序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾蕚淞瞬煌L格的5篇融資最好的方法，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

很多VC(風險投資)的網(wǎng)站都提供一個可以投遞商業(yè)計劃書的郵箱，但是創(chuàng)業(yè)者投遞了商業(yè)計劃后，能夠得到反饋嗎?答案是：“不能。”實際上，這是一種最糟糕的跟VC接觸的方式。

當然，現(xiàn)在找到他們的方法很多，我在公開談?wù)撨@個話題的時候，會提醒聽眾，“我當初融資的時候，要找出誰是VC的朋友是很困難的，但是現(xiàn)在，你有很多社會關(guān)系工具可利用，比如LinkedIn、Facebook、Twitter、微博類的社交網(wǎng)站，甚至G00gle類的搜索引擎等，太容易了。”但除了這些，我還可以給你幾條建議：

1　公司律師

VC時刻都會跟律師打交道，律師可能會協(xié)助VC募集資金，也會代表VC投資過的公司處理法律事務(wù)。VC在出售公司或者實施公司期權(quán)計劃的時候，也需要跟律師合作。實際上，大部分出色的早期公司的代表律師跟VC的圈子很重疊。他們通常是VC最好的早期項目來源之一，因為通常創(chuàng)業(yè)者要做的第一筆業(yè)務(wù)是讓律師幫他們注冊公司。

當年我融資的時候，就給兩個熟識的律師打電話，問他們在華盛頓區(qū)的VC情況。他們告訴我：哪家VC公司最好、哪家很有趣、哪家很無聊?甚至更詳細的關(guān)于合伙人的問題：誰有影響力、誰沒有?誰做了大量項目、誰把時間花在golf課程上?誰懂SaaS、誰不懂?我還問他們誰會積極參加董事會、誰只參加“電話董事會”?當然，不是每個律師都會告訴你這些細節(jié)，但是如果你能夠花足夠多的時間跟足夠多的律師在一起，并且給他們提供幫助(比如給他們介紹客戶)，那你就能獲得一些信息。大部分做VC業(yè)務(wù)的好律師，在你做好融資準備之后，把你介紹給VC還是輕車熟路的。

2　專注創(chuàng)業(yè)企業(yè)的獵頭

我一直都愿意跟獵頭交流，不僅僅是因為他們愛交際，也因為他們認識很多人，如果他們在這一行干過足夠長的時間的話，他們對人的了解有更多的渠道。好的獵頭一定認識VC，你需要找到這樣的獵頭。怎樣找呢?很簡單，跟本地的創(chuàng)業(yè)企業(yè)CEO聯(lián)系，問問他們。

3　VC投資過的公司

假如你已經(jīng)挑出了想接觸的VC公司，收集了他們的一些信息，但是你還沒有找到合適的人給你做推薦，那么最好的辦法就是找到被這些VC投資過的公司的CEO。我很困惑的是很多人都不這么做。每家VC都會在網(wǎng)站列出他們的投資項目清單，很容易就能找到認識這家VC的一些CEO。當然，當你聯(lián)系這些CEO的時候，你需要節(jié)省他們的時間，并最好能讓他們覺得認識你對他們也有幫助。問他們能不能抽出30分鐘跟你喝喝咖啡，向他們學習一點融資的經(jīng)驗。如果他們答應(yīng)了，你不要超過約定的30分鐘限制，跟他們建立聯(lián)系，他們會對你的融資有幫助的。

如果你覺得跟那些CEO打電話不方便，也可以跟他們的其他創(chuàng)始人聯(lián)系，這些人的名單在公司的網(wǎng)站上也有。一旦你按照上面的方法見了4、5家公司的CEO，至少可以跟其中的1位建立友好關(guān)系。在適當?shù)臅r候，禮貌地請他們給你推薦那些投資給他們的VC。來自被投資公司的推薦是所有VC最好的項目來源。

4　其他創(chuàng)業(yè)者

篇2

每個初創(chuàng)的互聯(lián)網(wǎng)公司都需要融資。不需要融資的公司，往往都沒啥前途，甚至增長越快的公司，越需要融筆大錢。很多高成長的公司，CEO都“不務(wù)正業(yè)”，不是在融資就是在準備融資。

無論是買用戶、搶市場、吸引人才、提升技術(shù)，還是建立系統(tǒng)、形成壁壘、獲得競爭力，這些都需要時間去用心經(jīng)營。給你足虺な奔洌你會有很多用戶，很多利潤。但是如果等不到最后，因為你沒那么多時間，有太多對手，一切都是白搭。

而融資就是加速這個進程，融資就是獲得成長加速度，融資的本質(zhì)就是融時間。

今天我想用洪荒之力來談?wù)勅谫Y。從2004年e都市，到2007年房途網(wǎng)，到2012年51信用卡，這一路十三年時間，我累計約談的VC投資人超過400人次，獨立VC機構(gòu)有300多家，最后成交的也就30多家。各種酸甜苦辣不談，只談干貨。

自然流量的 VC 轉(zhuǎn)化率最高

我仔細分析我歷史上成交的30多個股東中，一半以上是自己找上門的，或者是朋友順便介紹的。

這種投資人流量質(zhì)量最高，而你自己主動敲門，或者FA（財務(wù)顧問）生拉硬扯見的投資人，大部分轉(zhuǎn)化率都很低，差不多都在個位數(shù)（小于10%）。有些FA像拉皮條一樣，幫你約了一堆投資人，每見一個就會有一堆沒有誠意的挑戰(zhàn)，使創(chuàng)始人的信心受到?jīng)_擊，到最后連這個FA都對你失去信心。

而自己根據(jù)市場或者口碑來問詢的投資人，本來就是抱著開放的心態(tài)，或者欣喜的心態(tài)，成交率當然大幅提高。這也就是為什么創(chuàng)業(yè)公司PR很重要，他可以在投資圈形成話題，并形成高質(zhì)量的流量，對你的模式有興趣的投資人自然會聯(lián)系你。

