序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾蕚淞瞬煌L格的5篇財稅市場分析及前景，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

反彈勢頭強勁，市場關(guān)注度持續(xù)提升

受惠增值稅轉(zhuǎn)型，分析師紛紛調(diào)高公司盈利預測

當前股價：

今日投資個股安全診斷星級：

航天信息(600271):

明年1月1日，《中華人民共和國增值稅暫行條例（修改草案）》等相關(guān)的稅收法律條例將正式實現(xiàn)，這意味著增值稅轉(zhuǎn)型改革拉開大幕。此次改革，增加了增值稅一般納稅人的含金量，為一般納稅人標準降低方案的出臺提供了法律依據(jù)。

公司的主營業(yè)務(wù)包括以防偽稅控系統(tǒng)為代表的稅控業(yè)務(wù)和以計算機分銷業(yè)務(wù)為代表的非稅控業(yè)務(wù)，其中稅控業(yè)務(wù)收入占公司營業(yè)總收入的40%，稅控業(yè)務(wù)毛利占公司主營業(yè)務(wù)毛利的70%。公司的稅控業(yè)務(wù)主要包括防偽稅控系統(tǒng)、配套的計算機、打印機、培訓費、服務(wù)費、網(wǎng)上報稅等，其用戶主要為增值稅一般納稅人，因此稅控業(yè)務(wù)收入的增長主要與國內(nèi)增值稅一般納稅人的數(shù)量增長有關(guān)。

根據(jù)中金公司的李源、趙蘇判斷，與航天信息防偽稅控業(yè)務(wù)密切相關(guān)的“降門檻”政策將作為配套措施，或一攬子政策之一，有望近期頒布：從時間上看，今年年內(nèi)頒布的可能性較大，趕在09年1月1日增值稅轉(zhuǎn)型政策執(zhí)行前出臺相應(yīng)細則及配套政策。如果從目前各個部委響應(yīng)國務(wù)院號召的積極性來看，也不排除可能會更快宣布。那么這對公司將產(chǎn)生重大影響。

從業(yè)績增厚看，目前大多數(shù)分析師持樂觀態(tài)度。其中聯(lián)合證券的盧山，還據(jù)此上調(diào)了公司未來三年的每股收益。盧山預計，降低一般納稅人標準將使明年新增50萬戶的一般納稅人。由于發(fā)票電子化管理的需要，公司主營業(yè)務(wù)的增長空間依然很大。從降低標準的努力上看，國家稅務(wù)總局希望把更多的企業(yè)納入到一般納稅人來管理。為此，盧山依然堅持以前的預計，即未來一般納稅人隊伍會在400-500萬戶之間，公司前景明朗。

同時，天相投顧的劉曉冬、鄒高也對公司未來充滿信心。劉曉冬、鄒高預計，未來幾年間，每年新增增值稅一般納稅人數(shù)量約為35-45萬戶，且新增用戶量保持的10%左右年均增長，鑒于對存量用戶的收費金額保持穩(wěn)定，因此公司的稅控業(yè)務(wù)總體的收入增速應(yīng)該在10%以下。

公司未來收入的增長主要來自于計算機分銷、財稅軟件以及稅控收款機三項業(yè)務(wù)，其中預計新業(yè)務(wù)財稅軟件和稅控收款機將在08年為公司貢獻營業(yè)收入共計2億元左右，占目前市場預測的公司全年營業(yè)收入的4%左右。另外，公司通過向各地分公司下達銷售指標等手段，也使傳統(tǒng)業(yè)務(wù)計算機分銷業(yè)務(wù)在今年可獲得收入的快速增長。考慮到08年參與并表的子公司數(shù)量有所增加，劉曉冬、鄒高預測08年公司營業(yè)收入增速將達到30%左右。

除了上述的一般納稅人增加因素外，需要我們投資者注意的是，未來幾年公司的凈利潤增長主要還來自兩個方面：首先，公司已完成自主知識產(chǎn)權(quán)芯片的研發(fā)和試驗工作，并將于09年在防偽稅控系統(tǒng)中大量使用，預計稅控業(yè)務(wù)的毛利率將有小幅提升。另外，隨著毛利率較高的財稅軟件等產(chǎn)品收入的增長，也將帶動公司主營業(yè)務(wù)毛利率的提升。另外，還有個積極信號就是，公司資產(chǎn)注入或?qū)⒄归_。此次科工由分管民品的副總擔任董事長的人事安排，將會加快資產(chǎn)注入的進程。如果這一進程實施加快，那么股價有望再度提升。

由于政策內(nèi)容存在不確定性，我們分別就三種情境和不同的新增用戶進行假設(shè)。其中我們認為中性情景中每年由于“降門檻”帶來20萬新增用戶的可能性較大，則對公司2009年和2010增厚有望分別達到19.8%和16.6%。考慮這些增厚，公司的業(yè)績有望分別超過目前市場平均盈利預測10.4%和2.6%。

篇2

關(guān)鍵詞：風電 技術(shù)經(jīng)濟評價 財務(wù)評價

隨著我國很多大中城市被持續(xù)的霧霾侵襲，煤炭、石油等一次性能源所帶來的環(huán)境問題再次引起了公眾的高度關(guān)注。而在可以預見的未來，國民經(jīng)濟仍會持續(xù)高速發(fā)展，整個社會對能源的需求會保持較快速度的增長，在環(huán)境約束的條件下，大力發(fā)展水電、風電等可再生能源是不二的選擇。在可再生能源戰(zhàn)略強力推動的大背景下，我國的風能開發(fā)利用取得了跨越式的發(fā)展。

近幾年我國風電開發(fā)的進展比較迅速，但存在著以下問題：風電技術(shù)落后、風力發(fā)電成本較高、風電產(chǎn)業(yè)、風電市場不完善。風電投資企業(yè)也存在著不夠重視市場分析、財務(wù)評價，存在著一定的盲目投資傾向，因此風電企業(yè)很難實現(xiàn)預期的經(jīng)濟效益。經(jīng)濟評價的核心部分是對投資項目進行財務(wù)評價，準確合理的財務(wù)評價對風電項目是否值得投資，保證風電項目投資者的利益具有重要的作用。本文運用建設(shè)項目財務(wù)評價相關(guān)理論，建立風電項目財務(wù)評價方法，并進行實證分析，驗證文中項目的財務(wù)可行性研究合理性。

一、項目概況

1.基本情況

甘肅某電場199.5MW風電項目，采用133臺1500kW風機，正常運行期多年平均上網(wǎng)電量44236.5萬kW?h。開工后第3年為初期發(fā)電期，其電量按正常運行期多年平均上網(wǎng)電量的1/3考慮。

本項目財務(wù)評價采用25年，包括建設(shè)期3年（第3年風機逐步投產(chǎn)發(fā)電），生產(chǎn)經(jīng)營期22年。

2.項目現(xiàn)金流估算

（1）現(xiàn)金流出

固定資產(chǎn)投資。根據(jù)本工程項目的調(diào)整的投資概算，本項目靜態(tài)投資為19.570175萬元，平均靜態(tài)投資為9810元/KW，建設(shè)期利息支出為6441.37萬元，平均動態(tài)投資為1.0132萬元/KW。

本風電場項目資本金的比例為總投資的20%，總投資的80%由國內(nèi)銀行貸款，貸款年利率為5.94%。

流動資金。本項目的流動資金估算值為30元/KW，流動資金的來源為，30%運用資本金，70%來自銀行借貸，銀行借款利率為5.31%。

發(fā)電成本。風電項目的發(fā)電成本按以下名目核算：固定資產(chǎn)的折舊費、設(shè)備的修理費、職工的工資及福利費、勞保統(tǒng)籌費、住房基金、材料費、保險費、利息支出及其它費用。其中，發(fā)電經(jīng)營成本為發(fā)電成本扣除折舊費和利息支出。

本風電項目財務(wù)評價中，固定資產(chǎn)的形成率取100%；綜合折舊率取6.5%；修理費率投產(chǎn)后前2年按1.0%，3～5年按1.3%，5年以后按1.6%；職工人均年工資按5.0萬元；職工福利費取職工工資總額的14%；勞保統(tǒng)籌費取職工工資總額的17%；住房基金取職工工資總額的10%；保險費按風電項目固定資產(chǎn)總額的0.25%；材料費定額15元/KW；其它費用取25元/KW的定額；風電場人員定編35人。

