序言：作為思想的載體和知識(shí)的探索者，寫作是一種獨(dú)特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇資產(chǎn)證券化的方式，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

【摘要】資產(chǎn)證券化是金融創(chuàng)新的一種重要方式，能夠顯著提高資金在金融市場的配置效率，深化金融市場。企業(yè)資產(chǎn)證券化的三種不同方式通常有：信貸資產(chǎn)證券化、券商專項(xiàng)資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)支持票據(jù)。筆者作為金融行業(yè)從業(yè)人員，將結(jié)合有關(guān)資料與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)證券化的三種不同方式進(jìn)行介紹與對(duì)比。

【關(guān)鍵詞】企業(yè) 資產(chǎn)證券化 三種不同方式 對(duì)比

資產(chǎn)證券化是指將貸款或者資產(chǎn)進(jìn)行組合與打包，使得資產(chǎn)能夠在未來一段時(shí)間內(nèi)帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流，一般資產(chǎn)證券化的對(duì)象為流動(dòng)性不好的貸款以及債權(quán)性資產(chǎn)。企業(yè)能夠在資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)上提高信用等級(jí)。信貸資產(chǎn)證券化、券商專項(xiàng)資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)支持票據(jù)是目前較為常用的方式。

一、企業(yè)資產(chǎn)證券化的意義

資產(chǎn)證券化能夠調(diào)動(dòng)存量資產(chǎn)，提高這些存量資產(chǎn)的利用率。企業(yè)資產(chǎn)證券化，是指在信貸資產(chǎn)以外的其他資產(chǎn)的基礎(chǔ)上發(fā)行的支持證券。證監(jiān)會(huì)規(guī)定，可以進(jìn)行資產(chǎn)證券化的資金類型包括企業(yè)應(yīng)收款與商業(yè)物業(yè)不動(dòng)產(chǎn)等。企業(yè)資產(chǎn)證券化具有非常廣闊的發(fā)展空間，在不久的未來極有可能成為中國融資體系中的重要組成部分。其意義包括：商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)利用資產(chǎn)證券化的整合性將流動(dòng)性不佳的資產(chǎn)從負(fù)債表中剝離，使資產(chǎn)重新流動(dòng)性起來，提高信貸能力；能夠有效降低資產(chǎn)分散產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，使融資成本得到降低；豐富投資者的投資工具，滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需要；為投資銀行等非金融機(jī)構(gòu)增加收入點(diǎn)。

新型金融產(chǎn)品的興起需要符合金融市場的需要，應(yīng)金融發(fā)展的潮流。我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、整頓地方債務(wù)、存量盤活、完善信用體系等因素都為企業(yè)資產(chǎn)證券化提供了很大的推動(dòng)力。

二、企業(yè)資產(chǎn)證券化的三種不同方式

（一）信貸資產(chǎn)證券化

信貸資產(chǎn)證券化是銀行等金融機(jī)構(gòu)將貸款借給借款人，然后將這些分散的貸款作為系列化的證券賣給投資者。主要環(huán)節(jié)包括組建資產(chǎn)池、安排交易結(jié)構(gòu)與發(fā)行證券，最后為發(fā)行后管理。在這種發(fā)行方式下，由貸款產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)方不再為銀行，而是投資者。銀行的角色已經(jīng)由風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者變?yōu)樵u(píng)審貸款的合理性與貸款后期產(chǎn)生問題的管理者。如此一來，就能將銀行管理貸款、評(píng)審貸款的能力與市場承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力有機(jī)結(jié)合起來，提高資產(chǎn)的利用率與融資的效率。

通過這種將貸款重新組合進(jìn)行打包的方式，能夠?qū)蝹€(gè)貸款肯定存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分散。將貸款包進(jìn)行拆解、細(xì)化，從而轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化的證券，提高資產(chǎn)流動(dòng)性。另外，能夠滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求。對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行構(gòu)建的時(shí)候需要注意：已經(jīng)結(jié)束貸款發(fā)放的項(xiàng)目一般已經(jīng)有穩(wěn)定的收益，這些項(xiàng)目就是資產(chǎn)池的重要來源，而且注意單個(gè)貸款應(yīng)該具有較小的規(guī)模；期限與資產(chǎn)現(xiàn)金流契合，以所發(fā)行的證券期限來匹配信貸資產(chǎn)；分散的信貸一般具有一定的集中度風(fēng)險(xiǎn)，因此行業(yè)要比較分散；雖然優(yōu)良與不良資產(chǎn)都能夠作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，但是在使用該方式的初期，盡量選擇優(yōu)良資產(chǎn)。

（二）券商專項(xiàng)資產(chǎn)證券化

該方式的業(yè)務(wù)步驟一般為：發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)賣給特殊目的機(jī)構(gòu)，或者由特殊目機(jī)構(gòu)主動(dòng)向發(fā)起人購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，再將這些資產(chǎn)集合為資產(chǎn)池，依靠資產(chǎn)池產(chǎn)生的穩(wěn)定收益來作為運(yùn)行支持，再向投資者發(fā)行，最后用資產(chǎn)池的收益來償還發(fā)行的證券。

具體的操作為：確定資產(chǎn)證券化的舉措后組建資產(chǎn)池；設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃；出售資產(chǎn)；提高信用等級(jí)；評(píng)估信用等級(jí)；發(fā)售證券；向原始權(quán)益所有人支付價(jià)款；對(duì)收益進(jìn)行分配。

（三）資產(chǎn)支持票據(jù)

資產(chǎn)支持票據(jù)是由非金融企業(yè)將證券發(fā)行給銀行間市場，以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的收益流來進(jìn)行還款，雙方約定在一定的時(shí)間內(nèi)還清本金與利息。嚴(yán)格地說，資產(chǎn)支持票據(jù)并不等于資產(chǎn)證券化，后者必須具備風(fēng)險(xiǎn)隔離的特征。只有在這個(gè)條件下，發(fā)行人才可以不被突破融資的規(guī)模所限制，甚至能夠?qū)⑷谫Y成本減至更低。除了這種方式，信托型的資產(chǎn)支持票據(jù)已經(jīng)開始被推出，只需在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)即可，不需要審批。

三、企業(yè)資產(chǎn)證券化的三種不同方式對(duì)比

（一）三種資產(chǎn)證券化方式的監(jiān)管方式不同

信貸資產(chǎn)證券化由于經(jīng)歷了一段很長的發(fā)展時(shí)間，監(jiān)管方面的文件及方式、法律約束與扶持、財(cái)稅繳納辦法、會(huì)計(jì)處理方式等都已經(jīng)十分完善，在過去的發(fā)展時(shí)間里，產(chǎn)品設(shè)計(jì)幾乎沒有發(fā)生改變，產(chǎn)品發(fā)行需要經(jīng)過中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)與中國人民銀行審批，一般時(shí)間較長；券商專項(xiàng)資產(chǎn)證券化雖然沒有信貸資產(chǎn)證券化那么完善，但對(duì)于非金融企業(yè)而言能夠直接進(jìn)行融資。發(fā)行需要中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)審批，一般時(shí)間較短；資產(chǎn)支持票據(jù)。該方式開始較晚，2012年才正式推行。由銀行間市場交易商協(xié)會(huì)來審批與監(jiān)管，只需注冊(cè)即可發(fā)行。

