序言：作為思想的載體和知識(shí)的探索者，寫(xiě)作是一種獨(dú)特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇資本市場(chǎng)監(jiān)管，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

會(huì)計(jì)信息是有信息內(nèi)涵的，所以當(dāng)傳達(dá)給市場(chǎng)主體的會(huì)計(jì)信息是經(jīng)過(guò)人為粉飾的，那么市場(chǎng)主體以這種會(huì)計(jì)信息作為決策依據(jù)，顯然會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的不經(jīng)濟(jì)后果和社會(huì)資源配置的無(wú)效率，瓊民源事件、紅光事件、鄭百文問(wèn)題等諸多上市公司已經(jīng)為我們做了注釋。由此治理會(huì)計(jì)信息失真問(wèn)題一直是社會(huì)各方所關(guān)注的焦點(diǎn)之一，本文試圖從獨(dú)立審計(jì)、資本市場(chǎng)監(jiān)管（屬于外部監(jiān)督）與會(huì)計(jì)信息失真的關(guān)系來(lái)談一點(diǎn)粗淺的看法。經(jīng)理層控制的自利型會(huì)計(jì)信息粉飾，尤其是當(dāng)然地違反有關(guān)會(huì)計(jì)制度的會(huì)計(jì)信息粉飾行為（造假與欺詐等會(huì)計(jì)信息失真問(wèn)題），是本文有所側(cè)重的立論對(duì)象，其表現(xiàn)特點(diǎn)是給公司的投資者尤其是中小投資者帶來(lái)了利益侵害，耗散了資本市場(chǎng)資源配置的效率。

一、我們對(duì)獨(dú)立審計(jì)賦予了什么作用？

獨(dú)立審計(jì)的基本功能是對(duì)公司的財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行鑒證。獨(dú)立審計(jì)的作用可以體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：第一，鑒證審計(jì)對(duì)資本市場(chǎng)主體進(jìn)行了過(guò)濾，提高了市場(chǎng)主體質(zhì)量。驗(yàn)資審計(jì)和證券市場(chǎng)上市前審計(jì)對(duì)市場(chǎng)主體的“準(zhǔn)入資格”進(jìn)行了審查，防止了會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)秩序混亂的不合格主體進(jìn)入市場(chǎng)，有利于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。第二，鑒證審計(jì)對(duì)市場(chǎng)主體的信息進(jìn)行了過(guò)濾，提高了信息可靠程度，即經(jīng)濟(jì)鑒證作用。審計(jì)后的信息為社會(huì)投資者進(jìn)行投資選擇提供了決策依據(jù)，有利于維護(hù)投資者利益。同時(shí)，投資者的決策選擇會(huì)影響資本的流向，從而對(duì)資本市場(chǎng)中的資本進(jìn)行了再配置，進(jìn)一步導(dǎo)致了社會(huì)資源的再配置，優(yōu)化了社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源，維護(hù)了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序。第三，CPA的鑒證尤其是財(cái)務(wù)報(bào)告鑒證有利于監(jiān)管部門(mén)進(jìn)行市場(chǎng)監(jiān)管。這主要表現(xiàn)在CPA的鑒證意見(jiàn)為政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供了監(jiān)管線索。以我國(guó)目前的年報(bào)審計(jì)為例，政府監(jiān)管部門(mén)對(duì)相當(dāng)部分上市公司的違規(guī)行為的懲罰，就是監(jiān)管機(jī)構(gòu)參考了CPA審計(jì)出具的非無(wú)保留意見(jiàn)，從而進(jìn)一步挖掘出了上市公司的違法違規(guī)行為，并做出了相應(yīng)處罰。這顯然有利于規(guī)范市場(chǎng)主體行為和整頓資本市場(chǎng)秩序。

二、我們對(duì)資本市場(chǎng)監(jiān)管的期望

資本市場(chǎng)監(jiān)管者是資本市場(chǎng)里的最高權(quán)威，維護(hù)資本市場(chǎng)的效率和保護(hù)投資者利益是我們對(duì)它的一般期望。

1.維護(hù)資本市場(chǎng)的效率資本市場(chǎng)（本文主要是指證券資本市場(chǎng)）是對(duì)資本資源進(jìn)行再配置的場(chǎng)所，進(jìn)而對(duì)社會(huì)資源進(jìn)行再配置，這是資本市場(chǎng)的一個(gè)基本功能。資本市場(chǎng)的資本配置有著巨大的經(jīng)濟(jì)后果，根本原因在于資本資源的再配置引致了其它社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源（主要是生產(chǎn)資料和勞動(dòng)力）的再配置，不同的資源配置則意味著不同的經(jīng)濟(jì)效率。總之，資本市場(chǎng)與整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)是息息相關(guān)，休戚與共，當(dāng)資本市場(chǎng)有效率時(shí)，就會(huì)優(yōu)化社會(huì)資源的配置，促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的良好發(fā)展；當(dāng)資本市場(chǎng)是無(wú)效率或低效率時(shí)，則反之。問(wèn)題是，怎樣保持資本市場(chǎng)的效率？當(dāng)資本市場(chǎng)的主體——上市公司是以假騙市、“假行其道”時(shí)，我們又怎能奢望資本市場(chǎng)有效率？當(dāng)公司做假，而進(jìn)行經(jīng)濟(jì)鑒證的獨(dú)立審計(jì)卻又是“見(jiàn)利忘義”、“同流合污”時(shí)，我們又怎能奢望資本市場(chǎng)有效率？很顯然，進(jìn)行資本市場(chǎng)合理的監(jiān)管是減少“假”出現(xiàn)的良好手段。通過(guò)資本市場(chǎng)的監(jiān)管，以維護(hù)市場(chǎng)的公開(kāi)、公平和公正，維護(hù)資本市場(chǎng)應(yīng)有的秩序，從而為提高資本市場(chǎng)的效率改善市場(chǎng)環(huán)境。

資本市場(chǎng)監(jiān)管者維護(hù)資本市場(chǎng)效率或曰維護(hù)市場(chǎng)的“三公”原則重要的一方面是通過(guò)“打假”和懲戒違規(guī)者來(lái)實(shí)現(xiàn)的。親歷恭為地查處和以獨(dú)立審計(jì)報(bào)告為線索是進(jìn)行“打假”的兩大方面。要維護(hù)資本市場(chǎng)的效率，還在于將違規(guī)者繩之以法，以警當(dāng)世和后世，通過(guò)足夠的懲戒來(lái)提高違規(guī)者和潛在違規(guī)者的違規(guī)成本。顯然這主要地是依賴于資本市場(chǎng)監(jiān)管者。