當然這招用過頭的公司比比皆是，也挺惡心的。也有投機取巧階段性融資成功的，但大潮退后，裸者自現(xiàn)。

任何機構(gòu)投資決策都極度主觀

這也是投資經(jīng)理的悲劇。資本主義的游戲規(guī)則都挺完美和民主的，然而決策都是極度個人和主觀的。那些靠投票決策的公司沒有幾家是成功的，關(guān)鍵決策者對你和業(yè)務(wù)的判斷是核心。

投資經(jīng)理負責前期接觸，幫投資機構(gòu)決策者篩選推薦項目，很多好的項目在這個漏斗環(huán)節(jié)被篩選出局很正常。好的創(chuàng)業(yè)者一定會找到捷徑直接跟投資決策者談。

理論上，對兩個獨立思考的決策者來說，一個人從邏輯上說服另一個人基本是不可能的。你所能做的，就是根據(jù)自己的生活商業(yè)感知，喚醒對方的生活商業(yè)感知，有就是有，沒有就是沒有，似乎這樣的決定都是早就有了。對方?jīng)]有，你怎么說服都是無用功。

所以跟一個老大談15分鐘，你就應(yīng)該面對結(jié)果了，剩下的溝通都是效率問題。當然有很多平庸的機構(gòu)決策者不具備獨立思考精神，他們喜歡跟風抱團，這里需要使用技巧，也不是我的擅長。

產(chǎn)品是最好的PPT

前8年創(chuàng)業(yè)最愛寫PPT，創(chuàng)作的時候很開心，因為在寫的時候你以為市場會按照你希望的模式發(fā)展，容易自我催眠。投資人也見多了PPT，寫得再好都沒有用，甚至決策者是不會看你的PPT的，都是投資經(jīng)理們開會時候用。所以那些讓你先發(fā)PPT的機構(gòu)，99%都不會跟你成交。

從做51開始我就有個雄心壯志，我不想寫PPT了。一開始見到很多投資人當面問我有沒有PPT，我說沒有PPT，我只有APP。于是我掏出手機，一遍遍演示我的產(chǎn)品，講我對用戶的理解，噼里啪啦說了一通，很有激情，后來發(fā)現(xiàn)這招最有用。

無論男女老少，中國的美國的，落后的先進的，投資人大佬都能理解我的意思。而且我把一個大邏輯講了100遍，我都沒吐，因為沒有PPT，每次講都可以隨機應(yīng)變，也是我喜歡講的產(chǎn)品，很有激情，所以轉(zhuǎn)化率很高。后來我們的PPT都是FA寫的。

臨門一腳的方法就是創(chuàng)造競爭

我發(fā)現(xiàn)每次融資加速成交的時候都是有幾家在競爭。

因為投融資是很個性化的事情，大部分意向投資機構(gòu)都希望花足夠長的時間去了解你，因為一個創(chuàng)業(yè)公司信息不對稱性程度比一臺二手車要嚴重得多。只有他感覺到有人要先下手了，他才能慌忙下單。而大部分的成交都是在這種慌忙的局勢下完成的。

所以融資談判中，找準最早要跟你下單的機構(gòu)很重要，也是融資催化劑。因為越多的機構(gòu)參與，很多決策者進入狐疑狀態(tài)，有羊群效應(yīng)。也有人創(chuàng)造虛假競爭，很容易因被識破而失敗。就跟打牌Bluff（德?lián)渲小巴惦u”）被rasie一樣，因為通過創(chuàng)業(yè)者的精氣神和投資行業(yè)的小道信息就能很快識破你。

打錢快的投資人不會差

每輪融資，都要消耗CEO大量的精力和信心，因為一旦失敗，信心受挫，團隊士氣也下去了。所以融資的談判過程，最重要的是確定性。

最早下決心投的投資人最重要，最早給TS，最早完成盡職調(diào)查，最早給過橋，最早簽SPA文件的投資人都不會差，他會給CEO最大的精神鼓舞。越是早期項目越是PK打錢速度，這是核心競爭力。

51融的第一筆錢是我見了薛蠻子的第三天，他打過來50萬元。第四天紅衫周逵給我電話，我說晚了。

當心傲慢的巨頭投資人

巨頭會很土豪，往往給出很多霸氣條款。創(chuàng)業(yè)者要當心，那些被巨頭看過、摸過最后不給錢的公司應(yīng)該很多，51的故事就不多說了。這年頭還是BAT的天下，我們創(chuàng)業(yè)者日子不好過，要謹慎。

每個投資人共同的謊言

我見了300個投資人，至少有250個投資人都會說：我們跟其他投資人不一樣，我們除了給你錢以外，還有更多的資源，人脈關(guān)系，Blablabla……我有時候覺得臺詞如此標準化都想笑。就如每個投資人問我未來盈利模式時，我也在Blablabla一樣。

好的投資人就是最好的風水

其實在企業(yè)經(jīng)營和重大決策時，不給你添亂的投資人就是好的投資人。

好的股東就是最好的風水，他們懂業(yè)務(wù)、懂戰(zhàn)略、懂CEO的困境，人杰地靈，他們的站臺就能吸引更好的投資人。如果有投資人能在關(guān)鍵的融資環(huán)節(jié)借款，在關(guān)鍵業(yè)務(wù)上面能搭把手，就已經(jīng)是極品投資人了。這里不得不表揚天圖資本和京東金融。

差的投資人，逼迫你讓他退出，否定你最重要的決定，關(guān)鍵環(huán)節(jié)扣一些小利益。

估值肯定不是越高越好

估值很高肯定可以吹NB。但肯定不是越高越好，一個合理的估值會讓新的投資人很支持你，甚至能支持你做個好的ESOP，讓下輪融資估值談判空間變大，容易成交，給自己留條后路。

大部分創(chuàng)業(yè)者融資的時候自己也不方便套現(xiàn)，所以追求高估值沒意思。這也是為什么對于我們這個體量的公司來說，我可能是最窮的CEO。

融資721黃金分配定律

分享個NB規(guī)則，我們2015年引入泰和資本時宋良靜教我的。

融資的環(huán)節(jié)，介紹公司要分碗里、鍋里和田里（碗里：當前主營業(yè)務(wù)。鍋里：即將發(fā)生的業(yè)務(wù)。田里：未來要干的業(yè)務(wù)）三個板塊。三個板塊無論表達的時間和表達的內(nèi)容都要按7：2：1來分配。

