序言：作為思想的載體和知識(shí)的探索者，寫(xiě)作是一種獨(dú)特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇農(nóng)產(chǎn)品期貨走勢(shì)，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

2大經(jīng)濟(jì)功能

農(nóng)產(chǎn)品期貨具有風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和發(fā)現(xiàn)價(jià)格兩大功能。在商品市場(chǎng)上，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)可以說(shuō)是無(wú)處不在。干旱、洪水，戰(zhàn)爭(zhēng)、政治動(dòng)亂、暴風(fēng)雨等各種情況變化會(huì)傳遍世界各地，并直接影響商品的價(jià)格。激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)導(dǎo)致價(jià)格在較短時(shí)期內(nèi)大幅度波動(dòng)。與供求相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)因素還包括一些商品收獲的季節(jié)性和需求的季節(jié)性。

自期貨交易產(chǎn)生以來(lái)，發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能逐漸成為期貨市場(chǎng)的重要經(jīng)濟(jì)功能。所謂發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能，指在一個(gè)公開(kāi)、公平、高效、競(jìng)爭(zhēng)的期貨市場(chǎng)中，通過(guò)期貨交易形成的期貨價(jià)格，具有真實(shí)性、預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性的特點(diǎn)，能夠比較真實(shí)地反映出未來(lái)商品價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)。期貨價(jià)格能比較準(zhǔn)確、全面地反映真實(shí)的供給和需求的情況及其變化趨勢(shì)，對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者有較強(qiáng)的指導(dǎo)作用。世界上很多生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者雖未涉足期貨交易，也沒(méi)有和期貨市場(chǎng)發(fā)生直接關(guān)系，但他們都在利用期貨交易所發(fā)現(xiàn)的價(jià)格和所傳播的市場(chǎng)信息來(lái)制定各自的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策。例如，生產(chǎn)商根據(jù)期貨價(jià)格的變化來(lái)決定商品的生產(chǎn)規(guī)模：在貿(mào)易談判中，大宗商品的成交價(jià)格往往是以期貨價(jià)為依據(jù)來(lái)確定的。

價(jià)格3特點(diǎn)

和其他期貨品種相比，農(nóng)產(chǎn)品期貨的價(jià)格有自己的特點(diǎn)。投資者應(yīng)該根據(jù)這些特點(diǎn)來(lái)分析農(nóng)產(chǎn)品期貨可能的價(jià)格走向，作出比較有利的判斷。

受供給量影響更大

作為商品，其價(jià)格變化主要受到供求關(guān)系的影響，農(nóng)產(chǎn)品也不例外。農(nóng)產(chǎn)品期貨品種大多數(shù)是大宗商品或者是在這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上游的初級(jí)產(chǎn)品。這類(lèi)產(chǎn)品的特點(diǎn)是產(chǎn)量大、需求量大，價(jià)格波動(dòng)幅度小。從經(jīng)濟(jì)學(xué)分析，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的供給彈性大，需求彈性小。如果產(chǎn)量發(fā)生明顯變化，價(jià)格也隨之發(fā)生很大變化。這就決定了在供需兩方面來(lái)說(shuō)，供給量對(duì)價(jià)格影響大于需求量。

與生產(chǎn)周期同步

農(nóng)產(chǎn)品期貨的價(jià)格，其變化的周期與農(nóng)產(chǎn)品的生長(zhǎng)周期幾乎完全相同。一般在農(nóng)產(chǎn)品的收獲季節(jié)，價(jià)格最低，然后隨著農(nóng)產(chǎn)品銷(xiāo)售數(shù)量的增加，供給逐漸減少，以及農(nóng)產(chǎn)品儲(chǔ)藏、保管費(fèi)用的逐漸增加，農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格也就開(kāi)始上漲，直到第二年的農(nóng)產(chǎn)品收獲季節(jié)，供給增加價(jià)格下跌，從而構(gòu)成一個(gè)完整的價(jià)格和生產(chǎn)周期循環(huán)。正是因?yàn)榧竟?jié)性因素的存在，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格在每年10～11月份期間處于相對(duì)的低點(diǎn)。此后隨著不斷消耗使用，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格也擺脫低位不斷上漲，到每年4～5月份，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格處于當(dāng)年度相對(duì)高點(diǎn)。針對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變化的季節(jié)性因素，在投資農(nóng)產(chǎn)品期貨的時(shí)候根據(jù)當(dāng)時(shí)的時(shí)段和價(jià)格選擇操作方向。

受天氣因素制約

農(nóng)產(chǎn)品不同于有色金屬等工業(yè)產(chǎn)品，價(jià)格變動(dòng)有一定特殊性。工業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)不受天氣變化影響，生產(chǎn)具有長(zhǎng)期性和連貫性，除非廠(chǎng)商停產(chǎn)或原材料供應(yīng)不足，生產(chǎn)進(jìn)度和產(chǎn)量才有所變化。對(duì)于農(nóng)作物來(lái)說(shuō)，多數(shù)時(shí)間都是靠天吃飯。一段時(shí)間內(nèi)天氣變化有一定的自然規(guī)律，如果當(dāng)年風(fēng)調(diào)雨順，農(nóng)作物生產(chǎn)良好，當(dāng)年有可能豐收。反之遇到自然災(zāi)害，就有減產(chǎn)歉收的可能。正是這個(gè)原因決定了農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格運(yùn)行的特點(diǎn)。當(dāng)天氣因素向不利于作物生長(zhǎng)變化時(shí)，農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格會(huì)上漲；反之，價(jià)格會(huì)下跌。在天氣影響之下，農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格變動(dòng)的幅度和頻率比較大，不容易把握未來(lái)的走勢(shì)。

當(dāng)前農(nóng)產(chǎn)品期貨走勢(shì)及投資機(jī)會(huì)

目前在諸多農(nóng)產(chǎn)品期貨品種當(dāng)中，大豆、豆粕、白糖和小麥交易比較活躍，玉米和豆油期貨價(jià)格走勢(shì)相對(duì)疲軟。美國(guó)大豆期貨價(jià)格一直維持盤(pán)整走勢(shì)，市場(chǎng)繼續(xù)炒作的新年度大豆播種面積的題材。雖然市場(chǎng)已經(jīng)消化了這方面的數(shù)據(jù)，但是3月底農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計(jì)調(diào)查報(bào)告會(huì)給這個(gè)問(wèn)題蓋棺定論。技術(shù)角度看，美盤(pán)大豆處在前期800美分高點(diǎn)回落后的調(diào)整階段，市場(chǎng)還沒(méi)有轉(zhuǎn)向熊市。考慮到季節(jié)性因素，未來(lái)1～2個(gè)月將是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格處在相對(duì)高位的時(shí)期，這種情況下，投資大豆期貨時(shí)可考慮買(mǎi)入大豆期貨為主要操作方式。

關(guān)于豆粕期貨，該品種的價(jià)格漲跌主要取決于大豆價(jià)格漲跌和下游養(yǎng)殖行業(yè)的需求量變化。大豆價(jià)格處于盤(pán)整階段，養(yǎng)殖業(yè)的需求還沒(méi)有復(fù)蘇，當(dāng)前投資豆粕期貨時(shí)機(jī)不成熟。對(duì)于未來(lái)1～2個(gè)月走勢(shì)，養(yǎng)殖行業(yè)的需求逐漸恢復(fù)，對(duì)豆粕需求量增加，豆粕價(jià)格將會(huì)有所上漲。

篇2

［關(guān)鍵詞］農(nóng)產(chǎn)品期貨 價(jià)格發(fā)現(xiàn) 預(yù)警機(jī)制

居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）主要反映消費(fèi)者支付商品和勞務(wù)的價(jià)格變化情況，是觀(guān)察通貨膨脹水平的重要指標(biāo)。分析和預(yù)測(cè)CPI的走勢(shì)對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)決策意義重大，但CPI數(shù)據(jù)的公布具有滯后性，因此如何有效增強(qiáng)CPI預(yù)期功能倍受?chē)?guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)注。其中，王勁松（2008）認(rèn)為股票價(jià)格雖無(wú)法列入貨幣政策調(diào)控目標(biāo)，但隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制不斷完善，股票價(jià)格必將融入到貨幣政策調(diào)控目標(biāo)之中。石森昌（2010）通過(guò)將股票價(jià)格變化納入影響CPI因素分析后認(rèn)為，股票價(jià)格對(duì)CPI的變化存在正相關(guān)。胡春田（2010）研究得出我國(guó)股票價(jià)格對(duì)CPI沒(méi)有預(yù)期作用，中央銀行對(duì)股市的態(tài)度只能是關(guān)注而非盯住，股票價(jià)格變動(dòng)不應(yīng)納入央行反應(yīng)函數(shù)。劉德偉（2011）指出隨著期貨市場(chǎng)各參與主體的不懈努力以及期貨市場(chǎng)品種體系逐步完善，期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能日益明顯，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)服務(wù)的能力逐步增強(qiáng)。