稅金。該風電項目繳納的稅金主要包括風電銷售稅金附加和所得稅，這些稅金以增值稅作為計算基數(shù)。①增值稅。財政部和國家稅務(wù)總局財稅[2001]198號文規(guī)定，本風電項目增值稅按應(yīng)納稅額減半征收的政策，即增值稅稅率按8.5%計。根據(jù)增值稅轉(zhuǎn)型改革的精神，本項目采購風機設(shè)備等所含的增值稅可以在電場發(fā)電后逐年抵扣。②銷售稅金附加。銷售稅金附加主要包括城市維護建設(shè)稅和教育費附加，計算基數(shù)為增值稅稅額。本風電項目城市維護建設(shè)稅征收按照增值稅稅額的7%，教育費附加征收按照增值稅稅額的3%。③所得稅。所得稅。按照《中華人民共和國企業(yè)所得稅法》規(guī)定，本項目所得稅征收稅率為25%。

（2）現(xiàn)金流入

風電項目的發(fā)電收入。發(fā)電收入是上網(wǎng)電量和上網(wǎng)電價的乘積，正常發(fā)電年份年平均上網(wǎng)電量44236.5萬kW?h，生產(chǎn)經(jīng)營期最后兩年考慮到已經(jīng)超出風電機組的正常運行壽命，年上網(wǎng)電量分別按正常年份上網(wǎng)電量的50%、25%計。

上網(wǎng)電價在計算期內(nèi)分為兩個時段，風電場累計發(fā)電等效滿負荷在30000小時（按額定容量計算）以內(nèi)按一電價，此電價為測算值；風電場累計發(fā)電等效滿負荷小時數(shù)超過30000小時后按另一電價，此上網(wǎng)電價為當時電力市場的平均上網(wǎng)電價，根據(jù)預測取0.3871元/kW.h（不含增值稅，含增值稅為0.42元/kW.h）。

本項目按資本金財務(wù)內(nèi)部收益率8%測算，30000小時以內(nèi)電價為0.532元/kW?h（不含增值稅，含增值稅為0.577元/kW?h）， 30000小時后電價為0.387元/kW.h（不含增值稅，含增值稅為0.42元/kW.h）， 在計算期內(nèi)，按不含稅上網(wǎng)電價計算，發(fā)電收入總額為494426.7萬元。

發(fā)電利潤及分配。本風電項目計算期內(nèi)發(fā)電利潤總額為105416.1萬元。

二、風電項目財務(wù)評價

1.風電項目清償能力分析

上網(wǎng)電價。本項目上網(wǎng)電價分兩個時段，30000小時以內(nèi)電價為測算值，30000小時以后電價為當時電力市場的平均上網(wǎng)電價，根據(jù)預測取0.387元/kW.h（不含增值稅，含增值稅為0.420元/kW.h）。如果該風電項目資本金財務(wù)內(nèi)部收益率取值8%，測算結(jié)果為30000小時以內(nèi)風電上網(wǎng)電價為0.532元/kW?h（不含增值稅，含增值稅為0.577元/kW?h）。

還貸資金。本風電場項目還貸資金主要來源包括風電場發(fā)電未分配利潤和風電項目固定資產(chǎn)折舊費等。在風電項目還貸期內(nèi)，本風電項目的全部未分配利潤和固定資產(chǎn)的折舊費將用于還貸。

還款方式及貸款償還期。還款方式采用按能力償還方式，還款期為15年（含建設(shè)期）。

本風電項目的資產(chǎn)負債分析。根據(jù)測算結(jié)果，本風電項目在建設(shè)期內(nèi)負債比例較高，甚至峰值達80%，隨著風電場風電機組投產(chǎn)發(fā)電，風電場項目資產(chǎn)負債率將逐步下降；待還清固定資產(chǎn)貸款本息后，資產(chǎn)負債率較低，根據(jù)測算結(jié)果甚至在1.0%及以下。

2.風電項目盈利能力分析

本風電項目資本金財務(wù)內(nèi)部收益率按照8%取值測算，那么，30000小時以內(nèi)本風電項目的上網(wǎng)電價為0.532元/kW?h（不含增值稅，含增值稅為0.577元/kW?h），30000小時以后電價為0.387元/kW?h（不含增值稅，含增值稅為0.420元/kW?h），貸款償還期為15年，投資回收期為12.7年，平均投資利稅率為2.71%，全部投資財務(wù)內(nèi)部收益率所得稅前為7.55%、所得稅后為6.33%，項目具有一定的盈利能力。財務(wù)評價指標匯總表見表1。

表1 該風電項目的財務(wù)評價指標表

3.該風電項目財務(wù)指標的敏感性分析

風電項目財務(wù)指標敏感性分析主要考慮風電項目經(jīng)營期內(nèi)的的不確定因素的變化所引起的財務(wù)指標的變動情況，主要不確定因素包括發(fā)電量、上網(wǎng)電價等。通過分析國內(nèi)風電項目的實際建設(shè)投資來看，風電場固定資產(chǎn)投資增加幅度在5%以內(nèi)，考慮未來其他風電項目市場不確定性增大，在此也分析了固定資產(chǎn)投資增加10%的情況。由于風力發(fā)電受風速影響較大，考慮這一因素，分別進行了上網(wǎng)電量減少5%和10%的財務(wù)敏感性分析。全部財務(wù)敏感性分析結(jié)果見表2。

從表2中，可以得出結(jié)論：投資、發(fā)電量、電價變化均是財務(wù)敏感性因素，本風電場未來項目運行中，需要加強預測，確保年度發(fā)電計劃目標實現(xiàn)。積極爭取電價和稅費優(yōu)惠，以使得項目目標的實現(xiàn)。對于未來類似風電項目投資時，需要加強資金籌措，在建設(shè)中加強投資控制，加強進度控制，確保工程按期按質(zhì)完成。

4.本項目經(jīng)濟評價結(jié)果

根據(jù)上面的評價方法，得到以下財務(wù)評價結(jié)論：

第一，關(guān)于風電場項目的清償能力：項目借款償還期為15年（含建設(shè)期），滿足貸款償還要求。

第二，關(guān)于風電場項目的盈利能力：取資本金財務(wù)內(nèi)部收益率8%，根據(jù)測算，30000小時以內(nèi)電價為0.532元/kW?h（不含增值稅，含增值稅為0.577元/kW?h），30000小時以后電價為0.387元/kW?h（不含增值稅，含增值稅為0.420元/kW?h），投資回收期為13年，投資利稅率2.71%，全部投資財務(wù)內(nèi)部收益率所得稅前為7.55%、所得稅后為6.33%，該風電場項目具有盈利能力。因此，本項目財務(wù)評價可行。

三、結(jié)論

本文主要構(gòu)建了風電項目經(jīng)濟評價的方法。用此方法，對一個風電項目進行了實證分析，對該項目進行了經(jīng)濟性評價，重點進行了清償能力分析以及盈利能力分析。結(jié)果反映，本文構(gòu)建的風電項目經(jīng)濟評價方法可行，能較真實地反映出該風電項目真實的清償能力以及盈利能力。

參考文獻：

[1]周修杰主編.2011-2015年中國風力發(fā)電行業(yè)投資分析及前景預測報告。中國投資咨詢網(wǎng)2011，5

[2]李俊峰，蔡豐波等.風光無限―2011中國風電發(fā)展報告.2011

篇3

為貫徹落實科學發(fā)展觀，進一步完善房地產(chǎn)市場調(diào)控政策，合理引導住房消費與住房開發(fā)建設(shè)，促進我市房地產(chǎn)市場健康穩(wěn)定發(fā)展，結(jié)合我市實際，提出如下意見：

一、進一步創(chuàng)造良好的住房消費環(huán)境

（一）調(diào)整購房入戶政策。購房入戶政策實施范圍由*經(jīng)濟開發(fā)區(qū)、*高新開發(fā)區(qū)（濱江）、錢江新城區(qū)域擴大到*、*、*、*、*區(qū)等區(qū)域。購房者為非*市區(qū)戶籍人員（不含境外人員），在*區(qū)內(nèi)購買單套住房（含存量房）總價達100萬元以上（含100萬元），或在*、*、*、*區(qū)內(nèi)購買單套住房（含存量房）總價達80萬元以上（含80萬元）的，經(jīng)市房管、公安等相關(guān)部門審核批準后可申請辦理1戶（夫妻以及未成年子女）*市區(qū)戶籍。具體操作辦法參照《*市人民政府辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)市房管局關(guān)于外地人在杭購房入戶試點辦法的通知》（杭政辦〔20*〕6號）規(guī)定執(zhí)行。*經(jīng)濟開發(fā)區(qū)、*高新開發(fā)區(qū)（濱江）、錢江新城的購房入戶政策仍按原政策執(zhí)行。

（二）放寬住房公積金貸款政策。住房公積金貸款最高額度由50萬元提高到60萬元；住房公積金貸款最長期限由男60歲、女55歲調(diào)整為男65歲、女60歲。

降低住房公積金貸款首付比例，職工購買商品房首付款比例由30%降低至20%；職工首套貸款購買的商品房，人均建筑面積未達到全市人均住房建筑面積標準的，可按相應(yīng)額度申請第二套住房公積金貸款。

