序言：作為思想的載體和知識(shí)的探索者，寫作是一種獨(dú)特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇證券投資基金估值方法，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

關(guān)鍵詞：證券投資基金；會(huì)計(jì)理論；會(huì)計(jì)要素；資產(chǎn)估值

中圖分類號(hào)：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2014）05-0-01

對(duì)于儲(chǔ)蓄規(guī)模巨大的我國(guó)來(lái)說(shuō)，發(fā)展證券投資基金能夠促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展，還能促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)資源的優(yōu)化配置。但是，隨著經(jīng)濟(jì)和證券行業(yè)的發(fā)展，也暴露出很多問(wèn)題。這些問(wèn)題都需要有合理的會(huì)計(jì)理論來(lái)指導(dǎo)才能高效得到解決。這就意味著證券投資基金的會(huì)計(jì)理論的重要性呼之欲出。本文將對(duì)基金會(huì)計(jì)的作用和特殊性進(jìn)行分析，并結(jié)合會(huì)計(jì)基本要素進(jìn)行探討，從而促進(jìn)證券投資基金的健康發(fā)展。

一、證券投資基金會(huì)計(jì)的作用和特殊性

1.證券投資基金會(huì)計(jì)的作用

會(huì)計(jì)作為一種商業(yè)語(yǔ)言，它承擔(dān)著市場(chǎng)參與者之間的相互溝通工作，同時(shí)承擔(dān)著市場(chǎng)的監(jiān)督任務(wù)。在證券投資基金領(lǐng)域，會(huì)計(jì)的作用更是不能被忽略。我國(guó)現(xiàn)在的證券投資基金行業(yè)雖然在國(guó)民經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大潮推動(dòng)下，得到了前所未有的發(fā)展。但是，也暴露出很多問(wèn)題，這與基金會(huì)計(jì)的不規(guī)范有著必然的聯(lián)系。首先，基金在信息披露方面要求較低，很多專營(yíng)投資機(jī)構(gòu)，只有相關(guān)的各項(xiàng)比例數(shù)據(jù)，卻沒(méi)有實(shí)質(zhì)的內(nèi)容。其次，在時(shí)間方面披露存在嚴(yán)重的滯后性。第三，由于缺乏統(tǒng)一規(guī)范的核算方法，資產(chǎn)估值存在嚴(yán)重問(wèn)題。

暴露出來(lái)的這些問(wèn)題都給投資機(jī)構(gòu)的管理者留下了不按規(guī)則辦事的余地，慫恿他們的僥幸心理越來(lái)越嚴(yán)重，這樣就制約了證券投資基金市場(chǎng)的健康發(fā)展。只有建立一套統(tǒng)一規(guī)范的核算方法，規(guī)范了信息披露問(wèn)題，才能促進(jìn)證券投資基金市場(chǎng)的透明運(yùn)作，才能維護(hù)投資者的財(cái)產(chǎn)權(quán)益。

2.證券投資基金會(huì)計(jì)的特殊性

證券投資基金會(huì)計(jì)是以證券投資基金為核算對(duì)象的，所以，證券投資基金會(huì)計(jì)的特殊性也是源自證券投資基金與別的會(huì)計(jì)主體相比表現(xiàn)出的特殊性。主要體現(xiàn)在組織形式、運(yùn)作方式、信息披露和信息使用者這四個(gè)方面。這些特殊性決定了證券投資基金在運(yùn)營(yíng)和發(fā)展過(guò)程中不能直接套用現(xiàn)有的會(huì)計(jì)核算辦法。如果直接套用，由于不能適應(yīng)該行業(yè)的特殊性，反而不利于證券投資基金的健康發(fā)展。因此，屬于證券投資基金行業(yè)特有的會(huì)計(jì)核算準(zhǔn)則的實(shí)施刻不容緩。

二、證券投資基金會(huì)計(jì)要素的確認(rèn)和計(jì)量

其實(shí)，在證券投資基金領(lǐng)域，其會(huì)計(jì)要素仍然符合一般的六大會(huì)計(jì)要素。其分別是：資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益、收入、費(fèi)用和利潤(rùn)。這六大會(huì)計(jì)要素，相輔相成，共同支撐著證券投資基金的運(yùn)作和發(fā)展。本文著重分析資產(chǎn)和所有者權(quán)益兩大模塊。通過(guò)對(duì)這兩大要素的確認(rèn)和計(jì)量，揭示會(huì)計(jì)理論在證券投資基金市場(chǎng)中的重要意義。

1.證券投資基金資產(chǎn)的確認(rèn)和計(jì)量

證券投資基金資產(chǎn)的特點(diǎn)是具有較強(qiáng)的流動(dòng)性。對(duì)于證券投資基金資產(chǎn)的確認(rèn)和計(jì)量，我國(guó)現(xiàn)階段的金融市場(chǎng)中還是有一套根據(jù)會(huì)計(jì)原理制定的核算辦法。這樣，使得證券投資基金得到了一定的迅速發(fā)展。但是，還是存在一定的缺陷。首先，對(duì)市場(chǎng)上的問(wèn)題股沒(méi)有提供賬務(wù)處理依據(jù)。其次，低估了部分股票的價(jià)值。第三，配股權(quán)證也存在估值不合理的現(xiàn)象。股票領(lǐng)域面臨的問(wèn)題也是證券投資基金所面臨的問(wèn)題，以此，我們應(yīng)該借鑒國(guó)外金融行業(yè)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，設(shè)立一個(gè)由專業(yè)人員組成的專門的估值機(jī)構(gòu)，并制定一套專門的公開(kāi)的估值方案進(jìn)行估值。

此外，《核算辦法》對(duì)此行業(yè)的估值也有不完善的地方。一方面要求在持有債券期間按票面值和票面利率計(jì)提應(yīng)收利息，另一方面又要求按市場(chǎng)價(jià)進(jìn)行估值， 將成本價(jià)與市場(chǎng)價(jià)的差額確定投資估值增值或減值。而且， 債券的成本包含利息以外的所有購(gòu)買款， 換言之是不考慮溢折價(jià)。這樣就在賬務(wù)處理上埋下了嚴(yán)重問(wèn)題。對(duì)于發(fā)行一段時(shí)間的債券其實(shí)已經(jīng)包含了一定數(shù)量的利息，也就是說(shuō)，利息在債券利息收入和未實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)利得中得到了重復(fù)計(jì)算。為了能夠減少以至于避免這些問(wèn)題，相關(guān)部門和行業(yè)必須實(shí)施普通的投資核算辦法，在計(jì)提利息的同時(shí)分?jǐn)傉垡鐑r(jià)，才能清楚地反映出債券價(jià)值、應(yīng)收利息和未實(shí)現(xiàn)利得，才能確定是否獲得最大利潤(rùn)，從而促進(jìn)自身的健康發(fā)展，更加推動(dòng)了證券投資基金的健康發(fā)展。

2.證券投資基金所有者權(quán)益的確認(rèn)和計(jì)量

基金的所有者權(quán)益，事實(shí)上也習(xí)慣性的被稱為凈資產(chǎn)，把它稱為股東權(quán)益或者是業(yè)益是不對(duì)的。從動(dòng)態(tài)方面看，是投資基金資產(chǎn)總額扣除全部債務(wù)后的余額。從靜態(tài)方面看，它被分為實(shí)收基金、未實(shí)現(xiàn)利得與損益平準(zhǔn)金三部分。只有這樣劃分， 才能更科學(xué)地核算開(kāi)放式基金的申購(gòu)或贖回業(yè)務(wù)。

對(duì)于證券投資基金所有者權(quán)益的確認(rèn)和計(jì)量，很有必要將申購(gòu)款和贖回款按凈資產(chǎn)的三項(xiàng)具體劃分。在現(xiàn)行的確認(rèn)和計(jì)量方式中，將申購(gòu)款和贖回款中除了面值和未分配利潤(rùn)這兩項(xiàng)的金額都簡(jiǎn)單地劃為未實(shí)現(xiàn)利得，但是這并不符合這一項(xiàng)的經(jīng)濟(jì)含義，應(yīng)該劃為“超面值繳入資本”比較合理。因此，針對(duì)于證券投資基金所有者權(quán)益的確認(rèn)和計(jì)量，相關(guān)部門也要實(shí)施相應(yīng)的改革方案，明確規(guī)定各個(gè)核算項(xiàng)目的具體要求，并推進(jìn)實(shí)施步伐，改善證券投資基金核算中會(huì)計(jì)科目不明確的現(xiàn)象，從而使證券投資基金的操作和運(yùn)營(yíng)日趨透明化，促進(jìn)證券投資基金的穩(wěn)健發(fā)展。

結(jié)語(yǔ)

金融行業(yè)的穩(wěn)定和健康發(fā)展關(guān)系到整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健發(fā)展和深化體制改革的順利進(jìn)行，同時(shí)也制約著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的優(yōu)化資源配置。證券投資基金對(duì)于我國(guó)金融行業(yè)來(lái)說(shuō)，并沒(méi)有發(fā)展到相對(duì)成熟的程度。然而，隨著國(guó)民收入的不斷增加，證券投資基金能夠推動(dòng)我國(guó)國(guó)民資產(chǎn)由儲(chǔ)蓄化向投資化轉(zhuǎn)型，從而推動(dòng)金融行業(yè)的繁榮。但是在證券投資基金的會(huì)計(jì)理論方面仍然存在很多不完善的地方，這些都制約著證券投資基金發(fā)揮本應(yīng)該具有的盡善盡美。所以，本文通過(guò)結(jié)合會(huì)計(jì)要素的分析，總結(jié)了證券投資基金發(fā)展過(guò)程中的會(huì)計(jì)理論問(wèn)題，以此誘導(dǎo)該行業(yè)健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

篇2

一、資產(chǎn)負(fù)債表

投資基金的資產(chǎn)負(fù)債表是提供某一特定日期投資基金財(cái)務(wù)狀況信息的報(bào)表。與一般企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表不同之處，在于其項(xiàng)目應(yīng)按重要性而不是按流動(dòng)性排列，其格式應(yīng)采用報(bào)告式而不是帳戶式，因而反映出投資基金鮮明的行業(yè)特色。《指引》已經(jīng)認(rèn)同了這些新變化。不過(guò)它將資產(chǎn)負(fù)債表稱作資產(chǎn)負(fù)債報(bào)告書而已。