上述學(xué)術(shù)爭(zhēng)論表明，如果建立一個(gè)合理的價(jià)格預(yù)警機(jī)制，可以有效消除CPI的滯后性，使其對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)發(fā)揮一個(gè)明顯的導(dǎo)向功能。針對(duì)這一問(wèn)題，國(guó)內(nèi)有學(xué)者通過(guò)CPI構(gòu)造一個(gè)混合預(yù)期因子（包括工業(yè)增加值、貨幣供應(yīng)量、利率及匯率的變化等），或從股票價(jià)格指數(shù)出發(fā)來(lái)研究對(duì)CPI的預(yù)期，但是還很少有學(xué)者對(duì)期貨價(jià)格變動(dòng)對(duì)CPI的影響進(jìn)行實(shí)證研究。然而CPI價(jià)格籃子中食品類(lèi)所占的比重最大，占到CPI總量的31.29%，其他各類(lèi)商品也與消費(fèi)者日常生活息息相關(guān)，價(jià)格上具有很大的聯(lián)動(dòng)反應(yīng)。因此能夠有效地了解某一類(lèi)商品的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能對(duì)CPI的預(yù)期也會(huì)有很大的幫助。基于此，本文擬從中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能入手，通過(guò)確定影響CPI指標(biāo)的先行因素來(lái)探尋影響其波動(dòng)規(guī)律，找出CPI前瞻性指標(biāo)，在此基礎(chǔ)上建立CPI預(yù)警機(jī)制，并根據(jù)分析結(jié)論提出相應(yīng)對(duì)策建議。

一、CPI先行指標(biāo)的選取與數(shù)據(jù)檢驗(yàn)

金融指標(biāo)有很多種，但作為CPI的預(yù)期因子應(yīng)必須具備：在一定程度上代表居民消費(fèi)的價(jià)格水平；所選因子應(yīng)具有一定宏觀(guān)代表性；與CPI有一定程度相關(guān)；所選因子能夠直觀(guān)地反應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況。眾所周知，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變化能夠影響未來(lái)CPI的走勢(shì)，而且CPI對(duì)其波動(dòng)反應(yīng)靈敏。本人認(rèn)為受?chē)?guó)家宏觀(guān)調(diào)控的影響，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變化預(yù)期保持相對(duì)穩(wěn)定，還具有時(shí)序性和可得性等特點(diǎn)，對(duì)CPI有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。所以，本文主要從影響CPI所占比重最大的食品類(lèi)入手，把農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格作為CPI的預(yù)期因子， 來(lái)檢驗(yàn)二者的關(guān)系。設(shè)計(jì)指標(biāo)包括：居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）、農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格指數(shù)（QD）、農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)（XD）。 為了消除經(jīng)濟(jì)變量可能存在的異方差引起的不利影響，并且考慮在分析中取各變量的自然對(duì)數(shù)后不會(huì)改變變量之間關(guān)系，本文首先對(duì)數(shù)據(jù)取自然對(duì)數(shù)化進(jìn)行平滑處理，分別記為lnCPI、lnQD和lnXD。然后對(duì)其進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表1。

表1表明，三組檢驗(yàn)結(jié)果D-W值都在無(wú)自相關(guān)區(qū)域，且在10%的置信度水平下都是平穩(wěn)序列。利用AIC-SC原則和循環(huán)檢驗(yàn)方法確定滯后期數(shù)。從檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，三者都存在滯后性，滯后期數(shù)選取為5期。接下來(lái)我們進(jìn)一步檢驗(yàn)CPI與XD和QD因果關(guān)系。格蘭杰因果檢驗(yàn)方法可以確定CPI的變動(dòng)究竟是由期貨價(jià)格或是現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)所導(dǎo)致，還是CPI引導(dǎo)期貨價(jià)格或現(xiàn)貨價(jià)格的變化。在進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)前，我們已經(jīng)知道他們都是平穩(wěn)的時(shí)間序列，因此可以直接進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表2。

從表2中可以看出，lnQD和lnXD不是lnCPI原因的概率都顯著低于lnCPI不是lnQD和lnXD原因的概率，因此我們可以將lnQD和lnXD看作引起lnCPI的原因，也就是說(shuō)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)是受動(dòng)方，其變化受到期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的傳導(dǎo)影響。表中還表明，lnQD不是lnCPI原因的假設(shè)，在滯后1―6期的概率均小于10%，假設(shè)被否定，說(shuō)明lnQD對(duì)lnCPI具有直接的影響，其中滯后5―6期的假設(shè)概率接近于0，可見(jiàn)lnQD對(duì)lnCPI的傳導(dǎo)期大體上在5―6期，也就是說(shuō)lnQD能夠在提前大約半年的時(shí)間預(yù)期出lnCPI的走勢(shì)，并可以依此提前采取相應(yīng)的措施來(lái)控制宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，起到穩(wěn)定CPI劇烈波動(dòng)的作用。

而表2中l(wèi)nXD不是lnCPI原因的假設(shè)在滯后1―6期的概率顯著地小于10%，并且從滯后第一期開(kāi)始就都小于1%，接近于0，假設(shè)被否定，說(shuō)明lnXD對(duì)lnCPI具有直接的影響，lnXD也可以作為lnCPI的傳導(dǎo)因子，但是lnXD和lnCPI的走勢(shì)基本同步，不存在明顯的先導(dǎo)效應(yīng)，所以lnXD不能作為lnCPI的預(yù)測(cè)因子。因此我們可以把農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格變化的先行5期和6期看做居民消費(fèi)價(jià)格水平的直接影響因素。

二、模型的設(shè)定和對(duì)CPI的預(yù)期

為了進(jìn)一步探究CPI與QD的數(shù)量關(guān)系，下面我們選定lnQD的滯后5期和6期作為解釋變量，lnCPI為被解釋變量構(gòu)造如下模型，模型計(jì)量結(jié)果見(jiàn)表3。

從表3模型參數(shù)估計(jì)結(jié)果來(lái)看，各系數(shù)都能通過(guò)t檢驗(yàn)，證明系數(shù)估計(jì)值顯著，模型通過(guò)F檢驗(yàn)，表明整個(gè)模型是顯著的，R2在50%左右，模型擬合度還行。因?yàn)榭紤]的是CPI先行5期的預(yù)測(cè)，在此沒(méi)有對(duì)CPI與QD進(jìn)行協(xié)整分析，找出長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。模型選用的是QD滯后5期和6期數(shù)據(jù)，下面我們可以利用模型估計(jì)之外的最新5期中QD的數(shù)據(jù)來(lái)驗(yàn)證2011年1月至4月CPI值，了解CPI模型預(yù)測(cè)值與真實(shí)值的吻合度，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表4。

從表4的數(shù)據(jù)來(lái)看，吻合度達(dá)到99.56%，因此我們可以用模型對(duì)未來(lái)CPI進(jìn)行預(yù)測(cè)。目前還有2010年11月、12月和2011年1月至5月的期貨價(jià)格指數(shù)可以來(lái)預(yù)測(cè)2011年5月至10月的CPI走勢(shì)。預(yù)測(cè)結(jié)果見(jiàn)表5。

從模型預(yù)測(cè)結(jié)果來(lái)看未來(lái)6個(gè)月CPI的增幅還將維持在5%的高水平，最低也在104.69，最高將達(dá)到105.29，按照慣例超過(guò)5%的通貨膨脹水平屬于嚴(yán)重通貨膨脹，因此政府部門(mén)對(duì)控制物價(jià)迅猛上升和穩(wěn)定物價(jià)的相關(guān)政策還不能松懈，防通脹至少要實(shí)施到今年年底。

三、結(jié)論及政策建議

1.結(jié)論

（1）農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格都能直接影響我國(guó)CPI的走勢(shì)，農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格能夠提前大約半年時(shí)間預(yù)期出CPI的基本走勢(shì)，但是農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)價(jià)幾乎與CPI走勢(shì)同步，無(wú)法形成價(jià)格預(yù)期。因此我們應(yīng)把農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格作為CPI的先行指標(biāo)，提前做好相應(yīng)的調(diào)控政策，避免CPI的劇烈波動(dòng)。

（2）我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)不是脫離現(xiàn)貨市場(chǎng)存在的一個(gè)單純金融市場(chǎng)，它與現(xiàn)貨市場(chǎng)聯(lián)系十分緊密，這也進(jìn)一步表明它能有效抵抗金融市場(chǎng)的劇烈變動(dòng)所造成的風(fēng)險(xiǎn)。符合CPI預(yù)期因子穩(wěn)定性和現(xiàn)實(shí)性的原理。