允許*區(qū)、縣（市）異地辦理住房公積金貸款手續(xù)。鼓勵職工提取本人、配偶及直系親屬住房公積金購買自住住房。

（三）實行購買商品房契稅、印花稅補貼。自本《意見》之日起至2009年12月31日止，對個人購買*區(qū)、*區(qū)、*區(qū)、*區(qū)、*區(qū)、*高新開發(fā)區(qū)（濱江）、**風景名勝區(qū)、*經(jīng)濟開發(fā)區(qū)、*之江度假區(qū)內(nèi)普通商品房的，在取得房屋所有權(quán)證后，按所繳納的契稅、印花稅地方體制分成部分給予全額補貼。

（四）實行存量房交易稅收補貼。自本《意見》之日起至2009年12月31日止，對*區(qū)、*區(qū)、*區(qū)、*區(qū)、*區(qū)、*高新開發(fā)區(qū)（濱江）、**風景名勝區(qū)、*經(jīng)濟開發(fā)區(qū)、*之江度假區(qū)范圍內(nèi)買賣個人普通住房的，買賣雙方（均為個人）繳納的稅收收入根據(jù)地方體制分成部分給予全額補貼。

（五）簡化存量房交易納稅申報手續(xù)。對出售自住住房，并在售房前后一年內(nèi)新購房的納稅人，不再收取個人所得稅納稅保證金。

（六）明確界定購買第二套住房的對象。對一戶家庭中年滿18周歲子女購買第二套住房，可比照首套住房貸款政策執(zhí)行。

（七）暫停征收房產(chǎn)登記等相關(guān)收費。自本《意見》之日起至2009年12月31日止，對購買*區(qū)、*區(qū)、*區(qū)、*區(qū)、*區(qū)、*高新開發(fā)區(qū)（濱江）、**風景名勝區(qū)、*經(jīng)濟開發(fā)區(qū)、*之江度假區(qū)范圍內(nèi)普通商品住房和普通存量住房的購房者，全額暫停征收其房產(chǎn)登記費、房產(chǎn)交易手續(xù)費、權(quán)屬調(diào)查費3項行政事業(yè)性收費。

二、鼓勵推行房屋拆遷貨幣化安置

（八）鼓勵拆遷房貨幣化安置。在項目建設(shè)、征地拆遷中，鼓勵實行貨幣化安置，節(jié)約拆遷安置房建設(shè)用地。對原規(guī)劃用于安置房建設(shè)的土地調(diào)整為公開出讓土地的，其出讓收入扣除規(guī)定的費用、資金后，返還各做地主體，用于拆遷安置土地的開發(fā)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。

（九）加大政府購買力度。市級各部門、各城區(qū)做地主體，可根據(jù)需要，在價格合理的基礎(chǔ)上，按照公開、公平、公正的原則，經(jīng)市財政部門同意后，通過政府采購的方式，購買中、低價位的商品住房，以增加拆遷安置房房源。

三、進一步優(yōu)化房地產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展環(huán)境

（十）對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的企業(yè)所得稅按下限預征。對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)項目完工前的預售收入，按國家稅收政策規(guī)定的預計利潤率下限標準預征企業(yè)所得稅，實行按季預繳、按年清算。

（十一）調(diào)整房地產(chǎn)抵押權(quán)登記辦法。房地產(chǎn)項目領(lǐng)取《商品房預售證》，未銷售的房屋停止銷售后可辦理在建工程抵押權(quán)登記手續(xù)，在建工程竣工并經(jīng)房屋所有權(quán)初始登記后，將在建工程抵押權(quán)轉(zhuǎn)為房屋抵押權(quán)登記。

（十二）適度調(diào)整出讓價款支付期限。對自2007年1月1日至本《意見》下發(fā)之日期間已公開出讓的房地產(chǎn)經(jīng)營性用地，且受讓人已按《國有建設(shè)用地使用權(quán)出讓合同書》（以下簡稱《出讓合同》）的約定足額支付首期出讓價款（包括定金）的，由受讓人提出書面申請，經(jīng)批準辦理相關(guān)手續(xù)后，可調(diào)整《出讓合同》約定的余下出讓價款的支付時間，并由受讓人承擔相應(yīng)的銀行同期貸款利息免交滯納金，每期調(diào)整期限一般為3個月，最長不超過6個月。

（十三）放寬建設(shè)項目開、竣工期限。對自2007年1月1日至本《意見》下發(fā)之日期間已公開出讓的經(jīng)營性用地，且《出讓合同》約定須在2009年7月31日前開工建設(shè)的，在受讓人支付總地價款的70%后，可辦理交地手續(xù)，相關(guān)部門憑國有建設(shè)用地批準文件，先行開展各項前期準備工作并動工建設(shè)，待受讓人按批準的時限付清全部出讓價款后，再行辦理土地使用權(quán)登記手續(xù)；對按期動工確有困難的，由受讓人提出書面申請，經(jīng)批準后可增加不超過一年的開、竣工時間。

(十四)放寬新出讓地塊地價款支付期限和比例。對新出讓的經(jīng)營性房地產(chǎn)用地，允許受讓人在12個月內(nèi)付清出讓價款，對起價總額在5億元以上或規(guī)模較大的地塊，其出讓價款支付期限最高可達18個月;允許自《出讓合同》簽訂之日起10日內(nèi)應(yīng)繳的首付出讓價款(定金)調(diào)整至出讓價款總額的10%。

（十五）緩繳房屋物業(yè)維修基金和人防易地建設(shè)費。領(lǐng)取《商品房預售證》時預收的房屋物業(yè)維修基金，延至辦理房屋初始登記時收取。人防易地建設(shè)費推遲至辦理《商品房預售證》時收取。

（十六)提高政府服務(wù)水平。市級各職能部門及城區(qū)政府要營造良好的發(fā)展環(huán)境，加強與企業(yè)的聯(lián)系，幫助企業(yè)解決經(jīng)營活動中遇到的困難；要加強服務(wù)，提高效率，減少審批環(huán)節(jié)，縮短審批時限。同時，要認真執(zhí)行《*市人民政府關(guān)于暫停征收152項行政事業(yè)性收費的通知》（杭政函〔20*〕184號）精神，確保涉及房地產(chǎn)的12個暫停征收項目落實到位[其中房管部門2項：城市房屋拆遷管理費、房屋所有權(quán)證書工本費；國土資源部門7項：征（土）地管理費、征地不可預見費、土地登記證書工本費（三資企業(yè)）、土地登記證書工本費（普通個人）、土地登記證書工本費（普通單位）、土地登記特制證書工本費（單位）、土地登記特制證書工本費（個人）；建設(shè)部門2項：工程定額測定費、工程質(zhì)量監(jiān)督費；人防部門1項：工程質(zhì)量監(jiān)督費]。

（十七）加大支持和監(jiān)管力度。各金融機構(gòu)、各房地產(chǎn)企業(yè)要加大對住房公積金貸款的支持力度。對拒絕為購房人辦理住房公積金貸款的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，有關(guān)職能部門將對其通報批評，必要時依法進行查處。

（十八）鼓勵房地產(chǎn)企業(yè)使用新材料、新設(shè)備、新工藝，推進節(jié)能減排。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)為開發(fā)新技術(shù)、新產(chǎn)品、新工藝發(fā)生的研究開發(fā)費用，按規(guī)定可享受研究開發(fā)費企業(yè)所得稅加計扣除政策；房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)購置符合國家規(guī)定相關(guān)優(yōu)惠目錄，用于環(huán)境保護、節(jié)能節(jié)水、安全生產(chǎn)等專用設(shè)備的投資額，可享受相應(yīng)的財稅政策。

四、營造房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的良好社會氛圍

（十九）建立房地產(chǎn)市場分析機制。市實施“居者有其屋”工程領(lǐng)導小組應(yīng)不定期召集成員單位及相關(guān)部門分析當前房地產(chǎn)形勢，及時準確地房地產(chǎn)市場動態(tài)信息，以維護房地產(chǎn)市場穩(wěn)定。

（二十）建立溝通協(xié)調(diào)機制。通過政銀企座談會等方式，搭建銀企對接的互動平臺，及時協(xié)調(diào)解決企業(yè)面臨的困難，為企業(yè)的進一步發(fā)展提供金融支持。鼓勵銀行在國家宏觀調(diào)控政策指導下，增加有效的信貸投入，支持符合條件的房地產(chǎn)企業(yè)的正常合理信貸需求，有效支持房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。

（二十一）建立突發(fā)事件預案機制。制訂針對房地產(chǎn)市場發(fā)展過程中出現(xiàn)的突發(fā)公共事件的應(yīng)急處置預案，同時建立完善突發(fā)事件處理機制。

（二十二）充分發(fā)揮行業(yè)協(xié)會作用。積極引導和幫助企業(yè)提高企業(yè)競爭力、抗風險能力和應(yīng)對房地產(chǎn)形勢變化的能力。