2.保護(hù)（中小）投資者保護(hù)中小投資者其實(shí)也可以體現(xiàn)在維護(hù)資本市場(chǎng)的“三公”原則之中，本文單獨(dú)加以討論，是在于當(dāng)資本市場(chǎng)出現(xiàn)“假得以行其道”的時(shí)候，更容易受到利益侵害的便是中小投資者。在中國(guó)目前的資本市場(chǎng)環(huán)境下，不乏眾多的“執(zhí)著的”“尋租者”，所以完全地將資本市場(chǎng)運(yùn)行交諸市場(chǎng)自身時(shí)，“陽(yáng)光交易”的市場(chǎng)里可能會(huì)有太多的“黑暗”。譬如，中國(guó)之所以一開(kāi)始沒(méi)有實(shí)行上市“注冊(cè)制”，重要的一個(gè)原因便是中國(guó)的獨(dú)立審計(jì)實(shí)際上還不夠“獨(dú)立”（客觀、公正），還不足以勝任對(duì)資本市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)監(jiān)督責(zé)任，而中國(guó)的（中小）投資者卻又不夠成熟，難以保護(hù)自己，實(shí)行“審查制”和“核準(zhǔn)制”的本意便是為了控制上市公司的質(zhì)量，防止出現(xiàn)公司舞弊而事務(wù)所又同流合污以侵害投資者的行為。

三、獨(dú)立審計(jì)·資本市場(chǎng)監(jiān)管與會(huì)計(jì)信息失真

公司管理當(dāng)局（經(jīng)理）是否違規(guī)，進(jìn)行制度違犯和對(duì)委托人的違約，即是否進(jìn)行會(huì)計(jì)造假，我們可以用一個(gè)約束函數(shù)模型加以總結(jié)：N=F（p,c,e）。N代表經(jīng)理的制度違犯與違約數(shù)量，p代表經(jīng)理在制度違犯和違約后被發(fā)現(xiàn)的可能性，c代表被發(fā)現(xiàn)后的懲罰或經(jīng)理人付出的“成本”（制度違犯成本和違約成本，姑且統(tǒng)稱為違規(guī)成本），e代表剩余項(xiàng)。很顯然，N主要取決于p和c，并且N是p和c的凹函數(shù)，即p越大、c越大，則N會(huì)越小。p的取值主要由獨(dú)立審計(jì)來(lái)實(shí)現(xiàn)（當(dāng)然還可以有其它方式實(shí)現(xiàn)，如監(jiān)管部門(mén)的獨(dú)立查處），c的取值在于資本市場(chǎng)的監(jiān)管者確立的具有法律效力的制度違犯和違約懲處力度。總之，獨(dú)立審計(jì)和資本市場(chǎng)監(jiān)管的恰當(dāng)配合，為公司管理當(dāng)局施加了一個(gè)強(qiáng)有力的外在約束，減少了公司管理當(dāng)局進(jìn)行會(huì)計(jì)信息粉飾的可能性。

下面我們來(lái)進(jìn)一步來(lái)討論一下獨(dú)立審計(jì)和資本市場(chǎng)監(jiān)管問(wèn)題。

1.獨(dú)立審計(jì)

當(dāng)獨(dú)立審計(jì)在鑒證方面，表現(xiàn)得獨(dú)立（客觀、公正）時(shí)，那么獨(dú)立審計(jì)便為公司的投資者提供了一個(gè)良好的監(jiān)督經(jīng)理的“武器”，投資者根據(jù)鑒證后的財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策（如，是否更換經(jīng)理、是否采用“用腳投票”），并且還考慮是否對(duì)經(jīng)理的欺騙與欺詐行為進(jìn)行訴訟懲罰，因此經(jīng)理礙于獨(dú)立審計(jì)的“經(jīng)濟(jì)警察”作用，將考慮對(duì)自己的行為是否進(jìn)行約束，是“偷懶與欺騙”，還是“努力與誠(chéng)實(shí)”。

對(duì)于獨(dú)立審計(jì)而言，它是決定p的主要因素，這取決于會(huì)計(jì)師事務(wù)所是否有著良好的執(zhí)業(yè)質(zhì)量。事務(wù)所的執(zhí)業(yè)質(zhì)量取決于事務(wù)所的執(zhí)業(yè)能力和執(zhí)業(yè)的獨(dú)立性，而目前上市公司會(huì)計(jì)信息粉飾問(wèn)題之所以未能發(fā)現(xiàn)，并不是因?yàn)闀?huì)計(jì)師事務(wù)所的執(zhí)業(yè)能力太差了，往往是它的獨(dú)立性太弱了，這表現(xiàn)在事務(wù)所的鑒證業(yè)務(wù)方面不能夠獨(dú)立、客觀、公正地進(jìn)行會(huì)計(jì)報(bào)表審計(jì)。紅光事件、百文黑幕又說(shuō)明了什么？以鄭百文為例，正如有人說(shuō)：“……它是上市造假，績(jī)優(yōu)也是造假，‘國(guó)企改革的一面旗幟’也是蒙來(lái)的……明明是一堆‘垃圾’……”，可還是“過(guò)五關(guān)，斬六將”，在股市逍遙恁長(zhǎng)時(shí)間；當(dāng)危機(jī)爆發(fā)，黑幕掀開(kāi)，卻也遲遲得不到應(yīng)有的處罰。上市公司以造假居然可以混入資本市場(chǎng)，并可在資本市場(chǎng)混跡多年，不僅是導(dǎo)致資本市場(chǎng)的無(wú)效率、低效率，而且更是讓人對(duì)資本市場(chǎng)的“經(jīng)濟(jì)警察”——注冊(cè)會(huì)計(jì)師又還有多少信心？不合格的公司得以混入和混跡于資本市場(chǎng)，除了公司、地方政府和監(jiān)管者的原因外，注冊(cè)會(huì)計(jì)師是不是關(guān)鍵的原因所在？——為了“利”而放棄了職業(yè)道德操守，為了“利”而違背了“經(jīng)濟(jì)警察”獨(dú)立、客觀、公正的經(jīng)濟(jì)鑒證責(zé)任。

篇2

關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng)；監(jiān)管；成效；體制

1我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管現(xiàn)狀分析

中國(guó)現(xiàn)行金融市場(chǎng)監(jiān)管體系的最突出特點(diǎn)就是分業(yè)監(jiān)管。中國(guó)金融體系分別由銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)監(jiān)管。但在資本市場(chǎng)上就是多頭管理，政出多門(mén)。中央和地方各管—塊，不同品種證券的市場(chǎng)管理者不同。甚至一種證券的—二級(jí)市場(chǎng)之間就有不同的管理者。主要表現(xiàn)是：證監(jiān)會(huì)是中央主管機(jī)構(gòu)，地級(jí)人民銀行在市場(chǎng)監(jiān)管上頗有影響，財(cái)政部、中央銀行介入市場(chǎng)管理，地方政府在交易場(chǎng)所的管理上擁有很大的權(quán)利。

自我國(guó)資本市場(chǎng)建立以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管就伴隨著始終。但我國(guó)資本市場(chǎng)仍然危機(jī)四起，從20世紀(jì)90年代的股市異常波動(dòng)，到現(xiàn)在上市公司頻頻發(fā)生造假事件，這表明我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管的不到位，市場(chǎng)運(yùn)行效率不高，信息披露制度不健全，法律框架不完善，分析我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管現(xiàn)狀，將有助于我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管的發(fā)展。

