序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇項目投資回報方式，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

摘 要 特許經(jīng)營項目的投資回報機(jī)制是特許經(jīng)營中的核心問題。合理的投資回報機(jī)制應(yīng)體現(xiàn)合理的投資回報水平、利益共享和風(fēng)險共擔(dān)的原則，以及激勵降低成本和提高服務(wù)質(zhì)量。而影響投資回報的因素為定調(diào)價機(jī)制、公共產(chǎn)品或服務(wù)的需求量、企業(yè)成本及成本核定、服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和質(zhì)量要求等方面的內(nèi)容。

關(guān)鍵詞 基礎(chǔ)設(shè)施 設(shè)施經(jīng)營 投資回報

特許經(jīng)營項目的投資回報機(jī)制涉及政府、企業(yè)、消費者等各方利益，較為復(fù)雜，是特許經(jīng)營中的核心問題。通過研究國內(nèi)外案例發(fā)現(xiàn)，特許經(jīng)營項目出現(xiàn)各種問題甚至失敗，大多是因為投資回報機(jī)制尚未理順。能否建立一個合理、可持續(xù)的投資回報機(jī)制，在很大程度上決定了特許經(jīng)營項目的成敗。

一、投資回報機(jī)制的內(nèi)涵

特許經(jīng)營的投資回報機(jī)制是指獲得特許經(jīng)營權(quán)的投資者為實現(xiàn)合理投資回報，通過競爭性談判等方式，與特許權(quán)的授予方約定投資回報取得的方式、水平和保障機(jī)制，以及解決相關(guān)問題的原則和方法。具體而言，投資回報機(jī)制應(yīng)包含以下內(nèi)容：一是投資回報率的約定，如采取固定投資回報率、浮動投資回報率或是一定規(guī)則約束下不設(shè)投資回報率的自負(fù)盈虧方式。二是投資回報取得方式的約定，如約定通過用戶付費、政府補(bǔ)貼、授予相關(guān)開發(fā)權(quán)益等中的一種或多種。三是投資回報率各影響因素的約定，如對價格水平、服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)、特許經(jīng)營期限、風(fēng)險分擔(dān)和收益均衡原則等方面進(jìn)行約定。

二、建立合理投資回報機(jī)制應(yīng)考慮的因素

根據(jù)相關(guān)理論及國內(nèi)外特許經(jīng)營項目成功經(jīng)驗和失敗的教訓(xùn)，建立合理的投資回報機(jī)制應(yīng)該考慮以下因素。

（一）體現(xiàn)合理的投資回報水平

競爭性談判的過程中，作為特許權(quán)授予方的政府部門，它希望選擇投資回報要求低、承擔(dān)風(fēng)險較多、服務(wù)質(zhì)量較高的項目公司。而投資者則希望在一定的服務(wù)質(zhì)量要求下，獲得更高的投資回報，承擔(dān)較少的風(fēng)險。雙方都要在投資回報和服務(wù)質(zhì)量方面進(jìn)行權(quán)衡，最終達(dá)成協(xié)議，形成權(quán)利義務(wù)的相關(guān)約定，其中也包含投資回報要求。雙方在考慮投資回報時都要參考一些因素，既有共性的，也有個性的。雙方共同考慮的因素：①行業(yè)平均利潤率。行業(yè)平均利潤率是綜合了行業(yè)特性、行業(yè)經(jīng)營風(fēng)險水平之后形成的一個綜合指標(biāo)。②銀行存貸款利率水平。銀行利率體現(xiàn)了資金使用的最低機(jī)會成本。政府考慮的因素：①政府自己經(jīng)營該項目的成本。特許經(jīng)營的目的之一是提高經(jīng)營效率，要么在提供相同服務(wù)或產(chǎn)品時，特許經(jīng)營的投資回報要小于實施特許經(jīng)營帶來的成本節(jié)約，要么在同樣支付水平時特許經(jīng)營能提供更好的服務(wù)或產(chǎn)品；②政府的資金壓力。當(dāng)政府具有較大的資金壓力時，需要快速的獲取基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)資金，為了吸引投資，需要適當(dāng)提高特許經(jīng)營的投資回報。在資金充裕時，重點在于引進(jìn)技術(shù)好、效率高的公司進(jìn)行管理，目的不在于吸引投資，最終確定的收益率也會較低。企業(yè)考慮的因素：①機(jī)會成本。擁有技術(shù)和管理經(jīng)驗的投資者對于投資回報率的要求會比較高，體現(xiàn)了它較高的投資機(jī)會成本。②投資戰(zhàn)略選擇。例如大型跨國公司了為獲取中國基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的巨大市場，在進(jìn)入初期從戰(zhàn)略發(fā)展的考慮，可以允許較低的投資回報率甚至虧損。

（二）體現(xiàn)利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的原則

特許經(jīng)營雙方在各項約定中應(yīng)按利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的原則對風(fēng)險（和收益）進(jìn)行合理的分?jǐn)偅ㄏ恚ｏL(fēng)險水平的有效控制，事先在協(xié)議中明確各方的責(zé)任，能夠增強(qiáng)投資回報的穩(wěn)定性，從而增加項目對社會資本的吸引力，也能保證政府損失的最小化。在投資回報機(jī)制中，應(yīng)有針對性地制訂出預(yù)防風(fēng)險的方案，在保證政府、投資方和公眾三方利益的前提下盡可能制定清晰、詳盡的條款。

