序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術，我們為您準備了不同風格的5篇礦業企業價值評估，期待它們能激發您的靈感。

篇1

一、礦業企業的特殊性――從企業價值評估角度理解

相對于一般的制造加工企業，礦業企業生產經營具有特殊性，這些特殊性使得采用常規評估方法對礦業企業價值進行評估面臨問題。

（一）作為生產勞動對象的礦產具有稀缺性、不可再生性，使得礦山壽命有限

一般工業企業所需原材料可以通過外購來滿足，而且通過技術改造和新產品開發可以永葆企業青春。礦山企業生產利用的礦產資源是不可再生的可耗竭性資源。礦山的壽命取決于其開采范圍內所擁有的礦產資源儲量。儲量多，服務年限就長一點；儲量少，服務年限就短一些。但不管擁有資源量是多少，礦山企業終因可采儲量耗竭而停產、閉坑。

一般類型企業價值評估中，在采用折現現金流量法評估時，都假設企業可持續經營，因而在評估實務中假定企業未來處于穩定收益期，利用永續年金現值法估算其未來穩定期的價值。而礦業企業的礦山壽命是有限的，不符合持續經營假設，一般會根據它的礦山壽命來決定收益時間的長短。因此，利用收益法對礦業企業進行評估不同于一般企業。

（二）礦業行業具有高風險性，折現率難以選取

礦產賦存于地下，即使通過詳細勘探亦不能完全了解其品質和規模。尋找、勘探以至開發利用礦產資源就是一個對未知不斷探索的過程，找礦難度大、成本高、勘探、開發的風險多，是一般工業企業不可比擬的。

在對礦業企業進行價值評估時，如何考慮其高風險對企業價值的影響，尤其是在采用收益法時，如何選擇適當的折現率來反映礦業企業的高風險狀況，面臨著困難。

（三）礦業具有周期性特點，礦產品價格波動較大

礦業是比較典型的周期性行業。礦業發展周期與經濟發展周期基本是一致的，一般十年一個周期。基本金屬的價格及礦業公司市場價值（股價）的波動幅度大于工業增加值的波動幅度。以中國股市為例，2005―2007年有色金屬股價上漲了32倍，而股市只漲了5倍。2008年股市下跌，有色股跌到只剩1/6，而股市還剩1/3，差一倍。同期全球有色金屬的價格上漲了2～10倍。

大型礦山壽命期限都遠超過10年的礦業周期，一般都跨3～6個礦業周期，期間，礦產品價格將經歷較大的波動。因此，在評估礦業企業價值時，應考慮礦業周期的影響。然而，評估實務中，收益法對一般企業的價值評估都假定未來產品價格不變，這與礦業行業具有周期性是不符的。

（四）礦山企業建筑物價值具有特殊性

礦業企業建筑物包括地面建筑物和礦井建筑物。

1.地面建筑物價值

大部分礦山地理位置偏僻，當地經濟依靠礦業。一旦礦產資源開采枯竭，礦業企業擁有的土地使用權及地面建筑物的價值將降到一般山區的水平，價值大幅縮水，雖然很多地面建筑物在礦井閉坑結束后仍能正常使用。

實際工作中，必須充分結合礦山壽命期限和當地經濟情況確定礦山企業地面建筑物的價值。若礦山附近有其他經濟實體的發展，一般地面建筑價值會高一些。

2.礦井建筑物價值

礦山的生產中，必須掘進建造大量的構筑物。如地下開采的井筒、井底車場、運輸大巷等大量井巷工程。

由于礦井建筑物生產用途的專業性、不可移動性、服務期間的特定性，其價值既依賴于歷史成本，又與巷道周圍的礦產資源開采密切相關。

如為某個階段服務的大巷會隨著該階段資源開采完畢而喪失其全部價值；而為整個礦山服務的主要開拓井巷則會在整個礦山的生產期間內都將具有價值。而有的生產勘探井巷則形成以后就不具有價值，因為其所在位置經勘探沒有礦藏可供開采。

可見，礦井建筑物不同于一般企業普通固定資產，其價值轉移的方式顯然也不同于一般的固定資產，其價值的變化不在于折舊金額的多少而在于其服務范圍內可供開采儲量的多少或開采年限的長短。

另外，我國會計制度對井巷礦井建筑物等資產不提“折舊”，而是提取“維簡費”。

礦業企業建筑物價值變動與一般企業建筑物價值變動存在差異，因此，采用成本法對其進行價值評估時，貶值額的確定面臨困難。

（五）礦業權資產的評估價值可能超過礦業企業整體評估價值

目前，很多評估師很困惑為什么礦業企業擁有的礦業權資產的評估值會超過礦業企業整體評估價值。原因在于，收益法的評估實務中，礦業企業價值評估和礦業權資產評估所采用的未來收益是一樣的，但折現率選取不同。礦業權價款評估按目前礦業權評估準則的規定，一般在8%～10%之間選取，而礦業企業價值評估時，考慮到礦業的高風險性，一般都在10%以上選取，取值一般比前者高。

因此，采用資產基礎法和收益法評估礦業企業價值時，兩種評估方法的結果會出現較大差異。

二、乘數估值指標選擇原則

在市場法評估企業價值的過程中，乘數估值法主要通過擬評估公司的某一變量乘以估值乘數來進行評估。選取適當的估值乘數是應用乘數估值法的關鍵。估值乘數既可以基于資產負債表，也可以基于利潤表，甚至企業經營的其他變量。事實上，Kamstra（2001）的研究結果證明：企業價值評估可以建立在任何相關變量與企業價值之間穩定長期的關系基礎上。因此，除了每股盈余、每股凈資產等傳統的估值變量外，諸如銷售收入、總資產、甚至互聯網公司的網頁點擊率、通訊公司的客戶數量等變量都可以用來作擬評估公司的基本面。換句話說，只要估值變量與公司價值保持相對長期穩定的關系，就可以作為估值乘數的備選變量。Kamstra（2001）的研究成果為選取估值乘數指標提供了理論上指導原則。

研究表明，特定的乘數適用于評估特定類型的企業，如對于工業企業應使用市盈率，對于房地產公司和旅店業應使用股價與現金收益比，對于金融企業，如銀行和保險公司，應使用股價與賬面價值比。那么對于礦業企業而言，什么樣的乘數最適合呢？