（二）三種資產(chǎn)證券化方式的基礎(chǔ)資產(chǎn)不同

信貸資產(chǎn)證券化一般以銀行的各項(xiàng)貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)；券商專項(xiàng)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍比較廣泛，包括債權(quán)類、收益權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)。債權(quán)類包括項(xiàng)目回購款、應(yīng)收賬款、租賃款、經(jīng)銀監(jiān)會(huì)與中國人民銀行認(rèn)可的信貸資產(chǎn)。收益權(quán)包括：通行費(fèi)、電力銷售、票務(wù)收益權(quán)等。不動(dòng)產(chǎn)類包括不動(dòng)產(chǎn)收益以及運(yùn)營產(chǎn)生的收益；資產(chǎn)支持票據(jù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)包括公用事業(yè)未來收益權(quán)以及其他的應(yīng)收款等。

（三）三種資產(chǎn)證券化方式其他資產(chǎn)與融資方風(fēng)險(xiǎn)隔離不同

信貸資產(chǎn)證券化與券商專項(xiàng)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)完全與原來的融資方隔離，但是資產(chǎn)支持票據(jù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)并沒有與原來的發(fā)行人完全隔離。產(chǎn)品自身的信用度很大程度上由發(fā)行人的信用度來決定。因此前兩種方式的還款基本上由基礎(chǔ)資產(chǎn)來負(fù)擔(dān)，但是資產(chǎn)支持票據(jù)將基礎(chǔ)資產(chǎn)作為第一還款源，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)不足，由發(fā)行方日常的經(jīng)營收入來填補(bǔ)空缺。

四、結(jié)語

雖然資產(chǎn)證券化對(duì)企業(yè)的發(fā)展大有裨益，但是資本市場仍然存在一些問題。為了保證資產(chǎn)證券化在我國持續(xù)發(fā)展，應(yīng)該加快利率市場化改革的步伐，允許銀行將不良資產(chǎn)證券化，并且頒布一些支持證券化的法規(guī)政策，吸取美國次貸危機(jī)的教訓(xùn)，保證企業(yè)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]張旭，郭曉音，任麗明，李存金.軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)選擇與SPV模式設(shè)計(jì)研究[J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)， 2014，（6）.

篇2

關(guān)鍵詞：金融市場 資產(chǎn)證券化 資本市場 方向

中圖分類號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1006-1770(2007)08-048-02

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性但可在未來某個(gè)時(shí)期產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過某種特殊的結(jié)構(gòu)性重組，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾箱N售和自由流通的證券，并據(jù)以融資的過程。在這一過程中，原始權(quán)益人將被證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給特別目的載體（special purpose vehicle，SPV），SPV以該基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券，并用發(fā)行收入購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，最終以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流償還投資者。作為資產(chǎn)證券化載體的證券化產(chǎn)品，實(shí)際屬于固定收益產(chǎn)品，但其風(fēng)險(xiǎn)－收益特征要比國債、金融債、企業(yè)債等其他固定收益產(chǎn)品復(fù)雜，其一級(jí)證券由于支持的基礎(chǔ)資產(chǎn)較多，風(fēng)險(xiǎn)要低于金融債和企業(yè)債，當(dāng)然收益也會(huì)隨之下降，而后續(xù)證券由于支持的基礎(chǔ)資產(chǎn)相對(duì)較少，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)高于金融債和企業(yè)債，其收益也隨之上升。

資產(chǎn)證券化的歷史較短，20世紀(jì)70年代美國出現(xiàn)了首筆住宅抵押貸款證券化產(chǎn)品，經(jīng)過近40年的發(fā)展，目前已成為各大投資銀行的一般性業(yè)務(wù)，并遍及到企業(yè)的應(yīng)收賬款、租金、版權(quán)專利費(fèi)、信用卡、應(yīng)收帳、汽車貸款應(yīng)收帳、消費(fèi)品分期付款等領(lǐng)域。美國的資產(chǎn)證券化主要有兩種方式：抵押貸款支持的證券化（MBS）和以其他資產(chǎn)支持的證券化（ABS），前者主要以住宅抵押貸款為抵押資產(chǎn)的基礎(chǔ)，后者是以汽車消費(fèi)貸款、學(xué)生貸款以及應(yīng)收款類資產(chǎn)等其它資產(chǎn)為基礎(chǔ)。美國擁有最大的資產(chǎn)證券化市場，其證券化規(guī)模已達(dá)到7.1萬億美元，為該國同期國債市場規(guī)模的2倍。其中，MBS和ABS占債券發(fā)行總額的53％，MBS總額超過4萬億美元、占全國住房抵押貸款75％以上，在固定收益?zhèn)袌稣紦?jù)很大份額。資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)重要的金融創(chuàng)新，在20世紀(jì)90年代已經(jīng)引起國際金融組織和世界其他國家金融業(yè)的廣泛關(guān)注。1995年，世界銀行屬下的國際金融公司以其在南美等發(fā)展中國家的長期資產(chǎn)為抵押發(fā)行了4億美元不可追索的證券。在亞洲，資產(chǎn)證券化同樣得到迅速發(fā)展，1994年，香港第一次發(fā)行了3.5億港元的抵押貸款債券，到1998年，亞洲資產(chǎn)證券化市場僅80億美元規(guī)模，2004年迅速上升到680億美元。

20世紀(jì)90年代我國也進(jìn)行了資產(chǎn)證券化的探索和試驗(yàn)，但實(shí)際的發(fā)展較為緩慢。1992年三亞的地產(chǎn)投資證券實(shí)際就是一種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，但沒有使用“資產(chǎn)證券化”產(chǎn)品這一稱謂，直到2005年4月，人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》,才確定了在我國開展信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的基本法律框架，因此，直到2005年12月建元和開元資產(chǎn)證券化債券的發(fā)行，我國才開始正式將這一類的產(chǎn)品稱為“資產(chǎn)證券化”產(chǎn)品。