1、項(xiàng)目排列。所謂重要性排列法，是捐資產(chǎn)負(fù)債表各項(xiàng)目按其在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中所處地位或按其在資金總額中所占比重進(jìn)行排列。我國(guó)1993年以前的資金平衡表就是按此方法排列的。投資基金資產(chǎn)負(fù)債表采用重要性排列法而不是通常的流動(dòng)性排列法，原因在于投資基金資產(chǎn)均具有較強(qiáng)的流動(dòng)性，同時(shí)投資基金很少承擔(dān)債務(wù)，故在項(xiàng)目排列時(shí)反映償債能力的流動(dòng)列前的傳統(tǒng)方式已無(wú)必要。而按重要性排列時(shí)將投資項(xiàng)目列前，可以直觀地反映企業(yè)投資數(shù)額的大小，方便基金管理人對(duì)資金實(shí)施控制和管理。這樣既滿足了報(bào)表使用者對(duì)最關(guān)心的會(huì)計(jì)信息的需求，又符合投資基金本身的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)特征。例如，在我國(guó)其他一些行業(yè)，如采礦業(yè)和公用事業(yè)，由于人們更關(guān)注其經(jīng)營(yíng)規(guī)模或效率，也同樣采用重要性排列法。

2、格式。對(duì)于投資基金，需要在某一時(shí)點(diǎn)上運(yùn)用一定的方法計(jì)算出基金凈資產(chǎn)的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)值，并按已發(fā)行的基金單位計(jì)算出每單位基金凈資產(chǎn)價(jià)值（NAV），這就是投資估值。投資估值一般按如下公式計(jì)算：

基金資產(chǎn)總額-基金負(fù)債總額=基金凈資產(chǎn)筆者認(rèn)為，投資基金資產(chǎn)負(fù)債表也應(yīng)根據(jù)此等式垂直列示資產(chǎn)、負(fù)債和凈資產(chǎn)，這就構(gòu)成了報(bào)告式資產(chǎn)負(fù)債表。這種格式在西方已相當(dāng)流行，它突出了投資基金所擁有的資產(chǎn)及其分布情況，有助于投資者和基金管理人對(duì)資產(chǎn)分布情況及每單位基金凈值等信息的了解，同時(shí)也便于編制比較資產(chǎn)負(fù)債表以及用括號(hào)旁注方式注明某些特殊項(xiàng)目。以上優(yōu)點(diǎn)都是傳統(tǒng)的帳戶式所不及的，投資基金資產(chǎn)負(fù)債表能夠采用報(bào)告式，將是對(duì)我國(guó)高度劃一的資產(chǎn)負(fù)債表格式的一次重大突破。

二、收益及收益分配表

投資基金收益表是用來(lái)反映投資基金一定時(shí)期內(nèi)財(cái)務(wù)成果形成情況的報(bào)表。與一般企業(yè)收益表不同的是，其結(jié)構(gòu)形式采用單步式而不是多步式。原因在于投資基金業(yè)務(wù)單一，報(bào)表項(xiàng)目數(shù)量大為減少，除各種投資收益和相關(guān)費(fèi)用外，極少發(fā)生其他收入或損失。另外，我國(guó)稅法又不對(duì)其征收所得稅。

投資基金的收益分配也較一般企業(yè)簡(jiǎn)單，只有本期向投資者分配凈收益一項(xiàng)，因而可以將收益分配與收益實(shí)現(xiàn)情況合并為一張報(bào)表，即收益及收益分配表。《指引》中也如此要求，只不過(guò)它不稱作收益及收益分配表，而稱為收益及分配報(bào)告書。

三、凈資產(chǎn)變動(dòng)表

投資基金凈資產(chǎn)變動(dòng)表是反映投資基金財(cái)務(wù)狀況的報(bào)表。這是一種新報(bào)表，其作用與一般企業(yè)的現(xiàn)金流量表有相似之處，但二者在編制目的和編制基礎(chǔ)上卻有很大不同。現(xiàn)金流量表的編制目的，是為報(bào)表使用者提供企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間內(nèi)現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物流入和流出的信息，以便使用者了解和評(píng)價(jià)企業(yè)獲取現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的能力，并據(jù)以預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量；而投資基金凈資產(chǎn)變動(dòng)表旨在幫助投資者分析基金的實(shí)力和未來(lái)發(fā)展。現(xiàn)金流量表是以現(xiàn)金為編制基礎(chǔ)；而凈資產(chǎn)變動(dòng)表則是以投資者所關(guān)心的凈資產(chǎn)為編制基礎(chǔ)。在美國(guó)1940年的《投資公司法》中即要求投資基金編制凈資產(chǎn)變動(dòng)表，而財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）第95號(hào)準(zhǔn)則《現(xiàn)金流量表》只是到1987年才生效。此后，對(duì)于投資基金是否應(yīng)以現(xiàn)金流量表取代凈資產(chǎn)變動(dòng)表，實(shí)務(wù)界與FASB一直爭(zhēng)論不休。直到1989年FASB第102號(hào)準(zhǔn)則《現(xiàn)金流量表——某些企業(yè)免于編報(bào)以及為了再銷售而購(gòu)置的某些證券的現(xiàn)金流量分類》同意投資基金免于編報(bào)現(xiàn)金流量表，但必須同時(shí)符合以下四個(gè)條件：（1）在會(huì)計(jì)期間內(nèi)會(huì)計(jì)主體所有的投資均具有高度的流動(dòng)性；（2）會(huì)計(jì)主體所有的投資均是以市價(jià)來(lái)計(jì)量；（3）在會(huì)計(jì)期間內(nèi)會(huì)計(jì)主體平均負(fù)債與平均總資產(chǎn)相比，負(fù)債很少，甚至幾乎沒(méi)有；（4）會(huì)計(jì)主體提供了凈資產(chǎn)變動(dòng)表。

這四個(gè)條件能夠反映出投資基金的一些行業(yè)特征，很好地解釋為何免于編報(bào)現(xiàn)金流量表。這一情況在我國(guó)也完全適用，如資產(chǎn)具有較高的流動(dòng)性、按市價(jià)估值、禁止從事資金拆借業(yè)務(wù)和動(dòng)用銀行信貸資金從事基金投資等。我國(guó)《指引》中未要求投資基金提供現(xiàn)金流量表或凈資產(chǎn)變動(dòng)表，但基于凈資產(chǎn)變動(dòng)表能夠幫助投資者分析基金實(shí)力和預(yù)測(cè)未來(lái)的重要作用，筆者認(rèn)為，我國(guó)的投資基金也應(yīng)編制凈資產(chǎn)變動(dòng)表。凈資產(chǎn)變動(dòng)表的項(xiàng)目可區(qū)分變動(dòng)類型依次列示：期初凈資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)引起的變動(dòng)、紅利分配引起的變動(dòng)、資本交易引起的變動(dòng)（適用于開(kāi)放型基金）、期末凈資產(chǎn)等。限于篇幅，不再—一說(shuō)明。

四、投資組合表

投資基金投資組合表是反映基金的投資結(jié)構(gòu)，包括投資種類、證券名稱、金額及比例關(guān)系等信息的報(bào)表。投資組合表的作用，在于為有關(guān)方面根據(jù)信托契約或基金章程及國(guó)家有關(guān)部門規(guī)定對(duì)投資基金運(yùn)作情況進(jìn)行監(jiān)督提供依據(jù)。具體而言，充分公開(kāi)投資組合情況的意義在于：

篇3

一、突破實(shí)現(xiàn)原則：對(duì)確認(rèn)理論的啟示

實(shí)現(xiàn)原則的含義在于會(huì)計(jì)只對(duì)“已發(fā)生”或“已實(shí)現(xiàn)”的經(jīng)濟(jì)交易、事項(xiàng)或情況進(jìn)行確認(rèn)，而對(duì)于一些因?yàn)樗鶎?shí)施的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)如簽訂合約等而在經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)上已導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)資源的流入或流出，但不符合會(huì)計(jì)意義上的“實(shí)現(xiàn)”的交易、事項(xiàng)或情況，則不能加以確認(rèn)，即不能作為某一種會(huì)計(jì)要素而進(jìn)入會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)。實(shí)現(xiàn)原則是目前確認(rèn)會(huì)計(jì)要素最為重要的慣例，也是許多“表外項(xiàng)目”進(jìn)入會(huì)計(jì)系統(tǒng)的第一道障礙。按照“資產(chǎn)-負(fù)債=所有者權(quán)益”的要求，一方面，隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，出現(xiàn)了一些為會(huì)計(jì)主體所實(shí)際擁有的經(jīng)濟(jì)資源如人力資本、自創(chuàng)商譽(yù)、衍生金融工具等，在未履行或未交易之前，因?yàn)椴环蠈?shí)現(xiàn)原則而不能確認(rèn)為資產(chǎn)或負(fù)債。這將會(huì)影響到會(huì)計(jì)系統(tǒng)對(duì)核算主體在報(bào)告日財(cái)務(wù)狀況的披露。另一方面，隨著市場(chǎng)的波動(dòng)，已確認(rèn)或未確認(rèn)的資產(chǎn)或負(fù)債的實(shí)際價(jià)值會(huì)發(fā)生變動(dòng)，而且這種價(jià)值波動(dòng)的頻率是隨市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度而增加的。價(jià)值變動(dòng)所引起的成本與市值之間的不一致最終將會(huì)導(dǎo)致權(quán)益的變化，理應(yīng)在會(huì)計(jì)系統(tǒng)中得到反映。但按照實(shí)現(xiàn)原則，在沒(méi)有對(duì)這些價(jià)值載體做出處理前，價(jià)值變動(dòng)所引起的權(quán)益變動(dòng)是不能確認(rèn)的。這不利于信息使用者了解會(huì)計(jì)主體在一定會(huì)計(jì)期間的經(jīng)營(yíng)效果，特別是對(duì)于資本市場(chǎng)中的信息使用者而言，頻繁波動(dòng)的價(jià)格更會(huì)對(duì)決策的有效性帶來(lái)“噪音”，因而有關(guān)權(quán)益變動(dòng)的信息尤顯珍貴。可見(jiàn)，實(shí)現(xiàn)原則已經(jīng)成為會(huì)計(jì)理論發(fā)展的“瓶頸”，基金會(huì)計(jì)恰恰在以上兩方面對(duì)實(shí)現(xiàn)原則有所突破：

1、投資估值增值、配股權(quán)證的確認(rèn)