（三）激勵降低成本和提高服務(wù)質(zhì)量

合理的投資回報機(jī)制，使項目公司以自身認(rèn)為更有利的方式對特定的刺激作出反應(yīng)，在追求自身經(jīng)濟(jì)利益最大化的同時，提供高質(zhì)量的公共基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)。第一，要適當(dāng)允許特許經(jīng)營企業(yè)保留降本增效所得收益。英國水務(wù)通過最高限價法監(jiān)管價格，在一個調(diào)價周期內(nèi)，企業(yè)在確保服務(wù)質(zhì)量和水平的前提下，可以獲得降本增效帶來的收益。再次調(diào)價時，政府會考慮適當(dāng)調(diào)低價格，促進(jìn)企業(yè)繼續(xù)降低成本。第二，建立公平、合理的績效考核和評價機(jī)制。投資回報率應(yīng)建立在公平合理的績效考核和評價機(jī)制上，政府可以依據(jù)績效考核和評價指標(biāo)確定企業(yè)是否合格、是否續(xù)約、是否給予獎勵。

三、投資回報率約定的方式

投資回報率約定的方式包括固定投資回報率、浮動投資回報率和一定規(guī)則約束下的自負(fù)盈虧回報方式。

（一）固定投資回報率

指政府按照投資者的投資數(shù)額承諾固定的投資回報率。如1991年菲律賓BOT電廠項目和1996年廣西來賓電廠項目。這一模式企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險幾乎為零，對社會資本具有巨大吸引力，但會促使企業(yè)無限制地擴(kuò)張規(guī)模和成本，并且由于所有的風(fēng)險由政府承擔(dān)，違背了利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的原則，有可能會給政府和居民帶來超額的負(fù)擔(dān)。

（二）浮動投資回報率

指政府與項目投資者通過談判確定投資回報率的上下限，經(jīng)營收入超過回報率上限部分歸政府所有，低于回報率下限時由政府補(bǔ)貼或提高收費標(biāo)準(zhǔn)，在投資率上下限之間的經(jīng)營收入歸項目公司所有。浮動式投資回報率在一定程度上克服了固定投資回報率的一些缺陷，增強(qiáng)了企業(yè)經(jīng)營管理等方面的積極性，有利于提高基礎(chǔ)設(shè)施的運營效益，但仍然給予了投資者一個固定投資回報率的基數(shù)，無法控制特許經(jīng)營項目擴(kuò)張投資的沖動，對成本的控制缺乏約束力。

（三）一定規(guī)則約束下的自負(fù)盈虧回報方式

一定規(guī)則約束下的自負(fù)盈虧回報模式是當(dāng)前的主流模式，具有更大的靈活性，通過相關(guān)規(guī)則的合理設(shè)計能夠?qū)崿F(xiàn)公眾、企業(yè)和政府之間利益的平衡，體現(xiàn)平等互利、利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的要求，能夠激勵和約束企業(yè)經(jīng)營行為，是特許經(jīng)營的相關(guān)理論和實踐不斷發(fā)展的產(chǎn)物，目前絕大多數(shù)特許經(jīng)營項目都采用此方式。在這一方式中，政府和各項目公司通過競爭談判等方式，就合同中影響投資回報的各類因素進(jìn)行約定，在此基礎(chǔ)之上，形成一個預(yù)期的，政府和企業(yè)都能接受的合理的投資回報率水平。實際運行過程中，當(dāng)涉及到的相關(guān)邊界條件發(fā)生改變時，應(yīng)按照風(fēng)險合理分?jǐn)偟脑瓌t，進(jìn)行調(diào)整或采取相應(yīng)的措施，并且在合同中予以明確。如1991年的英國Skye Bridge項目，政府部門（英格蘭發(fā)展部）和項目公司（Skye Bridge Ltd.），在協(xié)議中對建設(shè)方案、收費標(biāo)準(zhǔn)、經(jīng)營期限，及其它的相互責(zé)任與義務(wù)等進(jìn)行了約定，在對這些事項約定的同時也形成了該項目的投資回報預(yù)期。我國近年來的特許經(jīng)營項目也是如此，不再對投資回報進(jìn)行承諾，只是約定影響投資回報的各項影響因素，如某處理廠項目，通過協(xié)議雙方約定處理水量、處理標(biāo)準(zhǔn)、項目維護(hù)計劃、期滿后的狀態(tài)、服務(wù)費標(biāo)準(zhǔn)等權(quán)利與義務(wù)關(guān)系，間接形成企業(yè)的預(yù)期投資回報率，而協(xié)議前的競爭和談判，也就是不斷確定相關(guān)因素，進(jìn)而確定預(yù)期投資回報率的過程。

四、影響投資回報的因素

作為主流的一定規(guī)則約束下的自負(fù)盈虧回報模式，需要就影響投資回報的各項因素一一約定，因此有必要進(jìn)一步分析投資回報的各類影響因素。

（一）定調(diào)價機(jī)制

通過價格方案向消費者收費既是取得特許經(jīng)營項目投資回報的重要方式之一，又是影響投資回報最直接的因素。定價調(diào)價是否順暢直接影響回報的獲取。如英、法、美等發(fā)達(dá)國家，已根據(jù)行業(yè)特性，建立了較為完善，能夠激勵企業(yè)降低成本和提高服務(wù)質(zhì)量的定調(diào)價機(jī)制，在協(xié)議中約定之后，能夠根據(jù)情況的變化即時調(diào)整，這在很大程度上保證了特許經(jīng)營項目投資回報的取得。不同的定價調(diào)價機(jī)制會對投資回報機(jī)制產(chǎn)生不同影響。如面向公眾的價格需要考慮更多因素，多數(shù)情況下，價格不能完全彌補(bǔ)成本，需要采用多種投資回報取得方式，而面向政府或企業(yè)的價格往往只需要價格這一單一投資回報取得方式。