（3）由農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格預(yù)期的未來(lái)5個(gè)月我國(guó)CPI的增幅還將持續(xù)在5%附近，最高將達(dá)到105.29，將繼續(xù)創(chuàng)歷史新高。因此相關(guān)部門(mén)對(duì)物價(jià)穩(wěn)定的政策監(jiān)控還不能松懈，需要加強(qiáng)力度來(lái)維持物價(jià)的穩(wěn)定。自去年十月份以來(lái)，半年內(nèi)央行已經(jīng)連續(xù)五次加息，說(shuō)明政府在抗擊通貨膨脹、穩(wěn)定物價(jià)的力度和決心，但還不能松懈。

2.相關(guān)對(duì)策建議

（1）進(jìn)一步完善農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)。我國(guó)期貨市場(chǎng)還剛發(fā)展不久，還沒(méi)有形成一套完善的法律法規(guī)體系，鑒于其在價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)上的功能發(fā)揮得越來(lái)越好，需要進(jìn)一步引導(dǎo)和發(fā)展我國(guó)期貨市場(chǎng)，建立科學(xué)、合理的期貨價(jià)格指數(shù)體系。同時(shí)還需加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)與農(nóng)業(yè)部的合作，共同對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管，完善信息紕漏機(jī)制，做到及時(shí)、公開(kāi)公正的信息公布。

（2）利用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格與CPI的雙向關(guān)系，實(shí)現(xiàn)雙向調(diào)節(jié)功能。農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格可以作為CPI的預(yù)警機(jī)制，反過(guò)來(lái)，我們也可以利用宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)來(lái)開(kāi)發(fā)和分析新的期貨品種上市交易，促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷完善和發(fā)展。因此，我們可以適當(dāng)增加農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)套期保值者的比重，從市場(chǎng)上、交易量上和價(jià)格上去規(guī)范期貨市場(chǎng)的發(fā)展。

（3）繼續(xù)穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，充分發(fā)揮期貨市場(chǎng)導(dǎo)向功能，減低農(nóng)業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，確保農(nóng)民收益。進(jìn)一步提升我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)與農(nóng)村發(fā)展、農(nóng)業(yè)高效和農(nóng)民增收的相互關(guān)系，讓農(nóng)民切切實(shí)實(shí)享受到農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)給他們帶來(lái)的便利，讓集約生產(chǎn)，訂單交易成為有效抵抗菜農(nóng)和糧農(nóng)因?yàn)閮r(jià)格的劇烈波動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，有效避免“谷賤傷農(nóng)”和“農(nóng)民賣(mài)菜難，居民買(mǎi)菜貴”的現(xiàn)象。

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關(guān)鍵詞：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)；先行指數(shù)；預(yù)警功能

文章編號(hào)：1003－4625（2008）09－0003－07中圖分類(lèi)號(hào)：F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

Abstract: Based on the experience of constructing future index at home and abroad, we design and constructed PBC Research Bureau Future Price Index(PRB Index). By exerting econometrical technique to test the forecasting function of PRB Index, we found either compositive index or single index both can lead CPI,CGPI and CI 3-6 months. Therefore, the PRB Index which based on our country's future market has forecasting function, and can be used as leading index for macroeconomic management of government, especially central bank.

Key Words: Macroeconomy; Leading Index; Forecasting Function

商品期貨指數(shù)產(chǎn)生半個(gè)世紀(jì)以來(lái)，無(wú)論在商品市場(chǎng)中還是在對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的分析指導(dǎo)中，都扮演了極其重要的角色。從宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的層面分析，特別是從中央銀行的視角看，期貨指數(shù)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮預(yù)警器的功能，對(duì)制定調(diào)整貨幣政策具有更大的決策參考價(jià)值。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行先行指標(biāo)體系和相應(yīng)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)預(yù)警及政策分析系統(tǒng)是國(guó)際發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行通常采用的方法，目前，國(guó)外有些中央銀行已把期貨市場(chǎng)的價(jià)格指數(shù)作為通貨膨脹的早期預(yù)警指標(biāo)，調(diào)整貨幣政策的重要參考依據(jù)。作為我國(guó)的中央銀行，中國(guó)人民銀行在進(jìn)行宏觀(guān)調(diào)控的過(guò)程中，尤其是在觀(guān)測(cè)通貨膨脹過(guò)程中深感先行指標(biāo)的不足，迫切需要建立合適的先行指標(biāo)來(lái)幫助提高貨幣政策調(diào)整的前瞻性、主動(dòng)性和有效性。隨著我國(guó)期貨市場(chǎng)的不斷規(guī)范和發(fā)展，借鑒國(guó)外先行指標(biāo)體系，從期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的視角出發(fā)，編制并研究我國(guó)期貨指數(shù)的先行性，發(fā)揮其預(yù)警功能將對(duì)完善我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)體系、改善人民銀行的宏觀(guān)調(diào)控效果具有重大的現(xiàn)實(shí)意義和理論價(jià)值。

一、中國(guó)期貨指數(shù)的設(shè)計(jì)與編制

（一）編制原則與方案

從宏觀(guān)預(yù)警功能的視角出發(fā)，在借鑒國(guó)內(nèi)外期貨指數(shù)編制經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，我們?cè)O(shè)計(jì)和編制了中國(guó)中央銀行期貨價(jià)格指數(shù)（PBC Research Bureau Future Price Index），簡(jiǎn)稱(chēng)PRB。為確保PRB指數(shù)的科學(xué)性，在有關(guān)指數(shù)編制原理的指導(dǎo)下，PRB設(shè)計(jì)和編制遵循以下原則：

1.廣泛性。廣泛性是指期貨指數(shù)所包含的品種、信息要廣泛，使之盡可能全面地反映國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)。

2.系統(tǒng)性。系統(tǒng)性要求期貨指數(shù)按照科學(xué)、客觀(guān)的方法，建立較為完整的指數(shù)體系，而不是一個(gè)單獨(dú)的總指數(shù)。

3.重要性。重要性是指在選取指數(shù)成分和設(shè)置權(quán)重時(shí)，要充分考慮期貨品種對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要性。

4.區(qū)別性。

（1）單一品種指數(shù)和綜合指數(shù)計(jì)算方法的區(qū)別性。單一品種指數(shù)是先計(jì)算平均價(jià)格而后指數(shù)化，綜合指數(shù)是先指數(shù)化而后計(jì)算平均指數(shù)。

（2）單一品種指數(shù)和綜合指數(shù)權(quán)重的區(qū)別性。單一品種指數(shù)的權(quán)重是持倉(cāng)量和交易量，綜合指數(shù)的權(quán)重是生產(chǎn)額和銷(xiāo)售額。

5.一致性。

（1）基期一致。各種分類(lèi)指數(shù)體系的基期要保持一致，在新品種上市和舊品種退市時(shí)，都要以基期一致的原則調(diào)整相應(yīng)的權(quán)重和基數(shù)。

（2）編制方法一致。不論是總指數(shù)還是類(lèi)指數(shù)，在編制的方法上保持一致，以保證指數(shù)體系內(nèi)部的可比性和一致性。

（二）PRB指數(shù)計(jì)算方法

1.基期與基點(diǎn)。PRB指數(shù)以1998年1月4日按持倉(cāng)量計(jì)算的加權(quán)收盤(pán)價(jià)為基期，基點(diǎn)為100點(diǎn)，精確到小數(shù)點(diǎn)后3位。

2.計(jì)算期貨綜合價(jià)格。由于期貨交易是按不同的合約進(jìn)行的，每個(gè)合約都有一定的存續(xù)期間,因此,交易合約價(jià)格具有不連續(xù)性和相對(duì)獨(dú)立性,在編制期貨價(jià)格指數(shù)時(shí)首先要將不同商品的合約價(jià)格進(jìn)行技術(shù)處理，使之成為連續(xù)的時(shí)間序列。國(guó)際上對(duì)不同合約的價(jià)格處理大體分為三類(lèi)：主力合約連續(xù)價(jià)格、近交割月價(jià)格、綜合價(jià)格。出于宏觀(guān)預(yù)警的需要，我們以綜合價(jià)格作為期貨品種的連續(xù)價(jià)格。由于持倉(cāng)量與交易量相比更為穩(wěn)定,減少了商品交易的投機(jī)性?xún)r(jià)格波動(dòng),我們?cè)趯?shí)際的計(jì)算中以倉(cāng)指作為期貨品種價(jià)格的主要依據(jù)。

3.單一商品期貨價(jià)格的指數(shù)化。對(duì)單一品種期貨價(jià)格進(jìn)行指數(shù)化，以基期作為100，對(duì)期貨品種進(jìn)行指數(shù)化處理。