但是，盡管資產(chǎn)證券化得以“正名”，此后的2006年，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展卻出現(xiàn)了明顯的滯后，出現(xiàn)這種情況的原因主要有以下幾個(gè)：第一，我國現(xiàn)有的法律環(huán)境遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能夠支持資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)展，我國《公司法》中對(duì)公司注冊(cè)資本和發(fā)債條件的限制以及《破產(chǎn)法》中對(duì)債權(quán)人保護(hù)范圍的規(guī)定使得資產(chǎn)證券化中最為重要的一個(gè)中介――特設(shè)機(jī)構(gòu)（SPV）與資產(chǎn)的原所有人（即發(fā)行人）的地位構(gòu)成矛盾；同時(shí)，相關(guān)的法律法規(guī)對(duì)金融資產(chǎn)收益權(quán)沒有明確的說明，無法實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的破產(chǎn)隔離功能；第二，現(xiàn)有的會(huì)計(jì)和稅收制度的一些規(guī)定也限制了資產(chǎn)證券化功能的發(fā)揮，例如表外處理問題、稅收優(yōu)惠問題等等；第三，我國的信用基礎(chǔ)薄弱，信用是資產(chǎn)證券化的核心。如果不從宏觀上改善信用環(huán)境的質(zhì)量，過分依賴微觀項(xiàng)目的包裝技術(shù)，就會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)和不對(duì)稱的收益預(yù)期轉(zhuǎn)移給投資者，從而會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的后果，影響社會(huì)的穩(wěn)定；第四，我國在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管方面政出多門，人民銀行、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、發(fā)改委以及財(cái)政部、稅務(wù)總局等都在不同的方面對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展具有相應(yīng)的監(jiān)管權(quán)力，要開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)就要經(jīng)過這些部門的層層審批，這就導(dǎo)致該項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展受到較多的桎梏，相關(guān)政策很難得到有效實(shí)施；第五，目前我國資本市場投資工具比較單一，相應(yīng)的市場規(guī)范還沒有建立，投資者行為也不成熟，這一方面造成了很高的投資風(fēng)險(xiǎn)，另一方面使市場資金愈發(fā)向儲(chǔ)蓄靠攏，使資本市場資金不足。正因?yàn)槿绱耍Y產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行后的交易很不活躍，沒有起到提升資產(chǎn)流動(dòng)性的作用；第六，商業(yè)銀行作為最大的貸款資產(chǎn)所有者，其開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的興趣不大。目前可以用于資產(chǎn)證券化的貸款類別主要是居民消費(fèi)類貸款，這樣的貸款在我國應(yīng)該是具有較高償還率的，貸款質(zhì)量相對(duì)較高，因此被商業(yè)銀行視為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在目前存在一定流動(dòng)性泛濫的情況下，商業(yè)銀行的存貸比日益降低，商業(yè)銀行并不愿意將這些資產(chǎn)進(jìn)行證券化融資。

雖然存在上述制約因素，但是，從中長期來看，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國的發(fā)展前途不可低估，將成為未來我國資本市場的一種重要的產(chǎn)品，我們可以從以下角度進(jìn)行分析。

首先，從資產(chǎn)證券化的發(fā)行需求看，我國將會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)證券化發(fā)展的原因在于：第一，我國存在大量可用于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)，截至2006年底，我國居民的消費(fèi)類貸款已經(jīng)達(dá)到4.22萬億元人民幣，這其中很大一部分是最容易進(jìn)行證券化的居民住房抵押貸款，其它具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的項(xiàng)目如高速公路、鐵路、橋梁等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目也是很多；第二，我國很多資產(chǎn)的所有者也有進(jìn)行資產(chǎn)證券化的內(nèi)在需求，目前，我國正在進(jìn)行農(nóng)村小城鎮(zhèn)建設(shè)和新農(nóng)村建設(shè)，這會(huì)帶來大量的資金需求，而高速公路以及高速鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)也是方興未艾，為解決如此龐大的資金需求，相應(yīng)資產(chǎn)的所有者通過將前期資金投入形成的資產(chǎn)進(jìn)行證券化以融資是一個(gè)十分現(xiàn)實(shí)的選擇；第三，資產(chǎn)證券化將成為解決銀行的資本充足率和不良資產(chǎn)問題的一種重要技術(shù)手段，我國的商業(yè)銀行在進(jìn)行股份制改革后，其資本金得到補(bǔ)充，資本充足率已經(jīng)達(dá)到國際水平，不良資產(chǎn)問題也正在逐步得到緩解。但是，隨著銀行業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)展和解決不良資產(chǎn)問題的需要，銀行對(duì)資本金的需求是一個(gè)不斷增加的過程，通過股票市場融通資本金會(huì)帶來一定的控制權(quán)損失，而且到了一定程度就會(huì)受到產(chǎn)業(yè)政策的制約而無法繼續(xù)通過股票市場融資，這時(shí)，將一部分貸款資產(chǎn)通過證券化的形式從銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中拿出去，就會(huì)成為銀行減輕對(duì)資本金需求壓力的重要手段，盡管消費(fèi)類貸款可能還是商業(yè)銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，商業(yè)銀行也會(huì)產(chǎn)生將其進(jìn)行證券化的需要。

其次，從市場投資者的需求看，市場投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的需求會(huì)逐步加大，由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)－收益水平隨著不同的層級(jí)而不同，這就使得資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)－收益區(qū)間加大，能夠滿足不同投資者的投資需求，特別是對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來說，如果其規(guī)模足夠大，就可以根據(jù)其投資需求定制能夠滿足其需要的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的這種性質(zhì)使得機(jī)構(gòu)投資者能夠找到非常切合其資產(chǎn)負(fù)債狀況的投資品種。例如，按揭抵押型證券化產(chǎn)品為了與其原始長期按揭資產(chǎn)的期限配套，通常會(huì)發(fā)行中長期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，而且此類產(chǎn)品由于有資產(chǎn)包的支持，其風(fēng)險(xiǎn)－收益狀況要好于一般的企業(yè)債和金融債，因此，市場投資者尤其是保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等具有長期負(fù)債結(jié)構(gòu)的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)此類產(chǎn)品的需求較大。與此同時(shí)，我國的股票市場經(jīng)過一段時(shí)間的發(fā)展，市場風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)逐漸積累，其上升速度會(huì)減緩，最終可能會(huì)導(dǎo)致大幅盤整。因此，市場投資者在經(jīng)過了短期的股票牛市之后，就會(huì)考慮合適的固定收益品種，而此時(shí)，能夠滿足不同投資者需求的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品將會(huì)得到迅速發(fā)展。

最后，從資本市場中介機(jī)構(gòu)發(fā)展的角度看，中介機(jī)構(gòu)希望看到在我國的迅速發(fā)展。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)涉及到財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)、法律業(yè)務(wù)、會(huì)計(jì)處理和審計(jì)業(yè)務(wù)以及證券信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)。因此，一個(gè)完整的資產(chǎn)證券化流程需要證券公司、信托公司、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所以及證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等眾多證券中介機(jī)構(gòu)的參與，而這些證券中介機(jī)構(gòu)也會(huì)在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展中受益，所以，它們會(huì)大力配合甚至推動(dòng)相關(guān)監(jiān)管部門加快資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展步伐，這將有利于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國的順利開展。