（二）公共產(chǎn)品或服務(wù)的需求量

公共產(chǎn)品或服務(wù)的需求量，包括高速公路的通行量、生活垃圾的處理量、污水的處理量、自來水的消費量等。需求量對投資回報的影響途徑，一是通過影響項目建設(shè)方案影響投資回報，基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)方案在一定程度上取決于需求量大小。需求量預(yù)測出現(xiàn)嚴(yán)重失誤，會給投資回報帶來重大影響。二是通過影響企業(yè)經(jīng)營成本和收益影響投資回報，當(dāng)實際需求量持續(xù)低于預(yù)測量時，會影響投資回報的實現(xiàn)，甚至虧損。

（三）企業(yè)成本及成本核定

企業(yè)成本包括運營成本、融資成本等。成本對投資回報影響的途徑，一是影響初始進(jìn)入時的投資回報要求。當(dāng)企業(yè)的生產(chǎn)成本低于行業(yè)平均成本，或有實現(xiàn)既定標(biāo)準(zhǔn)的更低成本方案，將能獲取高額預(yù)期收益；二是成本變動對投資回報產(chǎn)生影響。當(dāng)出現(xiàn)合同約定需要相應(yīng)調(diào)價的成本變動時，將不會對投資回報產(chǎn)生影響。當(dāng)合同未約定時，將會增加或減少投資回報。成本的準(zhǔn)確核定是確認(rèn)成本合理性的基礎(chǔ)條件，也是定價調(diào)價的基礎(chǔ)性條件，只有建立了行之有效的成本核定制度，才可能建立有效的定價調(diào)價機(jī)制，進(jìn)而建立完善的投資回報機(jī)制。

（四）服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和質(zhì)量要求

服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)指政府有關(guān)部門，特別是行業(yè)監(jiān)管部門對公共服務(wù)或產(chǎn)品的提供所設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)，如水質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)、污水排放標(biāo)準(zhǔn)、道路維護(hù)標(biāo)準(zhǔn)、相關(guān)環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)等。標(biāo)準(zhǔn)的提高往往會帶來企業(yè)經(jīng)營成本的上升，進(jìn)而減少投資回報，例如竹園一廠污水處理項目建造時國家規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)是一級加，提高到二級之后，需要大量更新改造支出，對其投資回報造成了較大壓力。另外，在一定的服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)之下，如果政府監(jiān)管不到位，項目公司傾向于私自降低標(biāo)準(zhǔn)，從而獲得高額投資回報。

（五）特許經(jīng)營期限設(shè)置

特許經(jīng)營期限是特許經(jīng)營協(xié)議中需要首先明確的條款，其原因之一就在于它是投資回報的重要因素。由于基礎(chǔ)設(shè)施特許經(jīng)營項目一般具有規(guī)模效應(yīng)遞增現(xiàn)象，其投資回報在不同時間上表現(xiàn)不一致，往往初期收益較低，甚至虧損，但后期收益巨大。如高速公路項目，建成初期，流量較小，成本攤銷巨大，可能出現(xiàn)虧損；后期，車流量大幅增加，道路相關(guān)設(shè)施的經(jīng)營收入也隨之提高，只需付出一定的維護(hù)成本和穩(wěn)定的資本成本攤銷。這種情況下，特許經(jīng)營期的設(shè)定將對其投資回報產(chǎn)生非常大的直接影響。

篇2

一、BOT投融資方式的特點

BOT是英文“Build-Operate-Transfer”的縮寫，意為“建設(shè)―經(jīng)營―移交”。其基本含義為“東道國政府授權(quán)或委托某一外國投資者（項目主辦人）對東道國某個項目（通常是基礎(chǔ)設(shè)施或公益項目）進(jìn)行籌資、建設(shè)并按約定的年限經(jīng)營，在協(xié)議期滿后將項目無償移交給東道國政府或其指定機(jī)構(gòu)的一種方式”。其具體做法一般是以東道國政府與外國投資者簽訂協(xié)議方式，授權(quán)或委托該外國投資者對本國某一重大項目進(jìn)行設(shè)計、籌資、建造和經(jīng)營。這些項目通常是投資數(shù)額大，建設(shè)周期長，而投資回收慢的基礎(chǔ)設(shè)施項目或大型公益項目。該外國投資者可根據(jù)東道國的法律、法規(guī)以獨資、合資、合作的形式成立一個項目公司，來專門負(fù)責(zé)項目建設(shè)的一切事宜。項目建成后，該外國投資者可以在協(xié)議規(guī)定的期限內(nèi)享有該項目的所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)和收益權(quán)，以收回投資和賺取利潤。待期限屆滿后，則必須依協(xié)議規(guī)定將該項目無償移交給東道國政府或其他指定機(jī)構(gòu)。由于項目實施時間、地點、外部條件以及政府要求的不同，BOT還有BOO、BOOT、BOD、BRT等演化形式，這些演化形式的運行方式與BOT大同小異。

以BOT方式承建基礎(chǔ)設(shè)施項目，國際慣例是采用項目融資（Project Financing）方式來籌集大部分建設(shè)資金。從這個意義上講，BOT不僅具有投資性，還具有融資性，甚至主要還是其融資性，因此，BOT也被歸結(jié)為項目融資的一種方式。項目融資與一般貸款方式的區(qū)別在于：一般貸款是銀行貸款給借款人，由借款人用于投資，銀行注重借款人的自身信用，并要求借款人以自身資產(chǎn)作擔(dān)保；而項目融資是銀行直接將款項貸給某一投資項目，銀行注重的是該投資項目基本建成后的經(jīng)營收益和資產(chǎn)，償還貸款本息的義務(wù)由項目公司承擔(dān)，而不是由投資者承擔(dān)。基于項目融資的這種特性和BOT的融資性，使得BOT不同于一般的直接投資方式。