4.指數(shù)權(quán)重設(shè)定與修正。在權(quán)重的確定上，主要分為等權(quán)重法和加權(quán)法。加權(quán)法已成為國(guó)際上期貨指數(shù)編制的主流方法，本方案采用加權(quán)法編制期貨價(jià)格指數(shù)。按期貨品種的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)量或消費(fèi)量(表觀(guān)消費(fèi)量)作為權(quán)重,分別計(jì)算出期貨指數(shù)系列的各品種權(quán)重(作算術(shù)加權(quán)平均時(shí)總權(quán)重＝100,作幾何加權(quán)平均時(shí)轉(zhuǎn)換為總權(quán)重＝1)。

5.指數(shù)計(jì)算。在計(jì)算期貨指數(shù)時(shí)，基本的方法有算術(shù)平均法和幾何平均法，本課題在設(shè)計(jì)PRB指數(shù)時(shí)，采用加權(quán)幾何平均法。

6.增減期貨品種處理。在增減期貨品種時(shí)，本課題引進(jìn)了“假定基期”的概念，即不論新的期貨品種何時(shí)上市，都利用指數(shù)原理倒推出該商品1998年1月4日的“假定基期”價(jià)格，并按“假定基期”價(jià)格對(duì)新品種指數(shù)化，從而實(shí)現(xiàn)基期的一致性。

7.指數(shù)轉(zhuǎn)換。為便于期貨指數(shù)數(shù)據(jù)與其他經(jīng)濟(jì)發(fā)展數(shù)據(jù)相比較，還需要對(duì)期貨指數(shù)進(jìn)行適當(dāng)?shù)淖儞Q，變換的形式主要有兩種：一是轉(zhuǎn)換為月度數(shù)據(jù)；二是轉(zhuǎn)換為月度同比數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)換公式略）。

（三）PRB指數(shù)體系的構(gòu)建

基于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)預(yù)警的需要，我們根據(jù)目前國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)上市交易的品種和國(guó)際上一些大宗商品交易品種，按照行業(yè)與類(lèi)別的分類(lèi)，構(gòu)建了由總指數(shù)、分類(lèi)指數(shù)和個(gè)體指數(shù)組成PRB指數(shù)體系。

1.總指數(shù)。總指數(shù)是以國(guó)內(nèi)上市的所有期貨品種作為指數(shù)成分計(jì)算而出，是反映中國(guó)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)價(jià)格的走勢(shì)的指數(shù)。總指數(shù)的構(gòu)成如表1所示。

2.分類(lèi)指數(shù)。按照生產(chǎn)領(lǐng)域的不同，將國(guó)內(nèi)期貨品種劃分為三部分：農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源與化工，鑒于金屬能源部分期貨品種較少，我們將其合并為工業(yè)品種，建立分類(lèi)指數(shù)。

（1）農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)（AgriculturalSub-index，簡(jiǎn)稱(chēng)ASI）。農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)以國(guó)內(nèi)大宗農(nóng)產(chǎn)品期貨品種為主，以反映農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格的綜合趨勢(shì)。按照農(nóng)產(chǎn)品的種類(lèi)，可進(jìn)一步細(xì)分為糧食指數(shù)①（谷物指數(shù)，Grains Sub-index）和油脂指數(shù)①（食用油），分別反映糧食和食用油的期貨價(jià)格走勢(shì)。

（2）工業(yè)指數(shù)（Industrials Sub-index，簡(jiǎn)稱(chēng)ISI）。

在工業(yè)指數(shù)構(gòu)成中，主要包括金屬、能源、化工、纖維等類(lèi)型共8個(gè)品種。按現(xiàn)有工業(yè)品期貨品種的交易情況，可以再細(xì)分為金屬指數(shù)（Metals Sub-index）和能源化工指數(shù)（Energy Sub-index）。

（3）核心指數(shù)（Kernel Future Index，簡(jiǎn)稱(chēng)KFI）。

核心指數(shù)是以國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)中上市時(shí)間較長(zhǎng)、對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)影響較大的期貨品種為主，并適當(dāng)選取部分對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響較深遠(yuǎn)的國(guó)外期貨品種作為指數(shù)構(gòu)成成分計(jì)算而得。目前，F(xiàn)KI包括滬銅、滬鋁、天膠、連玉米、鄭棉、大豆、小麥七類(lèi)期貨品種，并選取紐約原油期貨作為附設(shè)品種。

至此，由總指數(shù)、分類(lèi)指數(shù)構(gòu)建而成的PRB指數(shù)體系的基本框架如圖1所示。

二、PRB指數(shù)系列宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)預(yù)警功能檢驗(yàn)

（一）期貨指數(shù)及相關(guān)序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

1.PRB指數(shù)序列。包括總指數(shù)、工業(yè)指數(shù)、農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)等，是以1998年1月為100定基的指數(shù)序列。數(shù)據(jù)期間為1998－2007年，并根據(jù)實(shí)際需要進(jìn)行適當(dāng)?shù)慕厝　?/p>

表2為PRB指數(shù)序列的ADF檢驗(yàn)值。通過(guò)ADF檢驗(yàn)，可以得出期貨指數(shù)的原始序列ADF檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量均大于1%的水平臨界值，說(shuō)明在1%的顯著性水平下不能拒絕存在單位根過(guò)程的假設(shè)，即驗(yàn)證各期貨指數(shù)時(shí)間序列均是不平穩(wěn)的。經(jīng)過(guò)一階差分后，各時(shí)間序列ADF檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量與臨界值比較看，均小于1%的水平臨界值，說(shuō)明在1%的顯著性水平下可以拒絕存在單位根過(guò)程的假設(shè)，即差分后的時(shí)間序列是平穩(wěn)的。

臨界值:1%:-4.0377，5%:-3.4484，10%:-3.1493

2.宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)序列。表3為各指標(biāo)的ADF檢驗(yàn)值，可以看出，各時(shí)間序列的原始序列ADF檢驗(yàn)值均大于5%顯著性水平的臨界值，是非平穩(wěn)的時(shí)間序列。在經(jīng)過(guò)一階差分后，ADF檢驗(yàn)值已小于1%顯著性水平的臨界值，數(shù)據(jù)已經(jīng)平穩(wěn)。

（二）PRB指數(shù)與CPI關(guān)系檢驗(yàn)

1.總指數(shù)與CPI關(guān)系檢驗(yàn)（數(shù)據(jù)區(qū)間均為1999年1月－2007年12月）。

圖2是期貨總指數(shù)與CPI關(guān)系走勢(shì)對(duì)比圖，從圖中可以看出，兩者在總的趨勢(shì)上基本一致，期貨價(jià)格總指數(shù)明顯領(lǐng)先于CPI。

（1）時(shí)差相關(guān)檢驗(yàn)。

表4為兩者的時(shí)差相關(guān)系數(shù)，從中可以看出，PRB－>CPI（-i）的滯后時(shí)差相關(guān)系數(shù)非常低，滯后2期以上相關(guān)系數(shù)已低于0.35，即PRB對(duì)滯后期的CPI不具有相關(guān)關(guān)系。而PRB－>CPI（+i）的領(lǐng)先時(shí)差相關(guān)系統(tǒng)表現(xiàn)出逐期遞增的態(tài)勢(shì)，至i=7期時(shí)，相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.62，可見(jiàn)，PRB對(duì)CPI具有明顯的領(lǐng)先作用，其領(lǐng)先期在6期左右，即PRB領(lǐng)先CPI半年。

從圖2中可以發(fā)現(xiàn)，這一領(lǐng)先作用在1999－2005年更為顯著，以1999－2005年為樣本數(shù)據(jù)計(jì)算的時(shí)差相關(guān)系數(shù)中（見(jiàn)表6），PRB－>CPI（＋6）的時(shí)差相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.73的強(qiáng)相關(guān)關(guān)系，可見(jiàn)，PRB對(duì)CPI的領(lǐng)先作用在6個(gè)月。而此后的兩年中PRB對(duì)CPI的領(lǐng)先作用出現(xiàn)時(shí)滯拉長(zhǎng)、波動(dòng)減少的態(tài)勢(shì)。

（2）協(xié)整檢驗(yàn)。

以PRB作為自變量，CPI作為因變量進(jìn)行線(xiàn)性回歸分析，PRB同比增長(zhǎng)率記作PRBr，以全部樣本作回歸分析時(shí)，得出如下方程：

CPI=0.8026+0.1060×PRBr(-6)

(4.855) (8.883)

R2=0.480AdjR2=0.474

對(duì)殘差Resid序列進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，ADF統(tǒng)計(jì)量為－1.7102，大于5%顯著性水平的臨界值－2.8903，即殘差序列是非平穩(wěn)的，說(shuō)明CPI與PRB之間是不存在協(xié)整關(guān)系的。

如果僅以1999－2005年數(shù)據(jù)作為樣本的話(huà)，得出的方程如下：

CPI=0.5795+0.0489×PRBr(-5)+0.0610×PRBr(-7)

(5.082) (3.014) (3.781)