這個對我來說太重要了。很多CEO對未來預(yù)期過高，對現(xiàn)在談得少，對即將開展和未來開展業(yè)務(wù)做了大量的表達，會讓投資人覺得你很不靠譜。就如菜鳥創(chuàng)業(yè)者講不清楚自己的業(yè)務(wù)模式，老是在鼓吹行業(yè)多大，國外的這種模式多么成功。這些跟你有什么關(guān)系？

我原來是按照2：1：7在談融資。難怪轉(zhuǎn)化率很低，浪費了很多投資人資源。因為投資人大佬都很主觀，有了這次不靠譜的業(yè)務(wù)印象，很難再給你第二次改變故事的機會。

是個體力活也是運氣活

正是因為投資是個很主觀的決策活動，所以我們需要談很多家，才能有成交。

篇3

融資是一門學問，方法也有很多種，最容易被大家理解的就是借錢，借別人的錢，辦自己的事，當把事情辦好后還錢，付利息等。但在網(wǎng)吧快速發(fā)展過程當中，幾百萬甚至上千萬的資金如果全部依賴借款，不僅實現(xiàn)的難度很大，而且風險也很高，對于各位經(jīng)營網(wǎng)吧的投資者想要詳細了解各種融資手段也不一件容易的事。所以學習融資策略，巧妙利用融資方法才是小型連鎖網(wǎng)吧與單體私人連鎖網(wǎng)吧快速發(fā)展的解決之道。

私募資金、銀行質(zhì)押貸款

私募資金非常適合網(wǎng)吧在前期由單店變成多店的時期，主要由網(wǎng)吧創(chuàng)辦人通過自己的人脈關(guān)系進行資金籌集，即向親戚、朋友開口借錢，一般需要較高的人力、財力和整合能力，最大的優(yōu)點是融資成本較低，可以控制很大一部分成為無息借款，但是也由于沒有利息，還款周期比較短，對于網(wǎng)吧這樣回收周期比較長的項目來說，壓力比較大。對于親戚、朋友來說分期還款是大家普遍能接受的一種方式，一方面網(wǎng)吧的資金回籠是需要時間的，分期還款可以解決資金壓力，另一方面被借款人也能緩解自己的資金壓力。既然借來的錢是用來投資的，給付一定的利息或紅利給借款人是應(yīng)該的。

目前大部分網(wǎng)吧在前期兩家店或幾家店的發(fā)展時期，采用私募資金是最好的方式。但這種方式也有一個最大的問題，就是它的借款期限不是可控制的，因為沒有合同約束，一些意外事件隨時出現(xiàn)問題，例如朋友家里有急用，那就要提前還款，這種風險要事先考慮到才行，免得風險來臨時無力應(yīng)對。

銀行質(zhì)押貸款大家都非常熟悉，只要你有房或固定資產(chǎn)就可以貸款，利息按國家標準付，這種方式適合有資本的業(yè)主們，一般用自家居住的房產(chǎn)來做抵押為自己的網(wǎng)吧發(fā)展提供血液，風險也由自己承擔，這種方式優(yōu)點是最直接，速度相對也比較快，前期網(wǎng)吧由單店變多店時可以采用，但后期想實現(xiàn)快速復(fù)制和發(fā)展，靠這種方法不太可行。

信用擔保融資

信用擔保融資主要由第三方融資機構(gòu)提供，是一種民間有息貸款，也是解決中小型企業(yè)資金問題的主要途徑，目前國內(nèi)中小企業(yè)信用擔保融資機構(gòu)已經(jīng)有很多，網(wǎng)吧本身也屬于中小企業(yè)，當然可以充分利用這種方式。對于網(wǎng)吧來說信用擔保操作方式可能并不熟悉，在此舉例講下網(wǎng)吧該如何利用信用擔保這種方式。

案例：某北京網(wǎng)吧擁有正規(guī)牌照，房屋是租賃的，機器數(shù)量100臺，按市價估計網(wǎng)吧市值應(yīng)該在80萬左右。這家網(wǎng)吧想要再開一家分店，他的資金來源如果選擇銀行貸款，銀行是不能接受網(wǎng)吧的質(zhì)押的，因為網(wǎng)吧沒有固定資產(chǎn)。而通過信用擔保方式，網(wǎng)吧牌照價值與機器剩余價值還有網(wǎng)吧未來贏利能力，都可以被合理評估，最終確定信用價值獲得資金。

由此可見，信用擔保融資是完全能夠為網(wǎng)吧快速發(fā)展解決資金問題的。但它也有自身的缺點，信用擔保融資一般利息在2分～7分之間，由于利息較高造成融資成本普遍較高，而且一般計算方式比較獨特，大都按貸款周期計算利息，不進行逐月還款遞減計算，所以相對于其他方式這種融資成本更大。但是這種貸款方式也有它的優(yōu)點，優(yōu)點之一就是不像銀行貸款那樣需要抵押，面且借款方式比較靈活，可以定制期限，從而降低融資風險，對于短期融資的需求者來說，優(yōu)點與缺點是相互的，可以根據(jù)需求定制融資方式。目前對網(wǎng)吧行業(yè)有投資業(yè)績的有天潤投資、西安的紅樹林連鎖網(wǎng)吧投資管理機構(gòu)等。

股權(quán)融資

股權(quán)融資就是常說的入股，股權(quán)融資主要是通過將網(wǎng)吧股份置換，由債權(quán)人根據(jù)出資額的多少來占用網(wǎng)吧股份，這種融資模式比較多，而且對于大多數(shù)投資者來說融資壓力比較小。合作發(fā)展是目前國際性大企業(yè)通用的作法，收購，并購等方法也是融資的一種方法，但是對于網(wǎng)吧這種小型企業(yè)來講，股份持有比例是目前的難點，如果原始投資人股份較少時有被收購的可能，如果持股較多則參與投資人利益得不到保障等。目前股權(quán)融資方式非常普遍，也是網(wǎng)吧實現(xiàn)快速發(fā)展過程中少有的幾種成功融資模式。

