序言：作為思想的載體和知識(shí)的探索者，寫作是一種獨(dú)特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇市場期貨，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

[論文摘要]文章指出了我國期貨市場上存在的主要問題，分析了存在問題的原因，在此基礎(chǔ)上提出了適合我國期貨市場發(fā)展的策略。

當(dāng)前，我國期貨市場在發(fā)展的過程中仍面臨著一些問題與障礙，隨著商品經(jīng)濟(jì)在我國的發(fā)展，當(dāng)前期貨市場面臨著難得的機(jī)遇。站在繼往開來的十字路口，我們有必要重新審視我國的期貨市場，分析我國期貨市場上存在的主要問題，為我國期貨市場的發(fā)展提供建議。

一、我國期貨市場存在的問題

（一）交易主體單一

我國期貨市場的交易主體僅限于私營企業(yè)和自然人。國有企業(yè)只能限于作套期保值交易，金融機(jī)構(gòu)和事業(yè)單位不得參與期貨交易，并嚴(yán)禁信貸資金和財(cái)政資金進(jìn)行期貨交易。在新的《期貨管理?xiàng)l例》推行之前，期貨公司作為市場主體只能不能自營[1]。

（二）交易品種少，成本高

目前，我國期貨市場上，上市品種只有棉花、小麥、燃料油等13個(gè)，一些金融業(yè)品尚在基礎(chǔ)性研究之中，股指期貨推出時(shí)間一再延遲。隨著經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展和經(jīng)濟(jì)形勢的變化對期貨市場提出了更高的要求。而我國期貨市場上上市品種過少，制約了市場功能的發(fā)揮，造成了期貨市場的低效率。我國期貨交易所收費(fèi)項(xiàng)目單一，交易費(fèi)用較高，平均占80%。2006年，上海期貨交易所年報(bào)顯示，手續(xù)費(fèi)收入占92.65%，會(huì)員年會(huì)費(fèi)占0.56%，其他收入占6.79%。收費(fèi)項(xiàng)目還是比較單一，交易成本并未明顯下降[2]。因此，交易所收費(fèi)結(jié)構(gòu)單一，缺乏有效的信息服務(wù)、監(jiān)管服務(wù)，期貨市場收費(fèi)結(jié)構(gòu)不合理，成為我國期貨市場上的一個(gè)大問題。

（三）監(jiān)管模式不適應(yīng)期貨市場發(fā)展趨勢

監(jiān)管方式以行政手段為主；證監(jiān)會(huì)在代表政府實(shí)施監(jiān)管的過程中，一方面缺少對行業(yè)發(fā)展的宏觀決策權(quán)，另一方面又對行業(yè)內(nèi)部管理又過于寬泛，過于微觀；監(jiān)管法規(guī)以限制性規(guī)定為主，嚴(yán)重阻礙期貨市場的良性發(fā)展。相應(yīng)的法律法規(guī)主要考慮的是如何管住市場，而沒有考慮如何鼓勵(lì)交易、發(fā)展市場，發(fā)揮期貨市場的經(jīng)濟(jì)功能，使期貨市場發(fā)展空間受到極大限制，造成了嚴(yán)重的負(fù)面影響。

（四）期貨市場與現(xiàn)貨市場結(jié)合不密切

在現(xiàn)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)體系中，期貨市場作為重要的組成部分，與現(xiàn)貨市場、遠(yuǎn)期市場共同構(gòu)成既有分工又密切聯(lián)系的多層次的有機(jī)整體。從1990年中國鄭州商品交易所成立的17年來，中國期貨市場的發(fā)展并不順利，一些涉及面廣、參與者眾、影響大的風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)有發(fā)生：從327國債到708天然膠，從105綠豆到209大豆，幾乎每年都會(huì)發(fā)生程度不同的風(fēng)險(xiǎn)事件。我國現(xiàn)貨市場存在的種種缺陷已影響到期貨市場的正常發(fā)展。

二、存在問題的原因分析

（一）交易主體方面

我國期貨市場與國外期貨市場相比，發(fā)展層次單薄，期貨市場持續(xù)發(fā)展動(dòng)力不足。究其原因在于：我國期貨市場不是由現(xiàn)貨商根據(jù)自身發(fā)展需要自發(fā)組織起來的，現(xiàn)貨市場的不發(fā)達(dá)導(dǎo)致期貨市場在合約質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和交割環(huán)節(jié)存在一定的成本，生產(chǎn)者直接進(jìn)入期貨市場特別是農(nóng)產(chǎn)品期貨市場進(jìn)行套期保值交易不夠廣泛。

（二）上市品種方面

我國期貨市場品種結(jié)構(gòu)單一的現(xiàn)狀，主要是由于落后的品種推出機(jī)制。我國期貨品種推出審批權(quán)在證監(jiān)會(huì)之手，這是一種行政。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)并未建立品種推出長效機(jī)制。品種推出審批過程過于繁瑣，推出時(shí)滯相當(dāng)長，有些品種甚至在這種冗長的審批程序中被“高高掛起”[3]。金融期貨交易在我國期貨市場上未能取得成功，原因是在當(dāng)時(shí)的中國金融市場上，主要的金融價(jià)格還不是完全的市場決定的價(jià)格，基本上不具備發(fā)展金融衍生產(chǎn)品的基本條件，匯率雖然已經(jīng)實(shí)現(xiàn)并軌，但是國家對外匯實(shí)施嚴(yán)格管制；國家對存貸款利率和國債發(fā)行利率存在著正式或潛在的管制，真正的市場化利率也尚未形成。

（三）交易成本方面

我國期貨市場上交易成本過高，主要由于期貨交易所交易成本過高。交易所交易成本與交易所體制有關(guān)。各交易所熱衷于交易所的豪華，其房產(chǎn)投資成為期貨交易成本的主要組成部分；期貨交易所追求利潤和稅收，交易所會(huì)員的意見對交易所并無約束力[4]。

（四）監(jiān)管體系方面

法制不健全，在期貨交易的各個(gè)環(huán)節(jié)，法律手段運(yùn)用表現(xiàn)為可操作性差、執(zhí)法力度弱，不能形成完整的期貨法規(guī)體系；在建立期貨市場初期，各地為了各自區(qū)域的發(fā)展，把本地區(qū)辦成一個(gè)金融貿(mào)易中心，爭辦交易所，一哄而上。中央政府開始行政管理時(shí)，已有幾十家交易所。中國證監(jiān)會(huì)對交易所的高層干部實(shí)行直接管理。對于期貨市場對國民經(jīng)濟(jì)的重要貢獻(xiàn)認(rèn)識(shí)不足，難以重視它的正面作用[5]。在這種情況下，政策取代了法律，行政干預(yù)的過多、過亂，使得期貨市場監(jiān)管機(jī)制錯(cuò)位，無法形成嚴(yán)密的監(jiān)管體系。期貨交易所的自律也因政府的干預(yù)使效果大打折扣。

（五）我國期貨市場與現(xiàn)貨市場關(guān)系方面

中國的現(xiàn)貨市場極不發(fā)達(dá)，流通渠道很不暢通，中間環(huán)節(jié)繁雜，合約履約率低，廣大生產(chǎn)、經(jīng)營企業(yè)在現(xiàn)貨市場中除要承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)外，還在很大程度上面臨合同單方違約、資金拖欠、質(zhì)量糾紛及貨物運(yùn)輸不到位等非價(jià)格因素的風(fēng)險(xiǎn)。

