偏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)抱著僥幸或者過于自信的心理。總之，金融期權(quán)這種“失之毫厘，謬以千里”的驚人放大倍率，票面價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于實(shí)際價(jià)值的特性，是產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)的根本前提之一。

2．期權(quán)合同當(dāng)事人之間的自治協(xié)議很可能脫離真實(shí)的資本運(yùn)作

3．對(duì)于金融期權(quán)而言，理論上，根據(jù)民商法意思自治原則

當(dāng)事人雙方可以就協(xié)定價(jià)格以及合約數(shù)量做出任意規(guī)定，只要雙方都接受即可然而，這種天馬行空式的極具想象力的游戲規(guī)則卻很可能偏離真實(shí)資本的運(yùn)作，產(chǎn)生出巨大的泡沫效應(yīng)。

4．金融期權(quán)的決定性因素本身波動(dòng)劇烈頻繁

金融期權(quán)誕生伊始即是為浮動(dòng)匯率制下的基礎(chǔ)金融工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)股票、債券、外匯風(fēng)險(xiǎn)分別發(fā)明了股票期權(quán)、利率期權(quán)和外匯期權(quán)。可以說，金融期權(quán)誕生的前提就是基礎(chǔ)金融工具價(jià)格走勢(shì)的撲朔迷離。

5．投資組合的專業(yè)性強(qiáng)，每組交易的組合條件都不同，制定針對(duì)性的法規(guī)難度大

金融期權(quán)交易的投資組合千變?nèi)f化，每一種投資組合的前提條件都不同，如何劃定能覆蓋這所有組合的分界層面，如何應(yīng)當(dāng)是經(jīng)濟(jì)學(xué)家與法學(xué)家共同合作的任務(wù)。

6．按照現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度存在風(fēng)險(xiǎn)隱患

金融衍生品的交易對(duì)象是期貨合約，根據(jù)現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，在交易結(jié)果發(fā)生前，交易雙方的資產(chǎn)負(fù)債表中沒有衍生品交易的記錄，財(cái)務(wù)報(bào)表不會(huì)反映潛在的盈虧狀況。這使得高層管理信息獲取存在嚴(yán)重滯后，為交易監(jiān)管提供了嚴(yán)重的時(shí)間障礙。

7．場(chǎng)外交易市場(chǎng)的存在

場(chǎng)外交易市場(chǎng)是指在證券交易所以外的場(chǎng)所進(jìn)行交易的市場(chǎng)。由于價(jià)格的不透明度以及缺乏交易所的規(guī)范規(guī)制，其往往是嚴(yán)重投機(jī)行為的交易場(chǎng)所，因此場(chǎng)外交易也是風(fēng)險(xiǎn)成因的重要組成因素。目前場(chǎng)外交易在我國(guó)還沒有合法地位，國(guó)務(wù)院出臺(tái)的一系列條例、意見和通知中都明確規(guī)定，期貨交易（包括期權(quán)交易）必須在期貨交易所內(nèi)進(jìn)行，嚴(yán)禁場(chǎng)外交易。

8．游資惡炒

部分學(xué)者認(rèn)為，近年來中國(guó)證券市場(chǎng)的瘋狂繁榮跟部分國(guó)內(nèi)游資炒作不無關(guān)系。以溫州民營(yíng)企業(yè)的剩余資金為代表的國(guó)內(nèi)游資，由于沒有合理的投資渠道，加上其逐利的本性，一旦出現(xiàn)任何獲利機(jī)會(huì)，便蜂擁而上，造成極大的不安定隱患①。

9．投資誤導(dǎo)

一些所謂“股評(píng)家”等出于某種目的在媒體上信口開河，其不負(fù)責(zé)任的言論為民眾接受相信，最終使得廣大投資者收益受損。

10．投資組合設(shè)計(jì)不當(dāng)

如前所述，金融期權(quán)獲利投資組合是一種專業(yè)性極強(qiáng)的計(jì)算結(jié)果，一般投資個(gè)人往往無法精確計(jì)算出最佳盈利點(diǎn)與止損點(diǎn)，從而承擔(dān)了一定的由于投資組合設(shè)計(jì)不當(dāng)造成虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