BOT投融資方式之所以這幾年來在全球范圍內(nèi)盛行，原因在于它對項目所在國及外國投資者（項目主辦人）均有益處，尤其是發(fā)展中國家在基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)中越來越多地采用BOT投融資方式，究其原因是因為較傳統(tǒng)的投資方式而言，BOT具有減輕政府直接的財政負(fù)擔(dān)、能夠提高項目的運作效率、降低項目的投資風(fēng)險等諸多優(yōu)點。

二、中國利用BOT投融資方式急需解決的幾個問題

雖然利用BOT投融資方式對我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)具有積極的現(xiàn)實意義，但由于BOT投融資方式本身的復(fù)雜性以及我國經(jīng)濟(jì)環(huán)境的特殊性，在實際運作過程中，BOT項目投融資方式遇到了許多障礙。如政府承擔(dān)了許多責(zé)任，BOT項目談判比較困難以及BOT項目容易出現(xiàn)依賴性等。鑒于此，筆者認(rèn)為要充分發(fā)揮BOT投融資方式的積極作用，有以下幾個問題急需解決：

第一，外匯的兌換與匯出擔(dān)保問題。外匯的兌換與匯出擔(dān)保是外國投資者最為關(guān)注的問題，這是由BOT的性質(zhì)決定的。如前所述，外國投資者通過BOT方式進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而基礎(chǔ)設(shè)施基本上本身無出口創(chuàng)匯能力，項目產(chǎn)品主要出售給當(dāng)?shù)卣⒕用瘢杖胄问绞钱?dāng)?shù)刎泿牛释顿Y者尤為關(guān)注項目收益能否兌換成自由外匯以及如期足額償付銀行的貸款。我國屬外匯管制國家，人民幣實行經(jīng)常項目下的可兌換，隨著我國外匯交易市場的開放，外國投資者在中國通過BOT方式投融資，需要中國政府為其分擔(dān)的外匯風(fēng)險主要表現(xiàn)為人民幣兌換成外匯的風(fēng)險，即保證外國投資者的經(jīng)營收入能自由進(jìn)入我國的外匯交易市場進(jìn)行兌換，并保證其享有某種程度的優(yōu)先權(quán)。為鼓勵外商投資于基礎(chǔ)設(shè)施項目，國家應(yīng)對此作出保證，以滿足外國投資者償還貸款的需要。但中國外經(jīng)貿(mào)部于1995年1月16日頒布的《關(guān)于以BOT方式吸收外商投資有關(guān)問題的通知》第3條規(guī)定：“政府機(jī)構(gòu)一般不應(yīng)對項目做任何形式的擔(dān)保或承諾（如外匯兌換擔(dān)保、貸款擔(dān)保等），如項目確需擔(dān)保，必須事先取得國家有關(guān)部門的同意，方可對外作出承諾。”這條規(guī)定，就從法理上對我國政府就BOT項目對外國投資者關(guān)于外匯的兌換作出了限制性規(guī)定。在我國的人民幣成為完全自由兌換貸幣前，如果我國政府不能對外匯的匯出和兌換作出最低限度的保證，將關(guān)系到我國能否以BOT方式吸引外資的根本問題，故上述規(guī)定已構(gòu)成我國引進(jìn)BOT投融資方式的法律障礙之一。

第二，投資回報率問題。基礎(chǔ)設(shè)施有著超常的投資風(fēng)險，利潤低。政府為吸引外資弱化投資者風(fēng)險，一般給予投資者一定的投資回報保證。國際上BOT項目的投資回報率一般有三種模式。一種是“固定比率式”，即由項目所在地政府按照事先協(xié)商確定的投資回報率承擔(dān)投資回報數(shù)額，而不論實際經(jīng)營狀況如何；第二種是“浮動比率式”，即政府和項目發(fā)起人通過談判確定投資回報的上限和下限，經(jīng)營收入超過回報率上限的部分屬于政府所有，經(jīng)營收入低于回報率下限時由政府補(bǔ)貼，在回報率上下限范圍內(nèi)的經(jīng)營收入都?xì)w項目公司所有；第三種是“自負(fù)盈虧方式”，即項目公司自負(fù)盈虧，承擔(dān)經(jīng)營后果。在這三種投資回報方式中，除“自負(fù)盈虧方式”外，政府對項目公司均作了投資回報的保證。不同的BOT項目談判，外國投資者會要求不同的投資回報模式。對那些投資額巨大、經(jīng)營期短，且東道國政府擔(dān)保不充分，項目經(jīng)營風(fēng)險較大的BOT項目，外國投資者通常會要求采用“固定比率式”或“浮動比率式”的投資回報方式，在這兩種投資回報模式下，盡管政府要承擔(dān)項目的主要經(jīng)營風(fēng)險，但只要國家政局穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，項目經(jīng)營狀況良好，政府在償還一定比率的投資回報之外，也會有相當(dāng)?shù)挠嗍杖搿５覈鴩矣嬑㈦娏Σ俊⒔煌ú康摹蛾P(guān)于試辦外商投資特許權(quán)項目審批管理有關(guān)問題的通知》規(guī)定：“……項目公司也要承擔(dān)融資、建造、采購、運營、維護(hù)等方面的風(fēng)險，政府不得提供固定投資回報率的保證”，該規(guī)定顯然是不合理的，也是不切實際的。在英法海底隧道的建設(shè)中，項目發(fā)起人歐洲隧道公司未獲政府給予的投資回報率等擔(dān)保，結(jié)果陷入嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)之中。而菲律賓政府又因向項目發(fā)起人提供投資回報率等過多擔(dān)保而使政府本身面臨債務(wù)風(fēng)險。因此，我國政府應(yīng)根據(jù)項目的投融資總額、經(jīng)營期限、政府擔(dān)保程度及項目經(jīng)營風(fēng)險大小等綜合情況來決定對外國投資者的投資回報模式，而不能一刀切。