三、完善我國期貨市場的建議

期貨市場作為社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，在市場經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著十分重要的作用。針對當(dāng)前中國期貨市場存在的問題，應(yīng)該從以下幾個(gè)方面著手解決上述問題。提高期貨市場監(jiān)管水平；完善期貨市場法律體系，借鑒國際期貨市場的三級(jí)監(jiān)管體制，形成市場自律為主的監(jiān)管體系；完善市場結(jié)構(gòu)，建立以市場為導(dǎo)向的品種上市機(jī)制，不斷增加新的交易品種以滿足市場經(jīng)濟(jì)主體套期保值的需求，加快品種上市的制度改革，為有效控制期貨市場的風(fēng)險(xiǎn)；完善處罰制度；明確期貨公司定位，加強(qiáng)公司結(jié)構(gòu)治理，完善內(nèi)控制度，不斷增強(qiáng)公司的實(shí)力，提高抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。

參考文獻(xiàn)

[1]季瓊，金融國際化背景下中國市場發(fā)展初探[J]，湖南經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院學(xué)報(bào)，2002（4）36：16-21

[2]上海期貨交易所.2006Annual[EB/OL]．

[3]吳建平，當(dāng)前中國期貨市場存在的主要問題探討[EB/OL]

篇2

[論文摘要]文章指出了我國期貨市場上存在的主要問題，分析了存在問題的原因，在此基礎(chǔ)上提出了適合我國期貨市場發(fā)展的策略。

當(dāng)前，我國期貨市場在發(fā)展的過程中仍面臨著一些問題與障礙，隨著商品經(jīng)濟(jì)在我國的發(fā)展，當(dāng)前期貨市場面臨著難得的機(jī)遇。站在繼往開來的十字路口，我們有必要重新審視我國的期貨市場，分析我國期貨市場上存在的主要問題，為我國期貨市場的發(fā)展提供建議。

一、我國期貨市場存在的問題

（一）交易主體單一

我國期貨市場的交易主體僅限于私營企業(yè)和自然人。國有企業(yè)只能限于作套期保值交易，金融機(jī)構(gòu)和事業(yè)單位不得參與期貨交易，并嚴(yán)禁信貸資金和財(cái)政資金進(jìn)行期貨交易。在新的《期貨管理?xiàng)l例》推行之前，期貨公司作為市場主體只能不能自營[1]。

（二）交易品種少，成本高

目前，我國期貨市場上，上市品種只有棉花、小麥、燃料油等13個(gè)，一些金融業(yè)品尚在基礎(chǔ)性研究之中，股指期貨推出時(shí)間一再延遲。隨著經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展和經(jīng)濟(jì)形勢的變化對期貨市場提出了更高的要求。而我國期貨市場上上市品種過少，制約了市場功能的發(fā)揮，造成了期貨市場的低效率。我國期貨交易所收費(fèi)項(xiàng)目單一，交易費(fèi)用較高，平均占80%。2006年，上海期貨交易所年報(bào)顯示，手續(xù)費(fèi)收入占92.65%，會(huì)員年會(huì)費(fèi)占0.56%，其他收入占6.79%。收費(fèi)項(xiàng)目還是比較單一，交易成本并未明顯下降[2]。因此，交易所收費(fèi)結(jié)構(gòu)單一，缺乏有效的信息服務(wù)、監(jiān)管服務(wù)，期貨市場收費(fèi)結(jié)構(gòu)不合理，成為我國期貨市場上的一個(gè)大問題。

（三）監(jiān)管模式不適應(yīng)期貨市場發(fā)展趨勢

監(jiān)管方式以行政手段為主；證監(jiān)會(huì)在代表政府實(shí)施監(jiān)管的過程中，一方面缺少對行業(yè)發(fā)展的宏觀決策權(quán)，另一方面又對行業(yè)內(nèi)部管理又過于寬泛，過于微觀；監(jiān)管法規(guī)以限制性規(guī)定為主，嚴(yán)重阻礙期貨市場的良性發(fā)展。相應(yīng)的法律法規(guī)主要考慮的是如何管住市場，而沒有考慮如何鼓勵(lì)交易、發(fā)展市場，發(fā)揮期貨市場的經(jīng)濟(jì)功能，使期貨市場發(fā)展空間受到極大限制，造成了嚴(yán)重的負(fù)面影響。

（四）期貨市場與現(xiàn)貨市場結(jié)合不密切

在現(xiàn)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)體系中，期貨市場作為重要的組成部分，與現(xiàn)貨市場、遠(yuǎn)期市場共同構(gòu)成既有分工又密切聯(lián)系的多層次的有機(jī)整體。從1990年中國鄭州商品交易所成立的17年來，中國期貨市場的發(fā)展并不順利，一些涉及面廣、參與者眾、影響大的風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)有發(fā)生：從327國債到708天然膠，從105綠豆到209大豆，幾乎每年都會(huì)發(fā)生程度不同的風(fēng)險(xiǎn)事件。我國現(xiàn)貨市場存在的種種缺陷已影響到期貨市場的正常發(fā)展。

二、存在問題的原因分析

（一）交易主體方面

我國期貨市場與國外期貨市場相比，發(fā)展層次單薄，期貨市場持續(xù)發(fā)展動(dòng)力不足。究其原因在于：我國期貨市場不是由現(xiàn)貨商根據(jù)自身發(fā)展需要自發(fā)組織起來的，現(xiàn)貨市場的不發(fā)達(dá)導(dǎo)致期貨市場在合約質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和交割環(huán)節(jié)存在一定的成本，生產(chǎn)者直接進(jìn)入期貨市場特別是農(nóng)產(chǎn)品期貨市場進(jìn)行套期保值交易不夠廣泛。

（二）上市品種方面

我國期貨市場品種結(jié)構(gòu)單一的現(xiàn)狀，主要是由于落后的品種推出機(jī)制。我國期貨品種推出審批權(quán)在證監(jiān)會(huì)之手，這是一種行政。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)并未建立品種推出長效機(jī)制。品種推出審批過程過于繁瑣，推出時(shí)滯相當(dāng)長，有些品種甚至在這種冗長的審批程序中被“高高掛起”[3]。金融期貨交易在我國期貨市場上未能取得成功，原因是在當(dāng)時(shí)的中國金融市場上，主要的金融價(jià)格還不是完全的市場決定的價(jià)格，基本上不具備發(fā)展金融衍生產(chǎn)品的基本條件，匯率雖然已經(jīng)實(shí)現(xiàn)并軌，但是國家對外匯實(shí)施嚴(yán)格管制；國家對存貸款利率和國債發(fā)行利率存在著正式或潛在的管制，真正的市場化利率也尚未形成。

（三）交易成本方面

我國期貨市場上交易成本過高，主要由于期貨交易所交易成本過高。交易所交易成本與交易所體制有關(guān)。各交易所熱衷于交易所的豪華，其房產(chǎn)投資成為期貨交易成本的主要組成部分；期貨交易所追求利潤和稅收，交易所會(huì)員的意見對交易所并無約束力[4]。（四）監(jiān)管體系方面