總之，資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展將對(duì)整個(gè)資本市場的發(fā)展帶來益處，有望讓發(fā)起人、金融中介機(jī)構(gòu)、投資者均從中獲益；他們?cè)诶骝?qū)動(dòng)下的理，又會(huì)反過來推動(dòng)市場規(guī)模的不斷壯大。因此，在不遠(yuǎn)的將來，我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)會(huì)得到快速的發(fā)展，并且成為國債、金融債、股票之外的另一重要投資品種。

篇3

中圖分類號(hào)：F293.3文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：41-1413（2012）01-0000-01

基金項(xiàng)目：鄭州大學(xué)研究生科學(xué)研究基金項(xiàng)目“房地產(chǎn)證券化模式下的公共租賃住房融資設(shè)計(jì)”（批準(zhǔn)號(hào)：11R01507）。

摘要：公共租賃房是為解決中低收入住房困難家庭一個(gè)產(chǎn)品。公共租賃住房在實(shí)踐中面臨的一個(gè)關(guān)鍵問題就是資金的制約。本文就是在資產(chǎn)證券化的模式下，設(shè)計(jì)和構(gòu)建一個(gè)以公共租賃住房投融資平臺(tái)為核心的融資模式。

關(guān)鍵詞：公共租賃住房；房地產(chǎn)證券化

前言

在現(xiàn)行的住房保障體系之外，存在著一種被稱之為“夾心層”的人群。這些中低收入住房困難家庭，包括已通過經(jīng)濟(jì)適用房、限價(jià)房資格審核，尚在輪候的家庭以及其他住房困難家庭，還有剛畢業(yè)的大學(xué)生和外來務(wù)工人員。公共租賃住房是針對(duì)此類“夾心層”人群推出的一種保障性住房品種。截止目前，鄭州市共開工建設(shè)公租房27023套，已建成并交付使用14878套，另外，鄭州市經(jīng)開區(qū)還通過租賃方式籌集了2269套。公共租賃住房在實(shí)踐中面臨的一個(gè)關(guān)鍵問題就是資金的制約。本文就是在資產(chǎn)證券化的模式下，設(shè)計(jì)和構(gòu)建一個(gè)以公共租賃住房投融資平臺(tái)為核心的融資模式。

一、公共租賃住房融資模式

我國各地的公共租賃房建設(shè)和管理模式各不相同，目前實(shí)踐中的公共租賃住房融資模式主要有以下幾種：

（一）以財(cái)政劃款為主的融資方式

公共租賃住房由于投入資金量大、回收期長、利潤空間小的局限性使得對(duì)社會(huì)和企業(yè)的吸引力不如商業(yè)性住房項(xiàng)目，所以各個(gè)地方的公共租賃住房項(xiàng)目的資金基本來源于中央政府和地方性政府的財(cái)政撥款。但是這種融資模式不利于公共租賃住房項(xiàng)目長期的穩(wěn)定運(yùn)營。

（二）政府專門機(jī)構(gòu)的融資模式

這種模式的主要特征是建立政府專門機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)公共租賃住房項(xiàng)目的資金籌集，資金不僅僅來源于財(cái)政資金，更多的是利用地方政府對(duì)此項(xiàng)目的優(yōu)惠政策和信用保障，通過各種形式吸收社會(huì)資金和企業(yè)的參與。例如北京市組建了公共租賃住房發(fā)展中心，專門負(fù)責(zé)公共租賃住房的投融資工作，并且積極引導(dǎo)社會(huì)資金（包括農(nóng)村集體經(jīng)濟(jì)）參與公共租賃住房的建設(shè)。這屬于市場化的融資渠道，為解決資金瓶頸提供了新的探索。

（三）投融資平臺(tái)融資模式

投融資平臺(tái)的融資模式是我國基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)中是常見的形式。這種模式通過組建公共租賃住房的投融資平臺(tái)，采取多樣的融資方式，廣開籌資渠道。投融資平臺(tái)的優(yōu)勢不僅在于發(fā)揮市場化機(jī)制的作用，吸引金融機(jī)構(gòu)參與到公共租賃住房的建設(shè)中來，而且使公共租賃住房項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營更有效率、更加規(guī)范。

房地產(chǎn)證券化的一般機(jī)制

房地產(chǎn)證券化是房地產(chǎn)行業(yè)市場化融資的一種創(chuàng)新，是將房地產(chǎn)投資直接轉(zhuǎn)化成有價(jià)證券的一種形式，實(shí)質(zhì)上是不同房地產(chǎn)投資者獲得房地產(chǎn)投資收益的一種實(shí)現(xiàn)形式。美國所實(shí)行的房地產(chǎn)證券化模式對(duì)我國房地產(chǎn)證券化的道路有很好的借鑒和知道意義。1968年美國國民抵押協(xié)會(huì)首次發(fā)行抵押貸款支持證券（Mortgage―Backed Securities，MBS），標(biāo)志著資產(chǎn)證券化的問世，隨后的四十多年間，MBS發(fā)展迅猛。同時(shí)，房地產(chǎn)投資信托基金（Real Estate Investment Trusts，REITS）也高速發(fā)展。房地產(chǎn)證券化主要以這兩種形式存在和發(fā)展。

（一）房地產(chǎn)抵押貸款

房地產(chǎn)抵押貸款市場可以分為一級(jí)抵押貸款市場和二級(jí)市場。一級(jí)市場是發(fā)放房屋抵押貸款的市場，二級(jí)市場是買賣積壓貸款和交易抵押貸款支持證券的市場。二級(jí)市場是實(shí)現(xiàn)抵押貸款[

]證券化和交易的市場，其參與者包括特殊機(jī)構(gòu)、投資者、信用增級(jí)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、承銷證券的投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等一系列的中介機(jī)構(gòu)。一級(jí)市場和二級(jí)市場相互依存、相互制約。

例如銀行參與的住房抵押貸款。由于住房抵押貸款短存長貸的特點(diǎn)，當(dāng)?shù)盅嘿J款金額達(dá)到銀行資產(chǎn)總額的一定比例（一般經(jīng)驗(yàn)值20%）時(shí)，銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)凸顯，可能發(fā)生擠兌的風(fēng)險(xiǎn)。這時(shí)候通過二級(jí)市場為一級(jí)市場解決流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問題。二級(jí)市場發(fā)展完善，則能利用資本市場為一級(jí)市場提供源源不斷的流動(dòng)性。

（二）房地產(chǎn)信托投資基金

房地產(chǎn)投資信托基金（REITS）是房地產(chǎn)權(quán)益證券化的主要形式，它集合各類投資者的資金，建立專門的房地產(chǎn)投資基金，進(jìn)行房地產(chǎn)的投資和運(yùn)營，并且共同分享投資收益。REITS具有極大的紅利收益和穩(wěn)定的收入流，既為房地產(chǎn)市場提供了足夠的資金，又為投資者提供了新的投資機(jī)會(huì)。20世紀(jì)90年代以來，REITS發(fā)展迅猛，數(shù)量和市場價(jià)值增長迅速。