第三，項目產(chǎn)品的服務(wù)價格問題。BOT項目投資的回報率的高低，很大程度上依賴BOT項目的服務(wù)價格。在服務(wù)價格依據(jù)的確定上，各國有不同的做法。其中成本定價法對外國投資者改善經(jīng)營、引進(jìn)新技術(shù)、降低成本有積極的促進(jìn)作用，值得我國借鑒。為了合理的確定產(chǎn)品的成本價，政府應(yīng)對BOT項目有一個全面的了解和可行性研究。在確認(rèn)項目經(jīng)營收費價格時，應(yīng)該綜合考慮項目所屬行業(yè)的投資回報率、通貨膨脹率、匯率變化、國際資本市場利率變化趨向、項目債務(wù)和股東比例等因素，使外商既不能獲暴利，也不能因非經(jīng)營等因素而嚴(yán)重虧損。由于BOT項目引進(jìn)的是國際私人資本，與國有資本相比，私有資本要求較高的回報，這就不可避免地導(dǎo)致項目產(chǎn)品的最終用戶支付較高的服務(wù)價格。如果我國政府在與外商談判時，是基于最終用戶價格的確定，而不是投資者回報率的確定，將更有利于促進(jìn)我國基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和運營業(yè)績。

第四，控股權(quán)問題。由于基礎(chǔ)設(shè)施的重要地位，國家曾對外商投資于基礎(chǔ)設(shè)施的股權(quán)作過限制性規(guī)定，這是正確的。但是BOT項目設(shè)施的經(jīng)營權(quán)期滿后，將移交給政府和公共機(jī)構(gòu)，不存在外商永遠(yuǎn)占有的問題。同時，雖然投資者對BOT項目的投資是一種商業(yè)行為，但這種行為的受益者首先是項目所有國，而且所有國政府可以通過法律、法規(guī)對BOT項目進(jìn)行管理。故在符合產(chǎn)業(yè)政策的前提下，可以不必一味著眼于這種商業(yè)行為中的大部分股權(quán)控制，某些項目可以讓外商獨資或控股經(jīng)營（機(jī)場、港口、碼頭除外）。靈活的控股政策，加之有效的管理措施，將有利于中國基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展。

第五，注冊資本與投資額比例問題。BOT項目公司與傳統(tǒng)外資企業(yè)的資本構(gòu)成有著較大的差異。BOT項目的發(fā)起人一般以有限的資金作為股本出資，由項目公司直接向國際財團(tuán)籌資，項目公司的股本與貸款額表現(xiàn)出非比例性的特點。一般來說，項目公司長期債務(wù)和自有股本之比為9:1和6:4之間，高于一般的股債比例，這與我國工商行政管理局于1987年的《關(guān)于中外合資經(jīng)營企業(yè)注冊資本與投資總額比例的暫行規(guī)定》第3條的規(guī)定不相符。因此，如果我國政府不通過某種方式排除此條款對BOT項目投融資方式的適用，將使該條款成為外商運用貸款方式解決投資資金的法律障礙。

篇3

【關(guān)鍵詞】地鐵，PPP

一、PPP模式的定義

財政部認(rèn)為PPP是基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)領(lǐng)域建立的一種長期合作關(guān)系。通常模式是由社會資本承擔(dān)設(shè)計、建設(shè)、運營、維護(hù)基礎(chǔ)設(shè)施的大部分工作，并通過“使用者付費”及必要的“政府付費”獲得合理投資回報；政府部門負(fù)責(zé)基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)價格和質(zhì)量監(jiān)管，以保證公共利益最大化。

二、地鐵行業(yè)運用PPP考慮的關(guān)鍵要素及政策規(guī)定

筆者認(rèn)為地鐵項目運用PPP需要考慮的關(guān)鍵要素包括PPP實施期限、社會資本要求的投資回報、運作方式等，財政部、國家發(fā)改委等部門的相關(guān)政策對此有明確限制性規(guī)定。

（一）PPP實施期限

《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》“第六條 基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營期限應(yīng)當(dāng)根據(jù)行業(yè)特點、所提供公共產(chǎn)品或服務(wù)需求、項目生命周期、投資回收期等綜合因素確定，最長不超過30年。對于投資規(guī)模大、回報周期長的基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營項目可以由政府或者其授權(quán)部門與特許經(jīng)營者根據(jù)項目實際情況，約定超過前款規(guī)定的特許經(jīng)營期限。”

《關(guān)于進(jìn)一步做好政府和社會資本合作項目示范工作的通知》（財金[2015]57號）規(guī)定“政府和社會資本合作期限原則上不低于10年。”

（二）社會資本投資回報

《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》“第二十一條 政府可以在特許經(jīng)營協(xié)議中就防止不必要的同類競爭性項目建設(shè)、必要合理的財政補(bǔ)貼、有關(guān)配套公共服務(wù)和基礎(chǔ)設(shè)施的提供等內(nèi)容作出承諾，但不得承諾固定投資回報和其他法律、行政法規(guī)禁止的事項。”

《關(guān)于在公共服務(wù)領(lǐng)域推廣政府和社會資本合作模式指導(dǎo)意見的通知》（〔2015〕42號）規(guī)定“嚴(yán)禁融資平臺公司通過保底承諾等方式參與政府和社會資本合作項目，進(jìn)行變相融資。”