(1)配股權(quán)證。作為一種經(jīng)濟(jì)權(quán)利，配股權(quán)證在企業(yè)或其他持有者(如基金)作出配股確認(rèn)之前，既不能用于交易也不能帶來(lái)現(xiàn)實(shí)的收益，即它所代表的經(jīng)濟(jì)權(quán)利尚未實(shí)現(xiàn)。根據(jù)實(shí)現(xiàn)原則，顯然不能作為資產(chǎn)或其他要素加以確認(rèn)。但配股權(quán)證是因股票的持有者在股權(quán)登記日擁有該股票而享有的配股權(quán)，代表了未來(lái)可以實(shí)現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)利益，也會(huì)影響未來(lái)的現(xiàn)金流量，對(duì)投資者了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況有重要作用，理應(yīng)加以確認(rèn)。《辦法》對(duì)配股權(quán)證的核算是這樣規(guī)定的：因持有股票而享有的配股權(quán)，從配股除權(quán)日起到配股確認(rèn)日止，按市價(jià)高于配股價(jià)的差額逐日進(jìn)行估值，借記“配股權(quán)證”科目，貸記“未實(shí)現(xiàn)利得”科目。這里“配股權(quán)證”作為資產(chǎn)要素從其產(chǎn)生之日(配股除權(quán)日)起就可以加以確認(rèn)。

(2)投資估值增值。如果說(shuō)“配股權(quán)證”作為資產(chǎn)確認(rèn)是“個(gè)例”，那么“投資估值增值”在基金會(huì)計(jì)中的確認(rèn)則具有廣泛的意義。按照《證券投資基金管理暫行辦法》與《開(kāi)放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》的規(guī)定，所有基金在每個(gè)交易日結(jié)束后都必須進(jìn)行估值，并根據(jù)估值結(jié)果調(diào)整基金凈值。開(kāi)放式基金每日公布凈值，封閉式基金也需要每周公布。因而，作為一種會(huì)計(jì)要素，“投資估值增值”盡管并未實(shí)現(xiàn)卻已得到適時(shí)的確認(rèn)。《辦法》中規(guī)定：估值日對(duì)基金持有的股票、債券估值時(shí)，如為估值增值，按所估價(jià)值與上一日所估價(jià)值的差額，借記“投資估值增值”科目，貸記“未實(shí)現(xiàn)利得”科目;如為估值減值，按所估價(jià)值與上一日所估價(jià)值的差額，借記“未實(shí)現(xiàn)利得”科目，貸記“投資估值增值”科目。按照現(xiàn)行規(guī)定，基金所持有的資產(chǎn)中，股票、債券所占的比例，不得低于該基金資產(chǎn)總值的80%，也就是說(shuō)至少80%的基金資產(chǎn)面臨估值增值的問(wèn)題，而這些資產(chǎn)的估值增值按《辦法》的規(guī)定都已確認(rèn)。這與企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中有關(guān)投資、存貨、固定資產(chǎn)及其他資產(chǎn)的確認(rèn)不同之處是：后者只對(duì)報(bào)告日所報(bào)告資產(chǎn)發(fā)生的減值或折價(jià)情況進(jìn)行確認(rèn)，而對(duì)該資產(chǎn)的增值或溢價(jià)則不予確認(rèn)。這樣，盡管滿足了謹(jǐn)慎性需求，但信息披露的完整性、真實(shí)性卻大打折扣，進(jìn)而必然降低會(huì)計(jì)信息的決策有用性。基金會(huì)計(jì)中有關(guān)“投資估值增值”確認(rèn)的做法，雖然有其制度特征(基金的每日估值)，全面應(yīng)用于其他會(huì)計(jì)領(lǐng)域不現(xiàn)實(shí)，但卻為會(huì)計(jì)的確認(rèn)理論提供了一個(gè)可供參考的范例。它至少說(shuō)明，當(dāng)理論要求的條件能夠具備時(shí)，理想的符合“決策有用”的會(huì)計(jì)確認(rèn)應(yīng)該能夠?yàn)槭褂谜咛峁┧邪褜?shí)現(xiàn)和未實(shí)現(xiàn)的會(huì)計(jì)要素的會(huì)計(jì)信息，“實(shí)現(xiàn)原則”也應(yīng)該讓位于更符合經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的確認(rèn)原則，如“產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移制’等。

2、“未實(shí)現(xiàn)利得”的確認(rèn)豐富了所有者權(quán)益的涵義

考慮會(huì)計(jì)平衡等式的另一端，基金會(huì)計(jì)在將配股權(quán)證、投資估值增值確認(rèn)為資產(chǎn)等要素時(shí)，也將以上要素價(jià)值變動(dòng)所引起的持有人權(quán)益變動(dòng)同時(shí)予以確認(rèn)，即確認(rèn)為“未實(shí)現(xiàn)利得”。“未實(shí)現(xiàn)利得”被列為持有人權(quán)益類科目，可借可貸，從經(jīng)濟(jì)意義看，它表明其所確認(rèn)的內(nèi)容不僅包括未實(shí)現(xiàn)的減值或折價(jià)情況，也包括未實(shí)現(xiàn)的增值或溢價(jià)。而后一部分內(nèi)容在現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度中是不能確認(rèn)的，因?yàn)楝F(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不允許這樣做，不僅中國(guó)這樣規(guī)定，各國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則均如此規(guī)定。這不是因?yàn)榧夹g(shù)原因所限，而是自實(shí)現(xiàn)原則產(chǎn)生以來(lái)會(huì)計(jì)理論一直未能根據(jù)實(shí)際情況作出實(shí)質(zhì)性發(fā)展與改進(jìn)，從而難有理論上的突破。另外，拘泥于謹(jǐn)慎性原則也是產(chǎn)生這種片面的損益確認(rèn)狀況的原因之一。基金會(huì)計(jì)中“未實(shí)現(xiàn)利得”的確認(rèn)思路說(shuō)明，在遵循“決策有用”的會(huì)計(jì)目標(biāo)前提下，在制度、信用等健全的會(huì)計(jì)環(huán)境中，提供包含有全部影響權(quán)益變動(dòng)的價(jià)值變動(dòng)事項(xiàng)(包括正、負(fù)兩方面的變動(dòng))的信息不僅可行而且必要。當(dāng)然，會(huì)計(jì)是無(wú)法脫離具體發(fā)展階段的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)環(huán)境而獨(dú)立存在的，因而在目前我國(guó)資本市場(chǎng)有待完善、社會(huì)信用尚需建立的階段，要求完全采用該方法實(shí)為苛求，但并非對(duì)其他專業(yè)核算辦法或企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則毫無(wú)意義，它至少說(shuō)明了會(huì)計(jì)確認(rèn)應(yīng)該是怎樣的。

二、突破歷史成本計(jì)量屬性的束縛，普遍采用現(xiàn)行市價(jià)

與其他會(huì)計(jì)核算對(duì)象相比，基金的一個(gè)明顯特征在于：其資產(chǎn)存在形態(tài)多以流動(dòng)性資產(chǎn)為主，主要包括銀行存款、清算備付金、交易保證金、利息等應(yīng)收項(xiàng)目、股票、債券及配股權(quán)證等證券類資產(chǎn)以及按照《辦法》規(guī)定應(yīng)作為資產(chǎn)核算的投資估值增值等。對(duì)于以上投資類資產(chǎn)的計(jì)量，《辦法》明確規(guī)定采用“公允價(jià)值”計(jì)量屬性。根據(jù)其中“投資估值原則”規(guī)定，此處“公允價(jià)值”計(jì)量屬性主要采取現(xiàn)

行市價(jià)。主要原則如下：(1)任何上市流通的有價(jià)證券，以其估值日在證券交易所掛牌的市價(jià)(平均價(jià)或收盤價(jià))估值;估值日無(wú)交易的，以最近交易日的市價(jià)估值(對(duì)于未上市股票中配股和增發(fā)新股，按估值日在證券交易所掛牌的同一股票的市價(jià)估值;首次公開(kāi)發(fā)行的股票，按成本估值)。(2)配股權(quán)證，從配股除機(jī)日起到配股確認(rèn)日止，按市價(jià)高于配股價(jià)的差額估值;如果市價(jià)低于配股價(jià)，按配股價(jià)估值。(3)如有確鑿證據(jù)表明按上述方法進(jìn)行估值不能客觀反映其公允價(jià)值，基金管理公司應(yīng)根據(jù)具體情況與基金托管人商定后，按最能反映公允價(jià)值的價(jià)格估值。

上述分析顯示，傳統(tǒng)的歷史成本計(jì)量屬性最多只是適用于個(gè)別資產(chǎn)如首次公開(kāi)發(fā)行股票的計(jì)量屬性，更多時(shí)候現(xiàn)行市價(jià)比歷史成本更為公允、更為有用。結(jié)合基金的制度特征及其資產(chǎn)特性，可以看出以現(xiàn)行市價(jià)為主的公允價(jià)值計(jì)量屬性是符合實(shí)際的。盡管此種模式并不一定完全適用于其他專業(yè)會(huì)計(jì)領(lǐng)域，但筆者認(rèn)為基金會(huì)計(jì)在計(jì)量方面所作出的貢獻(xiàn)并不僅在于基金會(huì)計(jì)計(jì)量本身，更在于它所倡導(dǎo)的計(jì)量指導(dǎo)原則即“按最能反映公允價(jià)值的價(jià)格估值”。雖然企業(yè)的資產(chǎn)除了投資以外，還有更多流動(dòng)性較差的類型如固定資產(chǎn)等，即使就股票投資本身也有多種類型，但這些資產(chǎn)的現(xiàn)行市價(jià)、未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值等比歷史成本更有用的計(jì)量屬性也可以憑借發(fā)達(dá)的計(jì)量模型與方法較客觀地得出。

三、突破實(shí)現(xiàn)原則與歷史成本計(jì)量屬性后的會(huì)計(jì)披露

不同的確認(rèn)與計(jì)量理論將導(dǎo)致不同的會(huì)計(jì)披露結(jié)果。傳統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債表與損益表等報(bào)表在實(shí)現(xiàn)原則與歷史成本計(jì)量屬性的影響下，已不能完全充分且及時(shí)提供決策所需的信息。又因?yàn)閳?bào)告是信息使用者接觸會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)的直接環(huán)節(jié)，所以現(xiàn)行的報(bào)表通常為一些信息使用者所詬病。基金的資產(chǎn)負(fù)債表與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表在對(duì)報(bào)表的完善與改進(jìn)方面有著積極的作用：