基于房地產(chǎn)證券化的公共租賃住房融資設(shè)計(jì)

本文在REITS模式的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國公共租賃住房現(xiàn)狀，提出對(duì)公共租賃住房融資模式的設(shè)計(jì)。

設(shè)立形式

以發(fā)展公共租賃住房為目的的REITS，由于是社會(huì)保障住房的一部分，適合以公募形式為主，發(fā)型規(guī)模和期限可根據(jù)標(biāo)的公租房的具體運(yùn)營安排來確定。發(fā)行的房地產(chǎn)信托投資基金條件成熟后，可上市交易，投資者收益主要來源于公租房租金。

REITS的運(yùn)行程序

首先，設(shè)立專門機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)公共租賃住房項(xiàng)目的規(guī)劃和推行以及審核租戶資格。專門機(jī)構(gòu)一是要負(fù)責(zé)委托承銷機(jī)構(gòu)在資本市場發(fā)行憑證以籌集公共租賃住房建設(shè)資金；二是要委托開發(fā)商在管理的土地上建設(shè)公租房或者收購適合條件的住房；三要負(fù)責(zé)將建成的公租房委托給物業(yè)公司管理，定期收回租金并回報(bào)給收益憑證持有人。

監(jiān)督

對(duì)租戶資格認(rèn)定和監(jiān)督，國家已經(jīng)制定了明確的規(guī)則。更重要是對(duì)REITs的募集和募集資金的運(yùn)營監(jiān)督：籌集到的資金交由專業(yè)的資金托管人管理（一般是商業(yè)銀行），同時(shí)托管人還可對(duì)REITs基金運(yùn)營進(jìn)行全程的會(huì)計(jì)監(jiān)督，包括公租房建造和回收租金等。

（四）展望

公共租賃住房是我國保障性住房體系的主要內(nèi)容，通過改革投融資體系，積極調(diào)動(dòng)各市場主體參與公租房建設(shè)投資，為公共租賃住房找到長期、穩(wěn)定的資金來源是當(dāng)務(wù)之急。

通過REITS模式設(shè)立房地產(chǎn)投資信托基金，這是一條風(fēng)險(xiǎn)較低、收益較穩(wěn)定且承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的有益投資途徑。我們要認(rèn)識(shí)到公共租賃住房融資模式的設(shè)計(jì)與構(gòu)建是一個(gè)系統(tǒng)工程，需要對(duì)每一個(gè)構(gòu)成要素、運(yùn)行過程的每個(gè)細(xì)節(jié)進(jìn)行全面細(xì)致的考慮。

參考文獻(xiàn)：

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[4] 楊鴻，賈生華.以支付能力為視角分析住房“夾心層”的成因和對(duì)策[J].中國房地產(chǎn),2009，（3）.

篇4

關(guān)鍵詞：國有企業(yè)；資產(chǎn)證券化；融資

前言：企業(yè)資產(chǎn)證券化的融資方式可為企業(yè)的發(fā)展帶來有利的價(jià)值，因而對(duì)企業(yè)資產(chǎn)證券化進(jìn)行深入的了解與分析，進(jìn)而更好的將其應(yīng)用于企業(yè)的運(yùn)作流程中是非常有必要的。以下就是對(duì)中國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的意義和應(yīng)用模式等的詳細(xì)闡述，并在闡述的過程中指出了此種融資方式應(yīng)用的優(yōu)勢，望其能為我國國有企業(yè)融資方式的進(jìn)一步創(chuàng)新與發(fā)展提供有利的文字參考。

一、我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的意義

對(duì)于我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的意義的分析可以從以下幾個(gè)方面入手：第一，企業(yè)資產(chǎn)證券化融資方式的應(yīng)用改變了原有的企業(yè)融資中存在的流動(dòng)資金量較少的問題，為企業(yè)的發(fā)展與投資提供了長期流動(dòng)的資金。進(jìn)而促使國有企業(yè)在擔(dān)負(fù)著巨額銀行債務(wù)和企業(yè)債務(wù)的情況下，通過資產(chǎn)證券化的融資方式，也可改善企業(yè)的資金狀況；第二，資產(chǎn)證券化的融資方式與其他的融資方式相比需投入成本較低，因而當(dāng)國有企業(yè)處在改革的歷程中時(shí)，通過資產(chǎn)證券化的融資方式可減少資金的流失，為企業(yè)贏得更大的經(jīng)濟(jì)效益；第三，企業(yè)資產(chǎn)證券化融資方式最為重要的意義就是可以減輕國有企業(yè)的負(fù)債壓力，進(jìn)而促使其在發(fā)展的過程中，有能力償還部分的債務(wù)，以此來緩解企業(yè)存在的負(fù)債的問題，并致使企業(yè)逐漸向盈利的方向轉(zhuǎn)變[1]。

二、我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的可行性分析

（一）國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的動(dòng)力加大

近年來我國國有企業(yè)針對(duì)其現(xiàn)狀和問題構(gòu)建了“產(chǎn)權(quán)分明、政企分開、管理科學(xué)”的制度，在制度建立后，人們對(duì)融資方式的應(yīng)用理論有了進(jìn)一步的認(rèn)識(shí)與了解。因而為了滿足國有企業(yè)降低風(fēng)險(xiǎn)投資的欲望，要求我國相關(guān)部門應(yīng)采取相應(yīng)的措施來推動(dòng)國有企業(yè)對(duì)資產(chǎn)證券化融資方式的應(yīng)用，進(jìn)而為國有企業(yè)的發(fā)展打下良好的資產(chǎn)基礎(chǔ)。

（二）國有企業(yè)的可證券化資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大

國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資要求企業(yè)必須具備大規(guī)模低壞賬率等特點(diǎn)，而隨著社會(huì)的不斷發(fā)展，目前大部分國有企業(yè)早就具備資產(chǎn)證券化融資的基礎(chǔ)，因而此現(xiàn)象的發(fā)生，推動(dòng)了國有企業(yè)的可證券化資產(chǎn)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大。2008年11月，我國針對(duì)國有企業(yè)的發(fā)展問題提出了十項(xiàng)措施，其中就包括對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的構(gòu)建。因而可以看出，隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，國有企業(yè)推行資產(chǎn)證券化融資是勢必可行的。