（三）PPP的運作方式

《關(guān)于進(jìn)一步做好政府和社會資本合作項目示范工作的通知》（財金[2015]57號 ）規(guī)定“嚴(yán)禁通過保底承諾、回購安排、明股實債等方式進(jìn)行變相融資，將項目包裝成PPP項目。”，同時規(guī)定 “對采用建設(shè)-移交（BT）方式的項目，通過保底承諾、回購安排等方式進(jìn)行變相融資的項目，財政部將不予受理”。

三、地鐵行業(yè)應(yīng)用PPP模式遇到的問題

（一）地鐵建設(shè)成本大，對社會資本要求高

地鐵建設(shè)成本高，每公里造價約5至6億元，項目資本金占總投資的30%至40%，建設(shè)期5年左右。按照標(biāo)準(zhǔn)的PPP模式，地鐵項目建設(shè)要求社會資本在項目建設(shè)期內(nèi)按照建設(shè)進(jìn)度和持股比例及時足額出資，社會資本既要在建設(shè)期內(nèi)負(fù)責(zé)項目的招標(biāo)、建設(shè)，又要在運營期中負(fù)責(zé)運營、維護(hù)，并且是一種長期近30年的合作。比如，沈陽地鐵四號線全長32公里，總投資191億元，項目資本金76.4億元占總投的40%，建設(shè)期5年，若社會資本持股51%，那么在建設(shè)期內(nèi)需要投資39億元。

滿足上述條件的社會資本投資者目前來看只有香港地鐵，首先香港地鐵有資金實力，其次在地鐵的建設(shè)運營方面很有經(jīng)驗，再次香港地鐵與北京地鐵、杭州地鐵此前有合作的成功案例。目前全國地鐵都在開展PPP項目合作，有意愿參與地鐵PPP項目的投資者分為兩類，一類為金融資本類投資者，比如建信信托、平安大華、工銀專項資產(chǎn)管理計劃等，另一類為施工企業(yè)類投資者，比如中國中鐵、中國鐵建、葛洲壩等。金融資本類投資者只提供資金，因為他們不具有建設(shè)運營的經(jīng)驗，施工企業(yè)類投資者不具有地鐵運營經(jīng)驗。

（二）社會資本要求的投資回報率高

金融資本類投資者要求的股權(quán)投資回報率在7%至7.5%之間；施工企業(yè)類投資者要求的股權(quán)投資回報率在8%至10%之間，同時施工企業(yè)要求擁有地鐵項目工程的總承包權(quán)，即施工企業(yè)的利潤點有兩個，一個是工程施工利潤，另一個是股權(quán)投資回報。2015年6月28日人民銀行公布5年以上期限貸款基準(zhǔn)利率為5.4%，因此PPP模式的資金成本遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)的政府投資模式，并且施工企業(yè)類投資者要求的回報高于金融資本類投資者，這樣增加了地鐵項目的建設(shè)成本。

（三）金融資本類投資者PPP方案實質(zhì)是融資模式

金融資本投資者的投資期限比較短，包括項目建設(shè)期及股權(quán)回購期。以沈陽地鐵四號線為例，金融資本類投資者提出的方案多數(shù)為“5+3”模式（5年建設(shè)期，3年回購期）或“5+5”模式（5年建設(shè)期，5年回購期）。在建設(shè)期內(nèi)按照投入的資本實際占用時間復(fù)利計算投資回報，在回購期內(nèi)等額本息、等額本金或政府與社會資本約定的方式逐步回購PPP項目公司股權(quán)，最終金融資本投資者退出項目公司。金融資本投資者提供的方案，實質(zhì)上是一種融資方案，而政府與社會資本合作模式不僅關(guān)注資產(chǎn)的建設(shè)，還要關(guān)注項目建成后的服務(wù)的提供。

（四）施工企業(yè)類投資者PPP方案綁定施工承包權(quán)

施工企業(yè)類投資者提出的PPP方案中基本都要求擁有項目施工總承包權(quán)。首先項目施工方由PPP項目公司通過公開招標(biāo)的方式確定，不會在成立項目公司時直接確定施工方；其次施工企業(yè)類投資者在扮演社會資本角色的同時扮演施工總承包角色會產(chǎn)生項目建設(shè)成本不可控風(fēng)險等種種問題。

篇4

【關(guān)鍵詞】PPP模式 浮動回報 西部地區(qū)

一、概念與理論綜述

睦礪堊芯靠矗閡皇俏鞣驕濟(jì)學(xué)關(guān)于政府針對基礎(chǔ)設(shè)施投資行為的理論支撐。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域，存在強(qiáng)調(diào)政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的國家干預(yù)主義理論，和主張發(fā)揮市場機(jī)制的經(jīng)濟(jì)自由主義理論兩大學(xué)派，雙方都提出政府管理方應(yīng)該運用財政工具和貨幣手段，對基礎(chǔ)設(shè)施項目投資進(jìn)行重點調(diào)控。二是，發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于政府投資行為與PPP融資模式的主要觀點。發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)一些學(xué)者主張把發(fā)展戰(zhàn)略的重點放在如何籌措發(fā)展資金上，例如劉易斯二元經(jīng)濟(jì)發(fā)展模型的投資和資本積累分析；羅森斯坦―羅丹“大推進(jìn)”理論與政府投資方式分析。中國特色社會主義市場經(jīng)濟(jì)的政府投資理論與模式分析。三是國際視野政府主導(dǎo)發(fā)展模式借鑒。“新加坡奇跡”與GIC（新加坡政府投資公司）+淡馬錫投資模；歐洲復(fù)興與美國主導(dǎo)的馬歇爾計劃；日本政府金融信貸系統(tǒng)與政府投資模式；德國“第三條道路”與政府退出盈利性領(lǐng)域做法；我國地方政府投資經(jīng)驗借鑒。