1、建立在現(xiàn)行市價(jià)基礎(chǔ)上的資產(chǎn)負(fù)債表。《辦法》所公布的基金資產(chǎn)負(fù)債表在格式上與傳統(tǒng)報(bào)表的區(qū)別不大，但其所包涵的信息含量卻不同。基金資產(chǎn)負(fù)債表基本建立在現(xiàn)行市價(jià)計(jì)量屬性基礎(chǔ)上。很明顯，分別建立在現(xiàn)行市價(jià)與歷史成本基礎(chǔ)上的資產(chǎn)負(fù)債表對(duì)于信息使用者的有用性程度會(huì)大為不同，前者所反映的報(bào)告日的財(cái)務(wù)狀況將更貼近于經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)。可靠性方面也有保證。因?yàn)榛鹳Y產(chǎn)每日都必須經(jīng)過(guò)估值，且基金管理公司與基金托管銀行之間每日都須進(jìn)行凈值、估值增值以及基金頭寸等的核對(duì)。因而，以現(xiàn)行市價(jià)為基金的基金資產(chǎn)負(fù)債表將最大程度地滿足決策有用的會(huì)計(jì)目標(biāo)。另外，該報(bào)表還包括一些因?yàn)榇_認(rèn)與計(jì)量基礎(chǔ)不同而在傳統(tǒng)報(bào)表上反映不出來(lái)的項(xiàng)目如未實(shí)現(xiàn)利得等，反映內(nèi)容更為全面。

2、基金經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表：全面收益表的示范。進(jìn)入20世紀(jì)90年代，會(huì)計(jì)信息的使用者要求對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表進(jìn)行改革的呼聲逐漸高漲，尤其是損益表。IASC、美國(guó)FASB及英國(guó)ASB等會(huì)計(jì)準(zhǔn)則研究機(jī)構(gòu)也已就損益表的改進(jìn)與完善提出了大致相同的意見(jiàn)，即通過(guò)對(duì)現(xiàn)行的損益表進(jìn)行內(nèi)容上的充實(shí)或結(jié)構(gòu)上的調(diào)整，確立全面收益(或綜合收益)在損益報(bào)告中的地位，使得會(huì)計(jì)上的收益概念逐漸向經(jīng)濟(jì)學(xué)收益靠攏。具體的報(bào)表形式主要有英國(guó)ASB在傳統(tǒng)損益表之外新增的“利得表”即第四報(bào)表、美國(guó)FASB提出的包括“全面收益表”在內(nèi)的三種可選擇形式等。《辦法》中的基金業(yè)績(jī)表可以說(shuō)是全面收益表的一個(gè)初步實(shí)踐，該報(bào)表所包括的內(nèi)容已經(jīng)涵蓋了基金所取得的所有已實(shí)現(xiàn)與未實(shí)現(xiàn)收益，對(duì)于報(bào)表的使用者而言，所有的收益信息都能從中得到。

篇4

第二條、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)證監(jiān)會(huì)”）依照法律、法規(guī)及本準(zhǔn)則的規(guī)定，對(duì)證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱“基金”）信息披露義務(wù)人的基金信息披露行為進(jìn)行監(jiān)督管理。

第三條、基金管理人、基金托管人、發(fā)行協(xié)調(diào)人、基金發(fā)起人、上市推薦人等基金信息披露義務(wù)人，應(yīng)當(dāng)按照本準(zhǔn)則的要求披露基金信息，保證公開(kāi)披露文件的內(nèi)容沒(méi)有虛假、嚴(yán)重誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，并對(duì)所披露的基金信息的合法性、真實(shí)性、完整性負(fù)連帶責(zé)任。

第四條、必須公開(kāi)披露的基金信息包括：

（一）招募說(shuō)明書；

（二）上市公告書；

（三）定期報(bào)告；

（四）臨時(shí)報(bào)告；

（五）法律、行政法規(guī)以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定應(yīng)予披露的其他信息。

第五條、公開(kāi)披露基金信息涉及財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、法律等事項(xiàng)的，應(yīng)當(dāng)根據(jù)有關(guān)規(guī)定由具有從事證券業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等專業(yè)機(jī)構(gòu)審查驗(yàn)證，并出具書面意見(jiàn)。相關(guān)專業(yè)機(jī)構(gòu)及其人員應(yīng)當(dāng)保證其所出具文件的內(nèi)容沒(méi)有虛假、嚴(yán)重誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，并對(duì)此承擔(dān)連帶責(zé)任。

第六條、公開(kāi)披露基金信息的數(shù)字應(yīng)當(dāng)采用阿拉伯?dāng)?shù)字，貨幣單位應(yīng)為人民幣元。

第七條、公開(kāi)披露基金信息中不得登載任何個(gè)人、機(jī)構(gòu)或企業(yè)的祝賀性、恭維性或推薦性的題字、用語(yǔ)及任何廣告、宣傳性用語(yǔ)。

第八條、公開(kāi)披露基金信息時(shí)不得有下列行為：

（一）就基金業(yè)績(jī)進(jìn)行預(yù)測(cè)；

（二）保證獲利、保證分擔(dān)虧損或承諾最低收益；

（三）通過(guò)促銷方式，勸誘、利誘投資人購(gòu)買基金；

（四）詆毀同行；

（五）刊登任何虛假或欺詐內(nèi)容；

（六）中國(guó)證監(jiān)會(huì)禁止的其他行為。

第九條、招募說(shuō)明書

基金發(fā)行前，發(fā)行協(xié)調(diào)人應(yīng)協(xié)助基金發(fā)起人根據(jù)《暫行辦法》及其實(shí)施準(zhǔn)則第三號(hào)《證券投資基金招募說(shuō)明書的內(nèi)容與格式》編制并公告招募說(shuō)明書。

發(fā)行協(xié)調(diào)人同時(shí)還需就基金發(fā)行具體事宜編制并公布發(fā)行公告。

第十條、上市公告書

（一）封閉式基金獲準(zhǔn)在證券交易所上市交易時(shí)，基金管理人應(yīng)當(dāng)編制基金上市公告書，并由基金管理人與基金托管人在上市交易日前兩個(gè)工作日內(nèi)刊登在中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定的全國(guó)性報(bào)刊上，同時(shí)一式二份分別報(bào)送中國(guó)證監(jiān)會(huì)和上市的證券交易所備案。

（二）基金上市公告書的內(nèi)容與格式應(yīng)當(dāng)符合本準(zhǔn)則《上市公告書的內(nèi)容與格式》的規(guī)定。

上市公告書中載有財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料的，其報(bào)告期間終止日距上市交易日不得超過(guò)30日。

第十一條、定期報(bào)告

（一）定期報(bào)告包括年度報(bào)告、中期報(bào)告、投資組合公告、基金資產(chǎn)凈值公告、公開(kāi)說(shuō)明書（適用于開(kāi)放式基金）。

（二）基金管理人應(yīng)當(dāng)在每個(gè)基金會(huì)計(jì)年度結(jié)束后90日內(nèi)編制完成年度報(bào)告，并刊登在中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定的全國(guó)性報(bào)刊上，同時(shí)一式五份分別報(bào)送中國(guó)證監(jiān)會(huì)和基金上市的證券交易所備案。

基金年度報(bào)告的格式與內(nèi)容應(yīng)當(dāng)符合本準(zhǔn)則《年度報(bào)告的內(nèi)容與格式》的規(guī)定，其中財(cái)務(wù)報(bào)告應(yīng)當(dāng)經(jīng)過(guò)審計(jì)。

（三）基金管理人應(yīng)當(dāng)于每個(gè)會(huì)計(jì)年度的前6個(gè)月結(jié)束后60日內(nèi)編制完成中期報(bào)告，并刊登在中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定的全國(guó)性報(bào)刊上，同時(shí)一式五份分別報(bào)送中國(guó)證監(jiān)會(huì)和基金上市的證券交易所備案。

中期報(bào)告的內(nèi)容與格式應(yīng)當(dāng)符合本準(zhǔn)則《中期報(bào)告的內(nèi)容與格式》的規(guī)定。

（四）投資組合公告每季公布一次，應(yīng)披露基金投資組合分類比例，及基金投資按市值計(jì)算的前十名股票明細(xì)。

公告截止日后15個(gè)工作日內(nèi)，基金管理人應(yīng)編制完投資組合公告，經(jīng)基金托管人復(fù)核后予以公告，同時(shí)分別報(bào)送中國(guó)證監(jiān)會(huì)和基金上市的證券交易所備案。

基金投資組合公告的內(nèi)容與格式應(yīng)當(dāng)符合本準(zhǔn)則《基金投資組合公告的內(nèi)容與格式》的規(guī)定。

（五）封閉式基金資產(chǎn)凈值至少每周公告一次。基金管理人應(yīng)于每次公告截止日后第1個(gè)工作日計(jì)算并公告基金資產(chǎn)凈值及每一基金單位資產(chǎn)凈值，同時(shí)分別報(bào)送中國(guó)證監(jiān)會(huì)和上市的證券交易所備案。

基金管理人在計(jì)算基金資產(chǎn)凈值時(shí)，基金所持股票應(yīng)當(dāng)按照公告截止日當(dāng)日平均價(jià)計(jì)算。

（六）開(kāi)放式基金成立后，基金管理人應(yīng)于每6個(gè)月結(jié)束后的30日內(nèi)編制并公告公開(kāi)說(shuō)明書。公開(kāi)說(shuō)明書公告截止日為每6個(gè)月的最后一日。

（七）除特殊情況外，年度報(bào)告以外的定期報(bào)告毋需經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)。

第十二條、臨時(shí)報(bào)告

基金發(fā)生重大事件，有關(guān)信息披露義務(wù)人應(yīng)當(dāng)于第一時(shí)間報(bào)告中國(guó)證監(jiān)會(huì)及基金上市的證券交易所，并編制臨時(shí)報(bào)告書，經(jīng)上市的證券交易所核準(zhǔn)后予以公告，同時(shí)報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)。

重大事件是指可能對(duì)基金持有人權(quán)益及基金單位的交易價(jià)格產(chǎn)生重大影響的事件，包括下列情況：

（一）基金持有人大會(huì)決議；

（二）基金管理人或基金托管人變更；

（三）基金管理人的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、基金托管部的總經(jīng)理變動(dòng)；