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【關(guān)鍵詞】 項目評估 可行性研究報告 比較 思考

1. 項目評估的運作內(nèi)容

項目評估的首要目標是有效支持信貸業(yè)務(wù)決策，防范信貸風險，進而提高信貸資金的使用效益。項目評估與可行性研究報告，在項目規(guī)模、研究的復雜程度等多個方面有很大的差異，而其評估的內(nèi)容與側(cè)重點也不完全一致，但就最基礎(chǔ)的運作內(nèi)容，有一定的相通性，具體表現(xiàn)如下：

1.1借款人評價：借款人評價是是項目評估的基礎(chǔ)評估之一，有效分析項目第一步；主要是對借款人的基本情況、資本結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)、領(lǐng)導者素質(zhì)、融資情況及資信狀況、經(jīng)營狀況及財務(wù)狀況等方面進行分析。

1.2項目概況評估：包括對項目基本情況、建設(shè)進度、建設(shè)及生產(chǎn)條件、工藝技術(shù)和設(shè)備以及環(huán)境保護等方面進行分析和評估。其具體內(nèi)容為：① 項目基本情況評估：項目建設(shè)是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)發(fā)展規(guī)劃和區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃等政策要求，其必要性和合理性，以及與同類項目相比較的競爭優(yōu)勢和劣勢。② 項目建設(shè)進度評估，調(diào)查項目立項過程、依據(jù)，項目建設(shè)工期、進度、資金投入計劃等情況，評估項目建設(shè)計劃的實施和執(zhí)行情況。③ 建設(shè)及生產(chǎn)條件評估，分析評估項目建設(shè)及生產(chǎn)所需用地、原材料、燃料、動力來源的可靠性，交通、運輸、通訊和生活保障措施及投資區(qū)域環(huán)境等條件與項目需要的適應(yīng)性。 ④ 項目工藝技術(shù)評估，調(diào)查了解項目工藝技術(shù)設(shè)計單位的資質(zhì)和水平，評估項目工藝技術(shù)成熟度和與同行業(yè)相比較的先進程度，分析項目工藝技術(shù)和生產(chǎn)流程在保證產(chǎn)品質(zhì)量、降低產(chǎn)品成本、提高生產(chǎn)效率及促進環(huán)境保護等方面的可靠性和合理性。⑤ 項目選用主要設(shè)備評估，應(yīng)對項目主要選用設(shè)備的成熟度、先進性、適用性和經(jīng)濟性進行評估。⑥ 環(huán)保評估，調(diào)查分析項目實施是否符合國家有關(guān)環(huán)境保護政策的要求，包括項目建設(shè)、生產(chǎn)過程對社會生態(tài)環(huán)境可能造成的影響，環(huán)境保護治理的主要措施等，應(yīng)重點調(diào)查項目環(huán)保方案獲有權(quán)部門批準的落實情況。

1.3產(chǎn)品及市場分析：是指在分析項目產(chǎn)品特性的基礎(chǔ)上，對產(chǎn)品在國際國內(nèi)市場、特別是產(chǎn)品目標市場上的供求狀況及價格走勢進行預測、分析產(chǎn)品的市場競爭優(yōu)勢及項目產(chǎn)品的市場營銷策略，綜合評價項目產(chǎn)品的銷售潛力和前景。

1.4投資估算與融資方案評估：是指評估項目投資估算和融資方案中各項資金來源和使用的合理性、可靠性；其中資本金評估是該部分的核心內(nèi)容。

1.5財務(wù)效益評估：是指在分析測算基礎(chǔ)財務(wù)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，根據(jù)國家現(xiàn)行財稅制度及有關(guān)規(guī)定，測算項目的財務(wù)效益指標，評估項目的盈利能力和償債能力。主要步驟包括：選取財務(wù)評估基礎(chǔ)數(shù)據(jù)與參數(shù)；計算銷售（營業(yè)）收入、銷售稅金及附加、增值稅、估算成本費用，進行利潤測評；編制財務(wù)評估的相關(guān)報表；計算財務(wù)評估指標，進行盈利能力和償債能力分析。該部分是整個評估的核心，從管理學上來，該部分的評估給出了對于項目可行性判斷的絕對支撐，是決策的基礎(chǔ)和關(guān)鍵。

1.6不確定性分析：盈虧平衡分析和敏感性分析

① 盈虧平衡分析是指在一定的市場和生產(chǎn)（營業(yè)）條件下對項目成本與收益的平衡關(guān)系進行的分析，以盈虧平衡點表示。項目盈虧平衡點根據(jù)項目正常生產(chǎn)年份的產(chǎn)品產(chǎn)量或銷量、可變成本、固定成本、產(chǎn)品價格和銷售收入及稅金的年平均數(shù)值計算得出；② 敏感性分析是指通過定量測算項目財務(wù)效益指標隨項目建設(shè)運營期間各種敏感性因素變化而變化的幅度，判斷項目的抗風險能力。

1.7風險評估：包括市場風險、價格風險、競爭風險、技術(shù)風險、政治風險、匯率風險、管理風險風險分析均以靈敏度分析為基礎(chǔ)；這是可行性研究自身沒有的一部分內(nèi)容，所以從這個角度來講，項目評估考慮更為全面。

1.8總評價：在對項目情況進行逐項分析并分別得出分項結(jié)論的基礎(chǔ)上，應(yīng)對各分項論證結(jié)果進行全面的歸納總結(jié)，形成總體評估結(jié)論。其形成的結(jié)論是直接、明確地表明是否建議給予貸款支持及貸款的金額、期限、利率、擔保方式等。

2. 項目評估與可行性研究的區(qū)別

對于不了解項目評估的人來說，企業(yè)進行可行性研究已經(jīng)可以全面的給出項目的大部分信息，甚至已經(jīng)包括了關(guān)于融資金成本分析等與銀行相關(guān)的信息，就此認定項目評估在一定程度上是對可研的重復建設(shè)。但從本質(zhì)上說，項目評估雖源于可行性研究，但兩者有本質(zhì)的區(qū)別。主要是：

2.1角度不同。可行性研究是站在企業(yè)的立場對項目和企業(yè)進行評估，可行性研究考慮的主要方面是項目所需廠房、設(shè)備、工藝等之間的配套、協(xié)調(diào)關(guān)系以及生產(chǎn)能力的利用情況；而項目評估是在銀行的角度來評價項目評價企業(yè)，從銀行來講，其關(guān)心的是企業(yè)是否能夠正常生產(chǎn)，項目是否能按期投入運行，最終關(guān)注的是企業(yè)產(chǎn)品能夠順利銷售以帶來充足的現(xiàn)金流量用以來清償貸款本息。由于立足點不同，在考慮項目的收益水平時，企業(yè)關(guān)注的經(jīng)濟指標是自有資的內(nèi)部收益率。因為對于企業(yè)來說，一個項目的收益和自己的收益是完全不同的，因為項目建設(shè)資金中有有一部分是融資形成的，將來將以利息的方式支付給金融機構(gòu)。企業(yè)利用財務(wù)杠桿撬動投資規(guī)模，銀行貸款本身無優(yōu)劣，使用好的話可以放大收益；而使用不當?shù)脑捴荒茉黾淤M用，增加風險。對于銀行來講，側(cè)重點是項目整個的收益情況以及企業(yè)的償債能力，所以從收益指標上來講，其更為關(guān)心項目的內(nèi)部收益率，以及項目的現(xiàn)金流量與貸款的匹配，此外，還款安排在項目評估中也是至關(guān)重要的一環(huán)。

2.2過程不同。 可行性研究是對項目投資建設(shè)進行調(diào)查研究，對幾個方案在選址、工藝、技術(shù)、市場效益等方面的進行綜合分析，選擇出最佳的可行性方案，最后提出系統(tǒng)的項目投資建議的過程。從可行性研究的過程看，它本質(zhì)上是一個多方案比較、判別、選擇的過程。而項目評估則是對可行性研究比選出的最后方案進行的再次評估，因此，其不存在多方案比選的過程。

2.3主體不同。 可行性研究一般是有項目出資主體即企業(yè)方，委托具有相應(yīng)資質(zhì)的設(shè)計部門進行，目的是考察企業(yè)在技術(shù)、市場等多因素狀況下是否有承辦項目的能力。而項目評估是由銀行內(nèi)部部門進行，目的是論證銀行投放在該項目的貸款是否能夠如期收回，能夠獲利息。簡言之，可行性研究是由企業(yè)實施進行的，而項目評估是由銀行實施進行的。