11．投機(jī)過度

以賣出看跌期權(quán)為例。而一些情況下，在投資者在賣出的同時(shí)，手上很可能是沒有該買賣標(biāo)的物的，這種投機(jī)方式非常危險(xiǎn)，因?yàn)橐坏﹥r(jià)格走勢(shì)背離預(yù)期，期權(quán)賣家需要用市場(chǎng)價(jià)把標(biāo)的物從市場(chǎng)上買回，再以協(xié)定價(jià)格高買低賣給期權(quán)買家。盡管理論上的風(fēng)險(xiǎn)無限性僅僅是小概率事件，但一旦真的出現(xiàn)，加上杠桿倍率，期權(quán)賣家往往沒有足夠的資金用市場(chǎng)價(jià)把標(biāo)的物買回，再用協(xié)定價(jià)格售出。縱觀國(guó)際市場(chǎng)重大期權(quán)虧損事件，實(shí)力雄厚的財(cái)團(tuán)最后多是被巨額逼空導(dǎo)致破產(chǎn)的。這種高風(fēng)險(xiǎn)性投機(jī)行為嚴(yán)重危害了社會(huì)秩序，同樣是法律需要規(guī)制的重點(diǎn)。

12．惡債連鎖反應(yīng)

這里主要針對(duì)銀行而言，銀行如果過于為眼前獲利機(jī)會(huì)所誘惑，放貸規(guī)模擴(kuò)大化，放貸對(duì)象信用要求逐年降低，加上銀行加入購買各種金融衍生品之行列，一旦負(fù)債者無力還貸，或金融衍生品資金斷裂，銀行面臨倒閉危險(xiǎn)，企業(yè)和個(gè)人的存款無法追回，導(dǎo)致一系列經(jīng)濟(jì)蕭條。

13．投資者對(duì)這一新型金融衍生品的了解不夠，風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足

目前，金融期權(quán)在國(guó)內(nèi)往往不是投資機(jī)構(gòu)的主營(yíng)業(yè)務(wù)，很多基金經(jīng)理只憑一張簡(jiǎn)單的報(bào)表就做決定，也沒有良好的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理制度。

三、相關(guān)現(xiàn)行法規(guī)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的彌補(bǔ)防范措施分析及未來相應(yīng)法規(guī)構(gòu)建

筆者認(rèn)為，金融期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)防范應(yīng)該分成政府、交易所、行業(yè)協(xié)會(huì)與投資者（主要是機(jī)構(gòu)投資者）這幾個(gè)部分來規(guī)定相關(guān)義務(wù)，具體如下：

（一）政府的風(fēng)險(xiǎn)防范控制義務(wù)

1．開放資本市場(chǎng)力求“穩(wěn)”，脫離本國(guó)經(jīng)濟(jì)的承受能力，盲目追求負(fù)債增長(zhǎng)的戰(zhàn)略是危險(xiǎn)的②之所以放在第一點(diǎn)，是因?yàn)橹挥姓劝汛蟓h(huán)境做好了，才有下面交易所和投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行改進(jìn)的必要和可能。新興國(guó)家過早放松管制，容易被投機(jī)者鉆空作亂。筆者認(rèn)為，金融市場(chǎng)的謹(jǐn)慎不犯錯(cuò)是比創(chuàng)新更重要的前提，在吃不準(zhǔn)新產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)程度的情況下，犧牲創(chuàng)新而確保安全穩(wěn)定是可取的做法。

2．國(guó)務(wù)院證券管理機(jī)構(gòu)積極履行職責(zé)目前新《證券法》第九條、第一百七十八條和第一百七十九條的規(guī)定明確賦予了國(guó)務(wù)院證券管理機(jī)構(gòu)明確的職權(quán)及監(jiān)督范圍，為監(jiān)督提供了明確的法律依據(jù)。希望盡快出臺(tái)《金融監(jiān)管合作法》，促進(jìn)國(guó)內(nèi)各個(gè)部門之間以及國(guó)際金融管理部門的合作，信息快速公開流通，及時(shí)防范風(fēng)險(xiǎn)跨國(guó)蔓延。

3．立法對(duì)金融期權(quán)的協(xié)定價(jià)格與合約數(shù)量做比例性的規(guī)定，確保不讓期權(quán)合約內(nèi)容脫離資本真實(shí)情況太遠(yuǎn)