對于礦業企業來說，礦產資源的量和質是公司盈利、發展和壯大的基礎，企業礦石儲量表和資產負債表的互動是一切的基礎。

與下游制造類企業的評估方法不同，對資源開采企業的價值評估有其獨特性。由于資源型企業的自身特點，在經濟指標的選取上，一般的價格/收益（P/E）、價格/凈資產（P/B）指標不適合用來推斷目標礦業企業的價值。

三、構建礦業特色的乘數估值指標，滿足礦業企業價值評估的需要

以企業控制礦產資源的數量和價值所反映出來的企業價值作為對比分析依據，采用企業價值/資源量、企業價值/可采儲量價值等指標進行比較，因為這些指標更直觀地反映了市場對礦產資源本身的評價，從而直接影響礦業企業價值。本文構建了如下新的礦業特色乘數估值指標用于評估礦業企業價值。

（一）市價/剩余可采儲量（P/R）

對于礦業企業而言，礦產資源占有量越多，生產能力和礦山服務年限越長，其持續經營能力越強，公司價值就越大。

采用股票市值除以公司擁有的剩余可采儲量或每股市價除以每股剩余可采儲量作為乘數指標，用參考礦業公司該乘數指標值乘以待評估礦業公司的剩余可采儲量或每股剩余可采儲量，可相應得到待評估礦業公司的市值或每股股價的相對價值。該乘數指標適用于擁有相同種礦產資源的礦業企業價值評估。

（二）市價/剩余可采儲量經濟價值（P/RV）

礦產資源種類較多，不同礦種的礦產品價格不同，因此，相同儲量的不同礦種其經濟價值是不相同的。因此，剩余可采儲量在不同種類礦產資源之間缺乏可比性。

以剩余可采儲量乘以單位礦產品價格，得到以市價計算的礦產資源經濟價值，再除礦業公司的股票市值，得到P/RV乘數指標。用參考礦業公司該乘數指標值乘以待評估礦業公司的剩余可采儲量經濟價值，可相應得到待評估礦業公司的市值。該乘數指標在形式上解決了不同礦種間的比較。該值越高表明在資源稀缺的情況下，其內在價值就越高。雖然這一方法不如通常的PE、PB等方法具有理論基礎的支持，但是從地租的角度卻反映出一個簡單的道理：只要擁有土地，何必擔心它沒有產出。

（三）市價/剩余可采儲量利潤（P/RP）

不同礦產資源的成礦條件、礦藏賦存條件、開采和冶煉加工技術不同，導致單位礦產品的開采成本不同，因此，相同經濟價值的礦產資源其利潤是不同的。因此，剩余可采儲量經濟價值在不同礦產資源之間缺乏可比性。

以剩余可采儲量乘以單位礦產品利潤，得到剩余可采儲量利潤總額，然后再除礦業公司的股票市值，得到P/RP乘數指標。用參考礦業公司該乘數指標值乘以待評估礦業公司的剩余可采儲量利潤，可相應得到待評估礦業公司的市值。該乘數指標在形式上解決了由于礦產品價格和開采冶煉成本不同的礦業企業之間企業價值的比較。

（四）市價/礦業權價值（P/MR）

資源類上市公司財富的最大源泉在于其礦業權，資源類上市公司實際是一個將礦業權逐步變現的組織。礦業企業價值主要受其擁有礦業權價值的影響。

以每股礦業權價值除礦業公司的股票市值，得到P/MR乘數指標。用參考礦業公司該乘數指標值乘以待評估礦業公司的每股礦業權資產價值，可相應得到待評估礦業公司股票市值。該乘數指標在形式上解決了不同礦種的礦業企業之間的企業價值比較。

（五）市價/剩余服務年限利潤（P/YP）

市盈率（P/E）乘數估值指標僅僅考慮了當期的公司盈利對股票價值的影響，并沒有考慮將來的盈利情況；而市價/剩余服務年限利潤（P/YP）乘數估值指標則將公司礦產資源剩余服務年限內全部盈利納入估價考慮范圍。

以礦產資源剩余開采年限乘以每股盈利，得到剩余開采年限盈利總額，然后再除礦業公司的股票市值，得到P/YP乘數指標。用參考礦業公司該乘數指標值乘以待評估礦業公司的剩余服務年限利潤，可相應得到待評估礦業公司的市值。該乘數指標在形式上解決了礦業企業與非礦業企業之間企業價值的比較。

四、礦業特色乘數估值指標的運用案例

參考礦業企業資料：國內一上市礦業公司某年末擁有剩余可采儲量18 722萬噸，總股本81 000萬股。按該公司當年平均噸礦產品銷售價格194.42元計算的剩余可采儲量經濟價值約為3 639 931萬元，每股剩余可采儲量經濟價值約為45元，按該公司當年噸礦產品利潤27元計算的剩余可采儲量利潤約為505 494萬元，每股剩余可采儲量利潤為6.24元，當年年末該公司股票收盤價為每股5.23元。

篇2

本文對2008年1月至2010年12月間上市公司公告的250余項重大重組事項進行匯總，并結合資料齊備的547項企業價值評估樣本，深入分析了目前上市公司并購重組企業價值評估中評估增值的原因，進而就部分案例中存在的估值虛高問題提出了監管建議。

一、評估增值率產生根源的理論分析

評估增值率產生的根源在于評估價值與賬面價值的性質差異。

賬面價值作為會計核算方式，是對企業資產負債表上列示的各項資產、負債及權益價值的記載。根據《企業會計準則（2006）》，賬面價值的會計計量屬性主要有歷史成本、重置成本、可變現凈值、現值和公允價值等五種，目前應用最廣泛的還是歷史成本屬性，即大部分企業賬面價值更多的是從歷史成本角度反映企業價值，是一種靜態的價值衡量方式。

上市公司并購重組中資產評估價值反映的主要是資產的市場價值，是資產在公平的市場交易中的價格體現。關于市場價值，《中國資產評估準則――資產評估價值類型指導意見》中的定義為自愿買方和自愿賣方在各自理性行事且未受任何強迫的情況下，評估對象在評估基準日進行正常公平交易的價值估計數額。可見，賬面價值與資產評估價值是從不同的角度度量企業價值。