風險投資

風險投資是不太適合網(wǎng)吧行業(yè)的，之所以在此介紹是因為要清楚網(wǎng)吧適合哪種方式發(fā)展，首先風險投資是一種權(quán)益資本，而不是借貸資本。得到風投比得貸款容易，但它卻是一種昂貴資本。銀行貸款講安全性，回避風險；而風險投資卻偏好高風險項目，追逐高風險后隱藏的高收益，意在管理風險，駕駑風險。而網(wǎng)吧是個低風險行業(yè)，收益也是有限制的，所以雙方并不適合。

其次，風險投資更注重的是被投資企業(yè)的管理隊伍是否具有管理水平和創(chuàng)業(yè)精神，考核的是的未來市場。而網(wǎng)吧的自身發(fā)展前景不被看好，自身生存問題仍需突圍。這些特點都決定網(wǎng)吧絕不可能是風險投資所感興趣的項目，并不像市面上所流傳的那樣，因為網(wǎng)吧稅收高等，這并不是實際原因。

設(shè)備租賃、分期付款

談到單體網(wǎng)吧朝小型連鎖方向前期的快速發(fā)展，除解決資金來源問題外，緩解前期巨大資金投入的壓力也是良好方式。相比起投資一個網(wǎng)吧需要1～2百萬的投資來講，如果能采用分期付款方式購買設(shè)備，前期投入的資金可以縮減到50萬以內(nèi)。如今像品牌機的代表方正科技、DIY攢機的代表上海的百科飛公司都在全國范圍內(nèi)提供網(wǎng)吧采購貸款或分期付款等形式的服務(wù)，為想開網(wǎng)吧的朋友提供資金上的支持。設(shè)備租賃方式也能有效的將前期投入降低至合理的風險范圍內(nèi)，與設(shè)備分期付款有著共同的特點，也可以說是另一種形式的分期付款。不同之處是設(shè)備租賃方式可以滿足一些鄉(xiāng)、鎮(zhèn)及農(nóng)村網(wǎng)吧的發(fā)展需求，在沒有資金購買設(shè)備的時候，租賃二手設(shè)備也是非常好的方式。

篇4

關(guān)鍵詞：上市公司 融資選擇方式 偏好順序

中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2011）04-094-03

為了在國際市場上有效地參與競爭，公司必須不斷地創(chuàng)新和提升自己的競爭優(yōu)勢，這就要求持續(xù)地融資，并使融資行為成為競爭力優(yōu)勢的最關(guān)鍵的決定性因素。近年來，隨著我國市場經(jīng)濟的發(fā)展和證券市場的日益成熟，債務(wù)融資渠道逐漸暢通和債務(wù)融資創(chuàng)新方式不斷涌現(xiàn)，導(dǎo)致上市公司融資渠道日漸多樣化，上市公司在融資決策方面有更多的選擇余地和創(chuàng)新空間。2008年1月21日，中國平安公司推出融資額約1178億元的巨額股權(quán)融資計劃，結(jié)果該信息一出，不僅引起中國平安股價的暴跌，而且引起中國股市大幅調(diào)整。21日中國平安跌停，上證指數(shù)在21日和22日連續(xù)暴跌，分別下跌5.14%和7.22%，在22日滬深兩市近千只個股跌停。此后，上市公司中若有實施股權(quán)再融資計劃，則成為一個極大的利空信息。但是此時依然有許多公司計劃實施股權(quán)融資。因此，目前上市公司在進行投資時，如何實施融資偏好順序值得我們認真探討。

一、融資選擇方式的法規(guī)和政策約束與偏好

在融資偏好順序研究中，影響較大的為Myers和Majluf（1984）提出啄食順序理論，該理論認為新的投資資金首先源于留存收益，其次是貸款，最后才是新股發(fā)行。即在公司融資偏好中，相對于股權(quán)融資來說，公司優(yōu)先選擇債務(wù)融資。Rajan和Zingales（1998）指出，實際上對于美國的上市公司而言，只是在首次公開發(fā)行之時或者之后很短的一段時間內(nèi)，股票市場起到了外部融資的作用，但之后就沒有這個作用。對于成熟的企業(yè)而言，股票市場在融資方面反而會帶來負面影響。同時如果成熟企業(yè)的債務(wù)償還額高于其重新借入的債務(wù)的金額，債務(wù)融資也會產(chǎn)生消極的作用。