4．改革現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度，加入期貨、期權(quán)的記賬機(jī)制該條建議針對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)成因第五點(diǎn)，即期建議專門記錄期貨期權(quán)交易的未來交割賬目，使交易在沒有被結(jié)算之前即有所登記，使高層管理者閱讀賬目時(shí)心中有數(shù)。

5．期權(quán)交易應(yīng)專門在有期貨經(jīng)驗(yàn)的期貨交易所內(nèi)而非證券交易所內(nèi)進(jìn)行以充分利用期貨交易所的第一手期貨交易管理經(jīng)驗(yàn)。

6．對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)不足的交易所和金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行管制，嚴(yán)重的予以剝奪其從事金融衍生品的交易資格2004年頒布的《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》第二十六條和第三十二條規(guī)定是我國(guó)目前立法重視金融風(fēng)險(xiǎn)控制的重要一點(diǎn)證明。但實(shí)踐中究竟是否真的能如此過硬的實(shí)施，仍是個(gè)有待考察的問題。

7．立法限制游資

關(guān)于海外游資，與上述第一點(diǎn)建議相同，政府對(duì)證券市場(chǎng)的海外開放仍然應(yīng)以謹(jǐn)慎態(tài)度為主；對(duì)于國(guó)內(nèi)游資，中央政府應(yīng)當(dāng)頒布條例限制游資的炒幅，以期既能達(dá)到適當(dāng)利用限制資產(chǎn)的目的，又把風(fēng)險(xiǎn)控制在適度范圍之內(nèi)。

8．投資誤導(dǎo)需要承擔(dān)責(zé)任

既當(dāng)某些專家或權(quán)威人士在媒體上發(fā)表了不負(fù)責(zé)任的言論，誤導(dǎo)百姓投資之后，需要承擔(dān)法律上的責(zé)任，而不僅僅是道德上的譴責(zé)。這點(diǎn)也體現(xiàn)在新《證券法》上，該法這次的出臺(tái)專門強(qiáng)調(diào)，新聞媒體做新聞報(bào)道一定要真實(shí)，不能散布虛假信息，擾亂證券市場(chǎng)。同時(shí)服務(wù)機(jī)構(gòu)中的咨詢機(jī)構(gòu)應(yīng)該規(guī)范自身的工作。如果是帶有廣告性地進(jìn)行誤導(dǎo)的話，投資者可以起訴。

9．立法禁止投機(jī)過度，對(duì)賣空期權(quán)的額度進(jìn)行嚴(yán)格限制此點(diǎn)是各個(gè)國(guó)家立法的重點(diǎn)規(guī)制對(duì)象。但是何謂“投機(jī)過度”，賣空期權(quán)的協(xié)定價(jià)格和權(quán)利金超過標(biāo)的物當(dāng)日收盤價(jià)百分之多少屬于需要限制的區(qū)域，則仍需要權(quán)威的經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出建議。對(duì)于過于專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算，筆者認(rèn)為可以直接把經(jīng)濟(jì)學(xué)家的權(quán)威提議上升為法律，術(shù)業(yè)有專攻，畢竟金融法是經(jīng)濟(jì)學(xué)色彩濃厚的學(xué)科，需要法學(xué)家與經(jīng)濟(jì)學(xué)家合作才是。

10．規(guī)制場(chǎng)外交易

根據(jù)世界各國(guó)立法來看，完全限制場(chǎng)外交易也并不可取。而由于場(chǎng)外衍生金融業(yè)務(wù)對(duì)信用要求極高，一般只規(guī)定資金雄厚，達(dá)到一定規(guī)模的交易商才允許成為市場(chǎng)交易主體。此外，行業(yè)協(xié)會(huì)、民間評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等也都在場(chǎng)外交易市場(chǎng)中起到不可或缺的重要作用。

（二）交易所

1．規(guī)定投機(jī)行為的交易規(guī)模、交易額上線、最大止損點(diǎn)、保證金制度和場(chǎng)內(nèi)交易當(dāng)日結(jié)算無價(jià)差制度，對(duì)交易員進(jìn)行資格審查，對(duì)大批量進(jìn)入者進(jìn)行調(diào)查，建立大戶報(bào)告制度。這一點(diǎn)在《期貨交易管理?xiàng)l例》第十一條中已明確提到。