現實中，由于市場行情的不斷變化，必然會引起資產價格的波動。在采用歷史成本計量的情況下，賬面價值將很難及時地反映出這種變化。這也是國際會計準則和2006年的中國企業會計準則強調及引入公允價值概念的重要原因。資產價格的波動越大或隨市場變化越大，賬面價值與市場價值間的差異就越大，愈發暴露出賬面價值在反映企業價值方面的缺陷，此時，資產評估的結果與賬面價值的差異就越大。

此外，由于會計記賬更為強調信息的可驗證性，企業通過傳統的會計記賬方式形成的賬面價值僅是已有有形和部分無形資產的累積，缺少對包括因良好的商業經營、難以復制的客戶關系等帶來的無形資產價值的反映。而真正意義上的現代企業價值顯然不僅包括企業原有資產負債表上的各項資產，更應是考慮了各項可能對企業價值產生影響因素后的綜合價值。顯然，評估價值所涵蓋的范圍通常大于企業財務報表上的賬面價值。

結合統計期間中國上市公司平均約5倍的市凈率水平，可以看到賬面價值在反映部分行業資產價值方面存在著一些不足。簡單地以會計上的賬面價值衡量資產的真實價值，對于核心資產市場價格變動較快的企業來說，必然存在對其真實價值的偏離。在全球資產價格不斷變化的大背景下，應該擺脫傳統的會計意義上的賬面價值對于價值判斷的束縛。對于高增值率的資產，有必要對增值原因進行深入剖析，驗核評估增值的合理性。但是增值率的高低，通常反映的并不是評估師評估工作的有效與否，不是評估結論的科學與否，其一定意義上代表的是賬面價值作為會計屬性在反映資產真實價值時的有效程度，因此不宜將其單純作為考量判定評估結論合理性的主要指標。

二、上市公司重組資產評估增值的客觀原因

2008-2010年上市公司重大資產重組置入資產普遍性地表現為增值，三年重組資產評估平均增值率分別為98.86%、76.88%和148.85%。

2008-2010年上市公司重大重組置入股權類資產增值數額分布

本數據統計基于2008年1月-2010年12月期間評估報告收集齊備的200項上市公司重大重組事項中涉及456項置入上市公司的股權類交易對象。

分析導致并購重組較大增值的各項因素，筆者認為總體而言，有其客觀合理性：

1.統計期間上市公司重大資產重組置入資產普遍的增值與宏觀經濟環境密切相關。

全球范圍內的流動性過剩帶動了資產價格的持續走高，導致諸多資產的重置價格出現了不同程度的增值。以黃金價格為例，在2008年1月-2010年12月間，已由840.75美元/盎司上升至1,413.9美元/盎司，年均增長率接近20%。而在國內，隨著匯改以來人民幣的穩步升值，資產價格上升的趨勢和壓力亦逐步顯現，統計數據顯示，2008年1月至2010年12月，狹義貨幣M1由154,870億元增長至266,620億元，廣義貨幣M2由417,850億元增長至725,850億元，年均增長率逾20%，高于GDP增長速度與貸款需求增長速度之和。貨幣供應量的過度增長拉動了房地產等資產價格的上漲，導致一定程度上資產在評估時點市場價格遠高于歷史成本，客觀上加大了高增值率形成的可能性。

2.重組資產普遍增值與上市公司通過重組提高資產質量和盈利能力的出發點相符。

上市公司通過置入具有較好價值表現和投資潛力類資產，實現公司整體價值的提升。那些預期增值潛力巨大的資產也因此成為上市公司重組所青睞的目標資產，并較容易為投資者所接受。

3.重組支付模式的變化使得評估后高增值資產的交易成為可能。

2006年以前，上市公司資產重組的主要形式為現金購買或資產置換。股權分置改革以后，以股份作為支付手段的并購重組成為主流。在前一種情況下，上市公司支付能力有限，如標的資產作價較高則難達成交易；而在股份支付的情況下，上述限制被突破，優質資產不再受交易價格限制也可實現重組進入上市公司。市場上越來越多的優質資產，包括評估價值與賬面價值相比有較高增值的資產也具備了進入上市公司的可操作性，上市公司可以通過改變支付方式改善支付能力。

4.當前的會計環境、稅務環境等都在一定程度上為上市公司重組資產的增值創造了有利條件。

原會計準則規定，上市公司購買資產所發生的評估增值，將在經營期間逐年攤銷并計入經營減值，從而形成對評估增值的制約。2006年頒布的新會計準則及其有關解釋對重組涉及若干會計問題做出重大調整，將企業合并劃分為同一控制和非同一控制下的企業合并兩種，并增加了反向購買、購買子公司少數股東權益等情形的規定。在同一控制及反向收購的企業合并中，注入資產仍以賬面值反映，評估增值高低不再對重組后公司的經營產生影響；對于將形成商譽的企業重組，不再要求商譽在10年內攤銷完畢，只需在每年進行減值測試。如江南化工2010年重組方案中形成約15億元的商譽，在原準則下每年將降低約1.5億元的凈利潤，而在新準則下公司僅需進行減值測試，如未發生減值則不影響凈利潤，這對上市公司經營業績壓力影響大為減弱。此外，近年來，國家相繼出臺了重組稅收優惠政策，如2009年，財政部、國家稅務總局《關于企業重組業務企業所得稅處理若干問題的通知》，規定股權支付金額不低于交易支付總額的85%，即可享受稅收優惠。目前重組方式主要以股份支付形式為主，因此，多數重組可享受所得稅減免的優惠政策，不會因為評估增值高、交易價格高而承擔由此帶來的稅收成本。

三、三大高增值率行業增值原因分析

2008-2010年，上市公司重大重組所涉及的置入資產三年平均增值率位于前三位的行業分別為建筑業、采掘業和房地產業，平均增值率分別達到了336.14%、322.45%和319.44%。本文選取了樣本較多的房地產業、采掘業以及近年來發展迅速的信息技術業等三個較為典型的行業分別進行了分析。