法制不健全，在期貨交易的各個(gè)環(huán)節(jié)，法律手段運(yùn)用表現(xiàn)為可操作性差、執(zhí)法力度弱，不能形成完整的期貨法規(guī)體系；在建立期貨市場初期，各地為了各自區(qū)域的發(fā)展，把本地區(qū)辦成一個(gè)金融貿(mào)易中心，爭辦交易所，一哄而上。中央政府開始行政管理時(shí)，已有幾十家交易所。中國證監(jiān)會(huì)對交易所的高層干部實(shí)行直接管理。對于期貨市場對國民經(jīng)濟(jì)的重要貢獻(xiàn)認(rèn)識(shí)不足，難以重視它的正面作用[5]。在這種情況下，政策取代了法律，行政干預(yù)的過多、過亂，使得期貨市場監(jiān)管機(jī)制錯(cuò)位，無法形成嚴(yán)密的監(jiān)管體系。期貨交易所的自律也因政府的干預(yù)使效果大打折扣。

（五）我國期貨市場與現(xiàn)貨市場關(guān)系方面

中國的現(xiàn)貨市場極不發(fā)達(dá)，流通渠道很不暢通，中間環(huán)節(jié)繁雜，合約履約率低，廣大生產(chǎn)、經(jīng)營企業(yè)在現(xiàn)貨市場中除要承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)外，還在很大程度上面臨合同單方違約、資金拖欠、質(zhì)量糾紛及貨物運(yùn)輸不到位等非價(jià)格因素的風(fēng)險(xiǎn)。

三、完善我國期貨市場的建議

期貨市場作為社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，在市場經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著十分重要的作用。針對當(dāng)前中國期貨市場存在的問題，應(yīng)該從以下幾個(gè)方面著手解決上述問題。提高期貨市場監(jiān)管水平；完善期貨市場法律體系，借鑒國際期貨市場的三級(jí)監(jiān)管體制，形成市場自律為主的監(jiān)管體系；完善市場結(jié)構(gòu)，建立以市場為導(dǎo)向的品種上市機(jī)制，不斷增加新的交易品種以滿足市場經(jīng)濟(jì)主體套期保值的需求，加快品種上市的制度改革，為有效控制期貨市場的風(fēng)險(xiǎn)；完善處罰制度；明確期貨公司定位，加強(qiáng)公司結(jié)構(gòu)治理，完善內(nèi)控制度，不斷增強(qiáng)公司的實(shí)力，提高抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。

參考文獻(xiàn)

[1]季瓊，金融國際化背景下中國市場發(fā)展初探[J]，湖南經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院學(xué)報(bào)，2002（4）36：16-21

[2]上海期貨交易所.2006Annual[EB/OL]．

[3]吳建平，當(dāng)前中國期貨市場存在的主要問題探討[EB/OL]

篇3

關(guān)鍵詞：小麥期貨市場；流動(dòng)性；波動(dòng)性

1期貨市場流動(dòng)性

《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大詞典》對資產(chǎn)的流動(dòng)性做了如下描述：(1)交易者維持其活動(dòng)所需要的運(yùn)營資產(chǎn)；(2)為了對經(jīng)濟(jì)沖擊中難以預(yù)見的變動(dòng)保持靈活反應(yīng)而持有的儲(chǔ)備資產(chǎn)；(3)為了獲取收人而持有的投資資產(chǎn)。

迄今為止，對于期貨市場流動(dòng)性的含義，理論界一直沒有一個(gè)權(quán)威或公認(rèn)的定義。JoostM.E.Pennings和RaymondM.L.euthold(1998)研究商品期貨合約的成熟度時(shí)，對于期貨市場的流動(dòng)性作了明確的解釋，如果交易者或者參與者可以迅速地買賣期貨合約并且他們的交易對于市場價(jià)格幾乎沒有影響，那么該市場就是富有流動(dòng)性的。

對于期貨市場而言，流動(dòng)性是交易制度設(shè)計(jì)和合約設(shè)計(jì)的主要目標(biāo)之一，也是考察市場效率和功能發(fā)揮的主要指標(biāo)。一個(gè)具有較好流動(dòng)性的期貨市場，應(yīng)具有較低的交易成本和較快的指令執(zhí)行速度，并且能迅速平復(fù)大額交易對期貨合約價(jià)格的沖擊。在衡量市場流動(dòng)性時(shí)，一般從以下四個(gè)方面進(jìn)行考慮：①寬度，寬度指標(biāo)從價(jià)格方面衡量市場流動(dòng)性，反映了市場參與者的交易成本，市場參與者更愿意交易成本低廉的資產(chǎn)，主要有買賣價(jià)差、價(jià)格改善指標(biāo)、方差比率等指標(biāo)；②深度，是指在不改變市場價(jià)格的情況下可能的交易量，主要包括報(bào)價(jià)深度、成交深度、成交量、持倉量等指標(biāo)；③速度，從即時(shí)性角度定義流動(dòng)性，主要包括交易執(zhí)行的等待時(shí)間、成交頻率等指標(biāo)；④彈性，指由于非對稱信息驅(qū)動(dòng)的交易引起的價(jià)格波動(dòng)回歸均衡價(jià)格的速度，彈性越大流動(dòng)性越好，同時(shí)也說明市場的效率越高。

2期貨市場波動(dòng)性

波動(dòng)性作為衡量證券市場發(fā)展的重要指標(biāo)，體現(xiàn)了證券市場的質(zhì)量和效率。首先，波動(dòng)性是反映市場穩(wěn)健性最直觀、簡潔和綜合的指標(biāo)，通過對波動(dòng)性的分析可以描述證券市場運(yùn)行的整體情況;其次，波動(dòng)性與市場有效性緊密聯(lián)系；最后，波動(dòng)性是影響證券市場發(fā)展水平的重要因素之一。

為了得到每日價(jià)格的波動(dòng)情況，人們采取了很多種估計(jì)的方法，下面介紹三種最為常用的方法。

2.1Schwert波動(dòng)估計(jì)方程

該估計(jì)方程是Schwert(1990)首先提出的，得到的是觀測變量的無偏條件標(biāo)準(zhǔn)差。該方法包括兩個(gè)迭代方程：

其中Rt表示t時(shí)刻的回報(bào)；Dkt代表四個(gè)虛擬變量；Ut表示方程2的非預(yù)期回報(bào)；表示t時(shí)刻回報(bào)的條件波動(dòng)；Rt-j表示滯后j期的回報(bào)，引入該項(xiàng)是考慮了預(yù)期回報(bào)的短期漂移。該方一程捕捉了回報(bào)和波動(dòng)之間的非對稱關(guān)系。

2.2GARCH方程

第二種估計(jì)每日波動(dòng)性的方法是Bollerslevs(1986)提出的廣義自回歸條件異方差(GeneralizedAutoregressiveConditionalHeteroskedasticity，這就是人們熟悉并普遍采用GARCH模型。這種方法將誤差項(xiàng)的條件方差作為滯后平方殘差和滯后條件方差殘差的線形函數(shù)。GARCH（1，1）的基本形式為：

2.3Garman-Klass估計(jì)方程

上面兩種估計(jì)波動(dòng)的方法僅僅考慮了每日價(jià)格的回報(bào)而沒有考慮每日日內(nèi)價(jià)格的變化，Garman和Klass(1980)提出了一種新的估計(jì)方法，該方法考慮了日內(nèi)價(jià)格的變化，并且克服了波動(dòng)之間的不可比性。該方程(簡稱GK方程，以下同)如下：