2.4重心不同。在可行性研究的編制時，項目尚未建設(shè)，所以可行性研究主要從技術(shù)、市場及財務(wù)幾個方面進行，重心是看項目本身的技術(shù)、工藝等的可行性。而市場研究分析也不能夠很好地反映項目實施時的情況，因此，評價較為粗略。項目評估則是在項目已有資金投入即將實施或者已經(jīng)實施的情況下進行的，市場評估能夠很好地反映實際情況。由于項目評估是在可行性研究的基礎(chǔ)上開展的，只是針對可行性研究提出的疑問和薄弱環(huán)節(jié)進行的，如產(chǎn)品市場等方面。

2.5順序不同。從時間順序上來講，可行性研究在前，項目評估在后。考慮時間因素，項目評估尤顯重要。因為項目評估比可行性研究更接近實際，對項目的認識也更清晰，對投資、工藝技術(shù)、市場、風險的判斷相對來說也更準確。

2.6作用不同。可行性研究的結(jié)果直接對企業(yè)負責，是作出項目投資決策的依據(jù)。項目評估的結(jié)果服務(wù)于銀行，是銀行作出能否對項目貸款的決策依據(jù)。因此，從某種意義上說，可行性研究是企業(yè)的一種內(nèi)部考察，而項目評估是脫離企業(yè)，站在銀行立場，以外部角度考察項目。

3. 關(guān)于項目評估與可行性研究的一些思考

縱觀上述，不難發(fā)現(xiàn)，項目評估與可行性研究本質(zhì)的區(qū)別不在于其運用的處理手段、處理方法上的區(qū)別，而主要在于評價主體和立足點不同，可行性研究是站在項目的立場上，以技術(shù)為主的分析研究，而項目評估是站在銀行的角度以經(jīng)濟效益分析為主的研究。這就決定了兩者在方方面面的差異。作為銀行工作人員，正確理解項目評估與可行性研究的關(guān)系，能夠更準確的轉(zhuǎn)換切入點、把握項目評估的本質(zhì)，促使項目評估工作更為有效地運作。基于此，我們有以下一些想法，供大家參考。

3.1項目評估是一項非常重要的工作。對于企業(yè)，是否要上項目、上什么樣的項目、如何上項目，項目評估都會給出答案。對于銀行來說，選擇哪個項目給予支持、支持的力度有多大、收入是否與風險匹配、風險如何控制都可能通過項目評估得到解答。

3.2僅有可行性研究是遠遠不夠的。目前，我國具有可行性研究資格的機構(gòu)大部分是行業(yè)內(nèi)的研究院、設(shè)計院，不可否認，這些院所集中了國內(nèi)一批優(yōu)秀的專家，具有本行業(yè)相當?shù)募夹g(shù)實力。但是這些研究院所沒有經(jīng)驗和力量從事市場調(diào)查、量化分析，且由于存在商業(yè)關(guān)系，容易被投資企業(yè)所左右。可行性研究本身的側(cè)重點也在于項目本身的技術(shù)方面，而對于項目產(chǎn)品的未來市場和風險則較少考慮。市場有市場自己的運行規(guī)律，設(shè)計院可以為多個類似的項目制作類似的可研報告，但是無法預測多個項目投入運行后市場的變化，也許從技術(shù)上來看，多個項目建設(shè)是可行的，但從市場上看，有限的市場容量會被項目稀釋，利潤就會發(fā)生轉(zhuǎn)移，項目也許不可行。而可行性研究一般不考慮此類情況。

3.3從銀行自身的角度理解和判斷項目。銀行不是風險投資基金，銀行給予貸款和信用給企業(yè)，對于銀行來說，其持有的是債權(quán)，而不是股權(quán)，其對風險認識與企業(yè)不在同一水平上。銀行是經(jīng)營貨幣的企業(yè)，更是經(jīng)營風險的企業(yè)，對于風險更為敏感。項目好是必要條件，但并非充分條件，由合適的人做合適的項目才會得到預期的好結(jié)果。風險在銀行永遠是第一位的，而在企業(yè)投資膨脹永遠是不會被遏制的，因此，項目評估的重要性就在于，銀行有了一個以自身的利益來審視企業(yè)、項目的平臺，能有有效的在自身收益、風險之間平衡。

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篇5

在過去的十幾年中尤其是進入九十年代以來，年輕的中國國債市場茁壯成長，走完了西方國家?guī)资辍⑸习倌瓴抛咄甑穆贰１M管道路并不平坦，但一個基本遵循市場經(jīng)濟原則和按國際慣例運作的國債市場確實已實實在在地建立起來。今天，恐怕已經(jīng)很少會有人把國債看成僅僅是彌補財政赤字的手段了。國債市場與國民經(jīng)濟發(fā)展之間相互促進、相輔相成的關(guān)系已逐步為越來越多的人們所認識。

有的學者認為，當前國債的發(fā)展現(xiàn)狀表現(xiàn)在以下幾個方面：

1、國債供不應(yīng)求。隨著國家宏觀經(jīng)濟形勢的日漸好轉(zhuǎn)，特別是1996年4月中國人民銀行宣布取消保值儲蓄，5月、8月又連續(xù)兩次調(diào)低銀行存貸款利率政策的出臺，城鄉(xiāng)居民儲蓄的熱情有所降低，而國債由于投資風險小收益穩(wěn)定，變現(xiàn)性較強等優(yōu)點而倍受廣大市民青睞，人們逐漸把目光轉(zhuǎn)移到了國債市場，全國各地出現(xiàn)了爭相購買國債、銷售異常、供不應(yīng)求的局面。

2、發(fā)行品種較為單一。我國自1981年恢復發(fā)行國債以來，已有18個年頭了，國債期限大多以3-5年期的債券為主，且大多數(shù)不可上市流通。品種單一，這與其他國家發(fā)行國債種類相比，相差很大，據(jù)查有關(guān)資料、澳大利亞31種，加拿大20種，英國17種，瑞士8種，丹麥、德國5種，最少的法國也在3種以上。國債品種單一，這在很大程度上影響了投資者的不同投資要求，也大大制約了我國國債市場的發(fā)展。

3、實物券國債偏多。十幾年來，我國發(fā)行的國債大多數(shù)是實物券，即無記名國庫券，持有者一旦出現(xiàn)丟失、被盜現(xiàn)象而又不能掛失。同時，此類債券也因成本過高，操作不方便等原因，影響國債交易市場及國債運行效率的提高。

4、個人持有國債的比例過高。在國債市場較發(fā)達的國家，國債的持有者通常以專業(yè)機構(gòu)、政府為主，個人持有的國債比例較低，比如在美國、個人持有國債的比例僅為10％，日本也不超過30％，據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計，目前在我國個人持有國債的比例競高達60％以上。這與國債市場迅速發(fā)展，發(fā)行頻率不斷加快，國債投資專業(yè)性明顯增強，運作效率不斷提高大大不相適應(yīng)。

另有學者認為，根據(jù)我國國債市場的現(xiàn)實情況，參照國際經(jīng)驗，我國國債市場將會出現(xiàn)如下趨向：

1、國債發(fā)行市場化的步伐大大加快。國債發(fā)行市場化是建立高效率、低成本、規(guī)范化、全國性國債市場的核心。近年來，在完善承購包銷和代銷的基礎(chǔ)上，開始將招標發(fā)行這種競爭機制引入國債發(fā)行，并逐漸向縱深發(fā)展。

2、國債發(fā)行的效率大大提高。首先體現(xiàn)在國債發(fā)行期大大縮短。國債發(fā)行期和繳款期的不斷縮短將大大提高國債發(fā)行的效率。其次體現(xiàn)在國債實現(xiàn)了滾動發(fā)行。這樣既減少預算資金的占壓，又節(jié)省了資金占用成本，提高了資金的使用效益。

3、國債發(fā)行成本不斷降低。這主要體現(xiàn)在以下三個方面：第一，國債利率大幅度調(diào)低。第二，國債競標發(fā)行也使國債發(fā)行成本降低。第三，記帳式無紙化國債的發(fā)行規(guī)模增加，也使得近年來國債發(fā)行成本得以降低。

4、國債品種日益豐富，國債期限結(jié)構(gòu)的設(shè)計日趨合理，流通性進一步增強。近年來繼續(xù)堅持發(fā)行一部分不可上市的憑證式國債，并對這種債券采取了“品種齊全，同步發(fā)行，廣設(shè)網(wǎng)點，利率優(yōu)惠，變現(xiàn)靈活”的政策，頗受廣大投資者的青睞。另外，1996年發(fā)行的國債中有80％可上市流通，其中60％為記帳式通過上網(wǎng)發(fā)行，這些都大大地增強了國債的流通性，活躍了國債乃至整個證券市場。

5、國債一級市場不斷成熟，市場組織結(jié)構(gòu)得到進一步健全。近年來，財政部進一步強化了國債一級自營商的承銷和分銷職能，吸收了一批有實力的機構(gòu)參加國債承銷，不斷加強市場要素的培育，使以國債一級自營商為代表的廣大證券機構(gòu)真正發(fā)揮承上啟下的市場中介作用，成為國債發(fā)行部門與投資者的橋梁。