最近的一些學者研究認為：一國或地區(qū)制度與法律環(huán)境對公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇具有重要影響。制度安排對規(guī)范人們行為和促進社會經(jīng)濟發(fā)展的重要性，這為探討融資決策提供了一種分析工具和研究視角。根據(jù)North（1990）的觀點，制度是一套社會的博弈規(guī)則，參與人不僅受制度的約束，而且也能從制度中獲取信息。上市公司在融資偏好選擇中，往往要受到法規(guī)和政策的直接或間接影響。隨著法規(guī)和政策的調(diào)整而改變?nèi)谫Y偏好順序。在2005年實施股權(quán)分置改革時，暫停了股權(quán)融資，從而公司債券得到了迅猛發(fā)展。同時也使公司融資偏好產(chǎn)生改變，在2005年上市公司通過債務(wù)融資的資金額突破了2000億元，是2004年的6.54倍，該數(shù)字近乎上市公司股權(quán)融資的7倍。這說明，隨著我國關(guān)于融資方式的政策發(fā)生了變化后，上市公司的融資偏好發(fā)生明顯的轉(zhuǎn)變。此外，股權(quán)融資的監(jiān)管規(guī)則的演變體現(xiàn)了監(jiān)管機關(guān)與上市公司之間的博弈。在中國上市公司股權(quán)融資動機非常強烈，一些達不到實施配股和增發(fā)股權(quán)融資條件的上市公司采取各種對策取得股權(quán)融資資格，在一定程度上降低了證券市場配置資源的使用效率。監(jiān)管部門注意到一些上市公司采取不同的對策來取得股權(quán)融資的資格，根據(jù)實踐中產(chǎn)生的新問題，不斷改進有關(guān)股權(quán)融資的監(jiān)管制度，從1993年開始，監(jiān)管機關(guān)和上市公司的這種博弈促進了上市公司融資制度的一系列變化。從這些法規(guī)制度的演變看，證券監(jiān)管部門和上市公司的博弈表現(xiàn)為：融資資格對盈利要求的變化和強調(diào)投資項目的可行性。這些體現(xiàn)在股權(quán)融資選擇中為：隨著配股和增發(fā)條件的改變，配股和增發(fā)兩種股權(quán)融資的順序在1998年在目前發(fā)生了顯著的變化，在2000年之前，上市公司在股權(quán)融資中主要采用配股的股權(quán)融資方式，并在2000年達到了頂峰，采用配股進行股權(quán)融資的上市公司有167家，采用增發(fā)的上市公司僅有19家。但2000年以后，隨著股權(quán)融資條件的調(diào)整，增發(fā)方式的股權(quán)融資逐漸增多，在2007年通過定向增發(fā)的上市公司有129家，融資總額2238.3億元，占當年融資總額的六成以上。30家公開增發(fā)，融資總額663億元；7家配股，融資約232億元。這說明，融資偏好并不是固定的，當公司所面臨的法規(guī)和政策發(fā)生轉(zhuǎn)變時，上市公司在融資偏好上也會隨之改變。

二、融資選擇方式的成本約束與偏好

在融資偏好中，傳統(tǒng)觀點認為融資成本是上市公司比較選擇融資方式的重要依據(jù)，是決定上市公司融資取向的根本因素。理論上，融資成本的高低順序和融資人對融資形式取舍呈反向關(guān)系。融資成本越低的融資形式，越容易得到融資人的青睞。以稅收為基礎(chǔ)的融資偏好理論認為，盈利的公司應(yīng)該借更多的錢，因為他們更有必要規(guī)避公司所得稅。這說明稅收的避稅效應(yīng)有利于增強融資方式中的債務(wù)融資偏好的程度。

以稅收為基礎(chǔ)偏好理論分析融資成本，主要是從靜態(tài)的和顯性的成本角度分析融資偏好的確定。但是，從動態(tài)的和隱性的成本角度看，債務(wù)融資也是有一定的范圍的。因為債務(wù)融資也是有成本的。當債務(wù)融資的規(guī)模愈來愈大時，債務(wù)人所承擔的公司經(jīng)營風險和財務(wù)風險的比例日益增加。如果投資成功的話，股東能夠全部償還借款并且獲得剩余的收益。如果項目不成功，股東僅僅是拖欠的問題，債務(wù)人將接管一個空殼公司。為此，債務(wù)人為防止該類情況出現(xiàn)，最有效的約束措施就是在借款合同中加入詳細的條款，這些條款能夠限制管理層從事不利于債務(wù)人行為的能力。這些條款使得債務(wù)協(xié)定的磋商與執(zhí)行成本增加，并且這些約定在約束管理層作出價值減少的決策權(quán)力的同時，也阻止了管理層進行增加公司價值的決策。因此，在公司開始沒有負債時，為了減少股權(quán)成本，將在公司融資中偏好債務(wù)融資。然而隨著這個過程的繼續(xù)，負債的成本將隨著利率提高開始上升。在債務(wù)融資的邊際成本與其所帶來的邊際收益相當時，公司的融資偏好將發(fā)生轉(zhuǎn)移。同時，這也說明在債務(wù)融資偏好中，存在邊際效用遞減規(guī)律。因此，股權(quán)融資成本是否低于債務(wù)融資成本是融資人選擇股權(quán)融資還是債務(wù)融資的分水嶺。相比而言，理論上債務(wù)融資的顯性成本一般要高于股權(quán)融資，而股權(quán)融資的隱性成本一般要高于債務(wù)融資。許多學者通過對2002―2005年滬深兩市舉行IPO、增發(fā)、配股的上市公司的融資成本進行分析發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)上市公司平均股權(quán)融資成本小于債務(wù)融資成本。因此，從融資的綜合成本看，在2002年到2005年我國股權(quán)融資相對于債務(wù)融資對企業(yè)更有利，為此上市公司對股權(quán)融資便顯示出強烈的偏好。

三、融資選擇方式的控制權(quán)約束與偏好

控制權(quán)通常是由持有的索取權(quán)不能代表投資者全體利益的投資者實施的。所謂控制權(quán)，是指企業(yè)形成之后，合約一方（或由多方形成的集體）在特定情境下影響企業(yè)行動路徑的權(quán)利。在合同不完備的世界里，控制權(quán)處于“依存狀態(tài)”，不同狀態(tài)下企業(yè)應(yīng)由不同的利益主體來控制。在通常情況下，當企業(yè)業(yè)績優(yōu)良時，股東擁有企業(yè)的控制權(quán)；當企業(yè)處于艱難時，債權(quán)人擁有企業(yè)的控制權(quán)，股東僅是“正常狀態(tài)下的企業(yè)所有者”。可見，企業(yè)的控制權(quán)是可轉(zhuǎn)移的。但這種轉(zhuǎn)移是建立在一定的融資結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上的。在企業(yè)面臨清算、破產(chǎn)狀態(tài)下，企業(yè)控制權(quán)就轉(zhuǎn)移到債權(quán)人手中。