3鄭州小麥期貨市場指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)描述

3.1指標(biāo)的選取

本文認(rèn)為對期貨市場流動(dòng)性的認(rèn)識(shí)，要從宏觀和微觀兩個(gè)層次上認(rèn)識(shí)。流動(dòng)性在宏觀上表示為市場交易活躍程度，在微觀上則是及時(shí)的、低成本交易的能力。因此，需要對流動(dòng)性指標(biāo)分別從宏觀和微觀兩方面選取。根據(jù)鄭州小麥期貨市場交易的特點(diǎn)，本文選取日交易量和日流動(dòng)性比率作為測度期貨市場日流動(dòng)性的指標(biāo)。交易量衡量宏觀上市場的流動(dòng)性水平，而流動(dòng)性比率則測度微觀層次上市場交易的能力，反映交易成本、等待時(shí)間和交易價(jià)格的變化程度。波動(dòng)性指標(biāo)則采用GK方程所決定的波動(dòng)估計(jì)量。

3.2數(shù)據(jù)描述

由于小麥期貨合約一般跨度為一年，且交割月份為奇數(shù)月份，它不像股票市場有連續(xù)價(jià)格，因此為反映期貨市場價(jià)格和交易量的連續(xù)走勢，一般做法是選取最近期月份的期貨合約每天的收盤價(jià)格和對應(yīng)的交易量序列作為代表，在最近期期貨合約進(jìn)入交割月后，選擇下個(gè)最近期月份的期貨合約作為代表，這樣做的目的是為了克服交割月交易量較小，價(jià)格波動(dòng)不穩(wěn)定的缺點(diǎn)。但是中國期貨市場的合約往往提前3到5個(gè)月就開始活躍，因此本文對合約的選取進(jìn)行了調(diào)整，調(diào)整的辦法是將從現(xiàn)貨月起選取3到5個(gè)月期貨合約中最活躍的一個(gè)合約作為代表合約，表示當(dāng)月期貨市場的總體狀況，這樣就保證價(jià)格反映的是市場的理性價(jià)格。本文所采取的樣本數(shù)據(jù)時(shí)間跨度為2005年5月10日-2006年12月21日，共402個(gè)交易日，總樣本容量為402。

4流動(dòng)性與波動(dòng)性的實(shí)證檢驗(yàn)

4.1交易量與波動(dòng)性的關(guān)系

首先檢驗(yàn)交易量與波動(dòng)率的關(guān)系，對交易量與波動(dòng)率建立一元線性回歸方程：

變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤差t-統(tǒng)計(jì)量P值

可以看出，交易量與波動(dòng)率之間有顯著的線性關(guān)系，且系數(shù)為正。說明以交易量為指標(biāo)的宏觀流動(dòng)性水平是與價(jià)格波動(dòng)是正相關(guān)的。二者的簡單相關(guān)系數(shù)大小為0.4152，也證實(shí)二者存在著較為明顯的線性正相關(guān)關(guān)系。

4.2波動(dòng)性比率與波動(dòng)性的關(guān)系

本文日流動(dòng)性的微觀指標(biāo)采用的是流動(dòng)性比率，該指標(biāo)較之交易量更能綜合反映市場日流動(dòng)性的總體特征。通過計(jì)算，流動(dòng)性比率與波動(dòng)性的相關(guān)系數(shù)為-0.4708，說明市場日流動(dòng)性與日波動(dòng)性的有很弱的負(fù)相關(guān)。通過建立如下簡單回歸模型：

得到的系數(shù)β的t統(tǒng)計(jì)量僅為-1.913377，而且p值為0.0559，說明在5%的置信水平上，不能認(rèn)為二者有任何關(guān)系。因此從流動(dòng)性的微觀表述來看，小麥期貨的日流動(dòng)性與日波動(dòng)性并沒有很大的關(guān)系。

4.3預(yù)期交易量和非預(yù)期交易量與流動(dòng)性比率的關(guān)系

由于預(yù)期交易量反映了流動(dòng)易者的交易情況，因此本文進(jìn)一步考察預(yù)期交易量和非預(yù)期交易量與流動(dòng)性比率的關(guān)系，以檢驗(yàn)是否預(yù)期是否預(yù)期交易量可以作為微觀流動(dòng)性的指標(biāo)。建立如下方程：

由表3可以看出，預(yù)期交易量的系數(shù)α遠(yuǎn)遠(yuǎn)比非預(yù)期交易量的系數(shù)要大，幾乎大了9倍，且α的系數(shù)為負(fù)，說明預(yù)期交易量與流動(dòng)性比率存在很強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而非預(yù)期交易量與流動(dòng)性比率則不存在這種關(guān)系。由于流動(dòng)性比率越大流動(dòng)性越小，因此，預(yù)期交易量越大，代表了市場微觀流動(dòng)性越強(qiáng)。同時(shí)進(jìn)一步說明了預(yù)期交易量是流動(dòng)易者進(jìn)行交易的結(jié)果。而非預(yù)期交易量由于與流動(dòng)性比率不相關(guān)，且與波動(dòng)率的相關(guān)程度很高，因此可以認(rèn)為該指標(biāo)反映了市場中趨勢型交易者(或噪聲交易者)交易的情況。

5結(jié)論

通過對日交易量和流動(dòng)性比率與價(jià)格波動(dòng)的關(guān)系檢驗(yàn)，得到以下結(jié)論：

（1）本文分別從宏觀和微觀角度考慮流動(dòng)性，微觀上流動(dòng)性的指標(biāo)流動(dòng)性比率與日波動(dòng)性沒有顯著關(guān)系，因此微觀角度上可以認(rèn)為小麥期貨市場的日流動(dòng)性與日波動(dòng)性無關(guān)；而交易量代表了宏觀上小麥期貨市場的流動(dòng)性水平，從這個(gè)意義上看，交易量與波動(dòng)性呈顯著的正相關(guān)，因此可以認(rèn)為流動(dòng)性與波動(dòng)有正相關(guān)關(guān)系。

（2）將交易量分成預(yù)期和非預(yù)期交易量后，發(fā)現(xiàn)非預(yù)期交易量對波動(dòng)的解釋能力是預(yù)期交易量的2倍，說明非預(yù)期交易量與波動(dòng)的正相關(guān)性更強(qiáng)，支持了以前的研究結(jié)果，但與前人的研究結(jié)果非預(yù)期交易量是預(yù)期交易量10倍左右不同的是，小麥期貨市場的信息交易量并不處于一個(gè)很高的比例。對非預(yù)期交易量和預(yù)期交易量分別與日波動(dòng)率作相關(guān)性檢驗(yàn)，也支持非預(yù)期交易量與波動(dòng)性相關(guān)程度更大的結(jié)論。

（3）通過對交易量的分析，說明小麥期貨市場中存在著流動(dòng)易者和噪聲交易者兩種交易者。其中噪聲交易者的交易雖然增加了交易量，但這種交易量的增加同時(shí)伴隨了市場波動(dòng)增加，從微觀角度看，市場流動(dòng)性并沒有得到提高。相對于非預(yù)期交易量，預(yù)期交易量與波動(dòng)的關(guān)系較小，這個(gè)結(jié)果支持了預(yù)期交易量作為流動(dòng)易量的科學(xué)性，可以認(rèn)為如果以交易量作為微觀流動(dòng)性的指標(biāo)，則預(yù)期交易量更為適合。

參考文獻(xiàn)

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［2］王乃生.上海期貨市場流動(dòng)性研究［J］.證券市場導(dǎo)報(bào)，2004，（8）.