(一)房地產企業高增值率分析

分析房地產行業置入資產在上市公司重大重組中的高增值率，可以發現，導致房地產企業評估的市場價值與賬面價值相比較高增值率的原因主要來自于房地產企業所擁有的土地使用權和在開發房地產項目。土地使用權價格的迅速上漲，加上部分土地性質的轉變等綜合性因素影響，使得土地使用權評估結果與入賬價值相比通常會發生大幅增值；房屋價格的快速上漲帶動了開發商在開發房地產項目市場價格的大幅上揚，加之房地產開發企業普遍較高的資產負債率，使得房地產企業權益價值評估的增值率維持在了一個較高的水平。

以北京市地價和房價變化為例，2008-2010年間，北京市地價指數（居住用地）增長近50%。由此不難理解，統計期間土地使用權、房屋等會成為高增值率的資產。

上述資產的高增值率在房地產開發企業較高的資產負債率情況下得到進一步放大，最終得到房地產企業的高增值率。

從資產負債率對增值率的影響來看，在以資產基礎法評估企業股權價值過程中，主要資產的高增值會在企業自身較高的資產負債率情況下得到進一步放大，最終得到較總資產評估增值率更高的凈資產評估增值率。企業凈資產增值率可用如下公式表示：

其中，

A：總資產原值(賬面值)；

A’：總資產評估值；

L：負債賬面價值(在此認為負債評估價值等于負

債賬面價值)；

即為總資產增值率，為以賬面價值記載的企業資產負債率。

由上述公式可以看出，在主要資產出現較高增值率的情況下，企業資產負債率越高，對資產基礎法下計算出的凈資產（股權）價值增值率的放大效用愈強，最終將帶動企業價值增值率的大幅提升。

以本次研究樣本中房地產行業增值率最高的剛泰控股（代碼：600687）重大重組案例為例，置入資產評估增值率達到3446.02%。置入的總資產（調整后）賬面價值為33,488萬元，其中土地使用權為6,705萬元；對應的評估價值是，總資產為68,830萬元，其中土地使用權為42,041萬元，土地使用權增值率即達526.93%；加之企業資產負債率較高因素影響，企業凈資產增值率最終達到3446.02%。該企業土地使用權的高增值率主要來自于近年全國土地市場價格的大幅上漲；而企業較高的資產負債率也進一步放大了評估增值率的數字化效果。

(二)采掘業企業高增值率分析

采掘業企業評估結果發生較高增值的原因主要來自于其擁有的礦業權（采礦權、探礦權）的增值。礦業權在評估過程中增值的原因通常可以歸納為以下幾方面：

首先，礦業權作為一種無形資產，其價值以可預計的、未來能夠帶來的權益為基礎。隨著礦權自身經歷發現、勘探和開采等不同階段，可獲得的儲量信息會有變化，相應選擇的評估方法會有不同，同一礦權在不同階段評估價值必然存在差異。對于預查及普查階段的探礦權，通常采用勘查成本效用法、地質要素評序法等成本途徑進行評估；對于詳查及以上勘查階段的探礦權以及擬建、在建、改擴建、正常生產礦山的采礦權，可以采用折現現金流量法、折現剩余現金流量法、剩余利潤法等收益途徑進行評估；對于勘查程度較低的預查及普查區的探礦權，只有對于賦存穩定的沉積型礦種的大中型礦床可以考慮通過收益途徑（折現現金流量風險系數調整法）進行評估。上市公司重組的礦權與其初始取得時相比，儲量信息進一步明確，應用不同評估方法的條件、參數發生變化，評估增值成為礦權資源價值被進一步挖掘的客觀體現。

其次，近年來礦產資源價格的不斷攀升是引起礦權評估增值的重要原因。從2006年開始，全球范圍內主要礦產資源的價格進入了快速上升周期，雖然在2008年下半年至2009年經歷了一定程度的下跌，但很快止跌回升，再次呈現上漲行情。礦產資源價格的快速上漲，直接拉升了礦權未來可帶來的現金流量的增長，帶動礦權市場價值不斷攀升。統計期間的2008-2010年恰逢礦產資源行業景氣時點，礦權價值評估增值一定程度上成為全球資源價格上漲的間接反映。以上海現貨市場有色金屬銅的交易價格為例，2008年底為25225元/噸，2009年底達到57865元/噸，2010年繼續攀升至67950元/噸，年均增長率高達70%。

2009-2010年上海現貨市場有色金屬銅交易價走勢

數據來源：北京中和明訊數據咨詢有限責任公司整理

此外，早年礦業權較低的取得成本為近年來礦業權評估增值埋下了伏筆。礦產資源的開發管理經歷著不斷完善和成熟的過程，2006年以前，礦權的取得方式多為協議轉讓，部分礦權采取先申請先取得等原則，礦權的入賬價值僅為按規定繳納的價款。2006年后，《國務院關于全面整頓和規范礦產資源開發秩序的通知》、《關于進一步規范礦業權出讓管理的通知（國土資發[2006]12號）》等一系規定的相繼實施，礦權的取得和轉讓逐步規范，轉讓價格逐步市場化。

以金嶺礦業（000655）2008年重組為例，上市公司股東定向發行股份購買召口礦區資產，其中采礦權賬面價值5,643.83萬元，為早期出讓取得采礦權時所交的價款，本次評估值92,378.08萬元，增值率高達1,500%。

(三)信息技術業企業高增值率分析

除房地產業和采掘業企業由于擁有稀缺性無形資產實現較高增值外，信息技術企業在上市公司并購重組過程中也實現了較高的增值。上市公司重組中所涉及的信息技術企業主要為軟件公司、信息或網絡技術公司等高新技術企業，該類企業的顯著特點是有形的實體性資產比重通常不高，但企業擁有在行業內領先的核心技術、專利或客戶網絡資源等無形資產，且這部分資產價值通常在賬面上并沒有得到體現或體現得并不充分。在采用收益法對企業整體價值進行評估過程中，信息技術業企業擁有較多無形資產的優勢得到較大程度體現，導致了相對較高增值率的出現。