三、我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的應(yīng)用模式探討

（一）國有企業(yè)的應(yīng)收賬款

國有企業(yè)的應(yīng)收賬款是在為消費(fèi)者提供服務(wù)的形式下形成的，因此其具有低風(fēng)險(xiǎn)和高流動(dòng)性的特點(diǎn)。而在國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的應(yīng)用模式中要求國有企業(yè)的應(yīng)收賬款必須具備以下三個(gè)條件：第一，要求國有企業(yè)的應(yīng)收賬款的質(zhì)量必須達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，而應(yīng)收賬款歷史損失水平?jīng)Q定了國有企業(yè)的應(yīng)收賬款的質(zhì)量，因此我國國有企業(yè)在應(yīng)用資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資的過程中要考慮企業(yè)的應(yīng)收賬款的歷史損失情況是否符合融資的要求。對(duì)于此現(xiàn)象，我國國有企業(yè)在發(fā)展的過程中，應(yīng)根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況構(gòu)建一個(gè)損失的準(zhǔn)備金，以便確保在利用資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資的過程中應(yīng)收賬款的質(zhì)量能與資產(chǎn)證券化融資的要求相一致；第二，要確保證券化應(yīng)收賬款的規(guī)模符合資產(chǎn)證券化融資方式，以便在應(yīng)用此融資方式的過程中可減小企業(yè)成本投資的資金量；第三，要求國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資時(shí)要盡量縮短應(yīng)收賬款證券化的時(shí)間[2]。

（二）國有企業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)

隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國國家資金不足的問題得到了徹底的解決，但是從2007年的調(diào)查結(jié)果來看，我國國有企業(yè)的投資以占62.3%屈居首位，可見我國基礎(chǔ)設(shè)施的建立仍然存在著被國有企業(yè)所壟斷的現(xiàn)象，而針對(duì)此現(xiàn)象，我國在2008年投入了4萬億元的資金用于基礎(chǔ)設(shè)施的建立，從而可以看出我國基礎(chǔ)設(shè)施的建立勢必可行。因而在基礎(chǔ)設(shè)施較為完善的基礎(chǔ)上實(shí)施國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的融資方式，可有效控制國有企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)問題。在國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的融資模式下，基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)的項(xiàng)目主要包括公共交通和橋梁的使用等，而由于政府管d對(duì)其實(shí)施了有效的掌控，因而基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)將一直保持穩(wěn)定的狀態(tài)。從以上的分析可以看出，國有企業(yè)資產(chǎn)證券化對(duì)于企業(yè)的發(fā)展具有重要的意義，因此在國有企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)穩(wěn)定情況下，應(yīng)推動(dòng)資產(chǎn)證券化融資方式的應(yīng)用。

（三）資產(chǎn)支持證券發(fā)行人SPV的選擇

企業(yè)、SPV與投資者三者之間的證券化資產(chǎn)是我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資中最基礎(chǔ)的交易方式，因此為了促使企業(yè)資產(chǎn)證券化交易的順利進(jìn)行，企業(yè)相關(guān)部門應(yīng)根據(jù)企業(yè)的發(fā)展方向和發(fā)展目標(biāo)選擇一個(gè)符合企業(yè)發(fā)展特點(diǎn)的模式來構(gòu)建SPV。SPV主要有兩個(gè)類型：第一，是信托型SPV，在這種類型中SPV扮演著受托人的角色，因而在這種類型下，SPV要根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況向企業(yè)發(fā)行信托收益證書，而信托一般又可分為兩種，其中授予人信托與所有者信托相比具有更好的股權(quán)性；第二種類型是公司型SPV，公司型SPV與信托型SPV相比，其優(yōu)勢在于可證券化一個(gè)或多個(gè)企業(yè)，進(jìn)而可更好的滿足我國國有企業(yè)對(duì)資產(chǎn)證券化融資的要求[3]。

結(jié)論：綜上可知，隨著社會(huì)的不斷發(fā)展，我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化迎來了新的發(fā)展機(jī)遇，而由于資產(chǎn)證券化融資方式的應(yīng)用可以緩解國有企業(yè)的負(fù)債壓力，因而在國有資產(chǎn)可證券化的規(guī)模逐漸擴(kuò)大的前提下，應(yīng)強(qiáng)化對(duì)我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資方式的應(yīng)用。以便在此融資方式下，我國國有企業(yè)可在發(fā)展中贏得更大的經(jīng)濟(jì)效益，并同時(shí)致使我國的國有經(jīng)濟(jì)也隨之實(shí)現(xiàn)有效的提升。（作者單位：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)）

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篇5

【關(guān)鍵詞】中小企業(yè)；證券化；資產(chǎn)

華爾街流傳這樣一句名言：“如果你有一個(gè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化。”資產(chǎn)證券化在國外早已不是新鮮的東西，而在國內(nèi)則起步較晚，規(guī)模也相對(duì)有限，但未來將無處不在，我國中小企業(yè)可以抓住資產(chǎn)證券化的契機(jī)，將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)過程中形成的巨額閑置資產(chǎn)盤活，以其中具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)作擔(dān)保，解決長期困繞其發(fā)展的融資難問題。資產(chǎn)證券化是將企業(yè)自己擁有的缺乏流動(dòng)性的，但是能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的、可以預(yù)見在未來有現(xiàn)金流量的資產(chǎn)，通過資產(chǎn)結(jié)構(gòu)組合和資產(chǎn)信用分離的方式，以部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為擔(dān)保，由專門的特設(shè)機(jī)構(gòu)發(fā)行證券，將其轉(zhuǎn)變成可以在金融市場上出售和流通證券的過程。對(duì)于資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)，有人認(rèn)為是“為發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)提供的一種融資制度安排”。有人則將其視為一種“應(yīng)收賬款處理”技術(shù)。資產(chǎn)證券化通過特殊的交易機(jī)構(gòu)把資產(chǎn)產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流作為償付證券的資金來源，即資產(chǎn)證券化的本質(zhì)是用將來的現(xiàn)金流換取現(xiàn)在的現(xiàn)金流，因此其主要核心原理是“證券化資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析”。

1.中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的運(yùn)作框架

資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)化融資方式，通過嚴(yán)謹(jǐn)、有效的交易結(jié)構(gòu)來保證融資的成功，其基本交易結(jié)構(gòu)由發(fā)起人、SPV和投資者三類主體構(gòu)成。其基本的資產(chǎn)證券化融資的運(yùn)作框架。

首先，組成資產(chǎn)的發(fā)起人（又稱原始權(quán)益人）。原始權(quán)益人根據(jù)自身融資需求，對(duì)自身擁有的能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金收入的資產(chǎn)進(jìn)行清理，估算和考核，確定需要證券化的資產(chǎn)，最后把這些資產(chǎn)匯集，組成一個(gè)資產(chǎn)集合。其次，組建特殊信托機(jī)構(gòu)（SPV）。SPV也稱發(fā)行人，它是進(jìn)行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的主體，它不僅不能進(jìn)行其它業(yè)務(wù)，而且必須遠(yuǎn)離破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，它還應(yīng)是一個(gè)獨(dú)立的法人實(shí)體，并具有獨(dú)立的決策權(quán)。再次，進(jìn)行信用增級(jí)。在資產(chǎn)證券化過程中，SPV可以通過多種途徑完善資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)。信用增級(jí)是指為了確保SPV按時(shí)支付投資者本息而采用的各種有效手段，是資產(chǎn)證券交易結(jié)構(gòu)成功的關(guān)鍵。