篇4

[關(guān)鍵詞]市場主體不同努力期貨市場[收稿日期]1999-07-06

一、期貨市場創(chuàng)設(shè)主體:企業(yè)或政府

(一)誰是期貨市場開辦者或“制度的供給者”

事實(shí)已經(jīng)說明,期貨市場的開辦者或“制度的供給者”是多元的,而不是單一的。在期貨市場發(fā)展最為典型的美國,最早的期貨市場——芝加哥期貨交易所是由82位商人也就是82位獨(dú)資業(yè)主制企業(yè)聯(lián)合興辦的,政府只是到半個(gè)世紀(jì)之后才開始涉足期貨市場,也就是說,期貨市場是由企業(yè)創(chuàng)設(shè)的;在新近期貨市場比較發(fā)達(dá)的新加坡和香港地區(qū),期貨市場是企業(yè)與政府通力協(xié)作的結(jié)果,也就是說期貨市場是企業(yè)和政府兩大主體共同興辦的,雖然各自承擔(dān)各自的職能;在

具體的表現(xiàn)是:其一, 企業(yè) 經(jīng)濟(jì) 地位的行政化。這反映在企業(yè)實(shí)際上是作為政府行政機(jī)關(guān)的基層單位存在,在組織上對企業(yè)規(guī)定了嚴(yán)格的隸屬關(guān)系,作為經(jīng)濟(jì)單位的企業(yè)被賦予了省部級(jí)、地司級(jí)、縣處級(jí)等的各種行政級(jí)別和行政待遇,從經(jīng)營管理權(quán)力到經(jīng)濟(jì) 政治 待遇等方面,行政身份成為企業(yè)的第一身份和 社會(huì) 地位標(biāo)志;企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)作為國家的人,由主管部門任命,對主管部門承擔(dān)行政責(zé)任。由此受與企業(yè)內(nèi)外相適應(yīng)的組織機(jī)制的作用,實(shí)現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)濟(jì)地位的行政化。其二,企業(yè)決策機(jī)制的行政化。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中,企業(yè)不是獨(dú)立的生產(chǎn)經(jīng)營決策者,而是政府指令性計(jì)劃的執(zhí)行者。企業(yè)的生產(chǎn)方式、生產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)品銷售、收入分配等均由政府主管部門決定,企業(yè)的經(jīng)營決策權(quán)實(shí)際上是由政府主管部門來行使的。這樣,企業(yè)完全退化為一個(gè)只具備單純生產(chǎn)功能的基層行政單位,其實(shí)際的決策權(quán)利只是圍繞如何完成上級(jí)計(jì)劃而機(jī)械性展開。其三,企業(yè)運(yùn)行渠道的行政化。在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)體制中,企業(yè)的生產(chǎn)計(jì)劃由政府計(jì)劃主管部門制定下達(dá),企業(yè)所需物資由政府物資管理部門統(tǒng)一計(jì)劃調(diào)撥,企業(yè)的資金由政府財(cái)政管理部門統(tǒng)一計(jì)劃供應(yīng),企業(yè)所需的人員由政府的人事勞動(dòng)管理部門統(tǒng)一計(jì)劃分配,企業(yè)的產(chǎn)品由政府的商業(yè)或物資管理部門統(tǒng)購包銷。這樣,企業(yè)與社會(huì)再生產(chǎn)各環(huán)節(jié)的聯(lián)系始終處于政府的行政管理渠道內(nèi),被動(dòng)地參與社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。其四,企業(yè)動(dòng)力機(jī)制的行政化。也就是說企業(yè)活動(dòng)不是依據(jù)企業(yè)自己的內(nèi)在動(dòng)力,而是依靠外部行政機(jī)關(guān)的推動(dòng)力。任何企業(yè)或經(jīng)濟(jì)主體在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中都受兩種力的作用:一方面是自身的內(nèi)在動(dòng)力,即其對經(jīng)濟(jì)利益的追求。另一方面是外部的動(dòng)力,即市場競爭力、產(chǎn)品需求引力、政策法規(guī)制約力和行政權(quán)力等。但是,在傳統(tǒng)體制下,企業(yè)內(nèi)部是統(tǒng)收、統(tǒng)支和統(tǒng)一工資政策,形成了“企業(yè)吃國家的大鍋飯,職工吃企業(yè)的大鍋飯”的分配機(jī)制,缺乏獨(dú)立的物質(zhì)利益要求。而企業(yè)的一切經(jīng)濟(jì)活動(dòng)聽從政府的計(jì)劃安排,沒有人、財(cái)、物自,外部動(dòng)力主要表現(xiàn)為政府部門的行政指令,市場供求及價(jià)格波動(dòng)對其產(chǎn)生的壓力或動(dòng)力被政府承擔(dān)、掩蓋而不存在了。

總之,由于政企不分行政化了的企業(yè)成為計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制中的國家的“附屬”或“準(zhǔn)機(jī)構(gòu)”,造成經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的微觀經(jīng)濟(jì)單位的“缺位”,進(jìn)而政府部門的全面“替代”。

2.企業(yè)創(chuàng)設(shè)者或西方國家產(chǎn)權(quán)明晰意義上的企業(yè)創(chuàng)設(shè)者更符合市場經(jīng)濟(jì)體制及其運(yùn)行主體的客觀要求。市場經(jīng)濟(jì)體制與計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的最大區(qū)別在于它不是運(yùn)用計(jì)劃而是運(yùn)用市場來配置社會(huì)資源并形成社會(huì)再生產(chǎn)過程循環(huán)的。一般來講,在市場上從事交易活動(dòng)的組織和個(gè)人都是市場個(gè)體,它通常包括企業(yè)、居民、政府等。但是隨著 現(xiàn)代 經(jīng)濟(jì)的 發(fā)展 ,越來越明顯地使企業(yè)和政府在市場中的邊界和作用明晰,政府主要是市場經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)節(jié)者及其在市場失靈時(shí)如在公共物品、外部性、壟斷等存在時(shí)發(fā)揮作用;而企業(yè)日益成為市場的經(jīng)營活動(dòng)的主體,因?yàn)槠髽I(yè)是市場上資本、土地、勞動(dòng)、技術(shù)等生產(chǎn)要素的購買者或提供者,又是消費(fèi)品的生產(chǎn)者和銷售者,離開了企業(yè)與企業(yè)之間、企業(yè)與其他經(jīng)濟(jì)活動(dòng)當(dāng)事者之間的購買、生產(chǎn)、銷售活動(dòng),市場就成為無源之水,無本之木,因而企業(yè)成為現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中最重要的主體。