1.1我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)

我國(guó)現(xiàn)行的資本市場(chǎng)監(jiān)管體制可以說(shuō)是集中型監(jiān)管體制，在分業(yè)集中監(jiān)管的基礎(chǔ)上，財(cái)政部、中國(guó)人民銀行實(shí)行適度的統(tǒng)一監(jiān)管。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)是國(guó)務(wù)院直屬事業(yè)單位。證監(jiān)會(huì)作為對(duì)證券業(yè)和證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)督管理的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，監(jiān)督檢查所歸口管理部門(mén)。由于中國(guó)人民銀行負(fù)責(zé)證券機(jī)構(gòu)的審批，這意味著對(duì)于證券中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管權(quán)限在兩個(gè)部門(mén)被分割開(kāi)來(lái)。

在1992年以后，人民銀行不再是證券市場(chǎng)的主管機(jī)關(guān)，但它仍然負(fù)責(zé)審批金融機(jī)構(gòu)。這意味著證券機(jī)構(gòu)在審批和經(jīng)營(yíng)管理上受人民銀行和證監(jiān)會(huì)的雙重領(lǐng)導(dǎo)。中國(guó)人民銀行還負(fù)責(zé)管理債券交易、投資基金。

財(cái)政部負(fù)責(zé)國(guó)債的發(fā)行以及歸口管理注冊(cè)會(huì)計(jì)師和會(huì)計(jì)師事務(wù)所。

在我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管體制中，地方政府在本地區(qū)證券管理中占有重要的地位，尤其是上海、深圳市政府和證監(jiān)會(huì)一起管理滬、深證券交易所。其對(duì)證券市場(chǎng)的影響是巨大的。在公司上市、股票交易流程上都有可能影響其正常操作。

1.2我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管的成效分析

我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管成效的分析，即我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管所投入的成本與我國(guó)資本市場(chǎng)運(yùn)行結(jié)果的分析，可以從我國(guó)資本市場(chǎng)效率與監(jiān)管的角度來(lái)分析。市場(chǎng)監(jiān)管能否有效糾正市場(chǎng)失靈，充分保證市場(chǎng)效率，關(guān)鍵在于監(jiān)管制度的建立和完善，有效而完善的監(jiān)管制度是資本市場(chǎng)監(jiān)管的基礎(chǔ)和效率的保障。中國(guó)資本市場(chǎng)的制度缺陷，特別是監(jiān)管制度的缺陷導(dǎo)致市場(chǎng)失靈與監(jiān)管失效的同時(shí)存在，成為轉(zhuǎn)軌過(guò)程中資本市場(chǎng)監(jiān)管的基本現(xiàn)狀，對(duì)資本市場(chǎng)效率分析可以充分地說(shuō)明這一點(diǎn)。

根據(jù)市場(chǎng)證券價(jià)格對(duì)信息反映的范圍不同，把市場(chǎng)劃分為弱型效率市場(chǎng)、半強(qiáng)型效率市場(chǎng)、強(qiáng)型效率市場(chǎng)。經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管成效分析主要按照上述理論進(jìn)行實(shí)證分析和理論研究。一般研究主要是對(duì)弱型效率市場(chǎng)、半強(qiáng)型效率市場(chǎng)進(jìn)行研究。以往對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)弱型有效市場(chǎng)的實(shí)證檢驗(yàn)有，俞喬（1994）對(duì)上海、深圳股票市場(chǎng)股價(jià)變動(dòng)的隨機(jī)假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。他利用上海、深圳的交易所自成立到1994年4月底的各自綜合股價(jià)指數(shù)的觀察值，通過(guò)對(duì)誤差項(xiàng)序列相關(guān)檢驗(yàn)、游程檢驗(yàn)和非參量性檢驗(yàn)，排除了上海和深圳股價(jià)變動(dòng)是“隨機(jī)游走”的可能性，得出了上海、深圳兩地股市非有效性結(jié)論[1]。

半強(qiáng)型有效市場(chǎng)檢驗(yàn)的有：楊朝軍等（1997）選取上海股市1993—1995年間100家上市公司的送配方案公告為樣本，對(duì)各家公司股價(jià)在公告前后的變化進(jìn)行詳細(xì)地分析，以檢驗(yàn)市場(chǎng)對(duì)送配信息的反應(yīng)。結(jié)果表明，上海股市已經(jīng)能夠較快地反映送配信息，說(shuō)明中國(guó)股市一定程度上已能迅速反映某些公開(kāi)信息，但并不能就此判定上海股市已達(dá)到半強(qiáng)式效率市場(chǎng)，而筆者在對(duì)2005—2006年度股票指數(shù)進(jìn)行實(shí)證分析也得出我國(guó)股市尚未達(dá)到半強(qiáng)式效率市場(chǎng)的結(jié)論。

2我國(guó)現(xiàn)行資本市場(chǎng)監(jiān)管中存在的問(wèn)題及原因

2.1資本市場(chǎng)監(jiān)管體制建設(shè)不完善，證監(jiān)會(huì)效能不足

在中國(guó)資本市場(chǎng)管理體系中，除了多頭管理、政出多門(mén)以外還存在著不少問(wèn)題。值得注意的是證監(jiān)會(huì)的人員編制不足和缺少足夠權(quán)威，導(dǎo)致削弱實(shí)際監(jiān)管效果。很顯然，在證監(jiān)會(huì)和地方監(jiān)管部門(mén)之間存在著重復(fù)監(jiān)管的現(xiàn)象，而監(jiān)管職責(zé)在證監(jiān)會(huì)和人行之間的分割，又導(dǎo)致某些監(jiān)管領(lǐng)域落入夾縫之中。而對(duì)于市場(chǎng)的某些部分，尤其是針對(duì)證券商和機(jī)構(gòu)投資者，事實(shí)上缺少監(jiān)管。

2.1.1證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的有效性和權(quán)威性不足

證監(jiān)會(huì)在名義上是主管機(jī)關(guān)，但在國(guó)務(wù)院組成部門(mén)中只是附屬機(jī)構(gòu)，只能起協(xié)調(diào)作用，監(jiān)督的權(quán)利和效力無(wú)法充分發(fā)揮。

現(xiàn)階段市場(chǎng)已形成了以股票、債券為主的企業(yè)債券、基金、可轉(zhuǎn)化債券同時(shí)發(fā)展的直接融資工具體系。而從目前的監(jiān)管機(jī)構(gòu)分工來(lái)看，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主要監(jiān)管股票、基金、可轉(zhuǎn)化債券；財(cái)政部主管?chē)?guó)債的發(fā)行、兌付；中國(guó)人民銀行主管企業(yè)債券的發(fā)行。證券主管部門(mén)存在著多頭化，易產(chǎn)生整體監(jiān)管方面的矛盾和摩擦，不利于提高整體監(jiān)管效率和證券各品種之間的協(xié)調(diào)配套發(fā)展。