R2=0.694AdjR2=0.686

對(duì)殘差Resid序列的ADF檢驗(yàn)，ADF統(tǒng)計(jì)量為－3.3457，大于5%顯著性水平的臨界值－2.9001，即殘差序列是平穩(wěn)的，說(shuō)明CPI與PRB在1999－2005年的區(qū)間內(nèi)存在協(xié)整關(guān)系，但在分段數(shù)據(jù)中，剔除近年異常數(shù)據(jù)，PRB與CPI的回歸方程擬合效果更好，兩者之間存在著長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。

（3）因果關(guān)系檢驗(yàn)。

表5以1999－2005年為樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行的因果關(guān)系檢驗(yàn)，在滯后2－6期的情況下，“CPI不是PRB變化的因果關(guān)系”的原假設(shè)成立的概率都在10%以上，原假設(shè)不能被否定，即CPI的變化不是導(dǎo)致PRB變化的原因。而在滯后5－7期的“PRB不是CPI變化的因果關(guān)系”原假設(shè)概率均低于1%，即“PRB是CPI變化的因果關(guān)系”成立的概率大于99%，可以認(rèn)為PRB的變化引導(dǎo)了CPI的變動(dòng)，并領(lǐng)先于CPI 6個(gè)月。

通過(guò)以上檢驗(yàn)，我們認(rèn)為，PRB指數(shù)對(duì)CPI的先行性十分明顯，能夠較為敏感地提前6個(gè)月時(shí)間反映出CPI的基本走勢(shì)。

圖3為利用協(xié)整檢驗(yàn)中建立的回歸方程，用期貨總指數(shù)擬合的CPI走勢(shì)與實(shí)際的CPI走勢(shì)對(duì)比圖，其中CPIF2007表示全部區(qū)域的數(shù)據(jù)的擬合效果，CPIF2005表示1999－2005年區(qū)間所擬合的情況。從圖中不難看出，利用綜合期貨價(jià)格指數(shù)較為準(zhǔn)確地提前6個(gè)月的時(shí)間描述出了CPI的變化趨勢(shì)，特別是在1999－2005年的時(shí)期內(nèi)，其對(duì)CPI的擬合效果非常理想。

2.農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)與CPI關(guān)系檢驗(yàn)。

總指數(shù)中包含了較多的工業(yè)原料，是PRB在對(duì)CPI先行過(guò)程中出現(xiàn)偏離的一個(gè)重要原因，由于農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)（ASI）中糧食類(lèi)占比較高，對(duì)CPI的影響更為直接和密切。通過(guò)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)和CPI時(shí)差相關(guān)檢驗(yàn)（結(jié)果如表6）。從表中可以看出，在使用全部樣本數(shù)據(jù)時(shí)，ASI對(duì)提前1－6期的CPI均表現(xiàn)出了弱相關(guān)關(guān)系（0.4＜相關(guān)系數(shù)＜0.6），可以初步斷定農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)對(duì)CPI走勢(shì)具有一定的領(lǐng)先作用。進(jìn)一步，我們對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分段處理，其中在1999－2005年6月期間，ASI在領(lǐng)先6期的情況下時(shí)差相關(guān)系數(shù)達(dá)到了0.62，而在此后的兩年中，兩者同步的相關(guān)系數(shù)達(dá)到了0.86，亦即：在第一階段，農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)能夠領(lǐng)先于CPI半年左右，而在最近的兩年中，兩者呈現(xiàn)出同步變化的態(tài)勢(shì)。

基于時(shí)差的檢驗(yàn)，我們建立了如下的回歸方程：

從上述回歸方程中可以看出，盡管在2005年7月份以后，農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)與CPI的擬合系數(shù)達(dá)到了0.74，但其殘差的ADF檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)值僅為－0.319，低于5%顯著性水平的臨界值，即，表現(xiàn)兩者之間雖然存在較高的相關(guān)度，但卻不存在長(zhǎng)期均衡的協(xié)整關(guān)系。而1999.01－2005.06期間，回歸方程的殘差A(yù)DF檢驗(yàn)值為－3.096，小于5%顯著性水平的臨界值，存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系，說(shuō)明農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)與CPI在前期存在較為穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

根據(jù)方程利用農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)擬合的CPIF與實(shí)際的CPI走勢(shì)圖（見(jiàn)圖4），從中可以清晰地看出，兩者走勢(shì)基本一致，CPI拐點(diǎn)的出現(xiàn)也十分接近，通過(guò)計(jì)算兩者的相關(guān)系數(shù)達(dá)到了0.78。因此，農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)對(duì)CPI具有先行性。

3.核心指數(shù)與CPI關(guān)系檢驗(yàn)。

核心指數(shù)（FKI）剔除了交易時(shí)間短，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)影響相對(duì)較小的商品，并引入對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響深遠(yuǎn)的國(guó)外期貨品種。從圖5中可以看出，F(xiàn)KIr對(duì)CPI的領(lǐng)先效果更加明顯，領(lǐng)先期也更加穩(wěn)定。

圖6為核心指數(shù)FKIr與CPI的時(shí)差相關(guān)系數(shù)，從中可以看出，F(xiàn)KIr在領(lǐng)先CPI10－11期時(shí)相關(guān)系數(shù)最高，達(dá)到了0.68，說(shuō)明核心指數(shù)對(duì)CPI的不僅領(lǐng)先期長(zhǎng)，而且其相關(guān)度也非常高。

（三）PRB指數(shù)與CGPI的關(guān)系檢驗(yàn)

CGPI（Corporate Goods Price Indices），即企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)，是由中國(guó)人民銀行編制的一種批發(fā)價(jià)格指數(shù)，反映上游產(chǎn)品的價(jià)格走勢(shì)，包括總指數(shù)、農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)、礦產(chǎn)品指數(shù)、煤油電指數(shù)和加工業(yè)產(chǎn)品指數(shù)等。CGPI是中國(guó)人民銀行監(jiān)測(cè)物價(jià)走勢(shì)、實(shí)施貨幣政策操作的重要依據(jù)。

1.期貨總指數(shù)與CGPI總指數(shù)。

圖7是總指數(shù)與CGPI總指數(shù)的走勢(shì)對(duì)比圖。對(duì)PRB和CGPI作時(shí)差相關(guān)檢驗(yàn)，得出PRB在領(lǐng)先CGPI總指數(shù)6期時(shí)，時(shí)差相關(guān)系數(shù)最高達(dá)到了0.74，說(shuō)明PRB對(duì)CGPI領(lǐng)先的最優(yōu)時(shí)間為6個(gè)月。

2.PRB農(nóng)產(chǎn)品期貨指數(shù)與CGPI農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)的檢驗(yàn)。

企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)體系中農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)(CGPI-A)與PRB農(nóng)產(chǎn)品期貨指數(shù)(AgriculturalSub-index)較為接近，從走勢(shì)圖8可以看出ASI明顯領(lǐng)先于CGPI-A，在CGPI-A滯后6期時(shí)相關(guān)系數(shù)達(dá)到了0.68，其中在1999-2005年時(shí)間段里，CGPI-A滯后時(shí)7期時(shí)相關(guān)系數(shù)達(dá)到了0.79。

建立回歸方程：

回歸方程殘差序列t的ADF檢驗(yàn)值0.8133，大于10%顯著性水平折臨界值，即ASI與CGPIA之間不存在協(xié)整關(guān)系。但在1999－2005年區(qū)間里，對(duì)其進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)時(shí)，殘差序列添加漂移項(xiàng)和趨勢(shì)項(xiàng)的ADF檢驗(yàn)值達(dá)到了－4.060，十分接近1%顯著性水平的臨界值－4.093，說(shuō)明在這一時(shí)期兩者具有較強(qiáng)的協(xié)整關(guān)系。

在格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)中，在1999－2005年這一區(qū)間里，ASI在CGPI-A滯后2-7期的區(qū)間內(nèi)具有較強(qiáng)的引導(dǎo)作用，而CGPI-A對(duì)ASI卻沒(méi)有引導(dǎo)作用。通過(guò)檢驗(yàn)證明，農(nóng)產(chǎn)品期貨指數(shù)對(duì)企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)中的農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)具有領(lǐng)先作用，能夠提前6個(gè)月左右的時(shí)間反映出CGPI-A的變化趨勢(shì)。

（四）PRB指數(shù)與景氣一致指數(shù)（CI）關(guān)系檢驗(yàn)