在東華合創收購北京聯銀通科技有限公司（“聯銀通科技”）案例中，北京東華合創數碼科技股份有限公司（股票代碼：002065，主營業務為應用軟件開發、計算機信息系統集成及相關服務）以發行股份為支付對價，收購聯銀通科技100%股權。后者注冊資本1000萬元，業務重心主要為軟件和IT服務，業務和產品涵蓋銀行業應用軟件開發、IT服務和系統集成，其中，銀行綜合前置系統、銀行核心業務系統以及ATM服務收入為其主要業務產品。根據資產評估機構出具的評估報告，聯銀通科技在評估基準日2007年6月30日以收益現值法評估股東全部權益價值為29,910.42萬元，增值率近850%。其增值主要原因為聯銀通科技擁有多項在賬面無體現或體現不足的軟件著作權等相關版權和核心技術等無形資產。

四、資產評估增值存在的問題及監管建議

篇3

Abstract:Mining is an important department of national economic development, accurately appraise the value of the mining right which has huge significance to perfect the mining market. The mining right evaluation results accurate or not will directly affect the mining right market transactions and the national interest. In practical applications, the mining right evaluation should choose different ways according to different situations.

關鍵詞：礦業權評估 資產評估

Key words: mining rights evaluation assets appraisal

一、礦業權及礦業權評估概念

礦業權指在依法有償獲得勘察許可證或采礦許可證規定的范圍勘察或開采礦產資源和獲得所開采礦產品的權利，是由探礦權和采礦權組成，其中探礦權又可分為普查權、詳查權和勘探權三種。

礦業權評估指對礦業權市場上合法流轉的探礦權、采礦權資產價值的評估，是一種動態化模擬在礦業權市場的經濟活動中對礦業權資產用貨幣形式進行科學評定與估計。

二、國內外礦業權評估方法

礦業權評估在國外已經發展了100多年，澳大利亞的礦業權評估理論、方法較為成熟。我國礦業權評估方法主要有：貼現現金流法、可比銷售法等。

三、礦業權價格評估方法及適用性分析

對礦業權評估方法的選擇，針對評估對象和礦業權市場的發育程度作具體分析，進而做出確定。

（1）探礦權價格評估，通常有以下兩種方法：

第一，重置成本法。按被評估的礦產地的實際勞動投入的現時重置成本乘以風險系數、經濟貶值系數(1-α)來評估探礦權價格。計算公式如下： Pd = Sy?(1+F)?(1-ε)

Pd――礦業權的評估凈值；F――風險系數；Sy――重置成本；ε――貶值系數。（1）Sy的估算方法一般有：a直接法：按資產成本的構成，根據實際投入的工作量按現行市場價格計算重置成本的一種方法。b物價指數法：在礦業權資產原始成本基礎上，通過現時物價指數確定重置成本。公式：礦業權資產重置成本=礦業權原始成本×礦業權資產評估時物價指數?礦業權資產購建時物價指數。（2）風險系數(F)。公式：風險系數=全部項目耗費的地勘費總額 / 有成果項目耗費的地勘費總額-1。（3）貶值系數(ε)：由于礦床所處的位置、交通、自然地理和經濟地理條件，以及礦床的開采條件、水文地質條件不同而引起礦床的經濟性貶值。

第二，貼現現金流量法。采用財務現金流量表，將各年凈現金流量按一定折現率進行折現，其結果作為礦業權價值。計算公式如下：

式中：Wp――礦業權評估凈值；Wa――年收益額= Epi-Sji-Ybi- Yqi-Ysi；Wb――部門平均收益= Epi?δ；Ep――年銷售收入；Sj――年經營成本； Yb――年資源補償費； Ys――資源稅；Yq――銷售稅金及附加；δ――部門平均銷售利潤率；γ――折現率；n――計算年限。實質是將礦產資源開發的未來超額收益折現作為探礦權價格，只將資源稅和資源補償費作為資源所有者出讓礦產資源使用權的全部收益，結果并沒有充分體現資源所有者的合法權益，因此，評估探礦權價格不適合。

（2）采礦權價格評估

第一，收益現值法。采用這種方法評估采礦權價格與評估一般資產不同，是對礦產資源開發的未來超額收益的估算。對開采礦產資源的未來收益以一定的折現率折為現值，扣除初期總投資或企業資產凈值則為采礦權價格。折現率由采掘業的基準收益率和風險收益率兩部分構成。

第二，可比銷售法。依據資源條件相近的礦山企業礦產品市場價格扣除成本、稅金后的凈價格的大小，按一定比例來計算采礦權價格。

第三，收益比例分配法，按勘查費用占采礦、選礦、冶煉費用的比例，折算出礦產儲量價值，然后用礦床特征、社會條件等有關系數加以修正。

除此之外，評估探礦權、采礦權價格均可采用現行市價法。但是，我國礦業權市場尚未成熟，前提條件尚不具備。

四、結論

在礦產資源勘查、開采的不同階段，礦業權評估的內容是不同的。在地質調查、普查、詳查階段只評估探礦權價格；在勘探階段，變更探礦權只評估探礦權價格，出讓、轉讓采礦權既要評估探礦權，又要評估采礦權價格。根據不同的情況采取適當的評估方法才能對該礦做出一個精準的評價。

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篇4

【關鍵詞】 期權法； 資產評估； 研究綜述

隨著我國經濟體制改革的進一步深入和經濟增長方式的轉變，資產重組、企業并購、產權變更、金融創新得以更快的速度和更大的規模進行，資產交易日益頻繁，資產價值評估的應用空間將得到極大的擴展，對評估技術提出了更高要求，傳統的評估技術受到了嚴峻的挑戰。期權定價法作為一種評估方法，它考慮了資產收益的不確定性和管理柔性等因素，對資產的機會和管理柔性價值作出了預測，在金融資產、無形資產、不動產及企業價值評估方面具有獨特作用，其重要性日益突出。筆者對期權法在資產評估的應用研究進行綜述的基礎上，指出了未來研究趨勢。