2.1.2證監(jiān)會(huì)地方辦事機(jī)構(gòu)行政能力的獨(dú)立性受到制約

本地政府在本地區(qū)證券管理中占有重要地位，證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)，與地方政府有很深淵源，受地方政府干預(yù)的可能性很大。證券市場(chǎng)運(yùn)行中屢屢發(fā)生重大事件，暴露出了我國(guó)證券監(jiān)管系統(tǒng)上的漏洞和某些功能上的不足，中國(guó)證監(jiān)會(huì)的權(quán)限常常受到比其行政上更高一級(jí)的地方首長(zhǎng)的干預(yù)，其獨(dú)立性受到很大制約。

2.1.3證監(jiān)會(huì)權(quán)力制約不能有效輻射其全部管轄范圍

證監(jiān)會(huì)權(quán)威性的不足與監(jiān)管權(quán)力分散性是相聯(lián)系的，監(jiān)管權(quán)力從橫向看分布于證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部和國(guó)資委等機(jī)構(gòu)之間，各部門(mén)之間的政策法規(guī)、管理措施及政策目標(biāo)亦有沖突之處，居高不下的協(xié)調(diào)成本大大降低了監(jiān)督管理的效率。從縱向看分布中央和地方之間，多家平行機(jī)構(gòu)從不同側(cè)面，各個(gè)地方從不同范圍（地域）對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管，造成利益的沖突、責(zé)任的推卸、監(jiān)管的盲點(diǎn)和監(jiān)管力度的不平衡，影響了資本市場(chǎng)的統(tǒng)一性，造成某些領(lǐng)域事實(shí)上的無(wú)人監(jiān)管。

2.2資本市場(chǎng)監(jiān)管理論創(chuàng)新不夠，市場(chǎng)管理者不能有效進(jìn)行理論建設(shè)

我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管理論研究主要還是局限在對(duì)資本市場(chǎng)現(xiàn)行問(wèn)題的補(bǔ)救上。由于市場(chǎng)發(fā)展太快，政府監(jiān)管部門(mén)忙于應(yīng)付大量的日常事務(wù)性工作，沒(méi)有充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的中堅(jiān)作用，證券市場(chǎng)的基本建設(shè)在某種程度上被忽略了，對(duì)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、運(yùn)行問(wèn)題缺乏理論研究，如上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系不健全、信息披露不透明等問(wèn)題。為了解決一些短期內(nèi)凸現(xiàn)的緊急問(wèn)題，往往采取不顧長(zhǎng)遠(yuǎn)的急救方法，雖暫時(shí)解決了問(wèn)題，但是卻為今后的監(jiān)管工作帶來(lái)了隱患，參考證券市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，我們看到幾乎所有國(guó)家的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)都有一個(gè)明確的行動(dòng)宗旨和一系列行動(dòng)細(xì)則組成的綱領(lǐng)性監(jiān)管框架，這種框架是其監(jiān)管部門(mén)長(zhǎng)期行動(dòng)的準(zhǔn)則。在缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃的情況下，監(jiān)管上被動(dòng)地長(zhǎng)期處于救火狀態(tài)就是難免的。

2.3資本市場(chǎng)自律性監(jiān)管不足，沒(méi)有充分發(fā)揮市場(chǎng)自律性監(jiān)管機(jī)制功能

我國(guó)目前的自律組織分為兩個(gè)層次，一是滬深兩地交易所自律組織；二是證券業(yè)協(xié)會(huì)。兩個(gè)層次在行業(yè)自律中都存在問(wèn)題，首先是兩地交易所存在明顯的地方利益，其對(duì)市場(chǎng)交易的監(jiān)管受到所在地政府的干預(yù)，因而難以真正貫徹公平、公正的指導(dǎo)原則。其次是中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)作為一家行業(yè)性質(zhì)的民間協(xié)會(huì)不能發(fā)揮自律作用，這與目前證券市場(chǎng)多頭管理格局有關(guān)。因此，證券市場(chǎng)發(fā)展至今，監(jiān)管與自律仍然處于嚴(yán)重不平衡的狀態(tài)。

2.4資本市場(chǎng)監(jiān)管法制建設(shè)不健全，市場(chǎng)主體法律意識(shí)不強(qiáng)

國(guó)家對(duì)于上市公司退市問(wèn)題存在法律盲點(diǎn)，難以準(zhǔn)確把握?qǐng)?zhí)法尺度。并且退市標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，尺度難把握。對(duì)于證券監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)督，主體不夠明確。由于現(xiàn)行法律對(duì)地方人大如何監(jiān)督中央駐各地的管理部門(mén)沒(méi)有明確規(guī)定，省人大及人大財(cái)經(jīng)委難以對(duì)駐各證管辦實(shí)施監(jiān)督。實(shí)際上，《證券法》等于沒(méi)有明確對(duì)證券監(jiān)管部門(mén)進(jìn)行監(jiān)管，以及應(yīng)該由誰(shuí)來(lái)監(jiān)管。

3啟示及對(duì)策

通過(guò)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管現(xiàn)狀及問(wèn)題分析，如何有效強(qiáng)化資本市場(chǎng)監(jiān)管職能、提高資本市場(chǎng)運(yùn)行效率，筆者認(rèn)為應(yīng)該做好以下幾點(diǎn)：

3.1構(gòu)建資本市場(chǎng)監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系

及時(shí)發(fā)現(xiàn)有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的異常反映并及時(shí)進(jìn)行調(diào)控，是可以防范或避免金融危機(jī)發(fā)生的。這里的關(guān)鍵是要建立比較完善的靈敏的資本市場(chǎng)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系。

3.2強(qiáng)化資本市場(chǎng)信息披露制度

健全的信息披露制度是穩(wěn)定一國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的重要制度。強(qiáng)化資本市場(chǎng)的信息披露制度關(guān)鍵在于健全信息披露的動(dòng)態(tài)監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)審計(jì)制度落實(shí)，規(guī)范上市公司組織結(jié)構(gòu)，以此來(lái)消除利潤(rùn)操縱行為的發(fā)生，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)所募集資金使用和投向的監(jiān)督。

3.3積極穩(wěn)妥地推進(jìn)股權(quán)分置改革

股權(quán)分置改革是完善資本市場(chǎng)監(jiān)管體制的一個(gè)重要步驟，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)直接體現(xiàn)了我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管的作用機(jī)制是否合理，是關(guān)系到廣大投資者、上市公司、資本市場(chǎng)切身關(guān)系的一件大事。解決股權(quán)分置問(wèn)題，是我國(guó)資本市場(chǎng)向國(guó)際市場(chǎng)靠攏，迎接WTO挑戰(zhàn)的迫切任務(wù)。