一致指數(shù)（Coincident Index，簡(jiǎn)稱(chēng)CI），反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的基本走勢(shì)，由工業(yè)生產(chǎn)、就業(yè)、社會(huì)需求（投資、消費(fèi)、外貿(mào)）、社會(huì)收入（國(guó)家稅收、企業(yè)利潤(rùn)、居民收入）等4個(gè)方面合成，這些指標(biāo)峰與谷出現(xiàn)的時(shí)間與總體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行峰與谷出現(xiàn)的時(shí)間一致，可以綜合地描述總體經(jīng)濟(jì)所處狀態(tài)。目前國(guó)內(nèi)的一致指數(shù)主要有國(guó)家統(tǒng)計(jì)局與高盛公司聯(lián)合推出的經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)，我們選用該指數(shù)進(jìn)行相關(guān)檢驗(yàn)。

圖9核心指數(shù)與一致指數(shù)走勢(shì)對(duì)比圖

從圖9可以看出，核心指數(shù)與一致指數(shù)在走勢(shì)上比較接近，兩者的相關(guān)系數(shù)為0.75。在時(shí)差相關(guān)檢驗(yàn)中，隨著時(shí)間的領(lǐng)先與延遲，兩者的交叉相關(guān)系數(shù)呈下降態(tài)勢(shì)，即兩者在時(shí)間一致時(shí)相關(guān)度最高。

對(duì)FKIr和CI進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，建立回歸方程：

FKIr=13.138+3.617×CIr

(15.98)　(11.14)

R2=0.569 adj　R2=0.564

對(duì)其殘差序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，ADF檢驗(yàn)值為－3.076，小于5%顯著性水平的臨界值-2.892，說(shuō)明兩者存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系，核心指數(shù)與一致指數(shù)具有長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。通過(guò)對(duì)其進(jìn)行因果關(guān)系檢驗(yàn)，在滯后四期時(shí)，原假設(shè)被否定，即：FKI是CI變化的格蘭杰原因。

不論是總指數(shù)還是核心指數(shù)，與景氣一致合成指數(shù)都具有較高的相關(guān)度，這說(shuō)明期貨指數(shù)能夠反映經(jīng)濟(jì)的峰谷變化，具有對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的預(yù)警功能。從因果關(guān)系上看，期貨總指數(shù)能領(lǐng)先一致指數(shù)4個(gè)月。

（五）PRB指數(shù)與CRB的檢驗(yàn)

CRB指數(shù)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的運(yùn)轉(zhuǎn)，已獲得了廣泛的關(guān)注和認(rèn)可。同樣作為商品期貨指數(shù)，中國(guó)商品期貨指數(shù)與CRB指數(shù)具有一定的同質(zhì)性，在對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)方面都有一定的前瞻性。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的全球化，國(guó)內(nèi)大宗商品交易與國(guó)際市場(chǎng)不斷趨于一致，中國(guó)商品期貨指數(shù)與CRB的關(guān)聯(lián)性也越來(lái)越高。

圖10是中國(guó)期貨總指數(shù)與CRB指數(shù)的走勢(shì)對(duì)比圖，從圖中可以看出，PRB與CRB走勢(shì)十分接近，兩者的相關(guān)系數(shù)達(dá)到了0.946，表明PRB與CRB指數(shù)具有較高的相關(guān)度，這也從另一角度證明了我們?cè)O(shè)計(jì)的PRB指數(shù)的科學(xué)性。

三、建議

本課題通過(guò)將PRB與CPI、PPI、CGPI、CI等宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)PRB對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)具有顯著的先行性，但同時(shí)我們也要看到，由于我國(guó)期貨品種較少，市場(chǎng)規(guī)模還較小，影響力較弱，其對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的預(yù)警功能還受到諸多因素的制約，為提高指數(shù)預(yù)警功能，PRB指數(shù)還需要不斷完善。

（一）大力發(fā)展國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)，充分發(fā)揮期貨市場(chǎng)的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)職能，不斷提高中國(guó)在大宗基礎(chǔ)商品交易的定價(jià)權(quán)。我國(guó)期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能尚存在一定的缺陷，通過(guò)大力發(fā)展期貨市場(chǎng)，增加交易品種；加強(qiáng)監(jiān)管，規(guī)范市場(chǎng)交易，期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能將得到充分發(fā)揮。同時(shí)也可以更準(zhǔn)確先行反映宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，可以建立更為科學(xué)、合理的期貨價(jià)格指數(shù)體系，為宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)預(yù)警服務(wù)。

（二）不斷完善PRB的編制與修正工作，進(jìn)一步觀(guān)察和測(cè)試PRB指數(shù)對(duì)今后CPI、PPI、CI等指標(biāo)的預(yù)測(cè)效果，不斷修正研究成果，使期貨指數(shù)服務(wù)于央行貨幣政策，并成為央行宏觀(guān)調(diào)控的重要決策工具。

（三）加大PRB的協(xié)同分析與應(yīng)用，通過(guò)與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的其他先行指標(biāo)共同構(gòu)建完整的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)預(yù)警體系，發(fā)揮通貨膨脹的早期預(yù)警作用，為中央銀行及時(shí)調(diào)整貨幣政策發(fā)揮先行指標(biāo)的指示作用。同時(shí)，進(jìn)一步研究PRB的季節(jié)因素調(diào)整理論，使之更好地?cái)M合我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的季節(jié)性波動(dòng)因素。

（四）完善PRB的管理與等工作。本課題組編制并初步證明了PRB指數(shù)的宏觀(guān)預(yù)警功能，從提高中央銀行貨幣政策的前瞻性出發(fā)，人民銀行應(yīng)完善PRB指數(shù)，并最終發(fā)揮PRB指數(shù)對(duì)中央銀行宏觀(guān)調(diào)控的預(yù)警作用。為此，應(yīng)由專(zhuān)門(mén)的機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)此項(xiàng)工作，作為央行進(jìn)行宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)、價(jià)格分析的重要先行指標(biāo)，定期，提高PRB指數(shù)社會(huì)影響力。

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篇4

近期,糧食價(jià)格上漲成為了人們熱議的一個(gè)問(wèn)題,各種農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格輪番啟動(dòng),先是農(nóng)產(chǎn)品中的小麥和玉米價(jià)格出現(xiàn)了快速上漲,緊接著便是大豆和水稻。我們認(rèn)為,由于我國(guó)在主要糧食品種上有充足的糧食儲(chǔ)備,因此如此大幅暴漲難以持續(xù),但是,從長(zhǎng)期來(lái)看,農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格震蕩上行將是一個(gè)確定無(wú)疑的趨勢(shì)。

根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論,決定商品價(jià)格的最根本因素應(yīng)是供求關(guān)系。從全球范圍來(lái)講,人們對(duì)于糧食的需求基本上是穩(wěn)中有升的,但是,供給的增長(zhǎng)速度則趕不上需求的增長(zhǎng)速度,糧食的供給是由種植面積和單產(chǎn)決定的,由于我國(guó)的工業(yè)化和城鎮(zhèn)化過(guò)程使得耕地面積減少,而糧食單產(chǎn)自90年代以來(lái)便遭遇了瓶頸,難以大幅提高,因此,我國(guó)糧食產(chǎn)量難以大幅增長(zhǎng),這就導(dǎo)致了我國(guó)糧食未來(lái)將會(huì)呈現(xiàn)供求偏緊的局面。這從我國(guó)自2000年以來(lái)糧食的期末庫(kù)存不斷減少的趨勢(shì)中也可以看出,而這種基本面的變化決定了我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格可能在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)都會(huì)維持穩(wěn)中有升的走勢(shì)。

進(jìn)入2010年夏季以來(lái),極端天氣不斷登場(chǎng),而農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)對(duì)天氣依賴(lài)性極強(qiáng),極端天氣的出現(xiàn)直接影響農(nóng)業(yè)生產(chǎn),令糧食生長(zhǎng)狀況堪憂(yōu)。以小麥為例,小麥主產(chǎn)國(guó)俄羅斯、烏克蘭、加拿大等國(guó)出現(xiàn)極端天氣,其中俄羅斯出現(xiàn)130年一遇的嚴(yán)重干旱,五分之一的土地面臨絕收。糧食減產(chǎn)拉動(dòng)全球價(jià)格上漲,雖然我國(guó)今年糧食產(chǎn)量和去年基本持平。并沒(méi)有出現(xiàn)大幅減產(chǎn)的現(xiàn)象,但是由于國(guó)際國(guó)內(nèi)聯(lián)動(dòng)性日益增強(qiáng),因此國(guó)際市場(chǎng)上農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變化不可避免地會(huì)傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)市場(chǎng),從而帶動(dòng)國(guó)內(nèi)糧食價(jià)格的上漲。