6、國債二級市場得到迅速發(fā)展和壯大，交易方式不斷增多，市場建設(shè)日臻完善，國債二級市場的建立和健全，極大地提高了國債的流動性，加速了國債市場不斷步入成熟。

7、國債市場的改革配合了中央銀行公開市場業(yè)務(wù)的開展，有力地促進了金融證券業(yè)的改革。國債發(fā)行市場的改革，不僅滿足了國家籌集建設(shè)資金的需要，也為實施宏觀調(diào)控提供了有效的工具。

還有學者指出，目前國債市場存在的現(xiàn)實問題有如下幾點：

（一）國債發(fā)行方式的市場化程度不高。1994年和1995年，我國引入了國際通行的國債一級自營商制度，然而，我國的一級自營商除了國有商業(yè)銀行以外，其它一級自營商的自有資金的規(guī)模都不大。由于國債的發(fā)行規(guī)模越來越大，因此對這些自營商的壓力越來越大，在這種情況下，政府也往往對國債一級自營商實行了承購包銷的發(fā)行方式。這種方式仍然是通過各級財政層層下達承銷計劃的辦法。可見，這種國債一級自營商制度也沒有真正擺脫行政分配傾向。此外，我國一級自營商所擁有的權(quán)力和義務(wù)是不對稱的。一級自營商只有在一級市場上承購國債的義務(wù)，但卻沒有取得資金融通以及在二級市場上做市場的權(quán)力。

（二）國債市場結(jié)構(gòu)不合理。其一，國債發(fā)行利率缺乏彈性，國債利率結(jié)構(gòu)不盡合理。其二，國債期限仍顯單一，發(fā)行節(jié)奏和發(fā)行期無均衡性。其三，目標市場定位低。長期以來，中國國債一級市場的目標市場為居民個人投資者，這不僅使發(fā)行市場較長的時期在低水平徘徊，也是造成二級市場流動性差的一個主要原因。

（三）國債二級市場流動性不強。國債在二級市場的流動性反映著市場的活躍程度，衡量二級市場流動性的標準，主要是市場的交易量，交易量越大，市場就越活路，就能吸引更多投資者參與市場，債券市場資金配置才能趨于合理與有效。

（四）對國債衍生產(chǎn)品管理不善。國債衍生產(chǎn)品是在國債現(xiàn)貨交易基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，包括國債回購、期貨、期權(quán)交易、代保管業(yè)務(wù)等。由于當初設(shè)計國債期貨交易時，沒有把風險鎖在一定范圍內(nèi)，加上通貨膨脹沒有得到有效控制，保值貼補變動頻繁，增強了市場的投機性；嚴重沖擊了國家的金融秩序。

（五）國債的借、用、還不統(tǒng)一。我國在國債的債務(wù)主體及發(fā)行權(quán)限的規(guī)定上還存在著一些需要解決的問題，主要是我國國債在借、用、還這三個環(huán)節(jié)上還不配套、不協(xié)調(diào)。國債的舉借與使用，國債收入的使用與償還相互脫節(jié)。

二、我國國債在宏觀經(jīng)濟中的調(diào)控作用

第一種觀點認為：國債是財政經(jīng)濟的重要內(nèi)容，財政通過國債規(guī)模的變化，增減財政收支的規(guī)模，使原來難以對經(jīng)濟規(guī)模和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)進行大規(guī)模調(diào)整的財政收支，變得具有適應(yīng)經(jīng)濟變化的彈性，并有可能對經(jīng)濟運行的結(jié)構(gòu)和總量經(jīng)常性地進行適時調(diào)整。適度規(guī)模的國債發(fā)行與流通又是中央銀行賴以全面運用貨幣政策工具的物資基礎(chǔ)。在一個較活躍的金融市場被引入社會生活的條件下，中央銀行可以把國債作為平衡市場貨幣量的籌碼，通過公開市場進行吞吐，以適應(yīng)國家經(jīng)濟政策變動和調(diào)節(jié)銀根的需要。

我國國債是用來彌補建設(shè)性預算資金的不足的，生產(chǎn)建設(shè)性是我國國債的特征。隨著改革開放的不斷深入，我國成功實現(xiàn)“軟著陸”以后，社會總需求與社會總供給總量的矛盾基本解決，而結(jié)構(gòu)調(diào)整的任務(wù)突出了，國有企業(yè)改革和推進科技進步成為迫切的任務(wù)。為此，我國出臺的財稅、金融、外匯等一系列重大改革措施，需要國家在財政上予以支持，國家財政在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整中應(yīng)發(fā)揮強化力的作用，而我國由于預算內(nèi)財力較弱，在宏觀調(diào)控特別是結(jié)構(gòu)性調(diào)整中的作用還很不夠。通過國債形式，增加政府公共投資，對調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和促進國民經(jīng)濟持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展的作用顯得尤為突出。

可以說，國債對國民經(jīng)濟發(fā)展所起的作用根源于它與財政、銀行之間的經(jīng)濟關(guān)系。從宏觀著眼考慮國債管理，將其與實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟總量基本平衡，引導經(jīng)濟發(fā)展的宏觀調(diào)控總?cè)蝿?wù)相配套，并與整個金融改革政策相協(xié)調(diào)，應(yīng)是達到建立一個“國家調(diào)控市場、市場引導企業(yè)”最終目標的必要手段。

第二種觀點認為：1、國債是緩解財政困難的重要手段。赤字對任何一個國家和政府都是一個緊迫的字眼。當國家發(fā)生財政赤字的時候，彌補財政赤字的方法，大體有三種：增加稅收、增發(fā)貨幣和發(fā)行國債。用增加稅收的方法彌補財政赤字，會受到經(jīng)濟發(fā)展狀態(tài)的制約，如經(jīng)濟發(fā)展遇到困難，投資和消費處于蕭條狀態(tài)，此時提高稅率，不但不能增加稅收收入，反而會造成財源枯竭，遏制經(jīng)濟發(fā)展。用增發(fā)貨幣的手段彌被財政赤字，會擴大流通中的貨幣量，導致通貨膨脹，其結(jié)果不堪設(shè)想。用發(fā)行國債的方式彌補財政赤字，緩解財政困難，保障國家重點經(jīng)濟建設(shè)則起到難以取代的作用。2、國債為國民經(jīng)濟建設(shè)起著不可替代的作用。首先，它為增強國民經(jīng)濟宏觀調(diào)控能力等方面發(fā)揮了積極作用，國債的作用由單純滿足政府籌集資金的需求，拓展為政府進行宏觀經(jīng)濟調(diào)控的重要手段。第二，國債為國家重點建設(shè)和事業(yè)發(fā)展起到重要作用，發(fā)行國債有償籌集經(jīng)濟建設(shè)資金，是國際通行的做法。我國改革開放以來，多年的實踐證明，發(fā)行國債，對于支持改革開放的順利進行，支持國家重點建設(shè)和各項事業(yè)的發(fā)展，確保國民經(jīng)濟持續(xù)、穩(wěn)定，健康發(fā)展，具有重要意義。

3、國債為廣大人民群眾提供了方便的投資手段。國債為廣大人民群眾提供了最安全最可靠的投資保障。這是因為，國債發(fā)行是政府行為，因此，被廣大投資者譽為“金邊債券”，它以其安全性和收益性高，流動性信譽性強，且品種豐富的特點，越來越受到廣大人民群眾所認識和接受。

第三種觀點認為國債除有以上作用外，還有如下幾項作用：

一是調(diào)整社會資金流向，改革分配結(jié)構(gòu)。改革開放以來，國民收入分配明顯出現(xiàn)了向個人、集體傾斜的態(tài)勢，國家集中的財力明顯不足。客觀上要求通過適當?shù)男问胶侠碚{(diào)整收入分配結(jié)構(gòu)，增強政府的宏觀調(diào)控能力。向社會發(fā)行國債，在一定程度上起到了調(diào)整社會資金流向和改善分配結(jié)構(gòu)的作用。二是推動資金市場的發(fā)育的發(fā)展。國債作為有價證券的一種，重新進入我國的經(jīng)濟生活，它的生存與發(fā)展，對繁榮市場經(jīng)濟，推動資金市場發(fā)育，加快證券業(yè)的發(fā)展起到了重要作用。證券市場是商品市場的一個組成部分，也是資金市場的一個重要分支，我國的證券市場從無到有，到逐漸發(fā)展壯大，其中主要的推動因素是國債。目前，證券市場上市交易量最大的是國債。因此，國債市場的發(fā)展壯大為證券市場的長期發(fā)展打下了堅實的基礎(chǔ)，在融資方面發(fā)揮了不可低估的作用。三是豐富了財政職能。國債不僅為財政增加收入，也進一步完善了財政職能，規(guī)范了財政信用行為。