篇3

    關(guān)鍵詞:資本市場(chǎng);監(jiān)管;成效;體制

    1 我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管現(xiàn)狀分析

    中國(guó)現(xiàn)行金融市場(chǎng)監(jiān)管體系的最突出特點(diǎn)就是分業(yè)監(jiān)管。中國(guó)金融體系分別由銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)監(jiān)管。但在資本市場(chǎng)上就是多頭管理,政出多門(mén)。中央和地方各管—塊,不同品種證券的市場(chǎng)管理者不同。甚至一種證券的—二級(jí)市場(chǎng)之間就有不同的管理者。主要表現(xiàn)是:證監(jiān)會(huì)是中央主管機(jī)構(gòu),地級(jí)人民銀行在市場(chǎng)監(jiān)管上頗有影響,財(cái)政部、中央銀行介入市場(chǎng)管理,地方政府在交易場(chǎng)所的管理上擁有很大的權(quán)利。

    自我國(guó)資本市場(chǎng)建立以來(lái),我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管就伴隨著始終。但我國(guó)資本市場(chǎng)仍然危機(jī)四起,從20世紀(jì)90年代的股市異常波動(dòng),到現(xiàn)在上市公司頻頻發(fā)生造假事件,這表明我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管的不到位,市場(chǎng)運(yùn)行效率不高,信息披露制度不健全,法律框架不完善,分析我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管現(xiàn)狀,將有助于我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管的發(fā)展。

    1.1 我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)

    我國(guó)現(xiàn)行的資本市場(chǎng)監(jiān)管體制可以說(shuō)是集中型監(jiān)管體制,在分業(yè)集中監(jiān)管的基礎(chǔ)上,財(cái)政部、中國(guó)人民銀行實(shí)行適度的統(tǒng)一監(jiān)管。

    中國(guó)證監(jiān)會(huì)是國(guó)務(wù)院直屬事業(yè)單位。證監(jiān)會(huì)作為對(duì)證券業(yè)和證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)督管理的執(zhí)行機(jī)構(gòu),監(jiān)督檢查所歸口管理部門(mén)。由于中國(guó)人民銀行負(fù)責(zé)證券機(jī)構(gòu)的審批,這意味著對(duì)于證券中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管權(quán)限在兩個(gè)部門(mén)被分割開(kāi)來(lái)。

    在1992年以后,人民銀行不再是證券市場(chǎng)的主管機(jī)關(guān),但它仍然負(fù)責(zé)審批金融機(jī)構(gòu)。這意味著證券機(jī)構(gòu)在審批和經(jīng)營(yíng)管理上受人民銀行和證監(jiān)會(huì)的雙重領(lǐng)導(dǎo)。中國(guó)人民銀行還負(fù)責(zé)管理債券交易、投資基金。

    財(cái)政部負(fù)責(zé)國(guó)債的發(fā)行以及歸口管理注冊(cè)會(huì)計(jì)師和會(huì)計(jì)師事務(wù)所。

    在我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管體制中,地方政府在本地區(qū)證券管理中占有重要的地位,尤其是上海、深圳市政府和證監(jiān)會(huì)一起管理滬、深證券交易所。其對(duì)證券市場(chǎng)的影響是巨大的。在公司上市、股票交易流程上都有可能影響其正常操作。

    1.2 我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管的成效分析

    我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管成效的分析,即我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管所投入的成本與我國(guó)資本市場(chǎng)運(yùn)行結(jié)果的分析,可以從我國(guó)資本市場(chǎng)效率與監(jiān)管的角度來(lái)分析。市場(chǎng)監(jiān)管能否有效糾正市場(chǎng)失靈,充分保證市場(chǎng)效率,關(guān)鍵在于監(jiān)管制度的建立和完善,有效而完善的監(jiān)管制度是資本市場(chǎng)監(jiān)管的基礎(chǔ)和效率的保障。中國(guó)資本市場(chǎng)的制度缺陷,特別是監(jiān)管制度的缺陷導(dǎo)致市場(chǎng)失靈與監(jiān)管失效的同時(shí)存在,成為轉(zhuǎn)軌過(guò)程中資本市場(chǎng)監(jiān)管的基本現(xiàn)狀,對(duì)資本市場(chǎng)效率分析可以充分地說(shuō)明這一點(diǎn)。

    根據(jù)市場(chǎng)證券價(jià)格對(duì)信息反映的范圍不同,把市場(chǎng)劃分為弱型效率市場(chǎng)、半強(qiáng)型效率市場(chǎng)、強(qiáng)型效率市場(chǎng)。經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管成效分析主要按照上述理論進(jìn)行實(shí)證分析和理論研究。一般研究主要是對(duì)弱型效率市場(chǎng)、半強(qiáng)型效率市場(chǎng)進(jìn)行研究。以往對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)弱型有效市場(chǎng)的實(shí)證檢驗(yàn)有,俞喬(1994)對(duì)上海、深圳股票市場(chǎng)股價(jià)變動(dòng)的隨機(jī)假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。他利用上海、深圳的交易所自成立到1994年4月底的各自綜合股價(jià)指數(shù)的觀察值,通過(guò)對(duì)誤差項(xiàng)序列相關(guān)檢驗(yàn)、游程檢驗(yàn)和非參量性檢驗(yàn),排除了上海和深圳股價(jià)變動(dòng)是“隨機(jī)游走”的可能性,得出了上海、深圳兩地股市非有效性結(jié)論[1]。

    半強(qiáng)型有效市場(chǎng)檢驗(yàn)的有:楊朝軍等(1997)選取上海股市1993—1995年間100家上市公司的送配方案公告為樣本,對(duì)各家公司股價(jià)在公告前后的變化進(jìn)行詳細(xì)地分析,以檢驗(yàn)市場(chǎng)對(duì)送配信息的反應(yīng)。結(jié)果表明,上海股市已經(jīng)能夠較快地反映送配信息,說(shuō)明中國(guó)股市一定程度上已能迅速反映某些公開(kāi)信息,但并不能就此判定上海股市已達(dá)到半強(qiáng)式效率市場(chǎng),而筆者在對(duì)2005—2006年度股票指數(shù)進(jìn)行實(shí)證分析也得出我國(guó)股市尚未達(dá)到半強(qiáng)式效率市場(chǎng)的結(jié)論。

    2 我國(guó)現(xiàn)行資本市場(chǎng)監(jiān)管中存在的問(wèn)題及原因

    2.1 資本市場(chǎng)監(jiān)管體制建設(shè)不完善,證監(jiān)會(huì)效能不足

    在中國(guó)資本市場(chǎng)管理體系中,除了多頭管理、政出多門(mén)以外還存在著不少問(wèn)題。值得注意的是證監(jiān)會(huì)的人員編制不足和缺少足夠權(quán)威,導(dǎo)致削弱實(shí)際監(jiān)管效果。很顯然,在證監(jiān)會(huì)和地方監(jiān)管部門(mén)之間存在著重復(fù)監(jiān)管的現(xiàn)象,而監(jiān)管職責(zé)在證監(jiān)會(huì)和人行之間的分割,又導(dǎo)致某些監(jiān)管領(lǐng)域落入夾縫之中。而對(duì)于市場(chǎng)的某些部分,尤其是針對(duì)證券商和機(jī)構(gòu)投資者,事實(shí)上缺少監(jiān)管。