在啄食順序理論中，Myers和Majluf（1984）根據(jù)逆向選擇的不同成本來解釋融資的次序。然而若根據(jù)不同來源的資金對控制權(quán)所產(chǎn)生的影響，可以得到一個更簡單的解釋：債務(wù)融資的投資需要提供資金的貸方同意，而且，如果企業(yè)的狀況惡化，公司的控制權(quán)將發(fā)生轉(zhuǎn)移。而股權(quán)融資，將會使外部股東得到更多的投票權(quán)，這就會增加當前的管理層和控股股東喪失控制權(quán)的風險。并且Harhoff（1998）在對德國中小型私有公司調(diào)查發(fā)現(xiàn)，被調(diào)查者都表現(xiàn)出對外部融資的反感，原因在于他們害怕失去對公司的控制權(quán)。該結(jié)論與早先其他的學者調(diào)查結(jié)果一致，這說明該結(jié)論具有普遍性和控制權(quán)在融資偏好順序中具有重要的誘導(dǎo)作用。在股權(quán)融資的層面上，擔心失去控制權(quán)是造成歐洲大陸一直盛行股票分類的主要原因。無投票權(quán)的股票、消減了投票權(quán)的無記名股票、轉(zhuǎn)讓受到限制的記名股票……所有這些都是在職的企業(yè)家/管理人員維持其對股東大會的控制工具。

但是與股權(quán)融資相比，債務(wù)融資從理論上講意味著向外轉(zhuǎn)讓少量的股權(quán)就能到達從外部融資的目的。這樣一方面可以減少公司股權(quán)變動，弱化了控制權(quán)的變動；另一方面股權(quán)集中能夠降低經(jīng)理與股東之間的成本。更為重要的是，對外發(fā)行債券而不是股票融資可以減少管理層的額外消費的范圍。因為在貸款的約束下，管理層有責任制定常規(guī)的、強制性的債務(wù)服務(wù)契約條款，這是對管理層進行自律的有效工具。由于存在發(fā)行在外的債券，額外消費的成本可能導(dǎo)致管理層隨著欠款及債券所有者對公司資產(chǎn)的沒收而失去對公司的控制權(quán)。因此，從控制權(quán)約束的角度看，上市公司的股東在融資選擇中偏好債務(wù)融資。

四、融資選擇方式的公司治理約束與偏好

公司融資中在關(guān)于債務(wù)融資還是股權(quán)融資中，不僅需要考慮融資的法規(guī)、政策和成本等，還需要考慮特定的公司治理結(jié)構(gòu)。Shleifer和Vishny（1997）認為公司治理是與那些能夠確保公司的資金提供者從他們的投資中獲得回報的途徑相關(guān)的。通過適當?shù)闹卫頇C制，能確保數(shù)額巨大的資金流向企業(yè)，并將一部分利潤返還給資金的提供者。但這要求：公司需要外部資金為其投資項目進行融資以及外部的資金提供者能夠通過限制管理層的不當行為，來保護其自身利益。目前比較典型的公司治理模式為，以美國、英國為代表的市場導(dǎo)向型即“英美模式”和以日本、德國為代表的銀行導(dǎo)向型即“德日模式”。前者又被稱為股東治理模式。其特征是：股權(quán)高度分散和存在相當活躍的公司控制市場。并且由于這種制度對于公司信息的披露有著嚴格要求，也常被稱為“以信息披露為基礎(chǔ)的制度”。后者是在銀行主導(dǎo)的環(huán)境中興盛起來，存在主銀行，突出銀行在公司治理中的核心地位，法律法規(guī)經(jīng)常是禁止“投機性”活動而不是堅持嚴格的信息披露，主要借助主銀行或全能銀行的外部化相機治理機制與不同利益主體共同參與的內(nèi)部治理機構(gòu)，被認為更接近利益相關(guān)者治理模式。因此，內(nèi)部人系統(tǒng)（德日模式）通常以銀行為中心，股權(quán)與控制權(quán)相對集中，公司融資方式經(jīng)常表現(xiàn)為對銀行貸款的高度依賴和高的資產(chǎn)負債比率。Sheifer和Vishny（1997）認為投資者的法律保護和所有權(quán)集中是一個好的公司治理結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素，所以他們認為美國、英國、德國和日本具有世界上最好的公司治理制度。《OECD公司治理準則》則認為，好的或有效的公司治理制度是具有國家特性的，它必須與本國的市場特征、制度環(huán)境以及社會傳統(tǒng)相協(xié)調(diào)。

從法律的角度看，Stulz指出為防止債務(wù)人失職，債權(quán)人不需要像股東那樣采取聯(lián)合行動，因而能更有效地得到法律保護。LLSV用法律規(guī)則的特點和執(zhí)法質(zhì)量兩個指標研究表明投資者保護越弱的國家，資本市場越不發(fā)達。美國對投資者的法律保護最好，因此企業(yè)以股權(quán)融資為主，股票市場發(fā)達，日本和德國重視對債權(quán)人的法律保護，所以企業(yè)以債券融資為主，債務(wù)市場發(fā)達。他們認為企業(yè)的融資決策與該國的法律環(huán)境等因素有很大關(guān)系。而從股權(quán)集中的角度看，公司治理是股東、債權(quán)人、員工、供應(yīng)商、客戶，乃至整個社會之間相互關(guān)系和成本作用的結(jié)果。一個理想的公司治理結(jié)構(gòu)可以消除這些不同利益取向之間的沖突所產(chǎn)生的制度成本。因此，公司中的成本主要來源于兩個方面：一是出資者與管理者之間的關(guān)系；二是出資者和人不可能在關(guān)于人的確切職責方面達成完全一致的契約。如果由股東負擔的成本太大，則股權(quán)融資成本將上升，資本市場結(jié)構(gòu)將嚴重地傾向于債務(wù)融資。