雖然PPP模式具有多種優(yōu)點，但不能否認(rèn)地方政府在貫徹“深化財稅改革，推廣PPP模式”中依然會遇到一些具體的困難。作為PPP項目的博弈方，政府與私營資本由于社會地位、管理技術(shù)及經(jīng)營目標(biāo)的不同會遇到不同困難，這也就要求需要以博弈雙方為問題導(dǎo)向具體分析。

二、西部地區(qū)地方政府問題分析

作為PPP項目的博弈方，政府與私營資本由于社會地位、管理技術(shù)及經(jīng)營目標(biāo)的不同會遇到不同困難。政府部門在深化財稅改革的實施中，由于對PPP項目的了解不夠深刻，監(jiān)督管理體系不夠健全很有可能遇到各種問題，甚至?xí)夯F(xiàn)有地方政府的財政狀況，不利于發(fā)揮政府對市場的監(jiān)管與引導(dǎo)職能。

PPP項目參差不齊導(dǎo)致政府公共財政負(fù)擔(dān)：第一，政府管理方過度承擔(dān)PPP項目風(fēng)險，例如與市場投資方簽訂固定收益率合約、接受不恰當(dāng)?shù)臒o條件項目回購安排，以及為項目運營提供擔(dān)保與回報承諾。由于并不是所有的項目都適合PPP，地方政府在項目的甄別上一旦出現(xiàn)問題，極易承擔(dān)過度風(fēng)險，增加財政負(fù)擔(dān)。第二，安排項目的長期預(yù)算存在困難。根據(jù)財政部要求地方各級財政部門要從“補(bǔ)建設(shè)”向“補(bǔ)運營”逐步轉(zhuǎn)變，將政府財政補(bǔ)貼等支出分類納入同級政府預(yù)算。但政府與運營方商議改價、運行成本的不確定性會導(dǎo)致財政補(bǔ)貼動態(tài)化，并進(jìn)而導(dǎo)致長期預(yù)算編制更加困難。第三，受PPP項目前期費用較低影響，政府可能過度投資。不同于一般性的政府基礎(chǔ)設(shè)施項目投資，PPP項目的前期政府資金需求較低，但后續(xù)投入可能持續(xù)存在。如果政府意識不到項目后期投入的問題，可能會大量上馬PPP項目，在項目的運營期一旦出現(xiàn)市場波動，運營方要求對項目進(jìn)行財政補(bǔ)貼時會使得壓力驟增。

PPP模式會增加基礎(chǔ)設(shè)施項目的預(yù)期風(fēng)險：一是因不能有效識別和分配風(fēng)險導(dǎo)致政府責(zé)任不清晰；在私營資本運營中存在大量風(fēng)險，政府如果不能有效界定各自的責(zé)任極易導(dǎo)致出現(xiàn)問題互相推諉的現(xiàn)象。二是項目的信息披露不充分，導(dǎo)致政府與運營方的信息不對稱；由于政府與私營資本的運營方參與PPP模式的目的不同，兩者會為利益分配及定價等形成博弈，私營資本掌握運營收入等信息披露如果存在問題，就會形成信息不對稱損害政府方利益。三是將政府的財政支出責(zé)任轉(zhuǎn)嫁；地方政府在投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域具有相應(yīng)的支出責(zé)任，一旦大部分依賴于PPP模式后，政府可能會逃避支出責(zé)任，將其進(jìn)行轉(zhuǎn)嫁。

三、PPP項目浮動投資回報率風(fēng)險規(guī)制路徑

（一）基本框架

基于規(guī)制模型，測度得出PPP項目融資中市場參與主體的資金流，借助資金流來評價市場參與主體的項目經(jīng)營狀況。根據(jù)上述模型，提出的浮動投資回報合理區(qū)間，參考項目收益狀況與浮動投資回報區(qū)間，設(shè)置上下限，進(jìn)而確定政府規(guī)制方案。

（二）項目浮動回報

在政府視角下，如何規(guī)制市場參與主體行為選擇，是基于浮動投資回報率擔(dān)保模型，對PPP項目規(guī)制行為研究的重點。以PPP項目風(fēng)險監(jiān)管為主要目，項目浮動回報規(guī)制行為可以部分消除PPP項目實施中的動態(tài)變化與不確定性。但是，PPP模式下，政府實施方作出浮動投資回報率擔(dān)保，能夠有效保障或降低PPP項目風(fēng)險。尤其是面對PPP項目系統(tǒng)性風(fēng)險和市場經(jīng)濟(jì)不佳的情況，PPP項目浮動投資回報有效設(shè)定收益區(qū)間，可以為市場參與主體參降低成本、屏蔽風(fēng)險、增加利潤，激發(fā)市場主體參與積極性。

（三）PPP融資模式風(fēng)險規(guī)制方案

為了破解PPP模式下基礎(chǔ)設(shè)施項目中的規(guī)制滯后效應(yīng)，政府管理方需要向市場參與主體參與方提供足夠法律效率的回報率擔(dān)保。基于宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)競爭性均衡，把PPP融資模式風(fēng)險規(guī)制視為隨機(jī)過程的現(xiàn)象，政府管理方制定規(guī)制的范圍、規(guī)模與期限，并制定具體的規(guī)制條款。