    2.1.1 證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的有效性和權(quán)威性不足

    證監(jiān)會(huì)在名義上是主管機(jī)關(guān),但在國(guó)務(wù)院組成部門(mén)中只是附屬機(jī)構(gòu),只能起協(xié)調(diào)作用,監(jiān)督的權(quán)利和效力無(wú)法充分發(fā)揮。

    現(xiàn)階段市場(chǎng)已形成了以股票、債券為主的企業(yè)債券、基金、可轉(zhuǎn)化債券同時(shí)發(fā)展的直接融資工具體系。而從目前的監(jiān)管機(jī)構(gòu)分工來(lái)看,中國(guó)證監(jiān)會(huì)主要監(jiān)管股票、基金、可轉(zhuǎn)化債券;財(cái)政部主管?chē)?guó)債的發(fā)行、兌付;中國(guó)人民銀行主管企業(yè)債券的發(fā)行。證券主管部門(mén)存在著多頭化,易產(chǎn)生整體監(jiān)管方面的矛盾和摩擦,不利于提高整體監(jiān)管效率和證券各品種之間的協(xié)調(diào)配套發(fā)展。

    2.1.2 證監(jiān)會(huì)地方辦事機(jī)構(gòu)行政能力的獨(dú)立性受到制約

    本地政府在本地區(qū)證券管理中占有重要地位,證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu),與地方政府有很深淵源,受地方政府干預(yù)的可能性很大。證券市場(chǎng)運(yùn)行中屢屢發(fā)生重大事件,暴露出了我國(guó)證券監(jiān)管系統(tǒng)上的漏洞和某些功能上的不足,中國(guó)證監(jiān)會(huì)的權(quán)限常常受到比其行政上更高一級(jí)的地方首長(zhǎng)的干預(yù),其獨(dú)立性受到很大制約。

    2.1.3 證監(jiān)會(huì)權(quán)力制約不能有效輻射其全部管轄范圍

    證監(jiān)會(huì)權(quán)威性的不足與監(jiān)管權(quán)力分散性是相聯(lián)系的,監(jiān)管權(quán)力從橫向看分布于證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部和國(guó)資委等機(jī)構(gòu)之間,各部門(mén)之間的政策法規(guī)、管理措施及政策目標(biāo)亦有沖突之處,居高不下的協(xié)調(diào)成本大大降低了監(jiān)督管理的效率。從縱向看分布中央和地方之間,多家平行機(jī)構(gòu)從不同側(cè)面,各個(gè)地方從不同范圍(地域)對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管,造成利益的沖突、責(zé)任的推卸、監(jiān)管的盲點(diǎn)和監(jiān)管力度的不平衡,影響了資本市場(chǎng)的統(tǒng)一性,造成某些領(lǐng)域事實(shí)上的無(wú)人監(jiān)管。

    2.2 資本市場(chǎng)監(jiān)管理論創(chuàng)新不夠,市場(chǎng)管理者不能有效進(jìn)行理論建設(shè)

    我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管理論研究主要還是局限在對(duì)資本市場(chǎng)現(xiàn)行問(wèn)題的補(bǔ)救上。由于市場(chǎng)發(fā)展太快,政府監(jiān)管部門(mén)忙于應(yīng)付大量的日常事務(wù)性工作,沒(méi)有充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的中堅(jiān)作用,證券市場(chǎng)的基本建設(shè)在某種程度上被忽略了,對(duì)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、運(yùn)行問(wèn)題缺乏理論研究,如上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系不健全、信息披露不透明等問(wèn)題。為了解決一些短期內(nèi)凸現(xiàn)的緊急問(wèn)題,往往采取不顧長(zhǎng)遠(yuǎn)的急救方法,雖暫時(shí)解決了問(wèn)題,但是卻為今后的監(jiān)管工作帶來(lái)了隱患,參考證券市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn),我們看到幾乎所有國(guó)家的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)都有一個(gè)明確的行動(dòng)宗旨和一系列行動(dòng)細(xì)則組成的綱領(lǐng)性監(jiān)管框架,這種框架是其監(jiān)管部門(mén)長(zhǎng)期行動(dòng)的準(zhǔn)則。在缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃的情況下,監(jiān)管上被動(dòng)地長(zhǎng)期處于救火狀態(tài)就是難免的。

    2.3 資本市場(chǎng)自律性監(jiān)管不足,沒(méi)有充分發(fā)揮市場(chǎng)自律性監(jiān)管機(jī)制功能

    我國(guó)目前的自律組織分為兩個(gè)層次,一是滬深兩地交易所自律組織;二是證券業(yè)協(xié)會(huì)。兩個(gè)層次在行業(yè)自律中都存在問(wèn)題,首先是兩地交易所存在明顯的地方利益,其對(duì)市場(chǎng)交易的監(jiān)管受到所在地政府的干預(yù),因而難以真正貫徹公平、公正的指導(dǎo)原則。其次是中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)作為一家行業(yè)性質(zhì)的民間協(xié)會(huì)不能發(fā)揮自律作用,這與目前證券市場(chǎng)多頭管理格局有關(guān)。因此,證券市場(chǎng)發(fā)展至今,監(jiān)管與自律仍然處于嚴(yán)重不平衡的狀態(tài)。

    2.4 資本市場(chǎng)監(jiān)管法制建設(shè)不健全,市場(chǎng)主體法律意識(shí)不強(qiáng)

    國(guó)家對(duì)于上市公司退市問(wèn)題存在法律盲點(diǎn),難以準(zhǔn)確把握?qǐng)?zhí)法尺度。并且退市標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一,尺度難把握。對(duì)于證券監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)督,主體不夠明確。由于現(xiàn)行法律對(duì)地方人大如何監(jiān)督中央駐各地的管理部門(mén)沒(méi)有明確規(guī)定,省人大及人大財(cái)經(jīng)委難以對(duì)駐各證管辦實(shí)施監(jiān)督。實(shí)際上,《證券法》等于沒(méi)有明確對(duì)證券監(jiān)管部門(mén)進(jìn)行監(jiān)管,以及應(yīng)該由誰(shuí)來(lái)監(jiān)管。

    3 啟示及對(duì)策

    通過(guò)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管現(xiàn)狀及問(wèn)題分析,如何有效強(qiáng)化資本市場(chǎng)監(jiān)管職能、提高資本市場(chǎng)運(yùn)行效率,筆者認(rèn)為應(yīng)該做好以下幾點(diǎn):

    3.1 構(gòu)建資本市場(chǎng)監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系

    及時(shí)發(fā)現(xiàn)有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的異常反映并及時(shí)進(jìn)行調(diào)控,是可以防范或避免金融危機(jī)發(fā)生的。這里的關(guān)鍵是要建立比較完善的靈敏的資本市場(chǎng)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系。