一、研究現狀

Myers（1987）應用多重期間的資本資產定價模型（CAPM），評價公司內部現有的資產，即其未來所帶來的現金流量之價值，而成長機會價值則以可以用實物期權理論進行評估。公司的市場價值等于以下兩個部分之和：一部分是公司內部資產的價值，另一部分則是公司未來投資機會的成長期權之價值。Chung和Charoen wong(1991)認為企業的價值應當包括公司現有內部資產的價值與公司未來成長機會的價值，但對企業而言，企業不需對投資機會進行投資，故將未來投資機會期權的價值視為成長機會的價值更為適當。Amran和Kulatilaka（1998）對一個虛擬的企業進行價值評估，雖然是一個很有限的作用以及簡單的案例，但成為該研究方向上的首次有益嘗試。他們于1999年在《實物期權》一書中系統地闡述了將金融期權思想運用在實物資產領域的創造性方法，對在現實環境中企業的估價具有深刻的指導意義。Copeland和Antikarov（2001）基于實物期權方法嘗試了對于創業者指導的研究，但是他們所利用的離散時間模型如Quatrinomial模型，很難應用于長時期企業價值的評估。Schwartz和Zozaya-Gorostiza（2000）將實物期權方法應用到信息技術（IT）項目的評估中，得出結論“傳統方法如IRR、NPV都不適合處理諸如大部分IT項目所面臨的高不確定性因素。”在他們的研究中，他們開發了一個考慮許多影響企業價值變量的連續時間模型，并且在實際操作中加入了Monte Carlo方法；雖然這是一個很完善的模型，但它只被設計成應用于IT項目的評價。Schwartz和Moon（2000）集中研究了網絡企業的價值評估，研究表明“如果企業收入的增長率足夠大的話，其股票價值的合理性。”Schwartz（2002）將實物期權方法運用于專利權價值以及專利保護研發項目的價值評估上。他考慮了項目完成成本的不確定性、項目投產后收益的不確定性以及項目研發失敗的可能性，同時也考慮到了中途放棄項目開發的可能，并揭示了當不確定性足夠大或者項目不再有價值時，這種放棄期權的價值。Kellogg，Charnes和Demirer（2002）將實物期權方法運用到企業價值的評估上。但僅限于對一家生物實驗企業的研究。他們把一家企業看作是項目的組合產物，那么企業價值就應該是單個項目價值的總和。Nir Kossovsky（2004）等對多項高新技術資產進行了期權定價實證研究，研究了把期權的方法用于無形資產評估實踐的可能性和準確性問題，實證結果非常準確。

國內學者中鄭長德（l999）較早地將Black-Scholes期權定價模型用于企業證券價值評估。齊安甜、劉春杰等人（2001）針對傳統評價方法在企業并購投資決策評價中的不足，研究了實物期權理論在企業并購定價中的應用，建立起企業并購價值評估的總體框架，利用期權定價公式對具有增長期權的企業進行估價。簡志宏等人（2002）指出由于公司關閉和破產的不可逆性和不確定性，可把公司關閉和破產理解為股東持有的期權，運用實物期權估價方法評估公司股票和債務的價值。馬麗芬（2004）認為期權法是在考慮了管理柔性等不確定性因素而推出的一種全新的價值評估方法，它不是對傳統方法的否定，而是在它們基礎上的一種升華。李冬梅、龍斌帆（2004）討論了在不確定性和動態性已經日趨明顯的經濟環境中，結合實物期權定價思想對企業經營靈活性的價值進行評估，并就自然資源企業如：礦山、石油等企業進行案例分析，但并未在使用期權定價模型時對該模型的假設條件予以嚴格的檢驗，比如經濟活動的機會收益是否符合幾何或對數布朗運動規律。周琳（2003）運用Option軟件將企業價值或股票價格作為期權價格，某一項長期負債作為執行價格，其它資產負債作為市場價格，通過資產和負債的整體狀況來計算期權價格，即企業價值，為企業內部的資產負債管理和償債能力分析提供了一種新的思路；同時也指出在我國運用期權定價模型評估企業價值的障礙：市場利率的期限結構難以預測、對于未上市企業的價值波動率的確定需要進一步研究、對企業的運行管理有較高要求以及模型應用假設是股份全流通的情況下進行操作。侯漢坡，邱苑華（2005）、林鴻熙（2005）針對企業并購過程中被收購企業價值評估難題，引入實物期權理論，分析被收購企業的現有業務價值與戰略協同價值。李松、周悼華、胡麗（2005）提出了充分利用價格、成本和產量等市場信息的實物期權價值評估方法，使實物期權方法在企業價值評估中得到了進一步發展。于研（2005）闡述了國內外跨國并購的發展趨勢，并且將實物期權定價方法運用到我國跨國并購的價值評估和戰略決策的實踐中。洪志軍、譚躍、程錦（2004）在分析目前我國銀行并購現狀的基礎上，建立了銀行并購價值評估的新的總體框架。王飛航、徐迪（2006）總結了實物期權的計算方法，并且將實物期權方法引入網絡企業價值的評估。

從上述研究成果來看，期權法的應用研究主要集中于不同資產范圍，如企業價值、項目評估，高新技術企業評估、無形資產評估等。

二、未來研究趨勢

關于模型的限制條件、參數的選取等問題的理論研究很少，資產評估價值的準確性問題沒有得到解決，制約了期權法在資產評估中的應用。具體來看，目前亟待解決的問題如下：第一，由于期權法受到限制條件和參數選取的重大影響，與經典期權理論偏離很遠。第二，當前期權法在資產評估應用中存在的主要問題是資產價值偏離。第三，期權法受到限制條件、參數的選取、量化指標小、重組等因素的影響，導致資產價值偏離。第四，通過限制條件和參數選取與期權法作用機理，建立一套期權定價機制，提高期權定價的可靠性。

針對期權法在資產評估中的應用問題，筆者認為應從“約束條件――期權定價法――資產價值”的邏輯視角去研究限制條件與參數選取對期權定價法相互關系的作用機理、經濟后果、適合量化指標小和重組等不同情況的期權定價法的構建。主要研究內容概括如下：第一，對期權定價的理論基礎進行探討。鑒于復雜多變的經濟、金融環境，筆者認為立足于限制條件與參數選取的視角可能是研究當前期權定價法的理性選擇，故經典期權定價理論是本項目研究的理論基礎。第二，對資產評估的現狀與特征進行分析。揭示期權法在資產評估中的應用情況，掌握當前期權定價法在應用中存在的問題。已有的前期研究表明，當前期權法應用存在的主要問題是資產評估價值不準確。第三，限制條件與參數的選取對期權定價模型的影響研究。通過實證研究探索限制條件與參數選取對期權定價模型的影響規律和路徑。第四，期權定價模型與資產評估價值關系的實證檢驗。檢驗期權法在資產評估中應用的可靠性和準確性，并探討應用該方法需注意的問題。第五，針對期權法應用中存在的問題，以及限制條件與參數的選取對期權法的影響路徑，為構建適合中國資產評估實務的期權定價法提供相關的政策建議。