五、融資選擇偏好的權(quán)變理論

作為公司管理中重要內(nèi)容，融資決策的選擇的關(guān)鍵也在于根據(jù)公司所處的內(nèi)外環(huán)境隨機應(yīng)變。在融資方式偏好中，許多學者認為在我國存在融資順序異常，與啄食順序理論剛好相反，特別在股權(quán)與債務(wù)融資上，表現(xiàn)為先是股權(quán)融資，然后是債務(wù)融資。這可能與我國上市公司對于我國股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司依存的外部環(huán)境的適用的結(jié)果。在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期，我國上市公司中“一股獨大”的現(xiàn)象比較嚴重，通過股權(quán)融資，雖然可能稀釋控股股東的持股比例，但是其并不足以影響控股股東的控股地位。因此，與控制權(quán)比較分散的美國公司相比，通過股權(quán)融資削弱股東的控制權(quán)風險在中國并不存在或并不嚴重。而債務(wù)融資雖然能滿足資金需求，也可以獲得財務(wù)杠桿收益和稅收節(jié)約收益，但由于要定期還本付息，會強化人的工作努力程度，壓低在職消費程度，還可能給公司帶來財務(wù)風險甚至破產(chǎn)風險，顯然不是人的最佳選擇。相比之下，不喪失控股權(quán)條件下的股權(quán)融資沒有這些問題，有利于人的效用最大化。因此，人在融資方式上自然傾向于股權(quán)融資。對于那些經(jīng)營不善的上市公司，股權(quán)融資還能延長企業(yè)的生命周期，解除至少是延緩公司的破產(chǎn)威脅。另外，從公司發(fā)展的歷程來看，我國大多數(shù)公司的發(fā)展時間較短，相對于世界上著名的大公司，我國上市公司還存在一定的差距。為了縮短與世界知名公司的差距，上市公司在發(fā)展、成長和壯大中，資金的需求意愿比較強烈和規(guī)模巨大。而從股權(quán)和債務(wù)融資規(guī)模來看，股權(quán)融資的規(guī)模相對來比較大，能夠滿足企業(yè)對資金的需求。而債務(wù)融資規(guī)模相對較小，并且隨著融資規(guī)模的增大，其成本和控制權(quán)約束隨之顯現(xiàn)，邊際效用逐漸降低。因此，股權(quán)融資的偏好和優(yōu)勢得到突出。但是隨著我國融資渠道的拓寬和公司內(nèi)外環(huán)境的變化，我國上市公司的融資偏好也在不停地調(diào)整。在2007年，據(jù)統(tǒng)計，有118家公司通過IPO融資，融資規(guī)模為4470億元，是2006年融資規(guī)模的2.6倍，超過2002年到2006年的五年融資總和，居全球首位，其中融資規(guī)模超過百億的有12家，中國石油通過A股融資達668億元。通過定向增發(fā)融資有129家，融資2238.3億元，占再融資額的60%以上；另外，還有通過公開增發(fā)和配股等股權(quán)融資方式融資。因此，在2007年從融資意愿上看，上市公司偏好股權(quán)融資。但是到2008年，受國家宏觀調(diào)控和緊縮銀根及貸款成本趨高的影響，除分離交易可轉(zhuǎn)債這種創(chuàng)新型公司債外，普通的企業(yè)債、公司債也正在被各類企業(yè)所“追捧”。Wind資訊統(tǒng)計表明，2008年以來，企業(yè)通過發(fā)行債券方式再融資規(guī)模達3504.6億元，已遠遠超過新股發(fā)行、增發(fā)(含定向增發(fā))、配股等股本融資方式。

管理學中權(quán)變理論認為，在企業(yè)管理中要根據(jù)企業(yè)所處的內(nèi)外條件隨機應(yīng)變，沒有什么一成不變、普遍適用的“最好的”管理理論和方法。企業(yè)需要以系統(tǒng)觀點為依據(jù)，研究一個組織（企業(yè)）如何根據(jù)所處的內(nèi)外環(huán)境可變因素的性質(zhì)，在變化的條件下和特殊的情境中，采用適用的管理觀念和技術(shù)，提出最適合于具體情境的管理活動的一種管理理論。在以系統(tǒng)觀點為基礎(chǔ)時，強調(diào)該系統(tǒng)不是與外界無關(guān)的獨立系統(tǒng)，而是從獨立系統(tǒng)與外界環(huán)境的關(guān)系出發(fā)來研究。對于外部環(huán)境中可變因素的認識，在于一個組織（企業(yè)）要根據(jù)所處的內(nèi)外部條件，采用適用的管理觀念和技術(shù)，做到隨機應(yīng)變。隨機應(yīng)變的最終目的，在于提出最適合于具體情境的管理活動。因此，權(quán)變理論認為，在企業(yè)管理中要根據(jù)企業(yè)所處的內(nèi)外條件隨機應(yīng)變，沒用什么一成不變、普遍適用的、“最好的”管理理論和方法，應(yīng)針對不同的具體條件，采用相應(yīng)的、不同的、最合適的管理模式、方案或方法。作為企業(yè)決策中的一項重要行為，融資方式的選擇需要隨著企業(yè)所處的外界條件的變化，而隨機決定最好的融資決策行為。而且從國外的融資選擇來看，許多學者的研究結(jié)論對Myers和Majluf（1984）的啄食順序理論也存在分歧，隨著日本公司治理法規(guī)的變化，日本融資選擇也發(fā)生轉(zhuǎn)變，股票形式的股權(quán)融資和內(nèi)部融資替代了銀行融資，成為日本的首要來源。Sherman和Babcock（1997）研究發(fā)現(xiàn)，在1980年日本的股票占到公司融資的12%。在20世紀90年代早期，這個數(shù)據(jù)上升到30%。因此，日本公司融資選擇偏好也逐漸發(fā)生了轉(zhuǎn)移。這些都說明，上市公司對于融資方式的選擇需要采用的權(quán)變的觀點，并不要拘泥固定的思維觀念，而應(yīng)根據(jù)企業(yè)所處的內(nèi)外環(huán)境的變化而及時調(diào)整融資選擇偏好。

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篇5

[摘要]中小企業(yè)融資的問題就成為影響到贛州市經(jīng)濟持續(xù)快速發(fā)展的重要課題，中小企業(yè)的融資對策主要有：進一步建立和完善贛州市中小企業(yè)信用體制以及相應(yīng)的風險評估體系；構(gòu)建中小企業(yè)擔保體系；推動一批優(yōu)秀的中小企業(yè)上市融資；鼓勵民間資本家開設(shè)風險投資公司，充分有效利用民間資本。