第四種觀點認為：財政政策與貨幣政策的有機結(jié)合，使得國債市場第一次真正成為政府宏觀調(diào)控的工具，其具體調(diào)節(jié)作用表現(xiàn)在以下幾個方面：

第一，中央銀行通過買進賣出國債進行銀根松緊操作，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。當中央銀行執(zhí)行銀根緊縮政策時，向市場出售國債，從商業(yè)銀行回收貨幣，減收商業(yè)銀行的超額準備金，抑制社會需求，減少投資；當中央銀行執(zhí)行寬松的貨幣政策時，從市場上買入國債，即向商業(yè)銀行投放了貨幣，增加了商業(yè)銀行的超額準備金，從而刺激了社會需求。

第二，公開市場業(yè)務(wù)引起市場利率和利率結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。中央銀行在公開市場上買進國債，社會基礎(chǔ)貨幣量增加，供應(yīng)量增加，市場利率隨之下降；相反，中央銀行售出國債，社會基礎(chǔ)貨幣量減少，供應(yīng)量減少，市場利率隨之上升。同時，中央銀行進行公開市場操作，買進或賣出哪種證券，會直接對市場利率結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。例如，中央銀行買入10億元長期國債，賣出10億元短期國債，雖然社會基礎(chǔ)貨幣量不變，但會造成市場上長期利率下降，短期利率上升。

第三，國債公開市場業(yè)務(wù)影響金融市場變化的領(lǐng)頭效應(yīng)。中央銀行通過大量買入某期國債，使這期國債價格上漲，到期收益率就會降低；反之，賣出這期國債，導致其收益率上升。不僅如此，中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)會對整個市場轉(zhuǎn)遞信息，產(chǎn)生領(lǐng)頭效應(yīng)，從而很大程度上影響投資者的預期目標。例如中央銀行大量購進國債，放松銀根，增加市場貨幣量，社會公眾就會認為利率會更加降低，從而進一步增加債券需求，而導致信用擴張。

正是因為包括國債公開市場操作在內(nèi)的有效的宏觀調(diào)控，近幾年我國國民經(jīng)濟進入良性發(fā)展軌道，在經(jīng)濟高速發(fā)展的同時制止了通貨膨脹，商品物價指數(shù)呈零增長，成功地實行了經(jīng)濟軟著陸。

三、國債的發(fā)展前景與難點分析有一種觀點認為，中國國債市場的發(fā)展前景廣闊。一是國債的發(fā)行潛力仍然很大，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，這幾年的國債規(guī)模也越來越大，1994年首次突破千億大關(guān)，1997年達到2400多億。從國債依存度來看，雖然從1994年至1997年國債依存度在迅速提高，這實際上一方面與我國財政收入占國民收入的份額較少有關(guān)；另一方面也與債務(wù)管理水平有很大的關(guān)系，但從國債負擔率來看，1994年為5％，1997年僅為3.4%，離西方國家一般30％－50％的水平還相去甚遠。從需求角度看，1986年國債占金融資產(chǎn)的比重為5.6%，1997年僅為1.85％，而且伴隨著國民收入的比重已經(jīng)上升到八成，居民儲蓄存款余額已達5萬多億元，從最近三年國債發(fā)行額占其比例的5.28％、5.12％和4.94％這一情況看，遠遠低于恢復國債發(fā)行第一年的數(shù)字。這些都給以后年度國債市場的擴展奠定了基礎(chǔ)。二是適度增加國債發(fā)行規(guī)模符合當前宏觀經(jīng)濟調(diào)控和金融改革的客觀要求。改革開放以來，隨著我國國民經(jīng)濟的發(fā)展，隨著國民收入中的最終收入分配向著個人傾斜現(xiàn)狀的出現(xiàn)，社會總需求和總供給的格局發(fā)生著變化，為使國民經(jīng)濟保持較高的發(fā)展水平，就有必要通過運用財政手段對居民的投資需求和消費需求進行調(diào)控，而適度增加國債發(fā)行規(guī)模就成為客觀現(xiàn)實的要求，同時，只有通過增加國債發(fā)行才能使國債二級市場的有效余額不斷增大，使商業(yè)銀行更有條利用國債市場進行資產(chǎn)負債管理，中央銀行才有條件實施公開市場業(yè)務(wù)操作，國債市場也才能為國家金融改革發(fā)揮應(yīng)有作用。三是國債市場正在向著規(guī)范、有序的方向發(fā)展。國債市場上這些有關(guān)各個環(huán)節(jié)的良性發(fā)展，使國債市場的運作日益有序、規(guī)范。

另有一種觀點認為：在國家財政狀況尚未根本改善，債務(wù)資金使用效益不佳的情況下，龐大的債務(wù)規(guī)模會產(chǎn)生許多負面效應(yīng)。其一，債務(wù)的還本付息會加大后來年度的政府舉債規(guī)模，也會加速既發(fā)債規(guī)模的滾動式增長；其二，既發(fā)債規(guī)模的動態(tài)式存在和增長意味著財政將長期占用這部分社會資金，龐大的債務(wù)累積規(guī)模對資本市場有釜底抽薪的效力，直接影響著資本市場長期利率水平，它擠占和阻滯了民間資本的形成和增長；其三，從財政和銀行的宏觀調(diào)控力度來看，日益累積增長的債務(wù)規(guī)模加大了財政的償還負擔，以借新還舊的方式加大下年年度發(fā)債規(guī)模，使財政疲于應(yīng)付，宏觀調(diào)控手段越來越僵化，它同樣會以資金占位和利率高揚的倒逼方式使銀行的調(diào)控余地日益狹小。

隨著“軟著陸”的實現(xiàn)，新一輪經(jīng)濟增長的啟動，通貨膨脹回落，人行多次降息，財政、銀行將繼續(xù)實行宏觀雙緊政策，深化國有企業(yè)改革，減員增效是重頭戲。對于相應(yīng)的國債政策，減緩債務(wù)增長，壓縮債務(wù)總規(guī)模是合理的選擇，而國債資金謹慎使用和講究效益的原則會進一步有助于債務(wù)規(guī)模的削減和促進債務(wù)本身的良性循環(huán)。

還有一種觀點認為：衡量國債規(guī)模的大小要參考兩個指標，一是當年發(fā)行額GDP的比重即國債負擔率；二是當年國債發(fā)行額占財政支出的比重即國債依存度。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計數(shù)字可以看出：

1、我國的國債規(guī)模以最快的速度在擴展，1997年比1994年翻了一番多，這固然與我國經(jīng)濟擴展期國家經(jīng)濟建設(shè)的相關(guān)資金需求相適應(yīng)，同時也客觀地反映了當前我國財政狀況的惡化。

2、全國債務(wù)依存度已超過了一般認為的警戒線，尤其是中央財政的債務(wù)依存度更達到61.93％，說明就當前我國的經(jīng)濟規(guī)模而言，債務(wù)規(guī)模已進入一個相當危險的區(qū)域，隱含著巨大的財政風險。

3、更為嚴重的是，維持目前這樣一種債務(wù)規(guī)模是迫不得已的，因為要還本付息，只能發(fā)新債換舊債。1996年還本付息額1223.17億元，占當年國債發(fā)行額的62.17％。既然由國債規(guī)模引發(fā)的財政風險已到了相當危險的程度，那么必須引起有關(guān)方面的高度警惕。

再有一種觀點認為，縱觀我國的國債工作，我們可以明顯地感受國債在國民經(jīng)濟建設(shè)中所作出的貢獻。第一，有力支援了國家重點建設(shè)項目，解決了國民經(jīng)濟中的許多“瓶頸”，改善了投資環(huán)境，提高了社會融資能力。第二，在一定程度緩解了財政資金困難，減弱了平衡財政收支對社會經(jīng)濟的負面影響。國債作為一種信用手段，只是對國民收入進行再分配，只要規(guī)模適當，結(jié)構(gòu)合理，便有利于經(jīng)濟建設(shè)。第三，國債調(diào)節(jié)了市場供求關(guān)系，有利于市場穩(wěn)定。國債發(fā)行直接起著壓縮需求，控制貨幣流通量，緩解了供求矛盾。但有利必有弊。一方面國債發(fā)行規(guī)模增長快，致使中央財政的債務(wù)依存度偏高，1997年達到56.8％，同時也加重了政府的國債還本付息負擔，增加了通過膨脹的壓力；另一方面，國債發(fā)行擠占了民間投資，特別是由于我國國有企業(yè)生產(chǎn)效率低，導致國債收入使用的低效率。因此，必須要從國情出發(fā)，制定相應(yīng)的國債政策。[11]