另外,從工農(nóng)產(chǎn)品比價(jià)關(guān)系來(lái)看,目前農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格也不算高,自09年金融危機(jī)以來(lái),大宗商品市場(chǎng)紛紛觸底反彈,以銅、橡膠為首的金屬和工業(yè)品漲幅都超過(guò)了100%,而農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的小幅上漲和金屬比起來(lái)可以說(shuō)是微不足道,基礎(chǔ)原材料價(jià)格的上漲將會(huì)提高農(nóng)業(yè)的種植成本,而農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格長(zhǎng)期處于低位,將會(huì)打擊農(nóng)民的種植積極性,導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量減少,這種市場(chǎng)自身的力量會(huì)推動(dòng)其價(jià)格上漲。而如果拿房地產(chǎn)市場(chǎng)作為比較的話(huà),相比較房?jī)r(jià)的迅猛上漲,農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲更是微不足道的,雖然現(xiàn)在農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)達(dá)到或者突破10年前的高點(diǎn)了,但從另外一個(gè)角度理解,中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品10年沒(méi)漲價(jià)了,這是非常不合理的。

從大的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)周期角度來(lái)講,眾所周知,經(jīng)濟(jì)周期都分為上升期和下降期兩個(gè)階段,一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期又分為擴(kuò)張期和收縮期,經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期時(shí),所有商品價(jià)格整體上應(yīng)該呈現(xiàn)一個(gè)震蕩向上的走勢(shì),而在經(jīng)濟(jì)收縮期時(shí),總體上將呈現(xiàn)一個(gè)震蕩下行的走勢(shì),根據(jù)美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局公布的最新數(shù)據(jù),世界經(jīng)濟(jì)已于2009年6月走出衰退,開(kāi)始步入復(fù)蘇,目前正處于一個(gè)穩(wěn)步上升期,在這一階段,農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格震蕩向上也是毋庸置疑的。

從以上幾個(gè)方面來(lái)看,目前的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲是一個(gè)正常現(xiàn)象,今年9月份CPI同比上漲3.6%,有分析認(rèn)為主要因?yàn)槭称穬r(jià)格,尤其是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲引起,但CPI漲到3.6%,社會(huì)是可以承受的,因?yàn)镻PI同比也在上漲。如果企業(yè)購(gòu)買(mǎi)原材料的成本不斷上漲,但反映到商品終端價(jià)格卻是下降的,這就是不正常的現(xiàn)象。現(xiàn)在物價(jià)上漲70%是由于農(nóng)產(chǎn)品食品價(jià)格上漲,但即使CPI同比上漲過(guò)快,也沒(méi)必要壓低農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。國(guó)家一方面應(yīng)把農(nóng)產(chǎn)品收購(gòu)價(jià)格提高,使農(nóng)民也能從農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲受益,一方面可以補(bǔ)貼給收入較低的城市人群,提高其購(gòu)買(mǎi)力。

篇5

大宗商品開(kāi)局不利市場(chǎng)前景仍被看好

2010年，不少?lài)?guó)際大宗商品的價(jià)格高歌猛進(jìn)，歷史高點(diǎn)被不斷改寫(xiě)。銅期貨上漲了30%，黃金價(jià)格漲幅接近30%，表現(xiàn)最為搶眼的農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)中，包括大豆、玉米等大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格漲幅均超過(guò)50%。

盡管如此，新年開(kāi)市第一周期貨市場(chǎng)的普跌著實(shí)令投資者感覺(jué)寒意逼人。據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)，1月3日以來(lái)的一周內(nèi)，大宗商品幾乎全線(xiàn)下挫，代表一攬子大宗商品走勢(shì)的CRB指數(shù)重挫2.26%。商品龍頭――紐約原油、黃金跌幅超過(guò)3%；芝加哥玉米期貨跌幅最大，達(dá)到4.71%；大豆、小麥、棉花和銅等跌幅在2%以上。

內(nèi)地市場(chǎng)更是在1月7日遭遇“黑色星期五”，除白糖和橡膠幾近跌停外，基本金屬及農(nóng)產(chǎn)品亦全部淪陷。三大商品期貨交易所上市商品無(wú)一收紅，令跟蹤上市商品價(jià)格綜合表現(xiàn)的文華商品指數(shù)跌逾2%，創(chuàng)下去年11月中旬以來(lái)的單日最大跌幅。

國(guó)際期貨分析認(rèn)為，造成這一劇烈震蕩的原因主要在于多頭信心動(dòng)搖。美國(guó)在1月中旬了大量?jī)?yōu)于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，包括美國(guó)12月民間就業(yè)人口、12月非制造業(yè)指數(shù)以及美國(guó)私人就業(yè)數(shù)據(jù)……推漲美元指數(shù)走強(qiáng)，從而引發(fā)商品市場(chǎng)價(jià)格被動(dòng)滑落。

與此同時(shí)，內(nèi)地市場(chǎng)則還面臨政策考驗(yàn)，一方面，央行對(duì)物價(jià)調(diào)控的言論越來(lái)越強(qiáng)烈；另一方面，新年的信貸大門(mén)已經(jīng)打開(kāi)。“接下來(lái)可能會(huì)上演多空爭(zhēng)奪戰(zhàn)。”分析人士指出。

盡管開(kāi)局不利，但大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)仍看好今年大宗商品的市場(chǎng)前景。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，美歐經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)保持溫和復(fù)蘇、供給受限或低庫(kù)存水平、新興經(jīng)濟(jì)體需求增長(zhǎng)、流動(dòng)性較為寬裕等因素，令大宗商品的基本面并無(wú)實(shí)質(zhì)改變，中長(zhǎng)期仍看好。

美元弱勢(shì)是首要驅(qū)動(dòng)

對(duì)于大宗商品而言，美元走勢(shì)至關(guān)重要。盡管近期更多跡象指向美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美元出現(xiàn)了基本面支撐的持續(xù)反彈，給商品市場(chǎng)帶來(lái)壓力。但另一方面，美元走勢(shì)也受到多方面因素影響，美元的中長(zhǎng)期看貶是推動(dòng)商品價(jià)格上漲的首要驅(qū)動(dòng)力。中證期貨研究部副經(jīng)理劉賓認(rèn)為，事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部并不認(rèn)為當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇足以令當(dāng)局改變寬松的貨幣政策基調(diào)，這在一定程度上會(huì)抑制美元的上漲。

招商期貨分析亦指出，從美國(guó)經(jīng)濟(jì)自身來(lái)看，并沒(méi)有出現(xiàn)明顯利好。由于長(zhǎng)期的雙赤字，美元長(zhǎng)期貶值趨勢(shì)將持續(xù)。招商期貨認(rèn)為，在2011年的第二、三季度，美元有較大可能再次邁向貶值之路。

摩根大通亞太區(qū)總經(jīng)理龔方雄直言，商品資源特別是稀有資源的價(jià)格，不能只看美元走勢(shì)。總體說(shuō)來(lái)，2011年世界經(jīng)濟(jì)將會(huì)繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，以中國(guó)為首的新興經(jīng)濟(jì)體必然會(huì)加大對(duì)基礎(chǔ)能源以及大宗原材料的需求。此外，全球范圍內(nèi)的流動(dòng)性過(guò)剩則必將引發(fā)全球性的通貨膨脹，在這兩大主要因素的支撐下，大宗商品牛市格局也不會(huì)發(fā)生根本性改變。

預(yù)料二季度破百 國(guó)際油價(jià)仍唱主角

2011年哪些商品將成上漲主力？

作為原油市場(chǎng)研究的權(quán)威機(jī)構(gòu)，高盛將原油列為2011年大幅上漲的首位商品。其的報(bào)告顯示，由于原油市場(chǎng)的供應(yīng)受到限制，隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展對(duì)原油市場(chǎng)需求的增加，國(guó)際油價(jià)正在回到前期高價(jià)的“結(jié)構(gòu)性牛市”路上，高盛預(yù)計(jì)2011年二季度紐約油價(jià)或?qū)⑵瓢佟?/p>

事實(shí)上，國(guó)際油價(jià)去年的表現(xiàn)落后于其他大宗商品。在分析人士看來(lái)，這種狀況可能使得未來(lái)油價(jià)將存在一定的補(bǔ)漲空間。瑞銀分析指出，“如果全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比預(yù)期的更強(qiáng)勁，原油價(jià)格很可能繼續(xù)上揚(yáng)。”象嶼期貨分析也指出，2011年，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐的逐漸企穩(wěn)，原油需求將繼續(xù)回暖，而增速相對(duì)緩慢的原油供給水平將使得全年的全球原油供給繼續(xù)短缺，從而支撐油價(jià)繼續(xù)保持高位上揚(yáng)的態(tài)勢(shì)。

高盛的報(bào)告顯示，近期，全球石油業(yè)都加大了對(duì)產(chǎn)出的投資。據(jù)了解，沙特阿美、埃克森美孚領(lǐng)頭的各國(guó)大小型能源公司，今年紛紛將砸巨資進(jìn)行石油與天然氣的探勘挖掘。業(yè)界普遍認(rèn)為，這些舉動(dòng)表明原油業(yè)已擺脫衰退，并看好今年的油價(jià)水平將居高不下。