2．確立金融結(jié)算制度，明確結(jié)算機(jī)構(gòu)，通知義務(wù)。07年修改后新出臺(tái)的《期貨交易管理?xiàng)l例》第三十七條強(qiáng)調(diào)了期貨交易所組織結(jié)算、通知結(jié)算結(jié)果的義務(wù)。隨著股指期貨的推出以及商品期貨市場(chǎng)的發(fā)展，同一時(shí)間可能會(huì)有幾十萬投資者參與，傳統(tǒng)由期貨公司逐一通知的方式顯然已經(jīng)難以適應(yīng)這種新狀況，遂規(guī)定由雙方約定通知的方式，并在符合一定條件時(shí)，由期貨公司的交易系統(tǒng)強(qiáng)行平倉，以及時(shí)降低客戶的交易風(fēng)險(xiǎn)。這使風(fēng)險(xiǎn)控制的效率大大提高。而且《條例》執(zhí)行的是當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度，如果投資者方向判斷錯(cuò)誤，而盤中又出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，一旦虧損達(dá)到10%，投資者則會(huì)被盤中平倉。所以投資者應(yīng)該有意識(shí)的去保證金監(jiān)視中心查看賬戶頭寸的盈虧。該條款的作用還在于提醒投資者明確并重視期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

3．開始第一筆交易前，交易者必須繳納高額保證金。保證金主要是針對(duì)期權(quán)賣家而言。韓國(guó)市場(chǎng)規(guī)定，在開始第一筆交易之前，交易者必須先繳納500萬韓元的保證金，并根據(jù)市場(chǎng)走勢(shì)隨時(shí)追加保證金。

（三）行業(yè)協(xié)會(huì)

對(duì)于行業(yè)協(xié)會(huì)所應(yīng)當(dāng)履行的職責(zé)，參見新《證券法》第一百七十六條規(guī)定。除此之外，筆者認(rèn)為還可以借鑒香港的做法，由期權(quán)期貨業(yè)行業(yè)協(xié)會(huì)建立儲(chǔ)備基金和賠償準(zhǔn)備基金，基金錢款來自每位結(jié)算會(huì)員申請(qǐng)會(huì)員資格是所繳納的費(fèi)用。這樣使得行業(yè)協(xié)會(huì)自身能有完備的風(fēng)險(xiǎn)協(xié)調(diào)體制，應(yīng)對(duì)不測(cè)。

（四）投資機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者

鑒于巴林銀行案得到的教訓(xùn)，投資機(jī)構(gòu)首先應(yīng)當(dāng)確保交易與結(jié)算嚴(yán)格分開，嚴(yán)禁越權(quán)交易。其次，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)規(guī)范基金等機(jī)構(gòu)投資者，筆者建議可建立自動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防對(duì)沖機(jī)制，超出預(yù)警范圍的交易由系統(tǒng)自動(dòng)對(duì)沖，且確保風(fēng)險(xiǎn)控制程序不受管理層左右，有自動(dòng)、獨(dú)立運(yùn)作的機(jī)能。另外，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估系統(tǒng)由非風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任承擔(dān)著輸入，董事會(huì)和管理層的信息要客觀獨(dú)立公正。《期貨交易管理?xiàng)l例》第二十二條就是對(duì)投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)設(shè)置的管理規(guī)定。對(duì)個(gè)人投資者而言，首先應(yīng)盡量減少暴露在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)下的頭寸，其次，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，最好是經(jīng)過經(jīng)濟(jì)學(xué)理論上的專業(yè)精確的測(cè)算，用投資組合控制金融風(fēng)險(xiǎn)，在同一中基礎(chǔ)資產(chǎn)上同時(shí)建立看漲期權(quán)和看跌期權(quán)部位的組合期權(quán)等策略，以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。

注釋：

①國(guó)內(nèi)游資對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響及其引導(dǎo).

②倪克勤.當(dāng)代世界的金融危機(jī)與金融衍生品工具市場(chǎng)的發(fā)展.國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融.1997(9).

參考文獻(xiàn)：