四、當前國債發(fā)展的政策選擇

針對目前宏觀經(jīng)濟中出現(xiàn)的問題，理論界提出許多關(guān)于國債的建議，歸納有如下幾種。

第一種建議：

1、在提高“兩個比重”或國家財政可支配財力水平的基礎(chǔ)上適度擴大國債規(guī)模。通過進一步深化財稅體制改革，理順國民收入分配關(guān)系，清理、整頓各種預算外收入和非稅收入渠道，切實加強稅收征管和稅務(wù)稽查等措施，力爭使我國財政收入占GDP的比重達到15％，中央財政收入占全部財政收入的比重提高到55％左右。這樣既降低了債務(wù)依存度，又通適度擴大國債的發(fā)行規(guī)模。當前可考慮將財政債務(wù)收入占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重由目前的3％左右提高到5％左右，約可籌集資金1億元左右。

把新增債務(wù)收入用于增加投資，一方面可以啟動資本市場、勞動力市場、土地市場以及鋼材和建材市場；另一方面，按照一般規(guī)律，投資的40％可以直接進入消費領(lǐng)域，從而啟動消費市場。

2、發(fā)行中央特許、地方財政擔保的“公共項目專項投資債券”。政府可以試行地方發(fā)行項目融資債券，把項目看作是一個法人，以公司制管理方式實行封閉運行，專款專用。國家從宏觀上嚴格把關(guān)，對項目融資債券進行嚴格的資金管理，增加其運行的透明度。

3、國債投資資金要合理選擇投資方向，要重視投資效益，做好項目的成本效益分析和市場分析。增加投資的目的是為以后國民經(jīng)濟的持續(xù)、快速、健康發(fā)展創(chuàng)造條件和打下好基礎(chǔ)，而不是搞重復建設(shè)，盲目鋪新攤子，給以后的發(fā)展增添負擔。投資一定要堅持市場導向、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、效益優(yōu)先的原則，把有限投資投入最需要的薄弱環(huán)節(jié)，投向效益最好的的地方，促進經(jīng)濟增長方式由粗放型向集約型轉(zhuǎn)變。

4、保持合理的國債結(jié)構(gòu)，最大限度地降低國債發(fā)行成本。

5、加快國債市場統(tǒng)一托管清算的實施。加強國債市場監(jiān)控，統(tǒng)一國債市場，維護市場秩序，杜絕“賣空”和回購結(jié)算的積久問題，建立市場交易、結(jié)算、監(jiān)管的基礎(chǔ)設(shè)施，促進國債市場的良好發(fā)展。[12]

第二種建議：

1、保持國債發(fā)行的適度規(guī)模。黨的十四屆五中全會提出“九五”期間要控制債務(wù)規(guī)模的關(guān)鍵是探討國債規(guī)模的數(shù)量界限，采取切實措施使國債保持適度規(guī)模。

國債發(fā)行規(guī)模的確定需要考慮國債余額、國民生產(chǎn)總值等諸多因素，而且最重要的是考慮國債余額。當然，國債發(fā)行規(guī)模的適度性還必須考慮財政的需要、人民儲蓄水平、償付債務(wù)能力等因素。只有合理適度確定發(fā)行規(guī)模，才能有效發(fā)揮國債在宏觀經(jīng)濟中的重要作用。

近幾年來，債務(wù)依存度空前提高，公債負擔率和償債率顯著上升。一方面這說明了我國國債政策對經(jīng)濟發(fā)展的巨大推進作用，尤其是對于財政而言；另一方面我們也該看到償債率至1996年高達41.51％，我們不得不對償能力問題多加思索，以免出現(xiàn)償債困難而導致對經(jīng)濟發(fā)展的負面影響。

2、建立和發(fā)展償債基金，保障國債對經(jīng)濟的持續(xù)推動作用。建立債務(wù)償還基金制度，是當前各國解決債務(wù)困難和促進債務(wù)良性發(fā)展的重要手段。如美國出現(xiàn)第一次債務(wù)高峰時就頒布《償債基金方案》，作為財政平衡原則的一個手段，建立了償債基金制度；日本1986年已積累償債基金35778億日元。

3、國債政策應(yīng)與財政政策、貨幣政策緊密協(xié)調(diào)配合。國債、貨幣、財政這三大政策是國家三大宏觀調(diào)控政策，三者相互聯(lián)系不可分割而又相對獨立，且都是為國家宏觀經(jīng)濟目標服務(wù)，都是依靠貨幣運動來實現(xiàn)其目標。

4、完善國債交易市場。國債必須進入證券市場參與交易，這是由商品的基本屬笥及商品經(jīng)濟的規(guī)律決定的。要使國債市場完善、活躍，必須采取一定的措施，如允許所有債券開展貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，禁止交易所囤積債券等。為此，有必要創(chuàng)建經(jīng)紀人制度，由金融單位法人經(jīng)紀人逐步向個體與單位經(jīng)紀人共存過渡。一方面可大大方便持券人，另一方面可降低交易成本，使買賣雙方公平自由地進行交易，達到各方滿意，由此必將促使我國國債市場走向繁榮。[13]

第三種建議：

1、加快國債場外二級市場的建設(shè)。目前我國國債的二級市場的交易主要集中于交易所，尤其是上海證券交易所。個人投資者和機構(gòu)投資者同處一個市場，前者因為買賣量少，買賣價差小，成本相對高而難以操作；后者因為在場內(nèi)吞吐國債量大，市場相對狹小交易效率低，計劃不易制定，交易成本難以控制。市場過分集中還導致交易價格波動大，一些經(jīng)濟功能難以體現(xiàn)。因此，急需發(fā)展國債二級市場的場外交易，解決目前國債二級市場發(fā)展不平衡的問題。

2、加快建立全國統(tǒng)一國債登記托管結(jié)算系統(tǒng)，理順托管結(jié)算體制，形成有效的制約監(jiān)督機制。

根據(jù)目前我國國債市場的現(xiàn)狀，首先應(yīng)該實現(xiàn)全國國債實物券的統(tǒng)一管理，實現(xiàn)實物券在市場運作中的“非移動化”。其次是應(yīng)該實現(xiàn)全國國債市場的初步統(tǒng)一托管結(jié)算，爭取所有的商業(yè)銀行的自營和委托以及非銀行金融機構(gòu)的自營國債均在中央登記結(jié)算公司托管結(jié)算。最后實現(xiàn)國債的全額托管和統(tǒng)一結(jié)算。并實現(xiàn)與全國自動支付系統(tǒng)和國家債券托管結(jié)算系統(tǒng)的聯(lián)網(wǎng)。在全國性的國債托管和結(jié)算系統(tǒng)建立之后，國債交易和結(jié)算就基本上實現(xiàn)分離，其風險得到有效的控制和制約。

3、加快建立以國債一級自營商為基礎(chǔ)的國債做市商制度。國債一級自營商在一級市場上負責承銷和分銷國債，在二級市場上則擔負著做市商的義務(wù)。做市商要在市場上進行雙向報價，即對交易中的國債不間斷地報出自己的買價和賣價。通過這一方式，市場的參與者有機會和可能獲得較為理想的交易價格。這既可以活躍市場的交易，又可以保持市場的穩(wěn)定并減少投機行為，由于做市商在其所報的價位上不可以拒絕任何數(shù)量的交易，因此做市商必須具備雄厚的實力。

4、加快建立國債投資基金。我國目前的國債市場由于缺乏投資主體，必須盡快推出國債投資基金。這樣在一級市場上，國債投資基金可以增強國債一級自營商的資金實力，提高國債的發(fā)行效率，縮短發(fā)行時間；在二級市場上，由于有國債基金的強大支持，做市商制度才能發(fā)揮穩(wěn)定的活躍市場交易的功能。同時，國債投資基金的建立既滿足了個人購買國債的需要，也促進持有者結(jié)構(gòu)向機構(gòu)持有者轉(zhuǎn)變。

5、加快國債的立法工作。我國的國債市場建立以來，得到空前的發(fā)展和壯大，不斷的規(guī)范和成熟，但由于立法工作滯后，影響了國債市場持續(xù)健康穩(wěn)定地發(fā)展。因此，為了建成一個高效率、低成本、規(guī)范有序的全國性國債市場，制定《國債法》的工作迫在眉睫。[14]

資料來源：

《新形勢下振興國債的思考》李昌銀等文

[14]《對中國國債市場發(fā)展戰(zhàn)略若干問題的思考》鄧勇等文

《中國國債市場的現(xiàn)狀與發(fā)展》張仁舟文

《加強國債管理，促進宏觀調(diào)控》丁四才等文

《國債在國民經(jīng)濟中的地位和作用》熊忠和文

《我國國債發(fā)行的主要特點及作用》田輝忠等文

《淺談國債在國民經(jīng)濟中的地位和作用》吳清澤等文

《中國國債市場發(fā)展前景》趙珍生文

《財政政策、貨幣政策協(xié)調(diào)中的國債運行》周長發(fā)等文

《有關(guān)國債相關(guān)問題的研究》李順清文

[11][13]《淺論中國國債政策》曾文德等文