（四）PPP融資動態(tài)規(guī)制管理

基于PPP融資模式浮動投資回報率擔(dān)保的思想，政府管理方制定規(guī)制的范圍、規(guī)模與期限，需要界定控制規(guī)制的規(guī)模，實施彈性的項目收益分配方案，進(jìn)而可以規(guī)避項目經(jīng)營長期不穩(wěn)定的風(fēng)險。此外，政府管理方需要加大規(guī)制條款的緊密度，對涉及到PPP項目營業(yè)性收益等進(jìn)行嚴(yán)格控制，進(jìn)而實現(xiàn)PPP項目經(jīng)營效益最大化。第三，在PPP項目規(guī)制方式上，政府管理方制定規(guī)制應(yīng)在特殊經(jīng)營權(quán)許可的情況下，探索尺度化競爭、特許權(quán)競爭等新型PPP融資規(guī)制方案，進(jìn)而有利于提高市場參與主體參與方的競爭力，激發(fā)市場與參與方參與PPP項目建設(shè)的積極性與經(jīng)營創(chuàng)新，提高PPP項目的收益。

參考文獻(xiàn)

[1]王樂，郭菊娥，孫艷.基礎(chǔ)設(shè)施項目不同政府浮動投資回報率擔(dān)保模式辨析[J].運籌與管理，2009，18（1）：124-127.

[2]李滿坡，陶倫康.城市基礎(chǔ)設(shè)施中政府規(guī)制行為研究――以浮動投資回報率擔(dān)保為視角[J].西南石油大學(xué)學(xué)報：社會科學(xué)版，2014，16（6）：29-34.

[3]李滿坡，陶倫康.PPP模式下政府規(guī)制行為研究[J].商，2014（23）：65-65.

[4]沙驥.PPP模式在我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的應(yīng)用研究[D].東南大學(xué)，2004.

[5]徐霞，鄭志林.公私合作制（PPP）模式下的利益分配問題探討[J].城市發(fā)展研究，2009，16（3）：104-106.

篇5

任何一項經(jīng)濟(jì)活動都要分析其成本收益，企業(yè)的籌資活動也不例外。企業(yè)在選擇籌資方式時一定要對籌資成本和項目投資回報進(jìn)行比較。企業(yè)在取得資金時要花費成本，企業(yè)獲得資金的用途是投資項目，目標(biāo)是獲得項目投資回報，在選擇籌資方式時要比較每一種籌資方式花費的成本，并結(jié)合項目投資回報進(jìn)行權(quán)衡。股權(quán)籌資要支付的發(fā)行費用要高于負(fù)債籌資的成本，但不需要償本付息，只有在項目盈利時才支付相應(yīng)的股利。以負(fù)債形式獲得的資金的籌資成本可以在稅前扣除，而股權(quán)籌資的成本則不能抵扣，從這一方面來看負(fù)債的籌資成本低于股權(quán)的籌資成本。這就需要企業(yè)對項目投資的回報予以分析，將籌資成本與項目投資回報二者之間進(jìn)行對比，從而找到最適合的籌資方式。

（二）籌資風(fēng)險比較

在實際的籌資過程中會面臨很多不確定性，這種不確定形成了企業(yè)的籌資風(fēng)險，有收益就必然存在?L險，企業(yè)籌資是為了獲取投資項目的報酬，這就需要企業(yè)在決定籌資方式時，比較分析各種方式的風(fēng)險，根據(jù)企業(yè)的自身特點選擇一個籌資風(fēng)險相對小的籌資方式。不同的籌資方式擁有的風(fēng)險是不同的，不同企業(yè)對不同籌資風(fēng)險的承受能力也不同。首先，股權(quán)籌資獲得的資本能夠作為企業(yè)的長期性資本存在，即使企業(yè)發(fā)生利潤率下降的問題也不需要承擔(dān)償債能力不足的風(fēng)險，但是卻需要承擔(dān)股東對企業(yè)的控制力下降的風(fēng)險。其次，債務(wù)籌資方式則需要償債能力不足的風(fēng)險，一旦企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營不上造成利潤率下降時，企業(yè)就有可能面臨資不抵債的問題，與此同時通過這種方式籌資還會受到利率波動的影響，但卻不用承擔(dān)分紅的壓力，也不涉及股東權(quán)益被稀釋的問題。最后，承擔(dān)風(fēng)險最小的是內(nèi)部積累，即企業(yè)通過留存收益來進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)。對這三種方式綜合比較來看，內(nèi)部積累的籌資風(fēng)險最小，而債務(wù)籌資方式的風(fēng)險最大。

（三）結(jié)合資本市場與企業(yè)經(jīng)營情況比較

資本市場的運行情況和企業(yè)的經(jīng)營狀況對籌資方式的選擇具有重要影響，完善的資本市場能夠為企業(yè)擴(kuò)展籌資渠道。一方面，若資本市場發(fā)展不完善或者當(dāng)下的證券交易慘淡，則企業(yè)就不適合采用直接融資方式，這時發(fā)行債券和股票都會受到市場認(rèn)購力不足的打擊，從而無法獲得企業(yè)需要的資金。反過來若資本市場處于牛市，企業(yè)就可以通過直接籌資方式進(jìn)行籌資，從而克服間接融資附加條件高的局限。另一方面，若企業(yè)的經(jīng)營上面臨很多不確定性因素，利潤率得不到有效的保障則不適合采用債務(wù)籌資方式，這種方式可能會造成企業(yè)資不抵債。反過來若企業(yè)的盈利能力較強(qiáng)則更比較適合采用債務(wù)籌資的方式，因為這種方式只需支付固定的利息無需跟進(jìn)利潤率的高低進(jìn)行分紅，從而維護(hù)了企業(yè)原有股東的權(quán)益。