但經(jīng)紀(jì)公司Paramount的總裁卡布恩認(rèn)為，油價(jià)上漲的大趨勢(shì)依然完好，但在此之前會(huì)有調(diào)整，不排除再度跌回80美元附近的可能。

農(nóng)產(chǎn)品高燒難退豆類(lèi)品種可能領(lǐng)漲

2010年，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品成為大宗商品市場(chǎng)表現(xiàn)最為搶眼的資產(chǎn)，分析機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2011年國(guó)際大宗農(nóng)產(chǎn)品高價(jià)格仍可能持續(xù)，尤其在目前一些農(nóng)產(chǎn)品庫(kù)存處于低位的背景下，天氣因素的擾動(dòng)可能會(huì)推動(dòng)價(jià)格創(chuàng)新高。

側(cè)重農(nóng)業(yè)信貸的荷蘭合作銀行分析師指出，“目前全球農(nóng)產(chǎn)品庫(kù)存處于或接近歷史較低水平，加上市場(chǎng)需求較為強(qiáng)勁，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格可能會(huì)由于天氣因素或政策引發(fā)的供應(yīng)短缺而上揚(yáng)。”

來(lái)自高盛的報(bào)告亦認(rèn)為，2011年，種植成本上升和氣候變化依然是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的助推器。棉花、大豆、棕櫚油等全球存在供需缺口或國(guó)內(nèi)進(jìn)口依存度較大的品種，在政策調(diào)控下，經(jīng)過(guò)調(diào)整后報(bào)復(fù)性上漲的幾率仍然很大。

1月12日，美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告公布了對(duì)2011/12年度小麥作物的首次預(yù)估，略低于此前分析師平均預(yù)估值。受該報(bào)告影響，芝加哥大豆及相關(guān)產(chǎn)品期貨價(jià)格大幅度上漲，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)大豆及油脂產(chǎn)品期貨大幅高開(kāi)逾2%，其中豆粕價(jià)格更創(chuàng)兩個(gè)月以來(lái)新高。

黃金白銀牛性不改 上半年或中線(xiàn)回調(diào)

剛剛過(guò)去的2010年，黃金價(jià)格連續(xù)創(chuàng)出歷史新高，年漲幅高達(dá)29%；白銀價(jià)格漲勢(shì)更兇，年漲幅超過(guò)82%，并創(chuàng)出近30年來(lái)新高。分析人士認(rèn)為，2011年黃金白銀有望繼續(xù)牛市，在基本面沒(méi)有得到徹底改變的前提下，黃金、白銀仍然有望再創(chuàng)新高。

威爾鑫資訊分析人士指出，2011年，黃金將成為儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)調(diào)整的寵兒，以中國(guó)為代表的外匯儲(chǔ)備大國(guó)將繼續(xù)加大黃金的儲(chǔ)備需求，并成為黃金投資市場(chǎng)的最重要力量。2011年，黃金高點(diǎn)樂(lè)觀(guān)估計(jì)有望在1630美元/盎司附近，低點(diǎn)則有望在1230美元/盎司附近，全年理想運(yùn)行在1400美元/盎司左右。

但亦有市場(chǎng)分析指出，黃金價(jià)格中線(xiàn)回調(diào)在所難免。回調(diào)時(shí)間可能在2011年一季度或延伸至二季度的上半期。白銀方面在2011年一季度或延伸至二季度的上半期，伴隨黃金的回落，白銀全年低點(diǎn)應(yīng)該在22.00美元/盎司附近，高點(diǎn)應(yīng)該在40.00美元/盎司附近。

支撐因素仍在銅市盛宴可延續(xù)

倫敦銅價(jià)去年跳漲31%，滬銅期貨年末收于四年來(lái)的高位72380元/噸，全年漲幅近20%。但新年第一周銅價(jià)表現(xiàn)差強(qiáng)人意，短短5個(gè)交易日跌幅接近4%。銅市盛宴還能持續(xù)多久？

對(duì)此，市場(chǎng)分析出現(xiàn)分歧。First Futures Brokerage Co. 分析師楊振強(qiáng)表示，中國(guó)可能實(shí)施的大幅收緊政策將使投資者不樂(lè)意進(jìn)入市場(chǎng)，消費(fèi)者不愿意高價(jià)購(gòu)買(mǎi)銅礦，銅需求受挫。

但多數(shù)分析機(jī)構(gòu)均對(duì)銅價(jià)走勢(shì)表示樂(lè)觀(guān)。中國(guó)國(guó)際期貨公司研究報(bào)告指出，作為有色金屬的龍頭，由于供應(yīng)短缺、礦山品位下降、開(kāi)采成本上漲以及國(guó)際投行推出銅ETF，會(huì)導(dǎo)致對(duì)現(xiàn)貨銅的需求上升，加上越來(lái)越大的金融屬性和投資屬性，將令2011年銅的表現(xiàn)優(yōu)于其他金屬類(lèi)品種。

冠通期貨分析師鄭欣然認(rèn)為，2011年的銅價(jià)走勢(shì)比2010年更樂(lè)觀(guān)，且將在二季度這個(gè)傳統(tǒng)的金屬消費(fèi)旺季達(dá)到全年的高點(diǎn)。

“2011年銅價(jià)肯定會(huì)漲，至少在三個(gè)月內(nèi)銅價(jià)還會(huì)漲的，肯定會(huì)過(guò)1萬(wàn)美元/噸，這還是最保守的看法。”資深期貨分析師盛為民表示。在他看來(lái)，銅是基本面最好的大宗商品。銅價(jià)相對(duì)于生產(chǎn)成本最高的礦產(chǎn)商來(lái)說(shuō)獲利空間已經(jīng)超過(guò)300%。但在這樣暴利的情況下，遠(yuǎn)期供應(yīng)的反應(yīng)卻還是滿(mǎn)足不了需求增長(zhǎng)。

銀河期貨分析師隋曉光認(rèn)為，銅的消費(fèi)與全球經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)，銅會(huì)保持在較高的消費(fèi)水平。“但就目前研究來(lái)看，銅精礦產(chǎn)能沒(méi)有得到提升，2011年產(chǎn)量增幅將會(huì)大幅放緩，這使得銅的供應(yīng)將會(huì)趨緊，會(huì)對(duì)銅價(jià)的走勢(shì)產(chǎn)生一定的提振作用。”

兩大變數(shù)：全球加息，中國(guó)需求放緩

盡管機(jī)構(gòu)紛紛對(duì)大宗商品市場(chǎng)的2011年走勢(shì)表示樂(lè)觀(guān)，但是否仍有變數(shù)呢？業(yè)內(nèi)人士分析，由于中國(guó)和美國(guó)可能會(huì)在2011年出臺(tái)新的緊縮政策，將對(duì)商品價(jià)格構(gòu)成打壓，不排除出現(xiàn)大幅調(diào)整的可能，2011年的走勢(shì)可能會(huì)更加曲折。

中證期貨研究部副經(jīng)理劉賓就提出了擔(dān)憂(yōu)。他分析，中國(guó)貨幣政策可能在今年二三季度時(shí)出現(xiàn)大調(diào)整，大宗商品很可能出現(xiàn)兩頭高、中間低的走勢(shì)。因?yàn)槟壳皣?guó)內(nèi)通脹預(yù)期壓力增大，若二三季度時(shí)CPI較高，貨幣政策或明顯轉(zhuǎn)緊，如此將直接影響工業(yè)商品價(jià)格。另外，商品價(jià)格太高將直接影響全球經(jīng)濟(jì)。一旦歐美貨幣開(kāi)始緊縮，商品的盛宴將立刻結(jié)束，商品泡沫頓將刺破。

新湖期貨研發(fā)部首席策略分析師葉燕武分析稱(chēng)，“今年上半年，商品市場(chǎng)價(jià)格重心將整體上移，但具體還需看美元表現(xiàn)，對(duì)于今年下半年行情，我們相對(duì)謹(jǐn)慎，不排除上行趨勢(shì)中會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)。”

在葉燕武看來(lái)，一些利空因素不容忽視。一是歐洲債務(wù)危機(jī)仍未解除；二是美國(guó)雖有意實(shí)行第三輪量化寬松貨幣政策，但若其國(guó)內(nèi)通脹抬頭，則不排除將步入升息時(shí)期；三是中國(guó)政府對(duì)個(gè)別商品的調(diào)控政策形成的短期沖擊會(huì)非常大；四是如果人民幣升值，內(nèi)外盤(pán)比價(jià)會(huì)降低。

事實(shí)上，根據(jù)日前對(duì)華爾街包括高盛、德意志銀行在內(nèi)的逾13家金融機(jī)構(gòu)的商品策略師的調(diào)查顯示，2010年交易最集中的大宗商品在2011年將成為交投最乏味的品種，黃金、銅、原油2011年底的價(jià)格將與目前價(jià)位基本持平。