（四）基金管理人的董事一年內(nèi)變更超過(guò)50％；

（五）基金管理人或基金托管部主要業(yè)務(wù)人員一年內(nèi)變更超過(guò)30％；

（六）基金管理人或基金托管人受到重大處罰；

（七）重大訴訟、仲裁事項(xiàng)；

（八）基金提前終止；

（九）其他重要事項(xiàng)。

第十三條、澄清公告與說(shuō)明

（一）在任何公共傳播媒介中出現(xiàn)的或者在市場(chǎng)上流傳的消息可能對(duì)基金價(jià)格產(chǎn)生誤導(dǎo)性影響或引起較大波動(dòng)時(shí)，相關(guān)的信息披露義務(wù)人知悉后應(yīng)當(dāng)立即對(duì)該消息進(jìn)行公開(kāi)澄清，并將有關(guān)情況立即報(bào)送中國(guó)證監(jiān)會(huì)和基金上市交易的證券交易所。

（二）有關(guān)基金信息公布后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)可要求基金信息披露義務(wù)人對(duì)公告內(nèi)容作進(jìn)一步公開(kāi)說(shuō)明。

第十四條、信息事務(wù)管理

（一）基金管理人、基金托管人應(yīng)當(dāng)指定專人負(fù)責(zé)信息管理事務(wù)。

（二）基金托管人須對(duì)基金管理人編制的定期報(bào)告中有關(guān)內(nèi)容進(jìn)行復(fù)核，并就此向基金管理人出具書面文件。

（三）基金管理人除應(yīng)當(dāng)遵照本準(zhǔn)則的各項(xiàng)規(guī)定公開(kāi)披露信息外，還應(yīng)遵守基金上市的證券交易所關(guān)于信息披露的規(guī)定。如基金上市的證券交易所的有關(guān)規(guī)定與本準(zhǔn)則相沖突時(shí)，應(yīng)依據(jù)本準(zhǔn)則辦理。

（四）基金管理人應(yīng)自行選擇中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定的全國(guó)性報(bào)刊披露信息，所選擇的報(bào)刊在一個(gè)基金會(huì)計(jì)年度內(nèi)不得更換。

（五）基金管理人除在中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定的全國(guó)性報(bào)刊上披露信息外，還可以根據(jù)需要在其他報(bào)刊上披露信息，但應(yīng)當(dāng)保證：

1.指定報(bào)刊不晚于非指定報(bào)刊披露信息；

2.在不同報(bào)刊上披露同一信息的內(nèi)容一致。

（六）基金托管人向新聞媒體披露與基金有關(guān)的信息以前應(yīng)當(dāng)報(bào)告中國(guó)證監(jiān)會(huì)。

（七）上市公告書、年度報(bào)告、中期報(bào)告在編制完成后，應(yīng)放置于基金管理人所在地、基金托管人所在地、上市交易的證券交易所、有關(guān)銷售機(jī)構(gòu)及其網(wǎng)點(diǎn)，供公眾查閱。

（八）凡在上半年設(shè)立的基金，其該次中期報(bào)告可不編制；凡在下半年設(shè)立的基金，自其設(shè)立日起至年度末不足2個(gè)月的，其該次年度報(bào)告可不編制；凡自設(shè)立日起至季度末不足2個(gè)月的基金，其該次投資組合公告可不編制。

本款所稱設(shè)立日系指基金按照有關(guān)規(guī)定募足法定份額之日。

第十五條、凡違反本準(zhǔn)則的個(gè)人與機(jī)構(gòu)，除法律、行政法規(guī)另有規(guī)定外，按本規(guī)定進(jìn)行處罰。

（一）信息披露義務(wù)人違反本規(guī)定，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)責(zé)令改正，并可視情節(jié)輕重，單處或并處警告、罰款。

對(duì)違反本規(guī)定行為負(fù)有直接責(zé)任的主管人員和其他直接責(zé)任人員，可視情節(jié)輕重，單處或并處警告、罰款、暫停或撤銷其從事基金相關(guān)業(yè)務(wù)的資格；構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責(zé)任。

（二）會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所違反本規(guī)定，出具的文件有虛假、嚴(yán)重誤導(dǎo)性內(nèi)容或者有重大遺漏的，根據(jù)不同情況，單處或并處警告、罰款；情節(jié)嚴(yán)重的，暫停或撤銷其從事證券業(yè)務(wù)的資格。

對(duì)前款所列行為負(fù)有直接責(zé)任的注冊(cè)會(huì)計(jì)師、律師，給予警告或罰款；情節(jié)嚴(yán)重的，暫停或撤銷其從事證券業(yè)務(wù)的資格。構(gòu)成犯罪的，依法追究其刑事責(zé)任。

第十六條、本準(zhǔn)則自公布之日起施行。

附件一：上市公告書的內(nèi)容與格式（試行）

一、緒言

在緒言中必須載明以下文字：

XX基金上市公告書是依據(jù)《證券投資基金管理暫行辦法》和《證券交易所證券投資基金上市規(guī)則》的規(guī)定編制，本基金管理人及基金托管人愿就本公告書所載資料的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性負(fù)連帶責(zé)任。

證券交易所對(duì)XX基金上市及有關(guān)事項(xiàng)的審核，均不構(gòu)成對(duì)本公告內(nèi)容的任何保證。如果投資者欲購(gòu)買XX基金，應(yīng)詳細(xì)閱讀X年X月X日刊登在XX報(bào)的招募說(shuō)明書和本上市公告書。

二、概要

本節(jié)應(yīng)列示上市公告書中的主要內(nèi)容，包括：

基金簡(jiǎn)稱

基金交易代碼

基金單位總份額

本次上市流通份額

上市時(shí)間

上市交易所

基金管理人

基金托管人

上市推薦人

三、基金概況

（一）基金設(shè)立的主要內(nèi)容，包括：

基金設(shè)立批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)和批準(zhǔn)文號(hào)

基金成立日期

基金類型

基金存續(xù)期

發(fā)起人名稱、法人代表、注冊(cè)資本

發(fā)起人注冊(cè)地址及聯(lián)系電話、聯(lián)系人

（二）基金發(fā)行的主要內(nèi)容，包括：

基金單位發(fā)行總份額

每份基金單位面值

發(fā)行價(jià)格

發(fā)行日期

持有人數(shù)

登記結(jié)算機(jī)構(gòu)

發(fā)起人持有份額

發(fā)行情況簡(jiǎn)介

（三）基金上市的主要內(nèi)容，包括：

上市核準(zhǔn)文號(hào)

上市日期

本次上市流通份額

發(fā)起人認(rèn)購(gòu)部分的流通規(guī)定

四、基金持有人結(jié)構(gòu)及基金前十名持有人

應(yīng)分別列示各發(fā)起人和社會(huì)公眾持有的基金份額及占總份額的比例，同時(shí)還需列示基金前十名持有人的名稱、持有份額、占總份額的比例及基金持有人總數(shù)等。

五、基金管理人、托管人簡(jiǎn)介

（一）基金管理人簡(jiǎn)介

法定名稱

法定代表人

總經(jīng)理

注冊(cè)資本

注冊(cè)地址

成立批準(zhǔn)文號(hào)

工商登記注冊(cè)的法人營(yíng)業(yè)執(zhí)照文號(hào)

股東

內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)及職能

人員情況

信息管理負(fù)責(zé)人及咨詢電話

基金管理業(yè)務(wù)情況簡(jiǎn)介

（二）基金托管人簡(jiǎn)介

法定名稱

法定代表人

注冊(cè)地址

注冊(cè)資本

托管部負(fù)責(zé)人

托管部人員情況

信息管理負(fù)責(zé)人及咨詢電話

托管業(yè)務(wù)情況簡(jiǎn)介

六、基金投資策略和投資組合

（一）基金投資策略

（二）公告日前倒數(shù)第二個(gè)工作日當(dāng)日的投資組合

七、基金契約摘要

（一）投資目標(biāo)、投資范圍、投資決策、投資組合和投資限制

（二）基金資產(chǎn)估值

（三）基金費(fèi)用與稅收

（四）基金會(huì)計(jì)與審計(jì)

（五）基金的信息披露

（六）基金契約存放地和投資者取得基金契約的方式

八、基金運(yùn)作情況

（一）基金管理人報(bào)告

（二）基金托管人報(bào)告

九、財(cái)務(wù)狀況（截止至公告日前兩個(gè)工作日）

十、重要事項(xiàng)揭示

本節(jié)列示基金發(fā)行后發(fā)生的對(duì)基金持有人有較大影響的重要事項(xiàng)。

十一、備查文件目錄

附件二：年度報(bào)告的內(nèi)容與格式（試行）

一、基金簡(jiǎn)介

（一）簡(jiǎn)要介紹基金發(fā)起設(shè)立及上市情況并列示以下事項(xiàng)：基金簡(jiǎn)稱、基金交易代碼、基金單位總份額、基金類型、基金存續(xù)期、上市的證券交易所等。

（二）列示基金管理人的法定名稱、注冊(cè)地址、辦公地址、郵政編碼、法定代表人、總經(jīng)理；負(fù)責(zé)信息管理事務(wù)人員的姓名、聯(lián)系地址、電話、傳真。

（三）列示基金托管人的法定名稱、注冊(cè)地址、辦公地址、郵政編碼、法定代表人、托管部負(fù)責(zé)人；負(fù)責(zé)信息管理事務(wù)人員的姓名、聯(lián)系地址、電話、傳真。

（四）列示基金所聘請(qǐng)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所的法定名稱、注冊(cè)地址、辦公地址、法定代表人、經(jīng)辦注冊(cè)會(huì)計(jì)師。

（五）列示基金所聘請(qǐng)的律師事務(wù)所（如有）的法定名稱、注冊(cè)地址、辦公地址、法定代表人、經(jīng)辦律師。

二、基金管理人報(bào)告

（一）應(yīng)聲明其在報(bào)告期內(nèi)，是否存在損害基金持有人利益的行為，是否嚴(yán)格遵守了《暫行辦法》及其各項(xiàng)實(shí)施準(zhǔn)則、基金契約和其他有關(guān)法規(guī)的規(guī)定，是否勤勉盡責(zé)地為基金持有人謀求利益。

（二）應(yīng)結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)情況及證券市場(chǎng)情況，簡(jiǎn)要說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)基金投資策略。

（三）可對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、證券市場(chǎng)大勢(shì)及行業(yè)走勢(shì)等進(jìn)行展望，但不得對(duì)報(bào)告期后的基金業(yè)績(jī)及具體證券的走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)。

三、托管人報(bào)告

（一）應(yīng)聲明其在報(bào)告期內(nèi)，是否存在任何損害基金持有人利益的行為，是否嚴(yán)格遵守了《暫行辦法》及其各項(xiàng)實(shí)施準(zhǔn)則、基金契約和其他有關(guān)法規(guī)的規(guī)定，完全盡職盡責(zé)地履行了應(yīng)盡的義務(wù)。