進(jìn)行信用增級(jí)后，特設(shè)機(jī)構(gòu)再次聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行發(fā)行評(píng)級(jí)。發(fā)行評(píng)級(jí)由專門評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)根據(jù)資產(chǎn)證券發(fā)起人或投資銀行的請(qǐng)求來進(jìn)行，其中被評(píng)級(jí)的資產(chǎn)是與發(fā)起人的信用風(fēng)險(xiǎn)相分離的。獲得證券發(fā)行收入后，特設(shè)機(jī)構(gòu)把大部分發(fā)行收入按照合同規(guī)定支付資產(chǎn)的購買價(jià)款。與此同時(shí)，信用提高和評(píng)級(jí)結(jié)果向投資者公布后，投資銀行負(fù)責(zé)以包銷或代銷的方式向投資者銷售資產(chǎn)支持證券。最后，服務(wù)商和信托人實(shí)施資產(chǎn)和資金管理以及還本付息。特設(shè)機(jī)構(gòu)聘請(qǐng)服務(wù)人對(duì)證券化資產(chǎn)進(jìn)行管理，負(fù)責(zé)收取并記錄由該資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，再將款項(xiàng)存入托管人的收款賬戶，托管人按期對(duì)投資者還本付息。

2.中小企業(yè)通過資產(chǎn)證券化方式進(jìn)行融資的比較優(yōu)勢

一般情況下，中小企業(yè)向銀行貸款的限制條件較為嚴(yán)格，而資產(chǎn)證券化作為一種全新的融資方式，與傳統(tǒng)的融資方式（股票、債券和銀行貸款等）相比有更好的優(yōu)勢。

2.1 融資成本低

通過成熟的交易結(jié)構(gòu)和信用增級(jí)技術(shù)，資產(chǎn)證券化方式改善了資產(chǎn)支持證券的發(fā)行條件，且能以高于或等于證券面值的價(jià)格進(jìn)行出售，并且支付給投資者的利息也低于債券融資。與直接向證券市場發(fā)行債券或股票的融資方式相比，資產(chǎn)證券化融資方式有信用增級(jí)的擔(dān)保，證券化資產(chǎn)的信用要求比股票和債券的要求低，減少了差價(jià)、酬金等中間費(fèi)用。與獲得傳統(tǒng)的銀行貸款相比，資產(chǎn)證券化融資通過破產(chǎn)隔離以及信用增級(jí)處理方式，讓融資風(fēng)險(xiǎn)得到較好的控制，不需要額外風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償費(fèi)用。

2.2 融資效率高

傳統(tǒng)融資方式中，投資者與中小企業(yè)之間存在的信息不對(duì)稱導(dǎo)致融資效率的下降。與傳統(tǒng)的直接融資方式不同，資產(chǎn)證券化融資將資金、技術(shù)與管理三者緊密結(jié)合在一起，建立起一套以績效為標(biāo)準(zhǔn)的激勵(lì)機(jī)制，在機(jī)制上更好的解決了信息不對(duì)稱問題。資產(chǎn)證券化使投資者不受原始權(quán)益人破產(chǎn)的牽連，并且省去了分析研究該證券風(fēng)險(xiǎn)收益的成本。因此資產(chǎn)證券化融資結(jié)合了直接融資和間接融資的優(yōu)點(diǎn)，各中介機(jī)構(gòu)和專業(yè)分工更為細(xì)化，從而提高了效率。

2.3 融資風(fēng)險(xiǎn)低

在傳統(tǒng)的貸款業(yè)務(wù)中，貸款的發(fā)放和持有都是由銀行承擔(dān)，中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)過于集中且不能進(jìn)行有效的分散。而在資產(chǎn)證券化中，集中在銀行的風(fēng)險(xiǎn)分散給了眾多投資者，不僅解決了中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)過于集中的問題，而且有利于中小企業(yè)融資體系的穩(wěn)定。企業(yè)資產(chǎn)證券化融資過程中，證券化資產(chǎn)與發(fā)起人的整體風(fēng)險(xiǎn)是相隔離的，這降低了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。并且，通過從內(nèi)部或外部對(duì)所發(fā)行證券進(jìn)行擔(dān)保，進(jìn)一步降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，資產(chǎn)證券化還存在股東財(cái)富增加效應(yīng)，使發(fā)起人的自由現(xiàn)金流入增加。從而資產(chǎn)證券化就為發(fā)起人發(fā)行證券設(shè)立了風(fēng)險(xiǎn)的上限和下限，大大降低了融資失敗風(fēng)險(xiǎn)。

2.4 融資限制條件少

傳統(tǒng)的融資方式是憑借中小企業(yè)綜合信用水平來融資的，中小企業(yè)向銀行貸款一般會(huì)有很多限制條款、嚴(yán)格的貸款審查程序和標(biāo)準(zhǔn)，而股權(quán)債券融資方式對(duì)中小企業(yè)的整體實(shí)力則提出了更高的要求。資產(chǎn)證券化可以改善中小企業(yè)不利的融資條件。在資產(chǎn)證券化中，中小企業(yè)的資信水平與資產(chǎn)本身償付能力是相分離的，單獨(dú)證券化的這部分資產(chǎn)通過信用增級(jí)作為融資擔(dān)保，決定中小企業(yè)融資成功與否的不再是中小企業(yè)的信用水平和信息狀況。因此，資產(chǎn)證券化能夠有效回避中小企業(yè)因缺乏有效抵押擔(dān)保、資信評(píng)級(jí)低而得不到融資的問題。

3.中小企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)障礙及建議對(duì)策

資產(chǎn)證券化作為一種市場化的融資工具，在許多國家已經(jīng)有了成功運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)。通過資產(chǎn)證券化解決中小企業(yè)融資問題是一種必然趨勢，但中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的開展困難重重，需要政府的大力支持和促進(jìn)。

3.1 制度障礙及對(duì)策

資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)需要法律的支持和規(guī)范，證券化的成本和效率受到法律制度的影響，相關(guān)資產(chǎn)與合同的履行及證券化當(dāng)事人的權(quán)利需要法律的保障。

3.1.1 法律制度方面

2013年2月26日，中國證監(jiān)會(huì)公布了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定（征求意見稿）》，并向社會(huì)公開征求意見。此次《規(guī)定》通過列舉的方式列明可以證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)具體形態(tài)，允許包括企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，商業(yè)票據(jù)、債券、股票等有價(jià)證券，商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)等均可作為可證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，為實(shí)務(wù)操作提供了明確指引。