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篇5

關鍵詞：礦業權評估　意義　原則

隨著我國經濟建設的蓬勃發展和市場經濟的逐步建立完善，社會經濟生活中對礦產資源和礦業權評估的需求也越來越旺盛。礦業權評估已經成為礦業市場中的重要要素，成為推進礦業經濟和國民經濟發展的重要動力。

礦產資源的所有權為國家所有，礦業權是從國家所有權中派生出來的賦予礦業權人勘查、開采的特許權利，包括探礦權與采礦權。礦業權作為物權，已被寫入《物權法》，這對于保護探礦權人、采礦權人的合法權益具有重要意義。礦業權評估成為確認和保護物權人財產的重要手段，也成為資源價值發現、交易、流轉的重要工具。

一、礦業權評估的意義

我國長期以來形成的資源廉價、無償的使用制度，不僅容易導致國有資產的流失和環境與生態的惡化，也導致企業成本的外部化和社會化及資源開采和利用上的浪費。因此，必須要改變此前的那種礦產資源廉價或無償取得與粗放經營的思路，按照市場化的邏輯，建立起明確的資源有償使用機制和企業珍惜資源的長效機制，使資源的開采和使用在市場機制調節下走上集約化的道路。礦業權評估是礦業市場化必不可少的環節，是我國實行市場經濟、實現資源優化配置和發展礦業資本資本市場的的基本要求和必然選擇。

1、有利于維護國家權益。避免國有資產流失。

礦產資源和土地、森林、草原、水流等一樣屬于國家所有，具有十分重要的戰略意義和經濟意義，是國民經濟和社會發展所需要的重要的物質基礎，很顯然是具有使用價值與價值的。礦產資源所有權即礦業權歸國家所有也即全民所有，但是要使其在國民經濟建設中發揮資源價值，必須要有國家授權的機構、組織或個人代替國家行使礦產資源的使用權，即國家作為礦產資源所有者將礦產資源使用權(含勘查的權利)讓渡(轉讓)給礦業權人，賦予礦業權人在規定的范圍和時間內勘查、開采礦產資源的權利和收益權，這就需要進行礦業權評估。礦業權評估使資源的有形和無形價值得到核算和確認，使國家的所有權以及出讓或出租的授權價值得到確認，避免了無償或廉價地占有礦產資源。造成國有資產的流失。

2、有利于推進資源優化配置，提高資源使用效率與效益。

礦業權市場是市場經濟重要的組成部分。礦業交易市場的興起與繁榮有賴于礦業權市場建立與發展，而礦業權評估市場的健康發展必然推動礦業市場的進一步規范和活躍。市場經濟條件下，資源配置方式由指令性計劃變為市場調配，礦業權評估使得礦業權人擁有的礦產資源具有了確定的價值，從而為礦業權的轉讓、抵押及在二級市場上進行流通提供了條件和可能。市場法則是汰弱留強，那些技術水平、管理水平高的企業最終會把那些低效率的企業淘汰出局，從而有效地推動技術進步、優化產業結構、改進產品質量推動企業組織結構的調整變革和制度創新，對礦業乃至整個社會的資源進行優化配置。礦業權評估，就是使得礦產資源向最有能力開發或最需要的機構或組織流轉提供了便利和交易介質。把最合適的資源提供給最合適的地方，資源開發使用者不僅有能力提高資源的使用效率也會珍惜使用來之不易的礦業權使用機會，從而提高礦產資源開發利用的經濟效益、社會效益和生態效益，保證礦產資源的可持續利用。

3、有利于推動礦業資本市場的發展和與國際市場的接軌。

礦產資源的市場化與資本化可以使礦業投資多元化和礦業風險社會化，分散化，從而充分利用社會各方資金為地質礦產資源的勘探開發與經營服務，促進礦業經濟的發展。成熟規范的礦業權評估市場可以使更多的社會資金投向礦業，進而滿足國民經濟飛速發展的需要。在我國市場經濟的確立和不斷發展完善中，礦業權評估不僅可為市場交易雙方提供價格參考，可以作為向銀行貸款籌集資金的依據，更重要的是還可將礦業權價格作為國家股、法人股發行股票或公司債券。推進傳統機構的改企轉制和相關企業發展上市。推進礦業市場的發展與資本化，推進與國際市場的接軌。從2005年以來，地勘單位以礦業權作價引進外資進行勘查、開發經營已經漸成氣候。在四川、內蒙古、新疆甚至，外資的進入已經掀起了地質勘查工作的又一輪熱潮。2009年3月，山東天業黃金公司收購澳大利亞明加爾礦產區域面積為1457平方千米的探礦權和采礦權；2009年6月，五礦集團以13.86億美元的對價收購澳大利亞OZMinerals公司的部分資產以及部分處于勘探、開發階段的礦業權。

二、礦業權評估的原則

礦業權評估必須依托于礦產資源的評估。礦產資源評估簡單不能套用土地的招拍掛方式，因為土地資源不會隨著使用而發生性質改變，一定意義上屬于可重復利用資源；而礦產資源會隨著開發、開采而發生資源枯竭與價值滅失，依附在其上的礦業權也就失去了意義。由于資源環境及礦床稟賦的不同、礦產資源勘探技術的發展變化、經濟發展階段及形勢不同，都會造成礦產資源及礦業權評估的不同，因而，我們在具體礦業權評估中，要充分考慮資源、技術及經濟等的因素。