（二）應(yīng)說(shuō)明在報(bào)告期內(nèi)基金管理人在投資運(yùn)作、基金資產(chǎn)凈值及每份基金單位資產(chǎn)凈值的計(jì)算等問(wèn)題上，是否存在任何損害基金持有人利益的行為，是否嚴(yán)格遵守了《暫行辦法》及其各項(xiàng)實(shí)施準(zhǔn)則、基金契約和其他有關(guān)法規(guī)的規(guī)定。

（三）應(yīng)對(duì)基金管理人在本年度內(nèi)所編制的與托管人有關(guān)的基金披露信息是否合法、真實(shí)、完整作出說(shuō)明。

四、基金年度財(cái)務(wù)報(bào)告

（一）審計(jì)報(bào)告

應(yīng)采用中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)規(guī)定的審計(jì)報(bào)告格式，就財(cái)務(wù)報(bào)告的合法性、公允性及會(huì)計(jì)處理方法的一貫性發(fā)表審計(jì)意見(jiàn)，同時(shí)判定其是否符合基金契約的規(guī)定。

（二）基金會(huì)計(jì)報(bào)告書

資產(chǎn)負(fù)債報(bào)告書

必須分別披露下列事項(xiàng)期初數(shù)、期末數(shù)：

1.股票投資？？成本

2.債券投資？？成本

3.其他投資？？成本

4.股票投資？？估值增值

5.債券投資？？估值增值

6.其他投資？？估值增值

7.現(xiàn)金

8.銀行存款

9.應(yīng)收股利

10.應(yīng)收利息

11.應(yīng)收帳款（如應(yīng)收股票清算款）

12.其他應(yīng)收款項(xiàng)

13.基金資產(chǎn)總值

14.應(yīng)付基金管理費(fèi)

15.應(yīng)付基金托管費(fèi)

16.應(yīng)付收益

17.應(yīng)付帳款（如應(yīng)付購(gòu)買股票清算款）

18.應(yīng)付傭金

19.其他應(yīng)付款項(xiàng)

20.負(fù)債總額

21.基金單位總額

22.未分配凈收益

23.未實(shí)現(xiàn)估值增值

24.基金資產(chǎn)凈值

25.基金單位發(fā)行總份額

26.每份基金單位資產(chǎn)凈值

收益及分配報(bào)告書

必須分別披露下列事項(xiàng)本期數(shù)及上期數(shù)：

1.在除息日確認(rèn)的股息收入

2.債券利息收入

3.分別列示股票、債券及其它資產(chǎn)的買賣價(jià)差收入

4.其他收入（如結(jié)息日確認(rèn)的銀行存款利息收入、發(fā)行費(fèi)節(jié)余、發(fā)行時(shí)申購(gòu)資金凍結(jié)利息等）

5.基金管理費(fèi)

6.基金托管費(fèi)

7.應(yīng)由基金承擔(dān)的其他費(fèi)用

8.基金凈收益

9.上年未分配凈收益

10.本期已分配收益

11.期末未分配凈收益

（三）會(huì)計(jì)報(bào)告書附注

報(bào)表帳項(xiàng)注釋應(yīng)列出以下事項(xiàng)：

1.主要會(huì)計(jì)政策

（1）基金資產(chǎn)的估值方法，包括上市證券、非上市證券、其他各種資產(chǎn)的估值方法。

（2）股息收入、債券利息收入及其他收入的確認(rèn)政策

（3）證券交易的成本計(jì)價(jià)方法

（4）稅項(xiàng)

（5）其他為處理決定基金運(yùn)作及基金財(cái)務(wù)狀況的重大事項(xiàng)而采取的會(huì)計(jì)政策

（6）基金的收益分配政策

（7）上述會(huì)計(jì)政策有任何變動(dòng)，必須披露變更的情況、變更的原因，并充分披露其對(duì)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果及基金運(yùn)作的影響。

篇5

［關(guān)鍵詞］基金公司；股票倉(cāng)位；A股市場(chǎng)走勢(shì)； 牛市；熊市；上證指數(shù)；羊群行為；反饋交易行為；行為金融

［中圖分類號(hào)］F830.91［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A［文章編號(hào)］16728750（2012）01003807

一、 引言

從1991年第一家證券投資基金成立至今，我國(guó)基金業(yè)發(fā)展迅速，截至2010年11月，國(guó)內(nèi)已成立了60家基金管理公司，這些基金公司共管理著旗下659只各種類型的基金，資產(chǎn)凈值總計(jì)達(dá)到2.35萬(wàn)億元。它們持有的股票市值達(dá)1.76萬(wàn)億元，占資產(chǎn)凈值的74.66%，持有的股票市值占國(guó)內(nèi)股票流通市值的11%左右①。以證券投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者正成為股票市場(chǎng)的中堅(jiān)力量，對(duì)股票市場(chǎng)的影響力也越來(lái)越大。國(guó)外成熟證券市場(chǎng)的發(fā)展歷程表明，基金發(fā)展到一定規(guī)模，對(duì)引導(dǎo)儲(chǔ)蓄資金轉(zhuǎn)化為投資、穩(wěn)定和活躍證券市場(chǎng)、提高直接融資的比例、完善金融結(jié)構(gòu)具有極大的促進(jìn)作用。然而，在實(shí)際的運(yùn)作過(guò)程中，證券投資基金的投資決策失誤，不僅可能給基金持有人的利益帶來(lái)重大損失，而且可能引致其他社會(huì)問(wèn)題和經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，帶來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，考察證券投資基金的股票倉(cāng)位波動(dòng)與股票市場(chǎng)走勢(shì)的相關(guān)關(guān)系不僅可以從理論上明晰基金投資行為對(duì)股票市場(chǎng)的影響，還可以從實(shí)踐方面指導(dǎo)投資者的投資決策，通過(guò)基金股票倉(cāng)位狀況提前預(yù)判股票市場(chǎng)的運(yùn)行階段以及股市的頂?shù)住?/p>

近年來(lái)，行為金融學(xué)獲得蓬勃發(fā)展。學(xué)者們從金融市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)入手對(duì)證券投資基金及其他機(jī)構(gòu)投資者的行為展開(kāi)了研究，研究主要關(guān)注兩個(gè)方面，一是所謂的“羊群行為”，二是反饋交易行為。對(duì)“羊群行為”和反饋交易行為的研究，主要側(cè)重于從微觀角度對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的“羊群行為”或慣性反轉(zhuǎn)行為進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。由于數(shù)據(jù)樣本的時(shí)間長(zhǎng)度有限，以及個(gè)體、機(jī)構(gòu)投資者交易數(shù)據(jù)很難獲取，造成研究結(jié)論差異較大。隨后，學(xué)者們開(kāi)始選擇證券投資基金整體股票倉(cāng)位變量作為衡量指標(biāo)，研究基金的持倉(cāng)量及變動(dòng)與股票市場(chǎng)的關(guān)系。Wermers的研究發(fā)現(xiàn)基金持有量與期內(nèi)收益之間存在顯著的正向關(guān)系［1］。Edelen等人對(duì)基金資金流動(dòng)和股票日收益率進(jìn)行的研究發(fā)現(xiàn)，二者具有正相關(guān)關(guān)系［2］。Martin等人指出機(jī)構(gòu)投資者的持股比例能夠影響股票價(jià)格［3］。Sias等人發(fā)現(xiàn)季度和年度內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者持有量與期內(nèi)收益之間存在弱正相關(guān)關(guān)系［4］。Yan Xuemin和Zhang Zhe著重指出了機(jī)構(gòu)的短期買入行為與未來(lái)的公司收益增長(zhǎng)呈現(xiàn)正相關(guān)［5］。國(guó)內(nèi)其他學(xué)者對(duì)此也做了較為深入的研究［69］。

縱觀國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)基金持倉(cāng)及變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)影響的研究，一方面由于所選擇的樣本數(shù)據(jù)多為低頻數(shù)據(jù)（如季度數(shù)據(jù)），大多數(shù)研究在實(shí)證數(shù)據(jù)的完整性、結(jié)論的穩(wěn)健性等方面存在不足，另一方面，目前還沒(méi)有學(xué)者基于股市的牛熊周期劃分來(lái)考察股市的不同階段基金股票倉(cāng)位變動(dòng)與股票市場(chǎng)走勢(shì)的相關(guān)關(guān)系。本文的創(chuàng)新是在劃分股市牛熊周期的基礎(chǔ)上，運(yùn)用高頻數(shù)據(jù)對(duì)特定階段的基金股票倉(cāng)位變動(dòng)與股票市場(chǎng)走勢(shì)進(jìn)行實(shí)證分析。二、 模型建立與實(shí)證結(jié)果分析

（一） 基金股票倉(cāng)位變動(dòng)與A股市場(chǎng)走勢(shì)的統(tǒng)計(jì)分析

基金股票倉(cāng)位的變化反映了基金公司投資的變動(dòng)情況，體現(xiàn)了基金對(duì)前期市場(chǎng)波動(dòng)的反應(yīng)和對(duì)后期市場(chǎng)趨勢(shì)的判斷。由于基金資金規(guī)模龐大，其行為必然對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生比較明顯的影響。

從基金整體股票倉(cāng)位基金整體倉(cāng)位（或整體持倉(cāng)比例）是指所有基金（非貨幣）持股市值占基金凈資產(chǎn)總額的比例。與上證指數(shù)走勢(shì)圖（圖1）可以看出：

圖1基金整體股票倉(cāng)位與上證指數(shù)走勢(shì)圖

第一，無(wú)論是基金整體持倉(cāng)比例還是上證指數(shù)均具有較明顯的相似的周期性波動(dòng)特征，變量的變動(dòng)幅度和周期長(zhǎng)短略有差異。從波動(dòng)幅度來(lái)看，在2003年1季度至2010年3季度之間，上證指數(shù)在1000至6000之間波動(dòng)，波動(dòng)的幅度比較大，而基金整體持倉(cāng)比例基本上保持在55%至80%之間波動(dòng)，其波動(dòng)的幅度小很多。從波動(dòng)周期來(lái)看，根據(jù)基金整體持倉(cāng)比例的5個(gè)階段性低點(diǎn)，大致可將基金整體持倉(cāng)比例變動(dòng)分為四個(gè)周期（2003年1季度至2004年2季度、2004年3季度至2006年2季度、2006年3季度至2008年4季度、2009年1季度至2010年3季度）。根據(jù)上證指數(shù)的4個(gè)階段性低點(diǎn)，大致可將上證指數(shù)變動(dòng)分為三個(gè)周期（2003年1季度至2005年2季度、2005年3季度至2008年4季度、2009年1季度至2010年3季度）。可見(jiàn)，基金整體持倉(cāng)比例波動(dòng)和上證指數(shù)波動(dòng)的周期從時(shí)間點(diǎn)和跨度方面都具有較明顯的、相似的周期性波動(dòng)特征。