[關(guān)鍵詞]中小企業(yè)融資擔保

一、贛州市中小企業(yè)發(fā)展情況

贛州市是江西省最大的行政區(qū)，截至2007年6月，已有15萬多家中小企業(yè)，僅工業(yè)企業(yè)就有2.65萬家，所創(chuàng)造的工業(yè)增加值已占到全市工業(yè)增加值的51.3%。可見中小企業(yè)已經(jīng)成為贛州市經(jīng)濟發(fā)展的“領(lǐng)頭羊”。但是隨著中小企業(yè)的迅猛發(fā)展，根據(jù)優(yōu)序增長理論，成長期企業(yè)的資金往往靠內(nèi)源性融資難以完成，通過實際調(diào)查我們也證實了這一點。目前流通資金不足已經(jīng)成為困擾贛州市企業(yè)進一步迅速發(fā)展的“瓶頸”，因此能否解決中小企業(yè)融資的問題就成為影響到贛州市經(jīng)濟持續(xù)快速發(fā)展的重要課題。

二、中小企業(yè)融資的定義、常用方法和途徑

中小企業(yè)融資是指中小企業(yè)在生產(chǎn)、經(jīng)營過程中主動進行的資金籌集行為。其常用方法和途徑有：銀行信貸資金、非銀行金融機構(gòu)資金、自籌資金和證券融資等。其中，證券融資是企業(yè)最有效的融資方法之一，但是目前我國的中小企業(yè)板還處于起步發(fā)展階段，截至8月18日，深圳中小板的總貌如下：

由此可見我國中小板規(guī)模較小，我市中小企業(yè)要上市融資短期還很難實現(xiàn)，但作為未來中長期融資途徑，則是一個很好的選擇。

三、贛州市中小企業(yè)的融資分析與對策

1.進一步建立和完善贛州市中小企業(yè)信用體制以及相應(yīng)的風險評估體系。我市中小企業(yè)融資主要是從銀行貸款和自籌資金，但是由于贛州民間的私有資金有限，多數(shù)企業(yè)的資金都是從銀行貸款，而銀行貸款的發(fā)放主要看企業(yè)的信用，因此建立贛州市中小企業(yè)信用體制以及相應(yīng)的風險評估體系，就可以最大限度的發(fā)揮銀行信貸對企業(yè)融資的支撐作用，在短期內(nèi)解決多數(shù)中小企業(yè)的融資難題。為此市政府去年就發(fā)文，在三年內(nèi)建立起中小企業(yè)信用信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫。值得一提的是，我們在贛州市商業(yè)銀行等金融機構(gòu)調(diào)研時發(fā)現(xiàn)銀行在進行放貸時，企業(yè)家本人的信用是影響貸款的一個非常關(guān)鍵的因素，為此中小企業(yè)的信用信息必須包含企業(yè)家本人的個人信用檔案，同時還可以推行打分制，分數(shù)越高，信用越高，企業(yè)貸款數(shù)額就越大，這樣可以大大提高信用系統(tǒng)信息的可靠性和實用性。

通過以上分析，不難得出一個結(jié)論，在建立完善信用數(shù)據(jù)庫之后，企業(yè)貸款融資的難易最終取決于企業(yè)的信譽，信譽越高，貸款就越容易。那么接下來的問題就是提高企業(yè)的信譽了，我們認為其最關(guān)鍵的就是提高違約的成本，讓違約企業(yè)付出沉重的代價，而這些政府可以利用稅收等行政手段來做到。政府也可借鑒臺州經(jīng)驗，設(shè)立“打擊逃債辦公室”，專門追繳惡意逃債。總之企業(yè)信譽的好壞，決定了企業(yè)融資的難易，進而嚴重影響到企業(yè)的持續(xù)快速發(fā)展。

2.構(gòu)建中小企業(yè)擔保體系。構(gòu)建中小企業(yè)擔保體系，補充中小企業(yè)信用的不足，分散金融機構(gòu)的風險，是目前突破贛州中小企業(yè)融資“瓶頸”最有效的方法之一。截止2008年1月，全市已有中小企業(yè)信用擔保機構(gòu)15家，擔保資本1.46億元，累計為621家中小企業(yè)提供了擔保服務(wù)，但總擔保貸款金額僅為1.66億元。由此可見我市擔保業(yè)的規(guī)模仍然較小，政府需加大扶持力度。建議構(gòu)建四個層次的中小企業(yè)信用擔保體系：

(1)構(gòu)建并完善政策性擔保公司，建立風險損失補償機制。(2)大力發(fā)展商業(yè)性擔保機構(gòu)。通過對現(xiàn)有擔保公司的重組、兼并、增資擴股等形式做大規(guī)模，做強實力。也可采用由行業(yè)協(xié)會和政府共同擔保的方式，但政府最好不要直接參股商業(yè)性擔保機構(gòu)。(3)引導(dǎo)小企業(yè)成立合作制擔保組織。鼓勵一些相互間信任的企業(yè)，共同出資組建合作制擔保機構(gòu)。比如江蘇省沭陽縣推廣“自助擔保”，到2007年底已有自助擔保公司25家，有1241家會員企業(yè)在農(nóng)合行貸款12696萬元，取得了很好的效果。對于我市經(jīng)濟欠發(fā)達縣市如石城縣（2007年全縣財政收入僅為1.05億元），企業(yè)規(guī)模小，無力提供有效的擔保，要在短期內(nèi)解決中小企業(yè)融資難題，成立合作制擔保組織自然是最好的選擇之一。(4)組建信用再擔保公司，為擔保機構(gòu)提供再擔保，分散擔保公司風險。再擔保公司可由大型民間商團出資，但最好要有政府的參與，這樣政府就可以用經(jīng)濟手段間接地規(guī)范擔保機構(gòu)行為和完善擔保體系。

3.推動一批優(yōu)秀的中小企業(yè)上市融資。針對贛州企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，建議建立企業(yè)上市后備資源庫，對主業(yè)突出、產(chǎn)品上檔次、管理水平高、經(jīng)濟效益好的企業(yè)及時列入上市后備資源進行重點培育，在項目建設(shè)、收購、兼并、轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)重組等方面給予政策扶持，并設(shè)立專項扶持資金，實施信貸支持等。