    3.2 強(qiáng)化資本市場(chǎng)信息披露制度

    健全的信息披露制度是穩(wěn)定一國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的重要制度。強(qiáng)化資本市場(chǎng)的信息披露制度關(guān)鍵在于健全信息披露的動(dòng)態(tài)監(jiān)管機(jī)制,加強(qiáng)資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)審計(jì)制度落實(shí),規(guī)范上市公司組織結(jié)構(gòu),以此來(lái)消除利潤(rùn)操縱行為的發(fā)生,加強(qiáng)對(duì)企業(yè)所募集資金使用和投向的監(jiān)督。

    3.3 積極穩(wěn)妥地推進(jìn)股權(quán)分置改革

    股權(quán)分置改革是完善資本市場(chǎng)監(jiān)管體制的一個(gè)重要步驟,上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)直接體現(xiàn)了我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管的作用機(jī)制是否合理,是關(guān)系到廣大投資者、上市公司、資本市場(chǎng)切身關(guān)系的一件大事。解決股權(quán)分置問(wèn)題,是我國(guó)資本市場(chǎng)向國(guó)際市場(chǎng)靠攏,迎接WTO挑戰(zhàn)的迫切任務(wù)。

篇4

新華社發(fā)文稱，距離“奇葩議案”制造者鮮言被罰34.7億元僅僅一年，證監(jiān)會(huì)近期將對(duì)廈門(mén)北八道集團(tuán)開(kāi)出56.7億元的天價(jià)罰單，刷新了鮮言保持的“紀(jì)錄”。在頻頻刷新的“史上之最”背后，2018年稽查執(zhí)法利劍的指向已經(jīng)明確，向市場(chǎng)釋放出嚴(yán)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)烈信號(hào)。南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院負(fù)責(zé)人田利輝表示，近年來(lái)，“史上最大罰單”的頻頻刷新彰顯了監(jiān)管部門(mén)對(duì)市場(chǎng)影響惡劣案件從重處罰的決心。“無(wú)論是鮮言還是這次的北八道，監(jiān)管部門(mén)都進(jìn)行了頂格處罰。”

MSCI高管：若有中概股回歸A股 MSCI也會(huì)改變名單

3月28日，第七屆CFA中國(guó)投資峰會(huì)在北京舉行，MSCI亞太區(qū)執(zhí)行董事暨中國(guó)區(qū)研究部主管魏震在會(huì)后接受鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)采訪。離A股正式納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的時(shí)間，只有不到三個(gè)月了。魏震對(duì)鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)表示，關(guān)于A股納入MSCI的過(guò)程和細(xì)節(jié)，MSCI一直和監(jiān)管層保持溝通。談及日前熱議的中概股“回A”浪潮，魏震表示，如果有中概股企業(yè)回歸A股上市，MSCI的A股名單也會(huì)考慮改變。“MSCI有一套系統(tǒng)規(guī)則，如果(市場(chǎng))改變了自然會(huì)反映到MSCI指數(shù)里面。”他說(shuō)。與此同時(shí)，MSCI在企業(yè)評(píng)級(jí)出來(lái)之后也會(huì)跟企業(yè)溝通。魏震指出，MSCI的A股名單是不斷改變和更新的，而根據(jù)這個(gè)月的最新數(shù)據(jù)，去年年初宣布的“222只A股將納入MSCI”已經(jīng)變成了236只A股將納入MSCI。

篇5

一、我國(guó)社會(huì)保障基金投資資本市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程

隨著我國(guó)新型的社會(huì)保障體系的建立，社會(huì)保障基金規(guī)模日益增大。據(jù)勞動(dòng)和社會(huì)保障部統(tǒng)計(jì)，至2005年9月底，全國(guó)社保基金規(guī)模已達(dá)到1917億元。在投資構(gòu)成上，銀行存款為941.96億元，占總規(guī)模的49.13%（其中協(xié)議存款646億元，收益率維持在4%左右））；債券投資607億元，占31.66%；股權(quán)投資和股票投資分別達(dá)到116.35億元和251.89億元，占比分別為6.07%和13.14%。隨著社會(huì)保障基金規(guī)模的日益增大，同時(shí)又由于中國(guó)證券市場(chǎng)的持續(xù)低糜，基金的投資問(wèn)題已經(jīng)引起理論界和實(shí)際工作部門(mén)的關(guān)注。在下面的敘述對(duì)中國(guó)社會(huì)保障基金投資資本市場(chǎng)發(fā)展歷程可見(jiàn)一斑。

2000年9月，全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)正式成立。2001年7月，社會(huì)保障基金以戰(zhàn)略投資者身份獲配中石化3億A 股，開(kāi)始試水A股市場(chǎng)，投資金額為12.66 億元。2001年12月，全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)第一屆理事大會(huì)一次會(huì)議召開(kāi)。 2001年12月13日，財(cái)政部及勞動(dòng)和社會(huì)保障部公布了《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》，該辦法成為社保基金運(yùn)營(yíng)與投資的主要法制框架。2002年1月，荷蘭銀行集團(tuán)介入中國(guó)社保基金管理研究。2002年3月，全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)與美國(guó)信安金融保險(xiǎn)集團(tuán)在京簽署培訓(xùn)合作備忘錄。 2002年6月27日，在由中國(guó)政策科學(xué)研究會(huì)和瑞士信貸第一波士頓共同主辦的“社保基金與資本市場(chǎng)研討會(huì)”上，會(huì)議普遍認(rèn)為，社會(huì)保障基金入市是必然選擇。2002年年底，社會(huì)保障基金管理人、托管人首次選秀，南方、博時(shí)、華夏、鵬華、長(zhǎng)盛、嘉實(shí)六家基金公司成為首批社保基金管理人，中國(guó)銀行、交通銀行為基金托管人。2003年6月2日，全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)與南方、博時(shí)、華夏、鵬華、長(zhǎng)盛、嘉實(shí)6家基金管理公司簽訂相關(guān)授權(quán)委托協(xié)議，全國(guó)社保基金將正式進(jìn)入證券市場(chǎng)。2003年末，社會(huì)保障基金進(jìn)入A股市場(chǎng)資金規(guī)模達(dá)到67.36 億元。2004年1月31日國(guó)務(wù)院的《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》，明確提出支持保險(xiǎn)資金以多種方式直接投資資本市場(chǎng)，“使基金管理公司和保險(xiǎn)公司為主的機(jī)構(gòu)投資者成為資本市場(chǎng)的主導(dǎo)力量”。國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司對(duì)于直接入市躍躍欲試。

預(yù)計(jì)在今后的幾年內(nèi)，社會(huì)保障基金投資境內(nèi)外證券市場(chǎng)的各種限制條件將進(jìn)一步放寬，規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大，其收益性和流動(dòng)性將進(jìn)一步顯現(xiàn)，但隨之而來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而引致的社會(huì)保障基金安全性問(wèn)題也值得基金管理層給予充分的重視。