第二，除2004年3季度至2006年1季度之間基金整體股票倉(cāng)位與上證指數(shù)走勢(shì)相背離之外，其余的大部分時(shí)間里基金整體股票倉(cāng)位與上證指數(shù)走勢(shì)呈現(xiàn)出驚人的同步性特點(diǎn)，特別是在2007年2季度至2010年3季度這段時(shí)間內(nèi)，基金整體股票倉(cāng)位與上證指數(shù)走勢(shì)保持同步運(yùn)行。

第三，基金整體股票倉(cāng)位的階段性高點(diǎn)基本上都對(duì)應(yīng)著上證指數(shù)的高點(diǎn)，而基金整體股票倉(cāng)位的階段性低點(diǎn)也基本上對(duì)應(yīng)著上證指數(shù)的低點(diǎn)。如2003年3季度，上證指數(shù)下跌至1432.36的階段性低點(diǎn)，同期基金整體股票倉(cāng)位下降到54.7%的階段性低點(diǎn)；2004年1季度，基金整體股票倉(cāng)位達(dá)到69.7%，同期上證指數(shù)到達(dá)1826.5的階段性高點(diǎn)；2007年3季度基金整體股票倉(cāng)位高達(dá)79.7%，同期上證指數(shù)達(dá)到5827.66，隨著上證指數(shù)的大幅下挫，基金整體股票倉(cāng)位也隨之大幅下降，2008年4季度上證指數(shù)下跌至1911.79的階段性低點(diǎn)，基金整體股票倉(cāng)位也減至59.4%的階段性低點(diǎn)；同樣2009年4季度上證指數(shù)到達(dá)階段性高點(diǎn)3437.46，同期基金整體股票倉(cāng)位也達(dá)到80.1%的階段性高點(diǎn)。

（二） 基金股票倉(cāng)位與A股市場(chǎng)走勢(shì)相關(guān)性的定量檢驗(yàn)

1. 指標(biāo)選擇與變量定義

在基金持倉(cāng)比例與A股市場(chǎng)走勢(shì)的相關(guān)性分析中，我們采用基金持股市值占其凈資產(chǎn)比例（即基金持倉(cāng)比例，F(xiàn)HR）作為衡量證券投資基金投資行為變化的指標(biāo)，研究基金持倉(cāng)比例變動(dòng)DFHRt和上證A股指數(shù)收益率SHRt之間的相關(guān)關(guān)系。其中，DFHRt計(jì)算方法為t時(shí)期的基金持倉(cāng)比例減去t-1期的基金持倉(cāng)比例（DFHRt=FHRt-FHRt-1）。DFHRt值的增大表明證券投資基金在t時(shí)期整體增加所持股票的比重，減小則表明證券投資基金在t時(shí)期整體減少所持股票的比重。封閉式基金一般只在季度報(bào)表中公布其倉(cāng)位狀況，而開(kāi)放式基金則每日都會(huì)公布其大致持倉(cāng)數(shù)據(jù)。根據(jù)2010年基金三季度報(bào)顯示，全部基金資產(chǎn)凈值已達(dá)到2.355萬(wàn)億，其中開(kāi)放式基金（非貨幣）的資產(chǎn)凈值高達(dá)2.148萬(wàn)億，其凈值占全部基金凈值的比例超過(guò)91.2%筆者根據(jù)Wind金融數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)數(shù)據(jù)測(cè)算而得。。因此，考慮到所選取變量的代表性、影響力及數(shù)據(jù)的可得性，我們最終選取開(kāi)放式基金（非貨幣）的日持倉(cāng)數(shù)據(jù)（2007年4月2日至2010年11月12日）作為研究對(duì)象。

股票市場(chǎng)走勢(shì)的衡量指標(biāo)通常采用指數(shù)的收益率，由于上證A股指數(shù)與深證A股指數(shù)具有較大的相關(guān)性，因此，本文僅選擇上證A股指數(shù)收益率作為衡量A股市場(chǎng)表現(xiàn)的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。收益率采用對(duì)數(shù)收益率形式，Rt=lnPt-lnPt-1，其中，Rt為t期期末指數(shù)的收益率，Pt為t期期末指數(shù)的收盤價(jià)格，Pt-1為t-1期期末指數(shù)的收盤價(jià)格。

除非特別注明，本文的研究樣本數(shù)據(jù)均取自Wind金融數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)。

2. 實(shí)證結(jié)果分析

（1） 基金整體持倉(cāng)比例變動(dòng)與A股指數(shù)收益率的VECM檢驗(yàn)

如果根據(jù)市凈率來(lái)判斷單個(gè)股票的估值高低，難免有失偏頗。但是如果把市凈率用來(lái)判斷整個(gè)大盤估值的高低，卻是最為有效的參考指標(biāo)。根據(jù)上證綜合指數(shù)的歷史數(shù)據(jù)，我們把中國(guó)證券市場(chǎng)歷次牛市、熊市劃分列示于表1中。

表1中國(guó)股市歷次牛熊市劃分表

歷次牛市時(shí)間劃分歷次熊市時(shí)間劃分第一次牛市（1990.12.19―1992.5.25）第一次熊市（1992.5.26―1996.1.17）第二次牛市（1996.1.18―1997.5.12）第二次熊市（1997.5.13―1999.5.18）第三次牛市（1999.5.19―2001.6.13）第三次熊市（2001.6.14―2005.6.3）第四次牛市（2005.6.6―2007.10.16）第四次熊市（2007.10.17―2008.11.4）第五次牛市（2008.11.5―2009.8.4）第五次熊市（2009.8.5―2010.7.7）

結(jié)合可獲得的開(kāi)放式基金倉(cāng)位數(shù)據(jù)（2007年4月2日至2010年11月12日），我們截取2007年10月17日至2010年7月7日的開(kāi)放式基金倉(cāng)位數(shù)據(jù)，研究?jī)纱涡苁校ǖ谒拇涡苁泻偷谖宕涡苁校┖鸵淮闻Ｊ校ǖ谖宕闻Ｊ校┲校鸪謧}(cāng)比例變動(dòng)與A股市場(chǎng)走勢(shì)之間的相關(guān)關(guān)系。

為了避免虛假回歸的存在，首先對(duì)第四次熊市、第五次牛市以及第五次熊市的基金持倉(cāng)比例變動(dòng)（DFHRt）與上證A股指數(shù)收益率（SHRt）兩個(gè)變量分別進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果表明（見(jiàn)表2），各檢驗(yàn)方法的原假設(shè)被拒絕的概率均為0，在股市的三個(gè)不同階段中，DFHRt與SHRt變量的原始序列均是平穩(wěn)序列，可以通過(guò)四種方法的檢驗(yàn)。

由于DFHRt與SHRt都是平穩(wěn)時(shí)間序列，因此存在協(xié)整的可能。進(jìn)一步對(duì)三個(gè)階段的時(shí)間序列分別進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，以明確時(shí)間序列之間是否存在一個(gè)長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。檢驗(yàn)結(jié)果（見(jiàn)表3）亦表明，在股市的三個(gè)不同階段中，變量SHRt與DFHRt之間均存在多個(gè)協(xié)整關(guān)系，即二者存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

表2SHRt與DFHRt變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果

時(shí)間區(qū)間檢驗(yàn)方法統(tǒng)計(jì)量概率檢驗(yàn)結(jié)果第四次熊市Levin, Lin & Chu t*-26.85680.0000平穩(wěn)Im, Pesaran and Shinstat-23.93190.0000平穩(wěn)ADFFisher Chisquare249.7830.0000平穩(wěn)PPFisher Chisquare249.8300.0000平穩(wěn)第五次牛市Levin, Lin & Chu t*-16.58820.0000平穩(wěn)Im, Pesaran and Shinstat-14.87810.0000平穩(wěn)ADFFisher Chisquare141.5120.0000平穩(wěn)PPFisher Chisquare184.8850.0000平穩(wěn)第五次熊市Levin, Lin & Chu t*-23.10460.0000平穩(wěn)Im, Pesaran and Shin Wstat-20.62720.0000平穩(wěn)ADFFisher Chisquare215.9270.0000平穩(wěn)PPFisher Chisquare216.0370.0000平穩(wěn)

表3與變量的Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

時(shí)間區(qū)間原假設(shè)T統(tǒng)計(jì)量臨界值（5%）概率檢驗(yàn)結(jié)果第四次熊市不存在協(xié)整關(guān)系93.6516215.494710.0000拒絕至多存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系38.707633.8414660.0000拒絕第五次牛市不存在協(xié)整關(guān)系57.9852715.494710.0000拒絕至多存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系24.189833.8414660.0000拒絕第五次熊市不存在協(xié)整關(guān)系87.0535515.494710.0000拒絕至多存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系38.299453.8414660.0000拒絕

由于存在各種擾動(dòng)因素，SHRt與DFHRt之間的均衡關(guān)系在短期內(nèi)可能發(fā)生偏離。為了檢驗(yàn)這種可能存在的短期性偏離程度，我們構(gòu)建了向量誤差修正模型（VECM），模型估計(jì)結(jié)果如表4所示。

表4向量誤差修正模型（VECM）的估計(jì)結(jié)果

第四次熊市協(xié)整方程SHRt=6.633288DFHRt+0.001303向量誤差

修正模型D（SHRt）=-0.772208Coint Eq1-0.1614956D（SHRt-1）-0.133D（SHRt-2）-0.119464D（DFHRt-1）

-1.969622D（DFHRt-2）第五次牛市協(xié)整方程SHRt=2.062085DFHRt+0.001702向量誤差

修正模型D（SHRt）=-1.048617Coint Eq1-1.181324D（DFHRt-1）第五次熊市協(xié)整方程SHRt=-4.680141DFHRt+0.003874向量誤差

修正模型D（SHRt）=-0.476452Coint Eq1-0.376255D（SHRt-1）-0.193133D（SHRt-2）+1.572766D（DFHRt-1）