但我國相關(guān)的證券化基本法律框架在細(xì)節(jié)上仍不完善，存在一定的問題，這主要體現(xiàn)在組建特設(shè)載體（SPV）方面和債權(quán)轉(zhuǎn)讓方面。一方面，我國《公司法》和《商業(yè)銀行法》的相關(guān)規(guī)定都阻礙了以發(fā)行資產(chǎn)證券為單一業(yè)務(wù)的特殊機(jī)構(gòu)的成立。另一方面，根據(jù)我國合同法中關(guān)于債權(quán)轉(zhuǎn)讓的相關(guān)規(guī)定給資產(chǎn)證券化帶來了很大的工作量。因此需要盡快制定資產(chǎn)證券化融資的交易載體（SPV）的市場準(zhǔn)入制度，對(duì)破產(chǎn)隔離、真實(shí)出售等問題的法律界定，信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)中的法律規(guī)定等。同時(shí)，在債權(quán)轉(zhuǎn)讓方面需要國家相關(guān)法律的支持和保障。

3.1.2 會(huì)計(jì)和稅收制度方面

資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)處理原則直接決定資產(chǎn)證券化能否真實(shí)出售，我國的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)此尚未做出明確規(guī)定，使它的發(fā)展具有不確定性。同時(shí)，資產(chǎn)證券化的融資成本和可行性是由稅收待遇直接決定的。資產(chǎn)證券化交易環(huán)節(jié)涉及諸多稅種，但資產(chǎn)證券化本身就是由一系列的合同組成的，合同標(biāo)的總額巨大，這將大大增加融資成本，降低其可操作性。能否妥善解決其所涉及的會(huì)計(jì)、稅收問題是資產(chǎn)證券化能否成功的關(guān)鍵。具體來說，可制定關(guān)于被證券化的資產(chǎn)和相關(guān)債務(wù)從資產(chǎn)負(fù)債表中分離如何進(jìn)行表外處理等操作規(guī)范；完善證券資產(chǎn)的定價(jià)、發(fā)行的會(huì)計(jì)處理與核算等問題的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，加強(qiáng)會(huì)計(jì)披露等。

3.2 市場供求障礙及對(duì)策

目前融資困難日益成為中小企業(yè)快速、健康發(fā)展的“瓶頸”，資產(chǎn)證券化這一融資創(chuàng)新方式不失為一個(gè)好的解決方法，但我國資產(chǎn)證券化在市場供求方面還存在一定障礙。

3.2.1 市場供給方面

資產(chǎn)證券化的供給主要看兩個(gè)方面，一是有無大量的適合證券化的資產(chǎn)，目前國內(nèi)適合證券的資產(chǎn)并不多。二是適合某項(xiàng)證券化資產(chǎn)的所有者沒有足夠的動(dòng)力或積極性進(jìn)行證券化。目前，我國住房抵押貸款屬于銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如未形成流動(dòng)性壓力，銀行則不愿意出售而愿意長期持有或進(jìn)行表內(nèi)融資。我國需擴(kuò)大和規(guī)范一級(jí)市場，使證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)從規(guī)模、質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)控制方面都達(dá)到證券化的要求。中小企業(yè)可以設(shè)計(jì)不同種類的資產(chǎn)證券化品種，為風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資意愿、資金實(shí)力不同的投資者提供相應(yīng)的投資選擇。

3.2.2 市場需求方面

資產(chǎn)證券化的需求方主要是支撐該證券的投資者。從發(fā)達(dá)國家的情況來看，資產(chǎn)證券的投資者主要是機(jī)構(gòu)投資者，包括保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、外國投資者、商業(yè)銀行等。反觀國內(nèi)，雖然目前我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的潛在投資群體已經(jīng)形成，但是制度上限制了機(jī)構(gòu)投資者的資格，約束了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)該類證券的投資。因此需大力培育機(jī)構(gòu)投資者，借助機(jī)構(gòu)投資者的實(shí)力和專業(yè)知識(shí)，一方面克服資產(chǎn)證券化融資中的中小企業(yè)與投資者之間的非對(duì)稱信息，降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)；另一方面從外部強(qiáng)化對(duì)資產(chǎn)證券化融資的中小企業(yè)的管理，促使其提高經(jīng)營管理水平。同時(shí)，通過對(duì)政策、法規(guī)的調(diào)整，逐步向養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)投資者開放資產(chǎn)證券化市場，使機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為該市場的主體。

3.3 市場運(yùn)行障礙及對(duì)策

從資產(chǎn)證券化市場運(yùn)行角度看，其各個(gè)參與要素在我國發(fā)展的并不成熟，包括缺乏權(quán)威的中介機(jī)構(gòu)；缺乏全國性的銀行交易網(wǎng)絡(luò)；缺乏專業(yè)化的人才等等。因此應(yīng)該組建有政府背景的中介機(jī)構(gòu)，規(guī)范以擔(dān)保評(píng)級(jí)為主的中介機(jī)構(gòu)，降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。此外，需完善金融基礎(chǔ)環(huán)境，建立個(gè)人信用征信制度，加強(qiáng)抵押貸款一級(jí)市場上的風(fēng)險(xiǎn)防范，完善全國性的金融交易網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)一步完善和發(fā)展資本市場。更為關(guān)鍵的是，通過對(duì)現(xiàn)有相關(guān)機(jī)構(gòu)如銀行、投資公司、信用評(píng)估機(jī)構(gòu)等的從業(yè)人員進(jìn)行培訓(xùn)并加強(qiáng)相關(guān)人才和技術(shù)的交流與引進(jìn)，盡快培養(yǎng)一批高素質(zhì)的專業(yè)人才隊(duì)伍。

3.4 做好企業(yè)證券化資產(chǎn)選擇

中小企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資的資產(chǎn)一般要具備一定的條件，具體包括：（1）能夠在未來產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流；（2）對(duì)現(xiàn)金流的損失風(fēng)險(xiǎn)要有持續(xù)一段時(shí)期較低比例的拖欠率和違約記錄以預(yù)測未來損失，用以確定資產(chǎn)支持證券的發(fā)行價(jià)。（3）本息的償還比較均勻地分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)的生命期間；（4）資產(chǎn)的初始債務(wù)人在地理分布上要廣泛均勻，人口結(jié)構(gòu)分散化；（5）有相關(guān)的擔(dān)保品并且擔(dān)保品具有較高的變現(xiàn)價(jià)值；（6）原資產(chǎn)持有人持有該資產(chǎn)已經(jīng)有一定的時(shí)間，并且有著良好的信用記錄；（7）資產(chǎn)具有高質(zhì)量、標(biāo)準(zhǔn)化的合同條款，也應(yīng)該能剝離于發(fā)起人的其它資產(chǎn)。

資產(chǎn)證券化融資要比傳統(tǒng)的債權(quán)股權(quán)融資方式具有獨(dú)特的優(yōu)勢，但是，資產(chǎn)證券化融資不是在任何時(shí)候都是企業(yè)融資的最佳選擇，這三種融資方式之間不是互相對(duì)立的，而是一種互補(bǔ)關(guān)系。在本文的分析中可以看出，資產(chǎn)證券化融資在中小企業(yè)的運(yùn)用還不成熟，有著許多外界和自身的障礙，需要政府部門給予有力的扶持和推動(dòng)，促進(jìn)中小企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)證券化融資的進(jìn)程。

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