二、我國(guó)社會(huì)保障基金運(yùn)用的資產(chǎn)組合和投資收益狀況

（一）資產(chǎn)組合以銀行存款為主，入市步伐加快

社會(huì)保障基金的運(yùn)作目標(biāo)是在保證資產(chǎn)安全性、流動(dòng)性的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的保值、增值。 在這一目標(biāo)的指引下，近年來(lái)社保基金的資金運(yùn)作明顯呈現(xiàn)“安全至上”的特點(diǎn)，銀行存款、協(xié)議存款及國(guó)債回購(gòu)等是資金運(yùn)用的主渠道。其中銀行存款一直保持在50%以上，2002年最高曾達(dá)到76%，到2003年低風(fēng)險(xiǎn)的投資仍占總資產(chǎn)的95%。

另一方面，股票、債券等高風(fēng)險(xiǎn)投資呈現(xiàn)逐步加大趨勢(shì)，投資結(jié)構(gòu)開(kāi)始趨于多元化。2003 年，社會(huì)保障基金開(kāi)始大規(guī)模進(jìn)入A 股市場(chǎng)，股票投資規(guī)模由2001年的12.66 億元增加到2003年的67.36 億元，增幅達(dá)到432%。債券（包括企業(yè)債、國(guó)債、可轉(zhuǎn)債）投資由273.9 億元增加到480.5億元，增加了71.6%。而現(xiàn)金等價(jià)物投資（包括普通銀行存款、協(xié)議存款和國(guó)債回購(gòu)）卻由949.3 億元減少到777.2 億元，減幅達(dá)到18%。

（二）盈利能力和盈利模式有待進(jìn)一步改善

近兩年來(lái)，社會(huì)保障基金投資收益增長(zhǎng)率平均為89.66%，遠(yuǎn)高于總資產(chǎn)30.48%的增長(zhǎng)幅度，但投資收益率卻仍難盡人意。2003 年，雖然投資收益達(dá)到歷史最高的34.07 億元，但年收益率僅為2.71%。從不同資產(chǎn)組合的盈利構(gòu)成來(lái)看，2001年，社保基金投資收益由銀行存款利息收入和國(guó)債利息收入構(gòu)成，其他企業(yè)債利息收入、股利收入為零。2002年，隨著社保基金逐漸進(jìn)入企業(yè)債、股票市場(chǎng)，年報(bào)中的其他債券利息收入、股利收入均占總投資收益的1%。2003年，社保基金逐漸成為證券市場(chǎng)的重要機(jī)構(gòu)投資者，占總資產(chǎn)5.1%的股票投資，其收益卻占到總收益的24%，投資收益率達(dá)到12.1%。隨著社會(huì)保障基金規(guī)模的不斷增長(zhǎng)，社會(huì)保障基金入市的途徑將拓寬，規(guī)模也將快速增長(zhǎng)，但以固定收益證券為主的投資策略將不會(huì)改變。

（三）資本市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在增大，致使社會(huì)保障積極進(jìn)入資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)加大

社會(huì)保障基金通過(guò)投資內(nèi)地證券市場(chǎng)，可分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的成果，取得穩(wěn)定、豐厚的收益。但是境內(nèi)資本市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也是不容忽視的，在一定程度上有可能超過(guò)了社會(huì)保障基金的承受范圍。境內(nèi)資本市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是股票市場(chǎng)波動(dòng)比較大，市盈率水平比較高，股息收益低；二是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，固定收益證券市場(chǎng)非常不發(fā)達(dá)，沒(méi)有任何避險(xiǎn)工具可以使用等等，這些問(wèn)題不可能在短期內(nèi)解決。由此而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也是社會(huì)保障基金在投資境內(nèi)資本市場(chǎng)所必須面對(duì)的。

（四）以固定收益證券投資為核心，循序漸進(jìn)推進(jìn)社保基金在資本市場(chǎng)的發(fā)展

社保基金投資仍以低風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)定收益為原則，并首先考慮以固定收益證券為核心的資產(chǎn)組合策略，遵循循序漸進(jìn)、積極穩(wěn)妥地加以推進(jìn)的原則。

三、國(guó)際上社會(huì)保障基金進(jìn)入資本市場(chǎng)監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)及對(duì)我國(guó)的借鑒意義

加強(qiáng)社會(huì)保障基金運(yùn)作的監(jiān)管成為國(guó)際上眾多國(guó)家面臨的“共同”問(wèn)題。國(guó)外在社會(huì)保障基金運(yùn)作方面，多從以下三個(gè)方面去考慮監(jiān)管問(wèn)題：

（一）在基金管理公司方面，在歐美的經(jīng)濟(jì)體系中社會(huì)保障基金是證券市場(chǎng)的重要支撐，尤其是開(kāi)放式基金，其資金的60%-70%由社會(huì)保障基金充實(shí)。這一點(diǎn)很值得我國(guó)在進(jìn)一步深化社會(huì)保障金改革中予以借鑒。而且開(kāi)放式基金在我國(guó)已開(kāi)始發(fā)展的情況下，由社會(huì)保障基金充實(shí)證券市場(chǎng)即有必要性又存在可能性。而且，開(kāi)放式基金的規(guī)模不固定，投資者可以隨時(shí)追加或收回資金，這既可以滿足社會(huì)保障基金流動(dòng)性的要求，同時(shí)又可以適應(yīng)社會(huì)保障基金結(jié)余額下不斷變動(dòng)的需要。同時(shí)開(kāi)放式基金管理公司人員素質(zhì)高，資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)豐富，是銀行、社保管理公司等所不能比擬的。

（二）社會(huì)保障基金入市投資品種的選擇。在社會(huì)保障基金既定入市比例下，選擇什么樣的股票品種投資也是非常重要的，這是確保社會(huì)保障積極保值增值的最直接關(guān)口。我國(guó)上市公司股票良莠不齊，社會(huì)保障基金對(duì)其投資時(shí)更應(yīng)精心挑選。挑選的基本標(biāo)準(zhǔn)是績(jī)優(yōu)而有成長(zhǎng)性的公司。國(guó)外多對(duì)社會(huì)保障基金投資品的選擇及比例有較為明確的規(guī)定。

（三）社保基金的入市比例。社保基金入市在國(guó)外一般都采取投資組合方式，投資于政府債券、企業(yè)債券、股票、抵押貸款、不動(dòng)產(chǎn)、國(guó)外資產(chǎn)等方面，而且投資比例根據(jù)各國(guó)的具體情況而定。在我國(guó)，由于投資渠道狹窄，過(guò)去大部分投資于銀行、國(guó)債，現(xiàn)在會(huì)逐步增加股票資本市場(chǎng)的投入，將來(lái)在法制、信用、人民幣自由兌換等制度的逐步完善，還應(yīng)增加企業(yè)債券，不動(dòng)產(chǎn)、國(guó)外資產(chǎn)的投入，從而形成多元化的投資，減少投資風(fēng)險(xiǎn)。