企業(yè)作為市場的經(jīng)營主體,最主要的特征是:其一,有明晰的產(chǎn)權(quán)。市場上交易的雙方是產(chǎn)權(quán)界限明確的不同所有者,否則交易活動(dòng)就無法進(jìn)行,即使勉強(qiáng)進(jìn)行,便會(huì)產(chǎn)生許多麻煩和 問題 ,最終 影響 交易的質(zhì)量即產(chǎn)權(quán)實(shí)質(zhì)的轉(zhuǎn)讓。其二,是自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧的法人實(shí)體。也就是說,在 法律 上和經(jīng)濟(jì)上它是獨(dú)立于政府之外的,有自己獨(dú)立的發(fā)展目標(biāo)。即追求利潤最大化和企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張。為了實(shí)現(xiàn)自己的目標(biāo),它可以自主籌集資金,自行策劃經(jīng)濟(jì)活動(dòng),開展投資、生產(chǎn)經(jīng)營等活動(dòng)。其三,企業(yè)之間、企業(yè)與其它交易者之間的地位平等。也就是說,企業(yè)進(jìn)入市場,無論“所有制”如何,也不論規(guī)模大小,在法律上是平等的,不承認(rèn)一方對另一方擁有特權(quán)和強(qiáng)制。因?yàn)榇嬖谀撤N形式的特權(quán)和強(qiáng)制,市場的公平競爭性如效率原則將會(huì)受到損害,并且當(dāng)這種特權(quán)和強(qiáng)制發(fā)展成“命令——服從”關(guān)系時(shí),市場體制就不存在了。地位的平等性,保證了市場交易的完全意愿決策和“一致同意”讓渡原則。也就是說,市場經(jīng)濟(jì)體制及其運(yùn)行要求市場主體的企業(yè)是獨(dú)立、自主,具有平等權(quán)利的經(jīng)濟(jì)實(shí)體,而不是我國傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下作為政府附屬物的“企業(yè)”。這樣的“企業(yè)”在西方社會(huì)是與其經(jīng)濟(jì)制度的基礎(chǔ)相“吻合”、相“一致”的,其充當(dāng)市場主體,其創(chuàng)設(shè)期貨市場是符合要求的:出于自己的切身利益,出于供求穩(wěn)定,出于價(jià)格機(jī)制完善等等客觀需要。

3.我國政府創(chuàng)設(shè)期貨市場的無奈及其原因。面對由計(jì)劃 經(jīng)濟(jì) 體制向市場組織體制轉(zhuǎn)軌過渡、由不發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)的 發(fā)展 轉(zhuǎn)變的雙重壓力和任務(wù),采用常規(guī)性的方式、 方法 都不能使人、特別使政府滿意的,特別是把轉(zhuǎn)制 問題 與發(fā)展問題糾合在一起更是如此。而讓通過體制改革,建立 現(xiàn)代 企業(yè) 制度,改革傳統(tǒng)的國有國營企業(yè)體制,進(jìn)而再推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長和發(fā)展的“二步走”過程因其“過長性”而是不可取的。故此,政府無奈在體制轉(zhuǎn)軌與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的交叉中,在沒有建立起現(xiàn)代企業(yè)制度的時(shí)候,就“越位”代之“企業(yè)”積極地創(chuàng)辦期貨市場,以期望為期貨市場的建立,發(fā)揮積極作用,既解決價(jià)格雙軌制等帶來的市場交易行為混亂、價(jià)格形成混亂、合同履約率差等問題,又解決由政府長期完全承擔(dān)的而越來越不堪重負(fù)的“無限責(zé)任”或“價(jià)格補(bǔ)貼和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)”的壓力。

在傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)體制中,由于生產(chǎn)資料的公有制,事實(shí)是國家所有制且實(shí)行國有國營形式,政府與企業(yè)的產(chǎn)權(quán)不清,企業(yè)沒有獨(dú)立的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)和獨(dú)立的經(jīng)營自,也沒有獨(dú)立的收益權(quán)。從所有權(quán)主體的權(quán)、責(zé)、利關(guān)系來看,國家獨(dú)占所有權(quán)必須承擔(dān)全部的經(jīng)濟(jì)責(zé)任,事實(shí)也是如此:企業(yè)的投入計(jì)劃調(diào)撥——企業(yè)的產(chǎn)出統(tǒng)購統(tǒng)銷。當(dāng)企業(yè)因?yàn)椴缓侠淼墓潭ǖ膬r(jià)格比例關(guān)系因素而 影響 其盈利而出現(xiàn)虧損時(shí),企業(yè)認(rèn)為是“政策性虧損”,應(yīng)由政府給以專門的政策性虧損的價(jià)格補(bǔ)貼。對此,政府按照統(tǒng)收統(tǒng)支的原則,將盈利企業(yè)上交的“利潤”作為“補(bǔ)貼”去填補(bǔ)“虧損”,長此以往的結(jié)果是,平均主義造成一方面是挫傷一部分企業(yè)積極性,又造成一部分企業(yè)的完全依賴性,導(dǎo)致全 社會(huì) 的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率下降,而政府的包袱是越背越重。在80年代中期實(shí)行“雙軌制”改革過程中,由于市場的不健全、不完善以及“短缺”的經(jīng)濟(jì)環(huán)境條件,結(jié)果是宏觀上因?yàn)橛?jì)劃內(nèi)外價(jià)格差別較大,大量的商品轉(zhuǎn)入市場高價(jià)渠道,導(dǎo)致整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行秩序較亂,而得不到有效保證;微觀上是企業(yè)間毀約嚴(yán)重,價(jià)格上升,賣方不執(zhí)行計(jì)劃價(jià);價(jià)格下降,買方不執(zhí)行計(jì)劃價(jià)。市場風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯露出來,而與之沒有相應(yīng)的轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制,最終導(dǎo)致政府要繼續(xù)背此損失的“包袱”,這是政府始料不及且不愿看到的事實(shí)。為了減輕政府已經(jīng)很沉重的負(fù)擔(dān),為了完善市場價(jià)格機(jī)制,為了提供于市場一種轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制,政府“義無反顧”地供給了“期貨市場”。

二、政府、企業(yè)的不同努力與期貨市場的設(shè)立結(jié)果

(一)政府與企業(yè)的努力不對稱

出于不同的經(jīng)濟(jì)考慮以及自己的實(shí)際所能,我國的政府和企業(yè)都不同程度地參與了期貨市場的開辦工作,但在創(chuàng)設(shè)的過程中的努力是不對稱的。

1.政府與企業(yè)的數(shù)量不對稱。表現(xiàn)為眾多的各級(jí)政府機(jī)構(gòu)(或中央政府的業(yè)務(wù)主管部門或各地方政府機(jī)關(guān)或它們之間的聯(lián)合)積極開辦期貨市場。而較少的企業(yè)甚至是趨于零的企業(yè)及其聯(lián)合而自主地設(shè)立期貨市場。各類政府機(jī)關(guān)充當(dāng)了期貨市場的供給者,使正常的眾多企業(yè)的自主開辦與較少的政府行為“侵入”的期貨市場創(chuàng)設(shè)主體的數(shù)量結(jié)果呈現(xiàn)出相反的特征。如下圖-1、圖-2、圖-3所示:

2.政府與企業(yè)的程度不對稱。表現(xiàn)為政府與企業(yè)在期貨市場設(shè)立過程中的努力程度的極不對稱:一方面是政府努力過度,超經(jīng)濟(jì)力量地開設(shè)期貨市場,不是供給期貨市場的 法律 制度、運(yùn)行規(guī)劃和宏觀管理,而是形式主義地開設(shè)了期貨市場外殼——眾多的有場“無市”的期貨交易所。另一方面是企業(yè)努力不足,還沒有直接內(nèi)生真正套期保值的必要,不是從自己的利益需要出發(fā)發(fā)起和參與期貨市場的興辦,對于期貨市場的上市品種、交易規(guī)則及其內(nèi)部管理制度等的供給不予重視和 科學(xué) 地設(shè)計(jì),而是被動(dòng)地應(yīng)付或“認(rèn)可”政府的供給,使期貨市場設(shè)立的數(shù)量與內(nèi)在質(zhì)量存在嚴(yán)重反差和缺陷,必然是僅有的期貨市場“外殼”扭曲或變形,不可能形成“有場”又“有市”的期貨交易所。如圖-3所示。

3.“遍地開花”的50余家期貨交易所與“人為重新審批登記”的15家期貨交易所的數(shù)量結(jié)果。人們努力的目的,在于獲得努力后的利益,在多大程度上努力取決于對預(yù)期利益大小,以及相關(guān)的預(yù)期利益實(shí)現(xiàn)的概率大小即“風(fēng)險(xiǎn)”大小把握。很顯然,對于富有 經(jīng)濟(jì) 理性的“經(jīng)濟(jì)人”來講,他在進(jìn)行努力之前,要對相應(yīng)的努力的“付出代價(jià)”與努力的“收益實(shí)現(xiàn)”進(jìn)行“投入——產(chǎn)出”或“成本——收益” 分析 ,以決定自己的努力程度、努力大小等等。可是,由于傳統(tǒng)的政府與 企業(yè) 的政企不分,政府建立期貨市場的“模糊”理性,以及企業(yè)的非直接需要的“沒必要”理性。使得政府主動(dòng)努力、多方努力、過度努力,而企業(yè)的努力不足。最終是形成期貨市場開辦過程,“一時(shí)”數(shù)量達(dá)50余家的態(tài)勢,而隨后治理整頓時(shí)數(shù)量保留15家的結(jié)果。

(二)政府與企業(yè)的努力不對稱的典型說明

1.1990年6月14日,總理赴河南視察,正式提出建立 中國 鄭州糧食批發(fā)市場(即現(xiàn)在的中國鄭州商品交易所的前身)。7月27日,國務(wù)院國發(fā)(1990)46號(hào)文件正式批準(zhǔn)了商業(yè)部、國務(wù)院 發(fā)展 中心、國家體改委等八部委《關(guān)于試辦鄭州糧食批發(fā)市場的報(bào)告》。10月12日鄭州市場正式開業(yè)。鄭州市場是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn),由商業(yè)部和河南省人民政府聯(lián)合開辦、共同管理、面向全國、組織省際間糧油交易的批發(fā)市場,它引進(jìn)了部分期貨交易機(jī)制,并大力發(fā)展遠(yuǎn)期合同,逐步創(chuàng)造條件,向期貨市場過渡。鄭州市場由國家組建的領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理,商業(yè)部會(huì)同國家體改委、國務(wù)院發(fā)展中心、財(cái)政部、鐵道部、農(nóng)業(yè)部、中國工商銀行總行、國家稅務(wù)總局、國家工商總局等國家九部委組成的鄭州市場國家協(xié)調(diào)領(lǐng)導(dǎo)小組為鄭州市場最高領(lǐng)導(dǎo),辦公室設(shè)在商業(yè)部。商業(yè)部和河南省人民政府吸收有關(guān)廳、局、司聯(lián)合組建的鄭州市場管理委員會(huì)對鄭州市場直接實(shí)施領(lǐng)導(dǎo),辦公室設(shè)在河南省糧食廳。鄭州市場為副廳級(jí)機(jī)構(gòu),實(shí)行主任負(fù)責(zé)下的事務(wù)部制等等。

2.1991年4月物資部在上海舉辦了“國際期貨交易研討會(huì)”,邀集國內(nèi)外專家探討在上海建立金屬交易所的可行性。1992年2月由物資部和上海市政府聯(lián)合提出了有關(guān)建立上海金屬交易所的報(bào)告,1992年5月28日,上海金屬交易所在經(jīng)過了一年的精心準(zhǔn)備后正式開業(yè)。

3.1992年下半年,北京市政府向國家體改委和國務(wù)院發(fā)展 研究 中心從事期貨研究的工作小組(后改為“中國期貨市場咨詢中心”)提出了幫助研究建立期貨市場的要求。北京市政府對于建立和發(fā)展期貨市場、推動(dòng)和完善市場體系工作十分重視,市政府于1993年3月5日正式發(fā)了文件,6月2日北京商品交易所取得了工商行政管理部門頒發(fā)的營業(yè)執(zhí)照,1993年12月15日轉(zhuǎn)入正式交易。

4.1993年在海南中商期貨交易所籌建時(shí),沒有一家會(huì)員單位。如其管理人士所說:“一個(gè)月,沒發(fā)展到一家會(huì)員”。北京商品交易所在籌建時(shí)股東單位因種種原因不可能投入更大精力替交易所征集會(huì)員,這樣會(huì)員征集成了交易所的首要任務(wù),其管理人員向交易所董事會(huì)承諾:三個(gè)月開發(fā)會(huì)員單位150家。3以上資料突出地反映了開辦期貨市場的主體:政府與企業(yè)的行為努力不對稱,形成的政府努力過度地興辦期貨市場。特別是出現(xiàn)了“領(lǐng)導(dǎo)市場、市場廳局級(jí)別”等非市場經(jīng)濟(jì)的提法和做法,可見傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)觀念、計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制對市場的不理解及其對市場的 影響 。