+0.785716D（DFHRt-2）+0.000292

其中，Coint Eq1為誤差修正項(xiàng)，反映了基金持倉(cāng)比例變動(dòng)和上證指數(shù)收益率在短期內(nèi)偏離長(zhǎng)期均衡的程度，系數(shù)描述了基金持倉(cāng)比例與上證指數(shù)收益率向長(zhǎng)期均衡水平調(diào)整的方向和速度。

根據(jù)協(xié)整方程可知，從長(zhǎng)期的動(dòng)態(tài)關(guān)系來(lái)看，基金持倉(cāng)比例的波動(dòng)與A股指數(shù)收益率間的關(guān)系存在著顯著性和非穩(wěn)定性，即基金作為主要的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股票市場(chǎng)的走勢(shì)具有重要影響作用，而在股市的各個(gè)不同階段中，其相關(guān)關(guān)系也各不相同。在第四次熊市和第五次牛市基金持倉(cāng)比例波動(dòng)與A股指數(shù)收益率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，而在第五次熊市基金持倉(cāng)比例波動(dòng)與A股指數(shù)收益率呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；在第四次熊市、第五次熊市和第五次牛市，基金持倉(cāng)比例波動(dòng)對(duì)A股指數(shù)收益率波動(dòng)的影響程度依次下降，在第四次熊市基金持倉(cāng)比例波動(dòng)導(dǎo)致市場(chǎng)指數(shù)收益率的波動(dòng)最為顯著。

從向量誤差修正模型的檢驗(yàn)結(jié)果可知，第四次熊市、第五次牛市和第五次熊市的誤差修正項(xiàng)系數(shù)均為負(fù)數(shù)，表明從短期的動(dòng)態(tài)關(guān)系來(lái)看，當(dāng)基金持倉(cāng)比例變動(dòng)與上證指數(shù)收益率偏離長(zhǎng)期均衡水平時(shí)，第四次熊市、第五次牛市和第五次熊市時(shí)均能向長(zhǎng)期均衡水平調(diào)整，它們的方向一致，但速度有所差異，在第五次牛市時(shí)調(diào)整速度最快，而第五次熊市最慢；在第四次熊市和第五次熊市時(shí)，上期和當(dāng)期上證指數(shù)收益率的波動(dòng)會(huì)對(duì)下一期上證指數(shù)收益率的波動(dòng)起反向的調(diào)節(jié)作用，而在第五次牛市這種作用則不顯著；在第四次熊市和第五次牛市中，上期和當(dāng)期基金持倉(cāng)比例波動(dòng)的增加會(huì)減少下一期上證指數(shù)收益率的波動(dòng)，而在第五次熊市，上期和當(dāng)期基金持倉(cāng)比例波動(dòng)的增加會(huì)加大下一期上證指數(shù)收益率的波動(dòng)。

（2） 基金整體持倉(cāng)比例變動(dòng)與A股指數(shù)收益率的廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

圖2SHRt與DFHRt的廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)（第四次熊市）

圖3SHRt與DFHRt的廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)（第五次牛市）

在向量自回歸類模型的實(shí)際應(yīng)用中，脈沖響應(yīng)函數(shù)用來(lái)描述一個(gè)內(nèi)生變量對(duì)來(lái)自另一內(nèi)生變量的一個(gè)單位變動(dòng)沖擊所產(chǎn)生的響應(yīng)，可提供系統(tǒng)受沖擊所產(chǎn)生響應(yīng)的正負(fù)方向、調(diào)整時(shí)滯、穩(wěn)定過(guò)程等信息。筆者運(yùn)用Pesaran和Shin提出的廣義脈沖響應(yīng)分析方法來(lái)測(cè)度基金持倉(cāng)比例變動(dòng)與市場(chǎng)指數(shù)收益率之間的相互關(guān)系，結(jié)果如圖2、圖3、圖4所示。

從圖2來(lái)看，在第四次熊市，市場(chǎng)指數(shù)收益率的一個(gè)正向沖擊所導(dǎo)致市場(chǎng)指數(shù)收益率自身的變動(dòng)顯著為正，而且持續(xù)性較長(zhǎng)，這表明了市場(chǎng)指數(shù)收益率的波動(dòng)具有一定的慣性；市場(chǎng)指數(shù)收益率的一個(gè)正向沖擊所導(dǎo)致的基金持倉(cāng)比例波動(dòng)也比較顯著，且持續(xù)性也較長(zhǎng)，基金在一定程度上具有“追漲殺跌”的正反饋交易行為；基金持倉(cāng)比例變動(dòng)的一個(gè)正向變動(dòng)沖擊對(duì)市場(chǎng)指數(shù)收益率變動(dòng)的影響在一個(gè)交易日后影響逐漸顯現(xiàn)，且對(duì)滯后多期的市場(chǎng)指數(shù)收益率波動(dòng)都有影響，并保持在一定的水平；基金持倉(cāng)比例的一個(gè)正向變動(dòng)沖擊對(duì)滯后一期持倉(cāng)比例變動(dòng)具有顯著的沖擊，對(duì)滯后多期的持倉(cāng)比例變動(dòng)的影響迅速衰減，但最終會(huì)保持在一定的水平。

從圖3來(lái)看，在第五次牛市，市場(chǎng)指數(shù)收益率的一個(gè)正向沖擊所導(dǎo)致市場(chǎng)指數(shù)自身的變動(dòng)顯著為正，但衰減迅速，對(duì)兩個(gè)交易日后的指數(shù)收益率基本上沒(méi)有影響，這表明了市場(chǎng)指數(shù)的波動(dòng)慣性不明顯；市場(chǎng)指數(shù)收益率的一個(gè)正向沖擊所導(dǎo)致的基金持倉(cāng)比例波動(dòng)剛開(kāi)始不明顯，但隨后影響逐漸顯著，持續(xù)性也較長(zhǎng)，說(shuō)明基金在一定程度上具有“追漲殺跌”的正反饋交易行為；基金持倉(cāng)比例變動(dòng)的一個(gè)正向變動(dòng)沖擊對(duì)市場(chǎng)指數(shù)收益率的影響不顯著；基金持倉(cāng)比例的一個(gè)正向變動(dòng)沖擊對(duì)滯后一期持倉(cāng)比例變動(dòng)具有較大沖擊，而且這種影響一直最終保持在較高的水平。

從圖4來(lái)看，在第五次熊市，市場(chǎng)指數(shù)圖4SHRt與DFHRt的廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)（第五次熊市）

收益率的一個(gè)正向沖擊所導(dǎo)致市場(chǎng)指數(shù)自身的變動(dòng)顯著為正，而且持續(xù)的時(shí)間較長(zhǎng)，這表明了市場(chǎng)指數(shù)的波動(dòng)慣性比較明顯；市場(chǎng)指數(shù)收益率的一個(gè)正向沖擊所導(dǎo)致的基金持倉(cāng)比例波動(dòng)不明顯；市場(chǎng)指數(shù)收益率的一個(gè)正向沖擊所導(dǎo)致的基金持倉(cāng)比例波動(dòng)影響為負(fù)，但是不明顯；基金持倉(cāng)比例波動(dòng)的一個(gè)正向變動(dòng)沖擊對(duì)市場(chǎng)指數(shù)收益率的變動(dòng)的影響顯著為負(fù)，而且持續(xù)的時(shí)間也較長(zhǎng)；基金持倉(cāng)比例的一個(gè)正向變動(dòng)沖擊對(duì)滯后一期持倉(cāng)比例變動(dòng)沖擊不大，而且衰減迅速。

三、 結(jié)論

在對(duì)基金股票倉(cāng)位變動(dòng)與A股市場(chǎng)走勢(shì)相關(guān)性進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析和定量檢驗(yàn)后，我們得出以下三點(diǎn)結(jié)論。

第一，基金整體持倉(cāng)比例與上證指數(shù)均具有較明顯的相似的周期性波動(dòng)特征，變量的變動(dòng)幅度和周期長(zhǎng)短略有差異：從波動(dòng)幅度來(lái)看，基金整體持倉(cāng)比例基本上保持在55%至80%之間波動(dòng)，明顯小于上證指數(shù)的波動(dòng)幅度；基金整體股票倉(cāng)位變動(dòng)與上證指數(shù)收益率的方向基本一致，在基金股票倉(cāng)位的階段性高點(diǎn)和低點(diǎn)基本上都對(duì)應(yīng)著上證指數(shù)的高點(diǎn)和低點(diǎn)。因此，投資者可以根據(jù)基金整體持倉(cāng)比例的情況來(lái)選擇自己股票投資與基金投資行為。如果基金整體持倉(cāng)比例低于60%，說(shuō)明市場(chǎng)處于低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，投資者可以適時(shí)增加股票與基金的投資份額；如果基金整體持倉(cāng)比例高于75%，說(shuō)明市場(chǎng)處于高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，投資者可以考慮減少股票與基金的投資份額；如果基金整體持倉(cāng)比例介于60%與75%之間，投資者則需要謹(jǐn)慎判斷。

第二，從長(zhǎng)期的動(dòng)態(tài)關(guān)系來(lái)看，基金持倉(cāng)比例的波動(dòng)與A股指數(shù)收益率間的關(guān)系存在著顯著性和非穩(wěn)定性，即基金作為主要的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股票市場(chǎng)的走勢(shì)具有重要影響作用，而在股市的各個(gè)不同階段中，相關(guān)關(guān)系各不相同。從短期的動(dòng)態(tài)關(guān)系來(lái)看，當(dāng)基金持倉(cāng)比例變動(dòng)與上證指數(shù)收益率偏離長(zhǎng)期均衡水平時(shí)，基金持倉(cāng)的比例和上證指數(shù)收益率均能向長(zhǎng)期均衡水平調(diào)整，它們的方向一致，但速度有所差異。

第三，在第四次熊市和第五次熊市，市場(chǎng)指數(shù)收益率的波動(dòng)具有較強(qiáng)的慣性；在第四次熊市，基金具有比第五次牛市和第五次熊市更為明顯的正反饋交易行為；在第四次熊市和第五次牛市，基金具有明顯的“羊群行為”傾向。造成這些現(xiàn)象的主要原因在于，在第五次牛市和第四次熊市中，獲利效應(yīng)和虧損效應(yīng)更為顯著，因此，為了獲得基金整體收益的提高或者規(guī)避基金排名下降的風(fēng)險(xiǎn)，更多的基金經(jīng)理存在模仿其他基金經(jīng)理的投資行為，這最終導(dǎo)致了更為顯著的“羊群行為”。參考文獻(xiàn)：

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