1、礦業權評估應本著獨立、公正、公平、有利于礦業的可持續發展的原則進行。

礦業權評估要杜絕黑箱操作，拒絕商業賄賂和利易交換，以科學嚴肅的態度對待評估數據，以獨立、公正的精神出具評估報告。同時，礦業權評估應兼國家利益與地方(企業)利益、兼估長遠利益與當前利益、兼估經濟利益與社利益、生態效益，注種礦業的可持續發展，評估過程中應充分考慮權屬利益中環境保護與補償費用問題，避免破壞環境與生態的掠奪式開發。

2、礦業權評估應堅持主觀預測服從客觀實際的原則。

礦產資源的實際儲量是一個客觀事實，不以人的意志為轉移，礦業權評估過程中充分尊重客觀的成礦規律、地質勘探報告和資源儲量報告。礦業權價值評估過程中。對資源的價值核算以及對未來收益的計算。需要作各種參數和預測。這些預測是建立在科學假設的基礎之上的。礦產資源的開發程度、開采規模、價值收益等各種評估參數的選取及評估條件的假設都會影響到評估結果，只有對影響礦產資源開發利用方案的選擇及制約評估的各種因素準確估價，科學判斷礦產資源資產的經濟特性，才能確保評估結果的真實性。

3、礦業權評估應堅持技術評估為基礎的原則，同時考慮經營及技術發展階段因素。

礦產資源資產的評估通常分為兩個部分，即技術評估和經濟評估。技術評估的核心是礦產資源數量、質量和遠景。經濟評估必須以技術評估為基礎和前提，其核心是資源未來可產生的效益的現實價值。因此，礦業權價值評估不僅是一個正確判斷礦產資源資產的技術課題。而且是一個將礦產資源置于多因素影響下的市場環境下，判斷未來收益的的經濟課題。在礦產資源開發、經營的不同階

段，礦業權評估的內容不同，礦業權的價值自然也不同，所選擇的評估方法也應不同。目前礦業權評估協會及國土資源部提出了多種不同的方法，主要有：一、統一DCF法(折現現金流量法)；二、收益權益法；三、收益法；四、折現現金流風險系數調整法；五、約當投資一折現現金流法。這些評估方法適用條件不同、評估參數的確定方法不，各有適用范圍及優劣勢同，若不加選擇，對同一礦產地的探礦權或采礦權所作的評估就會與實際情況相差甚遠。另外，隨著科技的進步和地質勘探技術的發展，一些資源的開發利用效率會發生較大的提高，這也應的礦業權評估中有所考慮和反應。

4、礦業權評估應遵循經濟發展規律原則，充分考慮國內外的市場形勢。

礦業權的評估就是為了促進和規范礦業市場的發展，礦業市場交易的標的既可以是礦產資源也可以是礦義權，計但其實質是礦產資源的交易。市場經濟條件下，作為商品的礦業交易行為必須要遵循經濟發展規律，遵守市場規則，必然受供求關系和價值規律約束。礦業權價值的基礎在于礦產資源的價值，因此礦業權評估在考慮礦產資源的基本價值的基礎上，因充分關注國內外的周邊資本市場，如大眾商品現貨交易市場、期貨交易市場、股票市場、外匯市場等的影響因素。資本市場是最敏銳、最有效的市場，它充分發映了商品的供求規律及市場價值，是我們進行礦業權評估時重要的參考坐標之一。另外，礦業權價值評估還要受國內外的宏觀經濟政策、社會與政治形勢(可看作宏觀經濟形勢)的影響，如投資政策、通貨膨脹水平，受國家的貨幣政策如利率，財政政策如稅收等的影響，這些都應是礦業權評估價值中重要的不可忽視的重要的影響因素。

三、幾點注意的問題：

1、應注意“外部效應”問題，不能孤立地看待投資行為。

西方經濟學認為，生產者或者消費者的活動會對其他生產者或消費者帶來的非市場性影響，這種影響可能是有益的，也可能是有害的，有益的影響被稱為外部效益，或外部經濟性；有害的影響被稱為外部成本外部不經濟性。換句知說，某個個經濟主體的活動所產生的影響不表現在他自身的成本和收益上，而是會給其他的經濟主體帶來好處或者壞處。如養蜂人的到來增加了果園的產量，反過來果園的擴大又會增加養蜂人的收益，這就是正外部效應。任何一個礦業投資項目都是社會市場系統的一個子系統或組成部分，所以，整個項目的經濟效益，既包括項目本身的財務經濟效益，還包括對外部社會及市場所帶來的正面或負面的外部效益，也即，總效益=內部效益±外部效益。礦山生產建設中給社會所帶來環境污染，政府所征收的排污費，就應該從總的效用中減去。對于礦業權的價值，也應該考慮到這一點；由于礦山投資而對國民經濟或當地經濟和產業結構產生正的效益，就應該考慮在總效用中增加，這也應是礦業權價值的一個有機組成部分。如云南省麻粟坡縣原來是一個偏遠落后的農業經濟縣，當地政府對本縣內地下的各種礦藏進行了開發。形成了以鎢、錫等非金屬礦藏開發的礦業體系，從而實現了全縣工業從無到有，從小到大的新的工業格局。我們在具體的評估實踐和案例中，應該著眼長遠，充分考慮到隱付成本或外部效應(正效應)，在礦業權價值中作適當增減。

2、應建立跟蹤驗證和“后評估”制度。

目前的礦業權評估，一般都是一個階段，當評估報告提交后，評估結論也會隨委托關系的終結而“蓋棺定論”，但評估結論的準確與否，尤其是采礦權評估所基于的凈現值流量法(NPV)是基于未來收益的現值累計，而一個礦業權一般要經歷幾年、十幾年甚至更長時間，這么長的時間里。其經濟形勢和礦業市場會發生很大的變化，所以，期初的礦業權評估，歸根到底還是一個事前的估計。而礦業權到期末時再進行評估，所得到的結果才是真正的結果。所以，礦業權評估有必要建立跟蹤備案和“后評估”制度。’類似于會計體系中的審計制度一樣并作為對項目評估機構的一個考評，作為資質考評、資格審查甚至法律追究的依據。而目前我國的礦業權評估業還沒有此種考評的要求與實踐案例及制度安排，這需要以后進一步對礦業權評估市場與行為進行完善。

3、礦業權評估不僅僅是一個中介咨詢服務的經濟行為更是一項法律行為。