參見葉鵬、陳共炎文章論述,《中國期貨》1995年第34期、1996年第8期。

篇5

(一)外匯市場概述。外匯市場又稱國際匯兌市場，是以經(jīng)營外匯和進(jìn)行以外幣計(jì)價(jià)等有價(jià)證券買賣的場所。根據(jù)介質(zhì)不同可將外匯市場分為柜臺(tái)市場和同業(yè)市場，外幣兌外幣市場和人民幣兌外幣市場。外匯市場有很多重要的功能，國際金融中的交易活動(dòng)離不開外匯市場。而且外匯市場能夠通過調(diào)劑外匯數(shù)量來滿足外匯市場的平衡，交易者還可以通過外匯市場在不同地區(qū)之間進(jìn)行支付結(jié)算，同時(shí)在跨境貿(mào)易中還能夠防范外匯風(fēng)險(xiǎn)等。(二)外匯市場發(fā)展階段。自1978年至今，中國外匯市場經(jīng)歷了多次匯率改革，每次匯改都會(huì)引發(fā)匯率變動(dòng)，同時(shí)短期內(nèi)會(huì)帶來中國經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。具體經(jīng)歷了以下幾個(gè)發(fā)展階段:1.1979—1984年為第一階段，由1979年對外貿(mào)管理體制改革到1981年國務(wù)院開始實(shí)行雙重匯率制，即在保留官方牌價(jià)用作非貿(mào)易外匯結(jié)算外還要實(shí)行貿(mào)易外匯內(nèi)部結(jié)算價(jià)。此后，1981年初年至1984年底我國一直實(shí)行的是雙重匯率制度。2.1985—1990年為第二階段，在中國投資建廠的外貿(mào)企業(yè)由于我國的雙重匯率制度導(dǎo)致虧損，并且?guī)砹藝?yán)重的財(cái)政負(fù)擔(dān)，外貿(mào)企業(yè)的廠商對我國實(shí)行的雙重匯率制度提出了質(zhì)疑。1985年1月1日，我國政府重新執(zhí)行單一匯率制度，隨后，1986年我國又開始實(shí)行統(tǒng)一的官方牌價(jià)與市場調(diào)劑匯價(jià)并存的匯率制度。3.1991—1993年為第三階段，1991年4月9日起，根據(jù)國際外匯市場運(yùn)行情況，我國政府對人民幣官方匯率牌價(jià)開始實(shí)行有管理的、適度靈活的浮動(dòng)匯率制度。4.1994—2005年為第四階段，1994年1月1日開始，我國將人民幣匯率官方牌價(jià)與市場調(diào)劑匯價(jià)整合并軌，實(shí)行單一的匯率制度。隨后，我國政府積極穩(wěn)定外匯市場，適度調(diào)整匯率，盡量實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目下的人民幣可兌換。5.2005年至今，2005年7月我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)有管理的浮動(dòng)匯率制度。2005年中國人民銀行為了推進(jìn)外匯市場發(fā)展，在銀行間展開人民幣外匯掉期業(yè)務(wù)，積極推動(dòng)外匯市場多元化發(fā)展;2007年中國人民銀行又出臺(tái)了相關(guān)政策，擴(kuò)大外匯市場交易主體，增加外匯市場交易詢價(jià)方式，同時(shí)還開辦了銀行間遠(yuǎn)期外匯交易，快速發(fā)展外匯市場，加強(qiáng)市場監(jiān)管，公開透明，積極完善政策體系，健康發(fā)展。(三)期貨市場概述。期貨市場是期貨合約的交易場所，即期貨交易所，它是現(xiàn)貨交易所的延伸，是我國重要的金融市場之一。中國期貨市場主要經(jīng)歷了三個(gè)發(fā)展階段，首先是1988—1993年的初步探索階段，在該階段期貨市場對部分農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)行初步試點(diǎn)探索，發(fā)展尚不規(guī)范，管理存在一定漏洞，有很多需要完善的地方;其次是1994—1999年的治理整頓階段，由于第一階段存在很多問題，市場監(jiān)管不到位，管理混亂，市場發(fā)展不景氣，為此政府提出很多需要清理和整頓的措施;最后就是2000年至今的規(guī)范發(fā)展階段，交易品種增多，管理比較統(tǒng)一，監(jiān)管到位，期貨市場得到了快速發(fā)展。我國的期貨交易所分布在大連、上海和鄭州，其中大連期貨交易所成立于1993年、上海期貨交易所成立于1990年11月、鄭州期貨交易所成立于1990年10月。期貨市場的出現(xiàn)能夠推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，它對經(jīng)濟(jì)的作用表現(xiàn)為宏觀經(jīng)濟(jì)層面和微觀經(jīng)濟(jì)層面。從宏觀經(jīng)濟(jì)層面來講，它有利于建立市場經(jīng)濟(jì)體制，期貨市場能夠調(diào)節(jié)市場的供給和需求，也能抑制價(jià)格波動(dòng)，同時(shí)還可為政府宏觀調(diào)控提供參考依據(jù)，促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)向國際化發(fā)展。另外從微觀經(jīng)濟(jì)層面來說，期貨市場為市場交易基準(zhǔn)價(jià)格降低成本、穩(wěn)定生產(chǎn)關(guān)系提供參考。可見，每一個(gè)金融市場的發(fā)展都是經(jīng)歷了多個(gè)階段，由最初的不規(guī)范、不統(tǒng)一、監(jiān)管不到位，經(jīng)過政府的多次調(diào)整、改革、整頓逐步走向規(guī)范統(tǒng)一的市場，促進(jìn)了金融領(lǐng)域多方面發(fā)展，推動(dòng)了中國經(jīng)濟(jì)更快更好地向前邁進(jìn)。

二、我國匯率改革對棉花期貨市場的影響

由上文可知，匯率是期貨價(jià)格的影響因素之一。匯率變化通過多種渠道影響棉花期貨市場價(jià)格，有直接的影響渠道和間接的影響渠道，具體來看:本文主要分析2005年7月至2016年12月匯率變動(dòng)對期貨市場的影響，2005年7月人民幣匯改后，匯率由2005年7月的8.2769下降至2008年8月的6.8515，下降幅度達(dá)17.22%。2010年7月人民幣匯率為6.7775，同比下降了18.11%，較2008年8月有小幅下降，人民幣實(shí)現(xiàn)小幅升值。2016年12月人民幣匯率為6.9182，匯率不斷上升，人民幣貶值，這也是2016年10月1日之后人民幣加入SDR貨幣籃子帶來的影響。整體來看，2005年7月至2016年12月人民幣匯率呈下降趨勢，人民幣不斷升值，到了2016年下半年，人民幣出現(xiàn)貶值狀態(tài)(如圖1所示)。2005年7月至2008年初棉花期貨市場價(jià)格波動(dòng)相對穩(wěn)定，2008年棉花期貨市場價(jià)格呈下降狀態(tài)，可能是2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)對期貨市場帶來的影響。2008年9月至2011年，期貨市場價(jià)格呈上升趨勢，而后又出現(xiàn)不斷下降趨勢。其中，棉花期貨市場價(jià)格的峰值出現(xiàn)在2010—2011年間，與2010年6月19日央行推行人民幣匯率機(jī)制改革、增強(qiáng)人民幣彈性政策有關(guān)，此次匯改后人民幣升值，進(jìn)口成本下降，國內(nèi)對進(jìn)口原料的需求有所增加，進(jìn)而影響商品價(jià)格和期貨市場(如圖2所示)。隨著央行匯率政策的不斷調(diào)整以及金融衍生品的創(chuàng)新，市場上會(huì)出現(xiàn)一些投機(jī)者從商品期貨市場轉(zhuǎn)向外匯市場，將會(huì)加大期貨市場的波動(dòng)。

三、對策建議

綜上所述，本文提出以下幾點(diǎn)對策建議:第一，不斷完善匯率機(jī)制，保持匯率穩(wěn)定。匯率穩(wěn)定對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要，同時(shí)有利于維護(hù)期貨市場穩(wěn)定。第二，加快金融期貨產(chǎn)品創(chuàng)新，擴(kuò)大期貨市場交易品種，完善金融期貨市場體制。近年來，我國在推進(jìn)利率市場化和人民幣國際化等方面做出了巨大努力，應(yīng)在此基礎(chǔ)上繼續(xù)加強(qiáng)各類金融產(chǎn)品創(chuàng)新，釋放金融改革空間。第三，加大期貨市場監(jiān)管力度，完善相關(guān)法律法規(guī)。抓住機(jī)遇、群策群力，深入研究新形勢下期貨市場法治建設(shè)的規(guī)律和特點(diǎn)，有重點(diǎn)、有針對性地加強(qiáng)期貨市場立法，完善期貨市場法律體系，為期貨市場的長遠(yuǎn)健康發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的制度基礎(chǔ)。

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